W drodze na giełdę - BGŻ

6 maja 2011
Niniejszy dokument nie jest przeznaczony do rozpowszechniania, bezpośrednio lub pośrednio, na terytorium albo do Stanów
Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii, Australii albo w innych państwach, w których publiczne rozpowszechnianie informacji
zawartych w niniejszym dokumencie może podlegać ograniczeniom lub być zakazane przez prawo.
W drodze na giełdę – Bank Gospodarki śywnościowej S.A.
Prywatyzacja Banku Gospodarki Żywnościowej S.A. jest jedną z ostatnich dużych ofert
publicznych przeprowadzanych przez Skarb Państwa. Przewagą konkurencyjną Spółki
jest silna pozycja na rynku usług bankowych dla sektora rolno-spożywczego i model
biznesowy nastawiony na obsługę lokalnych społeczności w małych i średnich miastach.
Celem strategicznym na kolejne lata jest utrzymanie pozycji jednego z czołowych
banków w Polsce. Rozwój wpierany jest przez głównego właściciela – Grupę Rabobank,
skoncentrowaną na bankowości dla sektora rolno-spożywczego.
Profil Spółki
Cena maksymalna (zł)
Liczba akcji (mln sztuk)
Kapitalizacja (mld zł)
P/E
90
43,1
3,9
34,6
P/BV
1,6
ROE (%)
4,6
Koszty/dochody (%)
75,2
Bank Gospodarki Żywnościowej jest bankiem uniwersalnym oferującym produkty i usługi
klientom instytucjonalnym i detalicznym, ze szczególnym nastawieniem na obsługę MSP
oraz mikroprzedsiębiorstw. Cechą wyróżniającą BGŻ spośród innym banków jest jego
lokalny charakter, który wpływa na strategię Banku, segmentację klientów oraz
geograficzne rozmieszczenie placówek z rozbudowaną infrastrukturą w małych i średnich
miastach. Model biznesowy Spółki jest nastawiony na obsługę społeczności lokalnych,
przez co proces decyzyjny jest w dużej mierze zdecentralizowany.
Bank Gospodarki Żywnościowej jest liderem rynku usług bankowych dla sektora rolnospożywczego w Polsce. Posiadane w tym zakresie wieloletnie doświadczenie
i specjalistyczną wiedzę wspiera Grupa Rabobank, świadcząca na całym świecie usługi
skoncentrowane na sektorze rolno-spożywczym. Wartość kredytów udzielonych klientom
tego sektora przez BGŻ stanowiła 38,5% łącznej wartości portfela Banku według stanu na
31 grudnia 2010 r.
Siedziba Banku znajduje się w Warszawie. Na sieć dystrybucji produktów składają się 364
oddziały, a także kanały elektroniczne i telefoniczne. W okresie 2008-2010 zostało
otwartych 129 nowych oddziałów, a Zarząd zatwierdził strategię otwarcia 75 kolejnych w
latach 2011-2012.
Wykres 1. Rozwój sieci oddziałów Banku w latach 2007-2011
396
400
346
285
300
247
217
200
100
0
2007
2008
2009
2010
2011
Źródło: Spółka
Dom Maklerski BZ WBK Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu, Pl. Wolności 15, 60-967 Poznań, wpisany do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy Poznań – Nowe
Miasto i Wilda w Poznaniu, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 0000006408, o kapitale zakładowy w wysokości 45 073 400 zł w pełni wpłaconym, NIP 77813-59-968, będący spółką zaleŜną Banku Zachodniego WBK S.A., działający pod nadzorem Komisji Nadzoru Finansowego.
Niniejszy dokument stanowi publikację handlową. www.dmbzwbk.pl, e-mail: [email protected], tel.: 61 856 48 80, 61 856 44 45 (koszt połączenia zgodny z taryfą operatora)
Niniejszy dokument nie jest przeznaczony do rozpowszechniania, bezpośrednio lub pośrednio, na terytorium albo do Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii, Australii albo w
innych państwach, w których publiczne rozpowszechnianie informacji zawartych w niniejszym dokumencie moŜe podlegać ograniczeniom lub być zakazane przez prawo.
6 maja 2011
Spółka prowadzi sprzedaż produktów poprzez sieć składającą się z:
118 oddziałów operacyjnych, obsługujących wszystkich klientów
246 oddziałów podległych, obsługujących klientów detalicznych i
mikroprzedsiębiorstwa
7 centrów korporacyjnych zlokalizowanych w Warszawie (2 centra), Gdańsku,
Krakowie, Lublinie, Poznaniu i Katowicach
483 własnych bankomatów i 17 zewnętrznych punktów kasowych.
Działalność
operacyjna
Wyróżnia się dwa podstawowe segmenty działalności operacyjnej Banku:
segment instytucjonalny
segment detaliczny.
Całkowity dochód Banku wyniósł 1 048,3 mln zł w 2010 r., z czego 50,4% przypada na
segment instytucjonalny. Usługi bankowe dla sektora rolno-spożywczego stanowią część
segmentu klientów instytucjonalnych.
Wykres 2. Dochód BGŻ w 2010 r. w podziale na segmenty działalności (mln zł)
Pozostała
działalność;
16,9%
Bankowość
instytucjonalna;
50,4%
Bankowość
detaliczna;
32,7%
Źródło: Spółka
Całkowita wartość portfela kredytowego Banku wyniosła 20 568,0 mln zł, podczas gdy
wartość depozytów klientów wyniosła 21 051,7 mln zł według stanu na 31 grudnia 2010 r.
Wykres 3. Wartość portfela kredytowego Banku (wykres lewy) i depozytów klientów (wykres prawy) w podziale
na segmenty działalności w 2010 r. (mln zł)
25 000
25 000
20 000
20 000
15 000
15 000
10 000
10 000
5 000
5 000
0
0
2008
2009
Klienci instytucjonalni
2010
Klienci detaliczni
2008
2009
Klienci instytucjonalni
2010
Klienci detaliczni
Źródło: Spółka
Dom Maklerski BZ WBK Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu, Pl. Wolności 15, 60-967 Poznań, wpisany do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy Poznań – Nowe
Miasto i Wilda w Poznaniu, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 0000006408, o kapitale zakładowy w wysokości 45 073 400 zł w pełni wpłaconym, NIP 77813-59-968, będący spółką zaleŜną Banku Zachodniego WBK S.A., działający pod nadzorem Komisji Nadzoru Finansowego.
Niniejszy dokument stanowi publikację handlową. www.dmbzwbk.pl, e-mail: [email protected], tel.: 61 856 48 80, 61 856 44 45 (koszt połączenia zgodny z taryfą operatora)
Niniejszy dokument nie jest przeznaczony do rozpowszechniania, bezpośrednio lub pośrednio, na terytorium albo do Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii, Australii albo w
innych państwach, w których publiczne rozpowszechnianie informacji zawartych w niniejszym dokumencie moŜe podlegać ograniczeniom lub być zakazane przez prawo.
6 maja 2011
Pozycja rynkowa
Według danych na 31 grudnia 2010 r. Bank Gospodarki Żywnościowej zajmował
11. pozycję w kraju pod względem całkowitej wartości kredytów i depozytów, a jego
udział w rynku kształtował się na poziomie odpowiednio 2,7% i 3%.
Udział rynkowy Banku w aktywach polskiego sektora bankowego wyniósł 2,3%. Udział
mierzony wielkością przychodów z podstawowej działalności bankowej (będącej sumą
wyniku z tytułu opłat i prowizji oraz odsetek w aktywach polskiego sektora bankowego)
wzrósł z 1,8% w 2009 r. do 1,9% w 2010 r. Przyczyną wzrostu było większe tempo wzrostu
marży odsetkowej netto Banku w porównaniu z całym sektorem.
Dane finansowe
Tabela 1. Wybrane pozycje skonsolidowanego rachunku zysków i strat Banku
w mln PLN
2008
2009
2010
Wynik z tytułu odsetek
Wynik z tytułu prowizji i opłat
Pozostałe
664,9
216,8
264,8
462,0
248,4
306,4
604,3
271,5
200,0
Odpisy z tytułu utraty wartości kredytów
Ogólne koszty administracyjne
Pozostałe koszty operacyjne
45,1
708,0
118,6
106,5
673,8
119,9
134,2
714,0
102,6
Wynik na działalności operacyjnej
274,9
116,6
125,2
Zysk netto
213,0
100,6
112,3
70,8
77,0
75,2
Koszty/dochody (%)
Źródło: Spółka
Znaczny udział w wyniku na podstawowej działalności Banku stanowi wynik z tytułu
odsetek (69% w 2010 r.). Na osiągane w tym zakresie marże wpływają przede wszystkim
wahania stóp procentowych oraz konkurencja ze strony innych banków. W latach
2009-2010 ogólne spowolnienie gospodarcze niekorzystnie wpłynęło na jakość portfela
kredytowego, zwiększając odpisy z tytułu utraty wartości kredytów i pożyczek.
Tabela 2. Bilans Banku
w mln PLN
Kasa i środki w Banku Centralnym
Kredyty i pożyczki udzielone klientom
Papiery wartościowe przeznaczone do obrotu
Papiery wartościowe dostępne do sprzedaży
Pozostałe
AKTYWA
Kapitały własny
Zobowiązania
w tym depozyty klientów
PASYWA
Źródło: Spółka
2008
1 291,4
17 066,2
530,2
1 822,5
3 357,1
24 067,4
2009
1 279,4
18 301,4
467,5
2 781,2
1 716,0
24 545,5
2010
1 379,7
19 869,2
1 814,9
3 290,7
2 275,1
28 629,6
2 278,2
21 789,1
18 141,0
24 067,4
2386,4
22 159,1
19 598,5
24 545,5
2 495,0
26 134,6
21 051,7
28 629,6
Portfel kredytowy stanowił 69,4% całkowitych aktywów Banku na koniec 2010 r.,
a zmiany jego wolumenu w kolejnych latach wpływały na osiągane przychody z tytułu
odsetek. Głównym źródłem finansowania działalności Spółki są zobowiązania wobec
klientów, w tym rachunki bieżące i lokaty terminowe, które stanowiły 73,5% pasywów
Banku na 31 grudnia 2010 r. Zmiany wolumenu depozytów i ich oprocentowania
wpływają na ponoszone koszty z tytułu odsetek.
Dom Maklerski BZ WBK Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu, Pl. Wolności 15, 60-967 Poznań, wpisany do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy Poznań – Nowe
Miasto i Wilda w Poznaniu, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 0000006408, o kapitale zakładowy w wysokości 45 073 400 zł w pełni wpłaconym, NIP 77813-59-968, będący spółką zaleŜną Banku Zachodniego WBK S.A., działający pod nadzorem Komisji Nadzoru Finansowego.
Niniejszy dokument stanowi publikację handlową. www.dmbzwbk.pl, e-mail: [email protected], tel.: 61 856 48 80, 61 856 44 45 (koszt połączenia zgodny z taryfą operatora)
Niniejszy dokument nie jest przeznaczony do rozpowszechniania, bezpośrednio lub pośrednio, na terytorium albo do Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii, Australii albo w
innych państwach, w których publiczne rozpowszechnianie informacji zawartych w niniejszym dokumencie moŜe podlegać ograniczeniom lub być zakazane przez prawo.
6 maja 2011
Od czasu przekształcenia w spółkę akcyjną w 1994 r. Bank nie wypłacał dywidendy
akcjonariuszom, nie planuje też wypłaty w najbliższej przyszłości.
Bank Gospodarki Żywnościowej zgodnie z wewnętrznymi zasadami opartymi na
wytycznych Basel II zamierza utrzymywać wartość wskaźnika adekwatności kapitałowej na
poziomie 11%, niezależnie od poziomu wymaganego przez przepisy prawa, który wynosi
obecnie 8%.
Oferta
Sprzedaży podlegać będzie 16 046 596 sztuk akcji stanowiących 37,20% w ogólnej liczbie
akcji Banku będących w posiadaniu Skarbu Państwa.
Sprzedaż odbywać będzie w dwóch transzach – indywidualnej (25% oferty)
i instytucjonalnej (75%). Ostateczna wielkość każdej z transz (możliwe przesunięcia
maksymalnie o 5%) określona zostanie po zakończeniu procesu budowy księgi popytu
wśród inwestorów instytucjonalnych. Jednocześnie określone zostaną ceny sprzedaży dla
obydwu grup inwestorów.
Cena sprzedaży akcji dla inwestorów instytucjonalnych może zostać ustalona na poziomie
wyższym od ceny dla inwestorów indywidualnych, przy czym ostateczna cena w transzy
inwestorów indywidualnych nie będzie wyższa niż 90 złotych/akcja. Po tej cenie
przyjmowane będą również zapisy w tej transzy.
W celu uniknięcia zjawiska kreacji „sztucznego” popytu powstającego poprzez zapisy na
akcje finansowane długiem wprowadzony został limit ilości sztuk, na jaką zapisać może się
pojedynczy inwestor. Maksymalna wielkość zapisu wynosi 120 sztuk akcji, minimalna 12
sztuk. Każdy zapis na ilość większą od maksymalnej traktowany będzie jako zapis na 120
sztuk. W przypadku złożenia większej ilości zapisów przez jednego inwestora za ważny
uznany zostanie zapis złożony na większą ilość akcji.
W ramach oferty przewidziane jest działanie w celu stabilizacji kursu akcji w okresie
pierwszych trzydziestu dni od dnia rozpoczęcia notowań akcji Banku. Podmioty, z którymi
Bank zawarł odpowiednie umowy będą mogły nabyć w tym okresie do 10% akcji Banku po
cenie nie wyższej niż cena sprzedaży dla inwestorów instytucjonalnych.
Główni akcjonariusze podjęli zobowiązanie do nie sprzedawania posiadanych akcji w
okresie 180 dni od dnia pierwszego notowania akcji na GPW.
Akcjonariat
Struktura akcjonariatu przedstawia się następująco:
Tabela 3. Akcjonariat Emitenta
Akcjonariusz
liczba akcji
udział
liczba akcji po sprzedaży
udział po sprzedaży
Skarb Państwa
16 057 034
37,22%
10 014
0,02%
Rabobank International Holding B.V.*
Cooperative Centrale RaiffaisenBeorenlebank B.A.*
21 297 584
49,37%
21 297 584
49,37%
4 303 695
9,98%
4 303 695
9,98%
Pozostali
1 478 451
43 136 764
3,43%
100%
17 525 471
43 136 764
40,63%
100%
Razem
Źródło: Spółka
*podmioty zależne od Grupy Rabobank
Kontrolę nad Bankiem sprawuję Grupa Rabobank, posiadająca łącznie 59,35% głosów na
WZA. Rabobank jest międzynarodowym dostawcą usług finansowych funkcjonującym w
oparciu o zasady spółdzielczości. Skupia on 141 niezależnych podmiotów działających
Dom Maklerski BZ WBK Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu, Pl. Wolności 15, 60-967 Poznań, wpisany do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy Poznań – Nowe
Miasto i Wilda w Poznaniu, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 0000006408, o kapitale zakładowy w wysokości 45 073 400 zł w pełni wpłaconym, NIP 77813-59-968, będący spółką zaleŜną Banku Zachodniego WBK S.A., działający pod nadzorem Komisji Nadzoru Finansowego.
Niniejszy dokument stanowi publikację handlową. www.dmbzwbk.pl, e-mail: [email protected], tel.: 61 856 48 80, 61 856 44 45 (koszt połączenia zgodny z taryfą operatora)
Niniejszy dokument nie jest przeznaczony do rozpowszechniania, bezpośrednio lub pośrednio, na terytorium albo do Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii, Australii albo w
innych państwach, w których publiczne rozpowszechnianie informacji zawartych w niniejszym dokumencie moŜe podlegać ograniczeniom lub być zakazane przez prawo.
6 maja 2011
lokalnie oraz organizację centralną Rabobank Nederlanden wraz z jej podmiotami
zależnymi. Grupa Rabobank działa w 48 krajach. Globalnie skupia się ona na bankowości
dla sektora rolno-spożywczego. W Polsce, poza Bankiem, Rabobank posiada drugą
jednostkę zależną – Rabobank Polska. Na mocy zobowiązań podjętych przez Rabobank
względem Komisji Nadzoru Finansowego Rabobank zobowiązał się do połączenia Banku
z Rabobank Polska w ciągu trzech lat od dnia wprowadzenia akcji Banku do obrotu na
GPW. Rabobank Polska jest podmiotem oferującym usługi finansowe dla dużych firm,
głównie z sektora rolno-spożywczego, przy czym nie oferuje usług dla sektora
detalicznego. Przyszłe połączenie ww. podmiotów może doprowadzić do istotnego
zwiększenia udziału Grupy Rabobank w akcjonariacie spółki.
Ryzyka
inwestycyjne
Z inwestycją w akcje BGŻ, jak z każdą inwestycją w papiery wartościowe, związany jest
szereg ryzyk. Poniżej przedstawiamy kilka ryzyk specyficznych dla Spółki, zaznaczając, że
pełną listę ryzyk znaleźć można w prospekcie emisyjnym.
Umowa z ARiMR
Bank zawarł z ARiMR umowę stanowiącą podstawę udzielania przez Bank kredytów
preferencyjnych z dopłatami z budżetu państwa klientom z sektora rolno-spożywczego.
Kredyty preferencyjne dla rolników stanowią istotną część portfela kredytowego Banku
i znaczące źródło przychodów Banku. Umowa została zawarta na czas nieokreślony i może
zostać rozwiązana bez podawania przyczyny za trzymiesięcznym wypowiedzeniem. Bank
nie może wykluczyć, że w przyszłości ARiMR nie dokona zmiany warunków umowy na
mniej korzystne dla Banku lub wypowie Umowę ARiMR. Bank zakłada, że dopłaty
z budżetu państwa do kredytów będą kontynuowane przynajmniej do 2013 r.
Wsparcie budżetowe UE w ramach Wspólnej Polityki Rolnej
Polski sektor rolno-spożywczy otrzymuje wsparcie budżetowe Unii Europejskiej w ramach
Wspólnej Polityki Rolnej (WPR). Łączna wielkość dotacji unijnych, które zostały lub zostaną
przyznane Polsce w latach 2007–2013, wynosi ok. 97 mld EUR, z czego ok. 30 mld EUR
przypada na programy z zakresu rolnictwa i bezpośrednio powiązane z rolnictwem.
Obecnie trwają negocjacje w zakresie przyszłości WPR po 2013 r. oraz kolejnej
perspektywy finansowej, która określi strukturę budżetów wspólnotowych w latach
2014–2020, w tym także wysokość wydatków na rolnictwo. Zmiany w zakresie polityki
subsydiowania sektora rolno-spożywczego przez Unię Europejską po 2013 r., a zwłaszcza
zmiany dotyczące wielkości przyznawanych dotacji, mogą mieć istotny negatywny wpływ
na działalność, sytuację finansową oraz wyniki działalności Banku w przypadku obniżenia
wysokości transferów. Jednakże oczekuje się, iż wsparcie bezpośrednie dochodów
rolniczych będzie silniej nakierowane na producentów towarowych, którzy są zarówno
głównymi, jak i docelowymi, klientami Banku BGŻ.
Połączenie z Rabobank Polska
W 2008 r. KNF udzieliła zgody RIH oraz Rabobank Nederland na wykonywanie prawa głosu
z ponad 50% ogólnej liczby głosów na Walnym Zgromadzeniu Banku. W ramach
postępowania o udzielenie zgody na przekroczenie wskazanego powyżej progu głosów,
RIH oraz Rabobank Nederland podjęły szereg zobowiązań, m.in. zobowiązały się do
doprowadzenia do połączenia Banku i Rabobank Polska w ciągu trzech lat od dnia
wprowadzenia Akcji Banku do obrotu na GPW. W wyniku potencjalnego połączenia Banku
z Rabobank Polska może dojść do podwyższenia kapitału zakładowego Banku, co może
spowodować rozwodnienie akcjonariatu Banku. Jeśli w wyniku połączenia Banku
i Rabobank Polska, RIH i Rabobank Nederland uzyskają łącznie prawa do głosów w Banku
w liczbie przekraczającej próg powodujący obowiązek ogłoszenia wezwania na akcje spółki
publicznej (obecnie 66% ogólnej liczby głosów), Rabobank będzie zobowiązany do
ogłoszenia wezwania na wszystkie akcje w Banku. Obowiązkowe wezwanie może
Dom Maklerski BZ WBK Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu, Pl. Wolności 15, 60-967 Poznań, wpisany do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy Poznań – Nowe
Miasto i Wilda w Poznaniu, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 0000006408, o kapitale zakładowy w wysokości 45 073 400 zł w pełni wpłaconym, NIP 77813-59-968, będący spółką zaleŜną Banku Zachodniego WBK S.A., działający pod nadzorem Komisji Nadzoru Finansowego.
Niniejszy dokument stanowi publikację handlową. www.dmbzwbk.pl, e-mail: [email protected], tel.: 61 856 48 80, 61 856 44 45 (koszt połączenia zgodny z taryfą operatora)
Niniejszy dokument nie jest przeznaczony do rozpowszechniania, bezpośrednio lub pośrednio, na terytorium albo do Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii, Australii albo w
innych państwach, w których publiczne rozpowszechnianie informacji zawartych w niniejszym dokumencie moŜe podlegać ograniczeniom lub być zakazane przez prawo.
6 maja 2011
doprowadzić do nabycia przez RIH i Rabobank Nederland akcji w liczbie, która znacząco
zredukuje liczbę Akcji posiadanych przez akcjonariuszy mniejszościowych, co może mieć
negatywny wpływ na płynność i cenę Akcji na GPW.
Opracowanie na podstawie
prospektu emisyjnego:
Wojciech Dąbrowski, CFA
Analityk
[email protected]
Uzależnienie od koniunktury na krajowym i światowym rynku rolno-spożywczym
Świadczenie usług bankowych na rzecz klientów z sektora rolno-spożywczego jest istotną
częścią działalności Banku. Przychody z tytułu działalności w sektorze rolno-spożywczym
w dużym stopniu zależą od kondycji tego sektora zarówno w kraju, jak i na świecie.
Zawirowania rynkowe i spowolnienie gospodarcze w sektorze rolno-spożywczym,
a zwłaszcza wahania cen żywności, mogą mieć negatywny wpływ na płynność, poziom
zysków, działalność i sytuację finansową klientów Banku, co z kolei może przekładać się na
zdolność klientów do spłaty zobowiązań i na zmniejszenie popytu na produkty bankowe.
Również klęski żywiołowe mogą wywierać negatywny wpływ na sytuację finansową
klientów Spółki. Jednym z produktów w ofercie Banku są kredyty, których
zabezpieczeniem są przyszłe plony. W przypadku słabych zbiorów lub spadku cen danego
produktu i niedotrzymania przez kredytobiorcę terminów spłaty kredytu, Bank może
stracić zabezpieczenie lub może nie być w stanie odzyskać jego pełnej wartości. Może
mieć to istotny negatywny wpływ na działalność, sytuację finansową oraz wyniki
działalności Banku.
Edyta Kasprzak
Młodszy Analityk
[email protected]
________________________________________________________________________________________
ZastrzeŜenia prawne
Niniejszy materiał przygotowany przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. (DM BZ WBK S.A.) ma charakter wyłącznie informacyjny i
nie stanowi oferty ani rekomendacji zawarcia transakcji kupna lub sprzedaŜy jakiegokolwiek instrumentu finansowego, produktu
lub towaru. Niniejszy materiał nie stanowi porady inwestycyjnej, ani teŜ nie jest wskazaniem, iŜ jakakolwiek inwestycja lub
strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora.
Dane prezentowane w niniejszym materiale zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez DM BZ WBK S.A. za
wiarygodne, jednakŜe DM BZ WBK S.A. nie moŜe zagwarantować ich dokładności i kompletności.
Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów i nie powinny być inaczej
interpretowane. Inwestorzy korzystający z niniejszego materiału nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezaleŜnej oceny i
uwzględnienia innych okoliczności aniŜeli te, które zostały wskazane w niniejszym materiale. DM BZ WBK S.A. nie ponosi
odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji i opinii zawartych w niniejszym
opracowaniu.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody DM BZ WBK S.A. jest zabronione.
DM BZ WBK S.A. mógł wydać w przeszłości lub moŜe wydać w przyszłości inne dokumenty, przedstawiające inne wnioski,
niespójne z przedstawionymi w niniejszym dokumencie. Takie dokumenty odzwierciedlają róŜne załoŜenia, punkty widzenia
oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM BZ WBK S.A. nie jest zobowiązany do
zapewnienia, iŜ takie dokumenty będą podawane do wiadomości adresatów niniejszego dokumentu.
Niniejszy materiał nie zawiera ani nie stanowi oferty sprzedaŜy papierów wartościowych ani teŜ zaproszenia do złoŜenia oferty
objęcia lub nabycia papierów wartościowych albo skorzystania z usług inwestycyjnych w Stanach Zjednoczonych Ameryki, ani
dowolnej innej jurysdykcji, w której taka oferta lub zaproszenie do złoŜenia oferty byłoby sprzeczne z prawem.
Przyjęte w Domu Maklerskim BZ WBK S.A. polityki, regulaminy i procedury zapewniają osobom sporządzającym analizę
niezaleŜność, a takŜe zachowanie naleŜytej staranności i rzetelności przy jej sporządzaniu. Stosowane w Domu Maklerskim BZ
WBK S.A. odpowiednie polityki, regulaminy i procedury mają na celu przeciwdziałanie powstawaniu konfliktów interesów, a w
przypadku ich powstania, pozwalają nimi zarządzać w sposób zapewniający ochronę słusznych interesów Klientów.
Niniejsza publikacja nie stanowi oferty sprzedaŜy papierów wartościowych w Stanach Zjednoczonych. Oferowanie lub sprzedaŜ
papierów wartościowych w Stanach Zjednoczonych jest moŜliwa tylko po dokonaniu rejestracji w Stanach Zjednoczonych, na
podstawie amerykańskiej Ustawy o Papierach Wartościowych z 1933 r. (“Ustawa o Papierach Wartościowych”), albo w oparciu
o wynikający z tej ustawy wyjątek od obowiązku rejestracji. Papiery wartościowe, o których mowa w niniejszej publikacji, nie
zostały i nie zostaną zarejestrowane na podstawie Ustawy o Papierach Wartościowych. W Stanach Zjednoczonych nie będzie
przeprowadzana Ŝadna oferta publiczna tych papierów wartościowych.
Niniejszy dokument stanowi jedynie materiał informacyjny i nie stanowi prospektu w rozumieniu właściwych przepisów
implementujących Dyrektywę UE 2003/71/WE (wskazana Dyrektywa wraz z jakimikolwiek przepisami implementującymi ją do
porządku prawnego danego państwa członkowskiego zwana dalej “Dyrektywą w sprawie Prospektu”), a w związku z tym nie
stanowi oferty sprzedaŜy papierów wartościowych, ani zachęty do złoŜenia oferty nabycia papierów wartościowych. Prospekt
sporządzony zgodnie z Dyrektywą w sprawie Prospektu zostanie udostępniony do publicznej wiadomości w sieci Internet na
stronie Banku Gospodarki śywnościowej S.A. (www.bgz.pl) oraz na stronie Domu Maklerskiego PKO Banku Polskiego
(www.dm.pkobp.pl)
Dom Maklerski BZ WBK Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu, Pl. Wolności 15, 60-967 Poznań, wpisany do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy Poznań – Nowe
Miasto i Wilda w Poznaniu, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 0000006408, o kapitale zakładowy w wysokości 45 073 400 zł w pełni wpłaconym, NIP 77813-59-968, będący spółką zaleŜną Banku Zachodniego WBK S.A., działający pod nadzorem Komisji Nadzoru Finansowego.
Niniejszy dokument stanowi publikację handlową. www.dmbzwbk.pl, e-mail: [email protected], tel.: 61 856 48 80, 61 856 44 45 (koszt połączenia zgodny z taryfą operatora)
Niniejszy dokument nie jest przeznaczony do rozpowszechniania, bezpośrednio lub pośrednio, na terytorium albo do Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii, Australii albo w
innych państwach, w których publiczne rozpowszechnianie informacji zawartych w niniejszym dokumencie moŜe podlegać ograniczeniom lub być zakazane przez prawo.