Przegląd sytuacji rynkowej Podsumowanie września 2015

Warszawa, dnia 09.10.2015 r.
Przegląd sytuacji rynkowej
Podsumowanie września 2015
KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY
Napływające w ostatnim miesiącu dane makroekonomiczne potwierdziły tezę o pewnym spowolnieniu
globalnego i zarazem polskiego wzrostu gospodarczego. Podtrzymują one również nasze oczekiwania, iż
wzrost PKB w całym 2015 r. powinien znaleźć się bliżej 3,5% r/r, niż jeszcze jakiś czas temu spodziewanych
4% r/r.
Produkcja przemysłowa wzrosła w sierpniu o 5,3% r/r, poniżej oczekiwań analityków na poziomie 6,4% r/r. To
wynik lepszy niż w poprzednim miesiącu (3,8% r/r), jednak w ujęciu odsezonowanym dynamika produkcji
spowolniła wyraźnie w ostatnich dwóch miesiącach, potwierdzając niejako ostatnie spadki wskaźnika PMI. Za
wrzesień, indeks nastrojów menadżerów logistyki w polskich przedsiębiorstwach przemysłowych spadł do
najniższego od 11 miesięcy poziomu 50,9. Pozytywnie zaskoczyła z kolei produkcja budowlano-montażowa,
która wzrosła o 4,8% r/r. To dobry wynik biorąc pod uwagę falę upałów w poprzednim miesiącu, jednak nie
wystarczający, aby zrekompensować spadki dynamiki produkcji przemysłowej.
Negatywnie w poprzednim miesiącu zaskoczyła również sprzedaż detaliczna, jednak można tutaj mówić
o jednorazowym, wyjątkowo niesprzyjającym zakupom, wspomnianym już efekcie upałów w sierpniu, które
pociągnęły w dół sprzedaż odzieży i obuwia oraz mebli, RTV i AGD. Sprzedaż w ujęciu realnym spowolniła
z 3,5% r/r do 2% r/r, zaś w ujęciu nominalnym spadła poniżej zera (-0,3% r/r), dzięki cały czas wyraźnie
ujemnemu deflatorowi cen sprzedaży.
Spadki cen nie ustają również w koszyku cen konsumenckich. Wskaźnik CPI (odczyt wstępny) spadł we
wrześniu do -0,8% r/r względem oczekiwań na poziomie -0,7% r/r. Odwleka się więc oczekiwany termin
zakończenia deflacji, która trwa już 15 miesięcy.
Pozytywne tendencje nadal utrzymują się za to na rynku pracy. Dynamika zatrudnienia przyspieszyła
w sierpniu do 1,0% r/r, zaś bezrobocie na poziomie odsezonowanym spadło do 10,5%. Bardzo dynamicznie
rośnie również ilość nowych ofert pracy, które w sierpniu zanotowały ponad 30-procentową dynamikę r/r.
W danych za wrzesień, dzięki wygaśnięciu pozytywnego efektu bazy z poprzedniego miesiąca oraz neutralnej
liczbie dni roboczych, spodziewamy się spowolnienia dynamiki produkcji do około 4% r/r. Prognoza ta może
okazać się jednak zbyt optymistyczna w kontekście ostatniego odczytu PMI (50,9). Z drugiej jednak strony
spodziewamy się, iż po słabym sierpniu nieco odreagować powinna sprzedaż detaliczna. Wzrost wynagrodzeń
powinien z kolei pozostać w przedziale 3,0%-3,5% r/r. Wreszcie powinniśmy również doczekać się
jednocyfrowej stopy bezrobocia (w zeszłym miesiącu 10,0%).
Prognozy na dane za wrzesień 2015
Noble Funds TFI
Produkcja przemysłowa (r/r)
4,1%
Sprzedaż detaliczna (r/r)
2,3%
Produkcja budowlano-montażowa (r/r)
1,8%
Wynagrodzenia (r/r)
3,3%
PPI (r/r)
-2,6%
Stopa bezrobocia rejestrowanego (%)
9,8%
Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Przyokopowa 33, 01-208 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego
przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON
140546970, wysokość kapitału zakładowego: 500 200 złotych (opłacony w całości). Tel. +48 22 427 46 46, fax. +48 22 276 25 85, e-mail: [email protected].
RYNEK PAPIERÓW DŁUŻNYCH
Wrzesień był dobrym miesiącem dla polskich obligacji skarbowych. Rentowności spadały na całej długości
krzywej w reakcji na słabsze dane makroekonomiczne oraz powrót do wyceny obniżek stóp procentowych
w Polsce. Rentowność dwuletnich i pięcioletnich obligacja spadła o 11 pkt. bazowych do poziomów
odpowiednio 1,74% i 2,37%. Rentowność dziesięcioletnich obligacji spadła z kolei o 12 pkt. bazowych do
poziomu 2,83%, nieznacznie spłaszczając krzywą dochodowości.
Na rynku walutowym polski złoty lekko osłabił się do głównych walut, jednak w relacji do pozostałych walut
krajów wschodzących pozostawał relatywnie mocny. Na koniec miesiąca za euro trzeba było zapłacić 4,25,
grosz powyżej sierpniowego zamknięcia, zaś za dolara 3,80 - 3 grosze powyżej kursu na koniec poprzedniego
miesiąca.
RYNEK AKCJI
Na niemal wszystkich obserwowanych przez nas rynkach akcji wrzesień zakończył się spadkami. Tym razem co
do zasady słabiej zachowywały się giełdy krajów rozwiniętych (S&P500 -2.6%, DJSTOXX600 – 4.1%, Nikkei –
10.3%), a nieco lepiej - rozwijających się (MSCI EM -3.3%). Wiele indeksów giełdowych przystąpiło do
testowania dołków osiągniętych w drugiej połowie sierpnia. Za najważniejszy powód przeceny uznajemy –
choć jeszcze kilka miesięcy wcześniej brzmiałoby to paradoksalnie – brak podwyżki stóp procentowych przez
Fed. Towarzyszący tej decyzji komunikat, podkreślający słabe punkty globalnej gospodarki wraz z niejasnymi
sygnałami płynącymi z Chin, inwestorzy odebrali zdecydowanie negatywnie. Pojawiające się nowe, niższe
prognozy wzrostu światowego PKB tylko potwierdzają te obawy.
We wrześniu indeksy europejskie były wyraźnie słabsze od amerykańskich. Zaważył na tym między innymi
skandal związany z fałszowaniem testów spalin przez Volkswagena, jedną z większych spółek z indeksu DAX,
który stracił blisko 6%. Spadały oczywiście także notowania innych producentów samochodów, a także
komponentów. Drugim negatywnym bohaterem września był Glencore, jedna z największych spółek
surowcowych na świecie, której akcje przeceniły się o prawie 50%. W obliczu spadku cen surowców i obaw
o spłatę trzydziestomiliardowego długu nie pomogła nawet ratunkowa emisja nowych akcji i podwyższenie
kapitału o 10%.
Relatywną siłę polskiego rynku (WIG i mWIG40 spadły o niespełna 3%, sWIG80 – o 1%) tłumaczyć można
najprościej brakiem nowych negatywnych informacji. Jednocześnie warto zauważyć, że ceny banków stają się
coraz mniej wrażliwe na kolejne wypowiedzi polityków odnośnie podatku bankowego / kredytów frankowych /
podatku transakcyjnego.
NASZYM ZDANIEM
Zgodnie z naszym najbardziej prawdopodobnym scenariuszem rozwoju sytuacji, rynki wciąż szukają dna i nie
uznajemy korekty za zakończoną. Pierwsza, podjęta jeszcze w ostatnich dniach września, próba obrony
wsparć zakończyła się sukcesem, co nie było zbyt trudne w kontekście bardzo silnego wyprzedania rynku.
Odbicie miało charakter niejako naturalny i dalecy jesteśmy od oceniana siły rynku na podstawie ruchu, który
wydawał się oczywisty. W żadnym wypadku nie wyznacza on końca korekty. Poczekajmy i zobaczmy, jak
zachowają się indeksy w ciągu najbliższych kilku dni, gdy pierwszy atak popytu ustanie i (prawdopodobnie)
powrócimy do ponownego testowania wsparć – to będzie prawdziwy test siły rynku. Również brak typowej
w takich sytuacjach „kapitulacji” inwestorów skłania do dalszej ostrożności i dlatego – pomimo coraz bardziej
atrakcyjnych wycen - powstrzymujemy się obecnie od powiększania alokacji w portfelach.
Strona 2 z 5
Zwracamy uwagę, że spadki nie muszą się wcale zakończyć z powodu pozytywnych informacji z gospodarki –
takie przyjdą później. Być może z Chin (gdzie już teraz w coraz większej ilości miast ceny mieszkań
z powrotem zaczynają rosnąć), a może z Europy, gdzie dane o podaży pieniądza M1 wciąż zapowiadają
przyzwoity wzrost PKB. Oznaki życia pojawiły się nawet w gospodarce francuskiej, a aktualne poziomy
wskaźników wyprzedzających odpowiadają raczej poziomom indeksów giełdowych od kilku do kilkunastu
procent wyższym niż obecne.
Podsumowując, w naszym centralnym scenariuszu bardzo słaby sentyment inwestorów powinien w najbliższym
czasie doprowadzić do zniechęcenia ostatnich „byków”, co da podwaliny pod przyzwoity wzrost indeksów
w czwartym kwartale. Na chwilę obecną podtrzymujemy zamiar wykorzystania spadków WIG-u w okolice 4648 tysięcy punktów do selektywnego uzupełnienia portfeli o wybrane papiery.
FUNDUSZE AKCYJNE
Spadek głównego indeksu warszawskiej giełdy o niemal 3% musiał niestety znaleźć odzwierciedlenie w wyniku
subfunduszu Noble Fund Akcji. Spadek wyceny jednostki mniejszy od spadku indeksu był efektem dobrej
selekcji spółek z sektora handlu detalicznego oraz konsekwentnego niedoważania w portfelu spółek
energetycznych i paliwowych. Kolejny raz dobrze pracowały nasze pozycje wśród spółek z sektora
chemicznego oraz produkcji sprzętu AGD.
Wrzesień był drugim z kolei miesiącem spadków indeksu mWIG40, który stracił 2,7%. Odbiło się to na wyniku
subfunduszu Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek, który zakończył miesiąc z wynikiem -2,35%.
Stabilizująco na rezultat portfela działały mniejsze spółki, stanowiące niemal ¼ aktywów. Pozytywną
kontrybucję do wyniku wniosły przede wszystkim spółki infrastrukturalne, handlu detalicznego i hurtowego
oraz przemysłu spożywczego. Pomogło również przeważenie z branży deweloperskiej i chemicznej oraz
kontynuowane przez nas unikanie spółek energetycznych, surowcowych i wydobywczych.
Subfundusz Noble Fund Africa and Frontier oparł się we wrześniu słabości obserwowanej na rynkach
wschodzących, zyskując symboliczne 0.2%, przy spadku indeksu MSCI EM o ponad 3%. Po słabym rozpoczęciu
miesiąca cena ropy naftowej była zaskakująco stabilna przez zdecydowaną część września. To, w połączeniu
z dobrymi wynikami kwartalnymi nigeryjskich banków oraz z oczekiwaniem na powołanie nowego rządu
w Nigerii, który powinien przedstawić w kolejnych miesiącach szczegółowy plan reform, pozwoliło
tamtejszemu rynkowi na całkiem solidne odreagowanie wcześniejszych spadków i przeciwstawienie się słabej
koniunkturze obserwowanej na większości indeksów na świecie. MSCI Nigeria stabilnie rósł niemal przez cały
miesiąc i zyskał w tym czasie ponad 8%. Nieźle wypadł też indeks w Egipcie, który zyskał 2%. Z kolei w ślad za
indeksem rynków wschodzących giełda w RPA straciła 3%.
FUNDUSZE MIESZANE
Dzięki szybko ograniczonej ekspozycji subfunduszowi Noble Fund Timingowy udało się we wrześniu ponieść
relatywnie niewielkie straty na silnie spadającym rynku akcji. Subfundusz uniknął m.in. strat związanych ze
zdecydowaną przeceną spółek z sektora energetycznego, nękanego kolejnymi planami polityków na temat
wykorzystania go do ratowania śląskich kopalni. W portfelu dobrze pracowały akcje spółek z sektora
chemicznego oraz firm zajmujących się sprzedażą odzieży. Na wyniku ciążyły natomiast pozycje na rynkach
zagranicznych, w szczególności z mocno przecenionego parkietu we Frankfurcie.
Wrzesień nie był udanym miesiącem dla subfunduszu Noble Fund Global Return. Zbyt wcześnie
zdecydowaliśmy się na zamknięcie pozycji zabezpieczających w kontraktach terminowych, licząc na
mocniejsze odbicie na rynkach akcji. Słabo pracowały m.in. nasze pozycje na rynku niemieckim, mocno
dotkniętym „aferą Volkswagena” oraz akcje zachodnioeuropejskich banków. Relatywnie dobrze zachowywały
się natomiast akcje spółek technologicznych z rynku amerykańskiego oraz pozycje na mocno przecenionym
w minionych miesiącach rynku tureckim.
Strona 3 z 5
Subfundusz Noble Fund Mieszany zakończył miesiąc z wynikiem -1,8%, mimo że alokacja przejściowo
zmniejszyła się do blisko 60% oraz istotnie ograniczona została ekspozycja na rynki zagraniczne. Był to głównie
skutek korekty na średnich spółkach oraz znaczącej przeceny polskich banków. Pozytywnie na wynik wpływały
mniejsze spółki oraz akcje europejskie. Obecnie alokacja znów zbliża się do 70%, a 18% aktywów
zainwestowane jest na poza Polską.
Pomimo bardzo mocnej przeceny na rynkach akcji subfunduszowi Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus udało
się zakończyć wrzesień niewielkim zyskiem. Kolejny raz bardzo dobrze pracowała nasza selekcja krajowych
banków. Nie ponieśliśmy również strat w związku z przeceną spółek paliwowych i energetycznych, które
zostały wcześniej usunięte z portfela. Dobrze pracowała również część dłużna funduszu, na której
wykorzystaliśmy umocnienie na rynku krajowych obligacji skarbowych.
FUNDUSZE OBLIGACYJNE I GOTÓWKOWE
We wrześniu subfundusz Noble Fund Pieniężny utrzymywał zwiększoną ekspozycję na zmiany stóp
procentowych, utrzymując duration funduszu blisko maksymalnego poziomu 1,0. W konsekwencji wzrostu
aktywów udział obligacji korporacyjnych zmniejszył się zaś nieznacznie do poziomu ok. 18%, przy czym na
przestrzeni miesiąca do portfela zakupiony został list zastawny wyemitowany przez jeden z banków
operujących na polskim rynku. Rentowność części korporacyjnej wynosi obecnie 5,0%, zaś current yield
portfela - 2,52%.
We wrześniu w subfunduszu Noble Fund Obligacji kontynuowaliśmy strategię defensywną. Niskie duration
portfela na poziomie 2 lat było odzwierciedleniem obawy o negatywny wpływ decyzji Fed na rynek obligacji.
Jednakże odsunięcie w czasie podwyżki stóp procentowych wywołało spadek rentowności na całej krzywej
rentowności. We wrześniu fundusz zanotował stopę zwrotu na poziomie 0,23%. Trzeci kwartał subfundusz
Noble Fund Obligacji zakończył na trzecim miejscu w swojej grupie porównawczej (fundusze dłużne polskie
papierów skarbowych) ze stopą zwrotu na poziomie 1,90%. Utrzymująca się niepewność związana z polityką
stóp procentowych w USA oraz z krajowym ryzykiem politycznym nie pozwala obecnie na zmianę strategii
funduszu na bardziej agresywną. Osłabienie złotego odzwierciedla wspomnianą niepewność. Kupno do portfela
papierów z dalszym terminem zapadalności planujemy w chwili, gdy wspomniane ryzyka znikną.
STOPY ZWROTU NOBLE FUNDS FIO I NOBLE FUNDS SFIO – WRZESIEŃ 2015
Subfundusz
Wartość WANJU* 30.09.2015
Zmiana miesięczna
Pieniężny (d. Skarbowy)
135,39
-0,06%
Obligacji
105,84
+0,23%
Mieszany
142,39
-1,80%
Akcji
121,44
-1,98%
Akcji Małych i Średnich Spółek
89,80
-2,35%
Stabilnego Wzrostu Plus
141,83
+0,01%
Timingowy
142,79
-0,72%
Global Return
115,51
-1,74%
Africa and Frontier
45,67
+0,18%
Źródło: dane własne Noble Funds TFI S.A. na podstawie dziennej wyceny jednostki
*wartość aktywów netto na jednostkę uczestnictwa
Strona 4 z 5
RYNEK – WRZESIEŃ 2015
Indeks
Wartość 30.09.2015
Zmiana miesięczna
WIG
49 824,59
-2,84%
WIG20
2 066,37
-4,50%
mWIG40
3 576,75
-2,74%
Źródło: GPW
Z poważaniem,
Zespół Noble Funds TFI S.A.
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym. Nie powinien być on w szczególności rozumiany
jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych.
Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej
następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Noble Funds TFI S.A. nie ponosi żadnej
odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym
opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na moment przekazania niniejszego
dokumentu odbiorcy i mogą ulegać zmianie w późniejszym okresie. W takim przypadku Noble Funds TFI S.A.
nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Noble Funds TFI S.A. jest Komisja
Nadzoru Finansowego.
Przedstawione informacje finansowe są wynikiem inwestycyjnym osiągniętym w konkretnym okresie
historycznym i nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Inwestowanie
w jednostki uczestnictwa Funduszy/Subfunduszy wiąże się z ryzykiem, a Fundusze/Subfundusze nie
gwarantują osiągnięcia celów inwestycyjnych, ani uzyskania określonych wyników inwestycyjnych. Uczestnicy
Funduszy/Subfunduszy muszą się liczyć z możliwością utraty części lub całości wpłaconych środków.
Indywidualna stopa zwrotu z inwestycji w jednostki uczestnictwa uzależniona jest od wartości jednostki
uczestnictwa w momencie jej zbycia i odkupienia przez Subfundusz oraz od wysokości opłaty manipulacyjnej
i podatku od dochodów kapitałowych.
Wartość aktywów netto Subfunduszy cechuje się dużą zmiennością ze względu na skład portfela
inwestycyjnego. W konsekwencji, dochód z zainwestowanych środków może ulec zwiększeniu lub
zmniejszeniu a potencjalne korzyści z inwestowania w Fundusze mogą zostać zmniejszone o pobrane podatki
i opłaty wynikające z przepisów prawa, taryf opłat oraz prowizji.
Noble Fund Pieniężny może lokować ponad 35% wartości aktywów w papiery wartościowe emitowane,
poręczane lub gwarantowane przez Skarb Państwa albo Narodowy Bank Polski, a Noble Fund Obligacji,
Noble Fund Mieszany, Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek, Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus,
Noble Fund Timingowy oraz Noble Fund Global Return także w papiery wartościowe emitowane,
poręczane lub gwarantowane przez jednostki samorządu terytorialnego, państwo członkowskie lub
państwo należące do OECD, międzynarodowe instytucje finansowe, których członkiem jest RP. Natomiast
Noble Fund Africa and Frontier lokuje większość aktywów w jednostki uczestnictwa funduszy
inwestycyjnych otwartych i tytuły uczestnictwa funduszy zagranicznych lub instytucji wspólnego
inwestowania. Szczegółowe informacje dotyczące Subfunduszy, w tym opis ryzyka inwestycyjnego, opłaty
oraz inne koszty związane z uczestnictwem obciążające Fundusze oraz informacje o podatku obciążającym
dochód z inwestycji znajdują się w Prospekcie informacyjnym, Tabeli Opłat Manipulacyjnych i Kluczowych
Informacjach dla Inwestorów (KIID) dostępnych na stronie internetowej Noble Funds TFI S.A.
www.noblefunds.pl, w siedzibie Noble Funds TFI S.A. oraz u Dystrybutorów.
Strona 5 z 5