Uniwheels - Inwestor online

Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów)
UNIWHEELS
Przemysł
6 sierpnia 2015
Wykorzystanie poprawy sytuacji w branży
motoryzacyjnej
Rekomendacja
Kupuj
–
Waga portfela
Rekomendacja KUPUJ (rozpoczęcie wydawanie raportów).
12-miesięczna cena docelowa 132 zł.
Spółka UNIWHEELS to jeden z czołowych producentów felg ze stopów zarówno na tzw.
„pierwszy montaż” dla producentów OEM (głównie aut klasy premium), jak i dla rynku
części zamiennych. Niedawno przeprowadziła udane IPO na GPW, co pozwoliło jej
pozyskać ok. 60 mln EUR (netto). Przedsiębiorstwo produkuje obecnie felgi w trzech
zakładach (jednym w miejscowości Werdohl w Niemczech i dwóch w Stalowej Woli).
Dzięki mocnemu odbiciu na europejskim rynku motoryzacyjnym spółka niemal w pełni
wykorzystuje dziś swoje moce produkcyjne. Przedsiębiorstwo kuje żelazo póki gorące —
rozpoczęło właśnie budowę czwartej fabryki w Stalowej Woli, co do 2018 r. zwiększy
jego moce produkcyjne o ok. 25% (pierwsze 1,2 mln felg powinno być jednak dostępnych
w III kw. 2016 r.). Uważamy UNIWHEELS za atrakcyjną spółkę z uwagi na trwające
odbicie w europejskiej motoryzacji — przedsiębiorstwo oferuje poprawę wskaźników r/r
(skorygowany zysk EBITDA powinien wzrosnąć w 2015 r. o 16% r/r) i ma wkrótce
otworzyć nową fabrykę. Co więcej, mimo wysokich nakładów inwestycyjnych solidny
bilans spółki pozwoli jej prawdopodobnie wypłacić solidne dywidendy (stopa dywidendy
w 2016 r. na poziomie 4,9%). Z naszych prognoz na rok 2015 wynika, że spółka
UNIWHEELS jest notowana ze wskaźnikiem P/E w wysokości 10,2x (40-procentowe
dyskonto względem podobnych przedsiębiorstw) i EV/EBITDA na poziomie 7,4x (21procentowa premia). Nasza wycena oparta na modelu DCF wskazuje na cenę 132 zł za
akcję (oznacza to potencjał wzrostu o 15%). Dlatego rozpoczynamy wydawanie
rekomendacji dla spółki UNIWHEELS od zalecenia „Kupuj” i ceny docelowej 132 zł.
Spółce UNIWHEELS (i całemu rynkowi jako takiemu) kończą się moce produkcyjne. Z szacunków
przedsiębiorstwa wynika, że producenci felg ze stopów (traktowani tu jako cały rynek) zaczną odczuwać w
2017 r. braki mocy produkcyjnych. Rok 2015 rozpoczął się dobrze zarówno dla branży (liczba rejestracji
samochodów osobowych wzrosła w I poł. 2015 r. o 8,2% r/r), jak i dla spółki UNIWHEELS (wolumeny wzrosły
w I kw. o 8,4%). Rynek felg ze stopów na pierwszy montaż dla producentów OEM rośnie dzięki odbiciu w
sprzedaży samochodów w Europie i zastępowaniu felg stalowych alufelgami.
Cena (zł, 4 sierpnia 2015)
114.3
Cena docelowa (zł, 12-miesiąc)
132
Kapitalizacja (mln zł)
1420
Free float (%)
38.7
Liczba akcji (mln)
12.4
Średni dzienny obrót (3 mies. akcje)
18.5k
EURPLN
4.17
USDPLN
3.81
Buy
Hold
Sell
Under Review / Suspended
130
120
110
100
90
80
Producenci aut klasy premium zyskują na znaczeniu. Choć sytuacja na rynku europejskim ulega
poprawie, w dalszym ciągu istnieje tu nadmiar mocy produkcyjnych, a poziomy produkcji są znacznie niższe
niż przed kryzysem. Producentom nie sprzyja też trend lokalizacji, ponieważ rosnące zapotrzebowanie poza
Europą jest w coraz większym stopniu zaspokajane przez lokalne linie montażowe. Producenci marek klasy
premium w dalszym ciągu radzą sobie jednak stosunkowo dobrze i zwiększają swój udział w rynku
europejskim (+17 p.p. od 2000 do 2012 r.). Należą również do tych nielicznych przedstawicieli rynku, którzy
są w stanie wykorzystać część wzrostu poza Europą na europejskich liniach montażowych.
Główni akcjonariusze
Wysokie bariery wejścia. Unijny rynek felg produkowanych na pierwszy montaż (dla producentów OEM) jest
mocno skoncentrowany (w rękach 6 graczy znajduje się ponad 97% całego rynku). Nie bez powodu. Uniwheels Holding
Producenci samochodów wymagają długiej i udokumentowanej historii w zakresie jakości i niezawodności, a Nationale-Nederlande fundusz emerytalny
niezbędne inwestycje początkowe są wysokie. Rynek części zamiennych wymaga natomiast przede Aviva fundusz emerytalny
wszystkim znakomitej logistyki i dotrzymywania kroku najnowszym trendom.
Aug-15
Jul-15
Jul-15
Jun-15
Jun-15
May-15
May-15
Polska — atrakcyjny rynek dla dostawców części motoryzacyjnych. Spółka ma już dwa zakłady w
Stalowej Woli i zamierza zbudować kolejny. Polska oferuje jej 1) atrakcyjną lokalizację z uwagi na bliskość
największych linii montażowych, 2) znaczne korzyści w obszarze kosztów pracy w porównaniu z Europą
Zachodnią i stosunkową dobrą jakość, 3) ulgi podatkowe wynikające z działania w Tarnobrzeskiej Specjalnej Wykres pokazuje zmianę ceny akcji w stosunku do indeksu WIG
04/08/2015. Index WIG zamknął się na poziomie 52 942 punktów.
Strefie Ekonomicznej.
% głosów
61.3%
3.8%
3.8%
Perspektywy na II kw. 2015 r. Szacujemy, że UNIWHEELS odnotuje sprzedaż w wysokości 103,2 mln EUR
(łącznie 1,9 mln sprzedanych felg), zysk EBITDA na poziomie 12,2 mln EUR (niewielki spadek kw/kw, przede
wszystkim z uwagi na zaksięgowane koszty IPO) i zysk netto sięgający 5,1 mln EUR (obciążony stratami na
walutowych instrumentach pochodnych).
Niedawne IPO. Spółka pozyskała niedawno ok. 60 mln EUR z emisji akcji, aby sfinansować pierwszy etap
budowy nowej fabryki (cały zakład ma kosztować 86 mln EUR).
Wycena. Przeprowadziliśmy wycenę spółki UNIWHEELS w oparciu o model DCF i metody porównawcze.
Wycena oparta na modelu DCF wskazuje na cenę docelową wynoszącą 132 zł za akcję, z wyceny
porównawczej wynika natomiast wartość 118 zł za akcję.
UNIWHEELS: Podsumowanie finansowe
W mln EUR, o ile nie podano inaczej
2013
337.2
Przychód
38.3
EBITDA
23.6
EBIT
13.2
Zysk netto
25.7
C/Z (x)
11.2
EV/EBITDA (x)
2014
2015E
2016E
2017E
2018E
362.6
46.8
32.6
22.8
15.0
9.5
408.3
51.6
35.9
33.3
10.2
7.4
439.8
54.7
36.4
32.7
10.4
7.2
480.3
56.7
36.6
33.1
10.3
7.0
512.5
6 .6
39.6
70.3
4.8
6.1
Źródło: szacunki BZ WBK, dane firmowe (historyczne), mnożniki oparte na zastosowaniu zdyskontowanej
analizy przepływów pieniężnych
*Założyliśmy, że firma zaksięguje podatek od aktywów warty EUR 34 mln w 2018.
ZASTRZEŻENIE: Oświadczenia zamieszczone na ostatniej stronie niniejszego dokumentu stanowią jego integralną część.
Opis spółki
UNIWHEELS to jeden z największych producentów felg
aluminiowych dla przemysłu samochodowego oraz dla
rynku wtórnego.
Dział analiz:
Tomasz Kucinski
Michal Sopiel
UNIWHEELS
6 sierpnia 2015
Wycena
Wycena wg modelu DCF
Do wyceny spółki UNIWHEELS zastosowaliśmy standardową metodę DCF. Poniżej przedstawiamy tabele
zawierające najważniejsze założenia wykorzystane w ramach wyceny, a także obliczenia średnioważonego
kosztu kapitału (WACC) i oszacowanie wartości spółki. Z naszej wyceny DCF wynika cena jednej akcji
UNIWHEELS na poziomie 132 zł.
Poniżej prezentujemy tabelę wyceny w zależności od stopy wolnej od ryzyka i stopy wzrostu wartości rezydualnej.
Tab. 1. UNIWHEELS: Główne założenia
W mln EUR, o ile nie podano inaczej.
Założenia makro
2014
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
Rynek EU OEM (mln felg)
50.8
52.6
55.7
59.4
62.2
63.4
64.7
Rynek wtórny EU (mln felg)
11.5
11.5
11.5
11.6
11.6
11.6
11.6
LME ceny aluminium (USD/t)
1894
1900
2100
2250
2300
2300
2300
Premia gąskowa (USD/t)
427
300
300
300
300
300
300
EURUSD
1.31
1.10
1.10
1.10
1.10
1.10
1.10
ceny całkowite aluminium (EUR/t) - LME+premia
1773
2000
2182
2318
2364
2364
2364
ceny całkowite aluminium (EUR/t) - firma
1869
2109
2301
2444
2492
2492
2492
EURPLN
4.19
4.16
4.16
4.16
4.16
4.16
4.16
Przychody – główne wskaźniki
Wolumen sprzedaży – Segment samochodowy (mln felg)
5.8
6.2
6.6
7.1
7.6
7.8
8.0
Średni rozmiar felg ('')
17.1
17.3
17.2
17.3
17.4
17.5
17.5
Przychód na felge w segmencie samochodowym (EUR)
49.0
52.4
53.8
54.8
55.4
55.4
55.4
Wolumen sprzedaży – segment akcesoriów (mln felg)
1.44
1.44
1.44
1.44
1.44
1.44
1.44
Sprzedaż na felge w segmencie akcesoriów (EUR)
51.7
53.9
55.8
57.1
57.7
57.7
57.7
Inne przychody
8.24
10.06
10.83
11.81
12.61
12.91
13.13
Dyskont przyznany
Koszty – główne założenia
-3.1
-4.0
-4.3
-4.7
-5.0
-5.2
-5.3
Wolumen utylizacji aluminium (mlnt)
77.8
81.1
84.5
89.6
95.2
97.3
98.9
Koszta aluminium
149.3
173.5
197.1
221.0
237.9
243.1
247.1
Średnie zatrudnienie
2365
2459
2584
2766
2822
2822
2822
Wzrost wynagrodzeń
1%
2%
2%
2%
2%
2%
2%
Koszta personelu
57.6
59.7
62.7
66.7
68.8
70.2
71.6
Ceny elektryczności (r/r zmiany, %)
n.a.
2.8%
2.9%
2.9%
2.9%
2.9%
2.9%
Ceny gazu (r/r zmiany, %)
n.a.
-9.1%
-6.2%
4.1%
3.9%
1.5%
0.7%
Całkowite koszta energii
19.6
19.7
20.4
22.4
24.2
25.3
26.2
Inne koszta
46.2
51.4
50.2
53.5
55.6
56.3
56.8
Źródło: szacunki BZ WBK, dane firmowe.
2
UNIWHEELS
6 sierpnia 2015
Fig. 2. UNIWHEELS: Kalkulacja WACC (średnioważyony koszt kapitału)
Stopa wolna od ryzyka (10-letnie polskie obligacje skarbowe)
Niezalewarowana beta
3.0%
1.2
Zalewarowana beta
1.41
Premia za ryzyko
5%
Koszt kapitału
10.0%
Stopa wolna od ryzyka (10-letnie polskie obligacje skarbowe)
3.0%
Premia za ryzyko długu
2.0%
Stopa podatkowa
19%
Koszt długu po opodatkowaniu
4.6%
%D
20%
%E
80%
WACC
8.9%
Źródło: szacunki BZ WBK
Tab. 3. UNIWHEELS: Analiza Zdyskontowanych Przepływów Pieniężnych
W mln EUR,o ile nie podano inaczej
2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024Ebeyondl
Przychody
408.3 439.8 480.3 512.5 524.7 533.5 542.5 551.6 560.9 570.4 570.4
EBIT
35.9 36.4 36.6 39.6 41.5 42.2 42.8 43.5 44.2 45.0
45.0
Podatki gotówkowe
0.7
0.4
0.4
0.4
0.4
0.4
0.4
0.4
0.4
3.8
8.5
NOPAT
35.2 36.1 36.2 39.2 41.1 41.8 42.4 43.1 43.8 41.2
36.4
Deprecjacja
15.7 18.2 20.1 21.0 21.0 21.0 21.0 21.0 21.0 21.0
21.0
Zmiany w kapitale obrotowym
4.7
3.7
4.5
3.5
1.3
1.0
1.0
1.0
1.0
1.0
1.0
Wydatki kapitałowe
57.5 46.9 33.7 15.8 21.0 21.0 21.0 21.0 21.0 21.0
21.0
Inwestycje netto
46.6 32.4 18.1
-1.7
1.3
1.0
1.0
1.0
1.0
1.0
1.0
Wolne przepływy pieniężne
-11.4
3.7 18.1 40.9 39.8 40.8 41.4 42.0 42.8 40.1
35.4
WACC
8.9%
PV FCF 2015-2024
166.9
Wzrost wartości rezydualnej
1.0%
Wartość rezydualna (TV)
450.5
PV TV
191.5
Całkowite EV
358.4
Dług netto (wliczając faktoring)
103.9
Aktywa nieoperacyjne
2.9
Wartość kapitału własnego (Sty 1, 2015)
257.4
Wartość kapitału własnego (Marzec 31, 2015) 272.2
Dywidenda przed IPO
10.0
Konwersja pożyczki akcjonariusza w kapitał
24.7
Wpływy netto z tytułu emisji
59.5
Wartość kapitału własnego po IPO
346.4
Liczba akcji (mln)
12.4
Wartość na akcję(EUR, Marzec 31, 2015)
27.9
miesiąc
7.0
Wartość obecna na akcję (EUR)
28.8
12M cena docelowa (EUR)
32
EURPLN
4.16
12M cena docelowa (PLN)
132
Źródło: BZ WBK szacunki
3
UNIWHEELS
6 sierpnia 2015
Poniżej, prezentujemy wycenę matrycy zależnej do stopy wolnej od ryzyka oraz
wartości rezydualnej.
Tab. 4. UNIWHEELS: Analiza wrażliwości
EUR mln, o ile nie podano inaczej
Rezydualna
stopa wzrostu
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
1.5%
2.0%
2.5%
145.2
151.3
158.3
166.4
175.8
187.0
200.5
135.5
140.7
146.6
153.4
161.2
170.4
181.2
126.8
131.3
136.4
142.1
148.7
156.2
165.1
RFR
3.0%
119.1
123.0
127.3
132.2
137.7
144.1
151.4
3.5%
4.0%
4.5%
112.0
115.4
119.2
123.4
128.1
133.5
139.6
105.7
108.6
111.9
115.5
119.6
124.2
129.4
99.8
102.4
105.3
108.5
112.0
115.9
120.4
Źródło: analizy Domu Maklerskiego BZ WBK
Tab. 5. UNIWHEELS: Analiza wrażliwości, zmiana procentowa
RFR
Rezydualna
stopa wzrostu
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
-0.5%
10%
3%
-4%
-10%
0.0%
14%
6%
-1%
-7%
0.5%
20%
11%
3%
-4%
1.0%
26%
16%
8%
0%
1.5%
33%
22%
12%
4%
2.0%
42%
29%
18%
9%
2.5%
52%
37%
25%
15%
Źródło: analizy Domu Maklerskiego BZ WBK
4
3.5%
4.0%
4.5%
-15%
-13%
-10%
-7%
-3%
1%
6%
-20%
-18%
-15%
-13%
-10%
-6%
-2%
-24%
-22%
-20%
-18%
-15%
-12%
-9%
UNIWHEELS
6 sierpnia 2015
Wycena porównawcza
Porównaliśmy UNIWHEELS ze spółkami notowanymi na warszawskiej giełdzie (są to Alumetal — producent
wtórnych aluminiowych stopów odlewniczych, ACE — producent dyskowych układów i pomp hamulcowych, a
także Grupa Kęty — producent profili i systemów aluminiowych ze stopów twardych i miękkich) oraz ze spółkami
zagranicznymi — zróżnicowaną grupą dostawców części motoryzacyjnych, mających co najmniej 50-procentową
ekspozycję na rynek europejski (z wyjątkiem spółki Iochpe-Maxion, której europejski podmiot zależny jest
rywalem UNIWHEELS). Wśród podobnych spółek (i rywali na rynku europejskim) na giełdach notowane są tylko
wspomniana spółka Maxion (część brazylijskiej grupy Iochpe-Maxion) i przedsiębiorstwo Superior Industries
(które celuje w producentów aut niższej klasy niż UNIWHEELS).
Tab. 6. UNIWHEELS: Wskaźniki spółek z sektora
Spółka
UNIWHEELS
Spółki notowane na GPW
Alumetal SA
Automotive Components Europe SA*
Grupa Kety SA
Mediana
Spółki międzynarodowe
BorgWarner Inc
CIE Automotive SA
Continental AG
Deutz AG
Faurecia
Federal-Mogul Holdings Corp
Grammer AG
Hella KGaA Hueck & Co
Honeywell International Inc
Iochpe-Maxion SA
Kongsberg Automotive ASA
Le Belier
Progress-Werk Oberkirch AG
Superior Industries International Inc
Trelleborg AB
Valeo SA
WABCO Holdings Inc
Mediana
Całkowita mediana
Premia/dyskont względem mediany
Cena
114.3
Waluta
PLN
Kapitalizacja
(mln EUR)
341
52.5
12.1
303.5
PLN
PLN
PLN
215
47
698
49.0
14.7
205.3
5.6
35.2
10.9
25.3
44.2
104.7
12.1
5.1
29.9
36.8
15.3
150.2
121.6
122.3
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
EUR
USD
BRL
NOK
EUR
EUR
EUR
SEK
EUR
USD
10,113
1,895
41,051
674
4,394
1,687
292
4,910
74,674
303
229
197
115
407
4,299
9,663
6,466
2015E
10.2
C/Z
2016E
10.3
2017E
10.4
EV/EBITDA
2015E 2016E 2017E
7.4
7.2
7.0
12.2
14.7
15.5
14.7
11.9
11.4
15.2
11.9
9.8
11.1
14.0
11.1
9.8
5.6
9.9
9.8
9.3
4.9
9.8
9.3
7.7
4.8
9.2
7.7
15.8
13.1
16.5
12.8
15.2
13.8
21.5
13.3
12.1
9.8
13.5
10.7
9.8
8.5
14.0
12.4
17.1
15.6
23.1
10.6
5.6
4.7
8.7
7.7
12.9
9.4
20.6
17.4
14.3
13.0
13.4
11.9
21.2
17.6
14.3
12.4
14.5
12.2
-40.5% -18.0%
11.2
10.9
12.8
10.8
8.9
8.8
7.5
11.7
14.0
7.9
4.0
5.6
8.2
n.a.
12.2
10.7
15.2
10.8
10.8
-4.3%
8.8
8.1
7.7
5.4
3.9
n.a.
5.1
5.8
10.3
5.5
4.2
5.1
6.0
5.7
11.6
5.7
14.3
5.8
5.8
21.5%
7.5
7.0
6.9
4.4
3.4
n.a.
4.4
5.3
9.4
4.7
3.3
4.5
5.0
5.1
10.3
5.1
12.0
5.1
5.1
25.4%
6.9
6.1
6.2
3.7
3.1
n.a.
3.9
4.8
8.4
4.3
2.7
n.a.
4.4
n.a.
9.9
4.5
11.3
4.6
4.8
28.8%
Źródło: Bloomberg, analizy Domu Maklerskiego BZ WBK
*mnożniki oparte na prognozach BZ WBK
Ze względu na stosunkowo niewielką próbę i różnice między modelami biznesowymi UNIWHEELS i spółek z sektora na GPW
przypisaliśmy im stosunkowo niewielką wagę (25%). Pozostałe 75% przyporządkowaliśmy spółkom zagranicznym, stanowiącym
znacznie szerszą grupę. Przypisaliśmy też jednakowe wagi do lat 2015–2017 oraz do wskaźników P/E i EV/EBITDA.
Tab. 7. UNIWHEELS: Wycena porównawcza
W zł za akcję
P/E
2015E
2016E
Spółki rodzime
Spółki zagraniczne
163.7
159.3
132.1
137.6
2017E
2015E
EV/EBITDA
2016E
2017E
122.2
118.9
156.4
87.2
158.8
81.7
132.4
74.2
Źródło: Bloomberg , analizy Domu Maklerskiego BZ WBK
Tab. 8. UNIWHEELS: Podsumowanie wyceny porównawczej
W zł za akcję
P/E
Waga
2015-17E
Spółki rodzime
25%
139.3
Spółki zagraniczne
75%
138.6
Średnia ważona
138.8
Źródło: Bloomberg, analizy Domu Maklerskiego BZ WBK
5
EV/EBITDA
2015-17E
149.2
81.0
Średnia
144.3
109.8
98.1
118.4
UNIWHEELS
6 sierpnia 2015
Sprawozdania finansowe oraz prognozy
Tab.8. UNIWHEELS: Prognozy rachunku zysków i strat
W mln EUR, o ile nie podano inaczej.
Sprzedaż
Zmiany inwentarzowe dóbr
skończonych oraz prac trwających
Skapitalizowana praca własna
Całkowity zysk operacyjny
Inny zysk operacyjny
Koszty materiału
Koszty personelu
Inne koszta
EBITDA
Amortyzacja i odpisy
EBIT
Zysk z odsetek
Wydatki odsetkowe
Inny finansowy przychód/koszta
Zysk przed opodatkowaniem
Podatek dochodowy
Zysk netto
2012
318.0
(3.6)
2013
337.2
1.8
2014
362.6
7.7
2015E
408.3
4.8
2016E
439.8
5.2
2017E
480.3
3.8
2018E
512.5
1.4
2019E
524.7
1.1
0.4
0.5
0.6
0.6
0.6
0.7
0.7
0.7
314.8
339.4
370.8
413.7
445.6
484.8
514.6
526.5
11.7
4.9
3.5
-
-
-
-
-
201.5
211.1
224.1
251.0
278.0
307.9
329.6
337.6
57.1
54.2
57.6
59.7
62.7
66.7
68.8
70.2
44.9
40.7
45.8
51.4
50.2
53.6
55.6
56.3
23.0
38.3
46.8
51.6
54.7
56.7
60.6
62.5
12.9
14.7
14.2
15.7
18.2
20.1
21.0
21.0
10.1
23.6
32.6
35.9
36.4
36.6
39.6
41.5
0.9
0.3
0.6
0.1
0.3
0.2
0.2
0.3
12.4
10.8
10.7
4.5
3.6
3.4
3.1
2.5
9.4
(3.4)
(0.2)
2.5
-
-
-
39.3
8.1
9.7
22.3
34.0
33.1
33.4
36.7
(4.9)
(3.6)
(0.4)
0.7
0.3
0.3
(33.7)
0.4
13.0
13.2
22.8
33.3
32.7
33.1
70.3
38.9
Źródło: Dane firmowe (historyczne),szacunki BZ WBK
*założyliśmy, że po programie inwestycyjnym w Specjalnej Strefie Ekonomicznej, firma zaksięguje aktywa z tytułu podatku odroczonego warte
34 mln EUR.
Tab. 99. UNIWHEELS: Prognozy wskaźników
2013
6.0%
66.1%
2014
7.5%
22.4%
2015E
12.6%
10.1%
2016E
7.7%
6.0%
2017E
9.2%
3.7%
2018E
6.7%
6.9%
2019E
2.4%
3.1%
132.4%
38.5%
2.1%
71.9%
10.0%
1.5%
0.4%
8.3%
4.8%
49.2%
-2.7%
1.0%
9.9%
11.3%
7.1%
12.9%
12.6%
12.4%
11.8%
11.8%
11.9%
Marża EBIT
7.0%
9.0%
8.8%
8.3%
7.6%
7.7%
7.9%
Marża zysku netto*
3.9%
6.3%
8.2%
7.4%
6.9%
13.7%
7.4%
89.6
103.9
39.6
53.2
54.2
31.4
9.6
2.3
2.2
0.8
1.0
1.0
0.5
0.2
ROE*
17.0%
27.0%
24.3%
16.5%
15.4%
14.6%
13.5%
ROA
Wzrost sprzedaży (r/r)
Wzrost EBITDA (r/r)
Wzrost zysku operacyjnego (r/r)
Wzrost zysku netto (r/r)*
Marża EBITDA
Dług netto
Dług netto/EBITDA
5.5%
9.0%
11.0%
9.3%
9.1%
9.3%
9.5%
Płynność bieżąca
0.9
1.2
2.1
1.8
1.8
1.3
1.6
Współczynnik szybki
0.4
0.6
1.2
1.0
0.9
0.7
0.8
Źródło: Dane firmowe (historyczne), szacunki BZ WBK
*skorygowane dla aktywów podatkowych w 2018
6
UNIWHEELS
6 sierpnia 2015
Tabg.10. UNIWHEELS: Prognozy bilansu
W mln EUR, o ile nie wskazano inaczej
2012
78.9
2013
85.4
2014
105.3
2015E
149.3
2016E
140.3
2017E
145.4
2018E
171.5
2019E
163.7
6.5
8.9
20.8
55.1
37.2
32.3
50.9
40.4
5.3
2.6
0.5
0.5
0.5
0.5
0.5
0.5
20.4
22.9
25.9
29.1
31.4
34.2
36.5
37.4
43.7
46.3
53.8
60.3
66.8
74.0
79.2
81.1
3.0
4.7
4.4
4.4
4.4
4.4
4.4
4.4
159.9
155.3
157.9
194.5
217.2
224.8
247.1
240.0
122.6
115.0
114.6
157.5
186.3
200.4
195.8
195.8
Długoterminowe inwestycje
0.7
0.7
0.7
0.7
0.7
0.7
0.7
0.7
Wartości niematerialne I prawne
5.1
4.8
6.3
6.0
5.8
5.3
4.7
4.7
0.9
0.9
0.9
0.9
0.9
0.9
0.9
0.9
0.4
0.1
0.6
0.6
0.6
0.6
0.6
0.6
30.1
33.8
34.7
28.9
23.0
17.0
44.4
37.3
Aktywa ogółem
238.7
240.7
263.2
343.9
357.5
370.2
418.5
403.7
Pasywa bieżące
86.2
94.7
90.1
71.3
76.3
81.8
134.1
102.8
Dług bankowy
22.8
29.8
38.1
14.3
14.3
14.3
62.6
29.8
Zobowiązania handlowe
49.7
51.1
41.4
46.4
51.4
56.9
61.0
62.4
Inne bieżące zobowiązania
12.5
11.6
8.9
8.9
8.9
8.9
8.9
8.9
1.3
2.2
1.7
1.7
1.7
1.7
1.7
1.7
Pasywa długoterminowe
82.1
60.7
89.7
81.7
74.2
64.7
6.9
2.9
Dług bankowy
Inne długoterminowe
zobowiązania
79.8
58.1
72.8
64.8
59.3
53.8
0.0
0.0
0.0
0.0
14.3
14.3
12.3
8.3
4.3
0.3
Aktywa bieżące
Środki pieniężne I ich
ekwiwalenty
Inne krótkoterminowe inwestycje
Należności
Zapasy
Przedwcześnie zapłacone
wydatki/inne
Środki trwałe
PPE
goodwill
Przedpłaty I inne
Długoterminowe zapłaty
odroczone
Rezerwy
2.3
2.6
2.6
2.6
2.6
2.6
2.6
2.6
70.4
85.4
83.4
190.9
207.0
223.7
277.5
298.1
Kapitał zakładowy
10.0
10.0
10.0
69.5
69.5
69.5
69.5
69.5
Kapitał rezerwowy
37.5
46.3
114.9
88.1
104.8
121.1
137.7
189.7
22.9
29.1
-41.5
33.3
32.7
33.1
70.3
38.9
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
238.7
240.7
263.2
343.9
357.5
370.2
418.5
403.7
Rezerwy
Kapitał
Zysk netto / rezerwy przychodu
Udział mniejszości
Pasywa I suma bilansowa
Źródło: Dane firmowe (histroyczne),szacunki BZ WBK
7
UNIWHEELS
6 sierpnia 2015
Tab.11. UNIWHEELS: Rachunek przypływów pieniężnych
W mln EUR, o ile nie podano inaczej
2012
13.6
2013
19.6
2014
23.8
2015E
44.2
2016E
47.3
2017E
48.6
2018E
54.2
2019E
58.6
Zysk netto
13.0
Rezerwy
(1.7)
13.2
22.8
33.3
32.7
33.1
70.3
38.9
1.1
(0.5)
-
-
-
-
-
Deprecjacja I amortyzacja
12.9
14.7
14.2
15.7
18.2
20.1
21.0
21.0
Zmiany w kapitale obrotowym
(6.8)
(3.7)
(20.2)
(4.7)
(3.7)
(4.5)
(3.5)
(1.3)
Zapasy
3.8
(2.6)
(7.5)
(6.5)
(6.5)
(7.2)
(5.2)
(1.9)
Należności
5.9
(2.5)
(3.0)
(3.3)
(2.2)
(2.9)
(2.3)
(0.9)
(16.6)
1.5
(9.7)
5.0
5.0
5.5
4.0
1.5
(3.7)
(5.8)
7.5
-
-
-
(33.7)
-
(8.3)
(7.4)
(14.5)
(52.3)
(42.9)
(31.7)
(13.6)
(17.9)
(18.7)
(6.7)
(15.3)
(58.2)
(46.9)
(33.7)
(15.8)
(21.0)
(0.1)
0.0
0.0
-
-
-
-
-
10.4
(0.7)
0.9
5.8
4.0
2.0
2.2
3.1
(4.8)
(9.8)
2.5
42.4
(22.2)
(21.9)
(22.0)
(51.1)
4.7
(21.7)
14.7
(8.0)
(5.5)
(5.5)
(53.8)
-
1.4
7.0
(12.2)
(23.8)
-
-
48.3
(32.8)
16.1
8.9
84.2
-
-
0.0
-
(14.6)
(7.2)
(10.0)
(16.7)
(16.4)
(16.5)
(18.3)
-
3.1
-
-
-
-
-
0.5
2.4
11.9
34.3
(17.8)
(4.9)
18.6
(10.5)
6.1
6.5
8.9
20.8
55.1
37.2
32.3
50.9
6.5
8.9
20.8
55.1
37.2
32.3
50.9
40.4
Przepływy pieniężne
operacyjne
Zobowiązania
Inne, netto
Przepływ pieniężny
inwestycyjny
Dodatki do aktywów trwałych
oraz wartości niematerialne I
prawne
Zmiany w długoterminowych
inwestycjach
Inne, netto
Przepływ pieniężny
finansowe
Zmiany w długoterminowym
długu
Zmiany w krótkoterminowym
długu
Zmiany w dystrybucji kapitału
oraz zysku
Zapłacone dywidendy
Inne, netto
Zmiana netto w gotówce i
ekwiwalentach
Gotówka początkowa i
ekwiwalenty
Gotówka końcowa i
ekwiwalenty
Źródło: Dane firmowe (historyczne), szacunki BZ WBK
8
UNIWHEELS
6 sierpnia 2015
Dom Maklerski BZ WBK
Pl. Wolności 15
60-967 Poznań
fax. +48 61 856 48 80
dmbzwbk.pl
Zespół Maklerów Transakcyjnych
Tomasz Leśniewski, Kierownik
tel. +48 61 856 43 67
[email protected]
Grzegorz Skrzyczyński, Zastępca Kierownika
tel. +48 22 526 21 23
[email protected]
Artur Kołsut, Makler
tel. +48 22 526 21 25
[email protected]
Paweł Bartczak, Makler
tel. +48 61 856 43 89
[email protected]
Paweł Kubiak, Makler
tel. +48 61 856 50 57
[email protected]
Sławomir Koźlarek, Makler
tel. +48 61 856 50 13
[email protected]
Jacek Siera, Makler
tel. +48 61 856 41 29
[email protected]
Karol Koszarski, Makler
tel. +48 61 856 45 68
[email protected]
Maciej Ciesielski, Makler
tel. +48 61 856 48 57
[email protected]
ZASTRZEŻENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU
Niniejszy materiał został przygotowany przez Dom Maklerski BZ WBK będący wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. (DM BZ WBK). DM BZ WBK jest podmiotem
podlegającym przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2014 r. poz. 94 – t.j. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach
wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. z 2013 r. poz. 1382 – t.j. z późn. zm.) oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o nadzorze nad
rynkiem kapitałowym (Dz.U. z 2005 r. Nr 183, poz. 1537 z późn. zm.). Materiał ten jest adresowany do inwestorów kwalifikowanych oraz klientów profesjonalnych w rozumieniu przepisów wyżej
wskazanych ustaw oraz do Klientów DM BZ WBK uprawnionych do otrzymywania rekomendacji na podstawie umów o świadczenie usług .
Wszelkie znaki towarowe, oznaczenia usług i loga użyte w niniejszym dokumencie są znakami towarowymi, oznaczeniami usług lub zarejestrowanymi znakami towarowymi lub oznaczeniami usług Banku
Zachodniego WBK(BZ WBK) lub podmiotów z Grupy BZ WBK.
Autorem dokumentu jest DM BZ WBK. BZ WBK przysługują prawa autorskie do niniejszego opracowania. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody BZ
WBK jest zabronione.
DM BZ WBK nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub
zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora właściwe, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z
niezależnym doradcą inwestycyjnym. Żaden z zapisów w niniejszym dokumencie nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub
strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora.
Ilekroć w dokumencie mowa jest o „Emitencie” należy przez to rozumieć spółkę/spółki będącą/będące przedmiotem rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie.
W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie „Emitenta” będzie odnosić się do wszystkich tych spółek.
Podmioty powiązane z BZ WBK S.A. mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w
świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta („instrumenty finansowe”). DM BZ WBK może, w zakresie
dopuszczalnym prawem polskim, Wielkiej Brytanii oraz pozostałymi prawami oraz przepisami, przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony
odbiorcom.
Niniejsza rekomendacja jest aktualna na moment jej sporządzenia i może się zmienić w czasie.
DM BZ WBK mógł wydać w przeszłości lub może wydać w przyszłości inne dokumenty, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszym dokumencie. Takie dokumenty
odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM BZ WBK nie jest zobowiązany do zapewnienia, iż takie dokumenty będą
podawane do wiadomości adresatów niniejszego dokumentu. DM BZ WBK informuje, że trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości.
Punkt widzenia wyrażony w raportach odzwierciedla osobistą opinię Analityka na temat analizowanej spółki i jej papierów wartościowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM BZ WBK, Analitycy nie
przyjmują innej formy wynagrodzenia za sporządzane rekomendacje.
Źródłem danych są GPW, PAP, Reuters, Bloomberg, EPFR, GUS, NBP, DM BZ WBK, Akcje.net, prasa finansowa, internetowe serwisy finansowo-ekonomiczne.
Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez DM BZ WBK ze źródeł uznawanych za wiarygodne, przy zachowaniu należytej staranności, jednak DM BZ WBK
nie może zapewnić ich dokładności oraz kompletności. Inwestor będzie odpowiedzialny za przeprowadzenie na własną rękę badań oraz analiz informacji zawartych w niniejszym dokumencie i za ocenę zalet
oraz ryzyka związanego z instrumentami finansowymi będącymi przedmiotem niniejszego dokumentu. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą się zmienić bez konieczności
poinformowania o tym fakcie.
DM BZ WBK nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione przez klienta na skutek decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji udzielonych przez DM BZ WBK o ile przy ich
udzielaniu zachował należytą staranność i rzetelność.
Niniejszy dokument nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek
instrumentów finansowych. Niniejszy dokument jest przedstawiony państwu wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowany lub przekazywany osobom trzecim.
W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w Stanach Zjednoczonych Ameryki, Australii, Kanadzie, Japonii.
Rozpowszechnianie bezpośrednio lub pośrednio w tych państwach lub wśród obywateli tych państw lub osób w nich przebywających może stanowić naruszenie prawa dotyczącego instrumentów finansowych
obowiązującego w tych krajach.
Rozpowszechnianie lub udostępnianie tego dokumentu na terytorium innych państw może być ograniczone przez odpowiednie przepisy prawa.
Osoby udostępniające lub rozpowszechniające ten dokument są obowiązane znać te ograniczenia i ich przestrzegać.
W USA lub Wielkiej Brytanii niniejszy dokument może być jedynie rozpowszechniany wśród osób, które posiadają profesjonalną wiedzę w zakresie inwestowania zgodnie z odpowiednimi regulacjami.
Opinii zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez emitenta. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie są wyłącznie opiniami DM BZ WBK.
DM BZ WBK informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków.
DM BZ WBK zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od emitenta i wyników jego działalności. Można do nich zaliczyć
m. In. Zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Więcej informacji o instrumentach finansowych i ryzyku z nimi związanym znajduje się na stronie www.dmbzwbk.pl w sekcji
zastrzeżenia i ryzyko - informacje o instrumentach finansowych i ryzyku.
Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów i materiałów opublikowanych
zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa.
Informacja „Overweight”/„Underweight”/„Neutral” („Przeważaj”/„Niedoważaj”/„Neutralne”) – oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs spółki w ciągu miesiąca może zachować się
lepiej/gorzej/neutralnie w stosunku do indeksu WIG20.
W przypadku zamieszczenia przy poszczególnych spółkach informacji „Overweight”/„Underweight”/„Neutral” („Przeważaj”/”Niedoważaj”/”Neutralne”) - informacja ta nie powinna być traktowana jako
zalecenie inwestycyjne dotyczące danego instrumentu finansowego.
System rekomendacyjny DM BZ WBK opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieżącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku rekomendacji kierowanych do szerokiego
kręgu odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny. Zawarte w niniejszym materiale informacje „Overweight”/„Underweight”/„Neutral” („Przeważaj”/„Niedoważaj”/„Neutralne”) nie spełniają
żadnego z powyższych wymogów. Ponadto w zależności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia różnych (także o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla
poszczególnych inwestorów.
Mid-caps – zamieszczenie spółki w portfelu mid-cap oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs danej spółki może zachować się w ciągu jednego miesiąca lepiej niż indeks WIG20.
Dodawanie i zdejmowanie spółek z listy odbywa się ze względu na wymogi rotacji spółek na liście.
Zmian wag dla spółek, które już wcześniej znajdowały się w portfelu, nie należy pojmować jako zalecenia inwestycyjnego. Zmiany te mają na celu wyłącznie wyrównanie łącznej wagi wszystkich spółek do
100%.
9
UNIWHEELS
6 sierpnia 2015
DM BZ WBK informuje, iż odcięcie dywidendy, odcięcie praw poboru czy split bądź scalanie akcji i inne czysto techniczne zmiany kursu akcji będą skutkowały odpowiednimi zmianami cen docelowych takie sytuacje mają wymiar wyłącznie techniczny i nie stanowią zmiany rekomendacji w rozumieniu przepisów prawa.
Wyjaśnienia terminologii fachowej użytej w rekomendacji:
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
P/E - wskaźnik ceny do zysku na akcję
EV - kapitalizacja spółki powiększona o dług netto
PEG - wskaźnik P/E do wzrostu zysków
EPS - zysk na akcję
CPI - wskaźnik cen i usług towarów konsumpcyjnych
WACC - średni ważony koszt kapitału
CAGR - średnioroczny wzrost
P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję
NOPAT - teoretyczny zysk operacyjny po opodatkowaniu
FCF - wolne przepływy pieniężne
BV – wartość księgowa
ROE – zwrot na kapitale własnym
P/BV – cena do wartości księgowej
Definicje rekomendacji:
Kupuj – całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje przekroczy 15% w ciągu dwunastu miesięcy.
Trzymaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie od 0% do 15% w ciągu dwunastu miesięcy.
Sprzedaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie mniej niż 0% w ciągu dwunastu miesięcy.
W opinii DM BZ WBK niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. DM BZ WBK
nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek
zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie.
Działalność DM BZ WBK, będącego wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A., podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Data na pierwszej stronie niniejszego raportu
jest datą sporządzenia i opublikowania raportu.
UWAŻA SIĘ, ŻE KAŻDY KTO PRZYJMUJE LUB WYRAŻA ZGODĘ NA PRZEKAZANIE MU TEGO DOKUMENTU, WYRAŻA ZGODĘ NA TREŚĆ POWYŻSZYCH ZASTRZEŻEŃ.
Dom Maklerski BZ WBK jest wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. z siedzibą we Wrocławiu, ul. Rynek 9/11, 50-950 Wrocław, zarejestrowanego w Sądzie Rejonowym dla
Wrocławia - Fabrycznej, VI Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000008723, REGON 930041341, NIP 896 000 56 73, kapitał zakładowy i wpłacony 992.345.340 zł.
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------UJAWNIENIA
Niniejszy raport zawiera rekomendacje dotyczące spółki/spółek: Uniwheels AG („Emitent”).
DM BZ WBK informuje, iż niniejszy dokument będzie aktualizowany nie rzadziej niż raz w roku.
Niniejszy dokument nie został ujawniony.
Przy sporządzaniu niniejszego dokumentu DM BZ WBK korzystał co najmniej z dwóch z następujących metod wyceny:
1) zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF),
2) porównawczej,
3) mnożników średniocyklicznych,
4) zdyskontowanych dywidend (DDM),
5) wartości rezydualnej,
6) model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV),
7) metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP),
8) metoda wartości likwidacyjnej.
Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie
wszystkich strumieni gotówki, jakie wpływają do spółki oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany
tych parametrów.
Metoda porównawcza opiera się na ekonomicznym prawie „jednej ceny”. Mocnymi stronami metody porównawczej są: mała ilość parametrów, jakie analit yk musi oszacować, oparcie wyceny na aktualnych
warunkach rynkowych, stosunkowo duża dostępność wskaźników dla porównywanych spółek oraz szeroka znajomość metody porównawczej wśród inwestorów. Do wad wyceny metodą porównawczą
zaliczyć można znaczną wrażliwość wyników wyceny na wybór spółek do grupy porównawczej, uproszczenie obrazu spółki prowadzące do pominięcia pewnych istotnych czynników (np.: dynamika wzrostu,
aktywa pozaoperacyjne, ład korporacyjny, powtarzalność wyników, różnice w stosowanych standardach rachunkowości) oraz niepewność efektywności rynkowej wyceny porównywanych spółek.
Metoda mnożników średniocyklicznych opiera się na długoterminowym dwuletnim średnim konsensusie mnożników P/E oraz EV/EBITDA dla spółek grupy porównawczej. Metodologia ta ma na celu
określenie wartości godziwej dla cyklicznych spółek. Wadą tej metody jest fakt, iż implikowana wycena może znacznie różnić się od wartości rynkowej analizowanej spółki w szczycie lub na dnie cyklu oraz
jej zależność od jakości danych zewnętrznych (w tym przypadku konsensus wg Bloomberga). Zaletą jest prostota metody oraz uśredniona wartość dla całego cyklu, pozwalająca wychwytywać zarówno
przewartościowanie jak i niedowartościowanie danego analizowanego waloru.
Metoda zdyskontowanych dywidend (DDM) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych dywidendach wypłaconych przez spółkę. Do jej mocnych stron można zaliczyć uwzględnienie realnych
przepływów pieniężnych do właścicieli kapitału akcyjnego oraz fakt, że metoda ta jest wykorzystywana w przypadku spółek z długą historią wypłacania dywidendy. Główną wadą metody zdyskontowanych
dywidend jest oszacowywanie wielkości wypłacanej dywidendy na podstawie dużej ilości parametrów i założeń, w tym stopy wypłat y dywidendy.
Metoda wartości rezydualnej jest koncepcyjnie zbliżona do metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) stosowanej do wyceny spółek niefinansowych a główną różnicą jest to ze bazuje na
szacowanych wielkościach wartości rezydualnej (nadwyżka ROE nad kosztem kapitału) a nie zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie nadwyżki
zysku nad kosztem kapitału która jest potencjalnie do dyspozycji akcjonariuszy oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość
wyceny na zmiany tych parametrów.
Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV) jest oparty na formule wartość księgowa = (ROE za dwa lata minus stopa stabilnego wzrostu)/(koszt kapitału minus stopa stabilnego wzrostu) i
pozwala na oszacowanie wartości godziwej danej spółki za dwa lata. W następnej kolejności wyliczana jest wartość bieżąca. Główną zaletą tej metody jest jej przejrzystość oraz fakt iż jest oparta na relatywnie
krótkich prognozach co ogranicza ryzyko błędów w prognozie. Główną wadą jest to, iż metoda zakłada, iż cena akcji danej spółki w długim okresie będzie dążyć do swojej wartości godziwej implikowanej z
kombinacji ROE i kosztu kapitału.
Metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) jest dodaniem do siebie wartości różnych aktywów spółki, wyliczonych przy pomocy jednej z powyższych metod. Zalety i wady tej metody są identyczne z
zaletami i wadami zastosowanych metod wyceny.
Metoda wartości likwidacyjnej – wartość likwidacyjna jest to kwota pieniędzy, za którą aktywa lub przedsiębiorstwo mogą zostać szybko sprzedane w sytuacji gdyby przedsiębiorstwo zaprzestało swojej
działalności. Następnie, szacunkowa wartość aktywów zostaje skorygowana o zobowiązania i wydatki związane z likwidacją. Zaletą tej metody szacowania wartości jest jego prostota. Ta metoda nie
uwzględnia wartości niematerialnych jak wartość firmy, co jest główną wadą.
Na przestrzeni ostatnich 3 miesięcy Dom Maklerski BZ WBK wydał: 27 rekomendacji Kupuj, 18 rekomendacji Trzymaj oraz 8 rekomendacji Sprzedaj.
% Spółek
pokrywanych
na rzecz których świadczono usługi Bankowości Inwestycyjnej w ciągu ostatnich
12 miesięcy
Kupuj
52,13
6,12
Trzymaj
28,72
11,11
Sprzedaj
15,96
20,00
Under Review
3,19
00,00
Rekomendacja
Definicje poszczególnych rekomendacji zostały opisane w sekcji Zastrzeżenia.
Wykresy dot. zmian cen akcji zawarte w raporcie obejmują wykresy liniowe dziennych cen na zamknięcie w okresie jednego roku. Informacje dotyczące dłuższego okresu (maksymalnie 3 lata) dostępne są na
życzenie.
Emitent może posiadać akcje BZ WBK S.A.
Członkowie władz Emitenta lub osoby im bliskie mogą być członkami władz BZ WBK S.A.
10
UNIWHEELS
6 sierpnia 2015
Osoby zaangażowane w przygotowanie raportu lub bliskie im osoby mogą pełnić funkcję w organach Emitenta, lub zajmować stanowiska kierownicze w tym podmiocie lub mogą być stroną umowy z
Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci.
Osoby sporządzające niniejszy dokument pełniły rolę analityka w pierwsze ofercie publicznej Emitenta. przed ich ofertą publiczną.
Grupa BZ WBK, jej podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów finansowych spółek bezpośrednio
lub pośrednio związanych z analizowaną spółką.
W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM BZ WBK był stroną umów mających za przedmiot oferowanie instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub mających związek z ceną instrumentów
finansowych emitowanych przez Emitenta.
DM BZ WBK był stroną umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji.
DM BZ WBK w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy otrzymał wynagrodzenie z tytułu świadczenia usług na rzecz Emitenta. Usługi te obejmowały świadczenie usług w ramach pierwszej oferty publicznej
Emitenta, prowadzenie depozytu dla instrumentów finansowych Emitenta.
W ciągu ostatnich 12 miesięcy Bank Zachodni WBK S.A. otrzymał wynagrodzenie z tytułu świadczenia usług z zakresu bankowości inwestycyjnej na rzecz Emitenta.
BZ WBK S.A. nie wyklucza możliwości nabycia przez któryś z podmiotów z nim powiązanych, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcji Emitenta instrumentów finansowych, powodującego
osiągniecie łącznej liczby stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego.
Grupa BZ WBK może posiadać, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcje Emitenta instrumentów finansowych, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 1 % kapitału zakładowego. Poza
wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z BZ WBK S.A., które mogłyby wpłynąć na obiektywność rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. BZ WBK S.A. nie
posiada tak bezpośrednio jak i pośrednio instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub których wartość zależna jest w istotny sposób od wartości instrumentów finansowych emitowanych przez
Emitenta (za wyjątkiem pełnienia roli animatora rynku i animatora emitenta). Nie jest jednak wykluczone, że w okresie następnych dwunastu miesięcy, włącznie z okresem obowiązywania niniejszej
rekomendacji, BZ WBKS.A. składać będzie ofertę świadczenia usług na rzecz Emitenta, jak również będzie nabywać lub zbywać instrumenty finansowe wyemitowane przez Emitenta lub których wartość
zależna jest od wartości instrumentów finansowych wyemitowanych przez Emitenta. DM BZ WBK nie jest stroną żadnej umowy – z wyjątkiem umów brokerskich z klientami, w wykonaniu których DM BZ
WBK sprzedaje i kupuje akcje Emitenta na zlecenie swoich klientów - której świadczenie byłoby zależne od wyceny instrumentów finansowych omawianych w niniejszym dokumencie.
Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby sporządzające niniejszy dokument może być w sposób pośredni zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości
inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta, dokonywanych przez BZ WBKS.A. lub podmioty z nim powiązane.
11