Rynki surowcowe - Millennium Dom Maklerski
Transkrypt
Rynki surowcowe - Millennium Dom Maklerski
18 stycznia 2013 Rynki surowcowe ropa naftowa, miedź, aluminium Jednym z ważniejszych wydarzeń przełomu 2012/13 było porozumienie w amerykańskim Kongresie, dzięki kt…remu USA nie wpadły w tzw. klif fiskalny. Pozytywnie na rynki oddziaływały r…wnież dane z chińskiej gospodarki, potwierdzające trwające w Państwie Środka ożywienie gospodarcze. Pro spadkowym czynnikiem były zaś słowa Mario Draghiego, kt…ry zasugerował, że stopy w strefie euro już bardziej nie zostaną obniżone. 2.0 PGNIG Lotos PKN 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 Ropa 0.8 Pod koniec 2012 roku ceny ropy wzrosły do 112 USD za baryłkę pod wpływem oczekiwań sty 12 inwestor‚w, że amerykański Kongres dojdzie do porozumienie i nie dopuści do klifu fiskalnego. mar 12 maj 12 lip 12 wrz 12 lis 12 sty 13 wrz 12 lis 12 sty 13 Jak się okazało przeczucia inwestor‚w okazały się prawdziwe. Zawarty pomiędzy Demokratami a Republikanami kompromis nie przyni‚sł jednak rozwiązania problemu limitu długu, kt‚ry będzie musiał zostać rozwiązany do końca lutego. Początek roku był okresem stabilizacji ceny z lekkim jedno dolarowym wzrostem, po dobrych danych z Chin i decyzji Arabii Saudyjskiej. Chiński urząd statystyczny podał, że w grudniu 2012 roku Chiny odnotowały nadwyżkę w handlu zagranicznym 1.7 KGHM Kęty Stalprodukt 1.4 1.1 w wysokości 31.6 mld USD. To najlepszy wynik od lipca 2012 roku. W yraźnie wyższa od oczekiwań nadwyżka handlowa to w gł‚wnej mierze efekt znacznego przyspieszenia dynamiki 0.8 eksportu. W ostatnim miesiącu 2012 roku jego roczna dynamika przyspieszyła do 14.1% z 2,9% miesiąc wcześniej, wobec oczekiwań na poziomie 4%. Na wzrost ceny ropy wpłynęły r‚wnież informacje o zmniejszeniu produkcji ropy naftowej przez Arabię Saudyjską o 0.7 mln bbl/d do 0.5 sty 12 mar 12 maj 12 lip 12 poziomu 9 mln bbl/d czyli najniższego od maja 2011 roku. Decyzja ta nie jest jednak odpowiedzią na niepokojące wydarzenia po popytowej stronie rynku ale reakcją na oczekiwany wzrost Zmiany cen (%) 1m 3m 12 m potrwały jednak zbyt długo, gdyż już następnego dnia ropa na londyńskiej giełdzie notowała WIG 0.4 6.4 18.8 spadki, po tym, jak chiński rząd oświadczył, że ceny towar‚w wzrosły najbardziej od siedmiu Ropa -0.5 -4.9 0.1 miesięcy, co zwiększyło obawy, że dobre prognozy ekonomiczne mogą być ograniczane w Miedź -1.2 -1.9 -0.7 jednym z najbardziej energochłonnych przemysł‚w na świecie. Od ponad tygodnia ceny ropy Aluminium -3.9 3.3 -5.4 brent znajdują się pod presją sprzedających, kt‚rzy doprowadzili notowania surowca do poziomu PKN -2.7 5.7 28.2 110 USD za baryłkę. Obrazu rynku nie zmieniły środowe dane opublikowane przez Energy Lotos -6.9 18.6 43.8 Information Administration, według kt‚rych zapasy ropy spadły do poziomu 360.3 milion‚w. PGNIG 9.8 25.9 24.3 Krajowa produkcja w USA wzrosła do 7 mln 40 tys. baryłek dziennie, co stanowi najwyższy KGHM -3.6 13.3 32.6 poziom od stycznia 1993 roku. Stalprodukt 4.4 -6.7 -38.8 -7.5 13.6 29.4 produkcji ropy w krajach poza OPEC, szczeg‚lnie w Ameryce P‚łnocnej. Dobre nastroje nie Kęty W naszej ocenie, w dłuższym terminie znacznie bardziej prawdopodobnym scenariuszem jest dalszy spadek notowań do co najmniej 100 USD/bbl. Uważamy, że pozytywnie kolejny rok z rzędu może zaskoczyć wydobycie w USA i Iraku, przy wolniejszym tempie wzrostu popytu na paliwa. Ryzykiem takiego scenariusza wciąż pozostaje sytuacja wok‚ł Iranu, kt‚ra w ostatnich miesiącach zeszła na dalszy plan, jednak jej zaostrzenie może wywołać znaczny wzrost kursu przez kapitał spekulacyjny. Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze sp‚łką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu wyżej wymienionego Rozporządzenia. Łukasz Siwek +22 598 26 71 [email protected] Orlen, Lotos - dane makro IV kwartał 2012 roku był okresem bardzo znaczących spadk‚w marży rafineryjnych Orlenu oraz Lotosu. W przeciągu kwartału ich wartość zmalała z 12 USD/bbl do ok. 0 USD/bbl. Średnia marża rafineryjna za IV kwartał wyniosła w Orlenie i Lotosie odpowiednio ok. 4.4 USD (dane ze sp‚łki) oraz 5.1 USD na baryłkę (nasze szacunki). Obecnie obserwujemy odbicie marż do poziomu 2 USD w Orlenie oraz 3 USD w Lotosie. Od około dw‚ch miesięcy na niskich poziomach utrzymuje się dyferencjał Ural/Brent, kt‚ry oscyluje wok‚ł wartości 1 USD/bbl. Dynamiczny spadek marż oraz ich obecnie niskie poziomy sprawiają, iż notowania obu sp‚łek znajdują się pod presją sprzedających, jeśli nie nastąpi poprawa danych makroekonomicznych wyniki sp‚łek w I kwartale mogą być znacząco niższe niż w ostatnich okresach. Miedź Pomimo znaczącego wzrostu zapas‚w miedzi (o ponad 60 tys. ton) w ostatnim miesiącu, cena tego surowca pozostaje na w miarę stabilnych poziomach 8000 USD/t. W ostatnich dniach koncern Rio Tinto poinformował o wielkości wydobycia surowc‚w w swoich kopalniach, zaskakując rynki większym od oczekiwań wydobyciem miedzi w całym 2012 roku zar‚wno w Chile i USA. To zaś przełożyło się na lekkie spadki cen surowca na LME. Aluminium Według największego amerykańskiego producenta aluminium Alcoa Inc., w przyszłym roku należy oczekiwać wzrostu globalnego popytu na ten metal o ok. 7%. Sp‚łka zakłada, że popyt w Chinach, kt‚re zużywają najwięcej aluminium na świecie, wzrośnie w tym roku o 11%, do 23 mln ton. Firma prognozuje r‚wnież większe zużycie w Brazylii, Indiach i Rosji. W krajach tych popyt ma wzrosnąć odpowiednio o 9, 7 i 6%. Większego zużycia aluminium o 4% Alcoa spodziewa się w tym roku także w Stanach Zjednoczonych, gł‚wnie za sprawą ożywienia w przemyśle motoryzacyjnym, ale także w wyniku pierwszego od czterech lat wzrostu w budownictwie zar‚wno mieszkaniowym, jak i komercyjnym. Według danych sp‚łki w 2012 r. globalny popyt na aluminium wzr‚sł o 6%. Paliwowe sp€łki z regionu Europy Centralnej Sp…łka EV/EBITDA Ticker EV/EBIT P/E 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 INA INARA 6.2 6.0 5.8 9.3 8.5 8.8 11.1 10.3 10.2 MOL MOL 4.2 3.9 3.7 8.1 7.3 6.7 8.8 7.4 7.2 OMV OMV 2.9 2.8 2.7 4.4 4.1 3.9 6.8 6.2 5.6 OMV Petrom SNP 4.8 4.9 4.8 7.8 8.2 8.2 6.5 6.8 6.7 TUPRS 8.1 7.4 7.2 9.5 8.9 8.5 10.9 10.5 10.6 Mediana 4.8 4.9 4.8 8.1 8.2 8.2 8.8 7.4 7.2 Lotos 9.6 7.3 6.5 19.0 13.0 10.7 16.9 9.8 6.9 PKN 6.9 6.3 5.7 16.9 13.7 11.0 16.8 14.6 11.4 Tupras Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski SA Producenci miedzi - sp€łki por€wnawcze Sp…łka Antofagasta Grupo Mexico EV/EBITDA Ticker EV/EBIT P/E 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 ANTO 3.2 3.2 3.2 3.6 3.4 3.7 9.8 8.9 2015 9.6 GMEXICOB 75.3 71.3 65.8 92.8 82.3 76.5 162.3 155.7 141.9 Freeport - Mcmoran FCX 4.0 2.7 2.6 4.7 3.3 3.1 4.3 3.0 2.9 Southern Copper PCU 10.2 9.7 8.6 11.5 10.9 10.2 17.3 16.4 14.5 Kazakhmys KAZ 3.8 3.6 3.8 6.5 5.8 7.3 6.4 5.7 5.5 Mediana 7.1 6.4 5.9 8.1 7.2 6.9 13.6 12.7 12.0 KGHM 2.9 3.2 3.7 3.5 4.1 4.7 7.2 8.7 9.4 Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski SA Rynki surowcowe 2 Producenci aluminium - sp€łki por€wnawcze Sp…łka EV/EBITDA Ticker EV/EBIT P/E 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 BEMIS COMPANY BMS 8.2 7.7 7.4 12.2 11.3 10.0 16.5 14.7 13.6 AMCOR LTD AMC 8.5 7.9 7.3 12.4 11.4 10.4 15.1 13.6 12.3 ALCOA INC AA 5.5 4.7 4.5 12.1 8.6 7.8 13.9 9.4 8.6 NHY 9.2 6.1 4.9 - 13.6 8.3 97.3 27.2 13.5 Mediana 8.3 6.9 6.1 12.2 11.4 9.2 15.8 14.2 12.9 Kęty 6.5 7.0 6.5 10.0 11.5 10.6 10.9 13.1 11.8 NORSK HYDRO ASA Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski SA Cena miedzi w kontraktach 3M na LME (USD/t) 11 000 10 000 9 000 8 000 7 000 6 000 16 sty 11 16 kwi 11 16 lip 11 16 paź 11 16 sty 12 16 kwi 12 16 lip 12 16 paź 12 16 sty 13 16 sty 12 16 kwi 12 16 lip 12 16 paź 12 16 sty 13 Źr•dło: Bloomberg Zapasy miedzi (t) 500 000 450 000 400 000 350 000 300 000 250 000 200 000 16 sty 11 16 kwi 11 16 lip 11 16 paź 11 Źr•dło: Bloomberg Rynki surowcowe 3 Cena aluminium w kontraktach 3M na LME (USD/t) 2 900 2 600 2 300 2 000 1 700 16 sty 11 16 kwi 11 16 lip 11 16 paź 11 16 sty 12 16 kwi 12 16 lip 12 16 paź 12 16 sty 13 16 lip 12 16 paź 12 16 sty 13 16 paź 12 16 sty 13 Źr•dło: Bloomberg Zapasy aluminium (t) 5 500 000 5 000 000 4 500 000 4 000 000 16 sty 11 16 kwi 11 16 lip 11 16 paź 11 16 sty 12 16 kwi 12 Źr•dło: Bloomberg Cena ropy Brent w Londynie (USD/bbl) 140 120 100 80 60 16 sty 11 16 kwi 11 16 lip 11 16 paź 11 16 sty 12 16 kwi 12 16 lip 12 Źr•dło: Bloomberg Rynki surowcowe 4 Zapasy ropy w Stanach (tys . baryłek) 400 000 380 000 360 000 340 000 320 000 300 000 16 sty 11 16 kwi 11 16 lip 11 16 paź 11 16 sty 12 16 kwi 12 16 lip 12 16 paź 12 16 sty 13 Źr•dło: Bloomberg Dyferencjał Brent-Ural (USD/bbl) 5 2011 2012 4 2013 3 2 1 0 -1 sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru Źr•dło: Bloomberg Modelowa marża rafineryjna dla grupy PKN (USD/bbl) 14 2011 2012 12 2013 10 8 6 4 2 0 sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru -2 Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM. Założenia: przychody ze sprzedaży (36% benzyna + 43% Diesel + 14.5% COO) - koszty (100% ropa Brent) Rynki surowcowe 5 Modelowa marża rafineryjna dla grupy Lotos (USD/bbl) 14 2011 2012 12 2013 10 8 6 4 2 0 -2 sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM. Założenia: przychody (12.2% benzyna + 5.9% Nafta + 5.4% JET + 48.3% Diesel + 20.5% COO + 7% Zużycie własne) - koszty (100% ropa Ural) Marża produktowa benzyny 95 (USD/t) 350 2011 2012 300 2013 250 200 150 100 50 0 sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM Marża produktowa Diesla (USD/t) 240 2011 2012 200 2013 160 120 80 40 0 sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM Rynki surowcowe 6 Marża produktowa paliwa JET (USD/t) 300 2011 2012 2013 250 200 150 100 50 sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM Marża produktowa nafty (USD/t) 2011 180 2012 2013 140 100 60 20 -20 sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM Marża produktowa ciężkiego oleju opałowego (USD/t) 0 2011 2012 -50 2013 -100 -150 -200 -250 -300 sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM Rynki surowcowe 7 Sprzedaż Departament Analiz Dyrektor banki i finanse Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +22 598 26 82 [email protected] Adam Kaptur +48 22 598 26 59 [email protected] Analityk branża spożywcza, handel Maciej Krefta +48 22 598 26 88 [email protected] Analityk deweloperzy i przemysł energetyczny Wojciech Woźniak +48 22 598 26 58 [email protected] Łukasz Siwek +48 22 598 26 71 [email protected] Piotr Nawrocki +48 22 598 26 05 [email protected] Analityk przemysł elektromaszynowy Analityk przemysł chemiczny Analityk budownictwo i g‚rnictwo Radosław Zawadzki +22 598 26 34 [email protected] Dyrektor Arkadiusz Szumilak +22 598 26 75 [email protected] Marek Przytuła +22 598 26 68 [email protected] Jarosław Ołdakowski +22 598 26 11 [email protected] Aleksandra Jastrzębska +48 22 598 26 90 [email protected] Grażyna Mendrych +48 22 598 26 26 [email protected] Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp 02-593 Warszawa Polska Fax: +22 598 26 99 Tel. +22 598 26 00 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa sp‚łki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitał‚w własnych ROA - stopa zwrotu z aktyw‚w EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji sp‚łki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda por‚wnawcza (por‚wnanie odpowiednich wskaźnik‚w rynkowych przy kt‚rych jest notowana sp‚łka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w kt‚rej działa sp‚łka przez inwestor‚w. Wadą metody por‚wnawczej jest wrażliwość na dob‚r przyjętej grupy por‚wnawczej oraz por‚wnywanych wskaźnik‚w a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności sp‚łki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bank‚w. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze sp…łką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla sp‚łek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla sp‚łek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji sp‚łek: Eurofilms, Famur, North Coast, Action, Euromark od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a sp‚łkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o kt‚rych mowa w Rozporządzeniu Rady Ministr‚w z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrument‚w finansowych lub ich emitent‚w, kt‚re byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje Nadz‚r nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach os‚b sporządzających jest zawarta w g‚rnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym g‚rnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrument‚w finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klient‚w Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papier‚w wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środk‚w masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat sp‚łki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze sp‚łką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, kt‚re w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona sp‚łce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, kt‚rych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.