Maciej Reluga

2011-06-13
Trendy i wyzwania 2011+
BZWBK Treasury
Division
Perspektywy
polskiej
gospodarki
i rynków finansowych
What “New Energy” means for our Division in 2011
Maciej Reluga
Główny Ekonomista
Bank Zachodni WBK
Poznań, 9 czerwca 2011
1
BZWBK Treasury Division
What “New Energy”
means for our Division
in 2011
Relatywnie
optymistyczne
prognozy
dla
polskiej gospodarki na najbliższe kwartały
2
1
2011-06-13
Zegar koniunktury: gospodarka w fazie ekspansji
Zagregowany wskaźnik miesięczny
spowolnienie
2
ekspansja
początek 2008
1
prognoza 2011
0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
-1
ożywienie
depresja
-2
Opis koncepcji zegara koniunktury oraz metodologii użytej do jego opracowania przedstawiony został w edycji MAKROskopu
z listopada 2009 r.
3
Ale przygotujmy się na tzw. „New Normal”!
10
Prognozy MFW dot. wzrostu światowego PKB
8
6
4
2
Świat
Gospodarki rozwinięte
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
-4
2000
0
-2
Gospodarki rozwijające się
• Jesteśmy obecnie w fazie ekspansji gospodarczej, ale lata 2006- 07 nie
powinny być dla nas punktem odniesienia
• Podobnie jak 2009 traktujemy dziś jako ekstremalny („czarny łabędź”?),
tak samo lata poprzedzające kryzys należy traktować jako wyjątkowe
4
2
2011-06-13
Co oznacza koncepcja „New Normal”?
Mohamed El-Erian (PIMCO):
KRÓTKA (PESYMISTYCZNA) INTERPRETACJA: STAGFLACJA
NIECO DŁUŻSZA (i bardziej optymistyczna) INTERPRETACJA:
Na skutek kryzysu następuje:
- obniżenie potencjału gospodarek, mniejszy wzrost globalny (i lokalny) w
średnim terminie – obniżenie poziomu zadłużenia + demografia(!);
- możliwość utrzymania wyższej inflacji (sposób na poradzenie sobie z
problemem długu publicznego?);
- krótsze cykle koniunkturalne, wyższe bezrobocie;
- mniejsze zwroty z inwestycji,większa zmienność na rynkach
- więcej regulacji;
- zmiana globalnego układu sił
5
Zmiana globalnego układu sił
Udział Chin w światowym PKB
(%)
15
10
5
0
•
Źródło: IMF WEO Database
2010
2005
2000
1995
1990
1985
1980
•
•
•
Gospodarka Chin, podobnie jak większość
gospodarek w Azji, miała dobre (zbyt?)
fundamenty makroekonomiczne w
momencie wybuchu globalnego kryzysu
Chiny stały się drugą największą
gospodarką na świecie i systematycznie
rośnie ich udział w światowym PKB
Przybywa krajów, które są postrzegane na
świecie jako potencjalni liderzy rozwoju w
najbliższych latach i dekadach (po BRIC,
N-11 czyli Next Eleven)
Utrzymywanie się silnego wzrostu w
Chinach to dobra wiadomość przede
wszystkim dla eksporterów surowców
(Australia, Indonezja, Nowa Zelandia)
oraz dostawców dóbr kapitałowych
(Niemcy, Japonia)
6
3
2011-06-13
Czy eksport będzie dalej motorem wzrostu w Polsce?
Słabszy wzrost PKB za granicą
Globalny handel – spowolnienie po pokryzysowym odbiciu
Umocnienie złotego
Ożywienie popytu krajowego
Polski eksport nie będzie rósł w tempie 20%+
•
30
20
10
1Q11
1Q10
1Q09
-20
1Q08
0
-10
1Q07
•
Tempo wzrostu eksportu i importu w euro
(% r/r, w cenach bieżących)
1Q06
Kryzys spowodował zaburzenie relacji,
które obowiązywały przez wiele lat w
handlu zagranicznym
(pytanie: jak bardzo trwałe?)
Przewidywany przez nas scenariusz
makroekonomiczny w warunkach
„przedkryzysowych” skutkowałby
wzrostem eksportu realnie o ok. 4,5% i
importu o 9,5% w ciągu roku
Prognozujemy wzrost wartości
eksportu w euro o ok. 11% i importu
o 14% w 2011 r.
1Q05
•
-30
-40
Eksport
Import
7
Inwestycje odbijają od dna... Kredyt zaczyna rosnąć
1Q 11
1Q 10
1Q 09
1Q 08
1Q 07
1Q 06
1Q 05
1Q 04
1Q 03
1Q 02
1Q 01
-10
1Q 00
-5
-15
-20
Nakłady inwestycyjne (% r/r, lewa oś)
Wykorzystanie mocy wytwórczych (%, prawa oś)
76
10
5
0
-5
74
-10
72
-15
1Q11
78
0
15
1Q10
5
20
1Q09
80
1Q08
10
25
1Q07
82
1Q06
15
30
1Q05
84
20
Nakłady inwestycyjne vs. kredyt
35
1Q04
86
25
1Q03
Wykorzystanie mocy a inwestycje
30
nakłady inwestycyjne (% r/r)
kredyt dla firm (% r/r)
• Wykorzystanie mocy produkcyjnych w przedsiębiorstwach na poziomie powyżej
długoterminowej średniej. W połączeniu ze sporymi nadwyżkami finansowymi oznaczać to
powinno wyraźne ożywienie aktywności inwestycyjnej w 2011 roku
• ... połączone to będzie ze wzrostem kredytu dla firm – widać pierwsze oznaki!
8
4
2011-06-13
Polityka kredytowa już wyraźnie łagodniejsza
9
Jakie powody zmiany polityki kredytowej?
10
5
2011-06-13
Optymizm na najbliższe kwartały
Relatywnie optymistyczne prognozy dla polskiej
gospodarki na najbliższe
kwartały:
BZWBK Treasury
Division
What “Newponieważ
Energy” means
for our
Division
in 2011
- „relatywnie”,
żyjemy
w „New
Normal”
- „relatywnie” ponieważ lepiej niż gdzie indziej
- „optymistycznie” ponieważ PKB 4%+
- „optymistycznie” ponieważ nastąpi ożywienie w
inwestycjach i wzrost będzie o „lepszej jakości”
11
BZWBK Treasury Division
What “New
Energy” means
for our na
Division
in 2011
Szereg
czynników
ryzyka
horyzoncie
w średnim terminie
12
6
2011-06-13
Wyższe koszty produkcji
(% r/r)
12
Jak szybko rosną ceny
producenta (inflacja PPI)
w Polsce?
10
Ceny żywności i ropy (20022004=100)
300
500
100
100
2004
lip-10
sty-11
lip-09
sty-10
sty-09
lip-08
sty-08
-4
lip-07
-2
sty-07
0
FA O (lewa oś)
2011
200
2010
150
2
2009
300
2008
200
4
2007
6
2006
400
2005
250
8
Brent (prawa oś)
Na skutek przesunięcia popytu (kraje rozwijające się – Chiny, Indie) ceny
żywności szybko nie spadną. Ceny innych surowców (podobnie jak innych
aktywów) będą bardziej zmienne w najbliższych latach, i pozostaną wysokie
dopóki nie zniknie nadwyżka globalnej płynności.
13
Wyższe stopy procentowe
6
5
4
3
2
1
0
CPI
Inflacja bazowa
Oczekiwania inflacyjne GD
kwi-11
sty-11
paź-10
lip-10
kwi-10
sty-10
paź-09
lip-09
kwi-09
sty-09
paź-08
lip-08
kwi-08
sty-08
paź-07
lip-07
kwi-07
sty-07
Miary inflacji w Polsce (% r/r)
Cel RPP
Globalne (i lokalne – wyższy VAT) szoki cenowe, połączone z przesunięciem
ciężaru wzrostu gospodarczego na popyt krajowy oraz z ryzykiem
wystąpienia efektów drugiej rundy, oznaczają (spóźnione?) zacieśnienie
polityki pieniężnej.
14
7
2011-06-13
Wyższe koszty pracy – ryzyko „efektów drugiej rundy”
2,0%
Funkcja reakcji rocznej dynamiki CPI na
jednostkowy impuls cenowy
•
1,5%
1,0%
0,5%
•
0,0%
0
6
Ogółem
12
18
24
30
Efekty "drugiej rundy"
36
miesiące
Oszacowany efekt impulsu inflacyjnego w wysokości 1%
łączny efekt
na CPI
w tym efekt II
rundy
Na podst. funkcji reakcji
2,24
0,62
Po uwzgl. sytuacji na rynku pracy
2,42
0,80
•
Według naszych badań ryzyko
wystąpienia efektów II rundy w
polskiej gospodarce jest spore (w
zależności od sytuacji na rynku pracy
mogą wzmocnić impuls inflacyjny
nawet o połowę)
Pojawiają się one już po wygaśnięciu
pierwotnych skutków szoku (ok. 9
mies. po impulsie) i powodują
utrzymanie się podwyższonej inflacji
przez kolejne 15 miesięcy
W efekcie szoku inflacyjnego jaki
nastąpił na przełomie roku (2 pkt
proc.), ceny mogą wzrosnąć łącznie o
4,8%, w tym efekty II rundy będą
odpowiadały za ok. 1,6%
Szczegóły metodologii i wyniki analizy zostały przedstawione w kwietniowej edycji miesięcznego raportu ekonomicznego
BZWBK MAKROskop
15
Mniejsza konkurencyjność – mocniejszy złoty
EURPLN Problemy zadłużeniowe w strefie euro
Kolejna fala
Wydarzenia w Afryce
4,20
wpływu strefy euro
Północnej i Japonii
4,10
4,00
3,90
3,80
Rząd i NBP pomagają w
umocnieniu złotego
3,70 NBP interweniuje osłabiając złotego
sty 10
kwi 10
lip 10
paź 10
sty 11 kwi 11
lip 11
paź 11
Wzrost inflacji (którego można było się spodziewać!) spowodował zmianę podejścia NBP do
polityki kursowej. Jeszcze w kwietniu 2010 interwencja celem osłabienia złotego, a na jesieni
obawa przed zbytnim umocnieniem złotego głównym argumentem przeciw podwyżce stóp
procentowych. Wciąż główną siłą determinującą kształtowanie kursu złotego będą czynniki
globalne, ale wymiana euro na rynku przez MinFin czynnikiem za umocnieniem złotego.
16
8
2011-06-13
Mniej optymistycznie w średnim terminie
Czynniki ryzyka:
- wyższe koszty BZWBK
produkcji
Treasury Division
- wyższe koszty pracy
- wyższe
finansowania
(stopy
oficjalneini 2011
rynkowe
What koszty
“New Energy”
means for
our Division
w górę, choć marże kredytowe spadają)
- mocniejszy złoty (z utrzymaniem wysokiej zmienności)
Czy to pozwoli utrzymać nam tempo
wzrostu gospodarczego 4%+ w 2013-14?
17
PODSUMOWANIE
Nasze prognozy dla polskiej gospodarki na
najbliższe kwartały są optymistyczne:
BZWBK Treasury Division
- wzrost gospodarczy powyżej 4%
- ożywienie
inwestycji
What “New Energy” means for our Division in 2011
- kontynuacja wzrostu kredytu dla przedsiębiorstw
ALE:
- istnieje szereg w średnioterminowym horyzoncie
- żyjemy w nowej, pokryzysowej rzeczywistości
- prognozy makroekonomiczne obarczone większym
błędem niż przed kryzysem
18
9
2011-06-13
Zastrzeżenia
Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. ma charakter wyłącznie informacyjny i nie
stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu
finansowego. Informacje przedstawione w niniejszej publikacji nie mają charakteru porad inwestycyjnych ani
doradztwa. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są
nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji
oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji
tego wyniknąć. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych cen
instrumentów finansowych lub wyników finansowych. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz
którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów
wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą
świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza
publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami
Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. w jurysdykcjach swoich
krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie
oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych.
19
10