Komentarz dzienny Rynku Walutowego i Stopy Procentowej

Dziennik Ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
16 grudnia 2016
SNB utrzymuje gołębią czujność
Temat dnia: SNB kontynuuje gołębie nastawienie
 Szwajcarski bank centralny (SNB) pozostawił stopy procentowe na
dotychczasowym poziomie (przedział dla stopy LIBOR 3M: -0,25%/-1,25%,
stopa depozytowa: -0,75%).
 Bank podkreślił, że CHF pozostaje znacząco przewartościowany. Dodano, że
przy ocenie sytuacji na rynku walutowym brany będzie pod uwagę szeroki
obraz, a więc nie tylko kurs EURCHF, ale to ta para walutowa (z uwagi na
powiązania handlowe ze strefą euro) pozostaje kluczowa dla SNB.
 Uważamy, że osłabienie CHF wobec USD, nawet przy dalszej powolnej
aprecjacji wobec EUR, ogranicza prawdopodobieństwo obniżek stóp w
Szwajcarii, ale przy kontynuacji luźnej polityki EBC, uważamy, że SNB
podniesie stopy najwcześniej na przełomie 2018/2019.
Przegląd wydarzeń gospodarczych:
 POL: Nie mamy żadnego planu podwyższenia podatków. Na pewno nie
chcemy uderzać w przedsiębiorców, wręcz przeciwnie, chcemy ich zachęcić
do
inwestycji
i
innowacyjności.
(J. Kaczyński,
prezes
PiS)
[PAP/Rzeczpospolita, 216-12-16]
 POL: Dynamika realnych wynagrodzeń przyspiesza, głównie za sprawą
poprawy wydajności pracowników, a naciski na podwyżki i presja płacowa
powoli zwiększają się. Pojawiają się pierwsze oznaki wyhamowania wzrostu
popytu na pracę. (NBP Badanie ankietowe rynku pracy 2016) [NBP, 201612-15]
 POL: Na program Rodzina 500 Plus, według stanu na 30 listopada, wydano z
budżetu 15,1 mld zł vs. 13,2 mld zł na koniec października. (Ministerstwo
Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej) [PAP, 2016-12-15]
 EMU: Indeks PMI dla przemysłu (flash) osiągnął w grudniu 53,1 pkt.
(konsensus: 53,7 pkt.) vs. 53,7 pkt. w listopadzie. [Reuters, 2016-12-15]
 GER: Indeks PMI dla przemysłu (flash) wyniósł w grudniu 55,5 pkt.
(konsensus: 54,5 pkt.) vs. 54,3 pkt. w listopadzie. [Reuters, 2016-12-15]
Dziś w kalendarzu:
 EMU: 11:00 – inflacja HICP w listopadzie (dane ost.) (konsensus: 0,6% r/r vs.
0,5% r/r poprzednio)
 POL: 14:00 – wynagrodzenie w przedsiębiorstwach w listopadzie (PKO: 4,4%
r/r; konsensus: 3,8% r/r vs. 3,6% r/r poprzednio)
 POL: 14:00 – zatrudnienie w przedsiębiorstwach w listopadzie (PKO: 3,0%
r/r; konsensus: 3,0% r/r vs. 3,1% r/r poprzednio)
Główny Ekonomista
Piotr Bujak
[email protected]
tel. 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Marcin Czaplicki
Ekonomista
tel. 22 521 54 50
Michał Rot
Ekonomista
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista
tel. 22 521 81 28
Emil Marinkow
Stażysta
tel. 22 521 80 46
2015
2016†
Realny PKB (%)
3,9
2,6
Produkcja przemysł. (%)
4,9
2,6
Stopa bezrobocia (%)
9,7
8,4
Inflacja CPI (%)
-0,9
-0,6
Inflacja bazowa (%)
0,3
-0,2
Podaż pieniądza M3 (%)
9,1
9,2
Saldo obrotów
bieżących (%PKB)
-0,6
-0,5
Deficyt fiskalny (%PKB)*
-2,6
-2,2
2.50
Dług publiczny (%PKB)*
51,1
54,4
2.00
Stopa referencyjna (%)
1,50
1,50
4,26
4,40
Wykres dnia: Stopy procentowe w Szwajcarii
3.50
3.00
%
1.50
‡
EUR-PLN
1.00
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); ‡Prognozy PKO
BP (BSR); *ESA2010.^w trakcie rewizji.
0.50
0.00
-0.50
1 |-1.00
-1.50
sty 02
Górna granica przedziału
Cel SNB
LIBOR 3M
Dolna granica przedziału
sty 04
sty 06
Źródło: SNB, Reuters Datastream, PKO Bank Polski.
sty 08
sty 10
sty 12
sty 14
sty 16
Dziennik ekonomiczny
16.12.2016
SNB kontynuuje gołębie nastawienie



Szwajcarski bank centralny (SNB) pozostawił stopy procentowe na
dotychczasowym poziomie (przedział dla stopy LIBOR 3M: -0,25%/-1,25%,
stopa depozytowa: -0,75%).
Bank podkreślił, że CHF pozostaje znacząco przewartościowany. Dodano, że
przy ocenie sytuacji na rynku walutowym brany będzie pod uwagę szeroki
obraz, a więc nie tylko kurs EURCHF, ale to ta para walutowa (z uwagi na
powiązania handlowe ze strefą euro) pozostaje kluczowa dla SNB.
Uważamy, że osłabienie CHF wobec USD, nawet przy dalszej powolnej
aprecjacji wobec EUR, ogranicza prawdopodobieństwo obniżek stóp w
Szwajcarii. Jednocześnie, przy kontynuacji luźnej polityki EBC, uważamy, że
SNB podniesie stopy najwcześniej na przełomie 2018/2019.
Szwajcarski bank centralny (SNB) pozostawił stopy procentowe na
dotychczasowym poziomie (przedział dla stopy LIBOR 3M: -0,25%/-1,25%, stopa
depozytowa: -0,75%).
W komunikacie po posiedzeniu wskazano na kontynuację ożywienia w globalnej
gospodarce. Niemniej, zarówno w komunikacie, jak i podczas konferencji prasowej
podkreślano dużą niepewność związaną z nową polityką gospodarczą w USA,
wyborami w państwach UE oraz negocjacjami w sprawie Brexitu. SNB oczekuje
stabilizacji wzrostu PKB w Szwajcarii w 2017 r. na poziomie ok. 1,5% przy
wzmocnieniu popytu zagranicznego. Jednocześnie bank obniżył prognozowaną
ścieżkę inflacji (wykres obok). SNB zwrócił również uwagę na stabilizację (na
niskim poziomie) dynamiki cen na rynku nieruchomości. W ocenie szwajcarskiego
banku centralnego ten obszar gospodarki pozostaje jednak przegrzany.
SNB podkreślił, że CHF pozostaje znacząco przewartościowany i podtrzymano
gotowość do interwencji na rynku walutowym. Dodano przy tym jednak, że przy
ocenie sytuacji na rynku walutowym brany będzie pod uwagę szeroki obraz, co
naszym zdaniem może oznaczać, że w sytuacji dalszej deprecjacji CHF wobec USD,
SNB może zaakceptować pewną skalę aprecjacji CHF wobec EUR.
Stopy procentowe w Szwajcarii
3.50
%
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
Górna granica przedziału
Cel SNB
-1.00
LIBOR 3M
Dolna granica przedziału
-1.50
sty 02 sty 04 sty 06 sty 08 sty 10 sty 12 sty 14 sty 16
-0.50
Źródło: SNB, Reuters Datastream, PKO Bank Polski.
Prognozy SNB dla inflacji
1,5
% r/r
Inflacja
1,0
Projekcja wrześniowa
Projekcja grudniowa
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
mar 11
mar 13
mar 15
mar 17
Prezes SNB, T.Jordan, podkreślił na konferencji prasowej, że SNB nie musi
reagować na każdy ruch ze strony EBC. Powtórzył, że bank będzie monitorował
sytuację na rynku walutowym i w razie potrzeby dokonywał interwencji. SNB
oczekuje stopniowej normalizacji polityki pieniężnej na świecie, ale nie uważa, aby
w tym zakresie miał obecnie miejce punkt zwrotny. Podkreślił, że jest zbyt
wcześnie, aby mówić o szeroko pojętej zmianie dotychczasowego,
akomodacyjnego nastawienia banków centralnych na świecie. Jego zdaniem, wiele
będzie zależało od tego, co zdarzy się w USA.
Źródło: SNB, Reuters Datastream, PKO Bank Polski.
Prezes SNB zaznaczył, że nie można wykluczyć dalszych obniżek stóp. Dodał, że
bank jest gotowy do zwiększania sumy bilansowej tak długo jak będzie w stanie
trwale wpływać na warunki finansowe poprzez interwencje walutowe. Zastrzegł, że
w razie potrzeby SNB będzie w stanie ściągnąć nadmierną płynność z rynku.
1,10
Uważamy, że osłabienie CHF wobec USD, nawet przy dalszej powolnej aprecjacji
CHF wobec EUR, ogranicza prawdopodobieństwo obniżek stóp w Szwajcarii.
Jednocześnie, silniejsze powiązania handlowe ze strefą euro, niż z USA oraz
oczekiwana kontynuacja luźnej polityki EBC, oznaczają wg nas, że SNB podniesie
stopy procentowe najwcześniej na przełomie 2018/2019, mimo bardziej
zdecydowanych działań Fed w kierunku normalizacji polityki pieniężnej. Tym
samym, oczekujemy maksymalnie jednej podwyżki stóp SNB w 2018 r.
1,07
2|
mar 19
Notowania CHF wobec EUR i USD
1,12
1,03
EURCHF (L)
USDCHF (P)
1,02
1,11
1,01
1,00
1,09
0,99
0,98
1,08
0,97
1,06
sty 16
0,96
0,95
mar 16
maj 16
lip 16
wrz 16
Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski.
lis 16
Dziennik ekonomiczny
16.12.2016
Przegląd wydarzeń gospodarczych
POL: Nie mamy żadnego planu podwyższenia podatków. Na pewno nie chcemy
uderzać w przedsiębiorców, wręcz przeciwnie, chcemy ich zachęcić do inwestycji i
innowacyjności. (J. Kaczyński, prezes PiS) [PAP/Rzeczpospolita, 216-12-16]
POL: Dynamika realnych wynagrodzeń przyspiesza, głównie za sprawą poprawy
wydajności pracowników, a naciski na podwyżki i presja płacowa powoli
zwiększają się. Pojawiają się pierwsze oznaki wyhamowania wzrostu popytu na
pracę. (NBP Badanie ankietowe rynku pracy 2016) [NBP, 2016-12-15]
POL: „Od sierpnia do końca listopada pakiet paliwowy dał budżetowi ponad
600 mln zł.” (W. Jasiński, wiceminister finansów) [PAP, 2016-12-15]
UK: Zgodnie z oczekiwaniami Bank Anglii pozostawił stopy procentowe na
niezmienionym poziomie (główna stopa: 0,25%). [Reuters, 2016-12-15]
Stopy procentowe w Szwajcarii
3.50
%
3.00
2.50
SWI: Szwajcarski bank centralny (SNB) pozostawił stopy procentowe na
dotychczasowym poziomie (przedział dla stopy LIBOR 3M: -0,25%/-1,25%, stopa
depozytowa: -0,75%), tak jak oczekiwano. [Reuters, 2016-12-15]
2.00
1.50
1.00
0.50
POL: Ceny żywności i napojów bezalkoholowych będą w czerwcu 2017 r. o 2,03,0% wyższe niż w grudniu 2016 r. (Instytut Ekonomiki Rolnictwa i Gospodarki
Żywnościowej) [PAP, 2016-12-15]
POL: Na program Rodzina 500 Plus, według stanu na 30 listopada, wydano z
budżetu 15,1 mld zł vs. 13,2 mld zł na koniec października. (Ministerstwo Rodziny,
Pracy i Polityki Społecznej) [PAP, 2016-12-15]
EMU: Indeks PMI dla przemysłu (flash) osiągnął w grudniu 53,1 pkt. (konsensus:
53,7 pkt.) vs. 53,7 pkt. w listopadzie. [Reuters, 2016-12-15]
GER: Indeks PMI dla przemysłu (flash) wyniósł w grudniu 55,5 pkt. (konsensus:
54,5 pkt.) vs. 54,3 pkt. w listopadzie. [Reuters, 2016-12-15]
POL: Liczba nowo zarejestrowanych samochodów osobowych w listopadzie w
Polsce wyniosła 37191, wzrastając o 22,7% r/r vs. o 11,0% r/r w październiku.
(szacunki europejskiego stowarzyszenia producentów motoryzacyjnych ACEA).
[PAP, 2016-12-15]
USA: FOMC zgodnie z oczekiwaniami podniósł przedział dla stopy fed funds do
0,50-0,75% z 0,25-0,50%. J.Yellen podkreśliła, że obecnie Komitet działa w
warunkach podwyższonej niepewności odnośnie przyszłej polityki gospodarczej w
USA, w związku z czym z ew. zmianami nastawienia chce poczekać na
doprecyzowanie jej kształtu. [Reuters, 2016-12-14] Uważamy, że podwyżki stóp
procentowych będą następowały w wolniejszym tempie niż wskazują członkowie
FOMC. W 2017 r. spodziewamy się dwóch podwyżek, przy czym pierwszej z nich
nie wcześniej niż w połowie roku.
POL: „Biorąc pod uwagę obecne oczekiwania względem rozwoju sytuacji
gospodarczej, przyszłość - w perspektywie końca 2017 r. - widzę jako okres
stabilizacji w obszarze polityki monetarnej. Można powiedzieć, że będzie to ‘nudny’
rok. (…) Nie wystąpią w gospodarce czynniki, które by skłaniałyby do zmiany stóp
procentowych." (J. Kropiwnicki, członek RPP) [PAP, 2016-12-14]
POL: Inflacja bazowa wzrosła w listopadzie do -0,1% r/r z -0,2% r/r w październiku
(konsensus: -0,1% r/r) [PAP, 2016-12-13]
3|
0.00
Górna granica przedziału
Cel SNB
-1.00
LIBOR 3M
Dolna granica przedziału
-1.50
sty 02 sty 04 sty 06 sty 08 sty 10 sty 12 sty 14 sty 16
-0.50
Źródło: SNB, Reuters Datastream, PKO Bank Polski.
Oczekiwany* i bieżący poziom stóp
procentowych w USA
1,75
%
obecnie
1,50
grudzień 2017
1,25
grudzień 2018
1,00
0,75
0,50
0,25
sty 16
mar 16
maj 16
lip 16
wrz 16
lis 16
Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. * na podstawie
kwotowania kontraktów Fed funds futures.
Miary inflacji bazowej
6
5
% r/r
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
sty 08
po wyłączeniu cen administrowanych
po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych
po wyłączeniu cen żywności i energii
15% średnia obcięta
sty 10
sty 12
sty 14
Źródło: NBP, PKO Bank Polski.
sty 16
Dziennik ekonomiczny
16.12.2016
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Wskaźnik
Godz.
Kraj
9:00
CZE
Poprzednie
dane
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
1,4% r/r
1,5% r/r
Przyspieszenie
inflacji
na
skutek wzrostu cen napojów
alkoholowych
i
wyrobów
tytoniowych oraz żywności.
98,0pkt.
Poprawa indeksu przy wzroście
obu komponentów wskazuje
na
pozytywne
nastroje
konsumentów po wyborach.
0,0% r/r
Wzrost cen paliw i żywności
może podnieść inflację nawet
do ok. 0,5% r/r w grudniu i w
pobliże 1,5% r/r w 1q16.
Komentarz
Piątek, 9 grudnia
Inflacja CPI (lis.)
Indeks Uniwersytetu w Michigan (gru.,
wst.)
16:00
USA
0,8% r/r
93,8 pkt.
95,0 pkt.
Poniedziałek, 12 grudnia
Inflacja CPI (gru.)
14:00
POL
-0,2% r/r
0,0% r/r
Wtorek, 13 grudnia
Inflacja HICP (lis., fin.)
10:00
Inflacja bazowa (lis.)
14:00
GER
0,7% r/r
POL
-0,2% r/r
0,7% r/r
-0,1% r/r
0,7% r/r
-0,1% r/r
Do wzrostu inflacji bazowej
przyczyniły się: wzrost cen
ubezpieczeń (w szczególności
komunikacyjnych) oraz
wyhamowanie spadku w
rekreacji i kulturze.
Środa, 14 grudnia
Saldo obrotów bieżących (paź.)
14:00
POL
Podaż pieniądza (lis.)
14:00
POL
Decyzja FOMC
20:00
USA
-999 mln EUR
-730 mln EUR
-393mln EUR
8,7% r/r
8,5% r/r
9,7% r/r
0,25%-0,50%
0,50%-0,75%
0,50%-0,75%
Słabnący trend spadkowy
eksportu powinien odwrócić
się w przyszłym roku wraz z
odbiciem wolumenu
światowego handlu.
Wzmocnienie dynamiki M3
przy
szybszym
wzroście
depozytów i gotówki.
J.Yellen podkreśliła, że
obecnie Komitet działa w
warunkach podwyższonej
niepewności odnośnie
przyszłej polityki
gospodarczej w USA.
Czwartek, 15 grudnia
SWI
(-1,25%;-0,25%)
(-1,25%;-0,25%)
(-1,25%;
Decyzja SNB
9:30
Decyzja BoE
13:00
UK
0,25%
0,25%
0,25%
Inflacja CPI (lis.)
14:30
USA
1,6% r/r
1,7% r/r
1,7% r/r
Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
14:30
USA
258 tys.
255 tys.
254 tys.
Inflacja HICP (lis., fin.)
11:00
EMU
0,5% r/r
0,6% r/r
--
Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach
(lis.)
14:00
POL
3,6% r/r
3,8% r/r
4,4% r/r
Zatrudnienie w
przedsiębiorstwach(lis.)
14:00
POL
3,1% r/r
3,0% r/r
3,0% r/r
Liczba pozwoleń na budowę domów
(lis.)
14:30
USA
1260 tys.
1237 tys.
--
Liczba rozpoczętych budów domów (lis.)
14:30
USA
1323 tys.
1235 tys.
--
-0,25%)
Bank podkreślił, że CHF
pozostaje wciąż znacząco
przewartościowany
podkreślając gotowość do
interwencji walutowych.
Piątek, 16 grudnia
Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.
4|
Oczekiwane
utrzymanie
korzystnych tendencji na
rynku pracy, przy nieco
słabszym
wzroście
zatrudnienia
i
większej
dynamice
płac
(wypłaty
dodatkowe). Przewidujemy, że
realny wzrost funduszu płac w
wzrósł do 7,6% r/r z 7,0% w
październiku.
Dziennik ekonomiczny
16.12.2016
Dane i prognozy makroekonomiczne
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (% r/r)
Inwestycje w środki trwałe (% r/r)
Sprzedaż krajowa (% r/r)*
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (% r/r)
Produkcja budow.-montażowa (% r/r)
Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r)
PKB (mld PLN)
Rynek pracy
Stopa bezrobocia rejestrowanego^ (%)
Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r)
Płace przedsiębiorstwa (% r/r)
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15% średnia obcięta (% r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne^
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (% r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (% r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (% r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (%PKB)
Bilans handlowy (% PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny (% PKB)
Dług publiczny (% PKB)
Polityka pieniężna^
Stopa referencyjna NBP (%)
Stopa lombardowa (%)
Stopa depozytowa (%)
x
WIBOR 3M (%)
x
WIBOR 3M realnie (%)**
x
Kursy walutowe^
EUR-PLN
USD-PLN
CHF-PLN
EUR-USD
16-sie
16-wrz
16-paź
16-lis
4q15
1q16
2q16
3q16
2015
2016
x
x
x
x
x
x
x
7,5
-20,5
7,8
x
x
x
x
x
x
x
x
3,2
-15,3
6,3
x
x
x
x
x
x
x
x
-1,3
-20,1
4,6
x
x
x
x
x
x
x
x
1,8
-21,6
4,9
x
4,6
4,3
3,1
4,5
4,1
0,1
0,4
6,0
-1,5
4,4
509
3,0
3,9
3,2
-2,2
2,5
1,3
-0,7
3,0
-11,6
4,4
428
3,1
2,2
3,3
-5,0
1,7
0,4
1,0
5,7
-13,9
5,7
449
2,5
2,9
3,9
-7,7
1,8
1,1
-0,3
2,5
-18,2
5,9
453
3,9
3,4
3,2
6,1
3,6
-0,2
0,6
4,9
2,8
3,7
1798
2,6
2,2
3,6
-5,7
1,7
0,6
0,3
2,6
x
x
1855
8,4
3,1
4,7
8,3
3,2
3,9
8,2
3,1
3,6
8,3
3,0
4,4
9,7
1,2
3,4
9,9
2,5
3,7
8,7
2,9
4,4
8,3
3,2
4,2
9,7
1,3
3,5
8,4
2,7
4,1
-0,8
-0,4
-0,2
-0,1
-0,5
-0,4
-0,1
0,2
-0,2
-0,2
0,3
0,6
0,0
-0,1
0,4
1,1
-0,6
0,2
-0,1
-1,6
-0,9
-0,2
-0,5
-1,5
-0,9
-0,3
-0,4
-0,8
-0,8
-0,4
-0,2
-0,1
-0,9
0,3
-0,1
-2,2
-0,6
-0,2
x
-0,1
1204,6
10,1
10,9
1106,0
4,2
1111,1
10,6
1210,1
9,4
9,9
1113,4
4,0
1116,2
8,8
1218,5
8,7
8,9
1118,0
4,2
1126,7
10,5
1239,7 1155,4 1162,6 1200,9 1210,1
9,7
9,1
9,1
11,4
9,4
9,7
9,6
10,0
12,2
9,9
x 1077,3 1080,4 1105,2 1113,4
x
7,0
4,6
4,9
4,0
x 1046,1 1079,5 1103,8 1116,2
x
7,6
9,1
11,6
8,8
1155,4
9,1
9,6
1077,3
7,0
1046,1
7,6
1261,4
9,2
8,9
1121,7
4,1
1139,1
8,9
-0,6
0,6
2,5
-0,7
0,6
2,4
-0,7
0,5
1,8
-0,7
0,5
1,4
-0,6
0,5
2,1
-0,8
0,4
2,2
-0,6
0,7
2,4
-0,5
0,6
2,4
-0,6
0,5
2,1
-0,5
0,5
1,8
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-2,6
51,1
-2,2
54,2
1,50
2,50
0,50
1,71
2,51
1,50
2,50
0,50
1,71
2,21
1,50
2,50
0,50
1,72
2,02
1,50
2,50
0,50
1,73
1,63
1,50
2,50
0,50
1,73
2,23
1,50
2,50
0,50
1,67
2,57
1,50
2,50
0,50
1,71
2,51
1,50
2,50
0,50
1,71
2,21
1,50
2,50
0,50
1,73
2,23
1,50
2,50
0,50
1,70
1,10
4,36
3,91
3,97
1,11
4,31
3,86
3,98
1,12
4,33
3,95
4,00
1,10
4,44
4,17
4,12
1,07
4,26
3,90
3,94
1,09
4,27
3,78
3,90
1,14
4,43
3,98
4,07
1,11
4,31
3,86
3,98
1,12
4,26
3,90
3,94
1,09
4,40
4,19
4,07
1,04
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu.
5|
Dziennik ekonomiczny
16.12.2016
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
J. Osiatyński
-
G. Ancyparowicz
-
E. Gatnar
-
A. Glapiński
-
J. Kropiwnicki
-
Ł. Hardt
-
K. Zubelewicz
-
R. Sura
-
E. Łon
-
J. Żyżyński
-
Wybrane wypowiedzi
„Moim zdaniem obecnie nie ma powodów, by łagodzić politykę pieniężną z powodu osłabienia wzrostu
gospodarczego. (…) Podobnie jak prezesowi Glapińskiemu, także i mnie wydawało się, że stopy można
byłoby podnieść gdzieś w 2018 r.” (24.11.2016, Reuters)
„W tej chwili najbardziej prawdopodobna jest stabilizacja stóp, a w dość odległej przyszłości ich powolna
podwyżka. (…) W dość odległym, to znaczy pod koniec następnego roku lub nawet na początku 2018 r. (…)
Taka decyzja mogłaby zapaść wtedy, gdy +twarde+ dane pokażą, że inflacja ma charakter trwały i
autonomiczny, a CPI wyraźnie zbliży się do górnej granicy celu inflacyjnego. Ale ten scenariusz wydaje się w tej
chwili mało prawdopodobny.” (15.11.2016, PAP)
„Stabilizujemy stopy procentowe na najniższym w historii poziomie, co sprzyja rozwojowi, a jednocześnie nie
destabilizuje sektora finansowego w Polsce. (...) Nie widzę potrzeby, aby je obniżać w celu pobudzenia wzrostu
akcji kredytowej. Byłoby to nieskuteczne. (...) Niskie stopy mogą też zepsuć jakość portfela kredytowego, a
także zaszkodzić małym bankom. (...) Poza tym mogłoby to zniechęcić ludzi do oszczędzania, a przecież to
oszczędności pozwolą zbudować polski kapitał, (...) który jest nam bardzo potrzebny. (...) To wszystko każe mi
myśleć o ich dalszej stabilizacji, przy czym uważam, że przed nami jest raczej perspektywa ich
podwyższania. Moim zdaniem jest to perspektywa raczej 2018 r.” (26.10.2016, Reuters)
„(...) mówiłem, że chciałbym, aby nastąpił moment, w którym Rada nad tym zacznie się zastanawiać (Reuters:
podwyżką stóp), gdy wzrost będzie szybszy, a inflacja wzrośnie do poziomu, przy którym chcielibyśmy
interweniować (...) ale w przyszłym roku nie zanosi się, żebyśmy zastanawiali się nad stopami. Z olbrzymim
prawdopodobieństwem przewiduję, że stopy będą się utrzymywały na tym samym poziomie.” (07.12.2016,
Reuters)
Biorąc pod uwagę obecne oczekiwania względem rozwoju sytuacji gospodarczej, przyszłość - w
perspektywie końca 2017 roku - widzę jako okres stabilizacji w obszarze polityki monetarnej. Można
powiedzieć, że będzie to +nudny+ rok.” (14.12.2016, PAP)
Obniżka stóp procentowych jest „bardzo mało prawdopodobna” nawet po słabszych danych dot. dynamiki
PKB w 3q16, ale „nigdy nie mówi nigdy”. „Z drugiej strony, nie widzę żadnych czynników, które skłoniłyby mnie
do rozważenia jakiegokolwiek zacieśniania polityki monetarnej w kolejnych kilku kwartałach.” (15.11.2016,
PAP/Bloomberg)
„Moim zdaniem obecna polityka pieniężna dobrze służy polskiej gospodarce. (…) Ponieważ obserwujemy
stabilny wzrost parametrów kredytowych i monetarnych, poprawę sytuacji na rynku pracy, w tym łagodny
wzrost wynagrodzeń, trudno znaleźć argumenty za zmianą stóp.” (24.08.2016, PAP)
„Zakładając, że spowolnienie gospodarcze ma charakter przejściowy (…) i gospodarka powróci w kolejnych
kwartałach do wzrostu powyżej 3 proc., a jednocześnie inflacja zbliży się do dolnej granicy odchyleń od celu
inflacyjnego w następnych miesiącach, to nie widzę pola do zmian w polityce monetarnej w najbliższym
czasie. (…) Życzyłbym sobie i polskiej gospodarce, aby RPP zajmowała się kwestią podwyższenia stóp
procentowych nie wcześniej niż na początku 2018 roku.” (13.12.2016, PAP)
„Są mocne argumenty za tym, by te stopy procentowe utrzymać, ale jesteśmy elastyczni - jeżeli pojawią się
jakieś niepokojące sygnały w tych czynnikach, które ja obserwuję, to będziemy jako Rada elastycznie
reagować. (…) Rada wykazuje dużą elastyczność jeżeli chodzi o prognozy, ale wierzymy w to, że po słabszych
danych informacje będą się poprawiać i w 2017 roku jest na to duża szansa. Między innymi przez to, że są
stymulacje ze strony polityki gospodarczej rządu, m.in. efekty programu 500+ i też są zapowiadane inwestycje.”
(09.11.2016, PAP)
„Możliwe, że te dane [dot. PKB w 3q16 - PAP] skłonią RPP do powrotu do rozmów o obniżkach stóp
procentowych, nawet mimo tego, że przestrzeń na nie jest niewielka.” (15.11.2016, PAP/Bloomberg)
*im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków „nowej” RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków
Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego).
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Data
WIBOR 3M/FRA†
1M
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
15-gru
15-sty
15-lut
15-mar
15-kwi
15-maj
15-cze
15-lip
15-sie
15-wrz
1,73
1,72
1,72
1,73
1,72
1,72
1,72
1,72
1,73
1,75
-0,01
-0,01
0,00
-0,01
-0,01
-0,01
-0,01
0,00
0,02
07-gru
11-sty
08-lut
08-mar
05-kwi
12-maj
07-cze
05-lip
--
06-wrz
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,49
1,49
1,50
1,49
1,49
1,49
1,49
1,50
1,52
implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
prognoza PKO BP*
wycena rynkowa*
† WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
6|
Dziennik ekonomiczny
16.12.2016
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
2,00
%
%
oczekiwania rynkowe (FRA)
6
1,75
prognoza PKO BP
4
1,50
obecnie
2
3 miesiące temu
1,25
0
1,00
sty-16
lip-16
sty-17
lip-17
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
8
-2
sty-03
60
6
30
4
0
2
-30
0
sty-03
sty-05
sty-07
POLONIA
sty-09
sty-11
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
sty-15
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
%
WIBOR 3M
WIBOR 3M
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
GSCI rolnictwo
GSCI
GSCI ropa
% r/r
st. referencyjna NBP
sty-13
sty-15
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
125
-60
lip-11
lip-12
lip-13
lip-14
lip-15
lip-16
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,6
4,5
4,4
4,0
4,2
3,5
2003-2010 = 100
115
105
95
85
4,0
REER
5-letnia średnia krocząca
aprecjacja
75
sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15
Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.
7|
3,0
EUR/PLN (L)
USD/PLN (P)
CHF/PLN (P)
3,8
sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16
2,5
Dziennik ekonomiczny
16.12.2016
Polska w makro-pigułce
2015
2016
Sfera realna
- realny PKB (%)
3,9
2,6
-0,9
-0,6
9,1
9,2
-0,6
-0,5
-2,6
-2,2
1,50
1,50
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI (%)
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (%)
Handel zagraniczny
- saldo obrotów bieżących (% PKB)
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny (% PKB)
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
Komentarz
Wzrost PKB w 2016 r. spowolni, gdyż nad czynnikami pozytywnymi
(rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych trendów na
rynku pracy) przeważą czynniki negatywne (osłabienie globalnego
wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków
infrastrukturalnych).
Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera
przed końcem roku i zbliżenie do dolnego przedziału odchyleń od celu NBP
w 2q17. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką
regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców.
Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza
(M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym
wzroście depozytów ogółem.
Stabilizacja deficytu obrotów bieżących przy przyspieszeniu wzrostu
eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt
krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych
i wzroście transferów zarobkowych za granicę.
Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów istotnie
poprawia wynik sektora publicznego w latach 2015-2016. Mimo
znacznego wzrostu wydatków (wdrożenie programu 500+), wzrostu
deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe
wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np.
aukcja LTE), a ograniczenie inwestycji na szczeblu samorządowym
dodatkowo ogranicza deficyt sektora finansów publicznych.
Stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2017 r., a RPP
może wznowić obniżki tylko jeśli nastąpi znaczne i trwałe spowolnienie
wzrostu gospodarczego w Polsce przy wyraźnej aprecjacji złotego i
utrzymywaniu się deflacji.
Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski.
Zagranica w makro-pigułce
2015
2016
USA
- realny PKB (%)
2,6
1,8
- inflacja CPI (%)
0,1
1,5
Strefa euro
- realny PKB (%)
2,0
1,7
- inflacja HICP (%)
0,0
0,4
Chiny
- realny PKB (%)
6,9
6,6
- inflacja CPI (%)
1,4
1,9
Komentarz
Wzrost PKB w 3q16 przyspieszył do 3,2% k/k saar (vs. 1,4% k/k saar
w 2q16). Spowolnieniu konsumpcji prywatnej towarzyszył wzrost eksportu
i zapasów. Dynamika inwestycji pozostała ujemna, ale wzrosły zyski
przedsiębiorstw. Wynik wyborów prezydenckich wzbudził oczekiwania na
przyspieszenie wzrostu PKB, wzrost inflacji oraz zwiększenie skali
podwyżek stóp procentowych Fed. Oczekujemy przyspieszenia wzrostu
PKB w 2017 r. ponownie powyżej 2% oraz kontynuacji podwyżek stóp Fed
(dwie w trakcie 2017 r.)
W 3q16 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa i 1,7% r/r sa (vs.
0,3% k/k sa i 1,6% r/r sa w 2q16). Na posiedzeniu w grudniu 2016 r. EBC
wydłużył termin programu QE do końca 2017 r., jednocześnie zmniejszając
(od kwietnia 2017 r.) skalę skupu aktywów do 60 mld EUR i łagodząc
kryteria dopuszczalności do skupu. M.Draghi zastrzegł, że program może
zostać wydłużony jeżeli będzie tego wymagała sytuacja w strefie euro.
Gospodarka strefy euro oraz Wielkiej Brytanii na razie wykazują dużą
odporność na wynik referendum ws. Brexitu.
Wzrost PKB w 3q16 nie zmienił się (6,7% r/r vs. 6,7% r/r w 2q16).
Dynamika przemysłu i budownictwa ustabilizowała się na poziomie
6,1% r/r. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach
oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie
spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie „twardego
lądowania”, ale nadmierny i narastający dług prywatny stanowi poważny
czynnik ryzyka dla długoterminowego tempa wzrostu PKB.
Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby
zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych
w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy
Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.
8|