I kwartał 2014 KOMENTARZ ZARZĄDZAJĄCEGO Rynek obligacji
Transkrypt
I kwartał 2014 KOMENTARZ ZARZĄDZAJĄCEGO Rynek obligacji
KOMENTARZ ZARZĄDZAJĄCEGO Rynek obligacji korporacyjnych – I kwartał 2014 Początek 2014 roku przyniósł kontynuację korekty z końca 2013 roku - na rynku Catalyst wywołaną głównie problemami płynnościowymi części inwestorów instytucjonalnych, oraz poszukiwaniem kapitału prze wiele spółek, rolujących obligacje oraz oczekiwane zmiany w OFE. Rys.2 Indeks obligacji skarbowych 30 US oraz polskich 5 lat, amerykańskich High Yield na tle indeksu S&P 500 Na zachowanie rynku obligacji korporacyjnych aktualnie wpływają przede wszystkim konieczność „zrolowania” znacznych ilości obligacji co zwiększa ryzyko przede wszystkim dla inwestorów indywidualnych samodzielnie inwestujących. Niskie historycznie stopy procentowe zwiększają skłonność do ryzyka i apetyt na inwestycje w nowe emisje. Rynek będzie pod wpływem tego czynnika prawdopodobnie do połowy 2014 roku – a nawet do końca 2014 roku ze względu na projekcję inflacyjną poniżej celu inflacyjnego, pogłębioną przez problemy z eksportem mięsa do Rosji. W każdym razie sygnały z RPP wskazują na dłuższy okres utrzymywania polityki akomodacyjnej oraz niskich stóp procentowych Banki nie udzielając kredytów zarówno osobom fizycznym jak i firmom cierpią na nadpłynność i w związku z tym oprocentowanie lokat jest stosunkowo niskie i prawdopodobnie takie pozostanie do końca 2014 roku ze względu na czynniki opisane powyżej. Polityka ECB co do utrzymania i prognozy ewentualnego zwiększenia OMT, a także utrzymania polityki akomodacyjnej w Europie, w tym możliwość wprowadzenia ujemnych stóp procentowych w celu zniwelowania ryzyka związanego z ograniczaniem QE3 przez FED zwiększają skłonność do ryzyka inwestorów. Czynniki makroekonomiczne sprzyjają firmom dzięki niższemu kosztowi kredytowania. Przeterminowane zadłużenie spółek pomimo problemów branży budowlanej utrzymuje się na stałym poziomie po wzroście z 2012 roku (rys. 1). Źródło: stooq.com Największa wartość obligacji do zrolowania będzie w III kwartale – około 800 mln złotych i IV kwartale – w tym duża liczba obligacji deweloperów, w tym wielu z nich będzie poszukiwać kapitału po całym rynku. Z drugiej strony niechęć banków do udzielania kredytów, jak również reforma OFE zwiększą zainteresowanie emitentów nowymi emisjami, co z kolei należy traktować jako okazję inwestycyjną – „spready” zgodnie z oczekiwaniami utrzymują się na stałym poziomie około 5% - 6%, powyżej 6M WIBOR po spadku w III kwartale do około 350-400 pkt. Rys. 3 Wartość emisji notowanych na Catalyst, wartość w poszczególnych kwartałach oraz liczba notowanych emisji. netto emisji Rys.1 Należności bankowe z utratą wartości (w mln zł) Jak inwestujemy – I kwartał 2014 Źródło: Opracowanie GO TFI na podstawie danych NBP Polskie przedsiębiorstwa podobnie jak amerykańskie nie zwiększały w ostatnim roku zaangażowania kredytowego oraz nie inwestowały, co powoduje, że nie są tak bardzo podatne na zmiany przychodów, które mogą się pojawić w przypadku silniejszego spowolnienia gospodarczego. Najbardziej ryzykowne sektory to budowlanka oraz deweloperzy mieszkaniowi, których udział w funduszu spada – natomiast największy to windykacja oraz znaczny faktoring. Nadal najbardziej narażone na problemy płynnościowe są spółki o najwyższych wskaźnikach zadłużenia i ogromnych bilansach – jak to było w przypadku PBG SA w 2012 r. W branżach innych niż branża deweloperska też można spotkać takie spółki, np.: poziom bilansu KRUK SA wraz z 80% zadłużeniem powoduje, że firma ta jest uwrażliwiona na ryzyko stóp procentowych, refinansowania oraz spadku przychodów, co prawda większość analityków uważa, że bilans jest zdrowy, jednak wskaźniki spółki niebezpiecznie zbliżają się do wartości granicznych wymuszających zwiększenie kosztów. Niemniej jednak najciekawszych spółek należy szukać przede wszystkim w branżach: pożyczkowej, faktoringowej, windykacyjnej oraz nieruchomości komercyjnych. Sektor deweloperski jest narażony na ryzyko ze względu na ciążąca na rynku nadprodukcję oraz zmiany w przepisach kredytowych wymuszające 5% wkładu własnego dla kredytów mieszkaniowych i prawdopodobnie nawet dopłata do kredytu MDM niewiele tu pomoże w obliczu konieczności utrzymania długoterminowego finansowania aktywów. Nie najlepiej wyglądają też bilanse banków spółdzielczych – jak również banku BPS SA – które to banki emitują głównie dług podporządkowany, a więc o ryzyku porównywalnym do akcji. Sub Go Obligacje 1 – zdecydowało się na znaczne ograniczenie inwestycji w ten sektor, i a zarządzający uważają, iż przy wyborze funduszu obligacji korporacyjnych należy pilnie badać bilans funduszu pod kątem zainwestowanych środków w banki spółdzielcze. Szanse 2014 roku – ciekawe emisje, rosnący rynek Globalnie zawęziły się spready dla obligacji High Yield – podążając za rynkiem akcji. (Rys. 2), jednak na rynku Catalyst lokalne problemy płynnościowe oraz konieczność rolowania znacznej ilości instrumentów obniżyły ceny w IV kwartale i sytuacja ta utrzymuje się, pomimo tego, iż całkowita wartość emisji notowanych na Catalyst w grudniu 2013 spadła, a większość spółek, które miały dokonać rolowania w do końca marca, albo już wcześniej zaniechała płatności albo obligacje wykupiła. Fundusz Obligacji1 unika inwestycji w nisko marżowe sektory: deweloperkę mieszkaniową i budownictwo ogólne, oparte na dużych kontraktach rządowych. Portfel jest budowany w oparciu o następujące założenia: niskie ryzyko stopy procentowej maksymalne zabezpieczenie ryzyka kredytowego. monitorowanie stanu spółek – spotkanie z zarządami, analiza scoringowa płynny portfel – założeniem jest aby obligacje były notowane na rynku Catalyst i sprzedawane przed wykupem. Przyjęto założenie, iż papiery wartościowe poszczególnych emitentów nie będą przekraczać 5% w aktywach netto. Od trzeciego kwartału 2013 znacznie zostało zmniejszone zaangażowanie na rynku Catalyst w celu ulokowania na rynku krótkoterminowych instrumentów pieniężnych. Pozycja ta aktualnie jest odbudowywana, przy wykorzystaniu atrakcyjnych ofert rynkowych. Obligacje firm deweloperskich są redukowane do wyłącznie firm budujących powierzchnie komercyjne. Utrzymywane tez jest b. niskie zaangażowanie w banki spółdzielcze. Defaulty z zeszłego okresu są restrukturyzowane – Gant jest w trakcie procesu windykacji, Alterco – restrukturyzacji, która powinna przynieść, co najmniej środki na poziomie założonych rezerw. SubGO Obligacje1 to produkt zbudowany w oparciu o lokaty w dłużne papiery wartościowe, których bezpieczeństwo zostało zwiększone poprzez zmienną stopę procentową oraz zabezpieczenie emisji. Dzięki temu Inwestorzy otrzymują możliwość osiągnięcia relatywnie wysokiej stopy zwrotu przy ograniczonym i kontrolowanym ryzyku. Do budowy portfela wykorzystywane są coraz bardziej zaawansowane metody prognostyczne i optymalizacyjne. Dbamy też o płynność – udział w obrotach na rynku Catalyst funduszu jest jednym z najwyższych. Inwestorzy uzyskują zatem stabilną inwestycję, przy jednoczesnej możliwości osiągnięcia stóp zwrotu znacznie przewyższających oprocentowanie standardowych lokat bankowych. Patrząc na historię widać, że przyjęta polityka się sprawdza – nawet incydenty kredytowe nie naruszyły istotnie stopy zwrotu funduszu. Biorąc pod uwagę aktualne oprocentowanie oraz okazje rynkowe oczekiwana stopa zwrotu z portfela subGO Obligacje 1 porusza się w przedziale 8,5-10,5%. I kwartał 2014 INFORMACJE O TOWARZYSTWIE GO TFI SA ul. Stawki 2, 00-193 Warszawa tel. +48 22 860 63 76, fax: +48 22 368 26 37 KRS 0000292229, NIP 108 000 37 09, REGON 141155242 Kapitał zakładowy 1,64 mln PLN www.gotfi.pl Treści zawarte w niniejszym materiale są podane wyłącznie do celów informacyjnych i nie stanowią oferty w rozumieniu przepisów Kodeksu Cywilnego, oferty publicznej w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz. U. z 2005 r., Nr 184, poz. 1539, z późn. zm.), jak również nie stanowią rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715 z późn. zm.) Treści zamieszczone w niniejszym materiale nie powinny być traktowane jako porady finansowe ani porady prawne. Informacje zamieszczone w niniejszym materiale nie powinny stanowić jedynej podstawy do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Inwestycja wiąże się z ryzykiem. Zaleca się, aby potencjalni inwestorzy skorzystali z niezależnych i profesjonalnych porad finansowych, podatkowych i prawnych przed podjęciem decyzji o inwestowaniu w Fundusz. Kapitał inwestora jest narażony na ryzyko i inwestor może nie odzyskać kwoty pierwotnie zainwestowanej. Wyniki osiągane w przeszłości nie gwarantują osiągnięcia tożsamych wyników w przyszłości. Wartość netto aktywów może ulegać zmianie wraz ze zmianą składu portfela inwestycyjnego Funduszu. Fundusz nie gwarantuje osiągnięcia celów i wyników inwestycyjnych. Potencjalny zwrot z inwestycji może zostać pomniejszony o wynagrodzenie, opłaty lub inne obciążenia pobierane zgodnie z obowiązującym prawem. Fundusz nie gwarantuje osiągnięcia celu inwestycyjnego. I kwartał 2014