Wpływ płynności obrotu na kształtowanie się stopy zwrotu z akcji

Agata Gniadkowska*
Wpływ płynności obrotu na kształtowanie się stopy zwrotu
z akcji notowanych na Giełdzie Papierów
Wartościowych w Warszawie
Wstęp
Płynność aktywów na rynku kapitałowym rozumiana jest przez inwestorów jako łatwość, z jaką dany rodzaj aktywów można zamienić na środki
pieniężne, czyli mówiąc najprościej sprzedać [zob. Bodie, Kane, Marcus, 2002].
Zarządzający portfelami inwestycyjnymi zarabiają na życie dywersyfikując
inwestycje wchodzące w skład danego portfela pod względem preferencji płynności oraz horyzontu czasowego danego klienta. Ale mimo oczywistego znaczenia płynności w podejmowaniu decyzji inwestycyjnych nie znalazło ono
odpowiedniego miejsca w teorii finansów. Nawet Model Wyceny Aktywów
Kapitałowych (CAPM) nie zwraca uwagi na skutki płynności aktywów i czas,
na jaki są zawierane inwestycje. Niniejszy artykuł analizuje rolę płynności aktywów kapitałowych, koncentrując się na związku między stopą zwrotu
z inwestycji a płynnością. W poniższym artykule przedstawiono wyniki
wstępnych badań dotyczących tej kwestii przeprowadzonych na danych
pochodzących z Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie (GPW).
1. Płynność a stopa zwrotu z akcji.
Płynność obrotu odgrywała zawsze istotne znaczenie dla inwestorów
na rynkach kapitałowych, chociaż w początkowej fazie rozwoju finansów nie
była ona w należytym stopniu rozważana na gruncie teorii. Dopiero prace
autorstwa Amichuda i Mendelsona [1986 a, 1986 b] pokazały istnienie związku
pomiędzy stopą zwrotu z akcji oraz płynnością mierzoną za pomocą spreadu na
rynku amerykańskim. Empirycznie udowodniono, że spread jest ważnym
wyznacznikiem stopy zwrotu i wpływa na jej kształt.
Następne badania potwierdziły postawioną we wcześniejszych pracach
tezę, że płynność wywiera istotny wpływ na ceny akcji i ich stopy zwrotu [zob.
Shannon, Reilly, Schweihs, 2000]; [Chordia, Roll, Subrahmanyam, 2000];
[Dater, Naik, Radcliffe, 1998]; [Chan, Faff, 2005]; [Acharyal, Pedersen, 2005].
W rezultacie problem płynności zaczął być uwzględniany w modelach finansowych, takich jak Model Wyceny Aktywów Kapitałowych (CAPM), dla którego
powstały wersje uwzględniające efekty płynności [zob. Bodie, Kane, Marcus,
2002). Powszechnie też można spotkać się z twierdzeniem, iż płynność akcji
wywiera istotny wpływ na stopę zwrotu [zob. Cheng, 2007].
Problem ten, badany dotychczas przede wszystkim na rynkach kapitałowych
* Mgr, Katedra Ekonomii Przemysłu i Rynku Kapitałowego, Uniwersytet Łódzki,
[email protected]
564
Agata Gniadkowska
państw wysoko rozwiniętych, nie doczekał się należytej analizy na danych pochodzących z polskiego rynku kapitałowego. W poniższym artykule prezentuję
kolejne wyniki początkowych badań dotyczących tej kwestii podjętych w Katedrze Ekonomii Przemysłu i Rynku Kapitałowego Uniwersytetu Łódzkiego.
Podstawowa koncepcja tych badań została skonstruowana na podstawie wymienionych prac Amihuda i Mendelsona. Główne pytanie, na jakie próbuje się
w nich odpowiedzieć dotyczy tego, czy płynność akcji wywiera mierzalny
wpływ na uzyskiwaną stopę zwrotu. W badaniu za miary płynności przyjęto
spread oraz wielkość obrotu.
Spread jest różnicą pomiędzy najlepszą ofertą kupna i sprzedaży przed
zawarciem każdej transakcji, ważoną wartością obrotów podawaną w punktach
bazowych. Badania pokazują, że spread, przedstawiany jako procent z ceny,
wykazuje silną ujemną korelację z atrybutami, które odzwierciedlają płynność
obrotu. Tak mierzony spread jest naturalnym wyznacznikiem kosztów płynności. Inwestorzy kupujący papiery wartościowe po odliczeniu kosztów transakcji
powinni wymagać wyższych zysków od papierów z wyższymi spreadami w
celu zrekompensowania im wyższych kosztów transakcji. Jeżeli okres inwestycyjny w przypadku danych papierów wartościowych jest taki sam, to inwestor
będzie oczekiwał stopy zwrotu z tej inwestycji plus wartość spreadu. Jeśli papiery wartościowe były przechowywane przez okres jednego roku, to na przykład akcja z 2 % spreadem powinna przynosić oczekiwaną stopę zwrotu o 1,5%
wyższą, aniżeli akcje o spreadzie 0,5%. Decyzje inwestycyjne powinny zatem
zależeć nie tylko od stopnia ryzyka związanego z inwestycją, ale także od płynności. Ponadto, ważne jest, aby pamiętać, że choć inwestor może zmniejszyć
ryzyko przez zdywersyfikowanie portfela lub zastosować strategię zabezpieczającą, niewiele może zrobić na własną rękę, aby uniknąć kosztów płynności 1.
Oprócz spreadu do pomiaru płynności przyjęto także dane dotyczące wielkości obrotu. Wielkość obrotu wyraża łączną liczbę papierów wartościowych,
które zmieniły właściciela, licząc dla danego papieru wartościowego lub rynku.
Wszystkie miary można traktować jako naturalną miarę kosztu płynności lub
też, jak kto woli, kosztu braku płynności. Przy tak rozumianym pojęciu płynności pojawia się podstawowe pytanie, w jaki sposób powinna ona wpływać na
stopy zwrotu z akcji. Powinna więc istnieć korelacja pomiędzy stopą zwrotu
a płynnością wyrażoną spreadem lub wielkością obrotu akcji.
W analizie relacji pomiędzy płynnością a stopą zwrotu należy jeszcze
uwzględnić przynajmniej jeden ważny czynnik, jakim jest horyzont czasowy
inwestycji, który ma znaczenie dla wpływu płynności na stopę zwrotu. Według
Amihuda i Mendelsona, jeśli wszyscy inwestorzy mieliby taki sam horyzont
inwestycyjny, wówczas należałoby oczekiwać, iż akcje o wysokiej płynności
przynosiłyby wyższa stopę zwrotu i odwrotnie, mało płynne papiery warto1
Należy pamiętać, że inwestor może wyeliminować niesystematyczne ryzyko związane z danym
papierem wartościowym praktycznie do zera w wyniku dywersyfikacji oraz stworzenia portfela,
którego współczynnik Beta będzie wynosił zero, aby uniknąć systematycznego (rynkowego)
ryzyka. Jednak inwestor nie może uniknąć kosztów związanych z płynnością, które są zawsze.
Wpływ płynności obrotu na kształtowanie się stopy zwrotu z akcji…
565
ściowe miały by niższe stopy zwrotu. Sytuacja ta komplikuje się jednak, jeśli
uwzględni się fakt, iż różni inwestorzy mają różny horyzont czasowy dla
swoich inwestycji. Tymczasem koszty związane z płynnością ponoszone są
tylko jeden raz w czasie trwania inwestycji, premia za nabycie płacona jest przy
kupnie, zaś koncesja przy sprzedaży płacona jest podczas zbycia akcji. Według
Amihuda i Mendelsona wymagana stopa zwrotu z akcji (po uwzględnieniu
kosztów związanych z płynnością) powinna wzrastać wraz ze wzrostem płynności danej akcji, jednak krańcowy przyrost winien zmniejszać się wraz z wydłużaniem horyzontu czasowego inwestycji oraz zmniejszaniem prawdopodobieństwa przedterminowego zakończenia inwestycji. W rezultacie w warunkach
równowagi rynkowej inwestorzy o krótkim horyzoncie czasowym dla inwestycji będą preferować akcje charakteryzujące się niska płynnością, zaś o długim –
wysoką. Aby dokładniej zanalizować wpływ płynności mierzonej w tym przypadku spreadem na stopę zwrotu, rozważmy hipotetycznie efekt, jaki wywrze
na zmianę wymaganej stopy zwrotu wzrost spreadu o 0,5 punktu procentowego.
Ponieważ akcje o niskim spreadzie w warunkach równowagi są utrzymywane
przez inwestorów w krótkim horyzoncie inwestycyjnym i prawdopodobieństwo
przedterminowej likwidacji tych inwestycji jest wysokie, dodatkowa stopa
zwrotu wymagana od tych akcji za dodatkowy przyrost spreadu będzie wyższa
od dodatkowej stopy zwrotu za przyrost spreadu o 0,5 procenta w odniesieniu
do akcji o wysokim spreadzie, w warunkach równowagi utrzymywanych przez
inwestorów o długim okresie inwestowania (przy niższym prawdopodobieństwie przedterminowej likwidacji). W rezultacie krańcowy przyrost wymaganej
stopy zwrotu za 0,5 procent wzrostu spreadu będzie zmniejszał się wraz ze
wzrostem spreadu, chociaż ciągle stopa zwrotu powinna wzrastać wraz ze
wzrostem spreadu. W wyniku tego formuła na wymaganą stopę zwrotu z akcji
uwzględniająca ich ryzyko systematyczne oraz koszty płynności według Amihuda i Mendelsona przedstawia się w następujący sposób:
R = r + f(s)
(1)
Gdzie:
R – stopa zwrotu (obserwowana) z akcji o płynności s
r – wymagana stopa zwrotu zależna od ryzyka systematycznego
f(s) – rosnąca funkcja s, wklęsła
Z formuły tej wynika, że wpływ wyrażonego w punktach procentowych
czy też bazowych spreadu lub wielkości obrotu na stopę zwrotu z akcji powoduje wzrost tej stopy, jednak efekt ten ulega osłabieniu wraz ze wzrostem spreadu lub wielkości obrotu.
Celem analizy opisanej w poniższej części artykułu jest zbadanie, czy opisana równaniem (1) relacja zachodzi w warunkach polskiego rynku kapitałowego.
566
Agata Gniadkowska
2. Próba badawcza
Badanie przeprowadzono na grupie spółek notowanych na GPW w okresie
od dnia 31.01.2000 r. – do dnia 31.12.2008r. Do badania wybrano spółki, które
spełniały wszystkie warunki: były notowane na GPW w całym badanym okresie, należały do indeksu WIG, notowania akcji tych spółek odbywały się w systemie ciągłym (stan na styczeń 2010 r.) oraz baza danych Reuters zawierała
ceny akcji analizowanych spółek na koniec wszystkich 120 analizowanych miesięcy2. W ten sposób wybrano 104 spółki spełniające w/w kryteria. Dane dotyczące spreadów oraz wielkości obrotu pochodziły z oficjalnej strony GPW, natomiast dane cenowe z platformy Reuters. Ceny zostały skorygowane o zmiany
kapitałowe typu prawa poboru, dywidendy i splity. Badanie przeprowadzono na
stopach rocznych oraz miesięcznych wyliczonych na podstawie cen z ostatniego
dnia każdego roku lub miesiąca. Dane dotyczące 52-tygodniowych bonów
skarbowych pochodziły ze strony Ministerstwa Finansów.
3. Metodologia
Głównym celem przeprowadzonego badania jest stwierdzenie, czy stopa
zwrotu z akcji zwiększa się wraz z płynnością akcji i czy krańcowy przerost
stopy zwrotu z tego tytułu zmniejsza się wraz ze wzrostem płynności.
Zastosowana metodologia badawcza jest podobna do opisanej przez Amihuda i Mendelsona w pracy Liquidity and Stock Returns [1986 b]. Badaniu podlegała zależność miesięcznych stóp zwrotu z akcji od ich ryzyka systematycznego mierzonego współczynnikiem beta oraz logarytmu średniej wartości spreadu w miesiącu mierzonego w punktach bazowych w relacji do ceny akcji. Badanie zostało rozszerzone dodatkowo o wielkość obrotu jako inną miarę płynności.
Dla celów badania w każdym roku spółki należące do próby zostały podzielone na 13 portfeli po 8 akcji w każdym. Portfele zostały sklasyfikowane
w dwóch kategoriach:
– na podstawie kryterium średniej wartości spreadu w roku (do pierwszego
z portfeli należało 8 akcji o spreadzie najwyższym, do ostatniego zaś –
o najniższym),
– na podstawie kryterium średniej wielkości obrotu w roku (do pierwszego
z portfeli należało 8 akcji o obrocie najwyższym, do ostatniego zaś – o najniższym).
Następnie dla każdego z portfeli został obliczony współczynnik beta. Obliczeń dokonano wykorzystując Metodę Najmniejszych Kwadratów (MNK):
zmienną objaśnianą była nadwyżkowa średnia miesięczna stopa zwrotu z portfela 3, zmienną objaśniającą średnia nadwyżkowa stopa zwrotu z WIG dla 60
2
Tylko osiem spółek zostało wyeliminowanych przez ostatnie kryterium.
Przez nadwyżkową stopę zwrotu rozumiana jest różnica pomiędzy stopą zwrotu z danego
instrumentu a stopą zwrotu z aktywów wolnych od ryzyka (w tym przypadku 52 tygodniowych
bonów skarbowych).
3
Wpływ płynności obrotu na kształtowanie się stopy zwrotu z akcji…
567
miesięcy4 (5 lat) poprzedzających analizowany rok, włącznie z tym rokiem (T-4
do T, i T (2004, 2008). Jako stopę zwrotu z aktywów wolnych od ryzyka wybrano średnią stopę rentowności 52-tygodniowych bonów skarbowych (po przeliczeniu na stopy miesięczne i roczne). W następnej kolejności dokonano oszacowania parametrów dwóch linii regresji dla każdej zmiennej charakteryzującej
płynność i dany horyzont czasowy:
– regresje opisujące relacje pomiędzy stopą zwrotu z akcji a jej ryzykiem
systematycznym i spreadem oraz relację pomiędzy stopą zwrotu a spreadem
w ujęciu rocznym,
– regresje opisujące relacje pomiędzy stopą zwrotu z akcji a jej ryzykiem
systematycznym i wielkością obrotu oraz relację pomiędzy stopą zwrotu
a wielkością obrotu w ujęciu rocznym,
– regresje opisujące relacje pomiędzy stopą zwrotu z akcji a jej ryzykiem
systematycznym i wielkością obrotu oraz relację pomiędzy stopą zwrotu
a wielkością obrotu w ujęciu miesięcznym.
Ze względu jednak na fakt, iż zgodnie z przedstawionymi rozważaniami funkcja
opisująca wpływ płynności na stopę zwrotu jest funkcją rosnącą oraz wklęsłą,
zmienna spread w równaniu została uwzględniona w formie logarytmu. W rezultacie dokonano regresji średniej arytmetycznej miesięcznej oraz rocznej stopy zwrotu danego rodzaju portfela w roku T względem:
– bety portfela wyliczonej za lata (T-4; T), logarytmu średniego spreadu portfela w roku T i zmiennych zero-jedynkowych odpowiedzialnych za
uwzględnienie różnicy średnich stóp zwrotu w poszczególnych latach,
– bety portfela wyliczonej za lata (T-4; T), wielkości obrotu portfela
w roku T i zmiennych zero-jedynkowych odpowiedzialnych za uwzględnienie różnicy średnich stóp zwrotu w poszczególnych latach.
W regresji przekrojowo-czasowej wykorzystano ostatecznie 63 obserwacje5 obejmujące okres 2004-2008 (5 lat).
4. Wyniki
W pierwszej kolejności sprawdzono relację pomiędzy stopą zwrotu a ryzykiem systematycznym mierzonym współczynnikiem beta oraz wielkością
obrotu uzyskując rezultat opisany równaniem (2) (w nawiasach podano wartość
statystyki t-studenta) dla danych miesięcznych:
Ri = - 0,12038+ 0,044637i - 0,0000143124 Obi + ui
(-5,0620)
(2,3528)
(2)
(-1,3289)
Gdzie:
Ri - średnia miesięczna nadwyżkowa stopa zwrotu z danego portfela;
4
Dla portfeli z 2004 było to 59 miesięcy, ze względu na początek badania na koniec stycznia
2000, a więc portfele te miały o jedną obserwację (miesięczną stopę zwrotu) mniej.
5
Spośród 65 obserwacji (13 portfeli x 5 lat) usunięto 2 portfele, które zawierały spółki, dla
których GPW nie raportowała spreadu. Spółki wchodzące w skład tych portfeli w roku 2004 i/lub
2005 były notowane w systemie notowań jednolitych.
568
Agata Gniadkowska
βi - współczynnik beta dla danego portfela;
Obi – wielkość obrotu dla danego portfela;
ui – zmienna uwzględniająca zarówno różnice w stopach zwrotu w poszczególnych latach, jak
i reszty niewyjaśnione przez równanie6
Jak wynika z zaprezentowanych danych oszacowanie parametru odnoszącego się do zmiennej Ob jest ujemne i istotne statystycznie przy poziomie 0,3.
Także parametr βi spełnia ten warunek w odniesieniu, do którego są podstawy
do odrzucenia hipotezy, że wynosi on zero. Wynika z tego, że ryzyko systematyczne mierzone współczynnikiem beta odgrywa istotne znaczenia dla kształtowania się stopy zwrotu w odniesieniu do okresu miesięcznego. Jeśli natomiast
chodzi o wielkość obrotu, jak wynika z uzyskanych rezultatów, to on także odgrywa istotne znaczenia w kształtowaniu się stopy zwrotu.
Następnie przeprowadzona została estymacja Klasyczna Metodą Najmniejszych Kwadratów, pokazująca zależność pomiędzy oczekiwaną przez inwestorów stopą zwrotu z inwestycji, a ryzykiem systematycznym mierzonym współczynnikiem beta oraz wielkością obrotu dla danych rocznych, co opisane zostało równaniem (3) (w nawiasach wartość statystyki t-studenta):
Ri = - 0,134983+ 0,056602i - 0,000000960203Obi + ui
(-6,0842)
(3,2003)
(3)
(-1,2751)
Badanie to potwierdziło, iż zmienna Obi jest istotna statystycznie przy poziomie p=0,3. W ten sposób potwierdzona została hipoteza, że pomiędzy stopą
zwrotu a wielkością obrotu występuje zależność. Z obliczeń można wywnioskować, że istnieje bardzo słaba korelacja pomiędzy stopą zwrotu a wielkością
obrotu wyliczoną na danych rocznych. Potwierdza to wielkość wyliczonego
współczynnika korelacji pomiędzy tymi wartościami.
Tablica 1. Współczynniki korelacji liniowej dla obserwacji z próby 1-63
Stopa zwrotu
beta
Obrót
1,0000
0,1703
-0,0927
Stopa zwrotu
1,0000
-0,0233
beta
1,0000
obrót
Źródło: Opracowanie własne.
6
Mówiąc precyzyjniej równanie, którego parametry szacowano, miało postać:
2008
i
i
i
i
R     *    * Ob    * D  
T
1
2
T
3
T
T
T
T
2004
i
i
gdzie: RT - nadwyżkowa średnia miesięczna stopa zwrotu z portfela i w roku T, T - parametr
beta portfela i, obliczony w sposób opisany wcześniej, Ob – wielkość obrotu dla danego portfela
i w roku T, DT - zmienne zero-jedynkowe, przyjmujące wartość 1 dla roku T i 0 w innym przy-

padku, 1 - wyraz wolny,
dem i Mendelsonem.
 Ti
- reszty równania. Zastosowane rozwiązanie przyjęto za Amihu-
Wpływ płynności obrotu na kształtowanie się stopy zwrotu z akcji…
569
Jak łatwo zauważyć przyjmując za miarę płynności wielkość obrotu akcjami uszykujemy ujemną korelację ze stopą zwrotu z akcji. Wynika z tego, że
wraz ze wzrostem obrotów oczekiwana stopa zwrotu powinna spadać. Dla porównania zaprezentuję badania dotyczące zależności pomiędzy stopą zwrotu a
ryzykiem systematycznym mierzonym współczynnikiem beta oraz spreadem
dla danych rocznych. Badanie wykonywane na danych miesięcznych dotyczące
zależności pomiędzy stopą zwrotu a ryzykiem systematycznym mierzonym
współczynnikiem beta oraz spreadem zostało już wcześniej zaprezentowane w
artykule autorstwa Gajdki, Gniadkowskiej, Schabka (2010), dlatego teraz skupiłam się tylko na danych z okresów rocznych dotyczących spreadu. Uzyskane
rezultaty opisane zostały równaniem (4) (w nawiasach podano wartość statystyki t-studenta):
Ri = - 0,1278 + 0,03819i - 0,00263logSi + ui
(-4,0885)
(2,5717)
(4)
(0,7016)
Gdzie:
logSi - logarytm dziesiętny policzony ze średniego rocznego spreadu z danego portfela.
Jak wynika z zaprezentowanych danych oszacowanie parametru odnoszącego się do zmiennej logSi jest dodatnie i nieistotne statystycznie przy poziomie
0,3. Z obliczeń można wywnioskować, że nie istnieje korelacja pomiędzy stopą
zwrotu a wielkością spreadu wyliczoną na danych rocznych. To, co jeszcze
można zaobserwować z przytoczonych obliczeń to fakt, iż współczynnik beta
wywiera znaczący wpływ na kształtowanie się oczekiwanej stopy zwrotu z akcji.
Zakończenie
W artykule zaprezentowano rezultaty badań nad wpływem płynności obrotu akcjami, notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie, na
uzyskiwane z nich stopy zwrotu. Uzyskane rezultaty na danych rocznych wskazują, że stopy zwrotu z akcji nie zależą od płynności, wyrażonej spreadem, danego papieru wartościowego. Natomiast w przypadku analizowania płynności
jako wielkości obrotu zarówno na danych miesięcznych, jak i rocznych okazało
się, że płynność wyrażona właśnie jako wielkość obrotu ma wpływ na oczekiwaną stopę zwrotu z analizowanych akcji. Należy jednak pamiętać, że są to
początkowe badania nad tym problemem i jest jeszcze za wcześnie, aby na ich
podstawie wyprowadzać ostateczne wnioski, ponieważ badany okres obejmujący 5 lat jest relatywnie krótki. Badania nad analizowaną kwestią będą więc kontynuowane przy uwzględnieniu innych okresów, innych miar płynności, czynników na tę płynność wpływających i innych aspektów związanych z tym problemem.
570
Agata Gniadkowska
Literatura
1. Acharyal V., Pedersen L. H. (2005), Asset pricing with liquidity risk,
“Journal of Financial Economics”, vol. 77(2).
2. Amihud Y., Mendelson H. (1986 a), Asset Pricing and a Bid-Ask Spread,
“Journal of Financial Economics”, vol. 17.
3. Amihud Y., Mendelson H. (1986 b), Liquidity and Stock Returns, “Financial Analysts Journal”, vol. 42, No. 3.
4. Bodie Z., Kane A., Marcus A. (2002), Investments, Irwin/McGraw-Hill; 5th
edition.
5. Chan H., Faff R. (2005), Asset Pricing and Illiquidity Premium, “The Financial Review: vol. 40.
6. Cheng S. (2007), A Study of the Factors Affecting the Stocks Liquidity,
“International Journal of Services and Standards”, vol.3, No 4.
7. Chordia T., Roll R., Subrahmanyam A. (2000), Commonality and Liquidity,
“Journal of Financial Economics”, vol. 56, Issue 1.
8. Dater V., Naik N., Radcliffe R. (1998), Liquidity and Stock Returns: An
Alternative Test, “Journal of Financial Markets”, vol. 1.
9. Gajdka J., Gniadkowska A., Schabek T. (2010), Płynność obrotu a stopa
zwrotu z akcji na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie, Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu, Zeszyty Naukowe nr 142.
10. Shannon P., Reilly R., Schweihs R.(2000), Valuing a Business : The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies, McGraw-Hill Library of Investment and Finance, 4th Edition (Hardcover).
Streszczenie
W artykule zaprezentowano rezultaty badania dotyczącego wpływu płynności obrotu akcjami na stopy zwrotu przeprowadzonego na danych pochodzących z Giełdy
Papierów Wartościowych w Warszawie w okresie 2004-2008. Uzyskane rezultaty
wskazują na istnienie ważnej statystycznie relacji pomiędzy płynnością obrotu mierzoną
różnymi sposobami a stopą zwrotu z akcji. Badanie zostało przeprowadzone dla różnych interwałów czasowych.
Słowa kluczowe
akcje, płynność aktywów, spread, Giełda Papierów Wartościowych
Liquidity and stock returns on the Warsaw Stock Exchange (Summary)
In paper we present the results of research concerning relations between spread and
stock return on the Warsaw Stock Exchange (WSE). The evidence culled from WSE
stock returns over the period 2004-2008 indicates that spread and other liquidity
measures have significant and positive effect on stock return.
Key words
rates of return on shares, spreads, Warsaw Stock Exchange