komentarz 17.09

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
17 września 2014
W sierpniu roczny spadek produkcji przemysłowej z
powodu tąpnięcia w motoryzacji, dalsze pogorszenie
danych dot. produkcji w budownictwie

BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
W sierpniu odnotowano spadek produkcji przemysłowej w skali roku
o 1,9% r/r, wobec wzrostu produkcji w lipcu o 2,3% r/r. Dynamika
produkcji przemysłu w sierpniu ukształtowała wyraźnie poniżej naszej
prognozy oraz prognoz rynkowych (mediana prognoz ankiety Parkietu).
Produkcja budowlano-montażowa obniżyła się w sierpniu o 3,6% r/r,
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
kształtując się poniżej wyniku z lipca (+1,1% r/r), jak również poniższej
naszych oraz rynkowych prognoz (1,6% r/r wg mediany ankiety
Parkietu). Roczny spadek cen produkcji w sierpniu był mniejszy niż w
produkcja sprzedana przemysłu
% r/r
2,3
-1,9
prognoza
BOŚ Bank
0,7
produkcja budowlano-montażowa
produkcja sprzedana przemysłu wyrównana sezonowo
produkcja budowlano - montażowa wyrównana sezonowo
ceny produkcji sprzedanej
przemysłu
% r/r
1,1
-3,6
0,5
% r/r
2,2
0,7
2,6
% r/r
1,8
1,0
3,9
% m/m
-0,1
0,3
0,3
% r/r
-2,1
-1,5
-1,5
dane

lip 14
sie 14
Opublikowane dane dot. produkcji przemysłowej należy
uznać za bardzo słabe i niepokojące w kontekście perspektyw
wzrostu gospodarczego, po tym jak dane lipcowe oceniliśmy
jako nieco uspokajające. Z drugiej strony szczegółowa
analiza danych wskazuje, że na tak silne spowolnienie
sierpniowego
wyniku
produkcji
mogły
wpłynąć
efekty
jednorazowe i publikacja danych wrześniowych jest w naszej
ocenie niezbędna, aby możliwa była pełniejsza ocena nt.
faktycznej
kondycji
aktywności
krajowego
przemysłu.
Oczywiście od kilku miesięcy publikowane dane wskazują na wyraźne
spowolnienie aktywności wobec sytuacji z końca 2013 r., niemniej dane
publikowane w sierpniu nie muszą oznaczać tak silnej skali tego
spowolnienia.

ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
lipcu i wyniósł 1,5% r/r.
W sierpniu, ważnym czynnikiem obniżającym dynamikę produkcji
były efekt sezonowy, tj. niższa niż w przed rokiem liczba dni roboczych,
co nie miało miejsca w lipcu. Ten efekt tylko w części wyjaśnia niższą
dynamikę produkcji w lipcu, biorąc pod uwagę silne spowolnienie w
sierpniu także dynamiki produkcji po wykluczeniu efektów sezonowych.
22-850-88-12
[email protected]
Wg tych danych w sierpniu odnotowano silny miesięczny spadek
produkcji (o 1,2%), po dwóch miesiącach umiarkowanych wzrostów.

Z drugiej strony, czynnikami, które wskazują na ostrożność
w wyciąganiu jednoznacznych wniosków z ostatnich danych
jest
fakt
notowanego
zmienności
w
miesięcznej
ostatnich
dynamiki
miesiącach
wzrostu
wzrostu
produkcji
po
wykluczeniu wahań sezonowych. I tak, uśrednione wyniki z
tych danych za ostatnie trzy miesiące wskazują na delikatny,
ale jednak systematyczny wzrost wskaźnika zarówno po
lipcu, jak i po sierpniu, wobec bardzo słabego wyniku za
miesiące II kw. (kiedy notowany był spadek). Drugą ważną
informacją jest fakt, że sierpniowy silny spadek produkcji
przemysłowej wynikał praktycznie wyłącznie z gwałtownego
(-18,6% r/r) spadku produkcji w jednym z działów - produkcji
pojazdów samochodowych, przyczep i naczep. Wg naszych
szacunków, po wykluczeniu tego działu roczna dynamika produkcji
przemysłowej byłaby w sierpniu niższa o 1,4 pkt. proc. względem
dynamiki lipcowej, co komfortowo można by wytłumaczyć efektem
niższej liczby dni roboczych.

Oczywiście trudno bagatelizować słabsze wyniki aktywności w
motoryzacji. Niewątpliwie w pewnej części to spowolnienie jest efektem
trwałym, biorąc pod uwagę ponownie wolniejsze tempo wzrostu popytu
krajowego w strefie euro, po jego okresowym silnym przyspieszeniu od II
poł. 2013 r. kiedy gospodarki strefy euro wychodziły z recesji. W części
słabsze dane są także zapewne efektem osłabienia polskiego eksportu
do Rosji i na Ukrainę. Dotychczas nie odnotowaliśmy jednak tak
negatywnych informacji dot. kondycji tego sektora, nawet
Instytut Samar po publikacji danych nt. silnego spadku
produkcji w sierpniu nie wskazali na żadne trwałe efekty
gwałtownego ograniczenia popytu. Ponadto, nie sposób też
pominąć faktu, że te dane przypadły na sierpień, który
historycznie
(wg
danych
Samar)
najczęściej
notowały
nieoczekiwane i jedynie okresowe silne zmiany dynamiki
produkcji. Taka sytuacja jest związana z kumulacją w tym miesiącu
okresów urlopowych. Choć słaby wynik produkcji samochodów będzie
wyraźnie obniżał wyniki produkcji bardziej zagregowanego wskaźnika
dot. działów o wysokim udziale eksportu, to warto także zwrócić uwagę
na
przeciętnie
lepsze
dane
w wielu
działach
przemysłu
silnie
powiązanych z eksportem, co także raczej nie wskazywałoby na nasilenie
osłabienia popytu zagranicznego (oczywiście biorąc pod uwagę dostępne
dziś jedynie niepełne dane dot. struktury produkcji w poszczególnych
2
2014-09-17
danych). Właśnie z tego względu, dla lepszej oceny skali pogorszenia
sytuacji w przemyśle w naszej ocenie niezbędne są dane dot. produkcji w
motoryzacji oraz w przetwórstwie przemysłowym za wrzesień.

Jeżeli dane z września potwierdzą okresowość sierpniowego
spowolnienia, możliwe będzie podtrzymanie oczekiwań spowolnienia
wzrostu krajowej gospodarki, choć póki co nie gwałtownego i tym
samym utrzymania dynamiki PKB w II poł. br. w przedziale 2,5% - 3,0%
r/r. Samo spowolnienie wzrostu gospodarczego w II poł. roku jest
bowiem nieuniknione (i już powszechnie oczekiwane), biorąc pod uwagę
słabsze wyniki eksportu (zarówno na Wschód jak i do strefy euro), niższą
aktywność w budownictwie w ujęciu danych rocznych z powodu wyższej
bazy odniesienia i w tych warunkach raczej ograniczony potencjał dla
przyspieszenia wydatków inwestycyjnych przedsiębiorstw, silniejszego
wzrostu zatrudnienia i tym samym silniejszego wzrostu konsumpcji
prywatnej.

Podtrzymujemy ocenę, że przede wszystkim niższy wynik aktywności
w budownictwie (od strony popytu inwestycji) będzie głównym
czynnikiem osłabienia dynamiki wzrostu gospodarki w kolejnych
miesiącach. Choć w ujęciu zmian miesięcznych wyniki produkcji
budowlanej są relatywnie słabe, to trudno je uznać za bardzo złe
(szczególnie analizując dane uśrednione), niemniej fakt wyraźnego
wzrostu bazy odniesienia przekłada się na wyraźne osłabienie rocznych
dynamik wzrostu. Odbicie aktywności w budownictwie III kw. ub.r.
nastąpiło bardzo gwałtownie, stąd utrzymanie tak wysokich dynamik
wzrostu jakie notowano w I poł. br. przy generalnie wciąż dalekiej od
stabilnej sytuacji w sektorze nie jest możliwe. Cały czas wyniki produkcji
budowlanej
silnie
obniżane
są
przez
spadki
produkcji
w
przedsiębiorstwach specjalizujących się w robotach związanych z
budową budynków (gł. budownictwo mieszkaniowe), przy wyraźnie
lepszych wynikach w jednostkach, których podstawowym rodzajem
działalności jest budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej (gł.
publiczne inwestycje infrastrukturalne), choć także w tej sekcji wyniki
aktywności kształtują się wyraźnie poniżej II kw. br.

We wrześniu oczekujemy wzrostu produkcji przemysłowej
w kierunku 3,0% r/r (oczywiście przy założeniu, że dane
sierpniowe
nie
zapowiadają
dłuższego
i
głębszego
spowolnienia w produkcji). We wrześniu pozytywnie na dane
dot.
aktywności
sezonowe
w
(jeden
przemyśle
dzień
powinny
roboczy
wpływać
więcej)
efekty
oraz
już
zdecydowanie hamująca baza odniesienia (po silnym odbiciu
produkcji w przetwórstwie przemysłowym w okresie maj –
3
2014-09-17
sierpień 2013 r.). W przypadku danych dot. produkcji budowlanej
wciąż wysoka baza odniesienia będzie ograniczała skalę poprawy wyniku
wynikającej z wyższej liczby dni roboczych. Przy założeniu powyższych
prognoz oczekujemy spowolnienia wzrostu PKB w III kw. w kierunku
2,6% r/r.

Jeżeli dane wrześniowe potwierdzą nasze oczekiwania, że
póki co nie mamy do czynienia z silniejszymi cyklicznym
spowolnieniem
produkcji
przemysłowej
i
jednocześnie
perspektywy sytuacji w strefie euro (m.in. w kontekście
kryzysu ukraińsko-rosyjskiego) nie pogorszą się istotnie
sądzimy, że dynamika PKB może lekko przyspieszyć (do ok.
3,0% r/r) w IV kw. 2014 r. oraz w I poł. 2015 r. Choć słabsze
perspektywy popytu zewnętrznego (strefa euro, Chiny) będą czynnikiem
trwale spowalniającym aktywność krajowej gospodarki, to sądzimy, że w
2015 r. czynnikiem stabilizującym wyniki krajowej gospodarki może być
ponowne
(w
roku
wyborczym)
lekkie
przyspieszenie
wydatków
publicznych, w szczególności w kontekście możliwości zwiększenia
wydatków współfinansowanych ze środków UE z nowej perspektywy
budżetu UE. Choć zapewne w początkowym okresie dominować będą
tzw. „miękkie” programy, to oczekujemy także lekkiego przyspieszenia
inwestycji infrastrukturalnych, co razem z szansą na cykliczne ożywienie
w
budownictwie
mieszkaniowym
w poł.
2015
r.
(silny wzrost
rozpoczynanych inwestycji mieszkaniowych w II poł. 2013 r.) daje szanse
na ponownie wyższe wzrostu w budownictwie w 2015 r.

Opublikowane
dziś
dane
praktycznie
przesądzają
o
październikowej obniżce stóp procentowych przez RPP. Nie
sądzimy natomiast, aby opublikowane dziś dane znacząco
zwiększyły prawdopodobieństwo głębszego cięcia stóp w
skali 50 pkt. baz. (nasza prognoza to obniżka stóp o 25 pkt.
baz. do 2,25%). Choć w tym roku RPP potrafiła w swoich decyzjach
działać nieco wyprzedzająco, to jednak decyzje Rady z ostatnich kilku lat
wskazują na zdecydowaną preferencję dla stonowanych obniżek stóp
procentowych (dominacja zmian o 0,25%). W minionych latach zmiany
stóp procentowych o większej skali były raczej wykorzystywane były
przy okazji intencji zamknięcia cyklu luzowania, niż przy okazji jego
rozpoczęcia. Wydaje nam się, że decyzja o obniżce stóp o 50 pkt. baz.
wymagałaby silniejszego przekonania wśród członków RPP o trwałym
trendzie głębokiego spowolnienia krajowej gospodarki.
4
2014-09-17
Dynamika cen produkcji przemysłowej
Dynamika produkcji przemysłowej i budowlanej
30,0
% r/r
12,00
60,0
produkcja sprzedana przemysłu
produkcja budowlano-montażowa (P)
% r/r
20,0
40,0
10,0
20,0
0,0
0,0
% r/r
PPI m/m
PPI r/r
8,00
4,00
-10,0
0,00
-20,0
-20,0
sty-03 cze-04 lis-05 kwi-07 wrz-08 lut-10
-40,0
-4,00
sty-03 cze-04
lip-11 gru-12 maj-14
źródło: GUS
produkcja s przedana przemy s łu
górnictwo
przetwórs two przemys łowe
wytwarzanie i zaopatry wanie w energię
lis-05
kwi-07 wrz-08
lut-10
lip-11
gru-12 maj-14
źródło: GUS
w rz 13
paź 13
lis 13
gru 13
sty 14
lut 14
mar 14
kw i 14
maj 14
c ze 14
lip 14
% r/r
% r/r
% r/r
6,3
4,6
2,9
6,6
4,2
5,3
5,5
5,5
4,4
1,8
2,3
sie 14
-1,9
2,4
2,0
4,0
21,3
-12,2
-3,3
-6,2
-5,5
-8,9
-5,2
-8,1
-1,9
6,8
5,1
3,3
8,3
6,0
7,3
7,7
7,4
5,8
2,2
3,3
-1,5
% r/r
2,3
-0,8
-1,3
-9,8
-1,9
-5,8
-7,3
-5,7
-1,7
0,8
-3,7
-7,2
% r/r
% r/r
-4,8
-3,2
-2,9
5,8
-3,9
14,4
17,4
12,2
10,0
8,0
1,1
-3,6
-1,4
-1,4
-1,5
-1,0
-1,0
-1,4
-1,3
-0,7
-1,0
-1,8
-2,1
-1,5
elektr. gaz parę wodną i gorącą wodę
produkcja budowlano-montażowa
ceny produkcji s przedanej przemys łu
źródło: G US
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ul. Żelazna 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st.
Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy:
228 732 450 zł wpłacony w całości.
5
2014-09-17