Surowce górnicze - Millennium Dom Maklerski

12 grudnia 2014
Surowce g€rnicze
listopad 2014
Na rynku światowym Glencore ogłosił zamknięcie swoich australijskich kopalń na okres 3
tygodni świątecznych, co uzasadnia nadpodażą węgla na rynku. W Indiach rząd planuje
zwiększenie wydobycia węgla do ponad 1 mld ton w 2019 roku (wobec 565 mln ton w roku
ubiegłym). W realizacji założeń przyspieszenia wydobycia ma pom†c prywatyzacja części
kopalni, co oznaczałoby złamanie 42-letniego monopolu Coal India i rodzi ryzyko strajku
silnie uzwiązkowionej branży g†rniczej.
W Polsce rząd stworzył funkcję pełnomocnika rządu ds. restrukturyzacji sektora g†rnictwa
węgla kamiennego, kt†ry ma przygotować koncepcję zmian w g†rnictwie. W dniu 21
listopada Rada Nadzorcza odwołała Mirosława Tarasa z funkcji Prezesa Zarządu Kompanii
Węglowej, odpowiadając tym samym na apel związkowc†w, kt†rym nie spodobało się
por†wnanie przez Prezesa działań restrukturyzacyjnych w KW do „reanimacji trupa”. Portal
nettg.pl poinformował 11 grudnia, że Zarząd KW zdecydował o przywr†ceniu emerytom
pełnego wymiaru deputatu węglowego za rok 2014.
Zmiana kursu ostatnie 3 mce
120
110
100
90
KGHM
JSW
Bogdanka
rel.WIG
80
70
JSW. W związku ze spadkiem rynkowych cen węgla Prezes zapowiedział wprowadzenie
twardego programu restrukturyzacyjnego, kt†rego celem jest obniżenie koszt†w produkcji
poniżej 100 USD/t. W wyniku strajku g†rnik†w JZR, zwalniani pracownicy wywalczyli
możliwość zatrudnienia w JSW SIG na umowach na czas nieokreślony.
KGHM. Wyższa sprzedaż i korzystniejszy kurs USD/PLN powinny wg zarządu zapewnić
poprawę kw/kw wynik†w IV kwartału. Sp†łka poinformowała o podpisaniu umowy z Prysmian
dotyczącej sprzedaży walc†wki miedzianej w latach 2015-2016 o szac. wartości 2.1-2.6
mld PLN. Oczekiwana cena miedzi w roku 2015 zgodnie z ankietą Thomson Reuters
GFMS wyniesie ok. 6,200 USD/t. Przyczyną spadku ma być oczekiwana nadpodaż surowca,
przy czym zwraca się uwagę na działania m.in. funduszu Red Kite, kt†ry w październiku br.
kontrolował większość zapas†w miedzi na LTE.
Niniejsze opracowanie nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finans†w z dnia 19 października 2005 roku.
Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze sp†łkami, będącymi przedmiotem niniejszego raportu znajdują się na ostatniej stronie raportu.
4 gru
11 gru
20 lis
27 lis
13 lis
30 paź
6 lis
KGHM
112.4
Max/min 52 tygodnie (PLN)
139.6 / 98.7
Kapitalizacja (mln PLN)
22 490
Śr. dzienny obr†t 3M (mln PLN)
30d
107.1
90d
Zmiana ceny
-9.5% -11.8%
Zmiana WIG
-0.9%
-2.6%
JSW
365d
0.8%
-0.1%
20.1
Max/min 52 tygodnie (PLN)
61.5 / 19.1
Kapitalizacja (mln PLN)
2 356
Śr. dzienny obr†t 3M (mln PLN)
30d
Zmiana ceny
LW Bogdanka. Ministerstwo Środowiska utrzymało w mocy decyzję o odmowie wydania
koncesji na wydobycie ze zł†ż w obszarze K-6 i K-7. Sp†łka zapowiedziała złożenie skargi
na tę decyzję do Wojew†dzkiego Sądu Administracyjnego.
23 paź
9 paź
16 paź
2 paź
25 wrz
18 wrz
60
11 wrz
W listopadzie wskaźnik PMI dla Chin spadł do 49.5, natomiast dla Niemiec i
strefy Euro utrzymały się na granicznej linii 50pkt. Wysoki poziom (58.7)
odnotował ponownie wskaźnik ISM. W przypadku polskiej gospodarki spadek
kontynuowały 12-miesięczne średnie dynamik produkcji sprzedanej przemysłu
oraz sprzedaży detalicznej, a wzrost odnotowała średnia dynamika produkcji
budowlano-montażowej. Kolejny raz spadł poziom stopy bezrobocia w Polsce,
w październiku do 11.3%, zaś deflacja pogłębiła się do 0.6% r/r. Odnotowano
nieznaczny wzrost zużycia przy dalszym spadku produkcji energii elektrycznej.
Wydobycie węgla kamiennego (za 12 kolejnych miesięcy, w ujęciu rocznym)
ponownie spadło (do 73.4 mln ton, -5.2% r/r), nieco mniej spadło wydobycie
węgla brunatnego (do 64.5 mln ton, -1.1% r/r). Zapasy węgla na koniec września
wyniosły wg GUS 8.9 mln ton (wobec 8.9 mln ton w czerwcu i 8.1 mln ton
przed rokiem). Roczna dynamika produkcji stali w październiku była stabilna
w Polsce, natomiast ponownie spowolniła w Europie i globalnie.
10.5
90d
365d
-13.1% -34.2% -66.7%
Zmiana WIG
-0.9%
-2.6%
Bogdanka
-0.1%
105.3
Max/min 52 tygodnie (PLN)
139.0 / 103.0
Kapitalizacja (mln PLN)
3 580
Śr. dzienny obr†t 3M (mln PLN)
30d
5.8
90d
365d
Zmiana ceny
-3.0%
-3.7% -19.0%
Zmiana WIG
-0.9%
-2.6%
-0.1%
Maciej Krefta
(022) 598 26 88
[email protected]
SPIS TREŚCI
I. Gospodarka............................................................................................. 3
II. Węgiel
Światowe ceny surowc•w ..............................................................................................
5
Produkcja węgla i energii elektrycznej w Polsce...............................................................................
6
Koszt wydobycia węgla kamiennego w Polsce.............................................................
7
Zapasy węgla i koksu w Polsce............................................................................................
8
Aktualności z kraju i ze świata (rynek węgla) ....................................................................................
9
III. Metale
Ceny surowc•w (historyczne i prognozowane)..............................................................................
11
Produkcja stali na świecie, w Europie i w Polsce........................................................................
13
IV. Sp†łki
LW Bogdanka...............................................................................................
14
JSW..............................................................................................................
16
KGHM..........................................................................................................18
Węgiel i metale
2
I. Gospodarka
Produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna w Polsce (% r/r)
20.0
17.5
15.0
12.5
10.0
7.5
5.0
2.5
0.0
-2.5
-5.0
-7.5
-10.0
-12.5
-15.0
-17.5
-20.0
!!!
wrz 14
paź 14
lip 14
sie 14
cze 14
kwi 14
maj 14
lut 14
mar 14
sty 14
lis 13
gru 13
wrz 13
paź 13
lip 13
sie 13
cze 13
kwi 13
maj 13
lut 13
mar 13
sty 13
lis 12
gru 12
wrz 12
paź 12
lip 12
sie 12
cze 12
kwi 12
maj 12
lut 12
mar 12
sty 12
lis 11
gru 11
paź 11
Produkcja sprzedana przemysłu
Średnia (12 mcy)
Sprzedaz detaliczna
Średnia (12 mcy)
Produkcja budowlano-montazowa
Średnia (12 mcy)
Źr•dło: Millennium DM, Bloomberg
Inflacja konsumencka i producencka oraz stopa bezrobocia w Polsce (%)
10.0
Stopa bezrobocia
Inflacja CPI
Inflacja PPI
16.0
St. bezrobocia (średnia 12 mcy)
9.0
15.5
8.0
15.0
7.0
14.5
6.0
14.0
5.0
13.5
4.0
13.0
3.0
12.5
2.0
12.0
11.3
1.0
0.0
11.5
-0.6 11.0
10.5
-1.0
-2.0
10.0
-1.2
paź 14
sie 14
wrz 14
lip 14
cze 14
kwi 14
maj 14
lut 14
mar 14
sty 14
gru 13
lis 13
paź 13
wrz 13
lip 13
sie 13
cze 13
maj 13
kwi 13
lut 13
mar 13
sty 13
gru 12
lis 12
paź 12
sie 12
wrz 12
lip 12
cze 12
kwi 12
maj 12
lut 12
mar 12
sty 12
gru 11
9.0
lis 11
9.5
-4.0
paź 11
-3.0
Źr•dło: Millennium DM, Bloomberg
Wskaźniki wyprzedzające koniunkturę (dla przemysłu)
60
ISM (USA)
PMI (Strefa Euro)
avgISM (USA)
avgPMI (Strefa Euro)
58
56
58.7
PMI (Chiny)
PMI (Niemcy)
avgPMI (Chiny)
avgPMI (Niemcy)
54
50.0
52
50.1
50
49.5
48
46
44
lis 14
paź 14
wrz 14
lip 14
sie 14
cze 14
maj 14
kwi 14
lut 14
mar 14
sty 14
gru 13
lis 13
paź 13
wrz 13
lip 13
sie 13
cze 13
maj 13
kwi 13
lut 13
mar 13
sty 13
gru 12
lis 12
paź 12
wrz 12
lip 12
sie 12
cze 12
maj 12
kwi 12
lut 12
mar 12
sty 12
lis 11
gru 11
42
Źr•dło: Millennium DM, Bloomberg
Węgiel i metale
3
Produkcja sprzedana przemysłu
Produkcja sprzedana przemysłu*
114
114
OG†ŁEM
112
G…rnictwo i wydobycie
112
110
110
108
108
106
106
104
104
102
+1.6%
102
100
100
98
98
96
96
94
94
92
2011
90
92
2012
2013
-8.2%
90
2014
88
88
2011
86
86
2013
I
II
III IV
V
VI VII VIII IX
X
XI XII
I
II
III
IV
V
2012
2014
VI VII VIII IX
X
XI
XII
Źr•dło: GUS, Parkiet; * - analogiczny miesiąc poprzedniego roku = 100, wsk. niewyr•wnany sezonowo
Ceny produkcji sprzedanej przemysłu OG‡ŁEM*
110
125
OG†ŁEM
108
120
106
115
104
110
102
105
100
100
98
-1.2%
96
G…rnictwo i wydobywanie
95
-1.2%
90
94
85
92
2011
2012
80
2011
90
2013
2014
75
2013
III IV
I
II
III
IV
V
VI VII VIII IX
X
XI XII
I
II
2012
V
2014
VI VII VIII IX
X
XI XII
Źr•dło: GUS; * - analogiczny miesiąc poprzedniego roku = 100
190
7.05 7.5
180
7.0
170
6.5
160
6.0
zatrudnienie: g†rnictwo i wydobycie
w tym: wydobycie węgla
w tym: wydobycie węgla
płace: sektor przedsiebiorstw*
płace: wydobycie węgla*
150
140
5.0
120
4.5
3.94
3.92 4.0
110
104 3.5
100
3.0
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
130
5.5
płace (tys. PLN)
zatrudnienie (tys.)
Poziom zatrudnienia (tys.) i wynagrodzenia (tys. PLN)
2012
2013
2014
Źr•dło: GUS; * - średnia za poprzednie 12 m-cy
Węgiel i metale
4
II. Węgiel
Światowe ceny surowc…w
Ceny węgla energetycznego - benchmark Newcastle Spot (USD/t)
85
84.60
83
81
79
77
75
73
71
Newcastle Thermal Coal (USD/t)
69
Średnia NWC (13 tyg.)
67
MIN (52 tyg.)
65
63
MAX (52 tyg.)
61.85
5 gru
7 lis
21 lis
24 paź
26 wrz
10 paź
12 wrz
29 sie
15 sie
1 sie
18 lip
4 lip
6 cze
20 cze
9 maj
23 maj
25 kwi
11 kwi
28 mar
14 mar
28 lut
14 lut
31 sty
17 sty
3 sty
6 gru
20 gru
61
Źr•dło: Millennium DM, Bloomberg
Ceny węgla energetycznego w portach ARA (USD/t, PLN/t)
290
72
285
71
280
70
275
8 wrz
200
lis 11
sty 12
mar 12
maj 12
lip 12
wrz 12
lis 12
sty 13
mar 13
maj 13
lip 13
wrz 13
lis 13
sty 14
mar 14
maj 14
lip 14
wrz 14
lis 14
60
295
73
8 gru
250
70
300
74
1 gru
80
305
75
24 lis
300
310
76
17 lis
90
315
77
10 lis
350
100
320
78
3 lis
110
API2 current month (PLN/t)
27 paź
400
325
79
20 paź
120
API2 current month (USD/t)
13 paź
450
130
330
80
6 paź
500
140
81
29 wrz
550
150
Ceny węgla energetycznego
PLN/t
22 wrz
Średnie miesięczne ceny węgla energ.
15 wrz
USD/t
160
Źr•dło: Millennium DM, Bloomberg; na dzień 9/12/2014
Ceny benchmarkowe węgla koksującego (USD/t, PLN/t)
USD/t
Średnie miesięczne ceny węgla koks.
Ceny węgla koksującego
PLN/t
260
600
240
540
220
480
200
420
180
360
125
420
402.9
400
120
119.0
378.2
380
320
8 gru
1 gru
24 lis
17 lis
10 lis
3 lis
300
27 paź
100
20 paź
120
13 paź
100
105
6 paź
180
29 wrz
120
340
Coking Coal Queensland Index (USD/t)
Seaborne Hard Coking Coal Cont
Coking Coal Queensland Index (PLN/t)
Seaborne Hard Coking Coal Cont
22 wrz
240
360
110
8 wrz
140
113.1
15 wrz
300
lis 11
sty 12
mar 12
maj 12
lip 12
wrz 12
lis 12
sty 13
mar 13
maj 13
lip 13
wrz 13
lis 13
sty 14
mar 14
maj 14
lip 14
wrz 14
lis 14
160
115
Źr•dło: Millennium DM, Bloomberg; na dzień 9/12/2014
Węgiel i metale
5
Produkcja węgla i energii elektrycznej w Polsce
Wydobycie węgla kamiennego (mln t) i dynamika (r/r)
Produkcja za ost 1 m-c (mln t),12 mc-y (x10 mln t)
8.5
8.0%
wydobycie 12 m-cy (10x mln t)
8.0
6.0%
wydobycie m-c (mln t)
dynamika wydobycia za 12 m-cy (% r/r)
sie 14
paź 14
kwi 14
cze 14
lut 14
gru 13
sie 13
paź 13
kwi 13
cze 13
lut 13
gru 12
paź 12
sie 12
-6.0%
cze 12
5.0
lut 12
-4.0%
kwi 12
5.5
gru 11
-2.0%
paź 11
6.0
sie 11
0.0%
cze 11
6.5
lut 11
2.0%
kwi 11
7.0
gru 10
4.0%
paź 10
7.5
Źr•dło: Millennium DM, GUS
Wydobycie węgla brunatnego (mln t) i dynamika (r/r)
Produkcja za ost 1 m-c (mln t),12 mc-y (x10 mln t)
7.0
15.0%
wydobycie 12 m-cy (10x mln t)
6.5
12.0%
wydobycie m-c (mln t)
dynamika wydobycia za 12 m-cy (% r/r)
sie 14
paź 14
kwi 14
cze 14
lut 14
gru 13
sie 13
paź 13
kwi 13
cze 13
lut 13
gru 12
paź 12
sie 12
cze 12
lut 12
-3.0%
kwi 12
4.0
gru 11
0.0%
paź 11
4.5
sie 11
3.0%
cze 11
5.0
lut 11
6.0%
kwi 11
5.5
gru 10
9.0%
paź 10
6.0
Źr•dło: Millennium DM, GUS
20.0
produkcja 12 m-cy
produkcja m-c
zużycie 12 m-cy
166
19.0
164
162.1
162
18.0
160.6
17.0
160
16.0
158
15.0
160.3
14.3
156
13.6
154
13.6 14.0
sie 14
paź 14
cze 14
kwi 14
lut 14
gru 13
sie 13
paź 13
cze 13
kwi 13
lut 13
gru 12
sie 12
cze 12
kwi 12
lut 12
gru 11
paź 11
sie 11
kwi 11
cze 11
12.0
lut 11
150
gru 10
13.0
paź 10
152
paź 12
Produkcja, Zużycie TWh (12 m-cy)
168
Produkcja TWh (ostatni m-c)
Produkcja (i zużycie) energii elektrycznej (TWh)
Źr•dło: Millennium DM, PSE
Węgiel i metale
6
Koszty wydobycia węgla kamiennego w Polsce
Koszty produkcji i przychody ze sprzedaży węgla kamiennego* (PLN/t)
350
300
250
200
200
226
211 219
236
245
258
268
297
289 293 293 295 287 289
278 281 283 284
304 305 309 310 304 303 304 303 311
183 183 185
150
100
50
0
1Q'07
3Q'07
1Q'08
3Q'08
1Q'09
3Q'09
1Q'10
Wynagrodzenia z narzutami
Podatki i opłaty
Przych†d ze sprzedaży
3Q'10
1Q'11
3Q'11
1Q'12
3Q'12
Materiały i energia
Amortyzacja
1Q'13
3Q'13
1Q'14
3Q'14
Usługi obce
Pozostałe
Źr•dło: Min. Gosp. * - dane kroczące za 4 kwartały
360
350
341
Zysk ze sprzedaży węgla (PLN/t)
340
330
329
Przych†d ze sprzedaży
342
346
120
340
110
329
298
295
291
300
290
100
90
325
318
312
Koszty produkcji
320
310
346
334
279 280 279 278 281
80
70
290
60
50
284
269
280
270
260
40
257 30
20
257
250
240
1
1
1
9 21 24 21 11 2
235
-9 -8 -3
216
230
220
-8 -14 -20 -54 -10
-20
203
210
200
184185 186
190
10
0
6 10 19 36 39 55 57 45 42 36 20 7 21
-3 -2
Wynik ze sprzedaży 1t węgla (PLN/t)
Przychody i koszty 1t węgla (PLN/t)
Przychody, koszty i wynik ze sprzedaży węgla kamiennego* (PLN/t)
-30
-40
191
-50
180
-60
1Q'07 3Q'07 1Q'08 3Q'08 1Q'09 3Q'09 1Q'10 3Q'10 1Q'11 3Q'11 1Q'12 3Q'12 1Q'13 3Q'13 1Q'14 3Q'14
Źr•dło: Min. Gosp. * - dane kroczące za 4 kwartały
Struktura koszt€w produkcji węgla kamiennego w III kw. 2014 i 2013
3Q'13 (278.4 PLN)
3Q'14 (305.4 PLN)
Wynagrodzenia z
narzutami
8.33; 2.7%
34.12;
11.2%
Materiały i energia
12.02; 3.9%
Usługi obce
149.21;
48.9%
51.75;
16.9%
45.98
16.5%
Podatki i opłaty
Amortyzacja
49.92;
16.3%
13.704.96
8.64 4.9%1.8%
3.1%
154.91
55.6%
50.17
18.0%
Pozostałe
Źr•dło: Min. Gosp.
Węgiel i metale
7
Zapasy węgla i koksu w Polsce
Zapasy węgla kamiennego (tys. t) i zmiana r/r, kw/kw (%)
10 000
400%
w. kamienny (lewa skala)
9 000
350%
zmiana r/r
8 000
300%
zmiana kw/kw
7 000
250%
6 000
200%
5 000
150%
4 000
100%
3 000
50%
2 000
0%
1 000
-50%
0
-100%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Źr•dło: Millennium DM, GUS
Zapasy węgla brunatnego (tys. t) i zmiana r/r, kw/kw (%)
700
400%
600
500
w. brunatny (lewa skala)
350%
zmiana r/r
300%
zmiana kw/kw
250%
200%
400
150%
300
100%
50%
200
0%
100
-50%
0
-100%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Źr•dło: Millennium DM, GUS
Zapasy koksu (tys. t) i zmiana r/r, kw/kw (%)
900
400%
koks (lewa skala)
800
zmiana r/r
zmiana kw/kw
350%
300%
700
250%
600
200%
500
150%
400
100%
300
50%
200
0%
100
-50%
0
-100%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Źr•dło: Millennium DM, GUS
Węgiel i metale
8
Rynek węgla w kraju i na świecie - październik 2014
Polska:
Przychody ze sprzedaży węgla za trzy kwartały br. wyniosły 13.8 mld PLN (-16.4% r/r), przy kosztach
wydobycia: 15.4 mld PLN (-6.7% r/r), co skutkowało 1.6 mld PLN straty na sprzedaży. Produkcja
węgla wyniosła 52 mln ton (-6.7% r/r), a sprzedaż wyniosła 49.5 mln ton (-10.4% r/r). Do każdej
tony sprzedawanego węgla dopłacano w tym okresie średnio 32.76 PLN (vs. 0.68 PLN przed
rokiem).Og†łem strata netto sektora po trzech kwartałach br. wyniosła 532 mln PLN (w efekcie
rozwiązania przez sp†łki rezerw zmniejszyła się w stosunku do danych na koniec sierpnia, gdy
przekraczała 910 mln PLN).
Rada Ministr†w stworzyła funkcję pełnomocnika rządu ds. restrukturyzacji sektora g†rnictwa węgla
kamiennego, kt†rego najważniejszym zadaniem będzie przygotowanie koncepcji zmian w
g†rnictwie. Funkcję objął Wojciech Kowalczyk, podsekretarz stanu w Ministerstwie Skarbu Państwa.
Rada Ministr†w zgodziła się na wniesienie udział†w należących do Skarbu Państwa w PSKRzesz†w oraz w sp†łce Huta Pok†j do Węglokoksu w zamian za objęcie akcji w podwyższonym
kapitale. Węglokoks ma odegrać kluczową rolę w procesie restrukturyzacji g†rnictwa węgla
kamiennego, co wymaga podniesienia kapitału zakładowego. Dariusz Kacprzyk, Prezes BGK
poinformował że bank jest got†w udzielić Węglokoksowi finansowania w wysokości kilkuset
milion†w złotych na przejęcie kilku kopalni od Kompanii Węglowej.
13 grudnia 1981 generał Wojciech Jaruzelski ogłosił w Polsce wprowadzenie stanu wojennego,
16 grudnia krwawo spacyfikowano niepokornych g†rnik†w z kopalni Wujek, zaś 2 tygodnie p†źniej,
30 grudnia 1981 gen. Jaruzelski podpisał rozporządzenie w sprawie szczeg†lnych przywilej†w
dla pracownik†w g†rnictwa - Karta G…rnika. Stan wojenny zakończył się, upadł PRL, a świat ruszył
do przodu. Pojawił się Internet, telefony kom†rkowe, smartfony. Ale co z tego, jeżeli polskie g†rnictwo
do dziś obciążają przywileje nadane w czasach minionych. Zgodnie z szac. "Rzeczpospolitej" (z dn.
2014.11.14) przywileje g…rnik…w trzech sp…łek (KW, KHW, JSW) wynoszą ok. 3 mld PLN rocznie.
Dziennik podaje, że KW wydaje 290 mln PLN na 14. pensje, ponad 450 mln PLN na specjalny
bonus z Karty G†rnika, a także 350 mln PLN na stały dodatek gwarantowany. W przypadku KHW
14. pensja to 105 mln PLN, a deputaty węglowe kolejne 90 mln PLN. JSW szacuje, że dodatki do
wynagrodzeń g†rniczych kosztują ją ponad 950 mln PLN rocznie.
Kompania Węglowa: Prezes Mirosław Taras ocenił, że kopalnie Bobrek-Centrum, Piekary,
Jankowice i Chwałowice mogą wejść w struktury nowego właściciela w I p†łroczu 2015 roku.
Prezes uważa, że w celu poprawy sytuacji g†rnictwa, rząd powinien zdecydować się na wsparcie
g†rnictwa z budżetu albo gwałtowne cięcia. Źr†dła kryzysu branży upatruje w latach 60. i 70. XX w.,
kiedy surowce były dla Polski jedyną walutą wymienialną, a władze PRL rozbudowały sektor
przyznając jego pracownikom szerokie uprawnienia socjalne. Wiele z nich obowiązuje do dziś
pomimo całkowicie innych warunk†w rynkowych. Prezes uważa, że to nie płace (pomimo wysokiego
udziału w kosztach - 60% dla KW) są największym problemem w g†rnictwie, lecz niska wydajność
i przerost zatrudnienia, kt†re w KW szacuje na dwukrotność w stosunku do zapotrzebowania.
Podczas spotkania z Premier Ewą Kopacz 18 listopada br. g†rnicy uzyskali gwarancję wypłaty
wynagrodzeń i kolejnego program naprawczego, w wyniku czego następnego dnia zakończyli
trwającą 6 dni okupację siedziby KW.
W związku z wypowiedzią Prezesa Mirosława Tarasa, że restrukturyzacja KW to "reanimacja trupa",
związki zawodowe KW zażądały w dniu 21 listopada jego natychmiastowego odwołania. W dniu
21 listopada Rada Nadzorcza odwołała Mirosława Tarasa, a kierowanie sp†łką powierzyła
Piotrowi Rykali, wiceprezesowi ds. pracy. RN stwierdziła zwiększanie się straty sp†łki na sprzedaży
węgla w stosunku do wielkości ujętych w Planie Techniczno-Ekonomicznym oraz niepowodzenie
emisji euroobligacji jako gł†wnego źr†dła finansowania planu naprawczego, co spowodowało
jego zdezaktualizowanie, w związku z czym zobowiązała zarząd do aktualizacji Planu Naprawczego
Sp†łki i PTE oraz podjęcie energicznych działań restrukturyzacyjnych.
Węgiel i metale
9
Janusz Piechociński, wicepremier i minister gospodarki ocenił, że odwołanie Prezesa KW ma
potrząsnąć menedżerami i pokazać im, że są odpowiedzialni za każde słowo i działanie. Mirosław
Taras pełnił funkcję Prezesa KW od dnia 26 kwietnia br. W dniu 5 grudnia RN delegowała do
pełnienia obowiązk†w prezesa sp†łki Krzysztofa Sędzikowskiego.
Katowicki Holding Węglowy: Zarząd KHW w porozumieniu ze związkami zawodowymi zdecydował
o zawieszeniu na lata 2015-17 części zapis†w Holdingowego Układu Zbiorowego Pracy.
Zawieszona zostanie wypłata deputatu węglowego oraz zmienione zasady obliczania nagrody
barb†rkowej (dotychczas obliczanej na podstawie wynagrodzenia za październik danego roku)
oraz 14. pensji (dotychczas obliczane na podstawie 3 miesięcy), przy czym nagroda za rok 2014
zostanie obliczona wg dotychczasowych zasad. Zarząd pierwotnie planował całkowite zawieszenie
m.in. wypłat barb†rki oraz 14. pensji. Krzysztof Kurak (od lipca br. prezes kopalni KazimierzJuliusz) zapewnił, że wydobycie w Sosnowcu potrwa na pewno do maja 2015 r. Pierwotnie kopalnia
miała zostać zamknięta we wrześniu br. (z uwagi na kończące się zasoby i wysokie koszty wydobycia
na poziomie 542 PLN/t), jednak po strajku g†rnik†w †wczesny Prezes KHW, Roman Ł…j został
zdymisjonowany, a życie zakładu zatrudniającego 1 tys. os†b wydłużono o kilka miesięcy kosztem
280 mln PLN dofinansowania z budżetu państwa (w tym 160 mln PLN na koszty likwidacji).
Świat:
Glencore ogłosił zamknięcie swoich australijskich kopalń na 3 tygodnie w czasie przerwy
świątecznej, co jest związane z niskim popytem na węgiel na rynkach światowych. Sp†łka
przewiduje, że czasowe zatrzymanie wydobycia spowoduje jego ograniczenie o ok. 5 mln ton.
AUSTRALIA: Australijski Instut G†rnictwa i Metalurgii (AusIMM) podał, że zarobki fachowc…w
zatrudnionych w przemyśle g…rniczym (wliczając geodet†w i inżynier†w g†rniczych) w Australii
zmalały od 2012 roku o 19%, a jednocześnie pracodawcy wymagają większej wydajności. G†rnicy
zatrudnieni na etatach pracują dłużej niż rok wcześniej średnio o 4h w tygodniu, a jednocześnie
rośnie stopa bezrobocia w branży.
Indyjski Adani podpisał umowę z State Bank of India (SBI) dotyczącą refinansowania 1 mld USD
kredytu na potrzeby projektu australijskiej kopalni Carmichael Coal wraz z budową linii w
australijskim stanie Queensland, zagłębiu Galilee. Kopalnia, kt†ra jest solą w oku organizacji
ekologicznych, ma docelowo wydobywać 60 mln ton węgla energetycznego rocznie.
Chiński Yanzhou Coal zdecydował się na dofinansowanie australijskiej sp†łki Yancoal kwotą 2.8
mld USD. Chińska sp†łka posiadająca 78% udział†w w australijskim przedsięwzięciu zapewnił,
że będzie utrzymywała jego wypłacalność dop†ki pozostanie większościowym akcjonariuszem.
INDIE: Piyush Goyal, minister ds. energii obiecał zwiększenie krajowej produkcji węgla do ponad
1 mld ton w roku 2019 (vs. 565 mln ton w roku ubiegłym). Rząd sygnalizował możliwość prywatyzacji
części kopalń w celu przyspieszenia wydobycia. Economic Times podał, że premier Narendra
Modi napotyka na ogromne problemy przy pr†bie restrukturyzacji mocno uzwiązkowionej branży
g†rniczej, a planowane złamanie 42-letniego monopolu Coal India na wydobycie węgla rodzi
ryzyko strajku. Uważa się, że Indie przysporzą najwięcej problem†w podczas przyszłorocznych
negocjacji globalnego paktu klimatycznego w Paryżu. Indie są obecnie trzecim światowym
producentem CO2, a w związku z walką z ub†stwem nie planują ograniczeń emisji.
UKRAINA: Państwowa kompania energetyczna Centrenergo podała 14 listopada, że do końca
roku przyjmie 509 tys. t węgla z Rosji w cenie 80 USD/t. Ukraina planowała zakup 1 mln t węgla z
RPA w cenie 86 USD/t (wliczając koszty transportu, przeładunku cena rosła do 110-112 USD/t),
jednak brytyjski pośrednik wycofał się z umowy i ostatecznie zakup z Afryki wyni†sł 250 tys. t.
Wartość węgla ukraińskiego wynosi 850 UAH/t (185.72 PLN/t) bez podatk†w i koszt†w transportu.
Przy kopalniach znajdujących się na terenach kontrolowanych przez separatyst†w na wschodzie
Ukrainy zalega ok. 5 mln t wydobytego węgla, kt†rego władze kraju nie mogą odzyskać.
Węgiel i metale
10
III. Metale
Ceny surowc…w
Historyczne ceny miedzi (tys. USD/t)
9.0
7.00
Miedź (kUSD/t)
Miedź (kUSD/t)
6.90
8.5
6.80
8.0
6.70
7.5
6.60
7.0
8 gru
28 lis
8 lis
18 lis
29 paź
9 paź
19 paź
29 wrz
9 wrz
gru 14
sie 14
paź 14
cze 14
lut 14
kwi 14
gru 13
sie 13
paź 13
cze 13
lut 13
kwi 13
gru 12
sie 12
paź 12
kwi 12
6.30
cze 12
6.0
lut 12
6.40
gru 11
6.5
19 wrz
6.50
Źrodło: Millennium DM, Bloomberg
Historyczne ceny aluminium (tys. USD/t)
2.40
2.15
Aluminium (kUSD/t)
2.30
Aluminium (kUSD/t)
2.10
2.20
2.05
2.10
2.00
2.00
1.90
1.95
1.80
1.90
1.70
28 lis
27 lis
8 gru
18 lis
17 lis
8 lis
29 paź
9 paź
19 paź
29 wrz
9 wrz
gru 14
paź 14
sie 14
cze 14
lut 14
kwi 14
gru 13
paź 13
sie 13
cze 13
lut 13
kwi 13
gru 12
paź 12
sie 12
cze 12
kwi 12
lut 12
gru 11
19 wrz
1.85
1.60
Źrodło: Millennium DM, Bloomberg
Historyczne ceny stali gorącowalcowanej (USD/t)
800
700
Stal (USD/t)
750
Stal (USD/t)
650
700
600
650
550
600
550
500
Zwoje stali (NYME)
500
Zwoje stali w Europie Płn (The Steel Index)
450
450
Pręty stalowe (Shanghai Futuers Exchange)
7 gru
7 lis
28 paź
18 paź
8 paź
28 wrz
8 wrz
gru 14
paź 14
sie 14
kwi 14
cze 14
lut 14
gru 13
paź 13
sie 13
kwi 13
cze 13
lut 13
gru 12
paź 12
sie 12
kwi 12
cze 12
lut 12
gru 11
18 wrz
400
400
Źrodło: Millennium DM, Bloomberg
Węgiel i metale
11
Historyczne ceny złota i srebra (USD/oz)
1 340 Gold, Silver Spot (USD/Oz) 20.0
1 000
20
Silver Spot (USD/Oz)
16.5
1 180
16.0
1 160
15.5
1 140
15.0
8 wrz
gru 14
sie 14
paź 14
cze 14
lut 14
kwi 14
gru 13
sie 13
paź 13
cze 13
lut 13
kwi 13
gru 12
sie 12
paź 12
cze 12
lut 12
kwi 12
15
gru 11
750
17.0
1 200
7 gru
Gold Spot (USD/Oz)
17.5
1 220
27 lis
25
18.0
1 240
7 lis
1 250
18.5
1 260
17 lis
30
19.0
1 280
28 paź
1 500
1 300
8 paź
35
19.5
18 paź
1 750
1 320
28 wrz
40
18 wrz
Gold, SilverSpot (USD/Oz)
2 000
Źrodło: Millennium DM, Bloomberg
Historyczne ceny ropy naftowej (USD/bbl)
115
120%
Ropa (USD/bbl)
110
115
120%
Ropa (USD/bbl)
110
105
105
100
115%
95
100
115%
95
90
90
85
110%
80
85
110%
80
75
75
70
Ropa Brent (USD/bbl)
65
Ropa WTI (USD/bbl)
60
Brent vs. WTI (%)
105%
60
100%
18 lis
28 lis
8 gru
55
9 wrz
19 wrz
29 wrz
9 paź
19 paź
29 paź
8 lis
gru 14
paź 14
sie 14
cze 14
lut 14
kwi 14
gru 13
paź 13
sie 13
cze 13
kwi 13
lut 13
gru 12
paź 12
sie 12
cze 12
kwi 12
100%
lut 12
105%
65
55
gru 11
70
Źrodło: Millennium DM, Bloomberg
Mediana prognoz cen surowc€w
Miedź
Stal
Złoto
Srebro
Ropa Brent
(USD/t)
(USD/t)
(USD/oz)
(USD/oz)
(USD/bbl)
spot
Q414p
Q115p
Q215p
15p
16p
6 415.0
6 700.0
6 614.0
6 701.0
6 712.0
7 000.0
8.0
1.4
7.0
1.2
6.0
1.0
5.0
0.8
4.0
615.0
640.0
650.0
645.0
617.0
618.0
1 222.7
1 200.0
1 175.0
1 180.0
1 195.0
1 219.0
Wegiel ARA Wegiel koks.
(USD/t)
17.02
16.90
17.00
17.50
17.81
19.25
64.9
82.0
75.3
78.0
82.0
90.0
71.65
75.00
78.00
76.50
77.50
84.00
Srebro
Ropa Brent
Wegiel ARA
(USD/t)
113.05
119.00
117.00
122.00
122.00
139.00
160
spot
Q414p
Q115p
Q215p
140
120
100
15p
16p
80
0.6
3.0
60
0.4
2.0
40
0.2
1.0
20
0.0
0.0
Miedź
0
Stal
Złoto
Wegiel koks.
Źr•dło: Bloomberg (dane na dzień 2014/12/11)
Węgiel i metale
12
Produkcja stali na świecie, w Europie i w Polsce
Globalna produkcja stali, jej dynamika i wykorzystanie mocy produkcyjnych
% r/r
mln t
Świat
150
100%
Globalna produkcja stali
za 12 m-cy
1 600
135
95%
dynamika produkcji r/r
1 580
120
90%
1 560
105
85%
90
80%
75
75%
60
70%
45
65%
30
60%
Wykorzystanie mocy produkcyjnych (%)
15
55%
50%
lip 14
paź 14
sty 14
lip 13
kwi 14
Globalna produkcja stali miesięcznie
0
paź 11
lip 14
paź 14
sty 14
kwi 14
lip 13
paź 13
1 440
sty 13
0.0%
kwi 13
1 460
lip 12
1.0%
paź 12
1 480
sty 12
2.0%
kwi 12
1 500
paź 11
3.0%
paź 13
1 520
kwi 13
4.0%
sty 13
1 540
lip 12
5.0%
paź 12
6.0%
sty 12
7.0%
kwi 12
8.0%
mln t
1 620
9.0%
Źr•dło: Millennium DM, Bloomberg za World Steel Association
Produkcja stali (za 12 m-cy) i jej dynamika w Europie i w Polsce
164
-8%
162
lip 14
kwi 14
sty 14
lip 13
paź 13
sty 13
kwi 13
lip 12
paź 12
kwi 12
sty 12
paź 11
8.1
-10%
7.8
-15%
7.5
paź 14
-6%
-5%
lip 14
166
kwi 14
168
-4%
8.4
sty 14
-2%
0%
paź 13
170
8.7
paź 12
0%
9.0
5%
lip 12
172
10%
kwi 12
2%
paź 14
4%
!! 176
174
sty 12
dynamika produkcji r/r
9.3
Produkcja stali w Polsce
dynamika produkcji r/r
178
6%
mln t
Polska
15%
lip 13
Produkcja stali w Europie
8%
% r/r
kwi 13
180
sty 13
mln t
Europa
paź 11
% r/r
10%
Źr•dło: Millennium DM, Bloomberg za World Steel Association
IV. Sp€łki
Węgiel i metale
13
LW Bogdanka
Cena bieżąca: 105.3 PLN
listopad 2014
W ycena por†wnawcza
(Polska i świat):
Wartość księgowa:
Podsumowanie najważniejszych wydarzeń
PLN
130.0
12 listopada. Ministerstwo Środowiska utrzymało w mocy decyzję z 5 września br. o
odmowie udzielenia sp†łce koncesji na wydobywanie węgla kamiennego ze złoża
"Lubelskie Zagłębie Węglowe - obszar K-6 i K-7". Sp†łka zapowiedziała złożenie skargi
na tę decyzję do Wojew†dzkiego Sądu Administracyjnego w Warszawie. Prezes
Zbigniew Stopa podał, że obecne zasoby operatywne zapewniają żywotność kopalni
do około 2034 roku, jednak sp†łka chciałaby je co najmniej podwoić przed 2020
rokiem.
80.4 PLN
71.0 PLN
mln PLN
25
obroty
Bogdanka
rel. Coal CIF ARA
rel.WIG
Wycena por†wn.
125.0
120.0
20
115.0
110.0
15
105.0
100.0
10
95.0
90.0
5
85.0
14 listopada. PD Co, kt†ra posiada koncesje rozpoznawcze na obszar K-6-7 oraz na
sąsiadujące obszary koncesyjne zgodziła się z decyzją Ministerstwa Środowiska, kt†re
odm†wiło udzielenia koncesji wydobywczej na te tereny sp†łce LW Bogdanka. PD Co
planuje w Lubelskim Zagłębiu Węglowym budowę kopalni produkującej 6-7 mln ton
węgla kamiennego rocznie, zatrudniającej do 2,000 pracownik†w. Szacowany koszt
rozpoczęcia eksploatacji wynosi 2.5 mld PLN, przy czym faza projektowania i budowy
kopalni wraz infrastrukturą towarzyszącą rozpocznie się niezwłocznie po uzyskaniu
koncesji wydobywczej.
0
11 wrz
18 wrz
25 wrz
2 paź
9 paź
16 paź
23 paź
30 paź
6 lis
14 lis
21 lis
28 lis
5 gru
80.0
Bogdanka
105.3
Max/min 52 tygodnie (PLN)
139.0 / 103.0
Liczba akcji (mln)
17 listopada. LW Bogdanka podpisała z PGNiG Termika aneks do umowy dotyczącej
dostaw węgla realizowanych w latach 2013 - 2015, m.in. na potrzeby Elektrociepłowni
Żerań oraz Elektrociepłowni Siekierki. Aneks dotyczy warunk†w dostaw w roku 2015,
dzięki czemu nie będzie miał zastosowania warunek automatycznie rozwiązujący
umowę w przypadku braku uzgodnienia ceny dostaw na rok 2015 w terminie do 15
listopada 2014.
34.0
Kapitalizacja (mln PLN)
3 580
EV (mln PLN)
3 865
Free float (mln PLN)
2 344
Śr. dzienny obr†t 3M (mln PLN)
Gł†wni akcjonariusze
5.8
akcji / głos†w
AVIVA OFE
13.87% / 13.87%
ING OFE
9.32% / 9.32%
30d
90d
365d
Zmiana ceny
-3.0%
-3.7% -19.0%
Zmiana WIG
-0.9%
-2.6%
EV
EV
/EBIT /EBITDA
-0.1%
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
brutto
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
DPS
DY
2012
1 301
268
453
272
221
6.50
11.9
62.7
17.3
1.68
4.00
3.8%
15.1
9.0
11.3
2013
1 900
456
786
414
329
9.68
19.4
71.0
11.6
1.48
5.06
4.8%
17.1
9.9
15.4
2014e
2 035
368
738
348
283
8.32
19.2
74.7
13.5
1.41
5.80
5.5%
21.7
10.8
11.7
2015e
2 289
481
896
464
371
10.92
23.1
80.3
10.3
1.31
5.66
5.4%
16.7
8.9
14.6
2016e
2 421
530
971
520
420
12.35
25.3
84.7
9.1
1.24
6.33
6.0%
15.1
8.2
15.4
e - konsensus prognoz Bloomberg, mln PLN; wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej sp•łki na poziomie 105.25 PLN za akcję
Węgiel i metale
14
ROE(%)
LWB
Wycena por…wnawcza
Wyceny metodą por†wnawczą dokonaliśmy względem polskich oraz zagranicznych sp†łek o
zbliżonym profilu działalności. Do określenia wartości analizowanej sp†łki posłużyliśmy się trzema
najczęściej stosowanymi wskaźnikami: EV/EBITDA, EV/EBIT oraz P/E. Dla każdego wskaźnika
oraz roku przyjęliśmy r†wne wagi. Zakładane wyniki to konsensus oczekiwań Bloomberg.
Wycena por€wnawcza do sp€łek polskich i zagranicznych
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/E
Sp†łka
Ticker
JASTRZEBSKA SPOLKA WEGLOWA S
JSW
PL
6.7
4.3
3.1
nd
nd
33.2
nd
nd
nd
KGHM POLSKA MIEDZ SA
KGH
PL
5.1
5.1
5.0
7.5
7.7
7.6
9.1
9.2
8.9
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
COAL INDIA LTD
COAL
IND
15.8
13.6
12.6
16.7
14.3
13.2
14.5
12.6
11.8
CONSOL ENERGY INC
CNX
USA
10.8
9.2
6.8
24.3
17.9
13.1
40.2
28.6
16.1
CLOUD PEAK ENERGY INC
CLD
USA
8.3
10.3
8.1
21.8
42.5
22.3
20.8
nd
32.2
ARCH COAL INC
ACI
USA
26.9
18.6
13.3
nd
nd
83.3
nd
nd
nd
PEABODY ENERGY CORP
BTU
USA
11.0
9.0
7.2
99.6
40.1
21.3
nd
nd
201.1
21.1
NEW HOPE CORP LTD
NHC
AUS
52.1
27.7
19.5
467.5
54.1
29.8
60.2
34.5
CHINA SHENHUA ENERGY CO-A
601088
CN
6.0
5.8
5.4
8.2
8.0
7.2
9.0
8.6
8.0
CHINA COAL ENERGY CO-A
601898
CN
16.6
14.7
12.2
37.5
36.1
24.8
61.1
46.0
45.2
BHP BILLITON LIMITED
BHP
AUS
7.0
6.6
6.0
10.3
9.8
8.5
14.4
13.4
11.5
GLENCORE PLC
GLEN
CH
3.1
2.7
2.3
5.4
4.5
3.7
9.0
7.0
5.5
ANGLO AMERICAN PLC
AAL
UK
2.2
2.1
1.8
3.3
3.3
2.6
7.7
7.0
5.3
RIO TINTO PLC
RIO
UK
2.8
2.8
2.6
3.9
4.0
3.5
5.7
6.1
5.5
11.7
Mediana wskaźnik…w dla sp…łek polskich
7.6
7.8
6.4
13.5
12.0
13.2
14.4
10.9
Wyniki sp†łki (mln PLN)
738
896
971
368
481
530
283
371
420
-
-
-
Got†wka / (dług) netto
-4 171 -4 187 -4 154 -4 171 -4 187 -4 154
Wycena na podstawie wskaźnik†w (mln PLN)
1 473
2 839
2 069
795
33.3%
Wagi
2 734.9 mln PLN
Wycena por†wnawcza:
1 598
2 823
4 071
33.3%
4 043
4 905
33.3%
80.4 PLN na 1 akcję
tj.
Źr•dło: Bloomberg (ceny z dn. 11.XII.2014), Millennium DM
Sprzedaż (mln PLN) i rentowność LW Bogdanka*
40%
2 000
35%
1 750
30%
1 500
25%
1 250
20%
1 000
15%
750
10%
500
Przychody (mln PLN)
marża brutto na sprzedaży
marża EBIT
marża netto
5%
250
0%
0
3Q
4Q
2009
1Q
2Q
3Q
2010
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
2011
1Q
2Q
3Q
2012
4Q
1Q
2Q
3Q
2013
4Q
1Q
2Q
3Q
2014
Źr•dło: Millennium DM, sp•łka; * - dane kroczące za 4 kolejne kwartały
Węgiel i metale
15
JSW
Cena bieżąca:
20.1 PLN
W ycena por†wnawcza
(Polska i świat):
Wartość księgowa:
24.5 PLN
66.9 PLN
listopad 2014
Podsumowanie najważniejszych wydarzeń
PLN
38
19 listopada. Szyb Bzie 1, głębiony od 4 lat przez kopalnię Borynia-Zofi†wka-Jastrzębie
dotarł do pokład†w węgla. Potwierdza to wyniki pr†bnych odwiert†w wskazujące, że
na głębokości 750 metr†w zaczynają się warstwy utwor†w karbońskich, w kt†rych
zalega 17 pokład†w węgla o miąższości od 1 do 4 m. Głębienie szybu Bzie 1 rozpoczęto
w listopadzie 2010 r., a jego docelowa głębokość to 1164m. Inwestycja w nowe pole
wydobywcze Bzie-Dębina pozwoli udostępnić jedno z największych w Europie zł†ż
węgla koksowego.
mln PLN
35
obroty
JSW
rel. Queensland Spot
rel.WIG
Wycena por†wn.
36
34
30
25
32
30
20
28
15
26
24
10
22
5
20
22 listopada. Spadek cen węgla koksowego oraz kryzys produkcyjny w II kwartale br.
przyczyniły się do pogarszającej się kondycji sp†łki. Prezes Jarosław Zag†rowski
poinformował o konieczności oszczędzania i zapowiedział twardy program
restrukturyzacyjny. Produkcja w III kwartale wyniosła 3.9 mln t węgla, a jej wzrost (+60%
kw/kw) wynikał z przezwyciężenia problem†w geologicznych i przejęcie od sierpnia
kopalni Knur†w-Szczygłowice. We wrześniu br. wydobycie dobowe przekroczyło 71 tys.
t. Sprzedaż węgla do odbiorc†w zewnętrznych wzrosła w III kw. +38% kw/kw. W przypadku
segmentu koksu sp†łce pomaga konflikt na wschodzie Ukrainy, gdzie wyłączono lub
zniszczono szereg baterii koksowniczych. Sp†łka dostaje wiele zapytań o koks opałowy,
kt†ry jest alternatywą dla produkowanego przez Ukrainę antracytu. Sytuacja w
segmencie koksowniczym Grupy jest stabilna i poprawia się, a koksownie sp†łki
wykorzystują 95% swoich mocy produkcyjnych. Prezes dodał, że zarząd nie zdecydował
się na emisję euroobligacji, gdyż oprocentowanie przewyższające 10% uznał za
nierynkowe. Prezes liczy, że dzięki twardej restrukturyzacji (m.in. utrzymanie koszt†w
na poziomie przychod†w, ograniczenie inwestycji wyłącznie do tych odtworzeniowych
i zejście z kosztem produkcji poniżej 100 USD/t), pozwoli na odbicie wartości akcji.
28 lis
5 gru
6 lis
14 lis
21 lis
23 paź
30 paź
9 paź
16 paź
25 wrz
2 paź
0
11 wrz
18 wrz
18
JSW
20.1
Max/min 52 tygodnie (PLN)
61.5 / 19.1
Liczba akcji (mln)
117.4
Kapitalizacja (mln PLN)
2 356
EV (mln PLN)
2 899
Free float (mln PLN)
1 222
Śr. dzienny obr†t 3M (mln PLN)
Gł†wni akcjonariusze
akcji / głos†w
Skarb Państwa
48.15% / 48.15%
30d
26 listopada. Jastrzębskie Zakłady Remontowe mają skupić się na swojej podstawowej
działalności, do kt†rej zalicza się remonty i produkcję urządzeń g†rniczych. Obecnie
dodatkowo prowadzony pion usługowej działalności g†rniczej na rzecz JSW, z uwagi
na nierentowność ma zostać wygaszony, z czym wiążą się zwolnienia grupowe 455
os†b (ponad 50% załogi). Zwalniania pracownicy mieli zostać zatrudnieni w sp†łce
JSW Szkolenia i G†rnictwo.
10.5
Zmiana ceny
90d
365d
-13.1% -34.2% -66.7%
Zmiana WIG
-0.9%
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
brutto
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
DPS
DY
2012
9 377
2 659
3 503
2 699
2 087
17.50
24.6
69.1
6.4
0.29
5.38
26.7%
-2.6%
EV
EV
/EBIT /EBITDA
4.2
3.2
-0.1%
ROE(%)
32.6
2013
7 632
177
1 378
110
77
0.66
10.9
69.7
170.7
0.29
2.52
12.5%
78.2
10.0
1.0
2014e
6 720
-580
701
-664
-528
-4.50
6.4
65.6
-25.0
0.31 #N/A N/A
#ARG!
-27.9
23.0
-6.5
2015e
7 581
-257
1 088
-409
-373
-3.17
8.3
62.5
-35.4
0.32
0.00
0.0%
-65.7
15.5
-4.8
2016e
8 204
142
1 521
-123
-115
-0.98
10.8
61.9
-115.1
0.32
0.08
0.4%
122.2
11.4
-1.6
e - konsensus prognoz Bloomberg, mln PLN; wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej sp•łki na poziomie 20.12 PLN za akcję
Węgiel i metale
16
JSW
3 grudnia. Po kilkunastogodzinnym strajku pracownicy JZR wynegocjowali, że objęci zwolnieniami
grupowymi będą mieli możliwość zatrudnienia w JSW SiG z umowami na czas nieokreślony.
Wycena por…wnawcza
Wyceny metodą por†wnawczą dokonaliśmy względem polskich oraz zagranicznych sp†łek o
zbliżonym profilu działalności. Do określenia wartości analizowanej sp†łki posłużyliśmy się trzema
najczęściej stosowanymi wskaźnikami: EV/EBITDA, EV/EBIT oraz P/E. Dla każdego wskaźnika
oraz roku przyjęliśmy r†wne wagi (przy czym uwzględniliśmy tylko wyceny dodatnie). Zakładane
wyniki sp†łki to konsensus oczekiwań analityk†w zebrany przez Bloomberg.
Wycena por€wnawcza do sp€łek polskich i zagranicznych
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/E
Sp†łka
Ticker
LUBELSKI WEGIEL BOGDANKA SA
LWB
PL
6.0
4.9
4.5
12.0
9.2
8.3
12.7
9.6
KGHM POLSKA MIEDZ SA
KGH
PL
5.1
5.1
5.0
7.5
7.7
7.6
9.1
9.2
8.9
COAL INDIA LTD
COAL
IND
15.8
13.6
12.6
16.7
14.3
13.2
14.5
12.6
11.8
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
8.5
CONSOL ENERGY INC
CNX
USA
10.8
9.2
6.8
24.3
17.9
13.1
40.2
28.6
16.1
CLOUD PEAK ENERGY INC
CLD
USA
8.3
10.3
8.1
21.8
42.5
22.3
nd
nd
32.2
ARCH COAL INC
ACI
USA
26.9
18.6
13.3
nd
nd
83.3
nd
nd
nd
PEABODY ENERGY CORP
BTU
USA
11.0
9.0
7.2
99.6
40.1
21.3
nd
nd
201.1
NEW HOPE CORP LTD
NHC
AUS
52.1
27.7
19.5
467.5
54.1
29.8
60.2
34.5
21.1
CHINA SHENHUA ENERGY CO-A
601088
CN
6.0
5.8
5.4
8.2
8.0
7.2
9.0
8.6
8.0
CHINA COAL ENERGY CO-A
601898
CN
16.6
14.7
12.2
37.5
36.1
24.8
61.1
46.0
45.2
BHP BILLITON LIMITED
BHP
AUS
7.0
6.6
6.0
10.3
9.8
8.5
14.4
13.4
11.5
GLENCORE PLC
GLEN
CH
3.1
2.7
2.3
5.4
4.5
3.7
9.0
7.0
5.5
ANGLO AMERICAN PLC
AAL
UK
2.2
2.1
1.8
3.3
3.3
2.6
7.7
7.0
5.3
RIO TINTO PLC
RIO
UK
2.8
2.8
2.6
3.9
4.0
3.5
5.7
6.1
5.5
Mediana wskaźnik…w dla sp…łek polskich
7.6
7.8
6.4
12.0
9.8
10.8
12.7
9.6
11.5
Wyniki sp†łki (mln PLN)
701
1 088
1 521
-580
-257
142
-528
-373
-115
-
-
-
Got†wka / (dług) netto
-2 959 -3 675 -4 181 -2 959 -3 675 -4 181
Wycena na podstawie wskaźnik†w (mln PLN)
2 401
4 861
5 566
-
-
-
-
- -1 324
Wagi*
2 876.0 mln PLN
Wycena por†wnawcza:
24.5 PLN na 1 akcję
tj.
Źr•dło: Bloomberg (ceny z dn. 11.XII.2014), Millennium DM; * - wycena jako średnia z dodatnich wycen wskaźnikowych (nie uwzględnia wycen ujemnych)
Sprzedaż (mln PLN) i rentowność JSW*
40.0%
10 000
35.0%
9 000
30.0%
8 000
25.0%
7 000
20.0%
6 000
15.0%
5 000
10.0%
4 000
Przychody (mln PLN)
marża brutto na sprzedaży
marża EBIT
marża netto
5.0%
0.0%
-5.0%
3 000
2 000
1 000
-10.0%
0
4Q
2011
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2012
2Q
3Q
2013
4Q
1Q
2Q
3Q
2014
Źr•dło: Millennium DM, sp•łka; * - dane kroczące za 4 kolejne kwartały
Węgiel i metale
17
KGHM
Cena bieżąca: 112.4 PLN
listopad 2014
W ycena por†wnawcza
(Polska i świat): 162.0 PLN
Wartość księgowa: 121.2 PLN
Podsumowanie najważniejszych wydarzeń
PLN
18 listopada. Trybunał Konstytucyjny uznał zapisy ustawy o podatku od miedzi i srebra,
kt†rą do TK zaskarżyły dwie grupy posł†w, za zgodne z konstytucją. Wnioskodawcy
wnosili o uchylenie całej ustawy.
170
mln PLN
300
250
obroty
KGHM
rel. LME Copper 3M
rel.WIG
Wycena por†wn.
160
150
19 listopada. Jarosław Romanowski, wiceprezes zarządu podał, że sp†łka koncentruje
się na poszukiwaniu i dokumentacji nowych zł†ż w Polsce, a uzyskane ostatnim okresie
licencje wydłużą życie kopalni o kolejne 30-40 lat. Wiceprezes ostrzegł, że trudniejsze
warunki geologiczno-g†rnicze (głębsze pokłady, spadek zawartości miedzi i srebra w
rudzie) wymaga coraz lepszych i bardziej skomplikowanych technologii, co oznacza
r†wnież wzrost koszt†w wydobycia.
200
150
140
100
130
24 listopada. Zarząd zapowiedział, że wyniki z IV kwartału powinny być lepsze kw/kw
ze względu na wyższą sprzedaż i korzystniejszy kurs USDPLN. Niższe od zakładanych
wydatki inwestycyjne (CAPEX) wynikają z przesunięć w realizacji programu modernizacji
hutnictwa. Obecnie w sp†łce wdrażany jest plan zwiększania wydajności, kt†rego
celem jest utrzymanie dyscypliny kosztowej oraz poprawa konkurencyjności.
50
110
0
11 wrz
17 wrz
23 wrz
29 wrz
3 paź
9 paź
15 paź
21 paź
27 paź
31 paź
6 lis
13 lis
19 lis
25 lis
1 gru
5 gru
120
KGHM
112.4
Max/min 52 tygodnie (PLN)
139.6 / 98.7
Liczba akcji (mln)
BHP Billiton podał, że ograniczy wydatki inwestycyjne o 1 mld USD do 13 mld USD w
roku 2016. Sp†łka spodziewa się także (dzięki zwiększeniu wydajności) wzrostu zysk†w
o 4 mld USD do połowy 2017 roku w por†wnaniu z 2014r. (wzrost o 0.5 mld USD
względem poprzedniej analizy). Sp†łka planuje osiągnąć cel ograniczając koszty
got†wkowe o 2.6 mld USD oraz wyższe wolumeny sprzedaży z obecnych aktyw†w.
Sp†łka dąży do wzrostu wydobycia miedzi w celu neutralizacji ekspozycji na surowce
kt†re najbardziej straciły na spowolnieniu gospodarczym (ruda żelaza, węgiel, ropa).
Sp†łka rozważa rozbudowę projektu Olympic Dam, umożliwiającą zwiększenie
wydobycia do 450 tys. ton miedzi w połowie 2024 roku wobec 185 tys. ton
wyprodukowane w minionym roku.
200.0
Kapitalizacja (mln PLN)
22 490
EV (mln PLN)
26 206
Free float (mln PLN)
8 571
Śr. dzienny obr†t 3M (mln PLN)
107.1
Gł…wni akcjonariusze
akcji / głos†w
Skarb Państwa
61.89% / 61.89%
30d
90d
Zmiana ceny
-9.5% -11.8%
Zmiana WIG
-0.9%
-2.6%
365d
0.8%
-0.1%
28 listopada. Według lokalnego radia UCV, kopalnia miedzi Los Bronces w Chile
należąca w 50.1% do Anglo American doświadcza strajku kadry inżynierskiej i geolog†w,
kt†rym nie udało się wynegocjować poprawy warunk†w pracy. Ubiegłoroczna produkcja
kopalni wyniosła 416.3 tys. ton (ok. 7% produkcji Ameryki Południowej). James Wyatt-
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
brutto
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
DPS
DY
EV
EV
/EBIT /EBITDA
2012
22 107
9 477
10 390
13 368
11 127
55.64
60.20
115.5
2.0
0.97
28.34
25.2%
1.0
0.9
75.9
2013
24 110
4 372
5 952
4 235
3 035
15.18
23.08
121.2
7.4
0.93
9.80
8.7%
5.6
4.1
13.1
2014e
20 568
3 519
5 159
3 355
2 460
12.30
20.50
119.9
9.1
0.94
5.00
4.4%
7.3
5.0
10.1
2015e
20 468
3 413
5 184
3 226
2 448
12.24
21.10
126.1
9.2
0.89
4.65
4.1%
7.5
4.9
10.2
2016e
21 208
3 485
5 298
3 419
2 536
12.68
21.74
133.5
8.9
0.84
4.66
4.1%
7.4
4.9
10.1
e - konsensus prognoz Bloomberg, mln PLN; wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej sp•łki na poziomie 112.4 PLN za akcję
Węgiel i metale
18
ROE(%)
KGH
Tilby, rzecznik Anglo American zaprzeczył strajkowi w kopalni, przyznając jednocześnie że było takie
zagrożenie.
1 grudnia. Sp†łka podpisała w dniu 1 grudnia br. umowę z Prysmian S.p.A. na sprzedaż walc†wki
miedzianej w latach 2015 i 2016. Wartość umowy szacowana jest na 2.07 - 2.58 mld PLN, w
zależności od wykorzystania opcji ilościowej i relokacji ilości pomiędzy Prysmian S.p. A. i Prysmian
Kabel und Systeme GmbH.
2 grudnia. Sp†łka poinformowała o zakończeniu prowadzonych od 2008 roku prac eksploracyjnych
na obszarach koncesyjnych "Gaworzyce-Radwanice", w ramach kt†rych udokumentowano
geologiczne zasoby bilansowe rud miedzi na poziomie 216 mln ton o średniej zawartości 1.89%
Cu (około 4.1 mln ton miedzi) i 35 g/t Ag (około 7.5 tys. ton srebra). Zarząd zdecydował o kontynuacji
działań formalnych i techniczno-projektowych związanych z uzyskaniem koncesji na wydobycie
rudy miedzi na tym obszarze. Koncesje "Gaworzyce-Radwanice" obejmują łącznie obszar 99 km2
i przylegają do zachodniej granicy obecnie eksploatowanych przez sp†łkę obszar†w złożowych
(Zakłady G†rnicze Polkowice-Sieroszowice).
4 grudnia. Sam Walsh, CEO w Rio Tinto (druga g†rnicza sp†łka świata) ponownie odrzucił pogłoski
o planowanej mega-fuzji z konkurencyjnym Glencore (czwarta g†rnicza sp†łka świata) uznając, że
byłoby to słabe strategiczne połączenie.
Rio Tinto i BHP Billiton planują uruchomienie nowej kopalni miedzi Resolution Copper (RCM) w
stanie Arizona od 2020 roku. Zasoby szacowane są na 1.7 mld ton 1.52% miedzi, a wydobycie ma
pokrywać 25% zapotrzebowania USA. Szacunkowe koszty inwestycji mają przekroczyć 6 mld USD.
7 grudnia. Zgodnie z tegoroczną (październikową) ankietą Thomson Reuters GFMS cena miedzi
w IV kwartale br. będzie wynosić około 6.5 tys. USD/t, natomiast w roku 2015 ukształtuje się
średnio na poziomie 6.2 tys. USD/t. Przyczyn spadku cen autorzy doszukują się w rozruchu kilku
nowych kopalni. Nadpodaży miedzi w wysokości ok. 393 tys. ton oczekują także analitycy International
Copper Study Group, co oznacza spadek wobec wcześniej oczekiwanej nadwyżki 595 tys. ton.
Niekt†rzy analitycy zwracają uwagę na działania londyńskiego funduszu hedgingowego Red Kite
oraz China's State Reserve Bureau, kt†re skupując surowiec (Red Kite kontrolował pod koniec
października 140 tys. ton miedzi, ok. 87% zapas†w LME) mogą doprowadzić do jego deficytu w
obrocie i wzrostu cen.
Wycena por…wnawcza
Wyceny metodą por†wnawczą dokonaliśmy względem polskich oraz zagranicznych sp†łek o
zbliżonym profilu działalności. Do określenia wartości analizowanej sp†łki posłużyliśmy się trzema
najczęściej stosowanymi wskaźnikami: EV/EBITDA, EV/EBIT oraz P/E. Dla każdego wskaźnika
oraz roku przyjęliśmy r†wne wagi. Zakładane wyniki sp†łki to konsensus oczekiwań analityk†w
zebrany przez Bloomberg.
Węgiel i metale
19
KGH
Wycena por€wnawcza do sp€łek polskich i zagranicznych
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/E
Sp†łka
Ticker
JASTRZEBSKA SPOLKA WEGLOWA S
JSW
PL
6.7
4.3
3.1
nd
nd
33.2
nd
nd
LUBELSKI WEGIEL BOGDANKA SA
LWB
PL
6.0
4.9
4.5
12.0
9.2
8.3
12.7
9.6
8.5
ANTOFAGASTA PLC
ANTO
UK
3.1
2.9
2.5
3.9
3.7
3.1
10.2
9.4
8.0
26.8
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
20.1
17.2
13.8
74.0
71.7
31.3
64.9
45.1
ANGLO AMERICAN PLC
AAL
UK
2.2
2.1
1.8
3.3
3.3
2.6
7.7
7.0
5.3
BHP BILLITON LIMITED
BHP
AUS
7.0
6.6
6.0
10.3
9.8
8.5
14.4
13.4
11.5
CIA DE MINAS BUENAVENTUR-COM BUENAVC1PERU
RIO TINTO PLC
RIO
UK
2.8
2.8
2.6
3.9
4.0
3.5
5.7
6.1
5.5
ZIJIN MINING GROUP CO LTD-H
2899
CN
10.4
9.7
8.8
15.6
14.8
13.5
18.9
18.8
17.4
FIRST QUANTUM MINERALS LTD
FM
CAN
9.7
6.7
4.7
15.4
9.4
6.3
19.3
11.1
7.2
NEWCREST MINING LTD
NCM
AUS
9.5
7.8
7.2
17.6
13.8
11.8
26.2
17.2
13.8
TECK RESOURCES LTD-CLS B
TCK/B
CAN
7.7
6.8
5.6
16.9
12.9
8.7
18.8
12.2
7.7
INDUSTRIAS PENOLES SAB DE CV PE&OLES* MEX
9.5
8.9
7.9
14.2
10.6
7.8
22.4
19.3
14.5
9.2
BOLIDEN AB
BOL
SWE
7.4
5.5
5.1
16.6
9.9
8.7
18.9
10.5
KAZ MINERALS PLC
KAZ
UK
2.8
3.1
1.7
6.0
5.3
2.9
15.8
21.6
6.0
BARRICK GOLD CORP
ABX
CAN
7.7
7.5
6.8
12.8
12.5
10.3
22.1
17.6
13.5
0
0
0
Mediana wskaźnik…w dla sp…łek polskich
Wyniki sp†łki (mln PLN)
Got†wka / (dług) netto
7.4
6.6
5.1
13.5
9.8
8.5
18.9
12.8
8.9
5 159
5 184
5 298
3 519
3 413
3 485
2 460
2 448
2 536
-3 126 -3 046 -3 377 -3 126 -3 046 -3 377
-
-
-
Wycena na podstawie poszczeg†lnych wskaźnik†w (mln PLN)
Wycena na podstawie wskaźnik†w (mln PLN)
34 859 31 407 23 737 44 457 30 532 26 366 46 433 31 352 22 491
33.3%
Wagi
33.3%
32 403.7 mln PLN
Wycena por†wnawcza:
tj.
33.3%
162.0 PLN na 1 akcję
Źr•dło: Bloomberg (ceny z dn. 11.XII.2014), Millennium DM
Sprzedaż (mln PLN) i rentowność KGHM*
60%
30 000
Przychody (mln PLN)
marża brutto na sprzedaży
marża EBIT
marża netto
50%
25 000
40%
20 000
30%
15 000
20%
10 000
10%
5 000
0%
0
3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Źr•dło: Millennium DM, sp•łka; * - dane kroczące za 4 kolejne kwartały
Węgiel i metale
20
Departament Analiz
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+22 598 26 82
[email protected]
Marcin Palenik, CFA
+48 22 598 26 71
[email protected]
Maciej Krefta
+48 22 598 26 88
[email protected]
Wojciech Woźniak
+48 22 598 26 58
[email protected]
Sprzedaż
Dyrektor
banki, ubezpieczenia
Dyrektor
Radosław Zawadzki
+22 598 26 34
[email protected]
Arkadiusz Szumilak
+22 598 26 75
[email protected]
Analityk
branża spożywcza, handel,
energetyka
Marek Przytuła
+22 598 26 68
[email protected]
Analityk
deweloperzy, g†rnictwo,
przemysł drzewny
Jarosław Ołdakowski
+22 598 26 11
[email protected]
Analityk
przemysł elektromaszynowy,
metalowy i chemiczny
Sebastian Siemiątkowski
+48 22 598 26 05
[email protected]
Analityk
fundusze inwestycyjne
Leszek Iwaniec
+22 598 26 90
[email protected]
Artur Topczewski
+48 22 598 26 59
[email protected]
Analityk
fundusze inwestycyjne
Grażyna Mendrych
+22 598 26 26
[email protected]
Millennium Dom Maklerski S.A.
Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp
02-593 Warszawa Polska
Fax: +22 598 26 99
Tel. +22 598 26 00
Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie
EV - wycena rynkowa sp†łki + wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na działalności bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitał†w własnych
ROA - stopa zwrotu z aktyw†w
EPS - zysk netto na 1 akcję
CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
BVPS - wartość księgowa na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
NPL - kredyty zagrożone
Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w II kwartale 2014 roku
Liczba rekomendacji
% udział
Kupuj
4
29%
Akumuluj
8
57%
Neutralnie
2
14%
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
Redukuj
0
0%
KUPUJ - uważamy, że akcje sp†łki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje sp†łki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu
NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji sp†łki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uważamy, że akcje sp†łki są przewartościowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje sp†łki są przewartościowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty
wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Sprzedaj
0
Stosowane metody wyceny
14
0%
Struktura rekomendacji dla sp…łek, dla kt…rych Millennium DM S.A.
świadczył usługi z zakresu bankowości inwestycyjnej*
Kupuj
0
0%
Akumuluj
1
100%
Neutralnie
0
0%
Redukuj
0
0%
Sprzedaj
0
0%
Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3):
*ostatnie 12 miesięcy, łącznie ze sp•łkami, dla kt•rych MDM S.A. pełni funkcję animatora
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej
odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten spos†b
wyceny na przyjęte założenia dotyczące zar†wno samej firmy, jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda por†wnawcza (por†wnanie odpowiednich wskaźnik†w rynkowych, przy kt†rych jest notowana sp†łka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF
odzwierciedla postrzeganie branży, w kt†rej działa sp†łka, przez inwestor†w. Wadą metody por†wnawczej jest wrażliwość na dob†r przyjętej grupy por†wnawczej oraz por†wnywanych wskaźnik†w, a także wysoka zmienność
wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności sp†łki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bank†w. Wadą tej metody
jest wrażliwość otrzymanej w ten spos†b wyceny na przyjęte założenia dotyczące zar†wno samej firmy (zyskowność, efektywność), jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze sp…łką będąca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla sp†łek: Ciech, Wielton, Selena FM, Skyline, Sygnity, Eurotel od kt†rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję
animatora rynku dla sp†łek: Ciech, Wielton, Selena FM, Skyline, Sygnity oraz KGHM, PZU, GKS Katowice, Eurotel. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty
publicznej dla akcji sp†łki: MFO S.A., od kt†rej otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy m†gł zawierać umowy ze sp†łkami Getin Noble Bank oraz Getin Holding
w zakresie bankowości inwestycyjnej. Sp†łki będące przedmiotem raportu moga być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku S.A., gł†wnego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium
Dom Maklerski S.A., a sp†łkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o kt†rych mowa w Rozporządzeniu Rady Ministr†w z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji
stanowiących rekomendacje dotyczące instrument†w finansowych lub ich emitent†w, kt†re byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną.
Pozostałe informacje
Nadz†r nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o
stanowiskach os†b sporządzających jest zawarta w g†rnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym g†rnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą
pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrument†w finansowych
oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby
klient†w Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papier†w wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środk†w masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora
Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia
nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.
Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne
i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat sp†łki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o
analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze sp†łką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, kt†re w przyszłości mogą okazać
się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje sp†łki (sp†łek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk
związanych miedzy innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem st†p procentowych, kt†rych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść
rekomendacji nie była udostępniona sp†łce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium
Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, kt†rych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji
zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.