Marzec - online.citibank.pl

Marzec 2013
8 Marca 2013 | 17 stron
Wielka rotacja kontra spaghetti western
Perspektywy rynkowe Biura Doradztwa Inwestycyjnego
Jacek Janiuk, CIIA
Wiele światowych rynków akcji znalazło się w lutym pod presją strony
podażowej. Indeks Eurostoxx50 stracił 2,6%, niewiele lepiej zachowywał się indeks
największych polskich spółek WIG20 (-1,6%). Podobnie jak w styczniu relatywną siłę
pokazał amerykański indeks S&P500, który zbliża się do szczytów sprzed kryzysu.
W Polsce warto zwrócić uwagę na dodatnią stopę zwrotu z indeksu średnich spółek
mWIG40, który zyskał na wartości 0,4%.
Pomimo ostatniej korekty na niektórych rynkach akcji, nadal można zauważyć
wyraźne sygnały optymizmu wśród inwestorów i obserwatorów rynku. Oczekiwana
jest poprawa sytuacji w gospodarce światowej, co już teraz sygnalizują wskaźniki
wyprzedzające takie jak globalny PMI czy produkcja przemysłowa. Ponadto, nasilają
się oznaki tzw. wielkiej rotacji przejawiające się w zwiększonych napływach
środków na rynki akcyjne kosztem rozwiązań bezpiecznych (takich jak rynek
pieniężny czy obligacji) oraz zwiększaniu alokacji do akcji w portfelach funduszy.
Doradca Inwestycyjny
Radosław Piotrowski, CFA
Makler Papierów Wartościowych
Jakub Wojciechowski
Makler Papierów Wartościowych
120
110
100
90
Niezmiennie jesteśmy zdania, że w chwili obecnej można znaleźć więcej
argumentów wspierających zachowanie się rynków akcji. Podkreślamy poprawę
sytuacji w globalnej gospodarce (i pewną stabilizację w Polsce), pozytywny
sentyment rynkowy, wzrost apetytu na ryzyko wśród inwestorów, kontynuację
działań stymulacyjnych banków centralnych, czy też wciąż atrakcyjne wyceny
większości rynków.
Zagrożeniami dla naszej prognozy są czynniki polityczne. Na nastroje rynkowe
może negatywnie wpływać skomplikowana sytuacja polityczna po zaskakujących
wynikach wyborów we Włoszech. Ostatecznie strefa euro powinna uporać się z
ewentualną eskalacją kryzysu na Półwyspie Apenińskim. Natomiast największe
zagrożenie ostatnich tygodni, czyli negocjacje fiskalne w USA powinny jednak
ostatecznie doprowadzić do porozumienia – tak jak się to stawało wielokrotnie w
przeszłości.
W obrębie akcji ze szczególnym zainteresowaniem przyglądamy się rynkom rynkach
azjatyckim (zarówno tzw. „Emerging Asia”, jak i Japonii) oraz europejskim.
W dalszym ciągu jesteśmy nastawieni negatywnie do polskiego rynku obligacji
skarbowych, który naszym zdaniem jest mniej perspektywiczny niż rynek akcyjny.
W obliczu zbliżającego się najprawdopodobniej końca cyklu obniżki stóp
procentowych w Polsce przez RPP, oznak stabilizacji w krajowej gospodarce i
pozytywnych prognoz na drugą połowę 2013 r. oraz coraz bardziej widocznego
ożywienia gospodarczego na świecie i związanym z tym potencjalnym dalszym
wzroście rentowności na rynkach bazowych, a także niewielkiego potencjału
zarobkowego w relacji do potencjalnego ryzyka inwestycyjnego jesteśmy zdania, że
w obrębie samych obligacji zasadna wydaje się kontynuacja przeważania
krótkiego końca krzywej dochodowości względem długiego.
Największym zagrożeniem dla powyższego scenariusza jest ewentualny spadek
rentowności na rynkach bazowych spowodowany krótkoterminowym wzrostem
awersji do ryzyka.
80
lut 12
maj 12
WIG20
sie 12
S&P500
lis 12
Eurostoxx50
115
110
105
100
95
lut 12
maj 12
Obligacje polskie
sie 12
Obligacje amerykański e
lis 12
Obligacje niemieckie
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
Zachęcamy do obejrzenia flesza
rynkowego:
Barometr Inwestycyjny
8 marca 2013
Polska
Rynek akcji pod presją
sprzedających w lutym…
… podobnie jak rynek
obligacji
Miniony miesiąc nie należał do najlepszych dla krajowych inwestorów na
rynku akcji. O ile w przypadku największych spółek luty był kontynuacją
słabego stycznia (WIG20 -1,6%), to w przypadku małych spółek był to pierwszy
spadkowy miesiąc w tym roku (sWIG80 -1,7%), po jakże udanym styczniu.
Pewnym pocieszeniem może być fakt, że spadkowej tendencji oparły się spółki
średnie, które zakończyły miesiąc delikatnie nad kreską (mWIG40 +0,4%).
Nie mieli powodów do zadowolenia także inwestorzy na rynku długu.
Zarówno krótki, jak i długi koniec krzywej dochodowości solidarnie zakończyły
miesiąc w kolorze czerwonym, chociaż spadki cen obligacji krótkoterminowych
(-0,1%) były dużo mniej dotkliwe, niż obligacji długo- (-0,6%), a przede
wszystkim średnioterminowych (-0,9%). W lutym mieliśmy więc do czynienia z
tzw. ujemnym przesunięciem motyla (negative butterfly shift), a więc sytuacją,
w której rentowności obligacji średnioterminowych zmieniają się bardziej niż
obligacji krótko- i długoterminowych (wykres).
Wykres – Polska krzywa dochodowości w dniach 31 stycznia 2013 i 28 lutego 2013
4,0%
3,9%
3,8%
3,7%
3,6%
3,5%
3,4%
3,3%
3,2%
3,1%
1 rok
2 lata 3 lata 4 lata
5 lat
31 stycznia 13
6 lat¹
7 lat¹
8 lat¹
9 lat
10 lat
28 lutego 13
¹Liniowa estymacja na podstawie rentowności obligacji 5-letnich i 9-letnich
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
Jedna spółka przyczyną
lutowych spadków…
… ale strefa euro też
dorzuciła swoje trzy
grosze…
Krajowy rynek akcji w ostatnim czasie przyzwyczaił nas już do tego, że
pozostaje głównie pod wpływem wydarzeń o charakterze globalnym. Luty,
szczególnie w przypadku spółek dużych, był pod tym względem nieco inny.
Za cały miesięczny spadek indeksu WIG20 odpowiada bowiem jedna spółka –
Telekomunikacja Polska (TPSA). Kurs akcji narodowego telekomu został
przeceniony o ponad 43%, po tym jak grupa opublikowała wyniki kwartalne
dużo gorsze od prognoz analityków, a następnie poinformowała o planach
obniżki dywidendy (z 1 zł. do 0,5 zł. na 1 akcję).
Oczywiście, nie oznacza to, że nagle luty stał się miesiącem, w którym
polski rynek kapitałowy był kompletnie oderwany od wydarzeń o skali
międzynarodowej. W końcu stracił także sWIG80, w skład którego akcje
TPSA nie wchodzą. Pewnym ciosem o charakterze globalnym dla krajowego
(i nie tylko) obozu byków były wiadomości jakie napłynęły z Półwyspu
2
Barometr Inwestycyjny
8 marca 2013
Apenińskiego, a konkretnie sukces wyborczy Silvio Berlusconiego (drugi
wynik w wyborach do sejmu, zwycięstwo w wyborach do senatu) oraz Beppe
Grillo (zdobycie ¼ głosów), przy jednoczesnej porażce odchodzącego
premiera – reformatora Mario Montiego (więcej o włoskich wyborach w części
dotyczącej strefy euro), sprawił, że w ciągu tylko jednego dnia indeks WIG
spadł o 1,3%, co i tak było wynikiem dużo lepszym niż giełdy na Starym
Kontynencie.
Informacją mniejszej wagi (o czym zresztą świadczy fakt zachowania się
amerykańskiego S&P500) był fakt, że Demokraci nie osiągneli porozumienia
z Republikanami w kwestii cięć wydatków federalnych (tzw. sekwestracja),
co zaowocowało ich wejściem w życie z dniem 1 marca (o czym piszemy w
części dotyczącej Stanów Zjednoczonych).
Polska (ex. TPSA) relatywnie
silna w porównaniu do
Eurolandu
Blisko przełomu w realnej
gospodarce?
Zbierając wszystkie powyższe informacje można zaryzykować stwierdzenie, że
krajowy rynek akcji z pominięciem akcji TPSA, zachowywał się relatywnie
silnie
w
porównaniu
do
swojego
europejskiego
odpowiednika
(reprezentowanego przez indeks Eurostoxx50). Co więc sprawiło, że
częściowo zignorowaliśmy negatywny napływ informacji ze strefy euro i
Stanów Zjednoczonych? W pewnym sensie, w przypadku obu tych wydarzeń,
można posłużyć powiedzeniem, że „nie taki diabeł straszny jak go malują”,
którą to myśl rozwijamy w częściach Barometru dotyczących Eurolandu i USA.
Pewnym czynnikiem wsparcia były natomiast publikowane w lutym dane
makroekonomiczne, które w większości przypadków okazały się lepsze od
oczekiwań (m.in. odczyt sprzedaży detalicznej, czy produkcji przemysłowej
oraz opublikowany już 1 marca wzrost PKB za Q4 2012 roku). Potwierdzeniem
tej pozytywnej lutowej tendencji jest zachowanie wskaźnika Citi Economic
Surprise Index dla Polski porównującego rzeczywiste odczyty z gospodarki z
oczekiwaniami rynkowymi. Wskaźnik ten wyraźnie wystrzelił w górę w lutym
(wykres poniżej). W połączeniu z poprawą perspektyw makro dla naszego
największego partnera handlowego, a mianowicie Niemiec (więcej piszemy o
tym w części Barometru dotyczącej strefy euro) oraz prognozami Citi o
przyspieszeniu dynamiki PKB w dalszej części roku (do prognoz odsyłamy do
poprzedniego numeru Barometru) sprawia to, że możemy być blisko
przełomu w realnej gospodarce. Przekłada się to na zachowanie inwestorów.
Wykres – Citi Economic Surprise Index dla Polski (2008 – 2013)
200
150
100
50
0
2008
-50
2009
-100
-150
-200
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
3
2010
2011
2012
2013
Barometr Inwestycyjny
8 marca 2013
Faza cyklu koniunkturalnego
powinna sprzyjać
inwestycjom w akcje…
Zestaw powyższych informacji sprawia, że w dalszym ciągu pozytywnie
podchodzimy do krajowego rynku akcji. Jednocześnie niewielkiej zmianie
ulega nasze nastawienie do inwestycji w obrębie samej klasy akcyjnej. W
związku z fazą cyklu koniunkturalnego, w której prawdopodobnie się
znajdujemy i jej przełożeniem na cykl rynkowy (wykres poniżej) uważamy, że
większy potencjał drzemie obecnie w spółkach wzrostowych.
Wykres – Związek pomiędzy cyklem koniunkturalnym, a cyklem rynkowym
Cykl
koniunkturalny
Ożywienie
Możemy znajdować
się teraz w tym
miejscu
Rozkwit
Obligacje
Akcje
Schyłek
spowolnienia
Cykl
rynkowy
Obligacje
Akcje
Dojrzałość
Początek
spowolnienia
Źródło: Citi Private Bank, Citi Handlowy
… podobnie jak wielka
rotacja
Pozytywne dla akcji są też pojawiające się nieśmiało pierwsze oznaki tzw.
wielkiej rotacji od obligacji do akcji wśród inwestorów indywidualnych, na
razie przejawiające się w pojawieniu się pozytywnych napływów środków do
funduszy akcyjnych i mieszanych.
Co prawda, wydaje się, że na razie większość inwestorów wybiera
rozwiązanie przejściowe, a więc ochronę realnej wartości kapitału na rynku
pieniężnym (wykres poniżej), ale biorąc pod uwagę atrakcyjne wyceny rynku
akcji względem obligacji oraz poprawiające się perspektywy dla krajowej i
globalnej gospodarki istnieje duża szansa na to, że wielka rotacja z biegiem
czasu przybierze na sile.
4
Barometr Inwestycyjny
8 marca 2013
Wykres – Napływ środków do krajowych funduszy inwestycyjnych (‘000 000)
4 000
3 000
2 000
1 000
0
-1 000
Sty 12 Lut 12 Mar Kwi
12
12
Maj
12
Cze
12
Lip Sie 12 Wrz
12¹
12
Paź Lis 12¹ Gru Sty 13
12¹
12¹
-2 000
-3 000
F. Pieniężne
F. Obligacji
F. Mieszane
F. Akcji
¹z wyłączeniem transferów w obrębie grupy PZU
Źródło: IZFiA, Citi Handlowy
Na rynku długu bez zmian
Nasze pozytywne nastawienie do rynków akcji implikuje jednocześnie
negatywnie postrzeganie perspektyw dla rynku obligacji. Obecnie widzimy
więcej czynników przemawiających za dalszym wzrostem rentowności
papierów dłużnych. Zaliczamy do nich m.in. wspomnianą już wielką rotację
oraz spodziewane ożywienie w gospodarce, któremu powinien towarzyszyć
wzrost rentowności (wykres poniżej), spodziewany wzrost rentowności na
rynkach bazowych – analitycy Citi prognozują, że rentowność 10-letnich
obligacji skarbowych w Niemczech wzrośnie w Q3 do 1,75% (z ~1,45%
obecnie), a w USA do 2,30% (z ~1,85% obecnie) oraz pojawiajace się
wątpliwości co do kontynuacji dalszego luzowania monetarnego przez Radę
Polityki Pieniężnej (RPP) (ekonomiści Citi prognozują docelowy poziom
bazowej stopy procentowej w tym cyklu luzowania na poziomie 3,25% co
wskazywałoby na jego zakończenie biorąc pod uwagę środową decyzję RPP).
W obliczu powyższych, niezmiennie uważamy także, że w obrębie obligacji
zasadne wydaje się ograniczanie ryzyka stopy procentowej, a więc
skracanie duration.
5
Barometr Inwestycyjny
8 marca 2013
Wykres – Wzrost PKB w Polsce i rentowność 10-letnich obligacji skarbowych
(2008 – 2013P)
7,0%
7,0%
6,0%
6,5%
5,0%
6,0%
4,0%
5,5%
3,0%
5,0%
2,0%
4,5%
1,0%
4,0%
0,0%
3,5%
2008
2009
2010
Wzrost PKB (lewa oś)
2011
2012
2013
Rentownosć obligacji (prawa oś)
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
Ryzyko polityczne
największym zagrożeniem
Istotnym nowym czynnikiem ryzyka dla powyższego scenariusza jest
ewentualny spadek rentowności na rynkach bazowych spowodowany
krótkoterminowym wzrostem awersji do ryzyka w odpowiedzi na niekorzystny
rozwój wydarzeń na Półwyspie Apenińskim czy za Oceanem.
Stany Zjednoczone
Rekordowe poziomy
indeksów na horyzoncie
Amerykański parkiet był w ostatnich miesiącach jednym z najlepiej
zachowujących się rynków. Od początku roku indeks S&P500 wzrósł o
imponujące 8% i znajduje się bardzo blisko historycznych szczytów z 2001 r. i
2007 r. Dobra passa nie ominęła inwestorów w USA także w lutym, choć
wzrosty były raczej umiarkowane, a pewna nerwowość na rynkach była coraz
bardziej wyczuwalna. Trudno jednak zachować zimną krew, gdy pomimo
zbliżającej się daty granicznej w sprawie porozumienia budżetowego do
mediów co chwilę docierają komunikaty świadczące o braku porozumienia.
6
Barometr Inwestycyjny
8 marca 2013
Wykres – Indeks S&P500 w latach 1993 - 2013
1 600
1 400
1 200
1 000
800
600
400
1993 1994 1996 1997 1999 2000 2002 2003 2005 2006 2008 2009 2011 2012
S&P500
Najwyższa historyczna wartość indeksu
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
Polityczny impas…
Jednym z najczęściej wymienianych w ostatnim czasie słów za oceanem jest
zapewne „sekwestracja”. Termin ten odnosi się do automatycznego
ograniczenia wydatków rządowych, które weszły w życie z dniem 1 marca.
Amerykańska klasa polityczna zawiodła po raz kolejny – między Demokratami
a Republikanami nie toczyła się w ostatnich dniach żadna poważna deba ta,
która pozwoliłaby rozwiązać palący problem budżetowy. Wydaje się jednak, że
polityczne przepychanki widoczne w ostatnich dniach mają na celu
zbudowanie pozycji przed dużo ważniejszymi negocacjami, które zbliżają się
coraz większymi krokami. 27 marca wygasa krótkoterminowe porozumienie,
które do tej pory gwarantowało, że rząd federalny będzie miał środki na
finansowanie swojej działalności. Jeżeli do tego czasu nie uda się znaleźć
kompromisu – rząd stanie. Nie spodziewamy się, aby ten scenariusz się
zrealizował, bo nie leży to w interesie żadnej partii. Rywale polityczni mogą
jednak wykorzystywać tę perspektywę do wywierania presji na ekipę rządzącą.
Taka niepewność ma zazwyczaj negatywny wpływ zarówno na rynki akcji, jak i
sentyment biznesu, czy konsumentów. Przy okazji warto zwrócić uwagę, że
polityczna karuzela w USA wydaje się nie mieć końca. 19 maja wygasa
porozumienie ws. limitu zadłużenia. Pamiętając, jak wyglądały negocjacje
podczas ostatniej debaty w tej sprawie trudno spodziewać się, że tym razem
będzie spokojniej.
7
Barometr Inwestycyjny
8 marca 2013
Wykres – Wzrost zmienności i spadek indeksu S&P500 podczas ostatniej debaty ws.
limitu zadłużenia w USA
1 600
50
45
1 500
40
1 400
35
1 300
30
25
1 200
20
1 100
15
1 000
2011 2011 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2013
S&P500
10
VIX
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
…na razie bez większego
wpływy na gospodarkę
Choć zachowanie klasy politycznej w USA nie napawa optymizmem, dużo
lepiej radzi sobie sama gospodarka. W ostatnich tygodniach poznaliśmy
dane, które potwierdzają coraz lepszą jej kondycję. Rosną wskaźniki
wyprzedzające dla przemysłu takie jak ISM czy Chicago PMI, poprawia się
sentyment konsumentów, a takżę widać lepszą sytuację na rynku pracy. Wciąż
silne pozostają amerykańskie spółki. Pod koniec sezonu publikacji wyników
kwartalnych widać, że zdecydowana większość z nich pochwaliła się lepszymi
od oczekiwań przychodami oraz zyskami. Podobnie jak w poprzednich
miesiącach, pozytywne sygnały docierają nadal z silnie cyklicznych sektorów
takich jak nieruchomościowy czy motoryzacyjny.
Wykres – Dekompozycja wzrostu PKB w USA
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
Prognoza Citi
IVQ10 IQ 11 IIQ 11 IIIQ
11
IVQ IQ 12 IIQ 12 IIIQ
11
12
Wydatki rządowe
Zapasy
Konsumpcja prywatna
IVQ IQ 13 IIQ 13 IIIQ
12
13
IVQ
13
Eksport netto
Inwestycje
Wzrost PKB
Źródło: U.S. Bureau of Economic Analysis, Citi Research, Citi Handlowy
Dynamika PKB przyspieszy
w II poł. 2013 r.?
Ekonomiści Citi nadal potrzymują swoją prognozę, że wzrost gospodarczy w
USA wyniesie ok. 2% w 2013 r. ze zdecydowaną poprawą w drugiej połowie
roku. Jeżeli jednak automatyczne cięcia w ramach sekwestracji nie zostaną w
najbliższym czasie odwrócone, może to zmniejszyć dynamikę PKB o ok. 0,25
8
Barometr Inwestycyjny
8 marca 2013
pkt. %. Przyglądając się prognozom na poszczególne kwartały widać, że
podniesione w ostatnim czasie podatki mogą stanowić pewne obciążenie dla
konsumentów w pierwszej połowie roku, co odbije się na dynamice PKB
szczególnie w okolicach II kwartału. Jeżeli zaś chodzi o program luzowania
ilościowego prowadzony przez FED, pomimo zauważalnego podziału
pomiędzy członkami Federalnego Komitetu Otwartego Rynku w kwestii jego
kontynuacji, wydaje się, że nie nastąpią żadne znaczące zmiany w ciągu
najbliższych miesięcy. Podczas gdy może narastać presja, aby program
comiesięcznego skupu został zmniejszony, wciąż relatywnie wysokie
bezrobocie oraz niska inflacja powinny wspierać stanowisko bardziej gołębich
członków Komitetu.
Choć parkiet amerykański będzie naszym zdaniem wspierany przez ogólną
poprawę gospodarki, przypominamy, że biorąc pod uwagę wskaźniki
skorygowane o cykl koniunkturalny (np. wskaźnik CAPE publikowany przez Citi
Private Bank) parkiet w USA jest nadal wyceniany relatywnie wysoko w
porównaniu do rynków europejskich czy krajów wschodzących.
Strefa Euro
Strefa euro na końcu
peletonu w lutym
Powrót Berlusconiego do
polityki niepokoi
inwestorów
Strefa euro była w lutym „czerwoną latarnią” globalnych rynków akcji.
Inwestorzy na Starym Kontynencie nerwowo zareagowali na wynik włoskich
wyborów i powrót do „wielkiej” polityki nielubianego przez rynki finansowe
Silvio Berlusconiego. Indeks Eurostoxx50 w ciągu jednego tylko dnia stracił
3,1% ostatecznie kończąc luty na 2,6% minusie. Jednocześnie w obliczu
powrotu ryzyka politycznego na wartości zyskały niemieckie obligacje
skarbowe, które dostarczyły w minionym miesiącu +1,3% stopy zwrotu.
Sytuacja na Półwyspie Apenińskim nie napawa optymizmem, a wynik
wyborów pokazuje doskonale, że Włosi mają dosyć polityki zaciskania pasa,
bo nie należy zapominać o tym, że obok sukcesu Berlusconiego, ¼ głosów
zdobył były komik, a obecnie polityk uważany za populistycznego – Beppe
Grillo, zaś klęskę poniósł odchodzący premier – reformator Mario Monti.
Rynki finansowe myślą jednak zgoła odmiennie niż znaczna część włoskiego
społeczeństwa. Dały już zresztą wyraz swojej niechęci właścicielowi klubu
piłkarskiego AC Milan w 2011 roku, doprowadzając pośrednio do jego dymisji.
Nie dziwi więc ich nerwowa reakcja po ogłoszeniu oficjalnych wyników
wyborów.
9
Barometr Inwestycyjny
8 marca 2013
Wykres – Rentowności 10-letnich włoskich i niemieckich obligacji skarbowych
(luty 2013)
1,7%
5,0%
4,8%
1,6%
4,6%
1,5%
4,4%
1,4%
31 sty 13
4,2%
05 lut 13
10 lut 13
Niemcy (lewa oś)
15 lut 13
20 lut 13
25 lut 13
Włochy (prawa oś)
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
Sytuacja wydaje się patowa, bo obecne rozdanie, a szczególnie układ sił we
włoskiem senacie sprawia, że Berlusconi może blokować uchwalanie
niezbędnych do kontynuacji reform ustaw. Na stworzenie większościowej
koalicji przez zwycięską partię Pierluigi Bersaniego szanse są marne.
Niemcy na drodze do
ożywienia w gospodarce
Ze wzrostem ryzyka politycznego kontrastują nieco poprawiające się
perspektywy dla wspólnotowej gospodarki. W lutym publikacje
makroekonomiczne w dalszym ciągu zaskakiwały pozytywnie, co przełożyło się
m.in. na delikatną rewizję prognoz wzrostu PKB dla strefy euro przez
analityków Citi. O ile niezmiennie przewidują oni recesję w strefie euro w tym
oraz kolejnym roku, to ich zdaniem będzie ona mniej dotkliwa (podwyższyli oni
prognozy wzrostu PKB na 2013 i 2014 o 0,1 pkt. %). W tym miejscu warto
wspomnieć, że lepsze prognozy związane są głównie ze znaczną poprawą
perspektyw dla największej wspólnotowej gospodarki – Niemiec (podwyżka
prognozy wzrostu PKB przez analityków Citi na ten i kolejny rok o 0,3 pkt. %
oraz bardzo dobre odczyty wskaźników wyprzedzających – wykres poniżej), z
którymi kontrastują nienajlepsze prognozy dla krajów peryferyjnych (z
wyłączeniem Irlandii), gdzie wzrost gospodarczy jest zdławiony przez politykę
„zaciskania pasa” oraz Francji (wykres poniżej).
10
Barometr Inwestycyjny
8 marca 2013
Wykres – PMI dla przemysłu dla
Niemiec i Francji
70
60
Wykres – Odczyty IFO i ZEW
(Oczekiwania) dla Niemiec
100
120
60
110
100
20
50
90
-20 2008
40
30
2008
2009
2010
Niemcy
2011
2010
2011
2012
80
-60
70
-100
60
2012
Francja
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
W dalszym ciągu widzimy
duży potencjał na rynku
europejskim
2009
ZEW (lewa oś)
IFO (prawa oś)
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
Zestawiając więc ze sobą wszystkie za i przeciw, w dalszym ciągu pozytywnie
podchodzimy do europejskiego rynku akcji. Decydujacym argumentem,
który powstrzymuje nas przed zmianą view w obliczu podwyższonego ryzyka
politycznego, jest fakt, że strefa euro dysponuje obecnie narzędziami do
walki z kryzysem takimi jak program Outright Monetary Transactions (OMT)
czy Europejski Mechanizm Stabilizacyjny (ESM). Powinny one pomóc zaradzić
ewentualnej eskalacji problemów z Półwyspu Apenińskiego. Nie wykluczamy
jednak, że w krótkim terminie możliwa jest więc zwiększona nerwowość,
która w ostatecznym rozrachunku powinna zostać jednak przezwyciężona.
Inne czynniki wsparcia, jakie dostrzegamy dla rynków na Starym Kontynencie
to niezmiennie atrakcyjne wyceny oraz trwający sezon wyników
kwartalnych, który do tej pory zaskakuje pozytywnie – wyniki spółek zarówno
na poziomie przychodów, jak i zysków są na razie lepsze od oczekiwań
analityków.
Politycy największym
zagrożeniem, ale strefa euro
dobrze przygotowana do
walki z kryzysem
Głównym czynnikiem ryzyka dla naszego umiarkowanie optymistycznego
scenariusza jest ewentualny wzrost nerwowości na rynkach spowodowany
wydarzeniami o charakterze politycznym (Włochy). W obliczu mechanizmów
obronnych, o których wspominamy powyżej, uważamy, że wzrost niepewności
miałby charakter krótkotrwały.
Rynki Wschodzące
Rynki wschodzące na
poziomach z początku
roku
Sygnały ożywienia coraz
bardziej widoczne
Luty na rynkach wschodzących był miesiącem bez większej historii.
Indeks MSCI Emerging Markets po mocnym początku roku z tygodnia na
tydzień konsekwentnie tracił i po miesięcznym spadku o 1,3% znajduje się tym
samym w okolicach z końca 2012 r.
Warto jednak zauważyć, że w przeciwieństwie do rynków akcji od połowy
ubiegłego roku sytuacja w większości gospodarek wschodzących zaczyna
się poprawiać, o czym świadczą zarówno wskaźniki wyprzedzające takiej jak
PMI, jak i twarde dane makroekonomiczne – eksport, produkcja przemysłowa
czy sprzedaż detaliczna. Rynki krajów wschodzących cieszą się w ostatnich
miesiącach także szczególnie dużą popularnością wśród inwestorów. Według
niedawnych danych fundusze z ekspozycją na ten region notują nieprzerwany
1
wzrost wpływów od ponad dwudziestu tygodni . Choć w dłuższym terminie
1
Źródło: EPFR Global
11
Barometr Inwestycyjny
8 marca 2013
silne przepływy oraz wzmożony popyt na walutę może wywołać pewne efekty
uboczne takie jak wzrost inflacji, czy też narastanie nierównowagi w niektórych
sektorach gospodarki, w krótkim terminie powinno to stanowić czynnik
wsparcia dla regionalnych parkietów.
Wykres – Citi Economic Surprise Index dla wybranych krajów/regionów
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
-100
gru 11
lut 12
kwi 12
Azja Pacyfik
cze 12
Chiny
sie 12
BRIC
paź 12
gru 12
Ameryka Łacińska
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
2013 r. lepszy niż ubiegły…
Coraz lepsze dane makroekonomiczne potwierdzają nasz scenariusz, że
2013 r.
powinien
przynieść
ożywienie
w
większości
krajów
wschodzących. Oprócz fundamentalnych czynników takich jak wciąż niższe
koszty pracy, zawężanie luki technologicznej czy coraz silniejszy popyt
wewnętrzny, które będą napędzały rozwój przede wszystkim w długim terminie,
spodziewamy się, że to ogólna poprawa sytuacji w globalnej gospodarce
będzie coraz silniejszym czynnikiem wsparcia w najbliższych miesiącach.
Obserwowane ożywienie światowego handlu i wzrost popytu ze strony krajów
rozwiniętych będzie stymulował sektor eksportowy, zaś wciąż rosnąca ilość
pieniądza dostarczana przez banki centralne (przede wszystkim FED i BoJ)
znajdzie najprawdopodobniej swoje odzwierciedlenie we wzmożonych
napływach kapitału na rynki wschodzące.
Wykres – Dynamika PKB w krajach rozwiniętych i rozwijających się vs globalny wzrost
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
2012
2013
Kraje rozwinięte
Źródło: Citi Research
12
2014
2015
Kraje wschodzące
2016
2017
Globalny wzrost
Barometr Inwestycyjny
8 marca 2013
… choć wyzwania nadal
duże
Chcielibyśmy jednak przestrzec przed wrzucaniem wszystkich krajów
wschodzących do jednego worka – wyzwania, przed którymi stoją
poszczególne kraje różnią się w zależności od sytuacji wewnętrznej i nie
wszystkie z nich będą rozwijać się równie dynamicznie. Warto zauważyć, że
pod presją pozostaje od dłuższego już czasu region Ameryki Łacińskiej, w
którym gospodarki zmagają się z rozczarowującym wzrostem gospodarczym i
narastającymi napięciami społecznymi, zaś wysoka inflacja nie ułatwia bankom
centralnym prowadzenia stymulacji monetarnej. Indie znalazły się natomiast
ostatnio w „pułapce 5%”. Według Centralnego Urzędu Statystycznego o tyle
wzrośnie PKB w tym kraju 2013 r., co będzie najniższą wartością w ciągu
ostatniej dekady. Niższy wzrost pociągnął za sobą wysokość przychodów
budżetowych i strukturalny deficyt w wysokości ok. 5%. Co więcej, z uwagi na
wzrost cen żywności oraz płac inflacja istotnie przekracza cel banku
centralnego i również utrzymuje się wysoko powyżej 5%.
Wykres – Dyskonto MSCI Asia
20
800
700
15
600
10
500
5
400
300
0
200
-5
100
-10
0
Spread pomiedzy wskaznikiem C/Z a średnia od 2000 r.
MSCI Asia
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
Czy rok węża będzie dobry
dla inwestorów?
Ze
szczególnym
zainteresowaniem
przyglądamy się
regionowi
wschodzącej Azji (z wiodącą rolą Chin), która naszym zdaniem jest
szczególnie perspektywiczny z punktu widzenia inwestorów na rynkach akcji.
Według chińskiego horoskopu rozpoczęty niedawno w Państwie Środka rok
węża może się wiązać z wzmożoną ostrożnością i poczuciem braku
bezpieczeństwa. Dla nas istotne są jednak konkretne fakty takie jak rosnące
prognozy zysków spółek, atrakcyjne wyceny oraz lepsze perspektywy wzrostu
gospodarczego. Jeżeli obecna tendencja zostanie utrzymana, najbliższe
miesiące nie powinny rozczarować inwestorów.
13
Barometr Inwestycyjny
8 Marca 2013
Stopy zwrotu oraz wskaźniki wybranych indeksów i klas aktywów
Wartość
2452,0
2608,2
11052,0
1514,7
2633,6
11559,4
2365,6
1405,2
1054,6
1102,1
Miesiąc
-1,6%
0,4%
-1,7%
1,1%
-2,6%
3,8%
-0,8%
0,0%
-1,3%
-0,6%
YTD
-5,1%
2,2%
5,8%
8,0%
0,3%
11,2%
5,9%
5,9%
-0,1%
-4,5%
Rok
5,7%
5,4%
6,1%
10,4%
4,5%
18,9%
-3,5%
7,8%
-1,3%
2,3%
Surowce
Ropa Brent
Miedź
Pszenica
Złoto
Srebro
Citi Comet Index
TR/Jefferies Commodity Index
111,4
7784,0
714,5
1579,6
28,5
505,0
293,0
-2,8%
-4,2%
-9,3%
-5,1%
-9,3%
-0,7%
-3,6%
2,5%
-1,0%
-9,4%
-4,6%
-4,9%
1,4%
-0,6%
-2,4%
-9,5%
-2,3%
-11,5%
-22,7%
-13,8%
-9,3%
Obligacje
Amerykańskie Skarbowe (>1 rok)
Niemieckie Skarbowe (>1 rok)
US Korporacyjne (Inv. Grade)
US Korporacyjne (High Yield)
Polskie Skarbowe (>1 rok)
Polskie Skarbowe (1-3 lat)
Polskie Skarbowe (3-5 lat)
Polskie Skarbowe (5-7 lat)
Polskie Skarbowe (7-10 lat)
Polskie Skarbowe (>10 lat)
358,8
372,7
234,0
216,2
313,4
286,1
311,2
218,8
350,0
251,7
0,7%
1,3%
0,8%
0,2%
-0,4%
-0,1%
-0,5%
-0,9%
-0,6%
-0,3%
-0,5%
-0,5%
-0,7%
1,2%
-0,9%
0,0%
-0,8%
-1,5%
-1,7%
-2,2%
2,0%
3,6%
7,0%
9,9%
11,1%
6,2%
9,4%
12,2%
16,2%
24,8%
Waluty
USD/PLN
EUR/PLN
CHF/PLN
EUR/USD
EUR/CHF
USD/JPY
3,18
4,15
3,39
1,31
1,22
92,56
2,9%
-1,1%
-0,1%
-3,8%
-1,0%
0,9%
3,1%
1,8%
0,5%
-1,2%
1,3%
7,7%
3,7%
0,6%
-0,9%
-3,0%
1,5%
15,0%
Akcje
WIG 20
mWIG 40
sWIG 80
S&P 500
Eurostoxx 50
Nikkei 225
Shanghai Composite
MSCI World
MSCI Emerging Markets
CECE Extended Index
P/E
9,0
15,8
15,0
19,8
23,4
13,1
16,8
12,1
9,6
P/E (2013) Div. Yield
11,4
5,0%
13,4
3,3%
10,4
1,6%
12,3
2,2%
9,8
4,5%
17,7
1,7%
8,8
2,4%
12,2
2,7%
9,5
2,7%
10,7
5,2%
Duration
5,8
6,9
7,7
4,0
4,5
1,8
3,6
5,3
7,1
10,3
Żródło: Bloomberg
Prognozy Walutowe (koniec okresu)
Prognozy Makroekonomiczne
Pary Walutowe
Wzrost PKB (%)
Polska
Stany Zjednoczone
Strefa Euro
Chiny
Kraje Rozwijające się
Kraje Rozwinięte
2012
2,0
2,2
-0,5
7,8
4,7
1,2
2013
1,3
2,0
-0,5
7,8
5,2
1,1
2014
2,8
2,9
-0,3
7,3
5,5
1,6
Inflacja (%)
Polska
Stany Zjednoczone
Strefa Euro
Chiny
Kraje Rozwijające się
Kraje Rozwinięte
2012
3,7
1,7
2,5
2,6
4,5
1,8
2013
1,8
1,6
1,7
2,8
4,7
1,5
2014
2,4
2,1
1,5
3,6
4,8
1,9
USD/PLN
EUR/PLN
CHF/PLN
GBP/PLN
IV kw. 12 I kw. 13 II kw. 13 III kw. 13
3,13
4,22
3,40
5,02
3,17
4,25
3,48
5,12
3,25
4,29
3,58
5,23
3,21
4,24
3,48
5,17
Źródło: Citi Research
Źródło: Citi Research
14
Barometr Inwestycyjny
8 Marca 2013
Biuro Doradztwa Inwestycyjnego
Jacek Janiuk, CIIA
Radosław Piotrowski, CFA
Jakub Wojciechowski
Doradca Inwestycyjny
Makler Papierów Wartościowych
Makler Papierów Wartościowych
Słownik Terminów
Akcje polskie
Amerykańskie
skarbowe
Citi Research
Div. Yield (Stopa
Dywidendy)
Długi termin
Duration
Krótki termin
Miedź
Niemieckie
skarbowe
P/E (2013)
P/E (cena/zysk)
Polskie skarbowe
Ropa Brent
Srebro
Średni termin
US korporacyjne
(High Yield)
US korporacyjne
(Inv. Grade)
YTD (Year To Date)
YTM (Yield to
Maturity)
Złoto
obejmują akcje będące przedmiotem obrotu na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie (GPW)
wchodzące w skład indeksu WIG
obligacje emitowane przez rząd Stanów Zjednoczonych Ameryki, dane liczbowe dla indeksu
Bloomberg/EFFAS US Government Bond Index > 1Yr TR mierzącego zachowanie się amerykańskich obligacji
skarbowych (US Treasuries) o terminie zapadalności większym niż 1 rok
jednostka Citi zajmująca się analizami i badaniami ekonomicznymi oraz rynkowymi, a także dotyczącymi
poszczególnych klas aktywów (akcje, obligacje, towary) i pojedynczych instrumentów finansowych lub grup
instrumentów
iloraz dywidendy przypadającej na jedną akcję i ceny rynkowej akcji. Im wyższa wartość tego wskaźnika, tym
większy dochód w postaci dywidendy z zainwestowanego kapitału uzyskuje akcjonariusz
rozumiany jako okres powyżej 6 miesięcy
zmodyfikowany czas trwania obligacji będący miarą wrażliwości obligacji na zmianę rynkowych stóp
procentowych. Informuje o ile powinna zmienić się rentowność obligacji z przypadku zmiany stóp % o 1 pkt. %
rozumiany jako okres do 3 miesięcy
dane liczbowe na podstawie ceny spot za 1 tonę miedzi notowanej na London Metal Exchange
obligacje emitowane przez rząd Republiki Federalnej Niemiec, dane liczbowe dla indeksu Bloomberg/EFFAS
Germany Government Bond Index > 1Yr TR mierzącego zachowanie się niemieckich obligacji skarbowych
(Niemieckie Bundy) o terminie zapadalności większym niż 1 rok
szacunkowy wskaźnik cena/zysk informujący ile trzeba zapłacić za jedną szacowanego na rok 2013 jednostkę
zysku na jedną akcję spółki obliczany jako iloraz obecnej ceny akcji spółki i prognozowanego przez
analityków zysku (konsensus) na wskazany rok (2013)
historyczny wskaźnik cena/zysk informujący ile jednostek pieniężnych trzeba zapłacić za jedną jednostkę
pieniężną zysku z ostatnich 12 miesięcy na jedną akcję spółki obliczany jako iloraz obecnej ceny akcji spółki i
zysku na jedną akcję z ostatnich 12 miesięcy
obligacje emitowane przez Skarb Państwa, dane liczbowe na podstawie indeksu Bloomberg/EFFAS Polish
Government Bond Index dla odpowiadającego mu okresu czasowego (>1 rok, 1 -3 lata, 3-5 lat, powyżej 10 lat)
dane liczbowe na podstawie aktywnego kontraktu futures na baryłkę Ropy Brent notowanego na
Intercontinental Exchange z siedzibą w Londynie
dane liczbowe na podstawie ceny spot za 1 uncję srebra
rozumiany jako okres od 3 do 6 miesięcy
obligacje spółek amerykańskich o ratingu spekulacyjnym, nadanym przez jedną z uznanych agencji
ratingowych, dane liczbowe na podstawie indeksu iBoxx $ Liquid High Yield Index, indeksu mierzącego
zachowanie się amerykańskich obligacji korporacyjnych o ratingu spekulacyjnym i wysokiej płynności
obligacje spółek amerykańskich o ratingu inwestycyjnym, nadanym przez jedną z uznanych agencji
ratingowych, dane liczbowe na podstawie indeksu iBoxx $ Liquid Investment Grade Index, indeksu
mierzącego zachowanie się amerykańskich obligacji korporacyjnych o ratingu inwestycyjnym i wysokiej
płynności
zachowanie się ceny danego instrumentu finansowego od początku bieżącego roku do teraz
stopa zwrotu w terminie do wykupu określająca rentowność inwestycji w obligacje przy założeniu zatrzymania
danej obligacji do terminu zapadalności i reinwestowaniu wypłacanych przez nią płatności kuponowych po
YTM
dane liczbowe na podstawie ceny spot za 1 uncję złota
15
Barometr Inwestycyjny
8 Marca 2013
Informacja Dodatkowa
Przed przystąpieniem przez Państwa do analizy materiału przygotowanego przez Bank Handlowy w Warszawie S.A. ,
informujemy, że:
Niniejszy komentarz został sporządzony przez Bank Handlowy w Warszawie S.A. (dalej Bank). Sporządzanie i udostępnianie
komentarzy rynkowych nie stanowi działalności maklerskiej w rozumieniu art. 69 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie
instrumentami finansowymi.
Komentarz został przygotowany na podstawie dostępnych i wiarygodnych danych z zastrzeżeniem, że Bank nie jest uprawniony do
oceny wiarygodności lub rzetelności danych, na podstawie, których komentarz został sporządzony. W związku z przyjętymi zasada mi
sporządzania powyższego materiału, informacje w nim zawarte podawane są w formie przetworzonej oraz uproszczonej przez Bank
dlatego też mogą mieć charakter niepełny oraz skondensowany w stosunku do materiałów źródłowych.
Informacje zawarte w komentarzu mogą być wykorzystywane wyłącznie dla własnych potrzeb i nie mogą być kopiowane w
jakiejkolwiek formie ani przekazywane osobom trzecim.
Komentarz ani informacje zawarte w komentarzu nie mogą być rozpowszechniane w żadnej innej jurysdykcji, w której takie
rozpowszechnianie byłoby sprzeczne z prawem.
Opinie oraz wnioski zawarte w niniejszym komentarzu ważne są na dzień jego opublikowania. Informacje podane w komentarzach
Banku nie uwzględniają polityki inwestycyjnej, pozycji finansowej ani potrzeb specyficznego odbiorcy, dlatego też mogą nie
odpowiadać, w kontekście podejmowanych decyzji inwestycyjnych wszystkim inwestorom korzystającym z materiałów Banku.
Komentarze Banku nie powinny stanowić jedynego źródła podjęcia decyzji inwestycyjnej przez Klienta.
Klient podejmując decyzję o zakupie lub sprzedaży papierów wartościowych lub innych instrumentów finansowych powinien wziąć pod
uwagę fakt występowania ryzyka, które wiąże się z podjęciem decyzji inwestycyjnej, a w szczególności możliwość zmiany ceny
instrumentów finansowych będących przedmiotem tej decyzji wbrew o czekiwaniom Klienta i w związku z tym nie uzyskania założonych
przez Klienta zysków, a nawet utraty zainwestowanego kapitału.
Produkty inwestycyjne są dostępne wyłącznie dla posiadaczy rachunku bankowego w Banku
Produkty ubezpieczeniowe z elementem inwestycyjnym i oszczędnościowym są dostępne wyłącznie dla posiadaczy rachunku
bankowego w Banku, a wybrane produkty także dla posiadaczy głównej karty kredytowej Citibank. Nabywane przez Klienta za
pośrednictwem Banku produkty ubezpieczeniowe, produkty inwestyc yjne, w tym fundusze inwestycyjne, nie są depozytem,
zobowiązaniem ani nie są gwarantowane przez Bank, ani żaden z podmiotów powiązanych z Citigroup, z wyłączeniem produktów
inwestycyjnych, gdzie emitentem jest Bank albo podmiot powiązany z Citigroup. W pr zypadku produktów inwestycyjnych ochrona
kapitału i/lub gwarancja odsetek, jeśli dotyczy, są zobowiązaniem emitenta produktu inwestycyjnego.
Produkty inwestycyjne są obarczone ryzykiem inwestycyjnym włącznie z możliwością utraty zainwestowanego kapitału. Klient
podejmując decyzję o zakupie lub sprzedaży produktu inwestycyjnego lub ubezpieczeniowego z elementem inwestycyjnym powinien
wziąć pod uwagę fakt występowania ryzyka, które wiąże się z podjęciem decyzji inwestycyjnej, a w szczególności możliwości zmi any
ceny instrumentów finansowych będących przedmiotem tej decyzji, wbrew oczekiwaniom Klienta i w związku z tym nie uzyskania
założonych przez Klienta zysków.
Produkty ubezpieczeniowe z elementem inwestycyjnym są obarczone ryzykiem inwestycyjnym włącznie z możliwością utraty części
zainwestowanego kapitału. Wierzytelności z umowy ubezpieczenia są zabezpieczone przez Ubezpieczeniowy Fundusz Gwarancyjny w
zakresie określonym przez Ustawę o Ubezpieczeniowym Funduszu Gwarancyjnym. Oznacza to, że gdy Ubezpiecz yciel stanie się
niewypłacalny w przypadkach określonych przez Ustawę o UFG, Ubezpieczeniowy Fundusz Gwarancyjny zaspokoi w części
roszczenia osób uprawnionych z Umów ubezpieczenia na życie, w wysokości 50% wierzytelności, do kwoty nie większej niż
równowartość 30 000 EUR w złotych.
Dotychczasowe wyniki funduszy inwestycyjnych, portfeli inwestycyjnych, indeksów giełdowych, kursów walutowych oraz
ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych, od których zależy rentowność inwestycji, nie stanowią gwarancji ich prz yszłych wyników.
Podejmując decyzje inwestycyjne w Banku lub w innej instytucji Klienci powinni wziąć pod uwagę koncentrację aktywów. Koncentr acja
aktywów oznacza duży udział produktu inwestycyjnego danego podmiotu lub emitenta, bądź danej klasy aktywów w portfelu
inwestycyjnym. Nie jest możliwe dokładne wskazanie konkretnego poziomu lub maksymalnego udziału procentowego poszczególnych
produktów inwestycyjnych lub klas aktywów odpowiednich dla każdego Klienta. Koncentracja aktywów może generować większe
ryzyko niż zdywersyfikowane podejście do instrumentów finansowych i ich emitentów.
16
Barometr Inwestycyjny
8 Marca 2013
Klienta powinien dążyć do dywersyfikacji polegającej na odpowiednim zróżnicowaniu portfela instrumentów finansowych celem
zmniejszenia globalnego poziomu ryzyka.
Niniejszy materiał został wydany jedynie w celach informacyjnych i nie jest ofertą ani zachętą do dokonywania transakcji kupna lub
sprzedaży papierów wartościowych lub innych instrumentów finansowych. Komentarz nie stanowi analizy inwestycyjnej, analizy
finansowej ani innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, o których mowa
w art. 69 ust. 4 pkt 6 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Komentarz nie nie stanowi rekom endacji
inwestycyjnej. Komentarz nie stanowi także rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października
2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców.
Klient ponosi odpowiedzialność za wyniki decyzji inwestycyjnych podjętych w oparciu o informacje zawarte w niniejszym materiale.
Wyniki inwestycyjne osiągnięte przez Klienta w przeszłości z wykorzystaniem materiałów przygotowywanych przez Bank nie mogą
stanowić gwarancji ani podstawy twierdzenia, że zostaną powtórzone w przyszłości.
Autor niniejszego opracowania zaświadcza, że informacje w nim przedstawione dokładnie odzwierciedlają jego własne opinie, ora z że
nie otrzymał żadnego wynagrodzenia od emitentów, bezpośrednio lu b pośrednio, za wystawienie takich opinii.
Niniejszy materiał odzwierciedla opinie i wiedzę jego autorów na dzień sporządzenia materiału.
Dodatkowych informacji udziela Biuro Doradztwa Inwestycyjnego Banku.
Nadzór nad działalnością Banku sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Bank Handlowy w Warszawie S.A. z siedzibą w Warszawie, ul. Senatorska 16, 00 -923 Warszawa, zarejestrowany w rejestrze
przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego przez Sąd Rejonowy dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy
Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 000 0001538; NIP 526-030-02-91; wysokość kapitału zakładowego wynosi 522.638.400
złotych, kapitał został w pełni opłacony. Citi Handlowy, Citigold i Citigold Select oraz znak graficzny Citi są zastrzeżonym i znakami
towarowymi należącymi do podmiotów z grupy Citigroup Inc.
17