Opinia na temat oferty publicznej Spółki

Opinia na temat oferty publicznej Spółki
• O Spółce, parametrach oferty oraz celach emisji
Prima Moda zajmuje się sprzedażą detaliczną obuwia i wyrobów skórzanych.
Działalność Spółki obejmuje dystrybucję obuwia importowanego głównie z Włoch, we
własnych salonach obuwniczych zlokalizowanych na terenie Polski pod szyldem Prima
Moda. Spółka uzupełnia także ofertę o torebki i okrycia oraz oferuje środki do konserwacji i
ochrony produktów ze skóry. Prima Moda jest firmą działającą na rynku polskim w
segmencie obuwia klasy średniej i wyższej.
W najbliższych dwóch latach Spółka zamierza skoncentrować się przede wszystkim
na systematycznym umacnianiu zdobytej pozycji na polskim rynku obuwia segmentu
średniego i wyższego. Cel ten ma być realizowane głównie poprzez zwiększenie sieci
salonów sprzedaży na terenie Polski o 18 lokalizacji, ujednolicanie standardów obsługi
klienta, poszerzanie asortymentu handlowego adresowanego do kobiet średnio i wyżej
zarabiających, zakup systemu komputerowego klasy ERP związanego z rozbudowaną sieci
salonów sprzedaży i zwiększeniem obrotów towarów, dbanie o jakość oferowanych towarów
oraz o jakość obsługi klientów, a także poprzez promowanie marki Prima Moda.
Cele te realizowane mają być przede wszystkim dzięki środkom pozyskanym z emisji
akcji w wysokości 13,5 mln zł. Ponadto Spółka zamierza reinwestować generowane w
przyszłych latach zyski. Realizacja powyższych projektów powinna przyczynić się do
systematycznego zwiększania przychodów ze sprzedaży, zysków oraz do poprawy
rentowności.
1
W ramach Publicznej Oferty Spółka wyemituje 1,2 mln akcji. Cena emisyjna została
ustalona na poziomie 12 zł. Zapisy w transzy mniejszych inwestorów przyjmowane będą w
terminie od 5 do 7 listopada. Z kolei zapisy w transzy instytucjonalnej przyjmowane będą od
12 do 13 listopada. Do mniejszych inwestorów trafi 0,5 mln walorów, a do większych 0,7 mln
akcji. Zlecenia zakupu akcji będzie można składać w punktach obsługi klienta DM BOŚ, DM
BZWBK, DM Amerbrokers, BM BPH, DI Bre Banku, ING Securities, KBC Securities, DM
BISE, DM BH oraz DM BISE.
• Finanse, parametry wskaźników rynkowych
Fundamenty Spółki prezentują się bardzo solidnie. Spółka w latach 2004-2006
wykazywała wyraźną tendencję wzrostową. Jeszcze w 2004 roku przychody ze sprzedaży
Spółki kształtowały się na poziomie niecałych 11 mln zł. Tymczasem dwa lata później, czyli
w 2006 roku osiągnęły już wartość 19,2 mln zł, co oznacza wzrost w tym okresie o 74,5%.
Zysk na poziomie EBIT wzrósł w tym czasie z 0,72 mln zł do 1,42 mln zł, a wynik na
poziomie netto z 0,45 mln zł do 1,08 mln zł, czyli o 140%. Rentowność na poziomie netto
kształtowała się w analizowanym okresie w przedziale 4,1%-5,6%. W najbliższych latach
spodziewać się można wzrostu rentowności na poziomie netto do ponad 7%.
Spółka opublikowała założenia budżetowe na lata 2007-2009. Prezentują się one
optymistycznie. W 2007 roku przychody ze sprzedaży mają wzrosnąć do 27,5 mln zł, a w
kolejnych dwóch latach odpowiednio do 36,4 mln zł i 43,7 mln zł. Zysk z działalności
operacyjnej w 2007 roku wzrośnie do 2,82 mln zł, w 2008 do 4,14 mln zł, a w 2009 roku do
poziomu 5,15 mln zł. Marża na poziomie EBIT wyniesie w okresie prognozy odpowiednio
10,2%, 11,4% i 11,8%.
Bazując na ustalonej cenie emisyjnej oraz na orientacyjnych prognozach zysku netto
można szacować, że po wynikach za 2007 rok wskaźnik C/Z Prima Mody ukształtuje się na
poziomie około 19,2, po wynikach za 2008 rok spadnie do około 13, a w 2009 do około 10,1.
W analizowanym okresie wskaźnik C/WK kształtować się będzie odpowiednio na poziomach
2,1; 1,8 oraz 1,5. Z kolei wskaźnik MC/EBIT po wynikach za 2007 rok ukształtuje się na
poziomie 13,7, w 2008 roku wyniesie 9,4, a w 2009 roku 7,5. Tymczasem mediana wskaźnika
C/Z wyliczona na bazie szacunków wyników finansowych na rok 2007 dla firm z sektora:
NG2, Artman, Gino Rossi oraz LPP wynosi 27,7, mediana wskaźnika MC/EBIT wynosi 20,4,
a wskaźnika C/WK 6,3. Wartości te wskazują, że przy ustalonej cenie emisyjnej Spółka
sprzeda się z wyraźnym dyskontem wobec sektora.
2
• Podsumowanie
Oferta publiczna Spółki Prima Moda jest ciekawą propozycją pierwotną. Inwestorzy
będą mieli okazję nabyć Spółkę o stabilnych fundamentach, która z roku na rok
systematycznie poprawia swoje wyniki finansowe. W dodatku założenia budżetowe sugerują
wyraźne polepszenie kondycji finansowej w kolejnych dwóch latach, a ustalona cena
emisyjna jest atrakcyjna.
Mimo stabilnej sytuacji finansowej oraz dobrych perspektyw na przyszłość Spółka
miała kilka tygodni temu problemy ze znalezieniem nabywców instytucjonalnych na akcje,
które miały być sprzedawane za cenę z przedziału 15-17,5 zł. W efekcie Spółka zmuszona
była przesunąć termin oferty oraz obniżyć swój apetyt na kapitał. Sytuacja ta pokazuje, że w
momencie, gdy konkurencja na rynku pierwotnym jest bardzo duża, to rynek zmienia się z
rynku sprzedającego na rynek kupującego. W rezultacie inwestorzy instytucjonalni nie
pierwszy już raz mogą dyktować swoje warunki przy ustalaniu ceny emisyjnej. Doświadczyło
tego w ostatnich tygodniach kilku emitentów, w tym również Prima Moda. W efekcie
ostateczna cena emisyjna została ustalona na dolnym poziomie nowych widełek cenowych
mieszczących się w przedziale 12-17,5 zł. Obniżenie ceny emisyjnej do 12 zł w dużym
stopniu zwiększa jednak atrakcyjność oferty, gdyż przy tej cenie akcje Prima Mody
wyceniane są atrakcyjnie wobec sektora, a to z kolei daje podstawę do tego, aby wartość
Spółki w dłuższym terminie wzrastała.
„Zamieszanie” wokół zapisów, którego efektem było przesunięcie terminu emisji oraz
obniżenie widełek cenowych nie powinno przeszkodzić w dobrym debiucie. Największą
przeszkodą dla przyszłych notowań akcji, a także samego debiutu może być niepewna
koniunktura w segmencie mniejszych spółek, a także chwiejne nastroje na światowych
rynkach
akcji.
Z
kolei
do
czynników
zagrożenia
związanych
bezpośrednio
z
funkcjonowaniem Spółki należy zaliczyć przede wszystkim ryzyko osłabienia złotówki
wobec Euro, co mogłoby skutkować wzrostem ceny kupowanego we Włoszech obuwia. Choć
Spółka planuje się zabezpieczać przed tym ryzykiem, to nie ma pewności, że uda się je
wyeliminować w 100%. Ponadto barierą dla szybkiego rozwoju mogą okazać się w
przyszłości problemy z pozyskiwaniem najatrakcyjniejszych lokalizacji handlowych, w tym
również ewentualne opóźnienia w otwarciu niektórych salonów w pierwotnie zakładanych
terminach z u wagi na wystąpienie niezależnych od Spółki opóźnień w realizacji inwestycji.
3
• Ocena
Siła czynnika negatywnego
10
9
8
7
6
5
4
3
2
Siła czynnika pozytywnego
1
Kryteria
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Czynniki ryzyka
Akcjonariat po emisji
Fundamenty
Atrakcyjność ceny
Emisyjnej
***
Perspektywy
dalszego rozwoju
Szansa wzrostu ceny
na debiucie >10%*
Pozycja rynkowa
Podsumowanie
***przy cenie emisyjnej 12 zł za akcję
* przy cenie emisyjnej równej 12 zł za akcję
- siła czynnika negatywnego
- siła czynnika pozytywnego
Powyższa tabela przedstawia subiektywną i usystematyzowaną w formie tabeli ocenę spółki Prima Moda
4
Wyjaśnienie do Oceny (tabeli):
CZYNNIK
Czynniki ryzyka
WYJAŚNIENIE
Ocena podsumowująca ogół istniejących czynników ryzyka dla przyszłych akcjonariuszy
spółki. Im wyższy poziom koloru zielonego tym niższe ryzyko. Z kolei im wyższy poziom
koloru czerwonego tym wyższe ryzyko.
Akcjonariat po
emisji
Ocena akcjonariatu spółki po emisji, w tym także pod kątem blokady akcji „lock-up”, a także
pod kątem dominującego udziału jednego podmiotu, bądź podmiotów działających w
porozumieniu. Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepsza struktura akcjonariatu. Z kolei
im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorsza struktura akcjonariatu.
Fundamenty
Ocena długoterminowej stabilności finansowej spółki (podstawą oceny jest siła
fundamentalna po uzyskaniu środków z emisji, drugim kryterium są przyszłe wyniki). Im
wyższy poziom koloru zielonego tym lepiej prezentują się perspektywy Spółki i fundamenty.
Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorzej prezentują się perspektywy Spółki i
fundamenty.
Atrakcyjność ceny
emisyjnej
Ocena atrakcyjności oferty cenowej akcji oszacowana na podstawie ogólnej metody
porównawczej z sektorem i spółkami i zbliżonym profilu działalności. Im wyższy poziom
koloru zielonego tym porównanie wypada korzystniej dla analizowanej firmy. Z kolei coraz
wyższy poziom koloru czerwonego świadczy o malejącej atrakcyjności w stosunku do
sektora na GPW.
Perspektywy
dalszego rozwoju
Ocena planów inwestycyjnych, sytuacji w branży i związanych z tym szans na dalszy
rozwój. Im wyższy poziom koloru zielonego tym wyższe perspektywy rozwoju. Z kolei im
wyższy poziom koloru czerwonego tym mniejsze perspektywy dalszego rozwoju.
Szansa wzrostu
na debiucie >10%
Ocena prawdopodobieństwa wzrostu kursu na debiucie o więcej niż 10% (ocena
subiektywna). Im wyższy poziom koloru zielonego tym większa szansa na taki zysk. Z kolei
im wyższy poziom koloru czerwonego tym szansa takiego zysku mniejsza.
Pozycja rynkowa
Ocena obecnej pozycji rynkowej spółki, uwzględniająca zagrożenie ze strony konkurentów
Podsumowanie
Ocena podsumowująca wszystkie powyższe czynniki, ze szczególnym
uwzględnieniem stabilności fundamentalnej ocenianej firmy oraz jej perspektyw
rozwoju i szans zarobku na debiucie. Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepiej
można ocenić całościowo spółkę. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym
gorzej wypada całościowa ocena spółki.
Niniejszej opinii jest Piotr Cieślak – analityk SII. Autor nie jest powiązany w żaden sposób z Emitentem, ani innymi
podmiotami oferującymi lub pośredniczącymi w emisji. Opracowanie zostało sporządzone s. 5 z 5 na zlecenie: Stowarzyszenia
Inwestorów Indywidualnych i opublikowane w dniu 5 Listopada 2007 r..
Treść powyższej analizy jest tylko i wyłącznie wyrazem osobistych poglądów jej autora i nie stanowi "rekomendacji" w
rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących
rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z
powyższym Stowarzyszenie Inwestorów Indywidualnych oraz autor nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje
inwestycyjne podejmowane na podstawie niniejszych komentarzy i analiz.
Jedynym prawnie wiążącym dokumentem zawierającym informacje o ofercie publicznej akcji Prima Moda jest
opublikowany Prospekt Emisyjny akcji Prima Moda dostępny między innymi w formie elektronicznej na stronie internetowej
Spółki: www.primamoda.com.pl
5