Fact sheet listopad`10

Listopad 2010
Ocena sytuacji na rynkach i przyjmowana strategia w Portfelach Modelowych
Gospodarka i rynek kapitałowy
Publikacje makroekonomiczne publikowane w październiku i na początku września pokazały dużo
korzystniejszy obraz amerykańskiej gospodarki, a było to zasługą nie tylko bieżących danych, ale też istotnych ich
rewizji za poprzednie miesiące. W sytuacji, gdy dane z USA wskazują na kontynuację ożywienia (choć wciąż
słabego, to przypominamy, że jeszcze dwa miesiące temu rynek obawiał się powrotu recesji), większego dla nas
znaczenia nabierają dane z Polski. Dane opublikowane w październiku przez GUS oraz NBP po raz kolejny
okazały się lepsze od oczekiwań, potwierdzając korzystny trend w polskiej gospodarce.
Zajmijmy się na początek Stanami Zjednoczonymi. Nasze największe obawy miesiąc wcześniej wzbudzał
niekorzystny (bardzo szybko pogarszający się) układ subindeksów w indeksie ISM przemysłu (najważniejszy
wskaźnik wyprzedzający). Na szczęście raport za październik (publikacja 1.11) znacznie złagodził nasze obawy. ISM
przemysłu wzrósł do 56.9 pkt z 54.4 (50 oddziela recesję od ekspansji), znacznie powyżej prognoz i tym samym mocno
rozpoczął ostatni kwartał roku. Układ subindeksów poprawił się i choć nadal sugeruje spadek ISM w okolice 50 pkt w
kolejnych miesiącach to powinno to być tymczasowe zejście. Ponadto w tej fazie cyklu (końcówka odbudowy
zapasów przez przemysł) większego znaczenia będzie nabierał indeks ISM usług, a ten też ostatnio bardzo
pozytywnie zaskoczył rosnąc do 54.3 pkt z 53.2. Poziom ISM usług korespondujący z konsensusem wzrostu PKB w
USA wynoszącym obecnie 2.0-2.5% w kolejnych kwartałach to 51-52 pkt, dlatego każdy wynik powyżej należy
odbierać pozytywnie Oczywiście póki konsensus nie zacznie być znów rewidowany w górę.
Równie ważne jak wspomniane wskaźniki wyprzedzające z USA były też dla nas raporty o sprzedaży detalicznej,
produkcji przemysłowej i przede wszystkim z rynku pracy. Raport o sprzedaży za wrzesień pokazał, że konsument
amerykański nabiera przekonania do ożywienia w gospodarce i zwiększa wydatki w tempie wyższym od prognoz.
Istotnie zrewidowano w górę dane za poprzednie dwa miesiące. Z kolei produkcja przemysłowa we wrześniu spadła
m/m i okazała się gorsza od prognoz, a także zrewidowano, tym razem w dół, odczyty za wcześniejsze dwa miesiące.
Rewizję w górę danych o sprzedaży i w dół o produkcji odbieramy bardzo pozytywnie, ponieważ przez kilka
miesięcy produkcja wydawała się nam zdecydowanie zbyt mocna w stosunku do słabnącego popytu konsumentów,
co mogło doprowadzić do głębszej korekty w produkcji i wspierało też tezę o spadku ISM przemysłu wyraźnie
poniżej 50 pkt, co z kolei byłoby bardzo niekorzystne dla rynku akcji. Teraz układ tych dwóch wskaźników wygląda
znacznie korzystniej. Największym jednak zaskoczeniem (choć subindeksy z raportów ISM na to właśnie
wskazywały) był raport z rynku pracy za październik, gdyż liczba zatrudnionych wzrosła o 151 tys. osób m/m, przy
oczekiwaniach wynoszących tylko 60 tys. Dodatkowo poprzednie dwa miesiące zrewidowano w górę o solidne 110
tys. Poziom wzrostu zatrudnienia wynoszący 150 tys. pozwala wprawdzie tylko na stabilizację stopy bezrobocia (na
absorpcję napływających do siły roboczej), a nie na jej spadek, jednak ważne, że dane sugerują rosnące momentum na
rynku pracy i jeśli dobry odczyt powtórzy się w kolejnym miesiącu to mocno wpłynie to na wytworzenie się
pozytywnych sprzężeń zwrotnych: rosnące zatrudnienie, rosnące dochody, rosnące wydatki, a poprzez to jeszcze
szybciej rosnące zatrudnienie.
Pamiętajmy, ze jeden miesiąc nie czyni trendu, ale obraz gospodarki USA w ostatnim miesiącu uległ istotnej poprawie
i przy kolejnej serii takich danych powinny pojawić się rewizję w górę szacunków PKB na 2011 rok. Przyznajemy, że
wciąż dane wskazują na słabe ożywienie, ale jest ono wystarczające, by obawy o powrót globalnej recesji nie
zajmowały już serwisów. Tak jak wielokrotnie podkreślaliśmy to nie USA będą wyznaczały dynamikę ekspansji
globalnej gospodarki tylko rynki wschodzące, gdzie widzimy ogromny potencjał do dalszego rozwoju.
Przy uspokojeniu sytuacji w USA coraz większą uwagę przywiązujemy do naszej gospodarki. Roczna
odsezonowana dynamika produkcji przemysłowej w Polsce spadła we wrześniu do 12.1% r/r z 12.7%, jednak jest to
wciąż wysoki odczyt, ponadto lepszy od oczekiwań rynkowych. Dane o produkcji nadal wskazują na wysoki stopień
zależności polskiego przemysłu od gospodarki niemieckiej, lecz widoczny jest rosnący udział rynku wewnętrznego.
Mocnym sygnałem dla polskiego przemysłu był październikowy odczyt indeksu wyprzedzającego PMI, którego
wartość wzrosła do 55.6 pkt (50 pkt oddziela recesję od ekspansji), co jest najwyższym poziomem od połowy 2004 r.,
Niniejszy dokument został przygotowany na potrzeby Klienta na podstawie Umowy świadczenia usług doradztwa inwestycyjnego z dnia 24 listopada 2008 r. („Umowa”) i moŜe być wykorzystywany wyłącznie w
sposób, w celu i na zasadach określonych w tej Umowie. Doradcy inwestycyjni Noble Funds TFI S.A. dołoŜyli naleŜytej staranności, aby rzetelnie i wedle swojej najlepszej profesjonalnej wiedzy na dzień publikacji
tego materiału przedstawić informacje w nim zawarte. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii ich autorów na dzień publikacji i mogą ulegać
zmianom.
Odpowiedzialność Noble Funds TFI S.A. oparta jest na Umowie i w zakresie treści tego materiału ogranicza się do dołoŜenia naleŜytej staranności przy jego opracowaniu, z uwzględnieniem profesjonalnego charakteru
działalności wykonywanej przez Noble Funds TFI S.A. Noble Funds TFI S.A. zastrzega w szczególności, iŜ nie będzie ponosić odpowiedzialności za skutki błędów w danych źródłowych wykorzystanych przy
analizach umieszczonych w niniejszym dokumencie, w przypadku wykazania, iŜ w zakresie źródła danych nie popełniono błędu w wyborze. Noble Funds TFI S.A: podkreśla, iŜ Klient powinien podejmować
ostateczne decyzje inwestycyjne przy uŜyciu niniejszego materiału samodzielnie i na własne ryzyko i odpowiedzialność. Niniejsze opracowanie podlega jako utwór ochronie prawa autorskiego, zgodnie z
przepisami ustawy z dnia 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (tekst jednolity: Dz. U. z 2006 r. Nr 90, poz. 631 z późn. zm.). Z zastrzeŜeniem przypadków przewidzianych w Umowie bez zgody
Noble Funds TFI S.A. wyraŜonej na piśmie nie jest dopuszczalne odpłatne bądź nieodpłatne udostępnianie osobom trzecim, powielanie lub rozpowszechnianie w jakiejkolwiek innej formie, w części lub w całości
niniejszego dokumentu. Niniejszy materiał został przygotowany indywidualnie dla Klienta, do którego jest kierowany. W związku z tym Noble Funds TFI S.A. zastrzega, iŜ w przypadku udostępnienia tego materiału
osobom trzecim nie powinien być on rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki
do podjęcia decyzji inwestycyjnej w takiej sytuacji następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Noble Funds TFI S.A. nie ponosi Ŝadnej odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne.
NOBLE FUNDS TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH S.A.
ul. Domaniewska 39, 02-672 Warszawa
tel. +48 22 288 81 30, fax. +48 22 288 81 31 , [email protected]
Infolinia: 0801 080 770 lub tel. 022 588 18 79, www.noblefunds.pl
kiedy to ustanawiał historyczne szczyty (56,8 pkt). Wskaźnik sugeruje więc istotne przyspieszenie w przemyśle w
kolejnych miesiącach.
Biorąc pod uwagę popyt konsumpcyjny, to pozytywnie nastrajają dane o sprzedaży detalicznej (wzrost o 8.6% r/r we
wrześniu w porównaniu do 6.6% miesiąc wcześniej). Trend wzrostowy powinien zostać podtrzymany w najbliższych
miesiącach z uwagi na poprawiającą się sytuację na rynku pracy (wzrost realnego funduszu płac o 1.2% r/r).
Jeżeli chodzi o prognozy wzrostu PKB w Q3 2010, to mimo oczekiwań rynkowych na poziomie 3.5% r/r, wydaje nam
się, że poziom 4% jest jak najbardziej osiągalny.
Przechodząc do giełdy, październik był udanym miesiącem dla inwestorów giełdowych, aczkolwiek nie w
takim stopniu jak wrzesień. Pierwsze dni miesiąca zwiastowały kontynuację marszu na północ. Indeks szerokiego
rynku WIG zbliżył się do poziomu 46 000 pkt, nie notowanego na giełdzie od czerwca 2008 r. Również indeks
największych spółek WIG20 wybił się ponad 2650 pkt, czyli poziom, który ostatnio zaobserwowano na początku
sierpnia 2008 r. Realizacja zysków przez inwestorów sprowadziła wymienione indeksy nieznacznie w dół, jednak już
w połowie miesiąca zdołały one ustanowić kolejne rekordy trwającej hossy – kolejno 46 286 i 2 693 pkt. Nastroje na
rynku w drugiej połowie miesiąca wyznaczone były przez oczekiwania na decyzję Fed odnośnie skali kolejnej rundy
ilościowego luzowania polityki monetarnej (QE2) oraz na wynik wyborów do amerykańskiego Kongresu.
Postanowienie banku centralnego USA uzależnione miało być od bieżącego stanu tamtejszej gospodarki, czytaj
publikowanych danych makroekonomicznych. Doprowadziło to do paradoksalnej sytuacji, kiedy na dobre odczyty
rynek reagował często negatywnie, ponieważ rodziło to oczekiwania na mniejszą skalę luzowania ilościowego. Dobre
odczyty danych z polskiej gospodarki nie wywarły wobec tego większego wrażenia na inwestorach giełdowych.
Ostatecznie dwa główne indeksy warszawskiego parkietu zakończyły październik nieznacznie poniżej wyżej
wymienionych rekordów. Indeks WIG finiszował na poziomie 46229 pkt (+2.2%), natomiast WIG20 na 2651 pkt.
(+1.4%). Znacznie lepiej radził sobie indeks średnich spółek mWIG40, który zyskał w październiku 4.3%. W
przeciwieństwie do niego indeks małych spółek sWIG80 stracił 0.8%. W porównaniu do rynków bazowych polska
giełda wypadła nieco gorzej. Indeks S&P 500 wzrósł w minionym miesiącu o 3.7%, a niemiecki DAX o 6%.
Pierwszy tydzień listopada przyniósł kontynuację pozytywnych trendów na giełdach. Decyzja Fed o wpompowaniu
kolejnych 600 mld USD w gospodarkę (QE2), była zgodna z oczekiwaniami. Zgodne z oczekiwaniami było też
rozstrzynięcie wyborów do Kongresu w USA, gdzie władzę w Izbie Reprezentantów przejęli Republikanie, a w
Senacie zmniejszyła się przewaga Demokratów (więcej o tych decyzjach w naszym komentarzu tygodniowym). Decyzje
zgodne z oczekiwaniem rynku nie wywołały fali realizacji zysków, ale pozwoliły na dalsze wzrosty indeksów.
Nasz bieżący pogląd na rynek akcji oraz opis najważniejszych danych makro mogą Państwo śledzić na naszej
stronie internetowej www.noblefunds.pl, gdzie pod nazwiskiem Tomasz Smolarek ukazuje się co tydzień w
poniedziałek nasze „Tygodniowe podsumowanie sytuacji na rynku kapitałowym”.
Portfele Modelowe
W październiku zwiększyliśmy zaangażowanie w PM4 z 56% do 65% w funduszach akcyjnych (odpowiednio
też zwiększyliśmy zaangażowanie w pozostałych Portfelach). Zrobiliśmy to w dwóch ruchach poprzez kupno Noble
Fund Africa, nowego funduszu rynku akcji w ofercie. Uważamy, że ten Fundusz stanowi bardzo korzystną
dywersyfikację Portfela, ponieważ rynki krajów, które zawiera w sobie (głównie: Egipt, Nigeria, Maroko, Tunezja,
Kenia), są nisko skorelowane z rozwiniętymi rynkami akcji. Ponadto warto zwrócić uwagę na ogromny potencjał
rozwoju rynków afrykańskich, wynikający z ich dynamicznej konwergencji do gospodarek bardziej rozwiniętych, co
pozwala sądzić, że oczekiwana stopa zwrotu z aktywów afrykańskich będzie wyższa niż w przypadku rynków
rozwiniętych i Polski.
Poprawiające się dane z USA i utrzymująca się wysoka dynamika w gospodarkach rozwijających się tworzą
coraz lepsze fundamenty pod kontynuację trendu wzrostowego na giełdach światowych. Dlatego też chcemy
sukcesywnie wykorzystywać korekty spadkowe na zwiększanie pozycji akcyjnej. Z czasem zamierzamy też zwiększać
zaangażowanie w funduszach małych i średnich spółek, które obecnie wynosi niecałe 25% pozycji akcyjnej, kosztem
funduszy uniwersalnych (opartych głównie na spółkach z WIG20) w oczekiwaniu rozpoczęcie regularnych nabyć do
polskich funduszy akcyjnych. Prawdziwa hossa na akcjach małych i średnich spółek rozpocznie się bowiem wtedy,
kiedy pojawią się nabycia do krajowych funduszy akcyjnych i to chcemy wykorzystać w PM-kach. Obecnie nabywane
są głównie fundusze bezpieczne, a b. duża część oszczędności Polaków lokowana jest w depozytach (konkurencja dla
Niniejszy dokument został przygotowany na potrzeby Klienta na podstawie Umowy świadczenia usług doradztwa inwestycyjnego z dnia 24 listopada 2008 r. („Umowa”) i moŜe być wykorzystywany wyłącznie w
sposób, w celu i na zasadach określonych w tej Umowie. Doradcy inwestycyjni Noble Funds TFI S.A. dołoŜyli naleŜytej staranności, aby rzetelnie i wedle swojej najlepszej profesjonalnej wiedzy na dzień publikacji
tego materiału przedstawić informacje w nim zawarte. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii ich autorów na dzień publikacji i mogą ulegać
zmianom.
Odpowiedzialność Noble Funds TFI S.A. oparta jest na Umowie i w zakresie treści tego materiału ogranicza się do dołoŜenia naleŜytej staranności przy jego opracowaniu, z uwzględnieniem profesjonalnego charakteru
działalności wykonywanej przez Noble Funds TFI S.A. Noble Funds TFI S.A. zastrzega w szczególności, iŜ nie będzie ponosić odpowiedzialności za skutki błędów w danych źródłowych wykorzystanych przy
analizach umieszczonych w niniejszym dokumencie, w przypadku wykazania, iŜ w zakresie źródła danych nie popełniono błędu w wyborze. Noble Funds TFI S.A: podkreśla, iŜ Klient powinien podejmować
ostateczne decyzje inwestycyjne przy uŜyciu niniejszego materiału samodzielnie i na własne ryzyko i odpowiedzialność. Niniejsze opracowanie podlega jako utwór ochronie prawa autorskiego, zgodnie z
przepisami ustawy z dnia 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (tekst jednolity: Dz. U. z 2006 r. Nr 90, poz. 631 z późn. zm.). Z zastrzeŜeniem przypadków przewidzianych w Umowie bez zgody
Noble Funds TFI S.A. wyraŜonej na piśmie nie jest dopuszczalne odpłatne bądź nieodpłatne udostępnianie osobom trzecim, powielanie lub rozpowszechnianie w jakiejkolwiek innej formie, w części lub w całości
niniejszego dokumentu. Niniejszy materiał został przygotowany indywidualnie dla Klienta, do którego jest kierowany. W związku z tym Noble Funds TFI S.A. zastrzega, iŜ w przypadku udostępnienia tego materiału
osobom trzecim nie powinien być on rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki
do podjęcia decyzji inwestycyjnej w takiej sytuacji następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Noble Funds TFI S.A. nie ponosi Ŝadnej odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne.
NOBLE FUNDS TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH S.A.
ul. Domaniewska 39, 02-672 Warszawa
tel. +48 22 288 81 30, fax. +48 22 288 81 31 , [email protected]
Infolinia: 0801 080 770 lub tel. 022 588 18 79, www.noblefunds.pl
funduszy). Wzrosty na giełdzie odbywają się teraz praktycznie przy braku napływów do funduszy akcyjnych, a
potrzebny do wzrostów kapitał płynie głównie z zagranicy, który nabywa głównie większe spółki.
W portfelu PM1 mamy obecnie 57% zaangażowania w funduszach akcyjnych (w tym 6% NF Africa), w PM2
33% (3% NF Africa), a w PM3 99% (10% NF Africa).
Wykres 1. Wpływy netto do polskich funduszy akcyjnych a zachowanie giełdy.
4 000
900
Wpływy netto do f. akcyjnych (średnia
3M; lewa oś w mln)
WIG
3 000
800
WIG20
700
mWIG40
2 000
sWIG80
600
1 000
500
400
2010-09-01
2010-05-01
2010-01-01
2009-09-01
2009-05-01
2009-01-01
2008-09-01
2008-05-01
2008-01-01
2007-09-01
2007-05-01
2007-01-01
2006-09-01
2006-05-01
2006-01-01
2005-09-01
2005-05-01
2005-01-01
2004-09-01
2004-05-01
2004-01-01
2003-09-01
2003-05-01
2003-01-01
2002-09-01
2002-05-01
2002-01-01
2001-09-01
2001-05-01
-1 000
2001-01-01
0
300
200
-2 000
100
-3 000
0
Mariusz Staniszewski
Prezes Noble Funds TFI
Doradca inwestycyjny
Tomasz Smolarek
Doradca inwestycyjny
Piotr Zygmunt
Analityk
Niniejszy dokument został przygotowany na potrzeby Klienta na podstawie Umowy świadczenia usług doradztwa inwestycyjnego z dnia 24 listopada 2008 r. („Umowa”) i moŜe być wykorzystywany wyłącznie w
sposób, w celu i na zasadach określonych w tej Umowie. Doradcy inwestycyjni Noble Funds TFI S.A. dołoŜyli naleŜytej staranności, aby rzetelnie i wedle swojej najlepszej profesjonalnej wiedzy na dzień publikacji
tego materiału przedstawić informacje w nim zawarte. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii ich autorów na dzień publikacji i mogą ulegać
zmianom.
Odpowiedzialność Noble Funds TFI S.A. oparta jest na Umowie i w zakresie treści tego materiału ogranicza się do dołoŜenia naleŜytej staranności przy jego opracowaniu, z uwzględnieniem profesjonalnego charakteru
działalności wykonywanej przez Noble Funds TFI S.A. Noble Funds TFI S.A. zastrzega w szczególności, iŜ nie będzie ponosić odpowiedzialności za skutki błędów w danych źródłowych wykorzystanych przy
analizach umieszczonych w niniejszym dokumencie, w przypadku wykazania, iŜ w zakresie źródła danych nie popełniono błędu w wyborze. Noble Funds TFI S.A: podkreśla, iŜ Klient powinien podejmować
ostateczne decyzje inwestycyjne przy uŜyciu niniejszego materiału samodzielnie i na własne ryzyko i odpowiedzialność. Niniejsze opracowanie podlega jako utwór ochronie prawa autorskiego, zgodnie z
przepisami ustawy z dnia 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (tekst jednolity: Dz. U. z 2006 r. Nr 90, poz. 631 z późn. zm.). Z zastrzeŜeniem przypadków przewidzianych w Umowie bez zgody
Noble Funds TFI S.A. wyraŜonej na piśmie nie jest dopuszczalne odpłatne bądź nieodpłatne udostępnianie osobom trzecim, powielanie lub rozpowszechnianie w jakiejkolwiek innej formie, w części lub w całości
niniejszego dokumentu. Niniejszy materiał został przygotowany indywidualnie dla Klienta, do którego jest kierowany. W związku z tym Noble Funds TFI S.A. zastrzega, iŜ w przypadku udostępnienia tego materiału
osobom trzecim nie powinien być on rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki
do podjęcia decyzji inwestycyjnej w takiej sytuacji następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Noble Funds TFI S.A. nie ponosi Ŝadnej odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne.
NOBLE FUNDS TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH S.A.
ul. Domaniewska 39, 02-672 Warszawa
tel. +48 22 288 81 30, fax. +48 22 288 81 31 , [email protected]
Infolinia: 0801 080 770 lub tel. 022 588 18 79, www.noblefunds.pl