Bank Handlowy - Millennium Dom Maklerski

9 maja 2013
Bank Handlowy
redukuj
sektor bankowy
poprzednia rekomendacja: neutralnie
Cena: 101.4
Cena docelowa: 94.3
Ostatni tak dobry kwartał
Wynik netto Banku Handlowego w I kwartale 2013 ukształtował się na poziomie
znacznie powyżej oczekiwań rynkowych. W tym okresie sp„łka zarobiła 355.4 mln
PLN (+45.9% r/r, +45.3% kw./kw.), przy średnich prognozach 214 mln PLN. Wynik
lepszy niż oczekiwania to skutek sprzedaży dużej części portfela obligacji (wynik
na operacjach finansowych był o 140 mln PLN wyższy niż średnia z ostatnich
kwartał„w - także zwiększona o zyski z portfela). Jednocześnie sp„łka odpisała
także z kapitału 185 mln PLN (w części było to odwr„cenie sprzedaży portfela AFS).
105
100
95
90
85
80
75
70
Spadek wyniku odsetkowego
65
W I kwartale wynik odsetkowy BH spadł r/r o 17.8%, ukształtował się na poziomie poniżej
60
oczekiwań rynkowych. Marża odsetkowa spadła r/r
o 0.9pp
do poziomu 3.4%
(-0.6pp kw./kw.).
Rel. WIG20
BH
mar
12
maj
12
lip
12
wrz
12
lis
12
sty
13
Max/min 52 tygodnie (PLN)
Wzrost dochod„w z tytułu prowizji
Wynik z tytułu prowizji ukształtował się na poziomie wyższym (+7.6%) w stosunku do I kwartału
2012, był także wyższy niż oczekiwania rynkowe. Pozytywnie na wynik z tej linii wpłynęły zyski
kwi
13
102.0/69.4
Liczba akcji (mln)
130.7
Kapitalizacja (mln PLN)
13 118
Free float (mln PLN)
3 280
domu maklerskiego na pośrednictwie w realizowanych w I kwartale dużych transakcji (Pekao,
Średni obr‚t (mln PLN)
PKO BP, BZ WBK, PHN).
Wsp‚łczynnik wypłacalności (%)
Znacznie niższe koszty działalności
Gł‚wny akcjonariusz
Wydatki BH spadły w ciągu roku o 16.9 %, były jednak nieznacznie wyższe niż oczekiwania
lut
13
5.1
18.5
Citibank
% akcji, % głos‚w
75/75
1m
3m
12 m
poprawił się w sp‚łce o 39.0%. Wsp‚łczynnik koszty/dochody poprawił się w ciągu kwartału o
Zmiana ceny (%)
7.3
4.1
31.7
5.5pp i wyni‚sł 43.4% (-12.8pp r/r).
Zmiana rel. WIG20 (%)
7.1
9.7
23.5
rynkowe. W tym okresie bank zanotował wzrost przychod‚w (7.6% r/r) - wynik operacyjny
Niskie odpisy na rezerwy
Rezerwy zawiązane w I kwartale (0.3% wartości portfela) ukształtowały się na poziomie niższym
Marcin Materna, CFA
niż w I kwartale ubiegłego roku o ok. 29%. Statystyka kwartalna była dodatnia (w IV kwartale
2012 poziom rezerw był praktycznie zerowy). Udział kredyt‚w nieregularnych wzr‚sł w ciągu
(022) 598 26 82
pierwszych trzech miesięcy roku o 0.1pp do poziomu 7.6%, przy nieznacznym spadku wskaźnika
[email protected]
pokrycia o 0.5pp (do 79.3%). W ysoki na tle innych bank‚w wskaźnik pokrycia pozwala na
optymistyczną prognozę co do odpis‚w w kolejnych okresach.
Wynik
odsetkowy
Wynik z
tytułu
prowizji
Suma
przychod„w
netto
Zysk
operacyjny
Zysk
netto
EPS
DPS
BVPS
P/E
P/BV
Koszty
DY (%)
/WNB (%)
ROA (%)
ROE (%)
2011
1 434
643
2 417
995
737
5.6
5.7
49.3
17.8
2.0
59.0
5.7
1.8
11.4
2012
1 488
599
2 745
1 297
970
7.4
2.8
56.6
13.5
1.8
52.4
2.7
2.3
14.0
2013p
1 303
614
2 563
1 189
879
6.7
5.8
57.7
14.9
1.7
53.3
5.8
2.0
11.8
2014p
1 310
648
2 426
1 066
784
6.0
5.0
58.8
16.7
1.7
55.7
5.0
1.7
10.3
2015p
1 395
682
2 549
1 177
875
6.7
4.5
61.1
15.0
1.6
53.5
4.5
1.7
11.2
prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN
Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze sp‚łką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz
pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
Skonsolidowane wyniki BH
I kw.'12
I kw.'13
%
Kredyty
14 169
16 262
14.8%
Depozyty
23 061
22 809
-1.1%
Wynik odsetkowy
398
327
-17.8%
Wynik z tytułu prowizji
152
164
7.6%
PLN m
Dochody
Koszty
Wynik operacyjny
739
795
7.6%
-415
-345
-16.9%
324
450
39.0%
Odpisy netto z tytułu utraty wartości kredyt‚w
-15
-10
-29.1%
Zysk netto
244
355
45.9%
Dodatnia dynamika wolumen„w kredyt„w
Wartość wolumen‚w kredyt‚w i depozyt‚w w BH zmieniła się odpowiednio o 17.7% i -1.1% r/r, w ciągu
kwartału spadła znacząco dynamika depozyt‚w (-5%) przy stabilizacji poziomu należności
Podsumowanie wynik„w
Wynik netto BH ukształtował się znacznie powyżej oczekiwań rynkowych gł‚wnie dzięki wysokiemu zyskowi
ze sprzedaży portfela obligacji. Wynik odsetkowy był gorszy niż oczekiwania, w części zrekompensował to
wzrost dochod‚w prowizyjnych (możliwy dzięki dużym transakcjom obsługiwanym przez DM w tym okresie).
Marża odsetkowa spadła w stosunku do IV kwartału, należy jednak docenić dobrą kontrolę koszt‚w.
Pozytywnym czynnikiem są utrzymujące się niskie odpisy na rezerwy przy rosnącym portfelu należności.
Podsumowując, wyniki BH bez uwzględniania sprzedaży portfela papier‚w dłużnych nie były może
zachwycające, jednak silny spadek poziomu koszt‚w i wzrost dochod‚w prowizyjnych r/r przy utrzymaniu
niskich odpis‚w pozwala je ocenić pozytywnie na tle innych bank‚w. Wsp‚łczynnik P/E dla wynik‚w za I
kwartał w BH wyni‚sł 9.0.
Obniżenie rekomendacji
Dobre wyniki kwartalne BH oraz stosunkowo wysoka dywidenda płacona przez bank (DY >5.5%) są już
jednak z nawiązką uwzględnione w wycenie sp‚łki. Jest ona obecnie notowana przy wskaźnikach P/E na
lata 2013/14 w wysokości 14.9 i 17.2, przy średniej 14.3 i 13.0. Wyniki I kwartału wskazują na erozję marży
odsetkowej, kt‚ry to czynnik w połączeniu z niższymi dochodami ze sprzedaży portfela obligacji zaciąży na
rezultatach w kolejnych okresach. Mając na uwadze wysoki kurs akcji oraz prognozując spadek zysk‚w w
kolejnych kwartałach zalecamy wykorzystanie ostatnich wzrost‚w notowań do redukowania pozycji.
Wskaźnik koszty/dochody i marża odsetkowa w BH
70%
Koszty/dochody
4.5%
Marża odsetkowa
65%
4.0%
60%
3.5%
55%
3.0%
50%
2.5%
45%
2.0%
40%
1.5%
35%
1.0%
30%
0.5%
25%
20%
0.0%
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
IVQ'12
IQ'13
Źr•dło: Millennium DM
Bank Handlowy
2
Zmiana wartości przychod„w i koszt„w w BH r/r
Z uwzględnieniem pozostałych przychod•w i koszt•w operacyjnych
25%
Zmiana przychod‚w
Zmiana koszt‚w
20%
15%
10%
5%
0%
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
IVQ'12
IQ'13
-5%
-10%
-15%
-20%
Dynamika wyniku z tytułu odsetek i prowizji w BH
Wynik odsetkowy
Wynik odsetkowy r/r
450
Wynik z tyt. prowizji
Wynik z tyt. prowizji r/r
20.0%
400
15.0%
350
10.0%
300
5.0%
250
0.0%
200
-5.0%
150
-10.0%
100
-15.0%
50
0
-20.0%
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
IVQ'12
IQ'13
Struktura dochod„w w BH
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
Wynik odsetkowy
Wynik z tytułu prowizji
Inne przychody
0%
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
IVQ'12
IQ'13
Źr•dło: Millennium DM
Bank Handlowy
3
Wynik operacyjny w BH
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
IVQ'12
IQ'13
IIQ'12
IIIQ'12
IVQ'12
IQ'13
IIQ'12
IIIQ'12
IVQ'12
IQ'13
Dynamika akcji kredytowej i depozytowej w BH
25%
Zmiana wartości kredyt‚w r/r
Zmiana wartości depozyt‚w r/r
20%
15%
10%
5%
0%
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
-5%
Wsp„łczynnik kredyty/depozyty w BH
80%
75%
70%
65%
60%
55%
50%
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
Źr•dło: Millennium DM
Bank Handlowy
4
Wartość kredyt„w i depozyt„w w BH (mld PLN)
30
Kredyty
Depozyty
25
20
15
10
5
0
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
IVQ'12
IQ'13
Odpisy na rezerwy i jakość portfela kredytowego w BH
0.7%
12.0%
Kwartalny odpis na rezerwy w stos. rocznym (w. ujemna
- rozwiązanie rezerw)
NPL/Kredyty (prawa skala)
0.6%
10.0%
0.5%
8.0%
0.4%
6.0%
0.3%
4.0%
0.2%
2.0%
0.1%
0.0%
0.0%
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
IVQ'12
IQ'13
Zysk netto w BH
500
Odpis aktualizacyjny w kapitał
Zysk netto
400
300
200
100
0
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
IVQ'12
IQ'13
-100
-200
-300
Źr•dło: Millennium DM
Bank Handlowy
5
Rentowność kapitału i aktyw„w w BH
20.0%
9.0%
ROE
ROA
8.0%
17.5%
7.0%
15.0%
6.0%
12.5%
5.0%
10.0%
4.0%
7.5%
3.0%
5.0%
2.0%
2.5%
1.0%
0.0%
0.0%
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
IVQ'12
IQ'13
Dynamika kwartalna akcji kredytowej i depozytowej w BH
20%
Zmiana wartości kredyt‚w kw./kw.
Zmiana wartości depozyt‚w kw./kw.
15%
10%
5%
0%
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
IVQ'12
IQ'13
-5%
-10%
Wskaźniki dla BH na tle branży
Marża odsetkowa
Wzrost depozyt‚w r/r
Koszty/dochody
Wzrost
kredyt‚w r/r
Kredyty/depozyty
0%
ROE
Odpisy na rezerwy/kredyty
BH
Wskaźnik pokrycia NPL
NPL/kredyty
Średnia dla dużych bank‚w
Źr•dło: Millennium DM, wartości średnie bank•w notowanych na GPW przyjęte za wartości bazowe, wykres niewyskalowany, dane szacunkowe
Bank Handlowy
6
Wycena
Podsumowanie wyceny
Poniżej przedstawiamy wycenę BH. Została ona przeprowadzona za pomocą dw‚ch metod: metody
ROE-P/BV oraz metody por‚wnawczej. Otrzymana średnia wycena sp‚łki wynosi 12.3 mld PLN, czyli 94.3
PLN na jedną akcję.
Podsumowanie wyceny akcji BH
Metoda wyceny
Wycena (PLN)
Metoda ROE - P/BV
103.7
Metoda por‚wnawcza - duże banki polskie
84.9
Średnia wycena na 1 akcję
94.3
Źr•dło: Millennium DM
Metoda ROE-P/BV
Wartość akcji Banku Handlowego szacujemy, sumując zdyskontowaną wartość dywidend przypadających
na jedną akcję w okresie 2013-2016 oraz obliczoną przez nas wartość rezydualną wynikającą z określenia
właściwego poziomu wskaźnika P/BV w zależności od przewidywanej przez nas stopy zwrotu z kapitał‚w
własnych oraz kosztu kapitału wymaganego przez inwestor‚w.
Do wyceny przyjmujemy następujące założenia:

stopa dywidendy - po 5.76 PLN w 2013 roku, w kolejnych latach 75% zysku netto.
Kalkulacja zdyskontowanej wartości dywidend w BH
2013p
2014p
2015p
2016p
Stopa procentowa zerokuponowa
wolna od ryzyka x-letnia
3.1%
3.2%
3.3%
3.4%
Premia za ryzyko
4.5%
4.5%
4.5%
4.5%
Stopa dyskontowa
7.6%
7.7%
7.8%
7.9%
Dywidenda w danym okresie (mln PLN)
756.5
659.3
588.2
656.4
Dywidenda w danym okresie (PLN na 1 akcję)
Dividend yield
5.8
5.0
4.5
5.0
5.8%
5.0%
4.5%
5.0%
Suma dywidend (PLN na 1 akcję)
20.4
Zdyskontowana wartość dywidendy (mln PLN)
734.7
594.2
491.2
506.8
Suma zdyskontowanych dywidend (mln PLN)
734.7
1 328.9
1 820.1
2 327.0
Suma zdyskontowanych dywidend (PLN na 1 akcję)
17.8
Źr•dło: Millennium DM
Bank Handlowy
7

długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2016 roku - 4.0%. Założona przez nas długoterminowa
stopa wolna od ryzyka na poziomie 4.0% po roku 2016 jest naszym zdaniem dość konserwatywna.
Wraz ze zbliżaniem się Polski do członkostwa w Unii Monetarnej oczekujemy spadku rynkowych
st‚p procentowych do poziomu, jaki obserwujemy w bezpieczniejszych krajach UM,

premia za ryzyko po 2016 roku w wysokości 4.5%.

długookresowa stopa wzrostu zysk‚w (g) - 4%. Wskaźnik zwrotu z kapitał‚w po 2016 roku sprawia,
że prognozę wzrostu zysk‚w po 2016 roku w wysokości 4% można uznać za realną.
Poniższa tabela przedstawia wycenę Banku Handlowego metodą ROE-P/BV
Wycena BH - metoda ROE-P/BV
2016p
Wartość księgowa na koniec 2016 (mln PLN)
8 313
Prognozowana stopa wzrostu dywidendy po 2016 roku
4.0%
Prognozowane ROE w 2016 roku
12.0%
Prognozowana długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2016 roku
4.0%
Premia za ryzyko
4.5%
Koszt kapitału
8.5%
Prognozowane P/BV (wynikające z działalności bankowej)
1.77
Wartość banku w 2016 roku (mln PLN)
14 749
Stopa dyskontowa za okres 2013-2016
7.9%
Zdyskontowana wartość banku w 2013 roku (mln PLN)
11 218
Zdyskontowana wartość dywidend w okresie 2013-2016 (mln PLN)
2 327
Wartość banku (mln PLN)
13 545
Liczba akcji (mln)
131
Wycena 1 akcji banku (PLN)
103.7
Źr•dło: Millennium DM
Wrażliwość wyceny BH
Długoterminowa stopa wolna od ryzyka
3.5%
4.5%
6.0%
2%
105.6
92.1
82.2
3%
114.4
96.9
84.7
4%
128.2
103.7
88.1
5%
153.0
114.4
92.9
6%
210.9
133.6
100.5
7%
500.2
178.6
114.3
stopa wzrostu
wycena 1 akcji banku
Źr•dło: Millennium DM
Wartość BH, szacowana metodą ROE-P/BV, wynosi 13.6 mld PLN, czyli 103.7 PLN za jedną akcję.
Bank Handlowy
8
Metoda por„wnawcza
Poniżej przedstawiamy por‚wnanie ceny akcji Banku Handlowego w oparciu o średnie przewidywane
wskaźniki bank‚w notowanych na warszawskiej giełdzie. Do obliczenia wskaźnik‚w P/E (waga 85%), P/
Wynik Operacyjny (waga 15%) użyliśmy prognoz DM Millennium dla bank‚w giełdowych. Grupą por‚wnawczą
były duże banki notowane na GPW.
Wycena metodą por„wnawczą
- polskie banki
R
P/BV
2012
P/WO
2013p
P/WO
2014p
P/WO
2015p
P/E
2013p
P/E
2014p
P/E
2015p
ING Bank Śląski
1.4
9.5
9.7
9.0
14.3
14.3
12.9
BRE Bank
1.5
7.5
7.3
7.4
12.3
11.5
11.4
BZ WBK
1.9
9.8
8.6
7.9
16.5
13.8
12.2
PKO BP
1.7
7.0
7.0
6.9
12.9
12.1
11.9
Pekao
1.7
9.5
10.5
10.2
15.7
14.7
13.6
Bank BPH
0.8
7.0
6.1
5.6
14.4
11.4
10.0
Średnia
1.5
8.4
8.2
7.8
14.3
13.0
12.0
Mediana
1.6
8.5
8.0
7.6
14.3
13.0
12.1
Średnia
9 952
8 928
9 854
12 609
10 178
10 511
Mediana
10 075
8 513
8 948
12 578
10 171
10 565
5%
5%
5%
25%
30%
30%
Sp„łka
O
E
Wycena przy danym poziomie wskaźnika (mln PLN)
Wagi
Średnia ważona z wycen (mln PLN)
11 092
Wycena por„wnawcza (PLN na 1 akcję)
84.9
Wskaźniki banku przy aktualnej cenie akcji
Bank Handlowy
1.8
11.0
12.3
11.1
14.9
16.7
15.0
Premia/dyskonto
18%
32%
50%
42%
4%
29%
25%
Źr•dło: Millennium DM, ceny z dnia 8 maja 2013, WO - wynik operacyjny przed kosztami rezerw
Bazując na por‚wnaniu Banku Handlowego z notowanymi bankami giełdowymi, wycena banku wynosi 11.1
mld PLN, czyli 84.9 PLN za jedną akcję. Bank jest notowany z premią w stosunku do sektora, kt‚ra jedynie w
części jest uzasadniona wysokością wypłacanej dywidendy.
Bank Handlowy
9
Rachunek wynik„w - mln PLN
2010
2011
2012
2013p
2014p
2015p
1 972
1 927
2 076
1 753
1 787
1 903
475
493
588
451
477
508
1 497
1 434
1 488
1 303
1 310
1 395
z tyt. prowizji
655
643
599
614
648
682
inne
411
340
658
647
467
472
2 563
2 417
2 745
2 563
2 426
2 549
przychody z tytułu odsetek
koszty odsetek
wynik z tytułu odsetek
pozostałe przychody
wynik na działalności bankowej
wynik pozaoperacyjny
-4
10
-18
-19
-19
-19
koszty działalności wraz z amortyzacją
1 375
1 432
1 430
1 356
1 341
1 354
wynik operacyjny
1 183
995
1 297
1 189
1 066
1 177
-243
-77
-58
-77
-74
-70
zysk przed opodatkowaniem
942
921
1 239
1 112
992
1 107
podatek
188
185
269
234
208
232
zysk netto
755
737
970
879
784
875
5.8
5.6
7.4
6.7
6.0
6.7
2010
2011
2012
2013p
2014p
2015p
kasa, środki w banku centralnym
3 207
980
1 357
4 229
4 398
4 574
należności od instytucji finansowych
2 950
548
1 462
1 239
1 662
2 213
należności od klient„w
11 593
14 719
16 221
17 844
19 271
20 620
papiery dłużne
17 025
23 430
21 841
19 748
20 919
22 087
majątek trwały
475
458
410
402
402
402
1 286
1 292
1 380
1 374
1 368
1 361
saldo rezerw
EPS
Bilans (mln PLN)
wnip
inne aktywa
aktywa razem
zobowiązania wobec banku centralnego
zobowiązania wobec instytucji fin.
zobowiązania wobec klient„w
fundusze specjalne i inne pasywa
rezerwy
kapitał własny, w tym:
zysk netto
pasywa razem
BVPS
981
850
837
849
862
876
37 518
42 278
43 509
45 684
48 882
52 133
0
0
0
0
0
0
6 007
6 011
2 356
2 699
4 266
5 661
20 423
24 096
26 852
28 195
29 323
30 495
4 562
5 654
6 873
7 224
7 585
7 965
32
73
29
30
32
33
6 493
6 444
7 399
7 537
7 677
7 978
735
731
970
879
784
875
37 518
42 278
43 509
45 684
48 882
52 133
49.7
49.3
56.6
57.7
58.8
61.1
p - prognoza Millennium DM S.A.
Bank Handlowy
10
Wskaźniki (%)
2010
2011
2012
2013p
2014p
2015p
3.8
5.7
2.8
5.8
5.0
4.5
kredyty/depozyty
56.8
61.1
60.4
63.3
65.7
67.6
kredyty/aktywa
30.9
34.8
37.3
39.1
39.4
39.6
depozyty/pasywa
54.4
57.0
61.7
61.7
60.0
58.5
kapitał własny/aktywa
17.3
15.2
17.0
16.5
15.7
15.3
przychody odsetkowe/śr. aktywa odsetkowe
6.4
5.5
5.3
4.5
4.4
4.4
koszty odsetkowe/śr. aktywa odsetkowe
1.5
1.4
1.5
1.2
1.2
1.2
wynik odsetkowy/śr. aktywa odsetkowe
4.8
4.1
3.8
3.3
3.2
3.2
koszty odsetkowe/śr. pasywa odsetkowe
1.6
1.5
1.7
1.3
1.2
1.2
marża odsetkowa
4.8
4.1
3.8
3.3
3.2
3.2
spread odsetkowy
4.8
4.0
3.6
3.2
3.2
3.2
wynik z tytułu odsetek/aktywa
4.0
3.6
3.5
2.9
2.8
2.8
wynik z tytułu prowizji/aktywa
1.7
1.6
1.4
1.4
1.4
1.4
przychody/aktywa
6.8
6.1
6.4
5.7
5.1
5.0
koszty/wynik na działalności bankowej
53.7
59.2
52.1
52.9
55.3
53.1
koszty/wnb+pozostałe przychody
DPS (PLN)
wskaźniki bilansowe
marża odsetkowa
rentowność
53.8
59.0
52.4
53.3
55.7
53.5
koszty/aktywa
3.7
3.6
3.3
3.0
2.8
2.7
wynik operacyjny/aktywa
3.1
2.5
3.0
2.7
2.3
2.3
odpisy na rezerwy/kredyty
2.1
0.6
0.4
0.5
0.4
0.4
11.4
9.4
7.5
7.4
7.4
7.3
ROA
2.0
1.8
2.3
2.0
1.7
1.7
ROE
11.9
11.4
14.0
11.8
10.3
11.2
P/wynik operacyjny
11.1
13.2
10.1
11.0
12.3
11.1
P/E
17.4
17.8
13.5
14.9
16.7
15.0
2.0
2.0
1.8
1.7
1.7
1.6
NPL/kredyty
wskaźniki rynkowe (x)
P/BV
Zmiana (%)
2010
2011
2012
2013p
2014p
2015p
wartości aktyw‚w
-0.3
12.7
2.9
5.0
7.0
6.7
wartości kredyt‚w
-3.2
27.0
10.2
10.0
8.0
7.0
wartości depozyt‚w
-0.7
18.0
11.4
5.0
4.0
4.0
wyniku z tytułu odsetek
-0.5
-4.2
3.8
-12.5
0.6
6.4
wyniku z tytułu prowizji
17.8
-1.8
-6.9
2.5
5.6
5.3
5.9
-5.7
13.6
-6.6
-5.3
5.1
koszt‚w
-0.3
4.1
-0.2
-5.2
-1.1
1.0
wyniku operacyjnego
-1.3
-15.9
30.3
-8.4
-10.3
10.4
wyniku na działalności bankowej
kapitał‚w własnych
4.7
-0.7
14.8
1.9
1.9
3.9
zysku brutto
43.8
-2.3
34.6
-10.2
-10.8
11.6
zysku netto
49.6
-2.3
31.6
-9.4
-10.8
11.6
p - prognoza Millennium DM S.A., wyniki pro forma
Bank Handlowy
11
Departament Analiz
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+22 598 26 82
[email protected]
Sprzedaż
Dyrektor
banki i finanse
Adam Kaptur
+22 598 26 59
[email protected]
Analityk
branża spożywcza, handel
Maciej Krefta
+22 598 26 88
[email protected]
Analityk
energetyka i deweloperzy
Wojciech Woźniak
+48 22 598 26 58
[email protected]
Łukasz Siwek
+48 22 598 26 71
[email protected]
Radosław Zawadzki
+22 598 26 34
[email protected]
Dyrektor
Arkadiusz Szumilak
+22 598 26 75
[email protected]
Marek Przytuła
+22 598 26 68
[email protected]
Jarosław Ołdakowski
+22 598 26 11
[email protected]
Analityk
przemysł elektromaszynowy
Aleksandra Jastrzębska
+22 598 26 90
[email protected]
Analityk
przemysł chemiczny
Millennium Dom Maklerski S.A.
Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp
02-593 Warszawa Polska
Fax: +22 598 26 99
Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie
EV - wycena rynkowa sp‚łki + wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na działalności bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitał‚w własnych
ROA - stopa zwrotu z aktyw‚w
EPS - zysk netto na 1 akcję
CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
BVPS - wartość księgowa na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
NPL - kredyty zagrożone
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
KUPUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu
NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji sp‚łki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty
wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Stosowane metody wyceny
Tel. +22 598 26 00
Rekomendacje Millennium DM S.A.
Sp„łka
Rekomendacja
Data wydania
rekomendacji
Cena rynkowa w
dniu wydania
rekomendacji
Wycena
Bank Handlowy
Neutralnie
6 lis 12
93.90
85.40
Bank Handlowy
Neutralnie
18 sty 13
95.80
94.30
Bank Handlowy
Neutralnie
14 lut 13
93.00
95.00
Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w I kwartale 2013 roku
Liczba rekomendacji
% udział
Kupuj
8
16%
Akumuluj
21
42%
Neutralnie
19
38%
Redukuj
2
4%
Sprzedaj
0
50
0%
Struktura rekomendacji dla sp„łek, dla kt„rych Millennium DM S.A.
świadczył usługi z zakresu bankowości inwestycyjnej*
Kupuj
0
0%
Akumuluj
5
100%
Neutralnie
0
0%
Redukuj
0
0%
Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3):
Sprzedaj
0
0%
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej
odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b
*ostatnie 12 miesięcy, łącznie ze sp•łkami, dla kt•rych MDM S.A. pełni funkcję animatora
wyceny na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy, jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda por‚wnawcza (por‚wnanie odpowiednich wskaźnik‚w rynkowych, przy kt‚rych jest notowana sp‚łka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF
odzwierciedla postrzeganie branży, w kt‚rej działa sp‚łka, przez inwestor‚w. Wadą metody por‚wnawczej jest wrażliwość na dob‚r przyjętej grupy por‚wnawczej oraz por‚wnywanych wskaźnik‚w, a także wysoka zmienność
wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności sp‚łki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bank‚w. Wadą tej metody jest
wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy (zyskowność, efektywność), jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze sp„łką będąca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla sp‚łek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora
rynku dla sp‚łek: Bank Handlowy, Echo, Jupiter NFI, TP SA, KGHM, Prosper, Optimus, Redan, PKN Orlen, Śrubex. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty
publicznej dla akcji sp‚łek: Kopex, Warfama, Emperia, Skyline, Konsorcjum Stali od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Sp‚łki będące przedmiotem raportu moga być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku
S.A., gł‚wnego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a sp‚łkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o kt‚rych mowa
w Rozporządzeniu Rady Ministr‚w z dnia 19 października 2005roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrument‚w finansowych lub ich emitent‚w, kt‚re byłyby znane sporządzającemu niniejszą
rekomendację inwestycyjną.
Pozostałe informacje
Nadz‚r nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o
stanowiskach os‚b sporządzających jest zawarta w g‚rnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym g‚rnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego
udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrument‚w finansowych oraz projekcji
cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klient‚w
Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papier‚w wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środk‚w masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora
Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia
nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.
Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i
kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat sp‚łki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę
przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze sp‚łką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, kt‚re w przyszłości mogą okazać się nietrafne.
Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje sp‚łki (sp‚łek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy
innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem st‚p procentowych, kt‚rych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść rekomendacji nie była
udostępniona sp‚łce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A.
może świadczyć usługi na rzecz firm, kt‚rych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym
raporcie analitycznym.