Co dalej z Grecją? - Online.citibank.pl

Co dalej z Grecją?
Komentarz Specjalny
29 czerwca 2015 r.
r.
1

Po kilku miesiącach nerwowych negocjacji w sprawie reform w Grecji
wymaganych do wypłaty kolejnej transzy pomocy, grecki premier
zdecydował się na niespodziewany krok i zwołał na najbliższą niedzielę
referendum ws. przyjęcia warunków Troiki. W następstwie decyzji greckiego
rządu, wszystkie negocjacje z wierzycielami utknęły w martwym punkcie.

Naszym zdaniem, decyzja dotycząca referendum wpłynie na utrzymanie
podwyższonej zmienności w ciągu najbliższych dni. Brak pewności co
do ostatecznego rozwiązania sytuacji sprawi, że wahania indeksów
giełdowych mogą być znaczące
– zarówno istotne spadki przy
utrzymującym się impasie, jak i dynamiczne wzrosty na skutek pozytywnych
sygnałów ze strony zaangażowanych stron.

Z punktu widzenia fundamentalnego, nasze nastawienie do europejskich
rynków akcji się nie zmienia i wciąż preferujemy przeważanie tego regionu
w portfelach akcji. Obecne zawirowania na rynkach finansowych traktujemy
jako przejściowe.
Karol Matczak,
Makler Papierów Wartościowych
Karol Ciuk
Doradca Inwestycyjny
Jakub Wojciechowski
Makler Papierów Wartościowych
2
Kolejny akt „greckiej tragedii”
Po kilku miesiącach nerwowych negocjacji w sprawie
reform w Grecji wymaganych do wypłaty kolejnej transzy
pomocy, grecki premier Aleksis Tsipras zdecydował się
na niespodziewany krok i zwołał na najbliższą niedzielę
(5 lipca) referendum ws. przyjęcia warunków Troiki.
Ruch jest o tyle zaskakujący, że już jutro (wtorek) ma
miejsce wymagana spłata jednej z rat dla
Międzynarodowego Funduszu Walutowego w wysokości
$1,7 mld. Nerwowa reakcja inwestorów na rynkach akcji
to efekt „zerwania” negocjacji i „oddania” decyzji w ręce
obywateli w formie referendum. Tym bardziej, że blokuje
to obecnie uruchomienie transzy pomocy w kwocie 7,2
mld euro.
W następstwie decyzji greckiego rządu, wszystkie
negocjacje z wierzycielami utknęły w miejscu. Według
informacji z niedzieli, greckie banki zostały zamknięte aż
do 6 lipca, giełda nie funkcjonuje w poniedziałek oraz
wprowadzono kontrolę kapitału. Oznacza to, że w ciągu
najbliższych kilku dni grecka gospodarka znajdzie się w
trudnym położeniu z uwagi na brak płynności zarówno
po stronie konsumentów, jak i przedsiębiorstw.
Jeżeli Grecy zdecydują się w referendum na odrzucenie
propozycji wierzycieli, scenariusz dla Grecji będzie
wiązał się z dużą niestabilnością i zwiększeniem
prawdopodobieństwa wyjścia ze strefy euro. Choć
przedłużający się brak porozumienia i woli do
wypracowania kompromisu zwiększa ryzyko tzw. Grexitu
Obecne zawirowania na rynkach
finansowych
traktujemy
jako
przejściowe.
(wciąż nie jest to nasz scenariusz bazowy), obecna
sytuacja jest związana z przedłużeniem programu
ratunkowego, zaś grecki rząd w swoich obecnych
oświadczeniach zapewnia o chęci pozostania w strefie
euro. Jeżeli Grecy zagłosują za układem, tamtejszy rząd
prawdopodobnie szybko powróci do rozmów, co
powinno doprowadzić do osiągnięcia kompromisu.
Naszym zdaniem, decyzja dotycząca referendum będzie
wpływała na utrzymanie podwyższonej zmienności w
ciągu najbliższych dni. Brak pewności co do
ostatecznego rozwiązania sytuacji sprawi, że wahania
indeksów giełdowych mogą być znaczne – zarówno
istotne spadki przy utrzymującym się impasie, jak i
dynamiczne wzrosty na skutek pozytywnych sygnałów
ze strony zaangażowanych stron.
Zwracamy uwagę, że podobne sytuacje na rynku miały
miejsce już nie raz w przeszłości (wykres poniżej).
Indeks MSCI Europe w latach 2010-2015 wraz z zaznaczonymi korektami
150
-9% (6)
-11% (5)
120
-11% (4)
-26% (2)
-15% (1)
-14% (3)
90
60
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
3
W 2010 r. w wyniku zawirowań związanych m.in. z
Grecją i efektu zarażania indeks MSCI Europe stracił
15% (1), aby w ciągu kilku miesięcy wrócić do trendu
wzrostowego. Sytuacja w Grecji stała się coraz
trudniejsza po tym jak z początkiem 2010 r. Unia
Europejska
zauważyła
różnice
w
metodach
rachunkowości greckiego zadłużenia. W konsekwencji
deficyt budżetowy za 2009 rok został zrewidowany z
3,7% PKB do 13,6% (ponad czterokrotnie więcej niż
dopuszczają europejskie regulacje), a w maju 2010
został wprowadzony znaczący program pomocowy dla
Grecji w kwocie 110 mld euro, który obejmował okres
kolejnych 3 lat. Udzielonej pomocy towarzyszyły liczne
cięcia wydatków publicznych (przede wszystkim w
postaci zamrożenia wynagrodzeń, co wzmogło
społeczne niepokoje).
W 2011 r. nastąpiło rozlanie kryzysu na kolejne kraje, a
indeksy weszły w bessę tracąc od szczytu 26% (2). Do
odrobienia strat potrzeba było kolejnych dwóch lat.
Nastąpiła eskalacja kryzysu i wdrożenie programów
pomocowych/pożyczkowych dla Portugalii, Irlandii oraz
kolejnego programu dla Grecji. Agencje ratingowe
obniżyły oceny ratingowe tych krajów do poziomu
śmieciowego. Niezbędna okazała się redukcja greckiego
zadłużenia o 50%. Pojawiły się pierwsze głosy mówiące
o wyjściu Grecji ze strefy euro. Wzrosły obawy o
rozprzestrzenianie się kryzysu zadłużeniowego na kraje
peryferyjne, w tym Włochy i Hiszpanię, czy nawet rozpad
Eurolandu.
W 2012 roku spadki w Europie sięgnęły 14% (3). W tym
czasie
hiszpańskie
banki
potrzebowały
dokapitalizowania. Pogrążony w kryzysie kraj otrzymał
od Eurogrupy wsparcie w kwocie 100 mld euro przede
wszystkim na ratowanie sektora finansowego.
Kolejna wyraźna korekta towarzyszyła rynkom w 2013
roku, gdy zostało ogłoszone stopniowe wygaszanie
programu Quantitative Easing (QE3) w Stanach
Zjednoczonych. W tym czasie MSCI Europe stracił 11%
(4). Korekta o zbliżonej skali miała tez miejsce pod
koniec ubiegłego roku (5), gdy wzrosły obawy o globalny
wzrost gospodarczy, a prognozy PKB i inflacji uległy
znacznemu obniżeniu. Obecnie spadki sięgają już blisko
9% (6), co należy interpretować jako zbliżenie się do
wartości średniego ruchu spadkowego. Możemy więc
znajdywać się coraz bliżej punktu przesilenia.
Oczywiście
znaczącą
podpowiedzią
dotyczącą
krótkoterminowego zasięgu ruchu europejskich będą
wyniki referendum w Grecji oraz rezultaty dalszych
rozmów z wierzycielami.
Kulminacja kryzysu zadłużeniowego w strefie euro miała
miejsce w latach 2010-2011. Należy jednak pamiętać,
że od tamtego czasu podjęto wiele działań, które mają
na celu ograniczeniu wpływu problemów jednego z
krajów strefy euro na pozostałych członków wspólnoty,
takich jak np. utworzenie Europejskiego Mechanizmu
Stabilności (ESM). Rynki mogą też oczekiwać wsparcia
ze strony coraz bardziej aktywnego Europejskiego
Banku Centralnego, który czuwa na straży stabilności w
systemie strefy euro i w razie potrzeby może podjąć
niestandardowe działania. W dużo lepszej gospodarczej
sytuacji niż w 2011 r. są też inne kraje peryferyjne, co
zmniejsza ryzyko klasyfikowania ich przez inwestorów
wraz z Grecją jako jednej, zagrożonej grupy.
Z punktu widzenia fundamentalnego, nasze nastawienie
do europejskich rynków akcji nie zmienia się i wciąż
preferujemy przeważanie tego regionu w portfelach
akcji. Grecka gospodarka stanowi zaledwie 2% PKB
całej strefy euro, zaś większość europejskiego sektora
finansowego ma na nią niewielką ekspozycję. Ponadto,
EBC zapewnia wystarczającą płynność w systemie, aby
uniknąć efektu zarażania. Problemy Grecji nie powinny
więc doprowadzić do wykolejenia wzrostu w strefie euro,
który wciąż opiera się na wyraźnej poprawie widocznej
we wskaźnikach aktywności gospodarczej.
W związku z tym, obecne zawirowania na rynkach
finansowych traktujemy jako przejściowe, choć trudno
określić moment stabilizacji. Będzie to uzależnione od
wyników referendum i reakcji na nie greckiego rządu, a
w konsekwencji postępów rozmów z wierzycielami.
Jesteśmy zdania, że europejski rynek akcji jest
niezmiennie
atrakcyjny
z
punktu
widzenia
inwestycyjnego, a obecne zawirowania mogą być dobrą
okazją do kupna dla inwestorów skłonnych
zaakceptować większe ryzyko w krótkim i średnim
terminie. Warto wspomnieć tutaj znane powiedzenie
giełdowe, że „rynek byka to wspinaczka po ścianie
strachu”. Pamiętajmy, iż w okresie wzrostów giełdowych
niejednokrotnie
będziemy
obserwowali
wzrost
widocznego ryzyka oraz czeka nas niejedna korekta.
Tym ważniejsze jest oddzielenie szumu medialnego od
fundamentów, które to w długim terminie wyznaczają
kierunki dla rynków.
4
Przed przystąpieniem przez Państwa do analizy materiału przygotowanego przez Bank Handlowy w Warszawie S.A.
informujemy, że:
29/06/2015
Informacja Dodatkowa
Niniejszy komentarz został sporządzony przez Bank Handlowy w Warszawie S.A. (dalej Bank). Sporządzanie i udostępnianie komentarzy
rynkowych nie stanowi działalności maklerskiej w rozumieniu art. 69 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi.
Komentarz został przygotowany na podstawie dostępnych i wiarygodnych danych, z zastrzeżeniem, że Bank nie jest uprawniony do oceny
wiarygodności lub rzetelności danych, na podstawie których komentarz został sporządzony. W związku z przyjętymi zasadami sporządzania
powyższego materiału, informacje w nim zawarte podawane są w formie przetworzonej oraz uproszczonej przez Bank, dlatego też mogą
mieć charakter niepełny oraz skondensowany w stosunku do materiałów źródłowych.
Informacje zawarte w komentarzu mogą być wykorzystywane wyłącznie dla własnych potrzeb i nie mogą być kopiowane w jakiejkolwiek
formie ani przekazywane osobom trzecim.
Komentarz ani informacje zawarte w komentarzu nie mogą być rozpowszechniane w żadnej innej jurysdykcji, w której takie
rozpowszechnianie byłoby sprzeczne z prawem.
Opinie oraz wnioski zawarte w niniejszym komentarzu ważne są na dzień jego opublikowania. Informacje podane w komentarzach Banku nie
uwzględniają polityki inwestycyjnej, pozycji finansowej ani potrzeb specyficznego odbiorcy, dlatego też mogą nie odpowiadać, w kontekście
podejmowanych decyzji inwestycyjnych, wszystkim inwestorom korzystającym z materiałów Banku. Komentarze Banku nie powinny stanowić
jedynego źródła podjęcia decyzji inwestycyjnej przez Klienta.
Klient podejmując decyzję o zakupie lub sprzedaży papierów wartościowych lub innych instrumentów finansowych powinien wziąć pod uwagę
fakt występowania ryzyka, które wiąże się z podjęciem decyzji inwestycyjnej, a w szczególności możliwość zmiany ceny instrumentów
finansowych będących przedmiotem tej decyzji wbrew oczekiwaniom Klienta i w związku z tym nie uzyskania założonych przez Klienta
zysków, a nawet utraty zainwestowanego kapitału.
Produkty inwestycyjne są dostępne wyłącznie dla posiadaczy rachunku bankowego w Banku.
Produkty ubezpieczeniowe z elementem inwestycyjnym i oszczędnościowym są dostępne wyłącznie dla posiadaczy rachunku bankowego w
Banku, a wybrane produkty także dla posiadaczy głównej karty kredytowej Citibank. Nabywane przez Klienta za pośrednictwem Banku
produkty ubezpieczeniowe, produkty inwestycyjne, w tym fundusze inwestycyjne, nie są depozytem, zobowiązaniem ani nie są
gwarantowane przez Bank, ani żaden z podmiotów powiązanych z Citigroup, z wyłączeniem produktów inwestycyjnych, gdzie emitentem jest
Bank albo podmiot powiązany z Citigroup. W przypadku produktów inwestycyjnych ochrona kapitału i/lub gwarancja odsetek, jeśli dotyczy, są
zobowiązaniem emitenta produktu inwestycyjnego.
Znajdujące się w ofercie Banku produkty inwestycyjne oraz produkty ubezpieczeniowe nie są gwarantowane przez Skarb Państwa, Bankowy
Fundusz Gwarancyjny (za wyjątkiem należności z certyfikatów depozytowych oraz inwestycji dwuwalutowej objętych obowiązkowym
systemem gwarantowania środków pieniężnych stosownie do treści ustawy z dnia 14 grudnia 1994 r. o Bankowym Funduszu
Gwarancyjnym), ani jakiekolwiek inne instytucje rządowe.
Produkty inwestycyjne są obarczone ryzykiem inwestycyjnym włącznie z możliwością utraty zainwestowanego kapitału. Klient podejmując
decyzję o zakupie lub sprzedaży produktu inwestycyjnego lub ubezpieczeniowego z elementem inwestycyjnym powinien wziąć pod uwagę
fakt występowania ryzyka, które wiąże się z podjęciem decyzji inwestycyjnej, a w szczególności możliwości zmiany ceny instrumentów
finansowych będących przedmiotem tej decyzji, wbrew oczekiwaniom Klienta i w związku z tym nie uzyskania założonych przez Klienta
zysków.
Produkty ubezpieczeniowe z elementem inwestycyjnym są obarczone ryzykiem inwestycyjnym włącznie z możliwością utraty części
zainwestowanego kapitału. Wierzytelności z umowy ubezpieczenia są zabezpieczone przez Ubezpieczeniowy Fundusz Gwarancyjny w
zakresie określonym przez Ustawę o Ubezpieczeniowym Funduszu Gwarancyjnym. Oznacza to, że gdy Ubezpieczyciel stanie się
niewypłacalny w przypadkach określonych przez Ustawę o UFG, Ubezpieczeniowy Fundusz Gwarancyjny zaspokoi w części roszczenia osób
uprawnionych z Umów ubezpieczenia na życie, w wysokości 50% wierzytelności, do kwoty nie większej niż równowartość 30 000 EUR w
złotych.
Dotychczasowe wyniki funduszy inwestycyjnych, portfeli inwestycyjnych, indeksów giełdowych, kursów walutowych oraz ubezpieczeniowych
funduszy kapitałowych, od których zależy rentowność inwestycji, nie stanowią gwarancji ich przyszłych wyników.
Podejmując decyzje inwestycyjne w Banku lub w innej instytucji Klienci powinni wziąć pod uwagę koncentrację aktywów. Koncentracja
aktywów oznacza duży udział produktu inwestycyjnego danego podmiotu lub emitenta, bądź danej klasy aktywów w portfelu inwestycyjnym.
Nie jest możliwe dokładne wskazanie konkretnego poziomu lub maksymalnego udziału procentowego poszczególnych produktów
inwestycyjnych lub klas aktywów odpowiednich dla każdego Klienta. Koncentracja aktywów może generować większe ryzyko niż
zdywersyfikowane podejście do instrumentów finansowych i ich emitentów.
Klient powinien dążyć do dywersyfikacji polegającej na odpowiednim zróżnicowaniu portfela instrumentów finansowych celem zmniejszenia
globalnego poziomu ryzyka.
5
Niniejszy materiał został wydany jedynie w celach informacyjnych i nie jest ofertą ani zachętą do dokonywania transakcji kupna lub sprzedaży
papierów wartościowych lub innych instrumentów finansowych. Komentarz nie stanowi analizy inwestycyjnej, analizy finansowej ani innej
rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, o których mowa w art. 69 ust. 4 pkt 6
ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Komentarz nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej. Komentarz nie
stanowi także rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji
stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Klient ponosi odpowiedzialność za wyniki
decyzji inwestycyjnych podjętych w oparciu o informacje zawarte w niniejszym materiale. Wyniki inwestycyjne osiągnięte przez Klienta w
przeszłości z wykorzystaniem materiałów przygotowywanych przez Bank nie mogą stanowić gwarancji ani podstawy twierdzenia, że zostaną
powtórzone w przyszłości.
Autor niniejszego opracowania zaświadcza, że informacje w nim przedstawione dokładnie odzwierciedlają jego własne opinie, oraz że nie
otrzymał żadnego wynagrodzenia od emitentów, bezpośrednio lub pośrednio, za wystawienie takich opinii.
Niniejszy materiał odzwierciedla opinie i wiedzę jego autorów na dzień sporządzenia materiału.
Dodatkowych informacji udziela Biuro Doradztwa Inwestycyjnego Banku.
Nadzór nad działalnością Banku sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Bank Handlowy w Warszawie S.A. z siedzibą w Warszawie, ul. Senatorska 16, 00-923 Warszawa, zarejestrowany w rejestrze przedsiębiorców
Krajowego Rejestru Sądowego przez Sąd Rejonowy dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego,
pod nr KRS 000 000 1538; NIP 526-030-02-91; wysokość kapitału zakładowego wynosi 522 638 400 złotych, kapitał został w pełni opłacony. Znaki
Citi oraz Citi Handlowy stanowią zarejestrowane znaki towarowe Citigroup Inc., używane na podstawie licencji. Spółce Citigroup Inc oraz jej
spółkom zależnym przysługują również prawa do niektórych innych znaków towarowych tu użytych.
6