komentarz 17.09
Transkrypt
komentarz 17.09
ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ BIEŻĄCY 18 września 2015 Stopy procentowe Fed bez zmian, kolejne decyzje FOMC nadal zależne od napływających informacji z gospodarki BIURO ANALIZ MAKROEKONOMICZNYCH [email protected] Na wrześniowym posiedzeniu Komitet Otwartego Rynku Rezerwy Federalnej (FOMC) utrzymał stopy procentowe na historycznie niskim poziomie w przedziale 0%-0,25. Decyzja FOMC była zgodna z naszymi oczekiwaniami, przy nieznacznej większości analityków rynkowych ankietowanych przez agencje Bloomberg i Reuters przewidujących taki ŁUKASZ TARNAWA Główny Ekonomista 22-850-86-75 [email protected] wynik posiedzenia (i sporej grupie analityków typujących podwyższenie stóp Fed we wrześniu). W komunikacie po posiedzeniu FOMC wskazał, że ostatnie tendencje w globalnej gospodarce i na globalnych rynkach finansowych mogą skutkować osłabieniem aktywności gospodarki USA oraz w krótkim okresie poskutkują obniżeniem inflacji. W tym kontekście FOMC, jakkolwiek postrzega bilans ryzyka dla sytuacji gospodarki i na rynku pracy jako nadal symetryczny, niemniej ze względu na ryzyka zewnętrzne będzie monitorował sytuację „za granicą”. Wskazanie na pogorszenie sytuacji w globalnej gospodarce i na rynkach finansowych oraz konieczność jej dalszego monitorowania były najistotniejszymi zmianami, które zostały wprowadzone we wrześniowym komunikacie w porównaniu z komunikatem lipcowym. Jednocześnie we wrześniowym komunikacie treść części komunikatu dotycząca perspektyw polityki monetarnej zastała w całości, bez żadnych korekt powtórzona za lipcowym komunikatem. FOMC wskazał, że sprzyjające warunki do pierwszego podwyższenia stóp procentowych wystąpią, jeśli będzie miała miejsce „dalsza lekka poprawa na rynku pracy” oraz kiedy komitet będzie „wystarczająco pewien”, że inflacja znajduje się na ścieżce powrotu do celu 2% w średnim okresie. Podczas konferencji prasowej prezes Fed Janet Yellen rozwinęła argumentację przedstawioną w komunikacie. Wskazała, że do odłożenia w czasie podwyżki stóp skłoniły FOMC: wzrost niepewności dot. perspektyw gospodarek wschodzących i wpływu tej sytuacji na gospodarkę USA, silne pogorszenie sytuacji na rynkach finansowych w wyniku wzrostu obaw przed osłabieniem koniunktury gospodarczej globalnie oraz ponowny silny spadek cen ropy naftowej dodatkowo obniżający prognozy krótkoterminowe inflacji. ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA Ekonomista 22-850-88-12 [email protected] Jednocześnie prezes Fed podkreśliła, że wymienione czynniki nie zmieniły fundamentalnie poglądu większości członków FOMC na perspektywy gospodarki, inflacji i tym samym polityki pieniężnej, gdyż mają one charakter przejściowy. Yellen wskazała, że komitet potrzebuje czasu na analizę bieżącej sytuacji, a przyszłe decyzje będą zależały od napływających danych z gospodarki. Prezes Fed podkreśliła, że komitet będzie monitorował całokształt danych z gospodarki i rynków i nie będzie się skupiał na konkretnym parametrze dot. sytuacji gospodarczej, niemniej pytana o najistotniejsze czynniki, które będą brane pod uwagę, wskazała dalszą poprawę na rynku pracy, która pozwoliłoby na ocenę, że powrót inflacji w średnim okresie do celu inflacyjnego jest prawdopodobny. Yellen wskazała na wyniki ostatniej projekcji członków FOMC, zgodnie z którą nadal zdecydowana większość członkówo FOMC (13 na 17) opowiada się za pierwszą podwyżką w tym roku (choć w porównaniu z czerwcem liczba ta obniżyła się o 2 osoby – obecnie 3 członków preferuje rozpoczęcie cyklu podwyżkę w 2016 r., zaś jedna – dopiero w 2017 r.). Jednocześnie w najnowszej kwartalnej projekcji makroekonomicznej członków FOMC obniżona została mediana oczekiwań co do skali podwyżek stóp w najbliższych latach, jak i w długim okresie (por. wykres poniżej). Prezes Fed tłumaczyła tę korektę oczekiwań silniejszym wpływem efektów postkryzysowych oraz pogorszeniem perspektyw gospodarczych za granicą. W najnowszej projekcji członków FOMC podwyższono oczekiwania co do wzrostu PKB w br. i obniżono na kolejne lata. Jednocześnie lekko obniżono prognozy inflacji na najbliższe lata. Liczba członków FOMC opowiadających się za rozpoczęciem podwyżek stóp w danym roku 15 Oczekiwany przez członków FOMC środek przedziału stóp procentowych Fed (jedna kropka to jeden głos) 4,5 15 15 15 % 14 4,0 wrz-14 13 3,5 gru-14 12 3,0 mar-15 9 stopa funduszy federalnych na koniec okresu (jedna kropka = jeden głos) mediana oczekiwań wrzesień 2015 mediana oczekiwań czerwiec 2015 cze-15 2,5 wrz-15 2,0 1,5 6 1,0 3 3 2 2 2 0,5 2 1 0 0 2015 2016 0 0 0,0 0 -0,5 2017 źródło: Federal Reserve 2015 2016 2017 długi okres źródło: Federal Reserve 2 2015-09-18 Oczekiwania członków FOMC dot. PKB, bezrobocia i inflacji wzrost PKB % stopa bezrobocia % wskaźnik inflacji PCE % wskaźnik bazowy inflacji PCE % wrz-15 cze-15 wrz-15 cze-15 wrz-15 cze-15 wrz-15 cze-15 2015 2016 2017 2018 2,0-2,3 1,8-2,0 5,0-5,1 5,2-5,3 0,3-0,5 0,6-0,8 1,3-1,4 1,3-1,4 2,2-2,6 2,4-2,7 4,7-4,9 4,9-5,1 1,5-1,8 1,6-1,9 1,5-1,8 1,6-1,9 2,0-2,4 2,1-2,5 4,7-4,9 4,9-5,1 1,8-2,0 1,9-2,0 1,8-2,0 1,9-2,0 1,8-2,2 4,7-5,0 2,0 1,9-2,0 - średnia długookresowa 1,8-2,2 2,0-2,3 4,9-5,2 5,0-5,2 2,0 2,0 - Wyniki projekcji członków FOMC, jak i wypowiedź prezes FOMC o utrzymaniu gotowości do podwyżki stóp świadczą, że większość członków FOMC jest nadal gotowa do zacieśnienia polityki monetarnej jeszcze w bieżącym roku. Ponadto podczas konferencji prasowej prezes Fed kilkakrotnie podkreśliła ryzyko płynące ze zbyt późnego zacieśnienia polityki monetarnej w postaci koniczności silniejszego podniesienia stóp w reakcji na rosnąca inflację (jeśli spóźniona reakcja). Z drugiej strony z wypowiedzi prezes Fed wynikało, że FOMC pozostanie bardzo ostrożny w zacieśnianiu polityki monetarnej. Janet Yellen stwierdziła, że nie tyle istotny jest moment podwyżki, ale następująca po niej ścieżka zacieśniania polityki monetarnej, co można interpretować jako skłonność do relatywnie nieodległego w czasie momentu pierwszej podwyżki stóp (koniec bieżącego roku), przy bardzo ostrożnej polityce dalszego zacieśniania polityki pieniężnej. Przy podtrzymanej przez większość członków w projekcji skłonności do zacieśnienia polityki monetarnej w bieżącym roku oraz uwzględniając nasze założenia co do gospodarki globalnej (w tym gospodarki chińskiej) oraz sytuacji makroekonomicznej w USA (utrzymanie stabilnego wzrostu zatrudnienia, stabilnego wzrostu PKB, wyhamowanie spadku inflacji) oceniamy, że podwyżka stóp procentowych na grudniowym posiedzeniu pozostaje najbardziej prawdopodobnym scenariuszem. Jednak biorąc pod uwagę zmienność sytuacji gospodarczej, a przede wszystkim rynkowej, przy ostrożności FOMC by nie popełnić błędu zbyt wczesnego zacieśnienia prawdopodobieństwo polityki monetarnej, odsunięcia w czasie decyzji FOMC o pierwszej podwyżce na I kw. 2016 r. pozostaje nietrywialne. Jednocześnie w naszej ocenie ryzyko podwyższenia stóp wcześniej niż w grudniu br., tj. na październikowym posiedzeniu FOMC oceniamy jako stosunkowo niskie. Prezes Yellen pytana o możliwość podwyżki stóp w październiku, pomimo iż nie jest zaplanowana w tym miesiącu konferencja prasowa, stwierdziła co prawda, że październikowe posiedzenie nie będzie posiedzeniem „martwym”, gdyż jest możliwe 3 2015-09-18 zwołanie konferencji prasowej ad hoc. Niemniej oceniamy, biorąc pod uwagę obserwowaną zmienność otoczenia gospodarczego i rynkowego, że komitet będzie chciał zgromadzić więcej informacji (z dłuższego okresu) zanim zdecyduje się na pierwszy krok w procesie normalizacji polityki monetarnej. bieżący poziom stopa funduszy federalnych początek bieżącego cyklu data zmiany stóp z poziomu ostatnia 5,25 (-75) - (-100) p.b. wrz 07 % 0 - 0,25 -25 p.b. prognoza najbliższa oczekiwana 4q15 1q16 2q16 3q16 4q16 4q15 0,25 - 0,50 0,50 - 0,75 0,50 - 0,75 0,75 - 1,00 1,00 - 1,25 gru 08 Struktura aktywów Fed Stopa procentowa Fed 4650 6,0 mld USD stopa funduszy federalnych % 4,5 3100 inne programy płynnościowe Fed obligacje GSE MBS papiery skarbowe 3,0 1550 1,5 0,0 sty 04 lip 05 sty 07 lip 08 sty 10 lip 11 sty 13 lip 14 0 sty 06 kwi 07 lip 08 paź 09 sty 11 kwi 12 lip 13 paź 14 źródło: Federalreserve źródło: Thomson Reuters WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej przez BOŚ Bank. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Niniejszy dokument stanowi własność BOŚ Bank. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy: 228 732 450 zł wpłacony w całości. 4 2015-09-18