prognozy wyników 2q 2011

Transkrypt

PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
Analitycy:
Maciek Bobrowski
Krzysztof Pado
Krzysztof Zarychta
Marcin Stebakow
Krystian Brymora
04 SIERPIEŃ 2011
Dom Maklerski BDM S.A. • Wydział Analiz i Informacji • [email protected], tel.: 032 208 14 12 • ul. 3-go Maja 23, 40-096 Katowice
Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie raportu.
SPIS TREŚCI:
PODSUMOWANIE ..................................................................................................................................................................3
AGORA ...................................................................................................................................................................................7
AMREST .................................................................................................................................................................................8
ARCTIC PAPER........................................................................................................................................................................9
ATM GRUPA.........................................................................................................................................................................10
ATREM .................................................................................................................................................................................11
BOGDANKA ..........................................................................................................................................................................12
BUDIMEX .............................................................................................................................................................................13
BUMECH ..............................................................................................................................................................................14
CERAMIKA NOWA GALA ......................................................................................................................................................15
CERSANIT .............................................................................................................................................................................16
CIECH ...................................................................................................................................................................................17
CINEMA CITY .......................................................................................................................................................................18
ELSTAR OILS .........................................................................................................................................................................19
ERG ......................................................................................................................................................................................20
EUROCASH...........................................................................................................................................................................21
EUROPEJSKI FUNDUSZ HIPOTECZNY ....................................................................................................................................22
FAMUR ................................................................................................................................................................................23
GRAJEWO ............................................................................................................................................................................24
HAWE ..................................................................................................................................................................................25
IMPEXMETAL .......................................................................................................................................................................26
INTROL.................................................................................................................................................................................27
IZOSTAL ...............................................................................................................................................................................28
JSW ......................................................................................................................................................................................29
JUTRZENKA ..........................................................................................................................................................................30
KĘTY.....................................................................................................................................................................................31
KGHM ..................................................................................................................................................................................32
KOELNER..............................................................................................................................................................................33
KOPEX ..................................................................................................................................................................................34
KPPD ....................................................................................................................................................................................35
LPP .......................................................................................................................................................................................36
MOJ .....................................................................................................................................................................................37
MONDI ŚWIECIE ..................................................................................................................................................................38
MULTIMEDIA POLSKA ..........................................................................................................................................................39
NFI EMF ...............................................................................................................................................................................40
NG2 (CCC) ............................................................................................................................................................................41
NWR ....................................................................................................................................................................................42
ORZEŁ OPONY ......................................................................................................................................................................43
PAMAPOL ............................................................................................................................................................................44
PATENTUS............................................................................................................................................................................45
PBG ......................................................................................................................................................................................46
POLICE .................................................................................................................................................................................47
POLIMEX ..............................................................................................................................................................................48
RAFAMET .............................................................................................................................................................................49
REDAN .................................................................................................................................................................................50
ROPCZYCE ............................................................................................................................................................................51
SELENA FM ..........................................................................................................................................................................52
ŚNIEŻKA ...............................................................................................................................................................................53
TESGAS ................................................................................................................................................................................54
TRAKCJA POLSKA .................................................................................................................................................................55
WAWEL................................................................................................................................................................................56
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
2
PODSUMOWANIE
Media
Surowce
Najsłabsze rezultaty z obszaru mediów może pokazać Agora
i ATM Grupa. W przypadku pozostałych podmiotów raczej
nie oczekujemy istotnych pozytywnych zaskoczeń, gdyż
rynek nadal jest trudny.
Od połowy 2010 roku ceny węgla energetycznego w
Polsce systematycznie rosną. W maju 2011 roku średnia
cena surowca ukształtowała się na poziomie 281,0 PLN/t,
co licząc od maja 2010 roku oznacza wzrost o 16,7%. Od
początku 2011 roku cena węgla energetycznego od
śląskich producentów wzrosła o 6,0%. Coraz lepsza
koniunktura na węgiel pozwala odblokować zamrożony
w zapasach kapitał obrotowy polskich kopalni. W maju
poziom przykopalnianych zwałów zmniejszył się do 2,3
mln ton (-62,2% r/r). Obok rosnących cen węgla
energetycznego na świecie koniunkturze w Polsce sprzyja
rosnące zużycie i produkcja energii elektrycznej. W
czerwcu wyprodukowano 12,4 tys. GWh, co oznacza
wzrost w relacji r/r o 5,2%. Od początku roku wolumen
produkcji wyniósł 82,2 tys. GWh (+5,5% r/r). Niestety,
mimo dobrego otoczenia rynkowego, nie spodziewamy
się dobrych wyników Bogdanki. Obok niedziałającego
kompleksu strugowego w 2Q’11, znacznie większe
natężenie prac udostępniających (w związku z
rozpoczęciem od 4Q’11 pracy nowego szybu i produkcji
ze Stefanowa, a także przygotowywaniem drugiej ściany
w Stefanowie) spowoduje, że zmniejszy się wskaźnik
uzysku węgla w spółce. Przy braku zwiększonych
przychodów (zwracamy uwagę, że zapasy po 1Q’11
wynosiły jedynie 17 tys. ton) wyniki spółki
najprawdopodobniej ulegną pogorszeniu w relacji r/r. W
przypadku JSW spółka powinna odnotować w 2Q’11
bardzo wysokie ceny swoich produktów, co mimo
mniejszego wolumenu, pozwoli jej uzyskać rekordowe
wyniki (blisko 900 mln PLN EBIT bez zdarzeń
jednorazowych). Pozytywnie patrzymy także na wyniki
NWR. Przy relatywnie podobnym poziomie kosztów
uważamy, że NWR wypracuje blisko 250 mln EUR EBITDA
(+117,6% r/r) oraz 162,8 mln PLN zysku netto (+235,2%
r/r). W przypadku KGHM zwracamy uwagę, że w 2Q’11
KGHM zaksięguje pozostałą część dywidendy z
Polkomtela (zaliczki były wypłacana już w 2010 roku)
oraz z Tauronu. Łącznie szacujemy saldo pozostałej
działalności operacyjnej na 461,0 mln PLN, z czego 277
mln PLN będzie pochodzić z dywidend. Na poziomie
netto prognozujemy wynik na rekordowym poziomie
1,97 mld PLN.
Dane o wartości rynku reklamy w dziennikach oraz w OOH,
czyli w dwóch kluczowych dla Agory segmentach
biznesowych, wskazują że spółka zmaga się z bardzo
trudnymi uwarunkowaniami. Tym też tłumaczymy ostatnią
silną przecenę kursu (ostrzegaliśmy przed silną erozją
wyników już w lutym i czerwcu). Dlatego w 1H’11 Agora
okazała się jednym z najsłabszych aktywów z obszaru
mediów i to z małą szansą na szybką poprawę klimatu
inwestycyjnego.
Rozczarowaniem mogą okazać się także wyniki ATM Grupa,
głównie z uwagi na 2 nieudane projekty związane z
realizacją filmów fabularnych – Maraton Tańca i Milion
Dolarów. Premiera tych tytułów miała miejsce w słabym
okresie pod względem frekwencji w polskich kinach.
Szacunkowe dane wskazują, że do lipca 2011 roku sprzedaż
biletów na Milion Dolarów wyniosła ok. 22 tys. szt., z kolei
na Maraton Tańca było to tylko ok. 3 tys. szt. (w przypadku
filmu Weekend z 1Q’11, przy realizacji którego brała udział
spółka, frekwencja wynosiła ok. 720 tys. widzów).
Dodatkowo negatywnie na wyniki operacyjne mogły
wpłynąć zmiany w harmonogramie realizacji produkcji dla
stacji tv (przesunięcie na 3Q’11).
Lepsze rezultaty powinien odnotować Cyfrowy Polsat,
który będzie konsolidował Telewizję Polsat. W obszarze
płatnej tv nie oczekujemy jednak istotnych zmian i
obawiamy się przyszłego wzrostu kosztów wprowadzenia
oferty LTE.
Ciekawą propozycją inwestycyjną, przy ograniczonym wg
nas ryzyku, może być Cinema City. Okres 2Q jest
historycznie najsłabszym sezonem w kinach spółki w
porównaniu z innymi kwartałami. Na podstawie wstępnych
wyników oglądalności w krajach operacyjnych Cinema City,
oczekujemy istotnej poprawy r/r rezultatów segmentu
kinowego. Liczymy na wzrost frekwencji r/r w Polsce, na
Węgrzech i w Izraelu. Gorszych rezultatów r/r oczekujemy
w Czechach (rynek ten zachowywał się w 2Q’11 słabo na tle
innych obszarów geograficznych).
Podsumowując z pokrywanych przez nas walorów
najciekawszymi
propozycjami
w
perspektywie
średnioterminowej mogą okazać się Cinema City oraz ATM
Grupa, w przypadku której zalecamy wykorzystać możliwą
negatywną reakcję rynku na dane finansowe. Zakładamy
bowiem, że 2H’11 przyniesie już wyraźne ożywienie, a
dodatkowo wpływ na lepsze postrzeganie spółki mogą mieć
2 nowe projekty, czyli nowe studio produkcyjne w
Warszawie oraz kanał tv ATM Rozrywka.
Materiały budowlane
Podobnie jak w przypadku budownictwa spodziewamy
się wzrostu przychodów pokrywanych przez nas spółek.
Słabo wygląda natomiast nadal rentowność, mająca swe
źródło przede wszystkim:
i) w dużej konkurencji
cenowej, ii) oraz wzroście cen surowców. W wielu
przypadkach
sytuacja
na
rynku
surowcowym
ustabilizowała się bowiem wraz z korektą na rynku ropy
w 2Q’11 (wyjątkiem jest tlenek tytanu używany w
farbach, gdzie wzrost cen nabrał dynamiki dopiero w
bieżącym roku). W naszych założeniach spodziewamy się,
że wprowadzane przez producentów systematyczne
podwyżki cen (w większości akceptowane na razie przez
rynek) pozwolą zmniejszyć presję marżową w kolejnych
okresach 2011 roku.
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
3
Budownictwo
Branża przetwórców drewna
Pod względem przychodów branża budowlana w 2Q’11
nadal notuje wzrost sprzedaży r/r (18% dynamika produkcji
budowlano-montażowej), będący pochodną inwestycji
infrastrukturalnych. Głównym problemem spółek jest
jednak erozja marż (ostra walka konkurencyjna z lat 200910 zbiera swoje żniwo także wśród generalnych
wykonawców). Spodziewamy się, że problem marż utrzyma
się przez cały 2011 rok. W dłuższym horyzoncie czasowym
głównym problem dla spółek z branży będzie wg nas
mniejsza wartość krajowego rynku (szczególnie w
przypadku redukcji funduszy UE). Stojące nadal pod
znakiem zapytania (niejasności w kwestii CO2) nowe
kontrakty w energetyce zapełnią lukę tylko częściowo i to
najwcześniej od 2014 roku. Dlatego uważamy, że w
pespektywie kilku najbliższych lat może okazać się, że nasz
rynek pod względem wielkości może okazać się zbyt mały,
żeby utrzymać wszystkie spółki w obecnej strukturze i z
obecnymi mocami. Tym samym pomimo silnej przeceny
poszczególnych podmiotów z branży zalecamy, żeby sektor
nadal był niedoważany.
W 2Q’11 zakończyły się przetargi na dostawę surowca
drzewnego na 2H’11 i średnie ceny utrzymały się na
wysokich poziomach z 1H’11 (+20% r/r). Wpływ na
koszty produkcji mogą mieć także podwyżki stawek
transportowych na „okrągły” surowiec (podwyżki rzędu
20%), co dla poszczególnych podmiotów może mieć
także negatywny wpływ na osiągane marże.
Średnie ceny celulozy utrzymały się na wysokim
poziomie. Celuloza iglasta NBSK odnotowała wzrost o
6,5% r/r i 5,5% q/q (1 007,8 USD/t) a liściasta BHKP o
0,2% r/r i 2,8% q/q (872,2 USD/t). Początek 3Q’11
przyniósł stabilizację NBSK i delikatne spadki BHKP do
850 USD/t (70% struktury zakupowej Arctic Paper), co
wpłynie pozytywnie na marże spółki w kolejnych
okresach.
Ceny makulatury wzrosły o 17,1% q/q do 158,2 EUR/t
jednak w czerwcu obserwowaliśmy delikatną korektę
cen, która w naszej opinii przyśpieszy w kolejnych
kwartałach. To może spowodować korektę także na
cenach papierów makulaturowych (Mondi Świecie).
W 2Q’11 wzrastały ceny papierów makulaturowych (78% q/q). Ceny papierów z włókna pierwotnego obniżyły
się o ok. 2,2% q/q. Od czerwca cena papierów
makulaturowych
pozostaje
stabilna,
Kraftliner
kontynuuje spadki. Stabilne były ceny papierów
powlekanych, na niepowlekany asortyment grupie Arctic
Paper udało się wprowadzić 2% q/q podwyżki w marcu.
Słaby maj i czerwiec na rynku grafiki (ok. 10% spadki
popytu) zmusił jednak spółkę do wycofania się z tych
podwyżek, co jednak nie powstrzymało spadku
wolumenu sprzedaży..
Ceny płyt wiórowych na rynku niemieckim pozostały
stabilne (delikatny wzrost q/q). Okres minionego
kwartału jest sezonowo najsłabszy wśród producentów
płyt drewnopochodnych, co przy wyższym koszcie
surowca drzewnego obniży marże producentów
(Grajewo).
Podsumowując, spółki z obszaru papieru, przetwórstwa
drewna mają zróżnicowane wyniki. W przypadku lidera
branży czyli Mondi Świecie radzimy wykorzystać obecny
okres bardzo dobrych wyników do redukowania pozycji.
Zwracamy z kolei uwagę na bardzo przecenione walory
Arctic. Jest to propozycja o podwyższonym ryzyku i
wyniki tego podmiotu są fatalne. Liczymy jednak, że
2H’11 nie przyniesie już dalszych rozczarowań (uważamy,
że nawet w scenariuszu dalszych zawirowań na rynkach,
spółka może być ciekawą propozycją ponieważ zwiększy
się wg nas presja na spadek cen celulozy, które mają
decydujący wpływ na wyniki spółki).
Przemysł
Spodziewamy się w słabszych wyników spółek z sektora
instalacji- przemysłowych. W dużej mierze sytuacja ta
będzie pochodną trudnej sytuacji w branży budowlanej
oraz coraz mniejszej ilości inwestycji infrastrukturalnych
przy jednoczesnym braku wiążących rozstrzygnięć w
obszarze inwestycji energetycznych. Z jednej strony
powoduje to wzmożoną konkurencję w przetargach na
wykonanie mniejszych instalacji i prac (do 50 mln PLN), w
których spozycjonowany jest m.in. Atrem, a z drugiej erozję
marż. Spodziewamy się jednak pozytywnego zaskoczenia w
przypadku Introlu, który dzięki rozliczeniu większej części
kontraktu z SEJ Zofiówka (na wysokiej marży) powinien
pokazać bardzo dobre wyniki.
Lepszych rezultatów w szeroko rozumianym przemyśle
oczekujemy w spółkach zajmujących się produkcją maszyn
górniczych (Kopex, Famur, MOJ). Od ponad roku możemy
obserwować bowiem systematyczny wzrost cen węgla
energetycznego (KHW, KW) oraz rekordowe ceny węgla
koksowego (JSW). Pozwala to śląskim producentom węgla
wypracować zyski oraz realizację, często zaniedbywanych i
odwleczonych w czasie, inwestycji w sprzęt oraz drążenie
chodników.
Bardzo dobre rezultaty powinien pokazać także Izostal i nie
będą to wg nas wyniki jednorazowe. Bowiem naszym
zdaniem przynajmniej do 2013/2014 roku potwierdzone
przez Gaz System inwestycje w infrastrukturę przesyłową i
dystrybucyjną zapewnią Izostalowi utrzymanie wysokiej
produkcji wolumenowej izolacji zewnętrznej jak i
wewnętrznej.
Zwracamy także uwagę na fabrykę obrabiarek Rafamet i
Ropczyce. Rafamet jest niszową firmą produkującą
wysokogabarytowe obrabiarki mającą bezpieczny portfel
zamówień. Z kolei Ropczyce poinformowały w połowie lipca
o sprzedaży Mostostalu – Energomotaż. Wprawdzie
sprzedaż ta odbędzie się z mocno odroczonym terminem
płatności, niemniej samo wyrzucenie z konsolidacji M-E
będzie miało istotny pozytywny wpływ na przyszłe wyniki.
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
4
Branża chemiczna
Sezonowo gorszym okresem w spółkach nawozowych jest
2Q, potem koniunktura wraca w 3Q (nawozy fosforowe).
Spodziewamy się jednak, że cykliczne osłabienie w
minionym kwartale nie było typowe. DAP (fosforan
dwuamonowy) po delikatnej korekcie w kwietniu ruszył do
góry wobec czego średnia cena ukształtowała się ponad 6%
wyżej q/q. Mocznik odnotował wzrost o 16% q/q. Z drugiej
strony wzrosły także podstawowe surowce do produkcji
nawozów. Sól potasowa podrożała o 8% q/q , fosforytu o
13% q/q a siarka o 26% q/q. To może erodować marże
producentów nawozów. W przypadku Polic mocnym
wynikiem (podobnie jak w (1Q’11) powinien pochwalić się
segment bieli tytanowej (wzrosty cen o 20% zapowiedział
Du Pont, największy na świecie producent bieli).
Spółki handlowe
Ogólnie 2Q jest dobry dla handlu detalicznego w tym dla
całej branży odzieżowo-obuwniczej, ponieważ w tym
okresie sprzedawane na pierwszych wysokich marżach są
rzeczy z nowych kolekcji (wiosna-lato). W tym roku trzy
miesiące 2Q’11 były cieplejsze w stosunku do
analogicznego okresu rok wcześniej, a średnie temperatury
na terenie Polski wynosiły wówczas 10,2; 13,6; 17,9 st. C,
co wraz z znacznie mniejszymi opadami zachęciło
konsumentów do nabywania wiosennych kolekcji. Większą
dynamikę sprzedaży odnotowały spółki, których oferta
spotkała się z dobrym odbiorem konsumentów, a efekt
niższej bazy z kwietnia i maja 2010 roku sprawił, iż sprzedaż
detaliczna w grupie włókno, odzież, obuwie w
analogicznych miesiącach 2011 roku odnotowała wzrost w
wysokości 35,1% i 24,2% r/r. Spodziewamy się, iż wysoka
sprzedaż na pierwszych marżach przełożyła się na większe
zyski firm odzieżowych i obuwniczych.
Branża spożywcza
Na wyniki spółek spożywczych znaczący wpływ miały
drożejące surowce (m.in. cukier, kakao, mleko, mąka oraz
opakowania). W kolejnych okresach spodziewamy się, że
wprowadzane przez producentów systematyczne podwyżki
cen (do tej pory akceptowane przez rynek) pozwolą
zmniejszyć presję marżową. Ryzykiem mogą być jednak
dalsze podwyżki cen surowców (głównie cukier).
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
5
Zestawienie podsumowujące
Data publikacji
EBITDA [mln PLN]
2Q'10
2Q'11
zmiana r/r
EBIT [mln PLN]
2Q'10
zmiana r/r
2Q'11
Wynik netto [mln PLN]
2Q'10
stopa zwrotu
zmiana r/r
2Q'11
1 mc
3mc
12 mc
-37%
AGORA
12-sie-2011
43.50
30.40
-30%
24.10
7.40
-69%
20.10
4.80
-76%
-12%
-38%
AmRest
31-sie-2011
39.00
57.40
47%
13.30
26.80
102%
12.20
13.30
10%
-9%
-11%
5%
ARCTIC PAPER
31-sie-2011
1.40
16.00
1012%
-22.20
-15.60
---
0.10
-36.40
---
-35%
-52%
-59%
ATM GRUPA
31-sie-2011
3.00
3.70
21%
-0.50
-1.10
---
-0.20
-0.60
---
-7%
-24%
-45%
ATREM
31-sie-2011
5.01
2.93
-42%
4.44
2.25
-49%
3.59
1.76
-51%
-19%
-46%
-50%
BOGDANKA
31-sie-2011
98.60
60.50
-39%
64.50
26.60
-59%
54.20
22.00
-59%
-15%
-21%
24%
BUDIMEX
31-sie-2011
100.30
93.90
-6%
95.30
87.50
-8%
73.20
73.10
0%
-14%
-28%
-20%
BUMECH
31-sie-2011
2.80
6.58
135%
1.76
4.95
181%
1.64
2.43
49%
-8%
-16%
-14%
CERAMIKA NOWA GALA
31-sie-2011
8.10
8.60
6%
3.50
4.00
15%
3.00
2.40
-21%
-1%
-24%
-20%
CERSANIT
31-sie-2011
70.20
70.10
0%
44.20
42.10
-5%
52.10
14.40
-72%
-25%
-39%
-27%
CIECH
30-sie-2011
101.20
97.50
-4%
40.20
43.70
9%
-31.00
-5.00
---
-25%
-35%
-24%
CINEMA CITY*
31-sie-2011
11.10
10.00
-10%
6.40
3.90
-39%
4.90
2.80
-43%
-8%
-13%
-21%
ELSTAR OILS
31-sie-2011
1.10
9.40
769%
-2.30
5.90
---
-5.90
2.10
---
-5%
-14%
-30%
ERG
23-sie-2011
0.83
1.27
54%
0.37
0.57
52%
0.12
0.42
263%
-5%
-39%
-41%
EUROCASH
26-sie-2011
52.40
66.70
27%
38.80
48.40
25%
33.50
37.10
11%
-12%
-17%
18%
EFH
31-sie-2011
9.10
8.60
-6%
6.80
6.50
-4%
2.80
3.70
33%
-29%
-38%
-36%
FAMUR
31-sie-2011
37.73
66.21
76%
26.64
36.30
36%
16.82
28.56
70%
-1%
1%
88%
GRAJEWO
8-sie-2011
41.50
41.00
-1%
10.50
21.90
108%
0.90
-1.90
---
-21%
-29%
20%
HAWE
31-sie-2011
10.50
17.50
68%
9.50
15.60
64%
8.40
13.00
55%
-9%
-18%
-5%
IMPEXMETAL
23-sie-2011
47.30
50.00
6%
31.90
35.10
10%
19.00
23.50
24%
-15%
-15%
0%
INTROL
30-sie-2011
6.40
6.70
6%
5.30
5.50
4%
3.60
4.30
19%
-12%
-19%
-11%
IZOSTAL
31-sie-2011
---
8.10
---
---
7.17
---
---
5.38
---
-1%
1%
---
JSW
31-sie-2011
---
389.00
---
---
172.00
---
---
102.00
---
---
---
---
JUTRZENKA
30-sie-2011
7.30
9.40
29%
1.10
4.10
282%
1.80
3.40
85%
-20%
-22%
-28%
KĘTY
10-sie-2011
47.10
55.50
18%
29.90
38.30
28%
19.30
27.70
43%
-14%
-18%
1%
KGHM
12-sie-2011
2010.00
2584.00
29%
1858.00
2415.00
30%
1501.00
1977.00
32%
-9%
-9%
64%
KOELNER
31-sie-2011
14.40
21.10
46%
8.20
13.20
61%
3.50
7.10
105%
-5%
-4%
-18%
KOPEX
31-sie-2011
33.30
78.60
136%
13.00
54.60
319%
12.00
35.30
195%
-5%
-4%
-18%
KPPD
31-sie-2011
3.20
3.40
5%
1.30
1.40
12%
0.80
0.70
-11%
8%
24%
8%
LPP
29-sie-2011
63.70
110.30
73%
39.80
86.40
117%
37.90
65.60
73%
-6%
-1%
17%
MOJ
31-sie-2011
0.43
0.76
77%
0.10
0.42
---
0.17
0.43
---
-7%
-9%
-11%
MONDI ŚWIECIE
4-sie-2011
132.00
173.70
32%
92.60
134.30
45%
59.30
116.60
97%
-13%
-15%
-4%
Multimedia Polska
31-sie-2011
74.20
78.10
5%
34.60
34.50
0%
15.80
13.60
-14%
-2%
1%
-1%
NFI EMF
29-sie-2011
59.80
47.30
-21%
33.90
20.20
-41%
17.80
9.20
-48%
-21%
-29%
-30%
NG2 (CCC)
29-sie-2011
43.80
72.80
66%
38.70
66.60
72%
47.70
53.50
12%
-12%
-15%
-11%
NWR*
24-sie-2011
112.50
244.90
118%
72.00
200.90
179%
48.6*
162.80
235%
-20%
-30%
-4%
ORZEŁ OPONY
15-sie-2011
-0.10
0.10
---
-0.10
0.00
---
-0.10
0.00
---
-16%
-4%
38%
PAMAPOL
31-sie-2011
7.8
6.5
-17%
3.8
1.8
-53%
0.5
-1.1
---
-21%
-26%
-38%
PATENTUS
31-sie-2011
2.37
2.30
-3%
1.82
1.75
-4%
1.65
1.41
-14%
-8%
-18%
-19%
PBG
31-sie-2011
86.00
87.60
2%
73.90
75.50
2%
62.50
56.10
-10%
-12%
-25%
-46%
POLICE
17-sie-2011
-4.50
63.50
---
-23.10
44.00
---
-19.70
39.00
---
-3%
-26%
109%
POLIMEX
31-sie-2011
72.90
60.60
-17%
50.30
35.70
-29%
25.90
15.80
-39%
-23%
-27%
-48%
RAFAMET
29-sie-2011
1.48
3.33
125%
1.03
1.50
46%
0.13
1.36
985%
-5%
0%
-2%
REDAN
30-sie-2011
4.60
6.70
45%
3.10
4.80
55%
1.70
3.10
88%
-21%
-18%
48%
ROPCZYCE
31-sie-2011
1.84
4.73
157%
0.34
3.04
---
-2.74
2.00
---
-9%
-12%
-22%
SELENA FM
31-sie-2011
17.10
11.50
-33%
12.80
6.10
-53%
20.20
1.70
-91%
-18%
-28%
-3%
ŚNIEŻKA
24-sie-2011
22.30
24.50
10%
18.90
20.70
10%
11.50
10.00
-14%
-14%
-23%
-17%
TESGAS
31-sie-2011
5.50
5.30
-4%
4.80
4.50
-5%
3.70
3.70
-1%
-26%
-33%
-35%
TRAKCJA POLSKA
31-sie-2011
18.40
31.30
70%
15.70
18.90
21%
12.80
11.50
-10%
-18%
-32%
-44%
WAWEL
31-sie-2011
10.30
11.10
8%
7.70
8.20
7%
6.20
6.70
7%
-16%
-17%
24%
* dane w mln EUR
Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółki
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
6
AGORA
Kurs [PLN]
16.26
MC [mln PLN]
828.2
2010P
2011P
25.4
22.7
P/E
EV/EBITDA
6.5
6.0
EV/EBIT
17.3
16.5
Dane o wartości rynku reklamy w dziennikach oraz w OOH, czyli w dwóch kluczowych dla Agory segmentach
biznesowych, wskazują że spółka zmaga się z bardzo trudnymi uwarunkowaniami. Tym też tłumaczymy ostatnią silną
przecenę kursu (ostrzegaliśmy przed silną erozją wyników już w lutym i czerwcu). Tym samym w 1H’11 Agora jest jedną z
najsłabszych aktywów z obszaru mediów z małą szansą na szybką poprawę klimatu inwestycyjnego.
W 2Q’11 oczekujemy wzrostu przychodów o 7% r/r do 300.8 mln PLN, na co wpływ będzie miała konsolidacja sieci kin
Helios. Jednak w kluczowym dla spółki obszarze reklamy w dziennikach liczymy się z pogłębieniem spadku z 1Q’11
(będzie to efekt bazy oraz dalszej silnej erozji rynku). Ogółem w 2Q’11 wpływy z reklam szacujemy na 181.7 mln PLN.
Spadek wpływów reklamowych wpłynie negatywnie na rentowność spółki (wg szacunkowych danych cennikowe wpływy
Gazety Wyborczej w 2Q’11 spadły o 16-18% r/r). Dodatkowo na wyniki r/r wpływ będą miały wyższe koszty (m.in. w
segmencie prasy codziennej), których spółka nie jest już w stanie ograniczać jak to miało miejsce w 2009 i 2010 roku.
Wynik na poziomie EBITDA w 2Q’11 szacujemy na poziomie 30.4 mln PLN, czyli o 30% mniej niż w 2Q’10. Największe
problemy będą dotyczyły ciągle segmentu prasy codziennej, gdzie wg naszych założeń EBITDA spadnie o 46% r/r do 26.4
mln PLN. Na poziomie EBIT spadek wyniku będzie miał jeszcze większą dynamikę. Wynik EBIT
w 2Q’11 założyliśmy na poziomie 7.4 mln PLN. Na poziomie netto zakładamy spadek zysku do 4.8 mln PLN.
Prognozy wyników na 2Q’2011 [mln PLN]
2Q'10
Przychody
2Q'11P
zmiana
r/r
1H'10
1H'11P
zmiana
r/r
2011P
2012P
zmiana
r/r
281.3
300.8
7%
529.4
596.6
13%
1 226.3
1251.9
2%
Sprzedaż usług reklamowych
195.7
181.7
-7%
355.0
339.5
-4%
697.3
722.7
4%
Sprzedaż wydawnictw i kolekcji
51.6
55.3
7%
104.9
106.4
1%
216.9
228.9
6%
Sprzedaż biletów do kin
0.0
29.9
---
---
71.3
---
156.1
151.3
-3%
-5%
Pozostała sprzedaż
Koszty operacyjne
Materiały i energia
34.0
33.9
0%
69.5
79.4
14%
156.0
148.9
257.2
293.4
14%
488.6
579.0
18%
1 171.5
1196.5
2%
47.8
51.1
7%
93.0
113.0
22%
219.8
207.2
-6%
6%
Amortyzacja
19.4
23.0
19%
39.2
45.0
15%
91.1
96.4
Koszty pracownicze
69.7
74.0
6%
138.3
151.3
9%
301.4
309.1
3%
Niegotówkowe koszty
2.8
3.6
27%
5.9
8.1
36%
10.3
8.9
-14%
Reprezentacja i reklama
36.1
37.3
3%
62.0
63.4
2%
135.6
141.5
4%
Inne
81.4
104.4
28%
150.2
198.2
32%
413.4
433.4
5%
EBITDA
43.5
30.4
-30%
80.0
62.6
-22%
145.9
151.8
4%
EBIT
24.1
7.4
-69%
40.8
17.7
-57%
54.8
55.4
1%
Prasa codzienna
42.8
20.3
-53%
81.9
42.5
-48%
85.4
84.3
-1%
Czasopisma
4.5
4.2
-7%
8.1
7.5
-8%
13.2
14.2
8%
Internet
1.5
2.5
65%
1.4
3.9
177%
9.4
13.5
43%
Radio
-0.4
0.6
---
0.6
0.0
-93%
3.5
3.6
3%
Reklama Zewnętrzna
4.8
5.8
21%
-0.2
3.8
---
10.0
11.0
10%
Helios*
---
0.4
---
---
8.4
---
22.2
16.3
-27%
20.1
4.8
-76%
41.9
12.0
-71%
40.5
45.3
12%
Marża EBITDA
15.5%
10.1%
15.1%
10.5%
11.9%
12.1%
Marża EBIT
8.6%
2.5%
7.7%
3.0%
4.5%
4.4%
Marża zysku netto
7.1%
1.6%
7.9%
2.0%
3.3%
3.6%
Zysk (strata) netto
*- konsolidacja od września 2010
Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.
Analityk:
Maciek Bobrowski
[email protected]
tel.: 032 208 14 12
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
7
AmRest
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
78,00
1 654,0
2010
2011P
P/E
36,4
23,2
EV/EBITDA
9,4
8,2
EV/EBIT
23,5
16,2
P/BV
2,0
1,3
Spodziewamy się, iż w 2Q’11 przychody restauracyjnej spółki wyniosą 606,7 mln PLN (+21,1% r/r), z czego
351,9 mln PLN wygenerują restauracje działające w CEE, 181,2 mln PLN dołożą restauracje z USA, jak
również w szacunkach ujęliśmy konsolidowanie przez dwa miesiące biznesu hiszpańskiego, od którego
spodziewamy się wypracowania 73,6 mln PLN przychodów. Na poziomie ZBzS w okresie 2Q’11
spodziewamy się wypracowania 59,6 mln PLN zysku (+59,6% r/r). Na poziomie operacyjnym spodziewamy
się 26,8 mln PLN zysku, którego wzrost o 102,3% r/r wynikał będzie ze wspomnianej wyżej działalności
hiszpańskiej charakteryzującej się niższymi poziomami kosztów w stosunku do sprzedaży. Na poziomie
EBITDA oczekujemy wypracowania 57,4 mln PLN zysku, co tym samym pozwoli na osiągniecie marży na
poziomie grupy w wysokości 9,5%. Jeśli chodzi o koszty działania restauracji to w 2Q’11 spodziewamy się, iż
główne pozycje kosztowe tj. koszty żywności, praca oraz najmu kształtować się będą w stosunku do
przychodów okresu na poziomie odpowiednio: 31,0%; 24,2%; 20,2%. Na poziomie netto oczekujemy zysku,
w wysokości 13,3 mln PLN, co przy większych przychodach spowoduje spadek marży do 2,2% względem
2,4% rok wcześniej.
Szacujemy, iż w skali 1H’11 przychody restauracyjnej grupy wyniosły 1.125,9 mln PLN (+14,6% r/r), co
umożliwiło wypracowanie 46,3 mln PLN (+21,5% r/r) zysku EBIT oraz 26,8 mln PLN zysku netto (+12,1% r/r).
Zgodnie z harmonogramem raport za 1H’11 spółka opublikuje w dniu 31 sierpnia 2011 roku.
Prognozy wyników za 2Q’11 oraz 2011 rok
2Q'10
2Q'11P
r/r
1H'10
1H'11P
r/r
2010
2011P
r/r
Przychody
500,9
606,7
21,1%
982,1
1 125,9
14,6%
2 011,4
2 561,9
27,4%
Zysk brutto ze sprzedaży
38,7
59,6
54,0%
87,2
106,4
22,0%
170,5
283,9
66,5%
EBITDA
39,0
57,4
47,0%
87,8
107,1
22,0%
172,4
281,4
63,3%
EBIT
13,3
26,8
102,3%
38,1
46,3
21,5%
68,7
142,5
107,6%
Zysk (strata) netto
12,2
13,3
9,5%
23,9
26,8
12,1%
40,0
79,9
99,9%
Marża zysku brutto ze sprzedaży
7,7%
9,8%
8,9%
9,4%
8,5%
11,1%
Marża EBITDA
7,8%
9,5%
8,9%
9,5%
8,6%
11,0%
Marża EBIT
2,6%
4,4%
3,9%
4,1%
3,4%
5,6%
Marża zysku netto
2,4%
2,2%
2,4%
2,4%
2,0%
3,1%
Analityk:
Marcin Stebakow
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
8
ARCTIC PAPER
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
5,9
P/E
326,9
EV/EBITDA
EV/EBIT
2011P
2012P
-
203,8
7,3
4,7
-
22,1
Miniony kwartał był dla spółki trudnym okresem. Wg CEPI, po mocnym marcu dostawy papierów niepowlekanych w
Europie w kwietniu spadły o 15% m/m a powlekanych o blisko 20% m/m (w relacji r/r odpowiednio -9,5% r/r i -7,4% r/r).
Słaby był maj, a przede wszystkim czerwiec kiedy popyt spadł wg wstępnych wyliczeń po ok. 4% m/m. Łącznie
spodziewamy się, że dostawy papierów powlekanych i niepowlekanych były niższe o ok. 10% w relacji r/r i ok. 12% q/q.
To naszym zdaniem spowodowało zdecydowany spadek wolumenowej sprzedaży w grupie Arctic Paper, którą oceniamy
w okolicach 175 tys. ton (195 tys. ton w 2Q’10 i 199 tys. ton w 1Q’11). Wprowadzonych podwyżek cen w marcu (2% q/q)
naszym zdaniem nie udało się utrzymać i oczekujemy podobnych cen sprzedaży w relacji q/q. Wobec tego przychody
szacujemy na poziomie 568,5 mln PLN (-2,5% r/r i -10,4% q/q).
W 2Q’11 wzrastały ceny celulozy. Średnia cena NBSK wyniosła 1007,2 USD/t (+8,1% q/q, maksimum 1023,1 USD/t), a
BHKP 872,2 USD/t (+2,8% q/q, maksimum 876,9 USD/t). Obserwacja kontraktów terminowych na celulozę wskazuje, że
szczyt cen rynek może mieć już za sobą. W następnych kwartałach czynnikiem powodującym spadki powinien być
oczekiwany wzrost podaży surowca związany z otwarciem nowych mocy produkcyjnych w celulozowniach na świecie. W
naszych prognozach zakładamy, ze do końca roku cena celulozy spadnie do ok. 1000 USD/t NBSK i 820 USD/t BHKP. W
2012 roku spodziewamy się 3% spadków cen NBSK i 5% BHKP (większość nowych mocy w segmencie BHKP).
Wysokie koszty celulozy w 2Q’11 w dużej mierze zneutralizuje korzystna relacja EUR/USD (osłabienie dolara o ponad 5%
q/q). Głównym czynnikiem słabych wyników będzie niska sprzedaż (wysokie koszty stałe). Wyniku EBITDA oczekujemy w
okolicach 16,0 mln PLN (niższe o ok. 8 mln PLN r/r koszty sprzedaży). Na poziomie netto ujemne różnice kursowe w
kwocie ok. -13 mln PLN (główna przyczyna to osłabienie SEK/PLN i SEK/EUR) sprowadzą wynik do ok. -36,4 mln PLN. W
naszej opinii będzie to dołek wyników finansowych i w kolejnych kwartałach spodziewamy się powolnej odbudowy marż,
co wynikać będzie z zakładanych przez nas spadków cen celulozy od 3Q’11. Spadkowej tendencji upatrujemy w związku z
rozbudową mocy produkcyjnych celulozowni a także mniejszego zapotrzebowania na surowiec z branży papierniczej
(likwidacja zdolności produkcyjnych papierów graficznych). Cały rok jednak Arctic Paper powinien zakończyć na minusie.
Spodziewamy się 69,1 mln PLN straty netto i 101,0 mln PLN EBITDA. W miarę spadku cen głównego surowca znacznie
lepszy powinien być rok 2012.
Prognozy wyników na 2Q’2011 i 2011 [mln PLN]
2Q'10
2Q'11
zmiana
r/r
1H'10
1H'11
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
2012P
zmiana
r/r
Przychody
582,9
568,5
-2,5%
1 062,3
1 203,1
13,3%
2 287,7
2 415,8
5,6%
2 596,3
7,5%
Zysk brutto na sprzedaży
63,1
64,9
3,0%
145,5
148,5
2,1%
257,1
309,4
20,3%
407,7
31,8%
EBITDA
1,4
16,0
1012,1%
33,8
46,5
37,6%
146,3
101,0
-31,0%
150,2
48,7%
EBIT
-22,2
-15,6
-
-9,5
-16,8
-
17,7
-25,5
-
32,1
-
Zysk brutto
-5,7
-36,4
-
-3,9
-44,3
-
7,3
-68,5
-
2,0
-
Zysk netto
0,1
-36,4
-
0,8
-44,9
-
28,8
-69,1
-
1,6
-
Marża zysku ze sprzedaży
10,8%
11,4%
13,7%
12,3%
11,2%
12,8%
15,7%
Marża EBITDA
0,2%
2,8%
3,2%
3,9%
6,4%
4,2%
5,8%
Marża EBIT
-3,8%
-2,7%
-0,9%
-1,4%
0,8%
-1,1%
1,2%
Marża zysku netto
0,0%
-6,4%
0,1%
-3,7%
1,3%
-2,9%
0,1%
Analityk:
Krystian Brymora
[email protected]
tel.: 032 208 14 35
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
9
ATM GRUPA
2011P
Kurs [PLN]
2.27
MC [mln PLN]
195.2
P/E
44.9
EV/EBITDA
7.9
EV/EBIT
35.0
Rezultaty za 2Q’11 mogą być rozczarowaniem, głównie z uwagi na 2 nieudane projekty związane z realizacją
filmów fabularnych – Maraton Tańca i Milion Dolarów. Premiera tych tytułów miała miejsce w słabym okresie pod
względem frekwencji w polskich kinach. Szacunkowe dane wskazują, że do lipca 2011 roku sprzedaż biletów na
Milion Dolarów wyniosła ok. 22 tys. szt., z kolei na Maraton Tańca było to tylko ok. 3 tys. szt. (w przypadku filmu
Weekend z 1Q’11, przy realizacji którego brała udział spółka, frekwencja wynosiła ok. 720 tys. widzów).
Również wyniki z core businessu czyli z produkcji tv dla TVP i Polsatu mogą okazać się słabe z uwagi na
przesunięcia w harmonogramie realizacji części odcinków na 3Q’11.
W naszych założeniach przyjmujemy, że ATM Grupa w 2Q’11 spółka kontynuowała dotychczasowe produkcje, w
tym m.in.:
Ojciec Mateusz;
Pierwsza Miłość (przesunięcia w harmonogramie);
Kobieta Cafe;
Licencja na wychowanie (ostatnie odcinki, TVP zrezygnowała z kontynuacji tego projektu).
Dodatkowo od 2Q’11 wpływ na wyniki związane z produkcją tv będzie
dla TVP – Siła wyższa. Jest to nowy tytuł, którego emisja planowana jest na jesień br.
miał
nowy
serial
W obszarze wynajmu sprzętu zakładamy poprawę wyników związaną m.in. z obsługą widowisk muzycznych
(kulturalnych) i sportowych. Niemniej zwracamy uwagę, że do czasu zakupu kolejnego wozu transmisyjnego
wyniki z tego obszaru nie powinny się już istotnie zmieniać.
Zakładamy, że przychody z tantiem (związanych z powtórnymi emisjami seriali) istotny wpływ na wyniki będą
miały dopiero w 2H’11 (w 2011 roku liczymy na wzrost o ok. 14% r/r).
zmiana
r/r
1H'10
1H'11P
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
17.6
-40%
54.5
45.1
-17%
114.44
110.61
-3%
1.8
-29%
5.9
5.6
-6%
14.91
15.72
5%
3.0
3.7
21%
7.8
10.0
29%
20.04
23.32
16%
EBIT
-0.5
-1.1
---
0.9
0.8
-8%
4.86
4.93
1%
Zysk netto
-0.2
-0.6
---
0.7
0.9
33%
3.47
4.34
25%
2Q'10
2Q'11P
Przychody
29.4
2.6
EBITDA
8.7%
10.2%
10.9%
12.4%
13.0%
14.2%
Marża EBITDA
10.4%
20.9%
14.3%
22.3%
17.5%
21.1%
Marża EBIT
-1.7%
-6.4%
1.6%
1.7%
4.2%
4.5%
Marża zysku netto
-0.6%
-3.4%
1.2%
2.0%
3.0%
3.9%
Analityk:
Maciek Bobrowski
[email protected]
tel.: 032 208 14 12
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
10
ATREM
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
8,6
P/E
79 379
2010
2011P
5,1
8,5
EV/EBITDA
3,3
4,2
EV/EBIT
3,8
5,2
P/BV
1,1
1,0
Wynik 1Q’11 były zgodne z naszymi oczekiwaniami, niemniej spodziewamy się, że spółce będzie trudno
poprawić rezultaty działalności z 2Q’10. W naszej ocenie słaba koniunktura w branży budowlanej (mała
ilość zleceń, duża konkurencja) spowodują pogorszenie wyników spółki w 2Q’11, co uniemożliwi
wypracowanie zysków zbliżonych do analogicznego okresu ubiegłego roku. Prognozujemy wygenerowanie
w 2Q’11 34,5 mln PLN przychodów ze sprzedaży oraz erozję marż spółki. Na poziomie EBIT prognozujemy
2,2 mln PLN zysku operacyjnego (rentowność 6,5%). Po uwzględnieniu salda z działalności finansowej oraz
podatku dochodowego szacujemy zysk netto na 1,7 mln PLN (rentowność netto równa 5,1%).
W kolejnych kwartałach oraz w całym 2011 roku spodziewamy się delikatnej poprawy marż spółki.
Uważamy jednak, że Atrem będzie daleki od wypracowania przychodów z 2010 roku i szacujemy spadek
sprzedaży spółki do 160 mln PLN. Obecny becklog Atremu szacujemy na 140 mln PLN. Biorąc pod uwagę
połowę roku, uważamy, że Atrem nie będzie miał problemu z realizacją założonych przychodów. Ryzyko
upatrujemy w rentowności realizowanych kontraktów, co może nie pozwolić wypracować spółce
szacowane przez nas 9,3 mln PLN zysku netto.
Prognozy wyników na 2Q’2011 [tys. PLN]
2Q'10
2Q'11P
zmiana r/r
2010
2011P
zmiana r/r
Przychody ze sprzedaży
46 977
34 500
-26,6%
200 821
160 000
-20,3%
EBITDA
5 014
2 926
-41,6%
22 102
14 597
-34,0%
EBIT
4 441
2 246
-49,4%
19 539
11 884
-39,2%
Zysk (strata) netto
3 594
1 756
-51,1%
14 813
9 349
-36,9%
Marża EBITDA
10,67%
8,48%
11,01%
9,12%
Marża EBIT
9,45%
6,51%
9,73%
7,43%
Marża zysku netto
7,65%
5,09%
7,38%
5,84%
Analityk:
Krzysztof Zarychta
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
11
BOGDANKA
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
106,0
P/E
3 605,0
2010
2011P
2012P
15,7
18,6
8,7
EV/EBITDA
8,2
8,9
5,0
EV/EBIT
12,2
15,6
7,1
P/BV
1,8
1,7
1,4
Pierwszy kwartał 2011 roku nie był dla Bogdanki udany i spodziewamy się, że także 2Q’11 i 3Q’11 będą słabe. Obok
niedziałającego kompleksu strugowego w 2Q’11, znacznie większe natężenie prac udostępniających (w związku z
rozpoczęciem od 4Q’11 pracy nowego szybu i produkcji ze Stefanowa, a także przygotowywaniem drugiej ściany w
Stefanowie) spowoduje, że zmniejszy się wskaźnik uzysku węgla w spółce – zakładamy 67,0% w 2Q’11 vs. 70,0% w 2Q’10,
a średnio w 2011 roku na 69,0%. Szacujemy, że przy średniej cenie sprzedaży równej 207,6 PLN/t w 2Q’11 spółka uzyska
przychody ze sprzedaży równe 283,1 mln PLN. Uważamy, że w 2Q’11 Bogdanka wydrąży ok. 8-10% mniej chodników (6,5
km vs. 7,0 km w 1Q’11), niemniej w zestawieniu w 2Q’10, wraz ze zwiększonym zużyciem energii, pozycja zużycia
materiałów i energii w kosztach rodzajowych wzrośnie r/r o 11,1% do poziomu 97,1 mln PLN. Druga kluczowa pozycje w
kosztach spółki to wynagrodzenia. Biorąc pod uwagę wzrost zatrudnienia r/r o blisko 150 osób oraz wyższe płace
oczekujemy wzrostu kosztów pracowniczych do poziomu 119,4 mln PLN (13,7% r/r). Szacujemy wynik operacyjny spółki
w 2Q’11 na 26,6 mln PLN (-58,8%). Po uwzględnieniu wyniku z działalności finansowej (zmniejszenie gotówki netto w
związku z nakładami inwestycyjnymi wpłynie negatywnie na saldo finansowe, które zmniejszy się do 500 tys. PLN vs. 2,6
mln PLN w 1Q’10) i podatku dochodowego szacujemy wynik netto Bogdanki na 22,0 mln PLN (-59,5%).
Według informacji przekazanych przez zarząd, wydobycie węgla z nowego szybu ma ruszyć w 4Q’11 (koniec września
2011). Miesięczna zdolność wydobywcza szybu będzie wynosić 400 tys. ton, co implikuje kontrybucję drugiego szybu w
wolumenie spółki w 4Q’11 na 1,2 mln ton. W naszym modelu zakładamy wydobycie na poziomie 800 tys. ton.
Konserwatywnie szacujemy bowiem ewentualny dalszy poślizg w związku z oddaniem ZPMW do użytku oraz dużą liczbę
dni świątecznych w kwartale. Silny 4Q’10 w skali całego roku pozwoli na poprawę wyników spółki. Szacujemy, że
wydobycie ze Stefanowa od 4Q’11 umożliwi w 2011 roku łączną produkcję równą 6,3 mln ton węgla, (+8,4% r/r), co przy
zbliżonej r/r średniej cenie sprzedaży (206,9 PLN/t) umożliwi spółce wypracowanie blisko 1,4 mld PLN przychodów ze
sprzedaży. Zbyt mały od szacowanego wcześniej wolumen wydobytego węgla (przesunięcie w oddaniu do użytku ZPMW)
nie pozwoli spółce na pełne wykorzystanie dźwigni operacyjnej i brak satysfakcjonującego pokrycia kosztów stałych.
Oczekujemy spadku rentowności operacyjnej w 2011 roku spółki do poziomu 17,1% (22,5% w 2010 roku), a zysku EBIT
zbliżonego do 236,8 mln PLN (-14,3%). Prognozujemy wynik netto Bogdanki równy 193,9 mln PLN.
Prognozy wyników na 2Q’2011
2Q'10
2Q'11P
zmiana r/r
2010
2011P
zmiana r/r
284,0
283,1
-0,3%
1 230,4
1 385,8
12,6%
87,4
54,5
-37,6%
409,7
373,4
-8,9%
EBITDA
98,6
60,5
-38,6%
414,5
415,8
0,3%
EBIT
64,5
26,6
-58,8%
276,5
236,8
-14,3%
Zysk netto
54,2
22,0
-59,3%
230,1
193,9
-15,8%
30,8%
19,3%
33,3%
26,9%
Marża EBITDA
34,7%
21,4%
33,7%
30,0%
Marża EBIT
22,7%
9,4%
22,5%
17,1%
Marża zysku netto
19,1%
7,8%
18,7%
14,0%
Produkcja węgla [tys. ton]
1 331,2
1 318,8
5 800,0
6 289,6
202,1
207,6
207,6
206,9
Średnia cena sprzedaży (PLN/t]
Analityk:
Krzysztof Zarychta
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
12
BUDIMEX
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
80,2
P/E
2 047,5
2011
2012
8,3
9,8
EV/EBITDA
3,2
4,5
EV/EBIT
3,4
4,9
P/BV
3,0
3,0
Budimex w końcówce lipca opublikował wybrane dane za 2Q’11. Przychody ze sprzedaży wyniosły
1,45 mld PLN (+26,6% r/r). Na poziomie EBIT spółka wykazała 87,5 mln PLN a zysk netto osiągnął poziom
73,1 mln PLN. Zwracamy uwagą, na dużo niższą kontrybucją segmentu deweloperskiego do wyników w 2011
roku, ze względu na spadek liczny mieszkań przekazywanych klientom (wzrostu oczekujemy dopiero od 2012, gdy
zakończą się obecnie realizowane projekty). Wyniki generalnie są nieznacznie powyżej konsensusu PAP
(sprzedaż/EBIT/zysk netto): 1 338/82,3/67,8 mln PLN. Portfel zamówień na koniec 2Q’11 to 7,9 mld PLN.
Porównywalna z ubiegłym rokiem jest marża EBIT na segmencie budowlanym (5,8%), natomiast wyraźny spadek
odnotowano w deweloperce (11,2% vs 24,4%). Zdaniem prezesa spółki poziomy te powinny być utrzymane w
kolejnych kwartałach. Według wcześniejszych ocen prezesa spółki całoroczny zysk "w najgorszym wypadku ma
być zbliżony do ubiegłorocznego" przy dwucyfrowej dynamice przychodów.
Gotówka netto na koniec 2Q’11 wynosiła 645 mln PLN (1022 mln PLN na koniec 1Q’11, 505 mln PLN na koniec
2Q’10, 434 mln PLN na koniec 1Q’10). Ze względu na wysoki poziom (na tle innych spółek budowlanych) gotówka
netto ma duże znaczenie dla bieżącej wyceny spółki. Ze względu na wyraźną nadwyżkę zobowiązań nad
należnościami pytaniem jest możliwość utrzymania w długim terminie takiego stanu (spółka po wynikach 2010
roku zapowiadała co najmniej utrzymanie pozycji cashu).
Warunki zakupu PNI nie są jeszcze znane, Budimex zakłada, że w przypadku braku komplikacja konsolidacja
mogłaby nastąpić jeszcze w końcowych miesiącach 2011 roku. Z ostatnich wypowiedzi wynika, że finalizacja
porozumienia w sprawie zakupu powinna nastąpić do 5 sierpnia a kwota transakcji będzie „dużo niższa niż 500
mln PLN”.
Wyniki za 2Q’2011
2Q'10
2Q'11*
zmiana
r/r
1H'10
1H'11*
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
2012P
zmiana
r/r
1 146,2
1 451,1
26,6%
1 723,4
2 248,9
30,5%
4 430,3
4 891,5
10,4%
4 852,4
-0,8%
124,1
125,6
1,3%
209,6
220,0
5,0%
484,3
489,2
1,0%
454,6
-7,1%
EBITDA
100,3
93,9
-6,3%
173,0
158,5
-8,4%
352,6
316,3
-10,3%
281,5
-11,0%
EBIT
95,3
87,5
-8,1%
162,9
145,4
-10,7%
331,4
290,5
-12,3%
254,4
-12,4%
Zysk brutto
90,5
90,4
-0,1%
156,2
148,2
-5,1%
331,8
303,0
-8,7%
256,8
-15,2%
Zysk netto
73,2
73,1
-0,1%
126,6
119,8
-5,3%
267,4
245,4
-8,2%
208,0
-15,2%
10,8%
8,7%
12,2%
9,8%
10,9%
10,0%
9,4%
Marża EBITDA
8,7%
6,5%
10,0%
7,0%
8,0%
6,5%
5,8%
Marża EBIT
8,3%
6,0%
9,5%
6,5%
7,5%
5,9%
5,2%
Marża zysku netto
6,4%
5,0%
7,3%
5,3%
6,0%
5,0%
4,3%
Przychody
Analityk:
Krzysztof Pado
[email protected]
tel.: 032 208 14 32
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
13
BUMECH
2010
2011P
Kurs [PLN]
15,49
P/E
12,2
9,7
MC [mln PLN]
82 221
EV/EBITDA
7,5
4,7
EV/EBIT
10,7
6,7
P/BV
2,0
1,6
Początek roku nie był dla spółki tak udany jak oczekiwaliśmy (głównie z powodu przesunięcia rozliczenia
części kontraktu z Silesią z 1Q’11 na 2Q’11). Niemniej oczekujemy, że 2Q’11, za sprawą wzmożonych
kosztów obsługi długu (szacujemy koszty finansowe na 2 mln PLN) może także okazać się słabszy.
Dodatkowo spółce prawdopodobnie nie uda się zrealizować planów sprzedażowych w segmencie drążenia
(w 2Q’11 Bumech musiał przerzucić część sprzętu z kopalni KHW do JSW). Prognozujemy wypracowanie
przez Bumech 26,4 mln PLN przychodów ze sprzedaży oraz blisko 5 mln PLN EBIT. Po uwzględnieniu salda z
działalności finansowej oraz podatku dochodowego oczekujemy zysku netto na poziomie 2,4 mln PLN.
Uważamy, że w 2H’11 spółce uda się nadrobić mniejsze przychody z tytułu drążenia chodników (szacujemy
wydrążenie ok. 3 km chodników vs. 2 km w 1H’11). Prognozujemy sprzedaż w 3Q’11 3 sztuk AM50 (2 za
gotówkę, 1 dzierżawa), a w 4Q’11 2-3 sztuki w dzierżawie. Według naszych założeń na koniec 2011 roku
Bumech będzie miał 8-9 sztuk AM50, 1 AM75 oraz 1 AM65 w dzierżawie. Według nas pozwoli to spółce
wypracować wyższe przychody od wcześniej zakładanych (90,6 mln PLN vs. 87,5 mln PLN). Dzięki znacznej
ilości przetargów związanych z drążeniem chodników oczekujemy, żeby spółce uda się poprawić operacyjne
marże w 2H’11 (zwracamy jednak uwagę, iż w dłuższym okresie na ostatnią transakcja Famuru, który
zakupił PRG Mysłowice, i tym samym posiada podobnie komplementarną ofertę usług co Bumech. Może to
stanowić o znacznym nasileniu się ryzyka konkurencji pomiędzy obiema spółkami. Szacujemy
wypracowanie przez spółkę 16,8 mln PLN zysku operacyjnego oraz 23,8 mln PLN EBITDA. Po uwzględnieniu
salda z działalności finansowej oraz podatku oczekuje zysku netto na poziomie
2Q'10
2Q'11
zmiana r/r
1H’10
1H’11
zmiana r/r
2010
2011P
zmiana r/r
12 972
26 397
103,5%
28 964
48 000
65,7%
69 019
90 620
31,3%
2 827
7 197
154,6%
6 323
12 229
93,4%
18 053
24 449
35,4%
EBITDA
2 796
6 580
135,3%
6 445
11 631
80,5%
16 096
23 862
48,2%
EBIT
1 761
4 953
181,3%
4 363
8 287
89,9%
11 293
16 894
49,6%
Zysk (strata) netto
1 638
2 432
48,5%
3 606
4 311
19,6%
6 719
8 448
25,7%
21,8%
27,3%
21,8%
25,5%
26,2%
27,0%
Marża EBITDA
21,6%
24,9%
22,3%
24,2%
23,3%
26,3%
Marża EBIT
13,6%
18,8%
15,1%
17,3%
16,4%
18,6%
Marża zysku netto
12,6%
9,2%
12,4%
9,0%
9,7%
9,3%
Analityk:
Krzysztof Zarychta
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
14
CERAMIKA NOWA GALA
Kurs [PLN]
2,48
MC [mln PLN]
141,5
P/E
2011
2012
18,8
13,8
EV/EBITDA
6,5
5,8
EV/EBIT
16,4
12,7
P/BV
0,7
0,7
W 2Q’11 spółka kontynuowała wysoką dynamikę sprzedaży, przy jednocześnie niskiej marży brutto ze sprzedaży
(polityka rabatowa, która jest obecnie ograniczana). Tym samym przy wzroście przychodów o 20% spodziewamy
się wzrostu wyniku EBIT o 15%. Na poziomie netto prognozujemy 2,4 mln PLN (-20,6% r/r, brak dodatnich różnic
kursowych, które pojawiły się w 2Q’10). Wysoka sprzedaż wynika z i) odświeżenia portfolio w czasie kryzysu
(szczególnie marka Ceramika Gres), ii) dobrej koniunktury w segmencie rynku Nowej Gali (inwestycje w CH,
biurowce, słaba sytuacja włoskich producentów, którzy odpuszczają sobie rynek polski, cła na płytki chińskie).
Z ostatnich wypowiedzi zarządu wynika, że celem w 2011 roku jest wypracowanie kilkunastoprocentowego
wzrostu przychodów oraz poprawa wyniku netto. Biorąc pod uwagę utrzymujące się słabą historycznie marże
brutto ze sprzedaży (wynik m.in. sporych rabatów udzielanych odbiorcom) uważamy, że spółce będzie ciężko
wypracować dwucyfrowy wynik na poziomie netto przy rocznej sprzedaży około 200 mln PLN. W samym okresie
2H’11 liczymy na poprawę marży brutto ze sprzedaży w wyniku wprowadzonych kilkuprocentowych podwyżek
cen (Gres 1/2Q’11, Nowa Gala 2/3Q’11) oraz wyższemu wykorzystaniu mocy produkcyjnych.
Spółka wyklucza emisję akcji pod budowę nowej fabryki (koszt około 170 mln PLN). Środki mają być pozyskane z
dotacji UE, kredytów, bieżącego cash flow, ewentualnie sprzedaży akcji własnych oraz innych aktywów (spółka
posiada nieruchomość w SSE w Starachowicach o wartości około 7,0 mln PLN).
2Q'10
2Q'11
zmiana r/r
1H'10
1H'11
zmiana r/r
2010
2011P
zmiana r/r
2012P
zmiana r/r
Przychody
45,5
54,6
20,0%
80,2
99,1
23,7%
177,2
202,2
14,1%
206,0
45,5
12,7
13,7
7,3%
20,3
21,7
6,9%
42,2
48,9
16,0%
52,0
12,7
EBITDA
8,1
8,6
6,4%
12,5
13,0
4,1%
25,1
30,8
22,7%
32,4
8,1
EBIT
3,5
4,0
14,7%
3,4
3,8
13,4%
6,8
12,3
82,1%
14,8
3,5
Zysk brutto
3,7
2,8
-22,3%
2,9
1,2
-57,4%
4,6
8,4
83,1%
11,4
3,7
Zysk netto
3,0
2,4
-20,6%
2,7
1,1
-59,5%
5,3
7,5
41,7%
10,3
3,0
28,0%
25,0%
25,3%
21,9%
23,8%
24,2%
25,3%
28,0%
Marża EBITDA
17,8%
15,7%
15,6%
13,1%
14,2%
15,2%
15,7%
17,8%
Marża EBIT
8,0%
5,2%
3,6%
1,2%
2,6%
4,1%
5,5%
8,0%
Marża zysku netto
6,7%
4,4%
3,4%
1,1%
3,0%
3,7%
5,0%
6,7%
Analityk:
Krzysztof Pado
[email protected]
tel.: 032 208 14 32
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
15
CERSANIT
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
8,10
1 752,7
2011
2012
P/E
17,4
12,8
EV/EBITDA
8,5
7,0
EV/EBIT
14,0
10,7
P/BV
1,2
1,1
Uważamy, że 2Q’11 był nadal pozytywny dla Cersanitu pod względem przychodów (rośnie zarówno średnia
cena jak i wolumen, jednakże baza 2Q’10 jest już wyraźnie wyższa niż było to w 1Q’11 vs 1Q’10).
Spodziewamy się wzrostu sprzedaży o 15% r/r. Problemem podobnie jak w poprzednich kwartałach są
marże, jednakże powinny być już odczuwalne podwyżki cen z 1/2Q’11 (spodziewamy się 38,0% brutto ze
sprzedaży vs 34,6% w 1Q’11). Na poziomie w 2Q’11 EBIT szacujemy wynik na poziomie 42,1 mln PLN (-4,8%
r/r). Na saldzie finansowym odbiją się ujemne różnice kursowe z wyceny kredytów (szacujemy je na
-9,0 mln PLN). Biorąc pod uwagę odsetki (kwartalnie wynoszą one netto około 15 mln PLN) oraz podatek
szacujemy poziom wyniku netto na około 14,4 mln PLN (w 2Q’10 spółka miała dodatnie saldo z działalności
finansowej +10,9 mln PLN).
W stosunku do prognoz przed 1Q’11 (bardzo słaba marża brutto ze sprzedaży) obniżyliśmy oczekiwania co
do całorocznych wyników. Oczekujemy marży brutto ze sprzedaży na poziomie 37-38% (poprzednio >39%)
i marży EBITDA na poziomie 16-17% (poprzednio 18%). Problemem dla spółki jest obecnie ograniczona
zdolność do rozbudowy mocy produkcyjnych lub akwizycji (wysoki poziom zadłużenia). Nie oczekujemy, że
spółka rozpocznie inwestycje w nowe moce w Rosji i Rumunii w 2011 roku. Przy pojawieniu się ciekawych
okazji inwestycyjnych nie można wykluczyć, że Cersanit mógłby przeprowadzić kolejną emisję akcji
(poprzednia w 3Q’10 miała na celu wzmocnienie kapitału obrotowego).
2Q'10
2Q'11
zmiana
r/r
1H'10
1H'11
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
2012P
zmiana
r/r
Przychody
397,5
457,1
15,0%
697,1
824,9
18,3%
1531,5
1785,3
16,6%
1906,3
6,8%
171,5
173,7
1,3%
290,6
300,8
3,5%
603,1
669,9
11,1%
739,8
10,4%
EBITDA
70,2
70,1
-0,2%
124,3
125,2
0,7%
253,5
294,4
16,1%
333,8
13,4%
EBIT
44,2
42,1
-4,8%
69,4
69,1
-0,5%
142,0
178,1
25,4%
217,5
22,1%
Zysk brutto
55,1
17,8
-67,8%
124,8
10,8
-91,3%
128,5
124,3
-3,3%
169,7
36,5%
Zysk netto
52,1
14,4
-72,4%
110,8
8,5
-92,3%
103,0
100,7
-2,3%
137,4
36,5%
43,2%
38,0%
41,7%
36,5%
39,4%
37,5%
38,8%
Marża EBITDA
17,7%
15,3%
17,8%
15,2%
16,6%
16,5%
17,5%
Marża EBIT
11,1%
9,2%
10,0%
8,4%
9,3%
10,0%
11,4%
Marża zysku netto
13,1%
3,1%
15,9%
1,0%
21,3%
18,6%
22,9%
Analityk:
Krzysztof Pado
[email protected]
tel.: 032 208 14 32
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
16
CIECH
2011P
Kurs [PLN]
19,3
P/E
28,1
MC [mln PLN]
984,3
EV/EBITDA
5,0
EV/EBIT
10,9
P/BV
0,8
Ceny sody kontynuowały trend boczny w 2Q’11. Wolumenowo zakładamy, ze udało się sprzedać ok. 480 tys. ton
sody vs 477 tys. ton w 1Q’11 i 443 tys. ton w 2Q’10. To powinno dać ok. 402,4 mln PLN przychodów ze sprzedaży
segmentu (+10,7% r/r, +0,9% q/q) zrealizowanych na porównywalnej q/q marży EBIT (8,5%). W dywizji organika
spodziewamy się sezonowego spadku sprzedaży środków ochrony roślin a także niższej sprzedaży TDI. Z drugiej
strony oczekujemy wyższej sprzedaży wolumenowej EPI, co powinno zrekompensować słabość TDI, gdzie rynek,
wobec wysokiej nadpodaży produktu wygląda słabo. Co prawda w 2Q’11 obserwowaliśmy blisko 7% wzrosty
benchmarkowych cen jednak w naszej opinii jest to tylko korekta. Wciąż ceny znajdują się ok. 12% niżej r/r.
Optymistycznie prezentuje się rynek EPI. W 2Q’11 ceny wzrosły o 1,4% q/q i 7,2% r/r a spółka zamierza dalej
zwiększać sprzedaż próbując wykorzystania nowych technologii w produkcji. Dodatkowo od maja obserwujemy
korektę cen propylenu (jednego z głównych surowców w produkcji EPI) co pozytywnie powinno wpłynąć na marże
w kolejnych kwartałach. W 2Q’11 na poziomie całej dywizji oczekujemy utrzymania marży EBIT w okolicach 1,5%
przy przychodach 416,8 mln PLN (+11% r/r, -5,7% q/q). Duży wpływ na dywizję Agro-Krzem będzie miała tylko
miesięczna konsolidacja wyników Fosforów Gdańskich (finalizacja transakcji przejęcia przez Puławy). Poprawy
oczekujemy w krzemianach (Vitrosilicon). Łącznie przychody dywizji szacujemy na 134,4 mln PLN (-36% r/r, -40%
q/q) zrealizowanych na marży EBIT 5% (spadek marży w nawozach z 9,7% w 1Q’11 do 5% i wzrost marży w
krzemianach z 0,2% w 1Q’11 do 5% w 2Q’11). W skali grupy powinno to dać ponad 1 mld PLN przychodów (+2,3%
r/r, -10% q/q), 43,7 mln PLN EBIT. Na działalności finansowej przy mniejszym zadłużeniu (dług netto w okolicach
860 mln PLN) spodziewamy się ok. 30 mln PLN kosztów finansowych netto. W 2H’11 koszty finansowe powinny
być jeszcze niższe z uwagi na obowiązujące od lipca nowe warunki kredytowania. Spółka jednak naszym zdaniem
zakończy 2Q’11 pod kreską (-5 mln PLN). Na taki wynik wpłynie przede wszystkim one-off w postaci
zaksięgowania podatku ze sprzedaży Fosforów Gdańskich (ok. 16 mln PLN). W całym roku oczekujemy 3,9 mld PLN
przychodów ze sprzedaży, 184,5 mln PLN EBITDA i 35 mln PLN zysku netto. Na obniżenie naszych wcześniejszych
prognoz (201 mln PLN EBIT, 82 mln zysk netto) wpłynęło gorsze postrzeganie rynku TDI oraz wyższy podatek
dochodowy.
2Q'10
2Q'11
zmiana
r/r
1H'10
1H'11
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
Przychody
988,1
1 010,8
2,3%
1 950,1
2 132,9
9,4%
3 960,3
3 932,6
-0,7%
146,3
161,5
10,4%
284,2
334,4
17,7%
562,7
648,5
15,3%
EBITDA
101,2
97,5
-3,6%
199,0
194,3
-2,3%
403,7
402,3
-0,3%
EBIT
40,2
43,7
8,8%
81,9
86,0
5,0%
144,2
184,5
28,0%
Zysk brutto
-23,8
13,6
-
-17,6
29,2
-
52,7
73,7
39,7%
Zysk netto
-31,0
-5,0
-
-33,8
-1,0
-
20,5
35,0
71,1%
14,8%
16,0%
14,6%
15,7%
14,2%
16,5%
Marża EBITDA
10,2%
9,7%
10,2%
9,1%
10,2%
10,2%
Marża EBIT
4,1%
4,3%
4,2%
4,0%
3,6%
4,7%
Marża zysku netto
-3,1%
-0,5%
-1,7%
0,0%
0,5%
0,9%
Analityk:
Krystian Brymora
[email protected]
tel.: 032 208 14 35
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
17
CINEMA CITY
2011P
2012P
Kurs [PLN]
32.0
P/E
14.9
12.8
MC [mln PLN]
1 638
EV/EBITDA
7.7
6.6
EV/EBIT
13.2
11.3
P/BV
1.6
1.5
Okres 2Q jest historycznie najsłabszym sezonem w kinach Cinema City w porównaniu z innymi kwartałami.
Dodatkowo w 2Q’11 spółka kontynuowała restrukturyzację przejętej sieci Cinema Palace (oczekujemy kolejnych
kosztów restrukturyzacyjnych na poziomie <1 mln EUR). Porównując wyniki r/r należy zwrócić też uwagę,
że w 2Q’10 spółka zaksięgowała wynik na sprzedaży nieruchomości. W 2Q’11 wynik spółki nie jest zawyżony
takimi zdarzeniami jednorazowymi.
Na podstawie wstępnych wyników oglądalności w krajach operacyjnych Cinema City oczekujemy poprawy
rezultatów segmentu kinowego. Liczymy na wzrost przychodów, co tłumaczy poza efektem konsolidacji Cinema
Palace, w szczególności wzrostem frekwencji r/r w Polsce, na Węgrzech i w Izraelu. Gorszych rezultatów r/r
oczekujemy w Czechach (rynek ten zachowywał się w 2Q’11 słabo na tle innych obszarów geograficznych).
Ogółem w 2Q’11 w segmencie kinowym przyjęliśmy wzrost przychodów do 57 mln EUR, czyli o 36.1% r/r. Wyższa
frekwencja r/r, zwłaszcza na tytuły 3D, powinna naszym zdaniem wpłynąć na poprawę wyniku EBITDA do poziomu
9.6 mln EUR z 7.9 mln EUR. Zysk EBIT segmentu kinowego w 2Q’11 szacujemy na 3.6 mln PLN, względem
3.3 mln EUR z 2Q’10.
Prognozy wyników na 2Q’2011 [mln EUR]
2Q'10
Przychody
2Q'11P
zmiana
r/r
1H'10
1H'11P
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
137.5
61.8
-55.0%
207.6
127.6
-38.5%
325.8
285.3
-12.4%
segment kinowy
41.9
57.0
36.1%
106.3
117.7
10.7%
215.5
300.2
39.3%
segment dystrybucja
4.0
4.3
6.0%
9.1
8.7
-4.0%
17.0
17.5
3.2%
segment nieruchomości
91.6
0.6
-99.4%
92.2
1.2
-98.7%
93.3
2.3
-97.5%
EBITDA
11.1
10.0
-9.7%
31.3
21.0
-33.0%
56.2
58.8
4.7%
EBIT
6.4
3.9
-39.3%
21.7
8.8
-59.6%
36.3
34.2
-6.0%
-7.6%
segment kinowy
3.3
3.6
6.9%
18.6
8.3
-55.6%
33.7
31.1
segment dystrybucja
0.1
0.2
30.0%
0.0
0.3
---
-0.1
0.4
---
segment nieruchomości
2.9
0.1
-95.3%
3.1
0.3
-91.9%
2.8
0.5
-81.0%
4.9
2.8
-42.7%
17.4
6.5
-62.4%
30.0
27.5
-8.4%
Marża EBITDA
8.0%
16.1%
15.1%
16.4%
17.2%
20.6%
Marża EBIT
4.6%
6.2%
10.5%
6.9%
11.2%
12.0%
Marża zysku netto
3.6%
4.5%
8.4%
5.1%
9.2%
9.6%
Zysk (strata) netto
Analityk:
Maciek Bobrowski
[email protected]
tel.: 032 208 14 12
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
18
ELSTAR OILS
2011P
Kurs [PLN]
4,44
P/E
24,1
MC [mln PLN]
214,1
EV/EBITDA
15,9
EV/EBIT
25,3
P/BV
1,6
W 2Q’11 średnia cena rzepaku była niższa o 2,1% q/q. Co prawda w relacji r/r ceny są wciąż wyższe o ok. 45% jednak z
drobnym przesunięciem czasowym wzrosły również ceny oleju, dzięki czemu teoretyczny spread między olejem
rzepakowym a rzepakiem wzrósł z poziomu 1523 PLN/t w 2Q’10 do 2048,6 PLN/t w 2Q’11.
Raporty miesięczne wskazują na niższą sprzedaż q/q. Naszym zdaniem to zasługa głównie wolumenów. W segmencie
biodiesla część sprzedaży planowanej na 2Q’11 została przesunięta do 1Q’11 za sprawą likwidacji ulgi akcyzowej na
paliwa B100 z początkiem maja. W 2Q’11 spodziewamy się wolumenu 14,8 tys. ton estrów (15,7 tys. ton w 1Q’11), co
przy cenach sprzedaży o ok. 4% niższych q/q powinno dać 62,4 mln PLN przychodów (-9,5% q/q, -25,3% r/r). W relacji r/r
niższe przychody to efekt braku długoterminowego kontraktu z PKN Orlen na sprzedaż estrów. Spodziewamy się
natomiast, że spółce udało poprawić się marże (3% EBIT vs 2,5% w 1Q’11). W segmencie spożywczym 2Q i 3Q są
sezonowo słabszym okresem w roku. Zakładamy sprzedaż ok. 26 tys. ton tłuszczów (własna rafinacja+ olej palmowy)
wobec 27,5 tys. ton w 1Q’11, co powinno dać ok. 132,9 mln PLN przychodów (-9,3% q/q, +28% r/r). Tu także
spodziewamy się poprawy marży EBIT przynajmniej do poziomu 3% (2,1% w 1Q’11 i strata w 2Q’10). Łącznie więc
szacujemy, że spółka odnotuje sprzedaż na poziomie 195,3 mln PLN (-9,4% q/q, +4,3% r/r) i 5,9 mln PLN EBIT (+15,4%
q/q, strata przed rokiem). Po uwzględnieniu salda finansowego (-3,3 mln PLN vs 2,5 mln PLN w 1Q’11) czysty zarobek
szacujemy na 2,1 mln PLN (-5,9% q/q, strata przed rokiem). Będzie to drugi z rzędu, stabilny wynik po słabym 2010 roku,
kiedy spółkę przygniotły przede wszystkim silne wzrosty cen rzepaku i problemy z jego dostępnością. W tym roku z uwagi
na powodzie zbiory mogą być niższe a dodatkowo żniwa utrudnia deszczowa pogoda w lipcu (przesunięcie ok. 2 tyg), co
może wpłynąć na niższe wolumeny przerobu surowca w całym roku. Początkowo szacowaliśmy, że uda się przerobić 360
tys. ton, co da ok. 60 tys. ton oleju w segmencie biodiesla i 120 tys. ton w spożywce w raz z zakupionym olejem
palmowym. Obecne wydarzenia skłaniają nas do obniżenia rocznego przerobu do 340 tys. ton (+7,4% r/r), czyli 55 tys.
ton estrów (ponad 30 tys. ton w 1H’11) i ok. 110 tys. ton tłuszczów (ok 54 tys. ton w 1H’11). To powinno dać ok. 812,2
mln PLN przychodów w całym roku (410,9 mln PLN w 1H’11). Rentowność 2H’11 będzie zależała od rozpoczynającego się
właśnie okresu kontraktacji rzepaku (w swoich prognozach zakładamy utrzymanie się marż na obecnych poziomach).
2Q'10
2Q'11
zmiana
r/r
1H'10
1H'11
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
187,4
195,3
4,3%
364,7
410,9
12,7%
703,6
812,2
15,4%
6,3
13,3
111,7%
15,4
25,3
64,4%
41,8
52,8
26,4%
EBITDA
1,1
9,4
768,9%
7,3
18,1
147,1%
24,0
36,2
50,8%
EBIT
-2,3
5,9
-
0,7
10,9
1485,3%
10,5
22,7
115,9%
Zysk brutto
-7,8
2,6
-
-4,0
5,2
-
-17,0
11,0
-
Zysk netto
-5,9
2,1
-
-2,9
4,4
-
-13,9
8,9
-
3,3%
6,8%
4,2%
6,2%
5,9%
6,5%
Marża EBITDA
0,6%
4,8%
2,0%
4,4%
3,4%
4,5%
Marża EBIT
-1,2%
3,0%
0,2%
2,7%
1,5%
2,8%
Marża zysku netto
-4,2%
1,3%
-1,1%
1,3%
-2,4%
1,3%
Przychody
Analityk:
Krystian Brymora
[email protected]
tel.: 032 208 14 35
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
19
ERG
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
0,89
38 541
2010
2011P
P/E
27,1
25,0
EV/EBITDA
11,8
8,4
EV/EBIT
21,7
19,6
P/BV
1,2
1,2
Mimo wysokich przychodów – 16,0 mln PLN (+42% r/r) - ERG pokazał w 1Q’11 skromny zysk operacyjny (227 tys.
PLN) oraz netto (165 tys. PLN). Główną przyczyną słabej rentowności były utrzymujące się wysokie ceny surowców
(polietylen oraz polipropylen, średnie ceny wyższe r/r o 30%). Pozytywnie na skonsolidowane wyniki spółki
wpłynęły pierwsze zyski utworzonej spółki zależnej Bioerg, która osiągnęła w 1Q’11 ponad 44 tys. PLN zysku netto
(tym samym spółka przekroczyła szacowaną w memorandum inwestycyjnym prognozę wyników na cały 2011 rok;
Bioerg specjalizuje się w produkcji opakowań biodegradowalnych).
Zarząd zamierza rozwijać działalność ERGu poprzez akwizycję. Do końca września 2011 roku ERG ma podpisać
umowę przejęcia spółki Fol-Plast (ERG podpisał już przedwstępną umowę zakupu 51,1% udziałów z prawem
pierwokupu pozostałych udziałów). Spółka negocjuje także drugą akwizycję (ok. 30 mln przychodów, do końca
lipca 2011). Konsolidacja rynku tworzyw może wprawdzie umożliwić spółce zajęcie lepszej pozycji konkurencyjnej
w negocjacjach z dostawcami surowca (Orlen, Slovnaft, Petrochemical), niemniej obecna konstrukcja mechanizmu
ustalania ceny produktu w praktyce może ograniczać uzyskiwanie w przyszłości wyższych marż operacyjnych
(długofalową ambicją zarządu jest poziom 5-6% EBIT). Obecnie ceny benchamarkowe produktów w branży są
weryfikowane przez jedną instytucję na podstawie informacji zebranych od producentów. Ceny podawane są
zazwyczaj odzwierciedleniem formuły TKO + kilku punktowa marża. Trudno w takiej sytuacji wyjść do rynku z
wyższymi ofertami cenowymi, szczególnie gdy relacja kg produktu do kg surowca wynosi w przybliżeniu 1:1, co
uniemożliwia skuteczne ograniczenie kosztów. Dlatego nie spodziewamy się istotnej poprawy wyników spółki w
2011 roku (przychody blisko 70 mln PLN (+30% r/r), EBIT 2,1 mln PLN (+5,3 % r/r), zysk netto 1,5 mln PLN (+6,8%
r/r).
2Q'10
2Q'11P
zmiana
r/r
1H’10
1H’11
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
13 684
19 000
38,8%
25 196
38 000
50,8%
53 831
69 980
30,0%
EBITDA
825
1 270
53,9%
1 323
2 531
91,3%
3 659
4 890
33,7%
EBIT
374
570
52,4%
504
1 140
126,2%
1 994
2 099
5,3%
Zysk (strata) netto
115
417
262,7%
263
834
217,2%
1 425
1 522
6,8%
Marża EBITDA
6,0%
6,7%
5,3%
6,7%
6,8%
7,0%
Marża EBIT
2,7%
3,0%
2,0%
3,0%
3,7%
3,0%
Marża zysku netto
0,8%
2,2%
1,0%
2,2%
2,7%
2,2%
Analityk:
Krzysztof Zarychta
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
20
EUROCASH
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
27,00
3 680,9
2010
2011P
P/E
28,5
26,5
EV/EBITDA
16,7
14,6
EV/EBIT
22,6
22,5
P/BV
8,3
7,1
W 2Q’10 spodziewamy się osiągnięcia 2.420,7 mln PLN przychodów ze sprzedaży (+37,2% r/r), czego
wynikiem będzie m.in.: uwzględnienie sprzedaży przejętych spółek dystrybucyjnych Premium Distributors
od CEDC wraz ze wzrostem organicznym i dobrą sprzedażą wygenerowaną w sieci Cash&Carry oraz
Delikatesy Centrum, jak również nie należy zapominać o przesunięciu świąt wielkanocnych, które w miały
miejsce w 2Q’11. Na poziomie operacyjnym spodziewamy się 24,8% poprawy zysku w ujęciu r/r, który w
2Q’11 szacujemy na 48,4 mln PLN. Na poziomie EBITDA szacujemy wyniki w wysokości 66,7 mln PLN
względem 52,4 mln PLN w analogicznym okresie rok wcześniej. Na poziomie netto w 2Q’11 oczekujemy
zysku w wysokości 37,1 mln PLN względem 33,5 mln PLN w 2Q’10. Spodziewamy się, iż wyższe przychody
oraz konsolidacja w części dystrybucyjnej na poziomie grupy spowoduje spadek marż, których erozje na
poziomie operacyjnym szacujemy na 0,2pkt procentowego.
Szacujemy, iż w skali 1H’11 przychody Eurocash wyniosły 4.500,1 mln PLN (+36,2% r/r), co umożliwiło
wypracowanie 63,0 mln PLN (+14,3 r/r) zysku EBIT oraz 45,9 mln PLN zysku netto względem 46,9 mln PLN w
analogicznym okresie rok wcześniej. Zgodnie z harmonogramem raport za 1H’11 spółka opublikuje w dniu
26 sierpnia 2011 roku. W prognozach na 2011 rok zakładamy konsolidację Tradisu przez 3 miesiące 2011
roku.
Prognoza wyników za 2Q’11 i 1H’11 oraz na 2011 rok
Przychody
2Q'10
2Q'11P
zmiana r/r
1H'10
1H'11P
zmiana r/r
2010
2011P
zmiana r/r
1 764,4
2 420,7
37,2%
3 305,0
4 500,1
36,2%
7 791,8
11 577,1
48,6%
177,2
239,6
35,2%
320,2
440,6
37,6%
801,3
1 050,8
31,1%
EBITDA
52,4
66,7
27,3%
81,9
99,3
21,3%
230,7
257,8
11,7%
EBIT
38,8
48,4
24,8%
55,1
63,0
14,3%
170,4
168,0
-1,4%
Zysk (strata) netto
33,5
37,1
11,0%
46,9
45,9
-2,2%
129,0
139,6
8,2%
10,0%
9,9%
9,7%
9,8%
10,3%
9,1%
Marża EBITDA
3,0%
2,8%
2,5%
2,2%
3,0%
2,2%
Marża EBIT
2,2%
2,0%
1,7%
1,4%
2,2%
1,5%
Marża zysku netto
1,9%
1,5%
1,4%
1,0%
1,7%
1,2%
Analityk:
Marcin Stebakow
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
21
EUROPEJSKI FUNDUSZ HIPOTECZNY
2011P
Kurs [PLN]
0,67
P/E
6,3
MC [mln PLN]
98,2
EV/EBITDA
5,1
EV/EBIT
6,6
P/BV
0,4
Okres 2Q jest sezonowo udany w branży hotelowej. Dodatkowo katastrofa smoleńska i powodzie w 2Q’10
spowodowały tzw. efekt niskiej bazy i zaprezentowane wówczas wyniki finansowe powinny być łatwe do pobicia.
W 2Q’11 oczekujemy 15,8 mln PLN przychodów ze sprzedaży (+10,2% r/r), z czego ok. 0,8 mln PLN wypracuje
segment biurowy. Segment biurowy miał być konsekwentnie rozwijany od momentu zakupu Yony w 3Q’10 jednak
wciąż spółka nie zwiększyła bazy przychodowej. Oczekujemy, że w 2H’11 aktywa spółki zasili kolejny biurowiec
gwarantujący stabilną EBITDA. W minionym kwartale nie spodziewamy się żadnych zdarzeń jednorazowych, które
znacząco wpłynęły na raportowaną EBITDA w 2Q’10 (+1,4 mln PLN). Oczekujemy „czystego” wyniku na poziomie
8,6 mln EBITDA (-6,1% r/r) co przy niższych kosztach finansowych (postępująca redukcja zadłużenia spółki) i
amortyzacji powinno dać ok. 3,7 mln PLN zysku netto.
W lipcu spółka opublikowała prognozy wyników finansowych w bieżącym roku. Na poziomie EBITDA zysk ma
sięgnąć 36 mln PLN, a EBIT 28 mln PLN. W naszych prognozach oczekiwaliśmy odpowiednio 31,9 mln PLN i 22,5
mln PLN jednak były to założenia ostrożne. Biorąc pod uwagę silne wyniki 2Q’11 oraz sezonowo najlepszy 3Q
uważamy, że prognozy zarządu są ambitne ale realne. Uwzględniając niższe koszty finansowe związane z
postępująca redukcją zadłużenia (10,2 mln PLN vs 15,1 mln PLN w 2010 roku) wynik netto mógłby wynieść ok.
15,7 mln PLN. Przy takim poziomie zyskowności i obecnej kapitalizacji (98,2 mln PLN) spółka wydaje się
atrakcyjnym aktywem inwestycyjnym (P/E’11=6,3x, EV/EBITDA’11=5,1x). Słabość kursu akcji w ostatnim okresie
wiążemy ze zmianami w akcjonariacie spółki. Ustabilizowanie się struktury akcjonariuszy (kwestia zaangażowania
inwestora z krajów ZEA) powinno być pozytywną informacją w najbliższym czasie.
2Q'10
2Q'11
zmiana
r/r
1H'10
1H'11
zmiana
r/r
2010
2011P*
zmiana
r/r
Przychody
14,4
15,8
10,2%
26,5
25,5
-3,8%
50,4
60,0
19,0%
4,4
7,3
67,4%
9,0
10,1
12,3%
17,0
31,6
85,9%
EBITDA
9,1
8,6
-6,1%
15,2
12,6
-16,8%
31,1
36,0
15,8%
EBIT
6,8
6,5
-4,0%
10,5
8,8
-16,6%
21,7
28,0
28,9%
Zysk brutto
3,5
4,6
30,7%
4,1
4,8
19,3%
8,8
19,4
120,8%
Zysk netto
2,8
3,7
32,5%
3,3
4,0
18,5%
7,0
15,7
124,0%
30,5%
46,3%
33,8%
39,5%
33,7%
52,7%
Marża EBITDA
63,7%
54,2%
57,3%
49,6%
61,6%
60,0%
Marża EBIT
47,4%
41,3%
39,6%
34,3%
43,1%
46,7%
Marża zysku netto
19,7%
23,7%
12,6%
15,5%
13,9%
26,2%
* - prognoza spółki
Analityk:
Krystian Brymora
[email protected]
tel.: 032 208 14 35
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
22
FAMUR
2010
2011P
16,6
Kurs [PLN]
3,75
P/E
22,6
MC [mln PLN]
1 806
EV/EBITDA
16,2
7,0
EV/EBIT
20,8
13,0
P/BV
2,2
2,0
Famur, podobnie jak Kopex, pokazał bardzo dobre wyniki w 1Q’11. Na uwagę zasługuje fakt, że spółce
udało się poprawić marżę brutto na sprzedaży (pogorszenie w przypadku Kopexu), szczególnie w kontekście
wygenerowania wyższej amortyzacji w związku z rozpoczęciem użytkowania nowej hali produkcyjnej. Mimo
zdobycia nowych kontraktów (dostawa kompleksu ścianowego dla Przedsiębiorstwa Górniczego „Silesia”
o wartości 70,7 mln PLN, uruchomienie górniczego wyciągu w konsorcjum z Kopexem o wartości 44,3 mln
PLN, z czego na Famur przypada 25,7 mln PLN netto) uważamy, że spółce nie uda się utrzymać marży
operacyjnej na rekordowo wysokich poziomach w 2Q’11 i 2H’11 i konserwatywnie zakładamy jej erozję.
Szacujemy osiągnięcie przez spółkę 285 mln PLN przychodów ze sprzedaży w 2Q’11 (+57,8%) oraz
wypracowanie 36,3 mln PLN zysku EBIT (+36,2% r/r). Zwracamy uwagę, że po przejęciu Remagu, mocno
zwiększył się w spółce strumień amortyzacji, co powinno na jeszcze silniejszy wzrost EBITDA (66,2 mln PLN,
+75,5%). W całym roku prognozujemy wynik Famuru na 1,1 mld PLN przychodów i 109 mln PLN zysku netto
(P/E’11=16,6x, EV/EBITDA’11=7,0x).
2Q'10
2Q'11P
zmiana r/r
1H'10
1H'11P
zmiana r/r
2010
2011P
180 652
285 000
57,8%
343 501
567 192
65,1%
885 396
1 137 192
zmiana r/r
28,4%
EBITDA
37 732
66 205
75,5%
56 736
135 337
138,5%
121 081
259 457
114,3%
EBIT
26 640
36 296
36,2%
37 891
75 519
99,3%
94 128
139 821
48,5%
Zysk (strata) netto
16 823
28 560
69,8%
37 897
58 639
54,7%
79 896
109 043
36,5%
Marża EBITDA
20,9%
23,2%
16,5%
23,9%
13,7%
22,8%
Marża EBIT
14,7%
12,7%
11,0%
13,3%
10,6%
12,3%
Marża zysku netto
9,3%
10,0%
11,0%
10,3%
9,0%
9,6%
Analityk:
Krzysztof Zarychta
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
23
GRAJEWO
2011P
Kurs [PLN]
12,3
P/E
MC [mln PLN]
610,4
EV/EBITDA
8,8
EV/EBIT
15,1
P/BV
1,2
40,7
W naszej opinii wyniki finansowe 2Q’11 będą porównywalne q/q. Oczekujemy podobnego wolumenu (427,5 tys. m3) i
delikatnie wyższych cen (wzrost średnioważonej ceny o 0,3% q/q) biorąc pod uwagę ceny płyt wiórowych na rynku
niemieckim. To powinno dać ok. 409,5 mln PLN przychodów ze sprzedaży. Na marży brutto ze sprzedaży spodziewamy
się negatywnego wpływu wzrostu kosztów transportu drewna i klejów. Wyższe stawki przewozowe, szacowane przez nas
na 20%, to efekt kwietniowego strajku przewoźników. Wg naszych wyliczeń (wzrost stawek dotyczy tylko drewna
okrągłego, ok. 800 tys. m3 zakupów Grajewa rocznie) będzie to kosztować spółkę ok. 6 mln PLN w skali roku. W
rezultacie marża brutto ze sprzedaży obniży się w 2Q’11 do ok. 17,5% wobec 17,8% w 1Q’11 i 18,6% w 2Q’10 (dane
nieporównywalne z uwagi na reklasyfikację części kosztów zarządu fabryki w Rosji). Na poziomie EBIT oczekujemy 21,9
mln PLN (41 mln PLN EBITDA) czyli porównywalnego poziomu do 1Q’11. Strata netto (-1,9 mln PLN) naszym zdaniem
będzie wynikać z ujemnych różnic kursowych (w 1Q’11 były dodatnie) związanych z osłabieniem rubla do euro (ujemna
wycena kredytów w euro spółki rosyjskiej). Jednocześnie zwracamy uwagę, że 2Q jest sezonowo najsłabszym okresem w
spółce i kolejne kwartały powinny przynieść zdecydowana poprawę. W całym roku oczekujemy ponad 1,7 mld PLN
przychodów ze sprzedaży (+23,5% r/r), 107,9 mln EBIT (podwojenie w relacji r/r) i 15 mln PLN zysku netto (wobec 15,2
mln PLN straty w 2010 roku). Wobec naszych wcześniejszych prognoz obecne zostały obniżone z uwagi na wyższą presję
kosztową (ceny drewna i koszty transportu a także wzrost notowań mocznika- składnika klejów). Podwyższenie poziomu
przychodów wynika z wyższych cen produktów (wzrost o ok. 18% r/r w 2Q’11).
Kluczowe dla zachowania się kursu akcji w najbliższym okresie będzie uzyskanie finansowania budowy rosyjskiej fabryki
MDF. Proces ten ciągle się przedłuża (spodziewaliśmy się w 1Q’11), co wpływa na wyższe koszty. Obecnie zarząd szacuje
potrzeby na poziomie 133 mln EUR (poprzednio ok. 120 mln EUR), z czego 90 mln EUR na Capex a reszta na kapitał
obrotowy. Ostatnie WZA upoważniło zarząd do emisji 11 mln nowych akcji serii E i 20,54 mln warrantów subskrypcyjnych
skierowanych do głównego akcjonariusza, niemieckiego Pfleiderera, zamiennych na akcje w 2013 roku. Zarząd wcześniej
szacował, że z emisji 11 mln akcji uda się pozyskać ok. 42 mln EUR (reszta kredyt bankowy), co oznaczało teoretyczną
cenę emisyjną akcji w okolicach 15,3 PLN (przy kursie EUR/PLN=4,0). Obecnie jednak kurs akcji spółki uległ znacznej
przecenie (12,4) i planów nie uda się zrealizować. Kluczowe więc będzie domknięcie wysokiego kredytu bankowego
(oczekujemy tego w 3Q’11). Szansą też jest ustabilizowanie się sytuacji w niemieckim Pfleidererze, gdzie akcjonariusze
przyjęli majowy plan restrukturyzacji (de facto przejęcie spółki przez wierzycieli).
2Q'10
2Q'11
zmiana
r/r
1H'10
1H'11
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
Przychody
314,8
409,5
30,1%
620,6
812,4
30,9%
1 390,4
1 717,2
23,5%
58,6
71,5
22,1%
92,8
143,3
54,3%
262,0
316,4
20,8%
EBITDA
41,5
41,0
-1,2%
58,0
82,2
41,7%
146,1
184,5
26,2%
EBIT
10,5
21,9
108,3%
-2,0
43,8
-
47,1
107,9
129,0%
Zysk brutto
-1,5
-0,7
-
-18,2
2,3
-
-34,8
23,7
-
Zysk netto
0,9
-1,9
-
-10,5
0,2
-
-15,2
15,0
-
18,6%
17,5%
15,0%
17,6%
18,8%
18,4%
Marża EBITDA
13,2%
10,0%
9,3%
10,1%
10,5%
10,7%
Marża EBIT
3,3%
5,3%
-0,3%
5,4%
3,4%
6,3%
Marża zysku netto
0,3%
-0,5%
-1,7%
0,0%
-1,1%
0,9%
Analityk:
Krystian Brymora
[email protected]
tel.: 032 208 14 35
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
24
HAWE
2011P
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
3,0
315,7
P/E
7,8
EV/EBITDA
7,9
EV/EBIT
8,5
P/BV
1,1
W 2Q’11 oczekujemy, że spółka zaksięgowała drugą część umowy z Erą (łącznie 32,4 mln PLN, Hawe informowało
o tym w raporcie bieżącym w 4Q’10) w kwocie ok. 17,1 mln PLN (15,3 mln PLN w 1Q’11). Dodatkowo
prawdopodobnie w wyniku zostanie pokazana także umowa z Aero2 (2,2 mln PLN). Z tytułu operatorstwa
oczekujemy ok. 3,3 mln PLN przychodów, co łącznie powinno dać ok. 22,5 mln PLN przychodów segmentu
telekomunikacyjnego (+49,7% r/r) realizowanych na marży brutto ze sprzedaży w wysokości 80%. Z segmentu
budowlanego spodziewamy się 6,7 mln PLN (-24,3% r/r) czyli utrzymania spadkowej dynamiki r/r. Głównym
kontraktem zewnętrznym jaki spółka zależna Hawe Budownictwo realizuje obecnie jest budowa kanalizacji w
gminie Dobroszyce o wartości 7,4 mln PLN (do końca 3Q’11). W skali grupy więc oczekujemy bardzo dobrych
wyników finansowych. Przychody powinny zbliżyć się do 30 mln PLN (+22,4% r/r) a EBIT do 15,6 mln PLN (+64,1%
r/r). Warto zwrócić uwagę, że w 1Q’11 spółka wykupiła ponad 50 mln PLN obligacji zapadalnych w tym roku
(oprocentowanie ok. 12%). Środki pochodziły z otrzymanej pożyczki inwestycyjnej z ARP (100 mln PLN),
oprocentowanej ok. 6%, co znacznie obniży koszty finansowe.
Obecnie spółka kończy budowę odcinka sieci światłowodowej między Wrocławiem a Poznaniem (końcowy etap to
implementacja światłowodu, którego koszt sięga ok. 7% wybudowania rurociągu). Kluczowymi inwestycjami w
2011 roku mają być odcinki Sochaczew- Warszawa oraz Kraków- Katowice- Cieszyn (łączny koszt ok. 30 mln PLN).
Kolejnym etapem będzie wybudowanie odcinków Wrocław- Katowice oraz Warszawa- Terespol (35-40 mln PLN).
Faza projektowa wg opinii zarządu zakończyć ma się w 2011 roku a budowa rurociągów w końcu 2012 roku.
Środki finansowe maja pochodzić z drugiej transzy pożyczki inwestycyjnej z ARP (50 mln PLN, kolejne 50 mln PLN
posłużyło do refinansowania zadłużenia) oraz m.in. z kredytu bankowego DnB Nord i środków własnych.
W lipcu spółka poinformowała o podpisaniu kolejnych kontraktów na dzierżawę sieci światłowodowej z UPC (8,1
mln PLN) i z Multimedia (1,5 mln PLN) a wg opinii zarządu priorytetem jest też szersze wyjście za granicę (umowy
o usługi transmisji danych zostały już podpisane z białoruskim i litewskim operatorem).
2Q'10
2Q'11
zmiana
r/r
1H'10
1H'11
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
Przychody
23,8
29,2
22,4%
40,0
51,2
27,8%
101,1
105,1
4,0%
12,7
19,0
50,0%
22,6
33,3
47,7%
59,5
63,5
6,7%
EBITDA
10,5
17,5
67,6%
19,5
31,4
61,3%
47,0
54,2
15,2%
EBIT
9,5
15,6
64,1%
17,5
27,5
56,7%
43,1
50,3
16,6%
Zysk brutto
10,5
16,1
53,1%
18,7
28,0
49,6%
46,1
50,7
10,0%
Zysk netto
8,4
13,0
54,8%
15,0
23,4
55,8%
37,2
41,1
10,3%
53,2%
65,2%
56,3%
65,1%
58,9%
60,5%
Marża EBITDA
43,9%
60,1%
48,6%
61,4%
46,5%
51,6%
Marża EBIT
39,8%
53,4%
43,8%
53,7%
42,7%
47,9%
Marża zysku netto
35,3%
44,6%
37,6%
45,8%
36,8%
39,1%
Analityk:
Krystian Brymora
[email protected]
tel.: 032 208 14 35
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
25
IMPEXMETAL
2011P
Kurs [PLN]
4,68
P/E
10,1
MC [mln PLN]
936,0
EV/EBITDA
6,8
EV/EBIT
9,9
P/BV
1,0
W 2Q’11 średnia cena ołowiu w PLN spadła o 2,1% q/q, co negatywnie wpłynie na wyniki finansowe
Baterpolu (jedyny w grupie producent metalu). Ceny miedzi spadły o 5% q/q a aluminium wzrosły o 3,8%
q/q. Uważamy, że marże przerobowe pozostały na poziomie tych z 1Q’11. Wolumenowo spodziewamy się
niższej sprzedaży o 3,4% q/q i porównywalnej w relacji r/r (45,9 tys. ton) za co będzie odpowiadać spadek
sprzedaży w Hutmenie (3,5 tys. ton, -2,8% r/r), Dziedzicach (5,5 tys. ton, -3,5% r/r), Baterpolu (7,5 tys. ton, 8,5% r/r) co może wynikać z utrudnionego pozysku złomu akumulatorowego (łagodna zima i mniejsza
sprzedaż akumulatorów). W związku z tym zweryfikowaliśmy także nasze roczne prognozy wolumenu
sprzedaży w Baterpolu z początkowych 38 tys. ton do 35 tys. ton (-8,1% r/r). Wzrostu sprzedaży oczekujemy
w segmencie aluminiowym (Konin) na poziomie 20,4 tys. ton (+2% r/r, 0% q/q) oraz w ZM Silesi (segment
cynku, +4,7% r/r, +2,3% q/q). Łącznie więc prognozujemy 685,7 mln PLN przychodów ze sprzedaży oraz 35,1
mln PLN EBIT. Niższa rentowność zarówno w relacji r/r, jak i q/q to zasługa głównie Baterpolu (problemy z
pozyskiem złomu). Na poziomie netto wynik powinien sięgnąć 23,5 mln PLN (+24%) z uwagi na niższe,
ujemne różnice kursowe.
2Q'10
2Q'11
zmiana
r/r
1H'10
1H'11
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
Przychody
594,6
685,7
15,3%
1 159,8
1 405,1
21,2%
2 417,6
2 772,6
14,7%
55,2
59,6
8,1%
102,0
123,9
21,4%
217,5
254,4
17,0%
EBITDA
47,3
50,0
5,7%
87,0
102,1
17,4%
169,0
192,1
13,7%
EBIT
31,9
35,1
10,0%
55,9
72,2
29,3%
107,5
132,4
23,1%
Zysk brutto
26,7
29,1
8,6%
49,6
66,6
34,5%
96,1
114,8
19,6%
Zysk netto
19,0
23,5
24,0%
37,3
54,0
44,8%
78,0
93,0
19,3%
9,3%
8,7%
8,8%
8,8%
9,0%
9,2%
Marża EBITDA
8,0%
7,3%
7,5%
7,3%
7,0%
6,9%
Marża EBIT
5,4%
5,1%
4,8%
5,1%
4,4%
4,8%
Marża zysku netto
3,2%
3,4%
3,2%
3,8%
3,2%
3,4%
Analityk:
Krystian Brymora
[email protected]
tel.: 032 208 14 35
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
26
INTROL
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
5,7
P/E
151,8
2010
2011P
12,6
11,9
EV/EBITDA
6,9
6,5
EV/EBIT
8,9
8,4
P/BV
1,3
1,2
Pierwszy kwartał 2011 roku tradycyjnie okazał się dla spółki najsłabszy. Dodatkowo wyniki spółki częściowo
zaniżała strata wygenerowana przez IB Systems (start-up, działalności w zakresie projektowania oraz
wdrażania systemów teletechniki, bezpieczeństwa i automatyki w inteligentnych budynkach, szacujemy
wynik spółki w 2011 roku na 15,0 mln PLN przychodów oraz -1,0 mln PLN straty EBIT). Spodziewamy się
jednak, że Introl odrobi nienajlepszy początek roku w 2Q’11, w którym spółka powinna pokazać rekordowe
wyniki. Na poziomie przychodów oczekujemy ponad 70 mln PLN przychodów ze sprzedaży. Introl powinien
w 2Q’11 rozliczyć większość kontraktu SEJ Zofiówka (12,2 mln PLN brutto), na którym spółka rozliczy
prawdopodobnie wysoką marże. Szacujemy zysk operacyjny Introlu w 2Q’11 na 5,5 mln PLN (+4,1% r/r). Po
uwzględnieniu salda z działalności finansowej oraz podatku dochodowego oczekujemy, że zysk netto
wynisie 4,3 mln PLN. Zwracamy uwagę, że po oczyszczeniu wyników grupy z przychodów i straty IB Systems
2Q’11, zysk operacyjny oraz netto ukształtował by się na poziomie odpowiednio 6,5 mln PLN (+22,9% r/r)
oraz 5,1 mln PLN (+40,8% r/r).
W stosunku do naszych wcześniejszych prognoz na cały 2011 rok, zdecydowaliśmy się obniżyć rentowność
uzyskiwanych oraz wykonywanych w 2H’11 kontraktów (słaba koniunktura w branży budowlanej - mała
ilość zleceń, duża konkurencja), co powinno spowodować erozję marż. Oczekujemy, że Introl przy wyższych
przychodach (blisko 265 mln PLN, +11% r/r) pokaże zbliżone poziomy zysku operacyjnego oraz netto
(odpowiednio 16,5 mln PLN oraz 12,8 mln PLN). Po oczyszczeniu ze straty IB System, wyniki spółki powinny
wypaść nieznacznie lepiej w ujęciu r/r.
2Q'10
2Q'11
zmiana r/r
2Q'11*
zmiana r/r
2010P
2011P
zmiana r/r
2011*
zmiana r/r
69,0
70,0
1,4%
66,5
-3,7%
238,5
264,8
11,0%
249,8
4,7%
13,7
14,5
5,8%
15,5
13,1%
50,3
52,7
4,7%
53,7
6,7%
EBITDA
6,4
6,7
5,7%
7,7
21,3%
21,7
21,4
-1,2%
22,4
3,5%
EBIT
5,3
5,5
4,1%
6,5
22,9%
16,9
16,5
-2,4%
17,5
3,5%
Zysk netto
3,6
4,3
18,5%
5,1
40,8%
13,2
12,8
-3,1%
13,7
3,4%
19,8%
20,7%
23,3%
21,1%
19,9%
21,5%
Marża EBITDA
9,2%
9,6%
11,6%
9,1%
8,1%
9,0%
Marża EBIT
7,7%
7,9%
9,8%
7,1%
6,2%
7,0%
Marża zysku netto
5,3%
6,2%
7,7%
5,5%
4,8%
5,5%
*oczyszczone z przychodów i wyników IB Systems
Analityk:
Krzysztof Zarychta
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
27
IZOSTAL
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
7.8
253.32
P/E
2010
2011P*
34.1
13.3
EV/EBITDA
16.9
8.3
EV/EBIT
22.6
9.4
Izostal w 2Q’11 powinien pokazać dobre rezultaty. Liczymy, że podobnie jak w 1Q’11 spółka pokaże silną
dynamikę wzrostu przychodów i wyników. r/r. W zakresie wolumenów zakładamy wzrost izolacji zewnętrznej do
150 tys. m2, a izolacji wewnętrznej do 95 tys. m2. Tym samym uwzględniając wysokie ceny stali i rur szacujemy, że
przychody spółki w 2Q’11 przekroczyły 66 mln PLN. Na poziomie EBITDA zakładamy wypracowanie przez spółkę
ponad 8 mln PLN, a na poziomie EBIT wynik szacujemy na ok. 7.17 mln PLN. Po uwzględnieniu salda finansowego i
podatku wynik netto powinien wynieść ok. 5.4 mln PLN.
Zwracamy uwagę, że w kolejnych kwartałach istotne znaczenie dla wyników będzie miał harmonogram budowy
poszczególnych odcinków, przy realizacji których będzie uczestniczył Izostal jako dostawca rur zaizolowanych
(sądzimy że średnio będą to w większości odcinki o długości kilkunastu km). Dlatego w zależności od terminów
realizacji poszczególnych tras odcinków może wystąpić czasowe nasilenie lub spadek zapotrzebowania na
produkty/usługi spółki. Liczymy jednak, że przynajmniej do 2013/2014 roku potwierdzone przez Gaz System
inwestycje w infrastrukturę przesyłową i dystrybucyjną zapewnią Izostalowi utrzymanie wysokiej produkcji
wolumenowej izolacji zewnętrznej jak i wewnętrznej. Dodatkowo w perspektywie 2-3 lat na wielkość popytu na
produkty/usługi spółki mogą mieć nowe inwestycje w zakresie wydobycia gazu oraz inwestycje w bloki
energetyczne oparte na gazie ziemnym.
2Q'10
2Q'11P
zmiana r/r
2010
2011P*
zmiana r/r
Przychody
---
66.31
---
138.33
193.03
39.5%
Koszty
---
56.65
---
117.81
154.81
31.4%
Wynik brutto na sprzedaży
---
9.66
---
20.52
38.22
86.2%
Koszty sprzedaży
---
0.77
---
1.79
2.92
63.1%
Koszty zarządu
---
2.12
---
8.95
8.94
-0.1%
EBITDA
---
8.10
---
14.84
30.47
105.4%
EBIT
---
7.17
---
11.13
26.93
141.9%
Wynik netto
---
5.38
---
7.44
19.00
155.5%
marża brutto na sprzedaży
---
14.57%
14.83%
19.80%
marża EBITDA
---
12.22%
10.73%
15.78%
marża EBIT
---
10.82%
8.05%
13.95%
izolacja zewnętrzna [tys.m2]
---
150.0
305.8
577.7
izolacja wewnętrzna [tys. m2]
---
95.0
124.0
372.0
razem izolacja [tys. m2]
---
245.0
429.7
949.7
* - prognoza spółki
Analityk:
Maciek Bobrowski
[email protected]
tel.: 032 208 14 12
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
28
JSW
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
136,5
16 272,0
P/E
2010
2011P
2012P
11,2
6,8
7,8
EV/EBITDA
5,4
3,2
3,6
EV/EBIT
7,7
4,1
4,8
P/BV
2,3
1,7
1,6
Zgodnie z informacjami przekazanymi przez spółkę w prospekcie emisyjnym uważamy, że JSW zrealizuje w 2Q’11 sprzedaż po
najwyższych cenach w całym 2011 roku. Szacujemy w 2Q’11 średnią cenę węgla koksowego typu hard na poziomie 907 PLN/t
(+26,7% q/q), koksu równą 1100 PLN/t (+1,4% q/q), a węgla energetycznego zbliżoną do 259 PLN/t (+1% q/q). Uwzględniamy
także wypadek w kopalni Krupiński oraz czasowe wstrzymanie wydobycia na jednej z ścian w kopalni Jas-Mos, czego skutki będą
szczególnie widoczne w 2Q’11 (produkcja równa 2,96 mln ton vs. 3,2 mln ton w 1Q’11). Pozwoli to wypracować spółce 2,25 mld
PLN przychodów ze sprzedaży (-1% q/q). W 2Q’11 będą miały miejsce dwa zdarzenia jednorazowe. Spółka zaksięguje i wypłaci
pracownikom extra premię z tytułu wejścia na GPW (160 mln PLN) oraz prawdopodobnie uwzględni niegotówkowy wydatek
związany z pokryciem kosztu wydania akcji pracowniczych serii C (blisko 540 mln PLN). Spowoduje to zwiększenie kosztów
operacyjnych, co przełoży się na spadek zysku EBIT do poziomu 709 mln PLN (uwzględnia 160 mln PLN wypłaconej premii). Po
uwzględnieniu kosztów emisji akcji serii C zysk operacyjny może ukształtować się na poziomie 172 mln PLN.
W naszej prognozie na 2011 rok i pozostałe lata uwzględniamy włączenie do grupy KK Zabrze. Przejęcie podmiotu pozwoli JSW
od 3Q’11 zwiększyć produkcję i sprzedaż koksu o 0,65 mln ton. W skali roku wzrost będzie wynosić 1,1 mln ton. Przy zakładanych
porównywalnych wolumenach produkcji węgla koksowego (13,3 mln ton vs. 13,2 mln ton) oraz wyższych zrealizowanych
średniorocznych cenach sprzedaży produktów szacujemy, że JSW wypracuje 9,2 mld PLN przychodów ze sprzedaży. Z
uwzględnieniem wynegocjowanych podwyżek ze stroną związkową (+5,5%), extra premią (160 mln PLN) oraz sygnalizowanym w
prospekcie wzrostem kosztów usług obcych szacujemy wynik operacyjny spółki na 3,2 mld PLN (+32,6% r/r). Według naszych
prognoz zysk netto spółki na poziomie jednostki dominującej wyniesie 2,4 mld PLN (+34,5% r/r). Z uwzględnieniem kosztów
emisji akcji serii C, zysk EBIT oraz netto ukształtują się na poziomach odpowiednio 2,6 mld PLN i 2,0 mld PLN.
Prognozy wyników na 2Q’2011 [mln. PLN]
2010
2011
Przychody
7 288
9 215
zmiana
r/r
26,4%
9 215
zmiana
r/r
26,4%
węgiel
4 025
5 629
39,9%
5 629
koks
3 065
3 380
10,3%
198
205
Koszty działalności operacyjnej
5 342
Zysk na sprzedaży
1 946
2Q'11
2Q'11*
2 234
2 234
39,9%
1 464
1 464
3 380
10,3%
720
720
3,7%
205
3,7%
50
50
6 054
13,3%
6 592
23,4%
1 510
2 047
3 160
62,4%
2 622
34,8%
724
187
1
-42
-
-42
-
-15
-15
EBITDA
2 773
4 017
25,5%
3 479
25,5%
927
389
EBIT
1 947
3 167
32,6%
2 581
32,6%
709
172
pozostałe
Saldo pozostałej dz. operacyjnej
Saldo z dz. finansowej
2011*
-81
-110
36,6%
-110
36,6%
-32
-32
Wynik brutto
1 867
3 008
61,2%
2 470
32,4%
677
140
Wynik netto
1 454
2 391
34,5%
1 955
34,4%
537
102
hard
4,6
5,6
21,3%
5,6
21,3%
1,31
1,31
soft
0,6
0,7
21,4%
0,7
21,4%
0,23
0,23
energetyczny
4,0
3,0
-26,0%
3,0
-26,0%
0,52
0,52
koks
2,5
2,9
16,0%
2,9
16,0%
0,6
0,6
hard
609
802
31,7%
802,2
31,7%
907
907
soft
370
553
49,3%
552,8
49,3%
618
618
energetyczny
247
257
4,2%
257,0
4,2%
257
257
koks
1 029
1 109
7,8%
1 108,7
7,8%
1 200
1200
Marża EBITDA
38,0%
37,8%
37,8%
41,5%
17,4%
Marża EBIT
26,7%
28,0%
28,0%
31,8%
7,7%
Marża zysku netto
20,0%
21,2%
21,2%
24,0%
4,6%
Wolumen sprzedaży
Cena sprzedaży
Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., *uwzględnia koszty akcji serii C w kwocie 537,7 mln PLN
Analityk:
Krzysztof Zarychta
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
29
JUTRZENKA
2010P
2011P
Kurs [PLN]
3,00
P/E
14,0
13,0
MC [mln PLN]
430,1
EV/EBITDA
7,2
6,4
EV/EBIT
11,7
10,1
P/BV
0,7
0,7
Spodziewamy się, iż w 2Q’11 przychody Jutrzenki wyniosły 155,4 mln PLN (+3,3% r/r), jednakże wprowadzane na
bieżąco podwyżki cen produktów w okresie 2Q’11 nie pomogły w zniwelowaniu niekorzystnej sytuacji na rynku
surowcowym (cukier, mleko, mąka), co tym samym przyczyniło się do spadku marży zysku brutto ze sprzedaży do
35,4% względem 38% w analogicznym okresie rok wcześniej. Uporządkowanie struktury grupy i obniżenie
niektórych kosztów funkcjonowania sprawiło, iż na działalności operacyjnej Jutrzenka wypracowała zysk, który
szacujemy na 4,1 mln PLN względem 1,1 mln PLN w porównaniu do analogicznego okresu rok wcześniej.
Na poziomie netto szacujemy, iż w 2Q’11 spółka osiągnęła zysk w wysokości 3,4 mln PLN względem 1,8 mln PLN
rok wcześniej. Wzrost sprzedaży tłumaczymy podwyżką cen produktów oraz nieznacznym wzrostem wolumenów
produkcji szczególnie w dywizji napojowej. Jeśli chodzi o segmenty działalności to spodziewamy się, iż słodycze
wygenerowały 96,5 mln PLN przychodów i 5,0 mln PLN zysku operacyjnego. Sprzedaż segmentu napojowego
szacujemy na 30,7 mln PLN, jednakże na poziomie EBIT prognozujemy 1,3 mln PLN straty. Sprzedaż segmentu
kulinarnego szacujemy na 26,7 mln PLN, a wynik na poziomie operacyjnym prognozujemy 1,3 mln PLN.
Szacujemy, iż w skali 1H’11 przychody spożywczej spółki wyniosły 304,9 mln PLN (+5,2% r/r), co umożliwiło
wypracowanie 15,5 mln PLN (+22,5% r/r) zysku EBIT oraz 12,6 mln PLN zysku netto względem 9,7 mln PLN
w analogicznym okresie rok wcześniej. Zgodnie z harmonogramem raport za 1H’11 spółka opublikuje w dniu 30
sierpnia 2011 roku.
Prognozy wyników na 2Q’2011 i 2011 rok
2Q'10
2Q'11P
zmiana r/r
1H'10
1H'11P
zmiana r/r
2010
2011P
zmiana r/r
Przychody
150,4
57,1
155,4
3,3%
289,8
304,9
5,2%
621,6
660,3
6,2%
55,1
-3,6%
102,8
107,7
4,7%
232,7
250,8
EBITDA
7,8%
7,3
9,4
29,4%
25,1
25,2
0,4%
63,8
68,8
7,7%
EBIT
1,1
4,1
281,8%
12,6
15,5
22,5%
39,3
43,4
10,5%
Zysk (strata) brutto
2,0
4,4
119,9%
12,4
16,4
32,1%
39,3
40,8
4,0%
Zysk (strata) netto
1,8
3,4
85,3%
9,7
12,6
29,7%
30,7
33,1
7,9%
38,0%
35,4%
35,5%
35,3%
37,4%
38,0%
Marża EBITDA
4,8%
6,1%
8,7%
8,3%
10,3%
10,4%
Marża EBIT
0,7%
2,6%
4,4%
5,1%
6,3%
6,6%
Marża zysku netto
1,2%
2,2%
3,3%
4,1%
4,9%
5,0%
Analityk:
Marcin Stebakow
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
30
KĘTY
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
116,0
P/E
1 070,2
2011
2012
10,7
9,7
EV/EBITDA
6,6
5,9
EV/EBIT
10,0
8,9
P/BV
1,2
1,1
Spółka podała już wstępne wyniki za 2Q’11. Sprzedaż przekroczyła 350 mln PLN. Dzięki znacznemu
wzrostowi sprzedaży ilościowej oraz wyższym cenom aluminium na światowych rynkach 20% dynamikę
osiągnął Segment Wyrobów Wyciskanych. Podobnej skali wzrost odnotował Segment Systemów
Aluminiowych. Największy wzrost w ujęciu procentowym zanotował Segment Usług Budowlanych (+140%
r/r) m.in. w związku z realizacją kontraktu na obiekcie Sky Tower. Segment Opakowań Giętkich osiągnął
15% przyrost przychodów a Segment Akcesoriów Budowlanych 10% dynamikę. Spółka szacuje, że EBIT
wyniesie 38 – 40 mln PLN (ok. +27-33% r/r, po uwzględnieniu wyniku na transakcjach zabezpieczających
w obu okresach). Po uwzględnieniu 4,2 mln PLN ujemnego salda na działalności finansowej (koszty odsetek,
różnice kursowe na pozycjach bilansowych), skonsolidowany zysk netto miałby wynieść 26 - 28 mln PLN.
Na koniec 2Q’11 zarząd prognozuje, iż dług netto wyniesie ok. 335 mln PLN.
Zdaniem zarządu tak dobre wyniki za cały okres 1H’11 mogą wpłynąć na wypłaszczenie wartości sprzedaży
na przestrzeni całego roku, co oznaczałoby powrót do tendencji z lat 2006-2008 I wcześniejszych, gdy
spółka w 1H wypracowywała średnio 47-52% sprzedaży, EBIT oraz zysku netto (lata 2009 i 2010 są lekko
nietypowe: straty na wycenie walut w 1H’09 oraz świetna koniunktura w 2H’10).
Wyniki za 2Q’2011
2Q'10
2Q'11
zmiana r/r
1H'10
1H'11
zmiana r/r
2010
2011P
zmiana r/r
2012P
zmiana r/r
Przychody
285,0
358,1
25,7%
532,9
680,7
27,7%
1 210,5
1 413,6
16,8%
1 476,9
4,5%
EBITDA
47,1
55,5
17,8%
82,2
98,3
19,6%
185,3
209,6
13,1%
226,2
7,9%
EBIT
29,9
38,3
28,2%
48,1
64,5
34,2%
118,0
137,9
16,9%
151,1
9,6%
Zysk brutto
24,1
34,1
41,8%
44,4
57,4
29,3%
112,3
123,4
9,9%
135,6
9,9%
Zysk netto
19,3
27,7
43,3%
34,3
46,5
35,5%
89,7
100,0
11,4%
109,8
9,9%
Marża EBITDA
16,5%
15,5%
15,4%
14,4%
15,3%
14,8%
15,3%
Marża EBIT
10,5%
10,7%
9,0%
9,5%
9,7%
9,8%
10,2%
Marża zysku netto
6,8%
7,7%
6,4%
6,8%
7,4%
7,1%
7,4%
Analityk:
Krzysztof Pado
[email protected]
tel.: 032 208 14 32
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
31
KGHM
Kurs [PLN]
187,0
MC [mln PLN]
37 400
P/E
2010
2011P
8,2
5,1
EV/EBITDA
5,6
3,4
EV/EBIT
6,2
3,7
P/BV
1,8
1,5
Spodziewamy się niższych przychodów spółki w relacji q/q i znacznie lepszych w relacji r/r. Wprawdzie średnia
cena miedzi w 2Q’11 ukształtowała się na poziomie 9146 USD/t, co oznacza spadek o 5,05% q/q, jednak było to
znacznie więcej niż przed rokiem (7013 USD/t, +30,4% r/r). W przypadku cen srebra średnie notowania kruszcu w
2Q’11 ukształtowały się na poziomie 38,5 USD/oz (+20,5% q/q). Negatywny wpływ na sprzedaż KGHM będzie
miała aprecjacja PLN względem USD (2,75 w 2Q’11 vs. 2,88 w 1Q’11), co powinno przesądzić o spadku
przychodów w relacji q/q i spodziewamy się, że ukształtują się one na poziomie 4,6 mld PLN (+17,4% r/r).
Zwracamy uwagę, że w 2Q’11 KGHM zaksięguje pozostałą część dywidendy z Polkomtela (zaliczki były wypłacana
już w 2010 roku) oraz z Tauronu. Łącznie szacujemy saldo pozostałej działalności operacyjnej na 461,0 mln PLN, z
czego 277 mln PLN będzie pochodzić z dywidend. Na poziomie wyniku na instrumentach pochodnych szacujemy
zysk na poziomie 150 mln PLN (większość pozycji KGHM jest krótka). Po uwzględnieniu podatku dochodowego
prognozujemy wynik netto spółki na 1,97 mld PLN.
Obecnie ceny miedzi utrzymują się na poziomie ponad 9 600 USD/t. Konserwatywnie spodziewamy się spadku cen
w 2H’11, niemniej zwracamy uwagę, że rynek miedzi cechuje się coraz bardziej byczą wymową: i) poprawia się
import produktów miedziowych przez Chiny, ii) prawdopodobnie spada poziom nieraportowanych zapasów w
Shanghaju, iii) największe kopalnie Codelco oraz BHP Biliton prawdopodobnie czasowo wstrzymają produkcję z
powodu strajku oraz opadów śniegu. Zwracamy także uwagę, że 2 sierpnia będą miały miejsce rozstrzygnięcia
dotyczące deficytu finansów publicznych USA. W sytuacji podwyższenia limitów (mówi się o 3 bln USD)
prawdopodobnie nastąpi deprecjacja USD, co spowoduje umocnienie się cen surowców. W odwrotnej sytuacji
(niepodwyższenie limitu) i możliwym obniżeniu ratingu USD, prawdopodobnie nastąpi wzmożona ucieczka
kapitałów do aktywów przechowującym wartość w czasie, co także pozytywnie wpłynie na notowania miedzi.
2Q’10
2Q'11P
zmiana r/r
2010
2011P KGHM
zmiana r/r
2011P BDM
zmiana r/r
3 925
4 606
17,4%
15 945
16 067
0,8%
18 488
15,9%
1 696
1 954
15,2%
7 328
-
-
9 027
23,2%
EBITDA
2 010
2 584
28,6%
6 254
-
-
9 553
52,8%
EBIT
1 858
2 415
30,0%
5 638
-
-
8 866
57,3%
Zysk (strata) netto
1 501
1 977
31,7%
4 569
8 345
82,6%
7 265
59,0%
43,2%
42,4%
46,0%
-
48,8%
Marża EBITDA
51,2%
56,1%
39,2%
-
51,7%
Marża EBIT
47,3%
52,4%
35,4%
-
48,0%
Marża zysku netto
38,2%
42,9%
28,7%
51,9%
39,3%
Średnie cena miedzi LME [USD/t]
7 013,0
9 146,0
7 539,0
8 200,0
9 451,3
Średnia cena srebra na LBM [USD/oz]
18,3
38,5
20,0
25,0
36,0
USD/PLN
3,16
2,75
3,02
2,80
2,79
Produkcja hutnicza [tys. ton]
139
138
547
543
543
wsady własne
105
106
427
432
426
wsady obce
34
32
120
111
117
Analityk:
Krzysztof Zarychta
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
32
KOELNER
2011P
Kurs [PLN]
10,8
P/E
16,4
MC [mln PLN]
351,6
EV/EBITDA
7,3
EV/EBIT
12,5
P/BV
1,2
Spółka pozytywnie zaskoczyła wynikami za 1Q’11. Przychody wzrosły aż o 28,1% r/r a zysk netto wyniósł 2,8 mln
PLN wobec 5,3 mln PLN straty przed rokiem. To zasługa głównie łagodniejszej zimy i lepszej kondycji segmentu
budowlanego. Wynik netto mógłby być jeszcze wyższy gdyby nie wzrost amortyzacji o ok. 1,6 mln PLN r/r
(implementacja uwag audytora). W naszej opinii podobny poziom amortyzacji (7,9 mln PLN) będzie raportowany
w kolejnych kwartałach. W 1Q’11 średnia cena ropy naftowej (ropopochodne surowce wykorzystywane w
produkcji zamocowań) wzrosła o 21% q/q (Brent) i 11% q/q (Crude). O 10% q/q wzrosła także cena stali. To
wpłynęło głównie na obniżenie marży brutto ze sprzedaży z 31,8% w 4Q’10 do 31,5% (32,7% w 1Q’10), choć w
naszych prognozach spodziewaliśmy się marży w okolicach 31%.
W marcu spółka wprowadziła kilkuprocentowe podwyżki cen produktów jako efekt wzrostu notowań głównych
surowców. W naszej opinii krok ten powinien odbudować marże przynajmniej do poziomu 32% (marża brutto na
sprzedaży). W 2Q’11 ceny surowców wyhamowały wzrosty. Średnia cena stali wzrosła o 0,6% q/q a ropy naftowej
o 10,4% q/q (Brent) i 7,8% q/q (Crude). Spółce sprzyjały kursy walutowe. Euro umocniło się do dolara o ok. 5%
q/q. Coraz wyraźniej jednak dostrzegamy oznaki słabości produkcji budowlano-montażowej w Polsce. W czerwcu
jej dynamika spadła do 17% r/r (23,9% w maju) a średniokwartalna dynamika obniżyła się do 18,8% r/r wobec
19,5% r/r w 1Q’11. Znacznie niższą dynamikę wzrostu prezentuje produkcja przemysłowa (5,4% r/r w 2Q’11 vs
9,3% r/r w 1Q’11). Biorąc to pod uwagę, w naszej opinii wysoka dynamika wzrostu przychodów w 1Q’11 będzie
trudna do powtórzenia w bieżącym okresie. W 2Q’11 spodziewamy się 15% r/r wzrostu przychodów ze sprzedaży
do poziomu 173,4 mln PLN. To powinno dać ok. 13,2 mln PLN EBIT i 7,1 mln PLN zysku netto, czyli ponad 2 razy
więcej niż w 2Q’10. Poprawa rentowności, oprócz lepszej koniunktury, to zasługa głównie zrestrukturyzowanego
Rawlpluga i Śrubexa. Obecnie fabryka w Łańcucie operuje na maksymalnych mocach produkcyjnych (2,3 tys. ton
miesięcznie) a priorytetem zarządu jest zwiększenie mocy w tym roku do ok. 3 tys. ton miesięcznie.
2Q'10
2Q'11
zmiana
r/r
1H'10
1H'11
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
Przychody
150,8
173,4
15,0%
268,3
324,0
20,8%
559,6
637,9
14,0%
48,9
55,5
13,6%
87,3
102,9
17,9%
181,3
204,9
13,0%
EBITDA
14,4
21,1
46,3%
19,4
37,3
92,0%
43,6
76,6
75,6%
EBIT
8,2
13,2
61,0%
6,9
21,5
211,8%
19,0
45,1
137,7%
Zysk brutto
6,6
8,8
34,0%
2,1
12,8
522,3%
3,9
27,5
611,0%
Zysk netto
3,5
7,1
104,7%
-1,8
9,6
-
-2,4
21,5
-
32,4%
32,0%
32,5%
31,7%
32,4%
32,1%
Marża EBITDA
9,6%
12,2%
7,2%
11,5%
7,8%
12,0%
Marża EBIT
5,4%
7,6%
2,6%
6,6%
3,4%
7,1%
Marża zysku netto
2,3%
4,1%
-0,7%
3,0%
-0,4%
3,4%
Analityk:
Krystian Brymora
[email protected]
tel.: 032 208 14 35
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
33
KOPEX
Kurs [PLN]
21,5
MC [mln PLN]
1 592
P/E
2010
2011P
2012P
52,3
13,1
9,6
EV/EBITDA
11,4
7,0
5,7
EV/EBIT
21,2
10,5
8,0
P/BV
0,7
0,6
0,6
Po dobrych wynikach spółki w 1Q’11 uważamy, że także kolejne kwartały 2011 roku przyniosą dalszą zwyżkę
generowanych zysków spółki. Zwracamy uwagę, że według naszych szacunków w 1Q’11 Kopex wypracował ponad
27 mln PLN zysku netto przy wygenerowaniu straty netto przez Tagor na poziomie ok. 8 mln PLN. Uważamy
jednak, że 1Q’11 był już ostatnim, w którym Tagor wykazał stratę i w 2Q’11 spółka pokaże co najmniej zero na
poziomie zysku netto. Po wynikach za 1Q’11 Kopex poinformował o wygranym przetargu w JSW na dostawę
całego kompleksu ścianowego o wartości blisko 54 mln PLN brutto. Uważamy, że Tagor ma także szanse wygrać w
przeciągu najbliższych dni drugi przetarg w JSW na dostawę drugiego kompleksu ścianowego. Pozwoli to w naszej
ocenie zapewnić portfel dla Tagoru na 2/3Q’11, a w samym 3Q’11 wypracować już istotnie lepszy wynik
(dodatkowo Tagor dostarczy sprzęt i maszyny na KW Pniówek o wartości 50 mln PLN; sumarycznie w skali całego
roku Tagor po 1-3Q’11 wyjdzie na zero i w 4Q’11 wniesie dodatnią kontrybucję do wyniku grupy). W całym roku
szacujemy zysk netto spółki na 5,0 mln PLN. Spodziewamy się, że w 2Q’11 Kopex wypracuje blisko 55,0 mln PLN
zysku EBIT oraz wypracuje ponad 35,3 mln PLN zysku netto.
W segmencie usług górniczych podtrzymujemy naszą prognozę wygenerowania przez PBSz 300,0 mln PLN
przychodów oraz 31,8 mln PLN zysku netto. Główne pozycje w portfelu zamówień spółki to realizacja budowy
szybu w kopalni Zofiówka – 220,0 mln PLN brutto o rentowności EBIT ok. 20-25%, zwiększony kontrakt z KGHM do
ponad 400,0 mln PLN z czego w 2011 roku PBSz zrealizuje prace za 50,0 mln PLN oraz realizacja prac przy kopalni
Olkusz za 50,0 mln PLN. W segmencie produkcji maszyn i urządzeń górniczych dla górnictwa podziemnego
(Zabrzańskie Zakłady Mechaniczne, Tagor, Wamag, Ryfama oraz zakupiona w październiku 2009 australijska
spółka Waratah) uważamy, że, wyłączając Tagor, pozostałe spółki osiągną zakładane w naszym poprzednim
raporcie przychody i rentowności. Odlewania w Stalowej Woli w 1Q’11 potwierdziła swój powrót na ścieżkę
wzrostu (w 4Q’10 także operacyjny zysk); podtrzymujemy naszą prognozę dla segmentu 14,0 mln przychodów i
0,5 mln PLN zysku netto. W segmencie produkcji maszyn i urządzeń elektrycznych i elektronicznych 1Q’11
potwierdził naszą tezę o przedwczesnym wyczerpaniu się rynku czeskiego. Biorąc dodatkowo pod uwagę coraz
mocniejsze ożywienie na rynku w RPA, podtrzymujemy naszą prognozę segmentu na 2011 rok do 40,8 mln PLN
EBIT. Prognozujemy, że Kopex wypracuje ponad 121 mln PLN zysku netto przypadającego akcjonariuszom
jednostki dominującej przy blisko 2,0 mld PLN przychodów ze sprzedaży.
2Q'10
2Q'11P
zmiana r/r
1H'10
1H'11P
zmiana r/r
2010
2011P
zmiana r/r
376,5
490,5
30,3%
785 801
979 182
24,6%
1 778,0
1 990,8
6,2%
74,9
99,4
32,7%
171 951
194 669
13,2%
338,9
406,0
9,3%
EBITDA
33,3
78,6
136,0%
75 080
152 831
103,6%
182,6
288,2
38,0%
EBIT
13,0
54,6
319,0%
34 309
105 236
206,7%
98,0
192,3
70,6%
Zysk (strata) netto
12,0
35,3
195,1%
23 403
69 592
197,4%
30,5
121,7
234,4%
19,9%
20,3%
21,9%
19,9%
19,1%
20,4%
Marża EBITDA
8,8%
16,0%
9,6%
15,6%
10,3%
14,5%
Marża EBIT
3,5%
11,1%
4,4%
10,7%
5,5%
9,7%
Marża zysku netto
3,2%
7,2%
3,0%
7,1%
1,7%
6,1%
Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.,* dane oczyszczone z przychodów i wyników segmentu sprzedaży energii
Analityk:
Krzysztof Zarychta
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
34
KPPD
2011P
Kurs [PLN]
26,8
P/E
13,4
MC [mln PLN]
43,5
EV/EBITDA
5,3
EV/EBIT
12,0
P/BV
1,0
Jeden z największych producentów tarcicy w Polsce w 1Q’11 zaprezentował bardzo dobre wyniki finansowe. Dzięki
podwyżkom cen produktów i wyższemu wolumenowi sprzedaży (łagodna zima) przychody wzrosły o 18,9% r/r do 56,2
mln PLN. Co ważne, podwyżka zrekompensowała koszt drogiego surowca drzewnego (+25% r/r), dzięki czemu marża
brutto ze sprzedaży wzrosła z 20% w 1Q’10 do 21%. Uwzględniając niższe koszty sprzedaży i one-off w postaci sprzedaży
działki (0,5 mln PLN) dało to 2,4 mln PLN EBIT (okolice zera w 1Q’10) i 1,5 mln PLN zysku netto (wobec straty 0,6 mln PLN
w 1Q’10).
W 2Q’11 obserwowaliśmy korektę cen tarcicy na rynkach światowych (w maju notowania powróciły do wzrostów) jednak
naszym zdaniem spółce udało utrzymać się ceny produktów na porównywalnym poziomie q/q. Kluczowe tutaj są wzrosty
cen drewna, które umotywowały podwyżki z początkiem roku. Wg informacji zarządu w 2Q’11 drewno dokupowane na
aukcjach podrożało o ok. 10% q/q. To powinno negatywnie wpłynąć na marże. Oczekujemy spadku marży brutto ze
sprzedaży o 1 pkt. proc. w relacji q/q (20%) i utrzymania tego poziomu do końca roku. Sprzedaż wolumenowa powinna
kształtować się nieznacznie lepiej w relacji q/q (+4,4% q/q)- okres sezonowo najlepszy w spółce, potem rozpoczynają się
postoje remontowe. To powinno dać naszym zdaniem 58,6 mln PLN przychodów ze sprzedaży. Dynamika r/r będzie
jednak niższa (+12,6% r/r) niż ta w 1Q’11 z uwagi na niską bazę 1Q’10 (mroźna i długa zima). Na poziomie EBIT
oczekujemy 1,4 mln PLN (+11,9% r/r) a netto 0,7 mln PLN (-10,9%), na co wpływ będą miały przede wszystkim wyższe
koszty finansowe (wzrost zadłużenia związany z realizacją budowy tartaku). W całym roku, przy utrzymaniu się cen
produktów i drewna na dotychczasowym poziomie oraz delikatnej poprawie wolumenu sprzedaży (195,7 tys. m3 wobec
191,5 tys. m3 w 2010 roku) spodziewamy się 208,6 mln PLN przychodów ze sprzedaży (+7,3% r/r), 6,1 mln PLN EBIT i 3,3
mln PLN zysku netto. Zwracamy jednak uwagę, że nasza prognoza jest konserwatywna. Wg uchwał podjętych na
ostatnim WZA zarząd jest upoważniony do sprzedaży działki w Szczecinku za cenę nie niższą niż 825 tys. PLN, co mogłoby
znacząco wpłynąć na raportowany wynik EBIT. Operacyjnie silnej poprawy oczekujemy w 2013 roku z uwagi na
planowane uruchomienie nowego tartaku (1Q’12 jednak z uwagi na prace rozruchowe wpływ na wyniki będzie
nieznaczny). Realizowana kosztem 20 mln PLN inwestycja (spółka zaciągnęła na nią ok. 13 mln PLN kredytu, w tym 1 mln
kredytu walutowego w EUR) mogłaby wg wstępnych szacunków zwiększyć przyszłoroczne przychody o 20-30 mln PLN
realizowanych na wyższej marży niż dotychczas.
KPPD ok. 34% sprzedaży realizuje na rynkach Europy Zachodniej (w EUR) wobec czego istotnym czynnikiem wpływającym
na wyniki jest kurs EUR/PLN. Spółka prowadzi politykę zabezpieczającą (zwykłe forwardy), której skala jest niewielka (ok.
1 mln EUR) wobec czego część kredytu inwestycyjnego na budowę tartaku zaciągnęła w EUR (1 mln EUR). W 2Q’11 średni
kurs EUR/PLN był stabilny. Złotówka umocniła się do euro o 0,3% q/q. Kursy na koniec kwartałów były bardziej korzystne,
co powinno dać ok. 76 tys. PLN dodatnich różnic kursowych.
2Q'10
2Q'11
zmiana
r/r
1H'10
1H'11
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
Przychody
52,1
58,6
12,6%
99,3
114,8
15,6%
194,4
208,6
7,3%
10,7
11,7
9,5%
20,2
23,5
16,5%
35,6
42,3
18,7%
EBITDA
3,2
3,4
4,9%
5,2
7,7
48,0%
7,8
13,8
76,2%
EBIT
1,3
1,4
11,9%
1,3
3,8
192,6%
0,1
6,1
7846,1%
Zysk brutto
1,0
0,9
-14,2%
0,4
2,8
647,9%
-1,8
4,1
-
Zysk netto
0,8
0,7
-10,9%
0,2
2,3
816,4%
-1,7
3,3
-
20,6%
20,0%
20,3%
20,5%
18,3%
20,3%
Marża EBITDA
6,1%
5,7%
5,2%
6,7%
4,0%
6,6%
Marża EBIT
2,5%
2,4%
1,3%
3,3%
0,0%
2,9%
Marża zysku netto
1,6%
1,2%
0,2%
2,0%
-0,9%
1,6%
Analityk:
Krystian Brymora
[email protected]
tel.: 032 208 14 35
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
35
LPP
Kurs [PLN]
2 225,0
MC [mln PLN]
3 894,4
P/E
2010
2011P
28,0
17,8
EV/EBITDA
14,1
10,5
EV/EBIT
20,8
13,8
P/BV
5,3
4,6
Spodziewamy się, iż w 2Q’11 przychody GK LPP wyniosły 585,0 mln PLN (+21,5% r/r), co w szczególności
wynikało będzie z dobrej sprzedaży odnotowanej w miesiącach: kwiecień i maj, gdzie sprzedaż w ujęciu r/r
zwiększyła się odpowiednio o 42% i 17%. Wzrost sprzedaży należy tłumaczyć niską bazą z ubiegłego roku,
jak również dobrym odbiorem kolekcji przez konsumentów. Wyższa sprzedaż na pierwszych marżach
przyczyniła się również do poprawy rentowności brutto sprzedaży, którą na poziomie grupy w 2Q’11
szacujemy na 59,2% względem 55,7% rok wcześniej. Szacujemy, iż na działalności operacyjnej Grupa
wypracowała 86,4 mln PLN zysku, co stanowiło 117,4% wzrost w porównaniu do analogicznego okresu rok
wcześniej, jednakże nie należy zapominać o uwarunkowaniach jakie miały miejsce w okresie 2Q’10.
Spodziewamy się, iż niższe koszty finansowe na poziomie netto pozwoliły wypracować zysk, który w 2Q’11
szacujemy na 65,6 mln PLN względem 37,9 mln PLN rok wcześniej, co tym samym umożliwiło osiągnięcie
marży na poziomie 7,3%.
Szacujemy, iż w skali 1H’11 przychody GK LPP wyniosły 1.085,5 mln PLN (+19,8% r/r), co umożliwiło
wypracowanie 97,2 mln PLN (+101,7% r/r) zysku EBIT oraz 79,7 mln PLN zysku netto (+141% r/r). Zgodnie z
harmonogramem raport za 1H’11 spółka opublikuje w dniu 29 sierpnia 2011 roku.
Prognoza wyników za 1Q’11 oraz na 2011 rok
2Q'10
2Q'11P
zmiana
r/r
1H'10
1H'11P
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
Przychody
481,6
585,0
21,5%
906,1
1 085,5
19,8%
2 079,4
2 419,2
16,3%
268,0
346,1
29,1%
490,7
595,7
21,4%
1 133,2
1 349,0
19,0%
EBITDA
63,7
110,3
73,2%
95,2
144,7
51,9%
295,1
395,4
34,0%
EBIT
39,8
86,4
117,4%
48,2
97,2
101,7%
200,7
299,7
49,3%
Zysk (strata) netto
37,9
65,6
73,2%
33,1
79,7
141,0%
139,1
218,2
56,9%
55,7%
59,2%
54,2%
54,9%
54,5%
55,8%
Marża EBITDA
13,2%
18,9%
10,5%
13,3%
14,2%
16,3%
Marża EBIT
8,3%
14,8%
5,3%
9,0%
9,7%
12,4%
Marża zysku netto
7,9%
11,2%
3,7%
7,3%
6,7%
9,0%
Analityk:
Marcin Stebakow
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
36
MOJ
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
2,48
21 226
2010
2011P
P/E
29,0
10,3
EV/EBITDA
15,9
5,7
-
10,0
0,7
0,6
EV/EBIT
P/BV
Wyniki 1Q’11 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Spółka poprawiła marze brutto na sprzedaży dzięki
zmianie struktury sprzedaży na korzyść wyżej marżowych urządzeń wiertniczych i sprzęgieł, kosztem
stojaków Valent. W czerwcu MOJ poinformował o umowie na dostawę sprzęgieł przemysłowych, urządzeń
wiertniczych i urządzeń tzw. małej mechanizacji górniczej o wartości 1 mln EUR ze Spółką
"Donieckgormasz" z Doniecka na Ukrainie. Dodatkowo spółka pochwaliła się kontraktem na dostawę
kształtowników stalowych dla KHW o wartości bliskiej 5 mln PLN. Uważamy, że pozwoli to w 2Q’11 na
kontynuację realizacji wyżej marżowych urządzeń wiertniczych i poprawi rentowność brutto na sprzedaży
spółki do 39%. Przy szacowanych przychodach na poziomie 4,5 mln PLN prognozujemy zysk brutto zbliżony
do 1,75 mln PLN. W całym roku oczekujemy zwyżki przychodów o blisko 20% do poziomu 18,1 mln PLN oraz
utrzymania rentowności zbliżonych do 1Q’11. Zysk operacyjny oraz zysk netto powinny ukształtować się na
poziomach zbliżonych do 1,8 mln PLN i 2,1 mln PLN.
2Q'10
2Q'11
zmiana r/r
1H’10
1H’11
zmiana r/r
2010P
2011P
zmiana r/r
3,8
4,5
15,9%
7,6
8,7
14,4%
15,2
18,1
19,4%
1,5
1,8
16,0%
2,7
3,3
22,7%
5,3
7,0
32,5%
EBITDA
0,43
0,759
76,5%
0,8
1,4
86,0%
1,3
3,2
146,1%
EBIT
0,104
0,419
-
0,1
0,8
509,7%
-0,1
1,8
-
Zysk (strata) netto
0,173
0,425
-
0,3
0,8
180,2%
0,7
2,1
-
38,6%
39,0%
35,6%
38,2%
34,9%
38,7%
Marża EBITDA
11,1%
16,9%
10,2%
16,6%
8,6%
17,6%
Marża EBIT
2,7%
9,3%
1,6%
8,7%
-0,7%
10,1%
Marża zysku netto
4,5%
9,5%
3,7%
9,0%
4,6%
11,4%
Analityk:
Krzysztof Zarychta
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
37
MONDI ŚWIECIE
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
81
P/E
4 050,0
2011P
2012P
9,2
9,5
EV/EBITDA
6,3
6,3
EV/EBIT
8,3
8,4
P/BV
2,2
1,9
Wolumenowo zakładamy, że spółka w 2Q’11 sprzedała mniej papierów w relacji q/q z uwagi na sygnalizowany
postój maszyny MP7 w kwietniu (ubyło ok. 5 tys. ton czyli 1,4% q/q). W relacji r/r wzrost wyniesie ok. 1,4% (341,2
tys. ton, w tym 110 tys. ton z MP7).
W 2Q’11 ceny papierów kontynuowały zapoczątkowane w styczniu tendencje. Kraftliner odnotował nieznaczny
spadek o ok. 2,2% q/q (w EUR), podobnie Fluting półchemiczny. Na pozostałych asortymentach odnotowano
wzrosty cen. Licząc w euro Testliner zyskał 7,5% q/q a Fluting makulaturowy 8,8% q/q (spółka wprowadziła
podwyżki). Kurs EUR/PLN był względnie stabilny (osłabienie złotówki o 0,4%).
W 2Q’11 wzrosła teoretyczna marża na Testlinerze z 312 EUR/t po 1Q’11 do 322 EUR/t (3,4% q/q). Spółka
zakończyła kontraktacje cen surowca drzewnego (podobne ceny w relacji q/q). To powinno naszym zdaniem
poprawić marże. Z drugiej strony zakończony został trwający od kwietnia protest przewoźników drewna.
Protestujący domagali się wzrostu stawek o nawet 100%. Osiągnięty kompromis, naszym zdaniem kosztował
spółkę minimum 20% podwyżek, które wpłyną na wyniki już od 2Q’11. Szacujemy, że w skali roku oznaczać będzie
to dla Mondi 10-12 mln PLN dodatkowych kosztów.
Spółka miała ok. 356 tys. nadwyżkowych praw do emisji CO2, z czego naszym zdaniem w 1Q’11 sprzedała 176 tys.
uprawnień. Uważamy, że do sprzedaży mogą trafić także bieżące uprawnienia. Dzięki MP7 i modernizacji zakładu
spółka do pierwotnie otrzymanych praw w wysokości 318 tys. ton otrzymała dodatkowe 432 tys. ton, co przy
szacowanej emisji w wysokości 365,6 tys. ton powoduje nadwyżkę 384,5 tys. ton, która będzie na bieżąco
sprzedawana przez spółkę. W 2Q’11 spodziewamy się sprzedaży ponad 300 tys. ton praw, co powinno dać
przychód na poziomie 18,3 mln PLN realizowany na 100% marży. Z tytułu certyfikatów pochodzenia energii
spodziewamy się ok. 33,4 mln PLN przychodów (+2,2% r/r i -6% q/q), na co złoży się sprzedaż ok. 137,5 tys.
certyfikatów „zielonych” i 260 tys. certyfikatów „czerwonych”.
W rezultacie w 2Q’11 spodziewamy się ponad 700 mln PLN przychodów ze sprzedaży (+23,6% r/r) zrealizowanego
na marży brutto ze sprzedaży 32,9 %. Wyniku EBITDA oczekujemy w okolicach 173,7 mln PLN a netto 116,6 mln
PLN. Naszym zdaniem będą to rekordowe wyniki Świecia i trudne do powtórzenia w kolejnych kwartałach.
2Q'10
2Q'11
zmiana
r/r
1H'10
1H'11
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
2012P
zmiana
r/r
Przychody
567,9
702,1
23,6%
1 041,9
1 392,8
33,7%
2 263,7
2 723,2
20,3%
2 755,5
1,2%
176,0
231,2
31,4%
286,7
448,9
56,6%
667,9
873,5
30,8%
844,9
-3,3%
EBITDA
132,0
173,7
31,6%
201,3
333,8
65,9%
488,1
653,7
33,9%
620,9
-5,0%
EBIT
92,6
134,3
45,0%
123,7
256,5
107,3%
330,7
497,4
50,4%
464,4
-6,6%
Zysk brutto
59,3
126,5
113,2%
75,9
239,4
215,3%
263,7
464,7
76,2%
457,0
-1,7%
Zysk netto
59,3
116,6
96,6%
77,1
228,2
196,0%
249,3
437,9
75,7%
427,2
-2,4%
31,0%
32,9%
27,5%
32,2%
29,5%
32,1%
30,7%
Marża EBITDA
23,2%
24,7%
19,3%
24,0%
21,6%
24,0%
22,5%
Marża EBIT
16,3%
19,1%
11,9%
18,4%
14,6%
18,3%
16,9%
Marża zysku netto
10,4%
16,6%
7,4%
16,4%
11,0%
16,1%
15,5%
Analityk:
Krystian Brymora
[email protected]
tel.: 032 208 14 35
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
38
MULTIMEDIA POLSKA
2011P*
2012P*
Kurs [PLN]
9.35
P/E
13.9
11.3
MC [mln PLN]
1 074
EV/EBITDA
4.9
4.6
EV/EBIT
10.9
10.0
P/BV
2.5
2.2
* - dane zakładają umorzenie akcji własnych
W najbliższych okresach pod względem wyników operacyjnych spółce będzie trudno pozytywnie zaskoczyć rynek.
Konkurencja na rynku płatnej telewizji jest silna i prawdopodobnie przełoży się na dalszy spadek ARPU, co zresztą
widać już w poprzednich okresach. Dodatkowo ryzykiem dla spółki są przyszłe zmiany w obszarze oferty internetu
przez podmioty, które dotychczas nie były jej bezpośrednimi konkurentami.
W najbliśzych miesiącach kluczowe dla przyszłości spółki na GPW będą decyzje głównych akcjonariuszy, którzy po
kilku skupach akcji własnych zamierzają doprowadzić do skupu przymusowego (z deklaracji prezesa spółki wynika,
że cena wezwania może wynieść nie mniej niż w przypadku ostatnich skupów czyli 9.7PLN/akcję).
2Q'10
2Q'11P
zmiana r/r
2010
2011P
zmiana r/r
2012P
zmiana r/r
140.5
147.8
5.2%
567.2
597.2
5.3%
618.9
3.6%
tv kablowa
70.5
72.6
3.0%
292.6
300.9
2.9%
309.9
3.0%
telefonia
30.7
32.3
5.2%
130.7
129.0
-1.3%
127.8
-0.9%
internet
36.5
40.1
9.9%
161.5
176.3
9.2%
189.2
7.3%
2.9
2.9
-0.5%
12.4
12.7
2.5%
13.0
2.5%
Przychody
inne
Zysk ze sprzedaży
34.4
34.6
0.7%
134.2
143.1
6.7%
152.6
6.6%
EBITDA
74.2
78.1
5.3%
301.4
315.2
4.6%
327.9
4.0%
EBIT
34.6
34.5
-0.2%
134.5
141.9
5.5%
152.0
7.1%
Zysk (strata) netto
15.8
13.6
-14.1%
82.6
77.4
-6.4%
94.7
22.4%
ARPU/RGU w segemncie tv kablowej
34.65
33.74
-2.6%
33.7
34.2
1.5%
33.6
-1.9%
analogowe pakiety tv
36.03
35.20
-2.3%
35.2
36.0
2.5%
35.2
-2.4%
cyfrowe pakiety tv DTV oraz IPTV
27.51
28.27
2.7%
25.1
26.8
6.8%
29.2
9.0%
ARPU/RGU w segmencie telefonii
39.17
34.71
-11.4%
41.3
37.6
-9.1%
34.5
-8.2%
telefon kablowy (VoIP)
35.82
30.40
-15.2%
35.0
33.8
-3.5%
30.9
-8.6%
telefon PSTN
42.13
39.21
-6.9%
47.6
41.1
-13.7%
38.6
-6.1%
35.99
37.12
3.1%
36.1
36.1
0.1%
36.4
0.9%
17.5
17.0
-2.5%
18.4
17.1
-7.0%
16.9
-1.3%
ARPU/RGU w segmencie internetu
OPEX/RGU
24.5%
23.4%
23.7%
24.0%
24.7%
Marża EBITDA
52.8%
52.8%
53.1%
52.8%
53.0%
Marża EBIT
24.6%
23.3%
23.7%
23.8%
24.6%
Marża zysku netto
11.3%
9.2%
14.6%
13.0%
15.3%
Analityk:
Maciek Bobrowski
[email protected]
tel.: 032 208 14 12
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
39
NFI EMF
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
16,2
1 685,2
2010
2011P
P/E
22,5
21,2
EV/EBITDA
8,2
7,4
EV/EBIT
14,2
13,0
P/BV
3,5
3,0
Spodziewamy się, iż w 2Q’11 na poziomie skonsolidowanym NFI EMF osiągnęło 708,7 mln PLN przychodów ze
sprzedaży (+9,8% r/r), co przy wyższych kosztach towarów i materiałów przełożyło się na nieznaczny spadek
marży ZBzS, którą w 2Q’11 szacujemy na 44,8%. Na poziomie operacyjnym spodziewamy się zysku w wysokości
20,2 mln PLN, który przy ujemnym saldzie na działalności finansowej sprawi, iż na poziomie netto grupa EMF
będzie 9,2 mln PLN na plusie. Poprawy wyników w ujęciu q/q na poziomie operacyjnym oczekujemy od segmentu
Moda i uroda, stabilnie powinny wyglądać wyniki w Empiku oraz Smyka jak i w szkołach językowych. Jeśli chodzi o
wyniki w ujęciu r/r lepiej powinna zaprezentować się działalność sieci Empik oraz Smyk przy stabilnym wyniku w
segmencie szkół językowych, jednakże mniejszego zysku w ujęciu r/r oczekujemy od segmentu modowego grupy.
W skali 1H’11 szacujemy, iż przychody NFI EMF wyniosły 1.338,9 mln PLN (+7,5% r/r), co umożliwiło
wypracowanie 7,6 mln PLN (-75,8% r/r) zysku EBIT. Na poziomie netto w okresie 1H’10 oczekujemy straty w
wysokości 1,0 mln PLN względem zysku 7,6 mln PLN zysku rok wcześniej. Zgodnie z harmonogramem raport za
1H’11 spółka opublikuje w dniu 29 sierpnia 2011 roku.
2Q'10
2Q'11P
zmiana r/r
1H'10
1H'11
zmiana r/r
2010
2011P
zmiana r/r
Przychody
645,3
708,7
9,8%
1 245,1
1 338,9
7,5%
292,1
317,7
8,7%
541,3
588,9
8,8%
2 908,2
3 218,3
10,7%
1 257,0
1 397,9
EBITDA
59,8
47,3
-20,8%
80,1
61,8
-22,8%
246,1
265,5
11,2%
7,9%
EBIT
33,9
20,2
-40,5%
31,4
7,6
-75,8%
141,6
151,5
7,0%
Zysk (strata) netto
17,8
9,2
-48,4%
7,6
-1,0
-112,9%
74,8
79,5
6,3%
Marża zysku netto ze sprzedaży
45,3%
44,8%
43,5%
44,0%
43,2%
43,4%
Marża EBITDA
9,3%
6,7%
6,4%
4,6%
8,5%
8,3%
Marża EBIT
5,2%
2,8%
2,5%
0,6%
4,9%
4,7%
Marża zysku netto
2,8%
1,3%
0,6%
-0,1%
2,6%
2,5%
Analityk:
Marcin Stebakow
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
40
NG2 (CCC)
2010
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
55,0
2 112,0
2011P
P/E
17,9
13,8
EV/EBITDA
14,4
10,2
EV/EBIT
16,9
11,5
P/BV
5,0
4,1
Z opublikowanych przez spółkę raportów miesięcznych dotyczących skonsolidowanej sprzedaży wynika, iż 2Q’11
dla obuwniczej spółki był wyjątkowo dobry. W okresie kwiecień-czerwiec GK NG2 osiągnęła 298,4 mln PLN
(+22,0% r/r) przychodów ze sprzedaży, z czego 280,9 mln PLN pochodziło ze sprzedaży detalicznej. Szacujemy, iż
wśród działalności detalicznej 194 mln PLN pochodziło z sieci CCC, 50,5 mln PLN z BOTI, 14,1 mln PLN z QUAZI
oraz 21,9 mln PLN z czeskich sklepów CCC.
Nadzwyczajnie dobrą sprzedaż obuwnicza spółka osiągnęła w maju, kiedy to przychody zwiększyły się o 43,8% r/r.
Kwiecień też wypadł całkiem przyzwoicie, a dynamika sprzedaży wyniosła wówczas 28,0% r/r. Lepsza pogoda w
pierwszych miesiącach 2Q’11 sprawiła, iż większa część obuwia sprzedana została na pierwszej marży, co przy
naszych szacunkach dotyczących ilości sprzedanych par umożliwiło wzrost marży ZBzS do 60,0% względem 57,5%
w analogicznym okresie rok wcześniej.
Szacujemy, iż wyższa sprzedaż w okresie 2Q’11 przy niższych kosztach funkcjonowania salonów własnych
wywołanych m.in. umocnieniem się PLN względem EUR umożliwiła poprawę na poziomie operacyjnym, gdzie
spodziewamy się 66,6 mln PLN zysku. Na poziomie netto oczekujemy, iż zysk wyniesie 53,5 mln PLN względem
47,7 mln PLN rok wcześniej. Przypominamy, iż dysproporcja w dynamice zysku netto z zysku EBIT w 2Q’11 wynika
z zaksięgowania zdarzenia jednorazowego w postaci podatku odroczonego w 2Q’10.
Szacujemy, iż w skali 1H’11 przychody NG2 wyniosły 483,3 mln PLN (+9,8% r/r), co umożliwiło wypracowanie 64,7
mln PLN (+35,4% r/r) zysku EBIT oraz 47,2 mln PLN zysku netto (-10,5% r/r). Zgodnie z harmonogramem raport za
1H’11 spółka opublikuje w dniu 29 sierpnia 2011 roku.
Prognoza wyników za 2Q’11 oraz na 2011 rok
2Q'10
2Q'11P
zmiana
r/r
1H'10
1H'11P
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
13,4%
Przychody
244,6
298,4
22,0%
440,3
483,3
9,8%
1 028,6
1 166,7
140,6
178,9
27,2%
241,4
274,8
13,8%
556,4
651,9
17,2%
EBITDA
43,8
72,8
66,3%
58,7
76,8
30,9%
151,3
206,0
36,2%
EBIT
38,7
66,6
72,4%
47,8
64,7
35,4%
129,1
181,2
40,3%
36,3
65,0
79,2%
43,4
61,3
41,1%
122,6
175,1
42,8%
Zysk (strata) netto
47,7
53,5
12,1%
52,8
47,2
-10,5%
117,7
144,1
22,4%
57,5%
60,0%
54,8%
56,8%
54,1%
55,9%
Marża EBITDA
17,9%
24,4%
13,3%
15,9%
14,7%
17,7%
Marża EBIT
15,8%
22,3%
10,9%
13,4%
12,6%
15,5%
Marża zysku netto
19,5%
17,9%
12,0%
9,8%
11,4%
12,3%
Analityk:
Marcin Stebakow
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
41
NWR
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
9,4
2 487,4
2010
2011P
P/E
10,7
6,2
2012P
7,0
EV/EBITDA
6,0
3,3
3,4
EV/EBIT
9,5
4,3
4,5
P/BV
3,1
2,1
1,6
W 2Q’11 NWR zrealizuje sprzedaż prawdopodobnie w cenach: 212 EUR/t dla węgla koksowego, 71 EUR/t dla węgla
energetycznego oraz 393 EUR/t dla koksu. Uważamy, że pozwoli to wypracować spółce 495,2 mln EUR sprzedaży (+27,8%
r/r). Przy relatywnie podobnym poziomie kosztów (szacujemy jedynie mocniejszy wzrost zużycia materiałów i energii
+23,1% r/r z w związku z większym natężeniem prac udostępniających) uważamy, że NWR wypracuje blisko 250 mln EUR
EBITDA (+117,6% r/r) oraz 162,8 mln PLN zysku netto (+235,2% r/r). Zwracamy uwagę, że w ubiegłym roku oczyszczony
zysk netto spółki wyniósł ok. 48,6 mln PLN (NWR zaksięgowała extra zysk w wysokości 82,2 mln EUR z tytułu sprzedaży
NWR Energy za 130,8 mln EUR przy aktywach netto=52,7 mln EUR).
Pod koniec czerwca NWR poinformował o kontraktacji cen węgla koksowego na 3Q’11. Ceny węgla koksowego uległy
zmniejszeniu o 9% q/q (192 EUR/t), a koksu o 378 EUR/t (-4% q/q). Spodziewamy się dalszej deprecjacji cen
sprzedawanych przez spółkę produktów w 4Q’11, co powinno przełożyć się na wypracowanie w całym 2011 roku 1,8 mld
EUR przychodów ze sprzedaży. Na poziomie zysku operacyjnego oraz netto prognozujemy odpowiednio: 616 mln EUR
EBIT oraz 401,9 mln EUR.
Prognozy wyników na 2Q’2011 [mln EUR]
2Q'10
2Q'11P
zmiana r/r
2010
2011P
zmiana r/r
387,4
495,2
27,8%
1 590,0
1 848,0
16,2%
75,0
153,5
104,7%
314,5
481,2
53,0%
EBITDA
112,5
244,9
117,6%
464,9
791,7
70,3%
EBIT
72,0
200,9
179,3%
294,5
616,0
109,1%
Zysk netto
48,6*
162,8
235,2%
151,1*
401,9
165,9%
19,3%
31,0%
19,8%
26,0%
Marża EBITDA
29,0%
49,5%
29,2%
42,8%
Marża EBIT
18,6%
40,6%
18,5%
33,3%
Marża zysku netto
12,5%
32,9%
9,5%
21,7%
Sprzedaż zewnętrzna [tys. ton]
węgiel koksowy
1 294
1 270
5 257
5 132
węgiel energetyczny
950
1376
5 455
5 751
koks
333
200
1 006
802
węgiel koksowy
151
212
141
186
węgiel energetyczny
63
71
63
71
koks
247
393
282
365
Średnia cena sprzedaży (EUR/t]
oczyszczone z one off w 2Q’11 na kwotę 82,2 mln EUR
Analityk:
Krzysztof Zarychta
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
42
ORZEŁ OPONY
Kurs [PLN]
4,45
MC [mln PLN]
35,1
2011
2012
42,5
10,3
P/E
EV/EBITDA
14,0
5,1
EV/EBIT
23,8
6,9
P/BV
2,9
2,3
Spółka w raporcie bieżącym podała, że przychody ze sprzedaży w 1H’11 wyniosły 11,1 mln PLN (+1,4% r/r), co
oznacza, że w 2Q’11 odnotowano 6,1 mln PLN (-1,4% r/r). Ze względu na problem z dostępnością opon letnich
praktycznie zatrzymał się eksport (od maja/czerwca spółka znowu eksportuje). Natomiast w czerwcu nastąpiło
szybsze od planowanego zakończenie sezonu wiosennego w wymianie opon letnich. Wyniki za 1H’11 nie powinny
zbytnio odbiegać od zeszłorocznych (wynik lekko powyżej „0” na EBIT i netto). Nadal nie doszło do formalnego
przejęcia spółki Astor (planowane jest to na obecnie na lipiec, spółka oczekuje na zarejestrowanie podwyższenia
kapitału przez sąd).
W połowie lipca na konto spółki wpłynęła kolejna część dotacji w wysokości 3,8 mln PLN z tytułu kosztów
poniesionych na budowę fabryki granulatu (ostatnio rata około 3 mln PLN powinna wpłynąć w 1Q’12). Spółka
uruchomiła już drugą część linii produkcyjnej w fabryce. W ciągu 2-3 miesięcy ma nastąpić osiągnięcie pełnych
zdolności produkcyjnych. Pierwsze przychody ze sprzedaży granulatu mają pojawić się na przełomie
lipca/sierpnia’11. Szacujemy, że w 3Q’11 spółka powinna wytwarzać około 500 t granulatu/m-c. Od 4Q’11
produkcja wzrosłaby do 1000 t/m-c (w systemie dwuzmianowym).
W lipcu Orzeł powołał spółkę zależną Tyre Logistics. Głównym zadaniem stawianym przed spółką w ciągu
najbliższych 2-3 lat jest pozyskanie finansowania i budowa zautomatyzowanego magazynu opon (z nastawieniem
obsługi sprzedaży do klienta internetowego). Pierwszym działaniem w celu realizacji inwestycji będzie ubieganie
się o dotację inwestycyjną w wysokość 70% kosztów kwalifikowanych. Przewidywany termin złożenia wniosku o
dotację to 4Q’11.
W maju spółka zależna CT Estudio otrzymała pozytywną oceny wniosku o dofinansowanie projektu „Utworzenie
centrum B+R w zakresie innowacyjnych rozwiązań technologicznych branży rolniczej”. Dotacja ma wynieść 11,5
mln PLN. Koszt budowy centrum to 16,5 mln PLN. Warunkiem rozwoju projektu jest pozyskanie inwestora z
branży rolniczej.
Poniżej przedstawiamy nasze zaktualizowane prognozy na 2011 i 2012 rok:
•
konsolidacja Astor od sierpnia 2011
•
sprzedaż 4 tys ton granulatu w 2H’11 (średnia cena 180 EUR/t) oraz 11 tys ton w 2012 roku
•
3% dynamika na sprzedaży brokerskiej w 2011 roku (7% w 2012 roku).
Przychody
2Q'10
2Q'11
zmiana r/r
1H'10
1H'11
zmiana r/r
2010
2011P
zmiana r/r
2012P
zmiana r/r
6,2
6,1
-1,4%
11,0
11,1
1,4%
25,9
32,7
26,5%
44,7
36,8%
EBITDA
0,0
0,2
-
0,3
0,3
-1,6%
0,3
2,9
-
7,1
146,5%
EBIT
-0,1
0,1
-
0,0
0,0
-
-0,2
1,7
-
5,2
208,4%
Zysk brutto
-0,1
0,0
-
0,0
0,0
-
-0,1
1,0
-
4,3
314,6%
Zysk netto
-0,1
0,0
-
0,0
0,0
-
0,0
0,8
-
3,4
313,5%
Marża EBITDA
0,8%
3,1%
2,8%
2,7%
1,3%
8,8%
15,8%
Marża EBIT
-1,4%
0,8%
0,4%
0,2%
-0,8%
5,2%
11,7%
Marża zysku netto
-1,1%
-0,1%
0,1%
0,2%
-0,2%
2,5%
7,6%
Analityk:
Krzysztof Pado
[email protected]
tel.: 032 208 14 32
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
43
PAMAPOL
2010P
2011P
Kurs [PLN]
4,10
P/E
30,7
20,2
MC [mln PLN]
95,0
EV/EBITDA
7,6
7,2
EV/EBIT
17,6
15,8
P/BV
0,8
0,7
Spodziewamy się, iż w 2Q’11 przychody GK Pamapol wyniosły 172,6 mln PLN (+32,7% r/r), jednakże wprowadzane
na bieżąco podwyżki cen produktów w okresie 2Q’11 nie pomogły w zniwelowaniu niekorzystnej sytuacji na rynku
surowcowym (mięso, warzywa), co tym samym przyczyniło się do spadku marży zysku brutto ze sprzedaży do
15,0% względem 20,3% w analogicznym okresie rok wcześniej. Szacujemy, iż koszty SG&A zostały nieznacznie
zniwelowane, co przy dodatnim saldzie na działalności operacyjnej nie uchroniło spółki przed spadkiem
rentowności operacyjnej, którą w 2Q’11 szacujemy na 1,0% względem 3,0% rok wczesnej. Na poziomie netto
spodziewamy się, iż GK Pamapol zanotowała stratę w wysokości 1,1 mln PLN.
Jeśli chodzi o segmenty działalności to spodziewamy się, iż Pamapol wygenerował 58,3 mln PLN przychodów i
1,4 mln PLN zysku operacyjnego. Sprzedaż segmentu warzywnego szacujemy na 44,2 mln PLN, jednakże na
poziomie EBIT prognozujemy 0,7 mln PLN straty. Sprzedaż segmentu mięsnego szacujemy na 26,9 mln PLN,
a wynik na poziomie operacyjnym prognozujemy 0,7 mln PLN, z kolei przychody Cenosa szacujemy na 37,3 mln
PLN oraz wynik na poziomie operacyjnym na 0,2 mln PLN.
Szacujemy, iż w skali 1H’11 przychody spożywczej spółki wyniosły 327,8 mln PLN (+25,0% r/r), co umożliwiło
wypracowanie 6,7 mln PLN (-3,1% r/r) zysku EBIT oraz 0,4 mln PLN zysku netto względem 0,6 mln PLN w
analogicznym okresie rok wcześniej. Zgodnie z harmonogramem raport za 1H’11 spółka opublikuje w dniu
31 sierpnia 2011 roku.
Prognoza wyników na 2Q’11 oraz 2011 rok
2Q'10
2Q'11P
r/r
1H'10
1H'11P
r/r
2010
2011P
r/r
Przychody
130,1
172,6
32,7%
262,2
327,8
25,0%
550,7
629,0
14,2%
26,4
26,0
-1,6%
49,3
51,8
5,0%
103,4
121,6
17,6%
EBITDA
7,8
6,5
-16,6%
10,1
9,8
-3,2%
32,9
36,0
9,4%
EBIT
3,8
1,8
-53,4%
6,9
6,7
-3,1%
14,1
16,3
15,4%
1,6
-0,6
---
2,0
1,1
-44,3%
6,0
5,8
-2,8%
Zysk (strata) netto
0,5
-1,1
---
0,6
0,4
-32,7%
3,1
4,7
51,9%
20,3%
15,0%
18,8%
15,8%
18,8%
19,3%
Marża EBITDA
6,0%
3,8%
3,9%
3,0%
6,0%
5,7%
Marża EBIT
3,0%
1,0%
2,6%
2,0%
2,6%
2,6%
Marża zysku brutto
1,2%
-0,4%
0,7%
0,3%
1,1%
0,9%
Marża zysku netto
0,4%
-0,6%
0,2%
0,1%
0,6%
0,7%
Analityk:
Marcin Stebakow
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
44
PATENTUS
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
2,59
76 405
2010
2011P
12,2
P/E
14,1
EV/EBITDA
8,7
6,2
EV/EBIT
12,0
7,9
P/BV
1,1
1,0
Spółka konkuruje na rynku maszyn górniczych z Nowomagiem i Ryfamą. Najczęściej w przetargach na
dostawę przenośników ścianowych Patentus staje w konsorcjach. Przychody spółki w 1Q’11 okazały się
bliskie naszym oczekiwaniom, niemniej zwracamy uwagę na erozje uzyskiwanych przez Patentus marż.
Głównie jest to powód mniejszej realizacji usług serwisowych, na których spółka uzyskiwała wyższe
rentowności. Szacujemy przychody Patentusa w 2Q’11 na 19,0 mln PLN (+30,4%), a zysk operacyjny oraz
EBIT równe odpowiednio 1,7 i 1,4 mln PLN.
Patentus w 2Q’11 zawiązał spółkę zależną Patentus Strefa w Tarnobrzeskiej Specjalnej Strefie
Ekonomicznej. Za nieruchomość (hala, grunt) zapłacił syndykowi masy upadłościowej 2,8 mln PLN. Według
wyceny dokonanej przez spółkę, nieruchomość ta jest warta 8,0 mln PLN, stąd w 3Q’11 w wynikach
Patentusa powinien być widoczny jednorazowy zysk w kwocie 6,2 mln PLN. W naszej prognozie nie
uwzględniamy tego wydarzenia. Szacujemy jednak przychody i zyski patentus Strefy w 2H’11 na 6 mln PLN i
100 tys. PLN (wg opinii zarządu w 2012 roku Patentus Strefa ma osiągnąć 20 mln PLN przychodów, a w
2H’11 6 mln PLN przychodów i 400-500 tys. PLN zysku netto). Na cały 2011 rok prognozujemy przychody
grupy w kwocie 85,0 mln PLN oraz wypracowanie zysku netto zbliżonego do 6,3 mln PLN.
2Q'10
2Q'11P
zmiana r/r
2010
2011P
zmiana r/r
Przychody
14 569
19 000
30,4%
72 240
85 004
17,7%
3 261
3 252
-0,3%
10 971
14 551
32,6%
EBITDA
2 366
2 295
-3,0%
7 905
9 934
25,7%
EBIT
1 824
1 748
-4,2%
5 760
7 746
34,5%
Zysk netto
1 652
1 414
-14,4%
5 436
6 254
15,0%
22,4%
17,1%
15,2%
17,1%
Marża EBITDA
16,2%
12,1%
10,9%
11,7%
Marża EBIT
12,5%
9,2%
8,0%
9,1%
Marża zysku netto
11,3%
7,4%
7,5%
7,4%
Analityk:
Krzysztof Zarychta
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
45
PBG
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
140,9
2 014,2
P/E
2011
2012*
10,2
-
EV/EBITDA
6,1
-
EV/EBIT
7,0
-
P/BV
1,1
-
* w trakcie aktualizacji (akwizycja Rafako)
Wyniki PBG za 2Q’11 mogą naszym zdaniem wyglądać całkiem korzystnie na tle branży. Zwracamy uwagę na wysoki
przerób w segmencie gazu (stare zlecenia z PGNiG) i poprawę marży na segmencie drogowym w stosunku do 1Q’11
(większy przerób, stosunkowo dobry kontrakt HBP na A4). Jednocześnie baza z 2Q’10, kiedy marża brutto ze sprzedaży
wyniosła aż 15,4% (najwyższy poziom w 2010 roku), jest wymagająca. W 2Q’11 spodziewamy się wzrostu przychodów o
11% r/r do 810,3 mln PLN (wysoka dynamika w drogach i gazie), jednakże biorąc pod uwagę dużo gorszy r/r mix
realizowanego portfela (znaczny wzrost udziału drogownictwa) spodziewamy się marży brutto ze sprzedaży na poziomie
13,0% (11,6% w 1Q’11), co powinno pozwolić wypracować trzycyfrowy wynik na poziomie brutto ze sprzedaży. Kolejny
raz zakładamy dodatnie saldo na działalności pozaoperacyjnej (+4 mln PLN). Wynik EBIT szacujemy na 75,5 mln PLN
(+2,2% r/r, saldo pozostałej działalności w 2Q’10 było ujemne -6,0 mln PLN). Na poziomie przychodów/kosztów
finansowych spodziewamy na -11,0 mln PLN (rosnące koszty obsługi długu). Na poziomie netto prognozujemy 56,1 mln
PLN (-10,3% r/r).
2Q’11 przyniósł znaczne zmiany w pozycjonowaniu i strategii spółki. Przede wszystkim nie doszło do sprzedaży
Hydrobudowy i Aprivii do OHL (według spółek transakcja została czasowo zawieszona, jednakże szanse na powrót do
rozmów oceniamy nisko – naszym zadaniem OHL nie chciał sfinalizować transakcji ze względu na słaby portfel HBP i
ryzyka z nim związane). Tym samym nie poprawiła się struktura bilansu PBG (wpływy ze sprzedaży plus brak konsolidacji
zadłużonej HBP). Jednocześnie PBG poczyniło znaczące kroki w obszarze konsolidacji rynku budownictwa
energetycznego. Powodzeniem zakończyło się wezwanie na osiągniecie progu 66% udziałów w Energomontażu Południe.
Przede wszystkim jednak ustalono warunki zakupu Rafako (50% od Elektrimu oraz zapowiedź wezwania do progu 66%
akcji). Tym samym PBG stanie się wiarygodnym partnerem dla Alstomu przy realizacji potencjalnych kontraktów
energetycznych (spółki startują we wspólnych konsorcjach). Pozostawienie w grupie HBP jako spółki podwykonawczej w
całej układance także może mieć sens. Problemem może być wysokie zadłużenie grupy. Spółka dostrzega jednak
możliwość sprzedaży części aktywów (nieruchomości, kopalnia kruszyw), zwracamy także uwagę, że Rafako posiada
obecnie gotówkę netto.
Na przełomie 3/4Q’11 spółka powinna zweryfikować roczną prognozę wyników (stara prognoza zakładała sprzedaż HBP i
Aprivii po 2Q’11). Konsolidacja wyników Energomontażu Południe nastąpi o 3Q’11. Konsolidacji Rafako spodziewamy się
od 2012 roku (konieczna jest jeszcze zgoda UOKiK oraz due diligence).
2Q'10
2Q'11
zmiana
r/r
1H'10
1H'11
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
Przychody
729,3
810,3
11,1%
1 198,3
1 288,0
7,5%
2 740,3
3 157,8
15,2%
112,0
105,0
-6,3%
160,7
160,3
-0,3%
347,2
392,6
13,1%
EBITDA
86,0
87,6
1,9%
121,5
132,3
8,9%
319,4
332,2
4,0%
EBIT
73,9
75,5
2,2%
97,8
109,0
11,4%
272,7
289,2
6,0%
Zysk brutto
74,1
64,5
-13,0%
97,0
94,8
-2,2%
267,6
244,5
-8,6%
Zysk netto
62,5
56,1
-10,3%
80,3
80,2
-0,1%
224,3
198,0
-11,7%
15,4%
13,0%
13,4%
12,4%
12,7%
12,4%
Marża EBITDA
11,8%
10,8%
10,1%
10,3%
11,7%
10,5%
Marża EBIT
10,1%
9,3%
8,2%
8,5%
10,0%
9,2%
Marża zysku netto
8,6%
6,9%
6,7%
6,2%
8,2%
6,3%
Analityk:
Krzysztof Pado
[email protected]
tel.: 032 208 14 32
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
46
POLICE
2011P
Kurs [PLN]
11,5
P/E
5,7
MC [mln PLN]
862,5
EV/EBITDA
4,4
EV/EBIT
6,3
P/BV
1,4
Po rewelacyjnym 1Q’11 sezonowo gorszym okresem w spółkach nawozowych jest 2Q. W naszej opinii jednak
osłabienie w minionym kwartale nie było typowe (znacznie płytsze) i wyniki finansowe mogą ponownie in plus
zaskoczyć konsensus rynkowy. Do takiego wniosku skłania nas obserwacja benchmarkowych cen nawozów a
także wyniki finansowe Yary za 2Q’11, gdzie spółka zaraportowała ok. 18% spadek q/q wolumenu sprzedanych
nawozów NPK i 5% spadek q/q sprzedaży mocznika. W relacji r/r wolumen sprzedaży był odpowiednio wyższy o
2% i 13%. Podobnej tendencji oczekujemy w Policach. Spodziewamy się ok. 15% spadku wolumenu sprzedaży
nawozów wieloskładnikowych w relacji q/q oraz 5% spadku sprzedaży mocznika. Ceny w 2Q’11 nie uległy takim
obniżkom jakich oczekiwaliśmy. Średnie ceny nawozów wieloskładnikowych pozostały stabilne. Ok. 10% q/q
wzrostu cen oczekujemy w przypadku mocznika. To naszym zdaniem powinno dać ok. 487,4 mln PLN przychodów
segmentu nawozowego (-7,6% q/q i +14,8% r/r). Wzrost cen soli potasowej (+7,7% q/q) i fosforytów (+13% q/q)
naszym zdaniem obniży wysokie marże z 1Q’11 o kilka pkt. proc. (spodziewamy się marży EBIT segmentu w
okolicach 6% vs 12,2% w 1Q’11).
Znacznego wzrostu przychodów oczekujemy w przypadku bieli tytanowej. Miniony kwartał jest sezonowo bardzo
dobry a dodatkowo zaburzenia podaży bieli na świecie powodują silne wzrosty cen. Benchmarkowe ceny wzrosły
w 2Q’11 o 11% q/q, co przy 15% wzroście wolumenu sprzedaży powinno dać ok. 98,5 mln PLN przychodów (+27%
q/q i +39% r/r). Perspektywy są jeszcze lepsze. W lipcu, największy na świecie producent bieli tytanowej Du Pont,
poinformował o podwyżkach cen sięgających 0,5 EUR/kg (+20%). Wysoka marża EBIT zaprezentowana na
segmencie w 1Q’11 (20,5%) naszym zdaniem będzie ciężka do utrzymania w kolejnych okresach z uwagi na
wzrosty cen głównego surowca- Ilmenitu (+20% q/q w 2Q’11). Spodziewamy się 15% marży. Łącznie więc
oczekujemy 595,9 mln PLN przychodów ze sprzedaży, 44 mln EBIT i 39 mln PLN zysku netto. Uważamy, że wyniki
te należy odbierać pozytywnie a 2H’11 może okazać się dla spółki trudny. Obserwowane spadki cen zbóż na
rynkach światowych (prognozowane wyższe zbiory) mogą przyczynić się do spadku siły nabywczej rolników i silnej
korekty cen nawozów.
zmiana
r/r
1H'10
1H'11
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
595,9
18,6%
922,3
76,3
355,8%
41,6
1210,4
31,2%
2 022,6
2 397,3
18,5%
183,8
342,1%
177,3
283,7
60,0%
-4,5
63,5
-
7,2
155,8
2072,1%
85,0
228,0
168,2%
EBIT
-23,1
44,0
-
-30,9
116,9
-
10,6
153,6
1343,8%
Zysk brutto
-21,8
39,0
-
-24,1
108,4
-
4,6
131,5
2779,1%
Zysk netto
-19,7
39,0
-
-22,1
106,4
-
26,8
131,5
390,1%
3,3%
12,8%
4,5%
15,2%
8,8%
11,8%
Marża EBITDA
-0,9%
10,7%
0,8%
12,9%
4,2%
9,5%
Marża EBIT
-4,6%
7,4%
-3,3%
9,7%
0,5%
6,4%
Marża zysku netto
-3,9%
6,5%
-2,4%
8,8%
1,3%
5,5%
2Q'10
2Q'11
Przychody
502,5
16,7
EBITDA
Analityk:
Krystian Brymora
[email protected]
tel.: 032 208 14 35
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
47
POLIMEX
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
2,75
P/E
1 433,2
2011
2012
15,0
12,0
EV/EBITDA
7,5
6,5
EV/EBIT
11,7
10,0
P/BV
0,9
0,9
Spodziewamy się kolejnego rozczarowującego kwartału w przypadku Polimexu. Przy wzroście przychodów o
około 10% (wysoka dynamika w segmencie drogowo-kolejowym oraz produkcyjnym), zakładamy
utrzymanie słabych tendencji na marży brutto ze sprzedaży. Nadal niekorzystnie wygląda segment
konstrukcji stalowych (duża konkurencja, trudna sytuacja w cynkowaniu), niskie marże generują także
segment energetyki (koszty ofertowania na nowe bloki) oraz dróg i kolei (opóźnienia w części kolejowej).
Estymujemy spadek skonsolidowanej marży brutto ze sprzedaży do 8,9% (10,8% w 2Q’11). W efekcie przy
3% wzroście kosztów SG&A prognozujemy spadek wyniku EBIT o 29,1% r/r (nie zakładamy zdarzeń
jednorazowych). Przy saldzie finansowym na poziomie -15 mln PLN (rosnące zadłużenie związane ze
wzrostem zapotrzebowania na kapitał obrotowy) spodziewamy się 15,8 mln PLN zysku netto (1,4% marży
netto).
2Q'10
2Q'11
zmiana r/r
1H'10
1H'11
zmiana r/r
2010
2011P
zmiana r/r
2012P
zmiana r/r
1 034,3
1 141,5
10,4%
1 806,2
2 021,2
11,9%
4 160,9
4 491,0
7,9%
4 614,0
2,7%
111,7
101,9
-8,8%
196,9
187,9
-4,6%
437,6
421,4
-3,7%
448,4
6,4%
EBITDA
72,9
60,6
-16,8%
130,6
114,4
-12,5%
301,8
271,4
-10,1%
305,2
12,5%
EBIT
50,3
35,7
-29,1%
82,2
65,7
-20,1%
212,7
174,4
-18,0%
198,3
13,7%
Zysk brutto
41,6
20,3
-51,2%
63,2
40,6
-35,8%
155,2
118,0
-24,0%
147,2
24,8%
Zysk netto
25,9
15,8
-38,9%
42,7
28,3
-33,8%
109,7
95,5
-12,9%
119,3
24,8%
10,8%
8,9%
10,9%
9,3%
10,5%
9,4%
9,7%
Marża EBITDA
7,0%
5,3%
7,2%
5,7%
7,3%
6,0%
6,6%
Marża EBIT
4,9%
3,1%
4,6%
3,2%
5,1%
3,9%
4,3%
Marża zysku netto
2,5%
1,4%
2,4%
1,4%
2,6%
2,1%
2,6%
Przychody
Analityk:
Krzysztof Pado
[email protected]
tel.: 032 208 14 32
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
48
RAFAMET
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
21,0
90 692,7
P/E
2010
2011P
48,0
18,0
EV/EBITDA
7,9
7,9
EV/EBIT
18,1
17,6
P/BV
1,1
1,0
Rafamet obok produkcji tzw. małych obrabiarek, wykorzystywanych głównie w przemyśle kolejowym,
produkuje także duże obrabiarki (ok. 3-5 sztuk rocznie), głównie na eksport, skierowane m.in. dla przemysłu
stoczniowego. W opinii zarządu spółki, Rafamet jest jedną z niewielu firm na świecie zajmujących się
produkcją wielkogabarytową. Ostatni wygrany kontrakt (5,3 mln EUR) do Turcji obejmuje produkcję tokarki
o średnicy ponad 13m.
W 1Q’11 skonsolidowany zysk netto grupy (Rafamet oraz Odlewnia) wyniósł niecałe 0,5 mln PLN, podczas
gdy sam Rafamet wypracował blisko 1,2 mln PLN zysku netto i 15,8 mln PLN przychodów. Na słabe wyniki
odlewni złożyło się kilka czynników. Bogaty program inwestycyjny sprzed kilku lat (większość maszyn i
sprzętu jest zmodernizowana) generuje obecnie znaczną amortyzację. Dodatkowo, opracowane plany
produkcyjne spółki wiązały się z zatrudnieniem nowych pracowników, co obecnie, przy mniejszej ilości
zamówień, obciąża wyniki spółki. Na wyniki Odlewni w 1Q’11 wpływ miał także nowy piec indukcyjny
(spółka ponosiła wzmożone koszty związane z nauką jego obsługi).
Uważamy, że w 2Q’11, za sprawę wyższych przychodów i mniejszych kosztów związanych z obsługą pieca
indukcyjnego, Odlewnia wypracuje wynik netto zbliżony do zera, co w pewnym sensie wniesie dodatnią
kontrybucję na poziomie skonsolidowanym. Szacujemy przychody grupy na 22,5 mln PLN a zysk netto
zbliżony do 1,3 mln PLN.
zmiana
r/r
1H’10
1H’11
22 500
10,0%
39 618
3 325
124,7%
3 530
2Q'10
2Q'11P
20 458
EBITDA
1 480
EBIT
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
42 077
6,2%
86 782
88 987
2,5%
4 829
36,8%
13 862
13 217
-4,7%
1 029
1 497
45,5%
2 711
2 310
-14,8%
6 050
5 904
-2,4%
Zysk (strata) netto
125
1 356
984,8%
903
1 830
102,7%
1 889
5 028
166,2%
Marża EBITDA
7,2%
14,8%
8,9%
11,5%
16,0%
14,9%
Marża EBIT
5,0%
6,7%
6,8%
5,5%
7,0%
6,6%
Marża zysku netto
0,6%
6,0%
2,3%
4,3%
2,2%
5,7%
Analityk:
Krzysztof Zarychta
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
49
REDAN
2010P
2011P
Kurs [PLN]
6,30
P/E
31,4
15,2
MC [mln PLN]
169,7
EV/EBITDA
11,1
7,8
EV/EBIT
18,1
11,4
P/BV
2,3
2,0
Spodziewamy się, iż w 2Q’11 przychody właściciela sieci Textilmarket, Top Secret oraz Troll wyniosły 92,9 mln PLN
(+24,1% r/r). Na poziomie marży ZBzS spodziewamy się wypracowanie 43,6 mln PLN zysku. Oczekujemy, iż wyższe
przychody oraz sprzedaż na wyższych marżach pozwoliła z nawiązką pokryć koszty stałe sieci sprzedaży, co
spowodowało, iż na działalności operacyjnej grupa zanotowała zysk w wysokości 4,8 mln PLN względem 3,1 mln
PLN rok wcześniej. Spodziewamy się, iż na poziomie netto Grupa Redan wypracowała 3,1 mln PLN zysku
względem 1,7 mln PLN w analogicznym okresie rok wcześniej.
W 2Q’11 widoczne były efekty podjętych działań restrukturyzacyjnych, co z zamknięciem nierentownych salonów
marki Troll wraz z nastawieniem na otwieranie większych połączonych salonów Top Secret & Friends oraz
nastawienie spółki na otwieranie generujących dodatnie przepływy pieniężne sieci Textilmarket przyniosło
wymierne korzyści, które w kolejnych okresach powinny być kontynuowane. Z opublikowanych przez spółkę
danych widać, iż dobry był również odbiór kolekcji przez klientów w segmencie modowym, gdyż sprzedaż w
sklepach porównywalnych wzrosła o 14%, podczas gdy w sektorze dyskontowym utrzymała się na ubiegłorocznym
poziomie.
Szacujemy, iż w skali 1H’11 przychody odzieżowej grupy wyniosły 169,5 mln PLN (+19,2% r/r), co umożliwiło
wypracowanie 2,0 mln PLN (+40,9% r/r) zysku EBIT oraz 1,1 mln PLN zysku netto względem 0,1 mln PLN w
analogicznym okresie rok wcześniej. Zgodnie z harmonogramem raport za 1H’11 spółka opublikuje w dniu 30
sierpnia 2011 roku.
Prognoza wyników za 2Q’11 oraz 2011 rok
2Q'10
2Q'11P
zmiana
r/r
1H'10
1H'11P
zmiana r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
Przychody
74,8
92,9
24,1%
142,2
169,5
19,2%
323,9
386,4
19,3%
35,3
43,6
23,4%
63,6
77,8
22,3%
147,3
178,3
21,1%
EBITDA
4,6
6,7
44,9%
4,4
5,6
27,8%
16,0
23,2
45,1%
EBIT
3,1
4,8
55,0%
1,5
2,0
40,9%
9,8
15,8
61,7%
1,9
3,9
105,4%
-0,4
1,5
---
7,9
13,9
74,7%
Zysk (strata) netto
1,7
3,1
88,2%
0,1
1,1
1126,7%
5,4
11,1
106,3%
47,2%
46,9%
44,7%
45,9%
45,5%
46,1%
Marża EBITDA
6,2%
7,2%
3,1%
3,3%
4,9%
6,0%
Marża EBIT
4,1%
5,2%
1,0%
1,2%
3,0%
4,1%
Marża zysku netto
2,2%
3,4%
0,1%
0,7%
1,7%
2,9%
Analityk:
Marcin Stebakow
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
50
ROPCZYCE
Kurs [PLN]
MC [mln PLN]
12,9
59 417
2010*
2011P*
2012P*
10,0
8,4
6,4
P/E
EV/EBITDA
9,6
5,9
4,9
EV/EBIT
19,4
9,5
7,5
P/BV
0,3
0,3
0,3
*dane jednostkowe
Spodziewamy się w 2Q’11 dalszej poprawy wyników spółki. Motorem wzrostów sprzedaży powinny okazać
się wyroby nieformowane (+15,3% r/r, 10,3, mln PLN) oraz wysoko marżowe wyroby złożone (5,2 mln PLN,
+54,8% r/r). Spodziewamy się, że obok zwiększonych przychodów Ropczyce poprawią uzyskiwane
rentowności. Będzie to efekt prowadzonej w spółce restrukturyzacji kosztowej, której pierwsze efekty były
widoczne już w 1Q’11. Na poziomie zysku brutto ze sprzedaży Ropczyce szacujemy wynik Ropczyc na 9,6
mln PLN (+49,1% r/r). Uwzględniając saldo z działalności finansowej oraz podatek dochodowy, szacujemy
zysk netto spółki w 2Q’11 na 2,0 mln PLN (-2,7 mln PLN w 2Q’10).
W naszej prognozie przychodów Ropczyc uwzględniamy sprzedaż i wyniki konsolidowanego od 2011 roku w
przychodach spółki oddziału P4 w Chrzanowie. Zgodnie z naszą analizą rynku stali w Polsce i na świecie,
spodziewamy się, że Ropczycom uda się zwiększyć sprzedaż w 2011 roku o 14,2% r/r (łącznie z P4). W
prognozie na 2011 rok oczyściliśmy wyniki 1Q’11 z one-off w pozostałych przychodach operacyjnych.
Szacujemy, że spółka wygeneruje 12,5 mln PLN zysku operacyjnego. Po uwzględnieniu salda z działalności
finansowej i podatku dochodowego uważamy, że zysk netto w 2011 roku będzie zbliżony do 7,1 mln PLN.
Prognoza jednostkowych wyników spółki [mln PLN]
2Q'10
2Q'11*
zmiana
r/r
2010
2011P
BDM
zmiana
r/r
43 323
48 504
12,0%
188 852
215 718
14,2%
6 433
9 605
49,3%
39 603
41 851
5,7%
EBITDA
1 840
4 733
157,2%
12 358
20 179
63,3%
EBIT
336
3 035
-
6 122
12 463
103,6%
Zysk netto
-2 739
2 001
-
5 956
7 108
19,3%
14,8%
19,8%
21,0%
19,4%
Marża EBITDA
4,2%
9,8%
6,5%
9,4%
Marża EBIT
0,8%
6,3%
3,2%
5,8%
Marża zysku netto
-6,3%
4,1%
3,2%
3,3%
* oczyszczone z one off na poziomie salda pozostałej działalności operacyjnej i salda z działalności finansowej
Analityk:
Krzysztof Zarychta
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
51
SELENA FM
Kurs [PLN]
14,99
MC [mln PLN]
336,3
P/E
2011
2012
14,4
8,4
EV/EBITDA
8,5
5,7
EV/EBIT
14,3
8,0
P/BV
0,9
0,8
Spodziewamy się utrzymania dwucyfrowej dynamiki przychodów w 2Q’11 (+15%, 272,2 mln PLN) przy dalszej
presji na marżę brutto ze sprzedaży (zakładamy 28,0% vs 29,3% w 1Q’11 i 32,9% w 2Q’10). Ceny surowców
używanych przez Selenę na przełomie 1/2Q’11 osiągnęły swoje rekordowe poziomy, czego nie udało się w całości
przerzucić na odbiorców. Na poziomie operacyjnym spodziewamy się zysku w kwocie 6-7 mln PLN oraz wyniku na
poziomie netto około 1-2 mln PLN (szacujemy, że wpływ różnic kursowych nie będzie większy niż -2,0 mln PLN).
Od połowy 2Q’11 sytuacja na rynku surowcowym ustabilizowała (korekta na rynku ropy, benzenu i propylenu, co
przekłada się na spadek cen MDI czy polioli), co powinno przełożyć się na spadek presji na marżę. Z wypowiedzi
zarządu na konferencji po 1Q’11, wynika że dopiero od 3Q’11 można spodziewać się stabilizacji/poprawy
rentowności (marża jednak nadal niższa niż w 1Q’11 i 3Q’10: 30,1%). Wyraźniejsze odbicie miałby przynieść
dopiero 4Q’11, kiedy zacznie działać efekt niskiej bazy (4Q’10: 26,6%). Ogólnie trend cenowy takich surowców jak
benzen (składnik do produkcji MDI) czy propylen (składnik do produkcji polioli) pokrywa się w średnim terminie z
zachowaniem ceny baryłki ropy naftowej.
Zwracamy uwagę na zmiany składu zarządu spółki. Od 25 lipca 2011 Jarosław Michniuk (doświadczenie w BASF)
nadzoruje pracę jednostek produktowych, w tym zespołów R&D oraz spółek produkcyjnych Seleny. Natomiast
Sławomir Lis (ostatnio prezes PPG Deco Polska) obejmie funkcję wiceprezesa ds. sprzedaży i marketingu od
3 października 2011. Elżbieta A. Szymańska złożyła rezygnację z funkcji członka zarządu z dniem 31 lipca.
2Q'10
2Q'11
zmiana
r/r
1H'10
1H'11
zmiana
r/r
2010
2011P
zmiana
r/r
2012P
zmiana
r/r
Przychody
236,7
272,2
15,0%
369,1
442,4
19,9%
878,7
1032,1
17,5%
1185,6
14,9%
77,8
76,2
-2,1%
120,4
126,0
4,7%
266,6
296,7
11,3%
351,1
18,3%
EBITDA
17,1
11,5
-33,1%
20,4
6,8
---
49,9
53,3
6,8%
80,1
50,2%
EBIT
12,8
6,1
-52,5%
11,4
-4,0
---
31,4
31,7
1,1%
56,5
78,0%
Zysk brutto
22,9
2,2
-90,5%
20,0
-8,6
---
27,8
25,1
-9,7%
48,4
93,3%
Zysk netto
20,2
1,7
-91,4%
17,3
-2,1
---
24,1
24,8
3,0%
40,1
61,6%
32,9%
28,0%
32,6%
28,5%
30,3%
28,7%
29,6%
Marża EBITDA
7,2%
4,2%
5,5%
1,5%
5,7%
5,2%
6,8%
Marża EBIT
5,4%
2,2%
3,1%
-0,9%
3,6%
3,1%
4,8%
Marża zysku netto
8,5%
0,6%
4,7%
-0,5%
2,7%
2,4%
3,4%
Analityk:
Krzysztof Pado
[email protected]
tel.: 032 208 14 32
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
52
ŚNIEŻKA
Kurs [PLN]
33,70
MC [mln PLN]
456,7
P/E
2011
2012
11,7
9,7
EV/EBITDA
7,5
6,5
EV/EBIT
9,8
8,4
P/BV
2,0
1,7
Opublikowane już wyniki Akzo Nobel oraz PPG za 2Q’11 w segmencie farb dekoracyjnych wskazują na
utrzymanie presji na marże, ze względu na wysokie ceny surowców (szczególnie biel tytanowa, której
główny producent DuPont ostro podnosi ceny także w 3Q’11), których nie udaje się w całości przerzucić na
odbiorców (kwartalna marża EBITDA we wspomnianych spółkach spada r/r nieprzerwanie od 3Q’10).
Na poziomie sprzedaży w 2Q’11 spodziewamy się około 9% wzrostu r/r, głownie z tytułu nadrobienia
spadku sprzedaży przez rynek polski z 1Q’11 (zmiana systemu rozliczania z odbiorcami). Mniejszy niż się
pierwotnie można było spodziewać okazał się spadek rynku białoruskiego. Spowolniła natomiast dynamika
sprzedaży w Rosji i na Ukrainie (m.in efekt umocnienia się PLN do UAH i RUB r/r). Na poziomie marży brutto
spodziewamy się negatywnego efektu wzrostu surowców i spadku marży r/r na poziomie porównywalnym
do 1Q’11 (efekt podwyżek cen jest na razie nieznaczny – należy brać także pod uwagę bonusy dla
odbiorców w związku ze zmianą systemu rozliczania). Biorąc pod uwagę presję na I marżę spółka stara się
wdrażać oszczędności na kosztach SG&A, co powinno być widoczne już w 2Q’11. Na poziomie EBIT
prognozujemy wynik na poziomie 19,5 mln PLN, czyli nieco wyższym niż w 2Q’10 (wyższa sprzedaż i niższe
koszty SG&A pokrywają negatywny wpływ czynnika surowcowego). Na poziomie netto zaważą ujemne
różnice kursowe wynikające z dewaluacji rubla na Białorusi (saldo finansowe w 2Q’11 szacujemy na
-7,0 mln PLN vs -3,2 mln PLN w 2Q’10). Estymujemy, że wynik netto wyniesie w 2Q’11 9,5 mln PLN (-17,7%
r/r). Utrzymania się presji na rynku surowcowym może przełożyć się na obniżkę założeń dotyczących
rentowności w 2012 roku.
2Q'10
2Q'11
zmiana r/r
1H'10
1H'11
Przychody
158,8
56,7
EBITDA
zmiana r/r
2010
172,7
8,8%
264,7
277,2
4,7%
531,7
54,4
-4,0%
94,0
86,5
-8,0%
179,7
22,3
24,5
9,8%
37,1
34,7
-6,6%
77,3
EBIT
18,9
20,7
9,8%
29,8
26,8
-10,1%
Zysk brutto
15,9
14,0
-12,2%
26,0
20,3
Zysk netto
11,5
10,0
-13,5%
19,4
14,8
35,7%
31,5%
35,5%
Marża EBITDA
14,0%
14,2%
14,0%
Marża EBIT
11,9%
12,0%
Marża zysku netto
7,3%
5,8%
2011P
zmiana r/r
2012P
zmiana r/r
558,4
5,0%
599,1
7,3%
177,7
-1,2%
193,5
8,9%
71,2
-7,9%
80,5
13,1%
62,2
54,8
-11,9%
62,5
14,2%
-22,2%
58,7
50,7
-13,6%
59,5
17,5%
-23,6%
45,5
38,9
-14,6%
47,2
21,3%
31,2%
33,8%
31,8%
32,3%
12,5%
14,5%
12,8%
13,4%
11,3%
9,7%
11,7%
9,8%
10,4%
7,3%
5,3%
8,6%
7,0%
7,9%
Analityk:
Krzysztof Pado
[email protected]
tel.: 032 208 14 32
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
53
TESGAS
Kurs [PLN]
11,70
MC [mln PLN]
129,3
P/E
2011
2012
9,0
8,1
EV/EBITDA
4,7
4,1
EV/EBIT
5,6
4,9
P/BV
1,2
1,1
W 2Q’11, podobnie jak w 1Q’10 spodziewamy się skokowego wzrostu przychodów r/r do 50,0 mln PLN
(konsolidacja wyników PI Ćwiertnia). Oczekujemy natomiast spadku marży brutto ze sprzedaży (w 2Q’10
przy niższych przychodach rozliczono m.in. jeden duży kontrakt, który wniósł 3,0 mln PLN zysku), jednakże
zakończenie kilku zleceń (m.in. części na kopalni LMG), powinno przełożyć się na powtórzenie wyniku
wartościowo z 2Q’10 (wynik byłby jeszcze lepszy, gdyby rozliczono jak początkowo zakładaliśmy kontrakty
drogowe – przesunęły się one na 3Q’11). Na niższych poziomach wyniki powinny być zbliżone do
ubiegłorocznych. Spodziewamy się wypracowania 4,5 mln PLN zysku operacyjnego oraz 3,7 mln PLN zysku
netto (wynik netto może być obciążony przez wycenę opcji zakupu pozostałych udziałów w PI Ćwiertnia –
zdarzenie niegotówkowe; na przestrzeni 2010-1Q’11 spółka rozpoznała z tego tytułu 767 tys PLN
przychodów finansowych, część tej kwoty zostanie prawdopodobnie odwrócona). Portfel zleceń na 2H’11
wynosi obecnie około 100 mln PLN (spółka negocjuje jeszcze kilka kontraktów, które wejdą do
tegorocznego portfela).
2Q'10
2Q'11
zmiana r/r
1H'10
1H'11
zmiana r/r
2010
2011P
zmiana r/r
2012P
zmiana r/r
Przychody
23,6
50,0
111,8%
41,3
100,0
142,1%
174,3
221,4
27,0%
225,4
1,8%
7,6
7,5
-1,3%
12,7
11,4
-10,1%
28,9
33,7
16,5%
34,4
2,2%
EBITDA
5,5
5,3
-3,8%
9,6
7,6
-20,2%
21,1
23,3
10,4%
23,8
2,3%
EBIT
4,8
4,5
-5,3%
8,1
6,0
-25,8%
18,0
19,8
10,0%
20,0
0,9%
Zysk brutto
4,6
4,7
1,8%
8,6
6,7
-21,9%
19,4
21,0
8,5%
21,1
0,4%
Zysk netto
3,7
3,7
-0,7%
7,0
5,3
-24,3%
14,4
16,3
13,6%
16,3
0,1%
32,4%
15,1%
30,7%
11,4%
16,6%
15,2%
15,3%
Marża EBITDA
23,4%
10,6%
23,1%
7,6%
12,1%
10,5%
10,6%
Marża EBIT
20,1%
9,0%
19,5%
6,0%
10,3%
8,9%
8,9%
Marża zysku netto
15,7%
7,3%
17,0%
5,3%
8,2%
7,4%
7,2%
Analityk:
Krzysztof Pado
[email protected]
tel.: 032 208 14 32
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
54
TRAKCJA POLSKA
Kurs [PLN]
2,65
MC* [mln PLN]
615,1
P/E
2011
2012
8,3
7,7
EV/EBITDA
10,4
7,6
EV/EBIT
13,8
10,3
P/BV
0,8
0,7
Wyniki Tiltry są konsolidowane od początku 2Q’11. Na poziomie „starej” Trakcji zakładamy 2x wzrost sprzedaży, przy
znacznym spadku marży, co ma związek głównie z realizacją słabego kontraktu na LCS Działdowo. Spodziewamy się 200,2
mln PLN przychodów Trakcji (marża brutto ze sprzedaży 6,5%). oraz 300,0 mln PLN na poziomie Tiltry (marża brutto ze
sprzedaży 9,0%). Konsolidacja Tiltry przekłada się na 70% wzrost EBITDA r/r w 2Q’11. Obciążenia odsetkowe zaważa
jednak na zysku netto, który według naszych szacunków powinien być zbliżony do ubiegłorocznego. Zwracamy uwagę na
wysoką bazę na poziomie rentowności z 2Q’10 w Trakcji, która wyniki z kończenia wielu wysoko rentownych zleceń w
tamtym okresie (m.in. pozyskiwano zlecenia dodatkowe do realizowanych kontraktów). Od 3Q’10 wyniki spółki znacznie
się pogorszyły, co w połączeniu z konsolidacją Tiltry oraz wejściem do portfela nowych zleceń, powinno zaowocować
niską bazą w kolejnych kwartałach. Pozyskane w 2H’10 kontrakty P&B w cześć budowlaną wejdą najwcześniej na
przełomie 3/4Q’11. Konserwatywnie zakładamy, że realizowany projekt deweloperski będzie miał wpływ dopiero na
wyniki 2012 roku (w optymistycznym scenariuszu istnieje szansa, że część sprzedaży notarialnej nastąpi w 4Q’11). W
naszych prognozach nie uwzględniamy wpływów z inwestycji w Eco Wind Construction (zarząd sygnalizuje możliwość
sprzedaży udziałów).
Podtrzymujemy negatywną ocenę fuzji Trakcji z Tiltrą, która niesie naszym zdaniem za sobą szereg ryzyk: i) ekspozycja na
rynek, który będzie charakteryzował się spadkiem inwestycji (Tiltra działa głównie w sektorze budownictwa drogowego w
Polsce i na Litwie), ii) zadłużenie nowego podmiotu (większość giełdowych podmiotów z branży budowlanej posiada
obecnie nadwyżkę gotówki), iii) ryzyka związane z portfelem Poldimu (polskiej spółki drogowej Tiltry), iv) ryzyka prawne
(ryzyko anulowania fuzji w wyniku zaskarżenia uchwał przez jednego z akcjonariuszy spółki). W stosunku do pierwotnej
wersji umowy, dodano m.in. punkt uzależniający cenę od wyników finansowych Tiltry w latach obrotowych 2010/11 oraz
2011/12. Punkt ten daje naszym zdaniem pewien poziom bezpieczeństwa, że wyniki Tiltry do 1Q’12 będą przyzwoite,
mimo opisywanych w prasie problemów z terminowością realizacji prac przy kontrakcie na odcinku autostrady A1. W
latach 2012-14 spodziewamy się, że wyniki Tiltry ulegną erozji (skurczenie się rynku budownictwa drogowego w Polsce,
który jest głównym źródłem przychodów spółki). Uważamy jednocześnie, że w tym okresie grupę ciągnąć będą wyniki
„starej” Trakcji.
2Q'10
2Q'11
zmiana r/r
1H'10
1H'11
zmiana r/r
2010
2011P
zmiana r/r
2012P
zmiana r/r
Przychody
100,1
500,2
399,6%
150,4
578,4
284,5%
491,2
2 147,1
337,1%
2 489,1
15,9%
22,9
40,0
75,0%
32,6
44,3
35,8%
69,5
180,8
160,2%
223,9
23,8%
EBITDA
18,4
31,3
70,0%
25,4
33,2
30,5%
54,8
144,9
164,4%
175,5
21,1%
EBIT
15,7
18,9
20,5%
20,2
18,0
-11,0%
44,1
109,3
147,7%
130,0
19,0%
Zysk brutto
15,9
14,2
-10,5%
20,7
13,9
-33,0%
40,8
91,0
123,1%
98,7
8,4%
Zysk netto
12,8
11,5
-10,2%
16,5
11,1
-32,4%
32,6
73,7
126,3%
79,9
8,4%
22,8%
8,0%
21,7%
7,7%
14,1%
8,4%
9,0%
Marża EBITDA
18,4%
6,2%
16,9%
5,7%
11,2%
6,7%
7,1%
Marża EBIT
15,7%
3,8%
13,4%
3,1%
9,0%
5,1%
5,2%
Marża zysku netto
12,8%
2,3%
10,9%
1,9%
6,6%
3,4%
3,2%
Analityk:
Krzysztof Pado
[email protected]
tel.: 032 208 14 32
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
55
WAWEL
2010
2011P
Kurs [PLN]
435,0
P/E
13,6
12,1
MC [mln PLN]
652,4
EV/EBITDA
9,5
8,7
EV/EBIT
11,4
10,3
P/BV
3,0
2,7
W szacunkach na 2Q’11 spodziewamy się utrzymania dwucyfrowej dynamiki sprzedaży,
którą w omawianym okresie szacujemy na 15,7% r/r co sprawi, iż przychody ze sprzedaży wyniosą
83,2 mln PLN. Spodziewamy się, iż drożejące surowce spowodowały spadek marży ZBzS o 0,7pkt
procentowych do 42,9%. Na niższych poziomach szacujemy, iż proporcjonalny wzrost kosztów SG&A
spowoduje spadek marzy zysku EBIT do 9,9% z 10,7% w analogicznym okresie rok wcześniej. Na poziomie
netto szacujemy, iż zysk wyniesie 6,7 vs. 6,2 mln PLN rok wcześniej, co tym samym umożliwi wypracowanie
marzy na poziomie 8,0%.
W skali 1H’11 szacujemy, iż przychody spożywczej spółki wyniosły 191,4 mln PLN (+18,7% r/r), co
umożliwiło wypracowanie 26,8 mln PLN (+21,2% r/r) zysku EBIT oraz 21,6 mln PLN zysku netto względem
18,4 mln PLN w analogicznym okresie rok wcześniej. Zgodnie z harmonogramem raport za 1H’11 spółka
opublikuje w dniu 31 sierpnia 2011 roku.
2Q'10
2Q'11P
zmiana r/r
1H'10
1H'11P
zmiana r/r
2010
2011P
zmiana r/r
Przychody
72,0
83,2
15,7%
161,3
191,4
18,7%
377,9
442,1
17,0%
31,4
35,7
13,7%
72,8
83,4
14,5%
167,3
198,0
18,4%
EBITDA
10,3
11,1
8,0%
27,4
32,6
18,9%
68,1
74,4
9,3%
EBIT
7,7
8,2
7,4%
22,1
26,8
21,2%
57,0
62,7
10,0%
Zysk (strata) netto
6,2
6,7
7,2%
18,4
21,6
17,5%
47,8
54,0
13,0%
43,6%
42,9%
45,1%
43,6%
44,3%
44,8%
Marża EBITDA
14,3%
13,4%
17,0%
17,0%
18,0%
16,8%
Marża EBIT
10,7%
9,9%
13,7%
14,0%
15,1%
14,2%
Marża zysku netto
8,6%
8,0%
11,4%
11,3%
12,7%
12,2%
Analityk:
Marcin Stebakow
[email protected]
tel.: 032 208 14 38
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
56
WYDZIAŁ ANALIZ i INFORMACJI:
WYDZIAŁ OBSŁUGI KLIENTÓW INSTYTUCJONALNYCH:
Maciek Bobrowski
Dyrektor Wydziału
Makler Papierów Wartościowych
tel. (032) 20-81-412
e-mail: [email protected]
Dariusz Wareluk
Dyrektor Wydziału
tel. (022) 62-20-100
IT, media, handel
Krzysztof Pado
Specjalista ds. analiz
tel. (032) 20-81-432
materiały budowlane, budownictwo
Krzysztof Zarychta
tel. (032) 20-81-438
surowce, energetyka
Leszek Mackiewicz
tel. (022) 62-20-848
Bartosz Zieliński
tel. (022) 62-20-854
Maciej Bąk
tel. (022) 62-20-855
Marcin Stebakow
tel. (032) 20-81-438
handel
Krystian Brymora
tel. (032) 20-81-435
chemia, przemysł drzewny
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
57
Objaśnienia używanej terminologii:
System rekomendacji:
EBIT - wynik na działalności operacyjnej
Kupuj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która
znacznie przekracza bieżącą cenę rynkowa;
EBITDA — wynik na działalności operacyjnej powiększony o amortyzację
Dług netto – zadłużenie oprocentowane pomniejszone o środki pieniężne i ich ekwiwalenty
WACC - średni ważony koszt kapitału
Akumuluj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która
przekracza bieżącą cenę rynkowa;
CAGR - średnioroczny wzrost
Trzymaj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie będzie się wahać wokół jego ceny
docelowej, która jest zbliżona do
EPS - zysk netto na 1 akcję
bieżącej ceny rynkowej;
DPS - dywidenda na 1 akcję
Redukuj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest
niższa od ceny rynkowej;
CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
EV – suma kapitalizacji rynkowej i długu netto
EV/S – stosunek EV do przychodów ze sprzedaży
EV/EBITDA – stosunek EV do wyniku operacyjnego powiększonego o amortyzację
P/EBIT – stosunek kapitalizacji rynkowej do wyniku na działalności operacyjnej
MC/S — stosunek kapitalizacji rynkowej do przychodów ze sprzedaży
Sprzedaj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest
znacznie niższa od ceny rynkowej.
Cena docelowa – teoretyczna cena jaka według nas powinien osiągnąć papier wartościowy w
rekomendowanym okresie; cena ta jest wypadkowa wartości spółki (na podstawie wycen DCF,
porównawczych i innych), koniunktury na rynku i branży oraz innych czynników subiektywnie uwzględnionych
przez analityka
P/E — stosunek kapitalizacji rynkowej do zysku netto
P/BV — stosunek kapitalizacji rynkowej do wartości księgowej
P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję
Poszczególne rekomendacje powinny skłaniać inwestorów do odpowiedniego zachowania się na giełdzie. I
tak odpowiednio:
ROE – stosunek zysku netto do kapitałów własnych
Kupuj – inwestor kupuje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe spadki;
ROA - stosunek zysku netto do aktywów
Akumuluj – proces kupowania rozciągnięty jest na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor kupuje głównie
na spadkach ceny rekomendowanego papieru;
marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów
marża EBITDA - relacja zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów ze sprzedaży
marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów ze sprzedaży
rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów ze sprzedaży
Trzymaj – inwestor wstrzymuje się z decyzją, a w przypadku posiadania rekomendowanego papieru
wartościowego może sprzedać w chwili pojawienia się korzystniejszej inwestycji;
Redukuj – proces sprzedawania rozciągnięty na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor sprzedaje głównie
na wzrostach ceny rekomendowanego papieru;
Sprzedaj – inwestor sprzedaje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe wzrosty.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w raporcie:
DCF – najpopularniejsza i najbardziej efektywna spośród metod wyceny – opiera się na dyskontowaniu
przyszłych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. Wadą jest duża wrażliwość na zmiany
podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (stóp procentowych, kursów walut,
zysków, wartości rezydualnej).
DDM – opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów z tytułu dywidend. Zaletą wyceny jest
uwzględnienie przyszłych wyników finansowych oraz przepływów z tytułu dywidend. Wadą wyceny jest
duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (koszt
kapitału, zysków, wartości rezydualnej) oraz ryzyko zmiany polityki wypłaty dywidendy (zmiana wysokości
dywidendy lub zaprzestanie wypłaty dywidendy).
Porównawcza – bazuje na bieżących i prognozowanych mnożnikach rynkowych spółek z branży lub branż
pokrewnych, przez co lepiej od DCF ukazuje aktualną sytuację na rynku. Podstawowymi wadami są
trudność w doborze odpowiednich spółek do porównań, ryzyko nieefektywnej wyceny spółek
porównywanych w danym momencie, a także duża zmienność (wraz z wahaniami cen).
Klauzule:
Niniejszy raport jest skierowany do inwestorów obsługiwanych przez BDM. Opracowanie ma charakter informacyjny i nie stanowi reklamy ani nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów
finansowych. Niniejszy raport przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów na podstawie decyzji Dyrektora Wydziału Analiz i Informacji. Nie może być on jednak
publikowany bądź powielany bez uprzedniej pisemnej zgody BDM, w szczególności nie może zostać przekazany lub wydany osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.
Niniejszy raport został po raz pierwszy udostępniony klientom BDM 04.08.2011 roku, a przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów od 04.08.2011 roku. Data
sporządzenia raportu jest datą jego udostępnienia klientom BDM.
Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które BDM uważa za wiarygodne. Źródła informacji wykorzystane w
rekomendacji to raporty okresowe i bieżące spółki, raporty okresowe i bieżące spółek wykorzystanych do wyceny porównawczej, raporty branżowe, informacje prasowe, inne. BDM nie gwarantuje jednak dokładności ani
kompletności opracowania, w szczególności w przypadku gdy informacje, na których oparto rekomendacje okazały się niedokładne, niewyczerpujące lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Przedstawione prognozy są
oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BDM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. BDM nie udziela żadnego
zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się.
Rekomendacje wydawane przez BDM obowiązują przez okres 6 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. Wszelkie opinie, prognozy i
szacunki sformułowane w raporcie stanowią jedynie wyraz oceny analityka wyrażonej na dzień sporządzenia i mogą one być w każdej chwili, bez uprzedzenia zmienione. BDM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji
w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka i częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona.
W opinii BDM niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności, rzetelności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. Raport nie został przekazany
do emitenta przed jego publikacją. BDM nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą
wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie.
Analityk (analitycy) sporządzający niniejszy dokument otrzymuje wynagrodzenie zależne od wyników finansowych BDM, które zależą, między innymi, od wyniku pozostałych usług oferowanych przez BDM w tym usługi
bankowości inwestycyjnej, jednak wynagrodzenie to nie jest bezpośrednio uzależnione od wyników finansowych pochodzących ze świadczenia innych usług, w tym bankowości inwestycyjnej, które były lub mogły być
uzyskiwane przez BDM.
Inwestor powinien zakładać, że BDM świadczył, świadczy lub ma zamiar złożyć ofertę świadczenia usług spółce lub innym spółkom wymienionym w niniejszym raporcie.
BDM, jego pracownicy lub pełnomocnicy oraz akcjonariusze, mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta, lecz nie więcej niż 5%, i
mogą dokonywać nimi transakcji również jako pełnomocnik. Każda z wyżej wymienionych osób mogła dokonać transakcji dotyczącej przedmiotowych instrumentów finansowych przed wydaniem niniejszej publikacji.
Pomiędzy BDM a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji
stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych ich emitentów lub wystawców (Dz. U. 2005.206.1715.) , które byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport.
BDM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie.
Nadzór nad BDM sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
PROGNOZY WYNIKÓW
2Q 2011
58

prognozy wyników 2q 2011

Transkrypt

Podobne dokumenty

d la nas s ł owo i kapita ł to nieod łą czni partnerzy

d la nas s ł owo i kapita ł to nieod łą czni partnerzy

Pobierz Raport bieżący nr 05/2009

Sektor chemiczny - Dom Maklerski PKO BP

Weryfikacja prognozy wynikow Grupy Plast

Wstępne wybrane skonsolidowane dane finansowe GK LPP za II

Wskaźniki rentowności - Zintegrowany Raport Roczny 2014

Jak funkcjonuje rynek kapitałowy w Polsce

… d la nas s ł owo i kapita ł to nieod łą czni partnerzy

Informacje o firmie BDM Sp