Perspektywy

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Listopad 2012 r.
Schroders
Perspektywy
2013: rok w Azji
Robin Parbrook, dyrektor ds. akcji azjatyckich (z wyłączeniem japońskich), rozważa
perspektywy na rok 2013
Gdy inwestorzy wstaną rano 1 stycznia 2013 r., będą zastanawiać
się właściwie nad tymi samymi niepewnymi kwestiami, co na
początku mijającego roku. Mimo że wszyscy mieli nadzieję na
współpracę obu partii w USA, rozwiązanie kryzysu w strefie euro
i zrównoważenie chińskiej gospodarki, żadne z tych wydarzeń
nie nastąpiło. Nie spodziewaliśmy się zresztą znaczącej poprawy.
Nasze prognozy co do Stanów Zjednoczonych i strefy euro
pozostają ostrożne. Nie uważamy też, aby zmiana przywództwa
w Chinach doprowadziła od razu do zmian strukturalnych, jakich
bardzo potrzebuje tamtejsza gospodarka. Najprawdopodobniej
utrzyma się status quo.
—„Miękkie lądowanie”
w Chinach rzeczywiście
doszło do skutku, ale
osiągnięcie zrównoważonego
rozwoju nadal będzie trudne.
—Rok 2013 przyniesie Azji
zapewne to samo, co dotąd
— niepewność.
—Rynki południowoazjatyckie
stwarzają szanse dzięki
dużemu krajowemu popytowi
i cyklicznemu wzrostowi
inwestycji.
Sądzimy jednak, że rynek azjatycki jest wciąż dość prężny, mimo
niepewnej sytuacji na świecie, a przede wszystkim widzimy wiele
dobrych pomysłów na inwestycje spełniające nasze wysokie
standardy. Jesteśmy ostrożni co do prognozowanych zysków wielu
chińskich firm, równowagę zapewnia jednak rozwój gospodarek
w południowo-wschodniej Azji, które pozostają przy modelach
opartych na krajowej konsumpcji.
Ożywienie w Chinach
W obliczu wydarzeń kampanii wyborczej toczącej się przez ostatnich kilka miesięcy
w Ameryce łatwo było zapomnieć, że byliśmy też świadkami zmian politycznych w drugiej
co do wielkości gospodarce świata. Na rozpoczętym w drugim tygodniu listopada
kongresie Partii Ludowej wyznaczono następców prezydenta i premiera, a także wybrano
członków Stałego Komitetu Biura Politycznego partii. Zmiany polityczne wzbudziły
nadzieję na zrównoważenie chińskiej gospodarki i pojawienie się nowych bodźców.
Co więcej, najnowsze dane z Chin wskazują, że gospodarka osiągnęła już najniższy
poziom i można spodziewać się wznowienia wzrostu.
Znaczne oderwanie
Patrzymy na to dość sceptycznie. Krótkoterminowe chińskie statystyki rzeczywiście
wskazują na pewne ożywienie, ale było ono powszechnie oczekiwane w obliczu
zbliżających się wydarzeń politycznych w Pekinie. Jak zwykle w przypadku chińskich
statystyk, liczby wykazują niewielką korelację z tym, czego dowiadujemy się bezpośrednio
od naszych kontaktów w Chinach. Szczególnie zaskakująco wygląda październikowa
wartość eksportu — roczny wzrost o 10% nie zgadza się praktycznie z żadnym innym
monitorowanym przez nas trendem eksportowym.
Perspektywy na rok 2013: rok w Azji
„Kraje Stowarzyszenia
Narodów Azji PołudniowoWschodniej (ASEAN) nadal
radzą sobie lepiej niż cały
region — podobnie jak
przez poprzednie dwa lata”.
Aktualna „poprawa” danych ekonomicznych w Chinach powinna również być sygnałem
ostrzegawczym dla długoterminowych inwestorów na rynku akcji. Jak widać na
wykresie 1, aktualny optymizm prognoz wzrostu dla Chin wynika z rozwoju inwestycji
w środki trwałe. Sprzedaż detaliczna i konsumpcja nie podążają za tym trendem. Krótko
mówiąc, sytuacja jest dokładnie przeciwna pożądanej — wzrost zbędnych zdolności
produkcyjnych i wątpliwej wartości inwestycje w infrastrukturę oznaczają kiepski
zwrot z kapitału dla akcjonariuszy. Nadal ostrożnie oceniamy rynki akcji w Chinach,
a żadne zmiany polityczne nie wskazują na zaangażowanie władz w realne zmiany ani
w zrównoważenie gospodarki i przejście od modelu napędzanego przez inwestycje do
opartego na konsumpcji.
Inwestycje w środki trwałe oraz sprzedaż detaliczna w Chinach
r/r w %
40
35
30
25
20
15
sprzedaż detaliczna
Październik 12
Lipiec 12
Styczeń 12
Kwiecień 12
Lipiec 11
Październik 11
Styczeń 11
Kwiecień 11
Lipiec 10
Październik 10
Styczeń 10
Kwiecień 10
Lipiec 09
Październik 09
Kwiecień 09
Styczeń 09
Lipiec 08
Październik 08
Kwiecień 08
Styczeń 08
Lipiec 07
Październik 07
Kwiecień 07
10
Styczeń 07
„Jak zawsze na rynkach,
które są wyjątkowo
podatne na niepewną
światową sytuację
gospodarczą, kierujemy się
przy wyborze akcji analizą
fundamentalną”.
inwestycje w środki trwałe
Zachęcające kraje ASEAN
Kraje Stowarzyszenia Narodów Azji Południowo-Wschodniej (ASEAN) nadal radzą
sobie lepiej niż cały region — podobnie jak przez poprzednie dwa lata. Najważniejszymi
członkami stowarzyszenia ASEAN są: Singapur, Indonezja, Malezja, Filipiny i Tajlandia.
Dawniej uważano, że w regionie tym brakuje dyscypliny fiskalnej i stabilności politycznej,
ale tamtejszym krajom udało się opanować sytuację polityczną, stworzyć lepsze
warunki do inwestowania i umocnić fundamenty gospodarki. Szczególnie dobre wyniki
odnotowano w Tajlandii, na Filipinach i w Indonezji. Kluczem do sytuacji we wszystkich
trzech krajach jest to, że zaczynają z niskiego poziomu. Zapasy kapitałowe w Indonezji
i na Filipinach są za małe, natomiast Tajlandia jest niedoinwestowana, jeśli wziąć pod
uwagę stosunkowo wysoki PKB na mieszkańca w tym kraju.
Z uwagi na brak zewnętrznych inwestycji w regionie od czasu azjatyckiego kryzysu
finansowego w 1997 r. większość z tych krajów musi zwiększyć poziom inwestycji.
Banki w regionie ASEAN nie mają kłopotów z płynnością i wykazują dobre wskaźniki
fundamentalne, zaś optymizm rośnie, w związku z czym w 2013 r. spodziewamy się
dalszego rozwoju, któremu będzie sprzyjać duży popyt krajowy i cykliczny wzrost
inwestycji.
Poszukiwanie okazji w szerszym regionie
Jesteśmy ostrożni co do Chin i raczej optymistyczni co do krajów ASEAN, ale co
z pozostałymi krajami Azji? Jak zawsze na rynkach, które są wyjątkowo podatne na
niepewną światową sytuację gospodarczą, kierujemy się przy wyborze akcji analizą
fundamentalną.
W Hongkongu — mimo jego ścisłych związków z Chinami — widzimy możliwości
wzrostu w niektórych sektorach, zwłaszcza w przemyśle i dobrach luksusowych. Nasze
aktywa w Hongkongu obejmują przede wszystkim firmy korzystające z aktywności
lokalnych konsumentów w Azji oraz mające silny ład korporacyjny, przepływy środków
pieniężnych i bilanse. Miasto ma przede wszystkim duże szanse skorzystać na ożywieniu
nastrojów w Chinach; jego największe firmy pozostają też w gronie najsilniejszych
przedsiębiorstw regionu.
Perspektywy na rok 2013: rok w Azji
Negatywne dane
W dalszym ciągu uważamy, że gospodarki Tajwanu i Korei będą w nadchodzącym roku
raczej słabe. Oba kraje są silnie uzależnione od eksportu do krajów rozwiniętych (od
smartfonów w przypadku Tajwanu po samochody w przypadku Korei) i ich niedawne
dane handlowe były rozczarowujące. Nic nie wskazuje na to, aby w roku 2013 nastąpiło
ożywienie w handlu.
Przez ostatnich kilka miesięcy w prasie często pisano o Indiach, przeważnie w związku
z negatywnymi danymi gospodarczymi. Nasze ogólne przewidywania co do Indii
nie zmieniły się i spodziewamy się trudności w tym kraju w 2013 r. Rosnący deficyt
fiskalny, wysoka inflacja i polityczny klincz sprawiły, że osiągnięcie chińskiego tempa
rozwoju pozostaje w sferze marzeń. Wciąż dostrzegamy wartość w niektórych firmach
działających w renomowanych indyjskich branżach — czyli w sektorze technologii
i ochrony zdrowia — ale perspektywy makroekonomiczne oceniamy z rezerwą.
Kryzys polityczny
Robin Parbrook
Dyrektor ds. akcji azjatyckich
(z wyłączeniem japońskich)
Robin Parbrook ma 22-letnie
doświadczenie na rynkach
azjatyckich zdobyte w spółce
Schroders. Jest obecnie
dyrektorem ds. akcji azjatyckich
(z wyłączeniem japońskich) oraz
menedżerem funduszy regionalnych
i alternatywnych w Hongkongu.
Robin przebywa obecnie
w Hongkongu. W swojej karierze
z powodzeniem zarządzał rozmaitymi
azjatyckimi funduszami.
Nadal wątpimy, czy brak równowagi w gospodarce światowej zostanie niespodziewanie
zlikwidowany w 2013 r. Co więcej, bardzo obawiamy się negatywnego wpływu
amerykańskiej polityki zerowych stóp procentowych na resztę świata. Sztuczne zaniżanie
stóp procentowych uniemożliwia twórczą destrukcję, pozwalając nierentownym firmom
na dalszą działalność i zachęcając do złych inwestycji. To z kolei może doprowadzić do
następnego kryzysu kredytowego.
Podstawowe wartości
Nasza strategia nadal opiera się na wyborze akcji w oparciu o czynniki fundamentalne
(bottom-up). Wybieramy firmy, które mają duże szanse skorzystać z długoterminowych
trendów kształtujących się w Azji — dobrej sytuacji demograficznej, rosnących wydatków
krajowych konsumentów i dalszych inwestycji w infrastrukturę.
Dyskusje z kierownikami firm, które odwiedziliśmy niedawno w Singapurze, Korei
i Hongkongu, dotyczyły przede wszystkim presji związanej z marżą, konkurencji
i niewielkiego popytu. Nie dziwi to w przypadku eksporterów i firm przemysłowych, ale
może być zaskakujące w przypadku firm inwestujących w nieruchomości i działających
na rynku finansowym czy detalicznym w północnej Azji oraz Singapurze. Mają one do
czynienia z rosnącymi kosztami i niezbyt ożywionym popytem. Prawdopodobnie sytuacja
taka utrzyma się w nadchodzącym roku.
Równowaga
Z drugiej strony zwiększyliśmy naszą ocenę wartości godziwej dla wielu firm w regionie
ASEAN. Marże poprawiły się i spodziewamy się, że wiele firm utrzyma przez najbliższy
rok lub dwa korzystną równowagę przy rosnącym popycie i niewielkiej presji na marże
spowodowanej nową konkurencją. W związku z tym nie widzimy powodu, aby wycofywać
się tylko dlatego, że region ASEAN osiąga lepsze wyniki niż rynki chińskie, koreańskie
i tajwańskie, na których występują trudności cykliczne, a czasem również strukturalne.
Aktualnie uważamy większość rynków za wyceniane zgodnie z wartością godziwą. Nadal
skupiamy się na dobrych przedsiębiorstwach z silnym ładem korporacyjnym, przepływami
środków pieniężnych i bilansami. Czynniki te pomogą im nadal rozwijać się nawet
w niepewnej światowej sytuacji gospodarczej.
Ważne informacje
Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Robin Parbrook, Dyrektor ds. akcji azjatyckich (z wyłączeniem japońskich), i nie muszą
odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy.
Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani
ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy
wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders
nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych
w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA,
spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Services Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.