model answerv1

EY FINANCIAL CHALLENGER 2006
ERNST & YOUNG
Rozwiązanie
Do konkursu zgłosiło się ponad 300 zespołów z całej Polski, z których 71 zostało
zakwalifikowanych do etapu drugiego. Chcieliśmy Wam wszystkim pogratulować, ponieważ
podczas rozwiązywania pierwszego etapu studium przypadku wykazaliście się obszerną wiedzą i
dużą pomysłowością w podejściu do zadanych problemów.
Przygotowując treść zadania nie ograniczaliśmy się do narzucenia jednej, modelowej
odpowiedzi. Oczekiwaliśmy, iż w sposób logiczny, klarowny i przekonujący będziecie w stanie
argumentować Wasze pomysły i przedstawione rozwiązania. Mogło to powodować, iż
nieznacznie różniące się odpowiedzi zostały przez nas tak samo wysoko ocenione.
Poniżej przedstawiamy zagadnienia, na które zwracaliśmy szczególną uwagę podczas wyboru
najlepszych prac i których omówienie i zinterpretowanie było niezbędne do osiągnięcia
maksymalnej liczby punktów.
Wszelkie prawa zastrzeżone – Ernst & Young 2005
1
EY FINANCIAL CHALLENGER 2006
ERNST & YOUNG
Zadanie 1.
Przedstawiona spółka Furman sp. z o.o. jest modelowym przykładem potencjalnej inwestycji
funduszu venture capital. Spółka jest młoda i dynamicznie się rozwija. Innowacyjne produkty i
wykwalifikowana kadra zarządzająca stwarzają możliwość osiągnięcia wysokiej stopy zwrotu z
inwestycji. Należał również uwzględnić element stosunkowo wysokiego ryzyka związanego z
inwestycją.
Fundusz venture capital uznaliśmy za najlepsze źródło finansowania spółki Furman, jednak nie
wykluczaliśmy innych odpowiedzi, jeśli były podparte silnymi argumentami.
Przykładowymi argumentami
finansowania były m.in.:
przemawiającymi
za
odrzuceniem
pozostałych
źródeł
Kredyt bankowy
n
Brak historii finansowej spółki, a co za tym idzie wysoki koszt kapitału i wymagane
zabezpieczenia
Obligacje
n
Niewielki rozmiar spółki, a co za tym idzie trudności ze znalezieniem inwestorów
n
Brak oceny ratingowej
n
Wysokie koszty przygotowania emisji i subskrypcji
Akcje
n
Niewielki rozmiar spółki, a co za tym idzie problemy ze znalezieniem inwestorów
n
Wysokie koszty przygotowania emisji
n
Wysokie wymagania formalne
Inwestor strategiczny
n
Niewielki udział w rynku czyni spółkę nieatrakcyjnym celem dla inwestora
n
Utrata kontroli nad spółką przez dotychczasowych właścicieli
Wszelkie prawa zastrzeżone – Ernst & Young 2005
2
EY FINANCIAL CHALLENGER 2006
ERNST & YOUNG
Zadanie 2.
Prawidłowymi mnożnikami, spośród których należało wybrać 5 są:
n
EV/Sales
n
EV/EBITDA
n
EV/EBIT
n
EV/Total Assets
n
MktCap/Net Income (P/E)
n
MktCap/Equity (P/BV)
Niektóre z mnożników należy oprzeć na kapitałach zaangażowanych (EV), a inne na
kapitalizacji rynkowej. Kryterium doboru jest spójność źródła kapitału utożsamianego z
wartością w liczniku, ze strumieniem finansowym utożsamianych z wartością w mianowniku.
Sprzedaż, EBITDA, EBIT i suma aktywów oparte są na całkowitych kapitałach
zaangażowanych, gdyż dotyczą wszystkich dawców kapitału, zarówno właścicieli jak i
wierzycieli.
Wynik netto oraz wartość księgowa kapitałów własnych to wartości odnoszone jedynie do
właścicieli, dlatego oparte są na kapitalizacji rynkowej.
Wszelkie prawa zastrzeżone – Ernst & Young 2005
3
EY FINANCIAL CHALLENGER 2006
ERNST & YOUNG
Zadanie 3.
Poprawna odpowiedź do zadania 3 powinna zawierać:
n
Poprawne wyliczenie wartości długu netto:
o Net Debt = Long Term Debt + Short Term Debt – Cash and Cash Equivalents
n
n
Obliczenie EBIT. Akceptowaliśmy dwie metody obliczenia EBIT
1.
EBIT = Operating Profit
2.
EBIT = Profit Before Tax + Interest Expense
Obliczenie EBITDA. W zależności od przyjętej metody wyliczenia EBIT możliwe
były dwie wartości
1.
EBITDA = EBIT + Depreciation & Amortization
2.
EBITDA = EBIT + Depreciation & Amortization
n
Poprawne wyliczenie wartości EV lub MktCap z 5 dostępnych mnożników
(EV/SALES; EV/EBITDA; EV/EBIT; MktCap/Net Income; MktCap/Equity)
n
Prawidłowe wyliczenie wartości kapitałów własnych
n
1.
Wartość Kapitałów Własnych = MktCap (obliczone w oparciu o MktCap/Net
Income, oraz MktCap/Equity)
2.
Wartość Kapitałów Własnych = EV (obliczone w oparciu o EV/SALES;
EV/EBITDA; EV/EBIT) – Net Debt
3.
Przedstawienie wyników wyceny z uwzględnieniem przedziału wyników,
średniej i mediany
Komentarz podsumowujący wyniki wyceny
Wszelkie prawa zastrzeżone – Ernst & Young 2005
4
EY FINANCIAL CHALLENGER 2006
ERNST & YOUNG
Zadanie 4.
Oferta wstępna zakupu udziałów jest niewiążącym prawie dokumentem inwestycyjnym, w
którym oferent przedstawia sprzedającemu warunki, na jakich chciałby przystąpić do transakcji.
Standardowo oferta wstępna powinna zawierać takie elementy jak:
n
Dane oferenta (Nazwa, forma prawna, numer KRS, siedziba, itp.)
n
Przedmiot transakcji (wielkość pakietu)
n
Cena za 100% udziałów/akcji; (Debt free, Cash free)
n
Zastrzeżenie o możliwości zmiany ceny po uwzględnieniu informacji wynikających z
badania due diligence
n
Warunki zawieszające
n
Klauzula podkreślająca niewiążący charakter oferty
n
Informacja: “subject to binding agreement”
n
Sposób finansowania transakcji
n
Forma płatności
n
Informacja o ewentualnym wykorzystaniu rachunku escrow
n
Informacja o dodatkowych umowach, jakie zostaną zawarte wraz z zamknięciem
transakcji
W praktyce M&A występują liczne wzory ofert wstępnych, jednak niektóre z elementów oferty
są stałe i niezbędne do prawidłowego kontynuowania procesu.
Wszelkie prawa zastrzeżone – Ernst & Young 2005
5