komentarz 06.02

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
6 lutego 2014
W lutym stopy EBC baz zmian, rada oczekuje na istotne
dane, którymi będzie dysponowała na posiedzeniu w
marcu
BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
Na dzisiejszym posiedzeniu rada Europejskiego Banku Centralnego
pozostawiła stopy procentowe bez zmian, w tym stopę referencyjną na
poziomie 0,25%. Stopa depozytowa EBC została utrzymana na
dotychczasowym poziomie 0%. Decyzja rady była zgodna z dominującymi
oczekiwaniami rynkowymi, wobec naszej prognozy redukcji stopy
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
2222-850850-8686-75
[email protected]
referencyjnej o 10-15 pkt. baz.
W treści komunikatu rada EBC dokonała minimalnych zmian
niemających większego znaczenia dla oceny perspektyw polityki
pieniężnej w miesiącach kolejnych. Generalnie rada podtrzymała
dotychczasową
deklarację,
że
„główne
stopy
procentowe
EBC
pozostaną na bieżącym lub niższym poziomie w dłuższym horyzoncie
czasowym” (tzw. forward guidance) oraz że „rada jest zdeterminowana
do utrzymania wysoce akomodacyjnej polityki pieniężnej i do podjęcia
dalszych zdecydowanych działań, gdyby okazały się one potrzebne”.
Więcej informacji, które mogą wpływać na ocenę perspektyw polityki
pieniężnej w kolejnych miesiącach dostarczyły wypowiedzi prezesa
Mario Draghi podczas konferencji prasowej.
Choć prezes EBC nie powiedział tego wprost, to na podstawie
generalnych wypowiedzi dotyczących posiedzenia lutowego rady oraz
oczekiwań co do posiedzenia marcowego sądzimy, że choć kwestia
potrzeby dalszego luzowania polityki pieniężnej była brana pod uwagę na
lutowym posiedzeniu, jednak generalnie rada oceniła, że bardziej
pogłębiona dyskusja nt. takiej możliwości będzie bardziej zasadna w
marcu. Głównym problemem w decyzjach dot. polityki pieniężnej, jaki
przedstawił prezes Mario Draghi była bardzo złożona i wieloaspektowa
ocena sytuacji gospodarczej (lepsze dane ze sfery realnej vs. niska
inflacja, niska inflacja vs. bardziej uspokajająca jej struktura, niepewność
dot. czynników wpływających na dynamikę akcji kredytowej banków pod
koniec 2013 r.). Wg prezesa Mario Draghi, na kolejnym posiedzeniu rada
będzie dysponowała lepszym zasobem informacji, stąd bardziej zasadne
było przesunięcie tej dyskusji na marzec. Prezes EBC wskazał i dość
szeroko omówił obszary danych / informacji, które będą w najbliższym
czasie szczególnie istotne dla rady:
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
2222-850850-8888-12
[email protected]
projekcja makroekonomiczna ECB, w tym skala korekty
prognozowanej na 2014 r. inflacji oraz pierwszą prognozę inflacji
HICP na 2016 (przy okazji aktualizacji projekcji makroekonomicznej
EBC w marcu),
inflacja HICP za luty,
zmiany w wolumenie kredytów w kontekście możliwości
wstrzymywania akcji kredytowej przez banki pod koniec 2013 r. w
celu poprawy bilansów banków przed zaplanowanym na 2014 r.
procesem oceny aktywów sektora bankowego (proces ma być
przeprowadzany na danych na koniec 2013 r.),
sytuacja na rynkach wschodzących w kontekście ryzyka dla
ich wzrostu gospodarczego i tym samym dla wzrostu PKB w strefie
euro (poprzez kanał handlu zagranicznego),
wzrost PKB w IV kw. oraz bieżące dane weryfikujące tezę
utrzymania stopniowej poprawy aktywności gospodarczej.
Oczekując obniżki stóp procentowych na posiedzeniu w lutym
zakładaliśmy, że rada EBC będzie wolała zadziałać wyprzedzająco, aby
„wzmocnić” efekt de facto ograniczonego wpływu redukcji stopy
procentowej o 10-15 pkt. baz. Przekaz lutowej konferencji prasowej
wskazuje natomiast, że przed podjęciem jakichkolwiek decyzji rada
będzie chciała szerzej ocenić zarówno bieżącą sytuację gospodarczą, jak
i perspektywy oraz scenariusze jej dalszego rozwoju.
Jednocześnie podczas lutowej konferencji prasowej dużo więcej
czasu poświęcono analizie potencjalnych działań EBC. Prezes EBC
dokładnie analizował sytuację rynku kredytowego oraz potencjalnego
wpływu zaplanowanego na bieżący rok procesu oceny kondycji banków
komercyjnych w strefie euro (AQR) na ich dotychczasową akcję
kredytową. Na dzisiejszej konferencji prasowej charakterystyczne było
to, że prezes EBC nie kwitował, jak to miało miejsce na poprzednich
konferencjach, wszystkich pytań dziennikarzy dotyczących ewentualnych
działań EBC w zakresie dalszego luzowania polityki monetarnej,
stwierdzeniem „rada dysponuje szerokim wachlarzem instrumentów i
jest gotowa do ich użycia”. Po raz pierwszy od kilku miesięcy prezes
EBC podjął wątek potencjalnej możliwości skupu przez bank centralnych
aktywów finansowych, wskazując, że z punktu widzenia bank centralny
zapisów traktatowych EBC nie może jedynie finansować sektora
publicznego (czyli skup obligacji skarbowych na rynku pierwotnym),
natomiast generalnie skup instrumentów finansowych (czyli quantitative
easing) pozostaje opcją do wykorzystania przez EBC i jest zgodny z
mandatem EBC w zakresie utrzymania inflacji na odpowiednim poziomie.
Ponadto
prezes
EBC
kilka
razy
poruszał
2
wątek
potrzeby
2014-02-06
„rewitalizowania” rynku instrumentów ABS (sekurytyzowanych kredytów
komercyjnych), który podniósł pod koniec stycznia br. podczas
konferencji w Davos, po dłuższymi milczeniu na ten temat połowy ub.r.,
kiedy to rada EBC zadeklarowała w komunikacie po majowym
posiedzeniu
EBC
konsultacje
w
sprawie
wsparcia
dla
rynku
instrumentów ABS.
Sporo uwagi poświęconej kwestii niepewności dot. rzeczywistej
sytuacji na rynku kredytowym, poruszane wątki w kontekście skupu
aktywów finansowych oraz rynku ABS mogłyby wskazywać, że rada EBC
bierze pod uwagę opcję skupu instrumentów ABS (lub inną formę
wsparcia akcji kredytowej), jeżeli dane z rynku kredytowego z początku
roku nie wskażą na poprawę danych (tj. jeżeli nie potwierdzi się hipoteza
okresowego wstrzymywania się banków z kredytowaniem podmiotów
prywatnych). Jednak bardzo nieprecyzyjne wypowiedzi prezesa EBC –
jak np. brak odpowiedzi na pytanie jak bliską perspektywą mogłyby być
programy wsparcia rynku ABS, utrudniają ostateczną ocenę jak
poważnie brana pod uwagę jest ta opcja przez radę EBC.
Sądzimy, że generalnie perspektywy utrzymania niskiej inflacji w
kolejnych miesiącach oraz obawy przed negatywnym wpływem niskiej
inflacji na oczekiwania inflacyjne (jak dotąd stabilne) skłonią radę do
kolejnej obniżki stopy referencyjnej EBC. W naszej ocenie do takiej
decyzji może dojść już na marcowym posiedzeniu, o ile inflacja HICP za
luty lub dane dot. kredytu za styczeń nie zaskoczą in plus. Jeżeli powyżej
omawiane kwestie dotyczące rynku instrumentów ABS są poważnie
rozważane przez radę, to pewnie analiza większego zakresu informacji i
danych
dostępnych
na
posiedzeniu
w
marcu
skłoni
radę
do
przedstawienia bardziej konkretnych informacji na ten temat.
W dalszym ciągu prognozy działań rady EBC są obarczone sporym
ryzykiem (na co wskazujemy od kilku miesięcy) biorąc pod uwagę brak
informacji ze strony EBC, którymi narzędziami dostępnymi dla EBC
mogłyby być zaadresowane problemy gospodarcze / rynkowe w strefie
euro. Choć na dzisiejszej konferencji prasowej prezes EBC poruszył
więcej wątków niż dotychczas, w dalszym ciągu unikał jednoznacznych
deklaracji,
a
podsumowanie
bieżącej
sytuacji
jako
„bardzo
skomplikowana” nie ułatwia formułowania oceny dot. funkcji reakcji rady
EBC i tym samym jej przyszłych decyzji.
3
2014-02-06
Oczekiwania rynkowe dot. stóp procentowych
Stopa procentowa EBC
6,0
%
4,5
0,45
repo
kredytowa
depozytowa
%
2014-02-06
2014-01-03
2013-10-31
0,35
3,0
0,25
1,5
0,0
sty 04 mar 05 maj 06 lip 07 wrz 08 lis 09
0,15
sty 11 mar 12 maj 13
EURIBOR 3M
FRA 1x4
FRA 3x6
FRA 6x9
FRA 9x12
źródło: Thomson Reuters
źródło: Thomson Reuters
stopa repo
stopa depozytowa
stopa kredytowa
%
%
%
mar 13
kwi 13
maj 13
cze 13
lip 13
sie 13
wrz 13
paź 13
lis 13
gru 13
sty 14
lut 14
0,75
0,75
0,50
0,50
0,50
0,50
0,50
0,50
0,25
0,25
0,25
0,25
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
1,50
1,50
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
0,75
0,75
0,75
0,75
źródło: EBC
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelazna 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla
m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał
zakładowy: 228 732 450 zł wpłacony w całości.
4
2014-02-06