pobierz plik

Staropolskie Specjały
Przetwórstwo mięsne
17.05.2016r.
Podsumowanie wyników za 2015r.
Staropolskie Specjały pokazały bardzo dobre wyniki za 2015r. odzwierciedlające efekty
reorganizacji produkcji i logistyki. Spółka odnotowała istotny wzrost przychodów i
rentowności, który wiązał się z rosnącym zapotrzebowaniem na kapitał obrotowy.







Data raportu (14 pkt.)
Marża EBITDA w 2015r. wyniosła 7,0% (vs. 4,9% w 2015), w samym 2H15
marża EBITDA wyniosła 6,5% (vs. 7,5% w 2H14), przy czym marża netto na
sprzedaży w 2H15 wynosi 3,4% vs. -0,3% w 2H14. Poprawa rentowności netto na
sprzedaży wynika głównie z przemodelowania produkcji na wyspecjalizowaną w
wysokomarżowych produktach, zaś niższa rentowność EBITDA wynika z wyższego
poziomu pozostały przychodów operacyjnych w 2H15 w porównaniu do 2H14.
Pozostałe przychody operacyjne w 2H15 wyniosły 1,0 mln PLN (vs. 3,8 mln
PLN w 2H14).
Udział kosztów zużycia materiałów i energii w przychodach w 2015r. wyniósł
85,6% (vs. 83,1% w 2014r.), zaś w 2H15 wyniósł 87,2% (vs. 88,2% w 2H14).
Spadek udziału tych kosztów w 2H15 wynika z korzystnego otoczenia surowcowego
oraz jest efektem optymalizacji produkcji.
Udział kosztów wynagrodzenia w przychodach spadł z 5,1% w 2H14 do 3,7%
w 2H15 w efekcie optymalizacji procesu produkcji.
Wartość sprzedanych materiałów i towarów spadła w 2015r. do 1,3 mln PLN z
poziomu 27,5 mln PLN w 2014r. ze względu na zminimalizowanie w modelu
biznesowym spółki udziału nisko marżowej działalności polegającej na handlu
towarami.
Koszty odsetek wzrosły o 46,4% r/r do poziomu 8,2 mln PLN ze względu na
wyższy poziomu średniego zadłużenia. W 2015r. spółka wyemitowała obligacje serii
C o wartości 25,0 mln PLN oraz obligacje serii D o wartości 25,0 mln PLN.
Wskaźniki zadłużenia – Na koniec 2015r. wskaźnik Dług netto/EBITDA = 3,9x,
wskaźnik ogólnego zadłużenia 0,95.
Adrianna Kocięda
Analityk
adrianna.kocię[email protected]
tel: 22 201 97 66
Profil Spółki
Spółka Staropolskie Specjały Sp. z o.o.
funkcjonuje w branży przetwórstwa
mięsnego, prowadząc nowoczesny
zakład przetwórstwa mięsa. Spółka
posiada 100% udziałów w spółce
Ekofood Sp. z o.o. Głównymi
odbiorcami produktów są sieci
dyskontów, marketów oraz wiodących
supermarketów.
mln PLN
2H15
2H14
r/r
1H15
1H14
r/r
2015
2014
r/r
Przychody
Zysk netto na sprzedaży
199,3
112,1
77,8%
123,0
142,7
-13,8%
322,3
254,8
26,5%
6,8
-0,4
n/d
2,3
0,9
148,1%
9,0
0,6
1481,0%
marża netto na sprzedaży
3,4%
-0,3%
1,9%
0,6%
2,8%
0,2%
EBIT
marża EBIT (%)
7,8
3,4
3,9%
3,1%
EBITDA
13,0
8,4
marża EBITDA (%)
6,5%
7,5%
Zysk netto
2,0
0,4
marża netto
1,0%
Przepływy z działalności operacyjnej
-16,9
125,1%
53,6%
4,3
1,6
3,5%
1,1%
9,6
4,0
7,8%
2,8%
2,1
0,4
0,4%
1,7%
18,0
349,6%
165,5%
139,7%
12,0
5,1
3,7%
2,0%
22,6
12,4
7,0%
4,9%
4,1
0,8
0,3%
1,3%
0,3%
-7,8
6,5
-24,7
24,5
448,3%
w tym zmiany w kapitale obrotowym
-40,2
32,5
2,9
-13,4
-37,3
19,1
Przepływy z działalności inwestycyjnej
-9,6
-14,0
-5,6
-16,0
-15,3
-30,0
Przepływy z działalności finansowej
26,4
-4,3
13,9
9,5
40,3
5,2
Przepływy pieniężne netto
-0,1
-0,3
0,5
0,0
0,4
-0,3
Dług netto
88,6
40,6
56,6
63,9
88,6
40,6
Dług netto / EBITDA ttm (x)
3,9
3,3
3,1
bd.
3,9
3,3
Wskaźnik ogólnego zadłużenia
0,95
0,97
0,96
0,97
0,95
0,97
Źródło: Szacunki NWAI Dom Maklerski, Staropolskie Specjały Sp. z o.o.
Informacje dotyczące powiązań NWAI Dom Maklerski ze spółkami, będącymi przedmiotem
niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005
roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
137,9%
81,3%
395,6%
Staropolskie Specjały

CF operacyjny w całym 2015r. wyniósł -24,73 mln PLN (vs. +24,5 mln PLN w
2014r.) zaś w 2H15 wyniósł -16,9 mln PLN vs. +18,0 mln PLN w 2H14 – jest to
efekt zwiększonego zapotrzebowania na kapitał obrotowy związanego z: (i) wyższą
dynamiką produkcji wymagającą wyższego poziomu zapasów; (ii) szybszego
regulowania zobowiązań handlowych umożliwiających uzyskanie lepszych cen za
surowiec, co w efekcie przekłada się na poprawę marż operacyjnych.
Staropolskie Specjały – półroczne wyniki finansowe (wykres lewy) i przepływy
pieniężne (wykres prawy)
mln PLN
250
30%
199
200
150
50
112
7,5%
123
7,8%
15%
6,5%
2,8%
0
1H14
25%
20%
143
100
mln PLN
2H14
Przychody
1H15
10%
10
6,5
13,9
9,5
0
-10
0%
-20
2H15
18,0
20
5%
marża EBITDA
26,4
30
1H14
-16,0
2H14
-4,3
-14,0
1H15
-7,8-5,6
2H15
-9,6
-16,9
-30
CFO
CFI
CFF
Źródło: Szacunki NWAI Dom Maklerski, Staropolskie Specjały Sp. z o.o.
2
Staropolskie Specjały
Objaśnienie używanej terminologii fachowej
ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych
ROA - stopa zwrotu z aktywów
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
EPS - zysk netto na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS
P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji
EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA
EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna)
BOOK VALUE - wartość księgowa
Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent
marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży
marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży
marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży
DEFINICJE
Obligacje stałokuponowe:
- Z-spread
𝑛
𝑃=
𝐶
∑
𝑓
1
(𝑟 + 𝜑)
𝑗=1
(1 + 𝑇(𝑗)
)
𝑓
𝑓×𝑇(𝑗)
+
100
(𝑟
+ 𝜑)
(1 + 𝑇(𝑛)
)
𝑓
𝑓×𝑇(𝑛)
gdzie C to wartość kuponu, P- cena brudna obligacji, ϕ - Z-spread, zaś stopa WIBOR związana jest z czynnikiem
dyskontowym ZT relacją:
−1
𝑟𝑇 = [(𝑍𝑇 )𝑓×𝑇 − 1] × 𝑓
Obligacje zmiennokuponowe
- Discount Margin
𝑛
𝑃=
𝑊𝐹𝐼𝑋 + 𝑞
+ ∑ 𝑍𝛿 (𝑇𝑗 )∆𝑗 (𝐿 + 𝑞) + 100𝑍𝛿 (𝑇𝑛 )
1 + ∆1 (𝑊𝑆𝑡𝑢𝑏 + 𝛿)
𝑗=2
gdzie,
𝑍𝛿 (𝑇𝑗 ) =
𝑍𝛿 (𝑇𝑗−1 )
1
; 𝑍 (𝑇 ) =
1 + ∆𝑗 (𝑊 + 𝛿) 𝛿 1
1 + ∆1(𝑊𝑆𝑡𝑢𝑏 + 𝛿)
𝛿 – Discount Margin, P –cena brudna obligacji, q – marża, WFIX – znany Wibor dla obecnego okresu odsetkowego, WStub –
Stopa Wibor pomiędzy dniem wyceny a kolejnym kuponem, W – obecny poziom Wiboru w zależności od częstotliwości
wypłat kuponu (np. 3m, 6m), Δ1,...,Δn – wartości kuponów uwzględniające długość okresu odsetkowego (w ujęciu ACT365)
oraz T1,…,Tn daty wypłaty kuponów.
Kalkulacja Discount Margin zakłada, że wszystkie przyszłe wypłaty kuponów będą odbywać się według obecnej stopy
procentowej. Discount Margin nie uwzględnia kształtu terminowej krzywej stóp procentowych.
- Zero Discount Margin
𝑛
𝑃=
𝑊𝐹𝐼𝑋 + 𝑞
+ ∑ 𝑍𝛾 (𝑇𝑗 )∆𝑗 (𝐿(𝑇𝑗−1, 𝑇𝑗 ) + 𝑞) + 100𝑍𝛾 (𝑇𝑛 )
1 + ∆1(𝑊𝑆𝑡𝑢𝑏 + 𝛾)
𝑗=2
gdzie,
𝑍𝛾 (𝑇𝑗 ) =
𝑍𝛾 (𝑇𝑗−1 )
1 + ∆𝑗 (𝑊(𝑇𝑗−1 , 𝑇𝑗 ) + 𝛾)
; 𝑍𝛾 (𝑇1 ) =
1
1 + ∆1 (𝑊𝑆𝑡𝑢𝑏 + 𝛾)
𝑊(𝑇𝑗−1 , 𝑇𝑗 ) – oznacza terminową stopę Wibor pomiędzy dwoma terminami Tj-1 a Tj, 𝛾 – Zero Discount Margin.
Zero Discount Margin uwzględnia kształt krzywej stóp procentowych zarówno w czynniku dyskontowym jak i ustalaniu
przyszłych przepływów pieniężnych (kuponów).
Stosowane metody wyceny
NWAI Dom Maklerski opiera się następujących metodach wyceny: metoda porównawcza (porównanie wartości
podstawowych wskaźników rynkowych z podobny-mi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor oraz
analizą wybranych czynników uznanych za istotne), metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (metoda
DCF) oraz wskaźnik Altmana EM-Score.
Zaletą stosowanej metody porównawczej jest znacząca liczba wykorzystywanych wskaźników oraz innych czynników, co
umożliwia porównanie spółki lub jej instrumentów pod względem wielu aspektów. Wadą stosowanej metody
porównawczej jest wrażliwość na dobór przyjętych wskaźników finansowych oraz subiektywność przy ocenie
3
Staropolskie Specjały
bezpośrednio niemierzalnych czynników, jak również brak możliwości bezwzględnej oceny analizowanych instrumentów
czy emitenta.
Metoda DCF jest uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu
przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w
modelu.
Zaletą wskaźnika Altmana EM-Score jest jego powszechne stosowanie, które ułatwia interpretację wyników oraz umożliwia
bezwzględną oceny aktualnej zdolności kredytowej emitenta. Do wad należy zaliczyć niewielką liczbę wskaźników, ich
wrażliwość na różnego rodzaju przeszacowania oraz brak uwzględniania specyfiki branży. Należy zwrócić uwagę, że obie
metody są niezależne od bieżących wycen rynkowych.
Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonego dokumentu
Analitycy wymienieni na stronie tytułowej są osobami, które przygotowały i sporządziły niniejszy raport. Zgodnie z wiedzą
Analityków, przedstawiciele NWAI Dom Maklerski S.A. nie zasiadają w zarządzie, radzie nadzorczej spółki będącej
przedmiotem niniejszego raportu. Inwestorzy powinni zakładać, że NWAI Dom Maklerski ma lub będzie miał zamiar
złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy niniejszy raport.
NWAI Dom Maklerski S.A. nie pełni funkcji animatora rynku dla instrumentów finansowych wyemitowanych przez
Staropolskie Specjały Sp. z o.o. i z tego tytułu nie otrzymuje wynagrodzenia od spółki. NWAI Dom Maklerski S.A. w ciągu
ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego dla obligacji spółki Staropolskie Specjały Sp. z o.o. i otrzymał z tego tytułu
wynagrodzenie od Spółki. NWAI nie posiada akcji Spółki, w łącznej wielkości stanowiącej co najmniej 5% kapitału
zakładowego.
Analityk sporządzający niniejszy dokument nie posiada instrumentów finansowych opisywanych w tym raporcie, ani
jakichkolwiek instrumentów pochodnych z nim związanych. Pomiędzy analitykiem i jego osobami bliskimi a spółką, której
raport dotyczy nie występują jakiekolwiek powiązania. NWAI jego akcjonariusze i pracownicy, w zakresie nieujawnionym w
niniejszym raporcie i dopuszczalnym przez prawo, mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych
instrumentach finansowych wyemitowanych przez emitenta.
Pozostałe klauzule
Niniejszy dokumenty został sporządzony przez NWAI Dom Maklerski S.A. wyłącznie w celu informacyjnym i nie jest próbą
reklamy ani oferowania papierów wartościowych, a zaprezentowane w nim opinie i oceny są niezależne.
Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody NWAI Dom Maklerski jest zabronione
(również poza granicami kraju siedziby NWAI Dom Maklerski, a w szczególności na terenie Australii, Kanady, Japonii i USA).
Podmiotem sprawującym nadzór nad NWAI Dom Maklerski w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru
Finansowego.
Analitycy wymienieni na stronie tytułowej są osobami, które przygotowały i sporządziły niniejszy raport. Data wskazana w
prawym górnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia.
Szczegółowe warunki sporządzania Rekomendacji określa Regulamin sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz
finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczących transakcji w zakresie instrumentów
finansowych.
Niniejszy dokument został przygotowany z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za
wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak NWAI Dom Maklerski nie
gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania niniejszego dokumentu były wszelkie
informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Analitycy sporządzając niniejszy
dokument działali z należytą starannością. Analiza Spółki i instrumentów finansowych zawarta w niniejszym raporcie jest
oparta o osobiste opinie Analityków.
W pozostałym zakresie informacje zawarte w niniejszym dokumencie stanowią opinie NWAI, w szczególności dotyczące
prezentowanych wycen i prognoz danych finansowych spółki Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę
przeprowadzoną przez NWAI Dom Maklerski bez uzgodnienia ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na
szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Informacji dotyczących wyceny/prognoz wyników
finansowych zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzanych przez
Spółkę. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie są wyłącznie opiniami NWAI. NWAI nie udziela żadnego zapewnienia, że
podane prognozy sprawdzą się. NWAI zastrzega sobie prawo do zmiany poglądów wyrażonych w niniejszym raporcie, a
także do aktualizacji tych informacji w dowolnym czasie i bez powiadomienia.
Niniejszy dokument został w zamierzeniu przygotowany i przeznaczony do udostępnienia klientom profesjonalnym w
rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 roku o obrocie instrumentami finansowymi (tj. Dz. U z 2014 r, poz. 94, z późn. zm.),
może być także dystrybuowany za pomocą środków masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora
Departamentu Doradztwa. NWAI Dom Maklerski nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji
podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Odbiorca niniejszego dokumentu powinien
przeprowadzić własną analizę informacji zawartej lub przytoczonej w niniejszym dokumencie, jak również ocenę
merytoryczną oraz ocenę ryzyk związanych w inwestowaniem w instrumenty finansowe, których niniejszy dokument może
nawiązywać.
NWAI Dom Maklerski informuje, że inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub
całości zainwestowanych środków. NWAI Dom Maklerski zwraca uwagę, że na cenę instrumentów finansowych ma wpływ
wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od emitenta i wyników jego działalności. Można do nich zaliczyć
m.in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne lub polityczne. Decyzja o zakupie jakichkolwiek instrumentów
finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych
dokumentów i materiałów opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa.
4