Miesiecznik marzec 2010

forex, towary, giełda
wszystkie rynki w jednym miejscu
Raport miesięczny — co ważnego zdarzyło się na rynkach towarowych, giełdowych i
walutowych. Czego nie mogliśmy nie zauważyć. O czym trzeba pamiętać.
XTB, marzec 2010 na rynkach
Marzec na globalnych rynkach finansowych – koniec ery silnego jena?
W ostatnich tygodniach uwaga inwestorów na rynku walutowym w Europie skoncentrowana była w dużym stopniu na kwestii słabnącego euro i kontynuacji
„greckiej sagi”. Tymczasem, nieco niezauważenie, spore zmiany zachodzą na rynku jena. Nie można nawet wykluczyć zmiany trendu na parze USDJPY, a być może
i EURJPY.
Przemysław Kwiecień
Główny Ekonomista
Sygnały odwrócenia – technicznie i fundamentalnie
Silna waluta to częsty problem dla gospodarki nastawionej na eksport, szczególnie jeśli umocnienie następuje równolegle ze spadkiem popytu zewnętrznego. Z taką sytuacją musieli zmierzyć się Japończycy, którzy po dekadzie stagnacji a następnie kilku latach słabego ożywienia doświadczyli najgłębszej recesji od drugiej wojny światowej w połączeniu z rekordowo mocną walutą. Pojawiają się jednak sygnały, sugerujące, iż trzyletnie umocnienie jena dobiegło
końca.
Wykres 1. Para USDJPY – interwał tygodniowy
Od strony technicznej takim sygnałem było przełamanie 24 marca 3-letniej linii trendu spadkowego
na parze USDJPY. Linie trendu są zawsze nieco
subiektywnym narzędziem analizy, jednak zdecydowane pokonanie tej linii, w powiązaniu z dość
długą wcześniejszą konsolidacją sugerują, iż rynek
przywiązywał do niej duże znaczenie. To czy przełamanie tego oporu zakończy się odwróceniem
trendu, czy też jedynie dużą korektą, zależeć może
od fundamentalnego obrazu pary USDJPY
Rola oszczędności
Japonia uważana jest za kraj oszczędzających. Wysoka stopa oszczędności gospodarstw domowych utrzymywana
przez wiele lat sprawiła, iż majątek będący w ich posiadaniu jest znaczący. Dzięki temu japoński rząd nie napotyka
na „greckie” problemy w finansowaniu długu, mimo, iż jego relacja do PKB jest znacznie wyższa. Najwyższy dług
publiczny w relacji do PKB spośród krajów rozwiniętych to po części właśnie efekt nieudanych prób ożywienia popytu
przez sektor publiczny. Próby te najczęściej były „bilansowane” wzrostem oszczędności prywatnych, przez co były
nieskuteczne. Choć duża część krajowych oszczędności finansuje dług krajowy, część kierowana jest zagranicę, a
nawet relatywnie niewielka część tej góry pieniędzy jest w stanie wpłynąć na notowania na rynku walutowym.
Historia carry trade w Japonii jest długa, a jego
90-tych ochoczo wybierały depozyty w dolarach
nym kierunku. W czasie dobrej koniunktury jen
wobec szybkiej aprecjacji dolara australijskiego
tych gospodarek.
znaczenie szerokie. Japońskie gospodarstwa domowe już w latach
australijskim i nowozelandzkim. Oczywiście nie jest to ruch w jedtracił nie tylko wobec różnicy w stopach procentowych, ale także
i nowozelandzkiego, spowodowanej częściowo szybkim wzrostem
Dom Maklerski X-Trade Brokers , www.xtb.pl, 22 201 95 50, 70, [email protected]
forex, towary, giełda
wszystkie rynki w jednym miejscu
W czasie kryzysu pieniądze te wracają do kraju. Na to nakłada się oczywiście profesjonalne carry trade. To tłumaczy
dlaczego jen w trakcie kryzysu umacniał się wobec wszystkich innych walut.
Wykres 2. Rekordowa deflacja w Japońskiej gospodarce
Symptomy ożywienia wiosną zeszłego roku przełożyły się na przejściowe osłabienie jena. W drugiej połowie roku
zaczął on jednak ponownie zyskiwać wobec dolara, gdyż okazało się, iż w wyniku polityki Fed dolar stał się bardziej
korzystną walutą finansującą operacje carry trade. W ostatnim czasie ta sytuacja ulega jednak zmianie. Choć podwyżki w USA nadal są odległym tematem, rynek nabrał przekonania, iż kierunek zmian w polityce monetarnej jest
tylko jeden. Nie w Japonii. Po zaskakującym poluzowaniu polityki monetarnej w grudniu, w marcu mieliśmy kolejny
epizod, jako odpowiedź na naciski rządu i rekordową deflację. Oficjalne stopy procentowe są już od dawna niemalże
zerowe, ale BoJ próbuje obniżać stopy w przedziale 3-6 miesięcy. Spekuluje się, iż ewentualny plan konsolidacji fiskalnej rządu mógłby skłonić bank centralny do zakupów obligacji rządowych.
Wykres 3. Różnica stóp procentowych a kurs USDJPY w 2005 roku
Dom Maklerski X-Trade Brokers , www.xtb.pl, 22 201 95 50, 70, [email protected] 2
forex, towary, giełda
wszystkie rynki w jednym miejscu
Te zmiany widoczne są na rynku stopy procentowej. Różnica pomiędzy oprocentowaniem 10-letnich obligacji amerykańskich i japońskich przekroczyła w ostatnich dniach marca 250 bp. To poziom z początku 2008 roku. Co więcej, 3miesięczna stopa procentowa dla jena w pierwszych dniach marca wzrosła powyżej stopy dla dolara po raz pierwszy
od sierpnia 2008 roku. Co prawda na razie różnica pozostaje symboliczna, ale tendencja jest jednoznaczna. To właśnie
wyraźny wzrost różnicy pomiędzy tymi stopami w 2005 roku był przyczyną znacznego osłabienia jena względem dolara.
Wykres 4. Różnica w 10-letnich stopach procentowych pomiędzy dolarem a jenem
Problemy Japonii z deflacją i polityka Banku Japonii mogą sprawić, iż zainteresowanie carry trade od strony finansowania będzie powracało do japońskiej waluty. Wraz z poczynaniami gospodarstw domowych, które według doniesień
lokalnych banków coraz bardziej interesują się brazylijskimi obligacjami czy chińskimi akcjami może to prowadzić do
osłabienia jena względem dolara. Ten scenariusz zakłada również stopniowe ożywienie amerykańskiej gospodarki i jej
rynku pracy, które będą prowadzić do wzrostu rynkowych stóp procentowych dla dolara.
Wykres 5. Różnica w 3-miesięcznych stopach procentowych pomiędzy dolarem a jenem
Dom Maklerski X-Trade Brokers , www.xtb.pl, 22 201 95 50, 70, [email protected] 3
forex, towary, giełda
wszystkie rynki w jednym miejscu
Nie oznacza to jednak, że rynki, które hossę zawdzięczają w dużej mierze niskim stopom procentowym w USA nie
powinny się obawiać efektów zacieśniania polityki przez Fed. Ewentualne przeniesienie carry trade na jena wcale nie
musi odbyć się w sposób płynny, a tym bardziej kompletny. Zyskać mogą rozwijające się rynki azjatyckie, choć i tu
przejściowe problemy związane z powrotem taniego dolara do USA są niemal pewne. Tym niemniej kreślenie scenariuszy dla rynków, które korzystały na carry trade wydaje się obecnie przedwczesne. Warto natomiast zastanawiać
się nad perspektywami japońskiej waluty.
Wykres 6. Para USDJPY – interwał dzienny
Warto zwrócić uwagę, iż ruch spadkowy na parze USDJPY trwający od 7 stycznia do 4 marca doprowadził do
zniesienia 61,8% wzrostów z okresu 27 listopad 2009 –
7 styczeń 2010. Po pokonaniu linii trendu spadkowego
24 marca rynek dość łatwo dotarł do poziomu 93,84,
czyli właśnie szczytu z 7 stycznia. Jeśli mielibyśmy mieć
do czynienia z odwróceniem trendu, rynek powinien poradzić sobie z tym poziomem bez specjalnych trudności.
Nawet jednak jeśli tak się stanie, nie można wykluczyć,
iż będziemy mieć do czynienia z dużą korektą w długim
trendzie spadkowym. Rozstrzygające okażą się dopiero
poziomy 97-97,80.
Wykres 7. Para EURJPY – interwał dzienny
W przypadku pary EURJPY nie mówimy o tak poważnych zmianach, gdyż z trendem spadkowym na tej parze mieliśmy do czynienia dopiero od kilku miesięcy, po
trwającej wcześniej kilkumiesięcznej konsolidacji. Rozwój sytuacji na tej parze krzyżowej będzie w dużym
stopniu zależał od tego, czy przecena euro względem
dolara już się zakończyła. Tym niemniej szansę na
wzrosty na w średnim okresie zwiększa domknięta formacja odwróceń głowy i ramion. Ma ona szansę dopro-
Przemysław Kwiecień
Główny Ekonomista
X-Trade Brokers Dom Maklerski S.A.
[email protected]
www.xtb.pl
Dom Maklerski X-Trade Brokers , www.xtb.pl, 22 201 95 50, 70, [email protected] 4
forex, towary, giełda
wszystkie rynki w jednym miejscu
Marzec na GPW- dobry miesiąc
Marcin Kiepas
Analityk rynków
finansowych
Marzec był jednym z lepszych miesięcy na warszawskiej giełdzie, w ramach trwającej od połowy lutego 2009 roku hossy. Indeks dużych spółek zyskał 10,2 proc.,
zamykając miesiąc i I kwartał 2010 roku na poziomie 2495,60 pkt. Wyższe stopy
zwrotu indeks ten notował tylko w kwietniu i lipcu 2009 roku, rosnąc odpowiednio
o 19 proc. i 14,8 proc. Reprezentujący szeroki rynek WIG, wzrósł natomiast w marcu o 9,6 proc. do 42446,51 pkt. To czwarty najlepszy wynik w ramach trwającej od
ponad roku hossy.
Marcowe wzrosty, napędzane przede wszystkim całą serią dobrych danych z amerykańskiej gospodarki, nie były zaskoczeniem. Po tym, jak w drugiej połowie lutego indeksy ruszyły do góry, zamiast kontynuować realizację zysków z
przełomu stycznia i lutego br., scenariusz wzrostowy był bowiem preferowany. Zaskoczyła natomiast ich skala. Jeszcze przed miesiącem mogło się wydawać, że styczniowe maksima na indeksach WIG20 i WIG, to naturalny rejon do
kolejnego ataku podaży. Tymczasem te bariery podażowe pękły jak zapałki, wywołując run na akcje.
Piąta fala wzrostów
Silne marcowe wzrosty warszawskich indeksów, a przede wszystkim łatwość z jaką WIG20 i WIG pokonały styczniowe maksima, każe przyjąć, że spadki na przełomie stycznia i lutego br., były jedynie czwartą falą rozpoczętego
przed ponad rokiem pięciofalowego impulsu wzrostowego. Tym samym od połowy lutego br., rynek akcji jest w piątej fali tego impulsu.
Mając na uwadze emocjonalny charakter piątych fal, trudno przewidzieć kiedy wzrosty się zakończą i gdzie doprowadzą one indeksy. Nie można wykluczać, że sięgną on aż 61,8 proc. zniesienia bessy z lat 2007-2009. Oznaczałoby to
test poziomu 2930 pkt. przez indeks dużych spółek i 50000 pkt. przez indeks szerokiego rynku. To w tej chwili scenariusz maksymalnie optymistyczny dla GPW. Trudno określić na ile prawdopodobna jest jego realizacja. Szczególnie, że jeżeli spojrzymy na rynek przez pryzmat oczekiwanych na przełomie 2010 i 2011 podwyżek stóp procentowych przez czołowe banki centralne, to czasu na ruch do góry jest coraz mniej. Niepokoić też może silne wykupienie.
Z dużym prawdopodobieństwem można natomiast postawić tezę, że ta optymistyczna wizja powoduje, że przynajmniej o kilka miesięcy odsuwa się korekta całej rocznej zwyżki. Korekta, która wciąż jest preferowanym scenariuszem,
niezależnie od tego, w którym momencie i na jakim poziomie się rozpocznie.
Wykres indeksu WIG20 w kompresji dziennej
Wykres indeksu WIG w kompresji dziennej
Marcin R. Kiepas
analityk rynków finansowych
X-Trade Brokers DM S.A.
marcinkiepas.blox.pl
Dom Maklerski X-Trade Brokers , www.xtb.pl, 22 201 95 50, 70, [email protected] 5