komentarz bieżący

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
13 lutego 2015
W IV kw. 2014 r. lekkie spowolnienie dynamiki wzrostu
PKB do 3,0% r/r
BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
Zgodnie z opublikowanymi danymi GUS w IV kw. 2014 r.
[email protected]

wzrost PKB obniżył się do 3,0% r/r wobec wyniku za III kw.
2014 r. na poziomie 3,3% r/r. Wynik ten ukształtował się na
poziomie zbieżnym z naszą prognozą oraz nieznacznie poniżej prognozy
rynkowej
(3,1%
r/r
wg
mediany
prognoz
ankiety
Parkietu).
Opublikowane dziś dane mają charakter wstępny - GUS opublikował
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
(zgodnie z praktyką przy publikacjach wstępnych szacunków PKB)
jedynie wzrost PKB bez jego struktury, tj. bez rozbicia na poszczególne
kategorie tworzenia PKB (m.in. konsumpcję, nakłady inwestycyjne), jak
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
również bez szacunku wartości dodanej i jej rozbicia sektorowego. Z
Ekonomista
drugiej strony, opublikowane dziś dane poprzedziła publikacja pod koniec
22-850-88-12
[email protected]
stycznia danych dot. wzrostu PKB w całym 2014 r. (wraz ze strukturą),
co pozwoliło na przybliżone oszacowanie wyniku PKB w ostatnim
kwartale roku, jak i jego struktury. Z tego też względu zaskoczenie
publikowanym dziś wynikiem oraz rozpiętość prognoz rynkowych były
dużo mniejsze niż w poprzednich kwartałach.

Spowolnienie dynamiki wzrostu PKB pod koniec 2014 r.
wynikało z niższego wzrostu popytu krajowego, przy nieco
niższej dynamice konsumpcji prywatnej oraz inwestycji. Choć
pod koniec roku wzrost w tych kategoriach nieco wyhamował
trudno mówić tutaj o efekcie wyraźnego spowolnienia, gdyż
te dynamiki utrzymywały się pod koniec roku na silnych
poziomach ok 3,0% r/r w przypadku spożycia gospodarstw
domowych oraz ponad 8,5% r/r w przypadku inwestycji.

Pomimo lekkiego wyhamowania tempa poprawy sytuacji na rynku
pracy w II poł. ub.r. (ponowne jej przyspieszenie dopiero na przełomie
2014 i 2015 r.) wydatki gospodarstw domowych w ujęciu realnym (tak
jak jest to szacowanie wg danych rachunków narodowych) były bowiem
stymulowane silniejszym realnym wzrostem dochodów gospodarstw
domowych z uwagi na wyraźny spadek wskaźnika inflacji w kwartałach
minionych. W przypadku inwestycji sądzimy, że na stosunkowo wysokim
poziomie w całym 2014 r. inwestycje utrzymywały wyższe wydatki
inwestycyjne
sektora
publicznego
(najprawdopodobniej
przy
dodatkowym efekcie zmiany metodyki GUS w szacunkach rachunków
międzynarodowych),
kontynuacja
rozpoczętych
projektów
inwestycyjnych przedsiębiorstw pomimo – w trakcie roku – wzrostu obaw
dot. perspektyw popytu w warunkach osłabienia popytu zagranicznego.

Przy niższym wzroście eksportu oraz bardziej importochłonnej
strukturze inwestycji (w 2014 r. wzrost inwestycji stymulowany raczej
bardziej importochłonnymi inwestycjami w maszyny, urządzenia i środki
transportu, niż mało importochłonnymi inwestycjami budowlanymi) w
2014 r. odnotowano wzrost ujemnej kontrybucji eksportu netto we
wzrost PKB, która utrzymywała się także pod koniec 2014 r.

Bieżące dane ze sfery realnej, a przede wszystkim
wskaźniki koniunktury gospodarczej wskazują na wyraźną
poprawę nastrojów gospodarczych, co mogłoby skutkować
silniejszym przyspieszeniem wzrostu gospodarczego w 2015
r. W naszej ocenie jednak, pomimo poprawiających się
perspektyw zewnętrznych, dynamika PKB w całym 2015 r.
nie musi przekroczyć wyraźnie poziomu 3,0% r/r.

W I kw. 2015 r. oczekujemy jeszcze lekkiego spowolnienia
wzrostu do 2,9% r/r, co w głównej mierze będzie efektem
bazy odniesienia. Przed rokiem w tym okresie dynamika wzrostu PKB
przyspieszyła skokowo, co było w dużym stopniu efektem czynników
jednorazowych bardzo ciepłej zimy (np. dynamiczne przyspieszenie
aktywności w budownictwie). O ile w br. także bardzo łagodna zima
sprzyjała kontynuacji aktywności w sektorach o dominujących efektach
sezonowych, to inaczej niż na początku 2014 r. obecnie nie można mówić
o tak sprzyjających efektach bazy odniesienia (bardzo ostra i długa zima
na początku 2013 r.).

W kolejnych kwartałach oczekujemy powrotu dynamiki
wzrostu PKB do 3,0-3,2% r/r. Choć przyspieszenie wzrostu
gospodarki globalnej, w szczególności w strefie euro będzie
sprzyjać poprawie wyników po stronie eksportu, to nie
oczekujemy
z
kolei
silniejszego
przyspieszenia
wzrostu
popytu krajowego w kolejnych kwartałach.

W pierwszym rzędzie skala poprawy popytu zagranicznego raczej nie
będzie spektakularna. Bardzo silne pozytywne efekty rynkowe lepszych
danych ze strefy euro są raczej odzwierciedleniem wcześniejszych obaw
przed scenariuszem stagnacyjnym, a nie zapowiedzią dynamicznego
wzrostu gospodarczego. Co więcej w 2015 r. trudno także oczekiwać
dynamicznego ożywienia na rynkach wschodzących (gł. Chiny). Ponadto,
choć oczekujemy poprawy sytuacji na rynku pracy (gł. wzrost
zatrudnienia), to jednocześnie oczekujemy w trakcie 2015 r. wyraźnego
wzrostu wskaźnika inflacji CPI (do ponad +1,0% r/r w grudniu 2015 r.,
2
2015-02-13
wobec -1,0% r/r w grudniu 2014 r.). Choć inflacja CPI w dalszym ciągu
będzie bardzo niska, to taki wzrost wskaźnika sprawi, że w ujęciu danych
realnych, dynamika funduszu nabywczego gospodarstw domowych
obniży się wobec przełomu 2014 i 2015 r. pomimo jej wzrostu w ujęciu
nominalnym. Biorąc pod uwagę perspektywy raczej ograniczonego
ożywienia popytu (zagranicznego i konsumpcyjnego) oraz relatywnie
silny wzrost inwestycji przedsiębiorstw w ub.r., nie oczekujemy
silniejszego
wzrostu
planów
inwestycyjnych
firm
w
kwartałach
nadchodzących. W przypadku inwestycji publicznych, choć oczywiście
oczekujemy
ich
przyspieszenia
w
roku
wyborczym
(wybory
parlamentarne na jesieni 2015 r.), to sądzimy, że ich silniejszy wzrost w
2014 r. będzie raczej skutkował wyższą bazą odniesienia niż stanowi
zapowiedź dynamicznego wzrostu wydatków inwestycyjnych. W naszej
ocenie wyraźne odbicie inwestycji publicznych wymagałoby bowiem
uruchomienia na większą skalę wydatkowania środków unijnych z nowej
perspektywy budżetu UE, a dostępne informacje wskazują raczej na
ryzyko ich opóźnień.
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ul. Żelazna 32 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st.
Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy:
228 732 450 zł wpłacony w całości.
3
2015-02-13