komentarz 14.02

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
14 lutego 2014
Według wstępnych danych w IV kw. br. tempo wzrostu
PKB przyspieszyło do 2,7% r/r
BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
Zgodnie z opublikowanymi dziś przez GUS wstępnymi
[email protected]

danymi dynamika PKB w IV kw. 2013 r. wzrosła do 2,7% r/r z
1,9% r/r odnotowanych w III kw. Wynik ten ukształtował się na
poziomie zgodnym z naszą prognozą oraz poniżej mediany prognoz
rynkowych (2,9% r/r wg ankiety Parkietu).

Opublikowane dziś dane mają charakter wstępny i przy okazji
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
publikowanych dziś danych GUS podał, zgodnie z praktyką przy
publikacjach wstępnych szacunków PKB) jedynie zmianę PKB bez jego
struktury tj. bez rozbicia na kategorie (m.in. konsumpcję, nakłady
inwestycyjne), jak również bez szacunku wartości dodanej i jej rozbicia
sektorowego. Z drugiej strony sam wynik dynamiki PKB nie jest
zaskoczeniem biorąc pod uwagę publikację przed dwoma tygodniami
danych rocznych za cały 2013 r., które były podstawą dla szacunku
zarówno PKB jak i jego struktury w IV kw. 2013 r. Zgodnie z tymi
szacunkami pod koniec 2013 r. miał miejsce silny wzrost dynamiki
konsumpcji prywatnej (do ok 2,1% r/r z 1,0% r/r w III kw.) oraz
inwestycji (1,2% r/r z 0,6% r/r w III kw.), co poskutkowało
przyspieszeniem dynamiki popytu krajowego do 1,1% r/r (z 0,5% r/r w III
kw.). Na poziomie zbliżonym do wyników z III kw. ukształtowała się
dodatnia kontrybucja eksportu netto we wzrost.

Nowymi informacjami dzisiejszej publikacji (których GUS nie
opublikował pod koniec stycznia) poza samym punktowym wynikiem
dynamiki PKB w IV kw., są dane dot. wzrostu gospodarczego pod koniec
roku po oczyszczeniu z wahań sezonowych. Oczywiście należy
zaznaczyć, że wnioski na podstawie tych danych obarczone są większym
ryzykiem z uwagi na częstsze rewizje tych danych, niemniej te wyniki
potwierdzają wcześniejsze sygnały dot. sytuacji gospodarczej.

W pierwszym rzędzie, dynamika roczna PKB po oczyszczeniu z
wahań sezonowych we wszystkich kwartałach 2013 r. wskazuje na
zdecydowanie
„mniej
stromy”
przebieg
bieżącego
ożywienia
gospodarczego. W istotnym stopniu efekty sezonowe zaniżały wyniki
gospodarki w I poł. roku, po czym efekty „nadrabiania” zdecydowanie
podwyższały wyniki gospodarki w II poł. roku. Ta sytuacja była
szczególnie widoczna w II kw., kiedy różnica dynamiki oczyszczonej z
sezonowości a danymi surowymi wyniosła aż 0,5 pkt. proc. Analizując
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
22-850-88-12
[email protected]
dane od strony struktury wzrostu oraz wartości dodanej, wydaje się, że
zaskakujące pogłębienie spadku aktywności w budownictwie w II kw.
2013 r. (a następnie dynamiczne odbicie aktywności w budownictwie na
przełomie III i IV kw.) było głównym czynnikiem wpływającym na ścieżkę
wzrostu PKB w tym okresie.

Drugą istotna obserwacją jest wyhamowanie dynamiki PKB po
oczyszczeniu z wahań sezonowych w ujęciu kwartalnym. Taka sytuacja
(jak i powyższe) świadczy, że pod koniec 2013 r. dynamika roczna PKB
przyspieszała praktycznie wyłącznie pod wpływem efektów niskiej bazy
odniesienia oraz efektów o charakterze sezonowym. Te dane pozostają
spójne z danymi nt. produkcji przemysłowej, wg których miesięczne
wzrosty produkcji w IV kw. ub.r. zaczęły już wyraźnie hamować.

Jeżeli powyższe dane nie zostaną skorygowane będą potwierdzać
naszą ocenę, że w głównej mierze ożywienie gospodarki w II poł. 2013 r.
jest pochodną wygasania czynników, które skutkowały okresowym
osłabieniem gospodarki w II poł. 2012 r. oraz w I poł. 2013 r. (załamanie
aktywności
w
budownictwie,
spowolnienie
gospodarki
globalnej,
ograniczenie konsumpcji prywatnej w warunkach spadku realnych
dochodów do dyspozycji gospodarstw domowych). Choć w kolejnych
kwartałach należy oczekiwać poprawy tych czynników, to wciąż nie
wydaje się, aby były one na tyle silne aby same w sobie mogły stanowić
silnym motor przyspieszenia wzrostu gospodarczego:

w 2014 r. oczekujemy przyspieszenia dynamiki eksportu w
warunkach wyższego tempa wzrostu gospodarki strefy euro,
niemniej wyniki gospodarcze strefy euro pozostaną poniżej średniej
historycznej, co więcej negatywnie na perspektywy wzrostu
krajowego eksportu będzie wpływać wyhamowanie wzrostu w
gospodarkach wschodzących (gł. Chiny),

w 2014 r. oczekujemy dalszego przyspieszenia wzrostu
publicznych inwestycji infrastrukturalnych, niemniej biorąc pod
uwagę: założenia dot. inwestycji publicznych w Ustawie Budżetowej
na 2014 r., brak informacji o podpisaniu umów w ramach
programów inwestycyjnych nowej perspektywy budżetu UE, brak
perspektyw dla silniejszego odbicia inwestycji samorządowych,
skala tego przyspieszenia będzie ograniczona, kształtując się
wyraźnie poniżej wyników z lat 2009-2011,

w warunkach poprawy sytuacji gospodarczej oczekujemy
przyspieszenia dynamiki inwestycji prywatnych przedsiębiorstw oraz
wzrostu zatrudnienia, co z kolei przełoży się na wyższe tempo
wzrostu konsumpcji prywatnej; jednocześnie jednak biorąc pod
uwagę powyżej opisywane ograniczenia dla wzrostu nie sądzimy,
2
2014-02-14
aby skala wzrostu inwestycji przedsiębiorstw czy konsumpcji
prywatnej była na tyle silna, aby stymulować wzrost krajowej
gospodarki.

Biorąc pod uwagę powyższe oczekujemy, że w 2014 r.
dynamika PKB utrzyma się na poziomie ok 2,8% r/r. Wyższe
tempo wzrostu PKB mogłoby być wynikiem ewentualnego szybszego
uruchomienia środków UE z nowej perspektywy w ramach tzw.
„miękkich” (tj. nie inwestycyjnych) programów UE – szybszy efekt dla
gospodarki. Jednocześnie w naszej ocenie bilans ryzyka dla sytuacji
zewnętrznej wskazuje wciąż na ryzyka słabszej koniunktury, co „netto”
przekłada się na zbilansowane ryzyka dla prognozy wzrostu PKB.
d ynamika PK B
% r/r d ane niew yrów nane sezonow o
1q11
2q11
3q11
4q11
1q12
2q12
3q12
4q12
1q13
2q13
3q13
4q13
4,5
4,3
4,4
4,9
3,5
2,4
1,3
0,7
0,5
0,8
1,9
2,7
% r/r dane wyrównane s ezonowo
4,6
4,8
4,3
4,5
3,6
2,2
1,6
0,8
0,8
1,3
1,8
2,2
% kw/kw dane wyrównane s ezonowo
1,2
1,4
0,8
1,0
0,4
0,0
0,2
0,2
0,4
0,6
0,7
0,5
źródło: GUS
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelazna 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla
m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał
zakładowy: 228 732 450 zł wpłacony w całości.
3
2014-02-14