Globalne Perspektywy Ekonomiczne - luty 2016 r.

Aktualny komentarz zespołu
inwestycyjnego
Luty 2016 r.
Globalne perspektywy ekonomiczne
PERSPEKTYWY WG ZESPOŁU FRANKLIN TEMPLETON FIXED INCOME GROUP®
Christopher
Molumphy
Michael
Materasso
W TYM NUMERZE:
• Solidne fundamenty gospodarki USA pomimo turbulencji na
światowych rynkach finansowych
• Globalna gospodarka zwalnia, ale tempo wzrostu wciąż
akceptowalne
• Wzrost w Europie słaby, ale zrównoważony —
prawdopodobieństwo dalszego rozluźniania polityki pieniężnej
Solidne fundamenty gospodarki USA
pomimo turbulencji na światowych
rynkach finansowych
Początek 2016 r. przyniósł turbulencje na rynkach finansowych
w warunkach nagłego spadku optymizmu inwestorów w
stosunku do perspektyw rysujących się przed światową
gospodarką i skuteczności polityki banku centralnego. Dane
ekonomiczne publikowane w USA zawierały pewne sygnały
związanych z tym trudności, ale fundamenty amerykańskiej
gospodarki generalnie wciąż zapewniały wsparcie dla wzrostu.
Zgodnie z oczekiwaniami, w czwartym kwartale 2015 r.
nastąpiło spowolnienie, a zannualizowany wzrost produktu
krajowego brutto (PKB) w USA wyniósł zaledwie 0,7%,
odzwierciedlając niekorzystne konsekwencje spadku eksportu,
który był z kolei wynikiem wpływu mocnego kursu dolara
amerykańskiego i wolniejszego wzrostu na całym świecie na
spółki z USA. Wydatki na konsumpcję, które są kluczowym
motorem wzrostu gospodarki, wprawdzie nie utrzymały
solidnego tempa z trzeciego kwartału, ale i tak zanotowały
przyzwoity roczny wzrost o 2,2% w okresie ostatnich trzech
miesięcy roku.
Słabszym segmentem danych o PKB były także inwestycje,
przede wszystkim w wyniku poważnych cięć wydatków spółek
energetycznych i przedsiębiorstw wydobywczych, które zostały
zmuszone do takich korekt przez załamanie cen surowców na
świecie.
David
Zahn
John
Beck
Roger
Bayston
Potwierdzeniem ogólnego osłabienia kondycji amerykańskich
producentów były notowania publikowanego przez Instytut
Zarządzania Podażą (ISM) indeksu PMI, który w styczniu
zanotował czwarty z rzędu miesiąc poniżej poziomu 50. Jednym
z pozytywnych aspektów raportu były dane o wzroście liczby
nowych zamówień, choć ta poprawa widoczna była wyłącznie
w obszarze zamówień krajowych.
Bezrobocie w USA najniższe od 2008 r.
Wykres nr 1: Stopa bezrobocia
Styczeń 2006 r. – styczeń 2016 r.
12%
10%
8%
6%
4,9%
4%
4,9%
2016
2008
2%
0%
1-06
7-08
Źródło: Biuro Statystyki Pracy.
1-11
7-13
1-16
Kolejne negatywne dane znalazły się w opublikowanych przez
Rezerwę Federalną USA (Fed) kwartalnych wynikach badań
warunków kredytowych w sektorze bankowym, które
wskazywały na drugie z rzędu zaostrzenie kryteriów
stosowanych przy udzielaniu kredytów w czwartym kwartale.
Podczas gdy spółki powiązane z surowcami i producenci
znaleźli się pod presją, zaczęły narastać spekulacje na temat
możliwych konsekwencji tej sytuacji dla dotychczas prężnych
segmentów gospodarki USA, a w szczególności rynku pracy
i sektora usług. Dlatego styczniowe dobre dane o zatrudnieniu
zostały dobrze przyjęte, choć wzrost liczby miejsc pracy o 151
tysięcy nie dorównał powszechnym oczekiwaniom. Niemniej
jednak wzrost zatrudnienia wystarczył, by zepchnąć stopę
bezrobocia do najniższego od 2008 r. poziomu 4,9%, natomiast
wyjątkowo korzystnie wyglądał wzrost płac — stawki godzinowe
zanotowały nadspodziewanie wysoki roczny wzrost na
poziomie 2,5%. Rynki były jednak rozczarowane
niespodziewanie dużym styczniowym spadkiem indeksu PMI
dla sektorów poza produkcją, który wprawdzie wciąż wskazywał
na ekspansję sektora usług, ale jednocześnie wykazał spadek
dynamiki działalności gospodarczej, zatrudnienia i nowych
zamówień.
„
Stany Zjednoczone nie są
całkowicie odporne na osłabienie
innych rynków, ale uważamy, że
czynniki fundamentalne
sygnalizują solidną kondycję
gospodarki USA.
”
Inflacja wciąż była stłumiona. Inflacja zasadnicza mierzona
indeksem wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI)
spadła w grudniu o 0,1% miesiąc do miesiąca (m/m),
a ekwiwalentna inflacja bazowa (z wyłączeniem cen żywności
i energii) zanotowała wzrost o podobnej wartości bezwzględnej.
Obydwa wskaźniki nieco przyspieszyły w ujęciu rocznym
w porównaniu z listopadowymi wynikami odpowiednio 0,7%
i 2,1%. Podobny obraz sytuacji zarysował w tym samym
okresie preferowany przez Fed wskaźnik inflacji, czyli wskaźnik
wzrostu wydatków na konsumpcję osobistą (PCE); inflacja
zasadnicza mierzona indeksem PCE spadła w grudniu o 0,1%
m/m, a ekwiwalentna inflacja bazowa pozostała niezmienna,
co przełożyło się na roczne wzrosty tych wskaźników
o odpowiednio 0,6% i 1,4%.
Zawirowania na rynkach światowych jeszcze bardziej skupiły
powszechną uwagę na przyszłych krokach Fedu, po grudniowej
decyzji o podwyższeniu bazowych stóp procentowych. Podczas
tego posiedzenia, Fed oszacował, że stopy bazowe mogą
wzrosnąć o kolejnych 100 punktów bazowych do końca 2016 r.,
ale w związku z nieprzerwanym napływem słabych danych
dotyczących gospodarki światowej oraz wzmożoną
zmiennością rynkową znacznie wolniejsze tempo podwyżek
przewidywane przez powszechne prognozy rynkowe stawało
się coraz bardziej realnym scenariuszem. Komentując
wydarzenia mające miejsce od grudnia, szefowa Fedu Janet
Yellen stwierdziła, że ciągłe wzrosty zatrudnienia i płac powinny
zapewniać wsparcie dla gospodarki USA, ale jednocześnie
przyznała, że dalsze turbulencje rynkowe mogą mieć
destrukcyjny wpływ na wzrost w USA. Nie odrzuciła także
prawdopodobieństwa dalszego zaostrzania polityki
podkreślając, że decyzje Fedu będą uzależnione od
interpretacji publikowanych danych dotyczących perspektyw
ekonomicznych, a wszelkie potencjalne zmiany będą
stopniowe.
Ceny aktywów z USA uległy nagłym zmianom wraz ze
znaczącym wzrostem awersji do ryzyka wśród inwestorów.
Rentowność papierów skarbowych zbliżyła się do najniższych
poziomów od czasu globalnego kryzysu finansowego, po części
w reakcji na spadki rentowności obligacji skarbowych w innych
częściach świata, natomiast krzywa dochodowości w USA
znacząco się spłaszczyła — różnica w rentowności 2-letnich i 10letnich papierów skarbowych zawęziła się do najmniejszego
spreadu od ośmiu lat. Aktywa z USA obarczone wyższym
ryzykiem uczestniczyły w globalnej wyprzedaży, a pod
szczególnie silną presją znalazły się akcje banków, w związku
z obawami, że okres niższych lub wręcz ujemnych stóp
procentowych oraz spłaszczona krzywa dochodowości mogą
mieć niekorzystny wpływ na rentowność banków. Gdy
oczekiwania dalszych podwyżek stóp procentowych w USA
osłabły, kurs dolara amerykańskiego w stosunku do koszyka
walut spadł do najniższego poziomu od października 2015 r.,
tracąc całe zyski wypracowane przed grudniową podwyżką stóp.
Uważamy, że choć Stany Zjednoczone z pewnością nie są
całkowicie odporne na osłabienie innych rynków, rynki finansowe
mogą wyolbrzymiać potencjalne spadki związane z tymi
zagrożeniami, a czynniki fundamentalne sygnalizują solidną
kondycję gospodarki USA. Niepewna przyszłość globalnego
wzrostu może przekładać się na wciąż wzmożoną zmienność
rynkową, a potencjalne czynniki ryzyka (takie jak znaczące
osłabienie rynku pracy w USA czy poważne zmiany globalne, np.
„twarde lądowanie” chińskiej gospodarki) najwyraźniej wciąż są
aktualne, jednak jeżeli do takich wydarzeń nie dojdzie, Fed może
uznać opóźnienie dalszych działań za właściwą politykę,
w odróżnieniu od zmiany kierunku polityki pieniężnej.
Globalna gospodarka zwalnia, ale tempo
wzrostu wciąż akceptowalne
Wahania na rynkach światowych przybrały na sile po
niespodziewanej obniżce stopy depozytowej przez Bank Japonii
(BJ) do ujemnego poziomu w celu pobudzenia inflacji, choć
wcześniej bank zaprzeczał, by taki krok był brany pod uwagę.
Choć polityka ta miała zastosowanie tylko do nowych funduszy
powierzanych BJ, a nie do środków już przechowywanych przez
bank centralny, jej wpływ na japońskie obligacje rządowe i jena
japońskiego był dramatyczny. Rentowność japońskich obligacji
o czasie zapadalności poniżej 10 lat szybko zeszła na terytorium
ujemne, a nawet rentowność obligacji 10-letnich na krótko spadła
poniżej zera. Odwrót w kierunku aktywów postrzeganych jako
„bezpieczne przystanie” wywołany przez zmienność rynkową na
początku roku przełożył się na wzrosty kursu jena przez większą
część stycznia, ale później waluta mocno się osłabiła po
ogłoszeniu decyzji Banku Japonii 29 stycznia, by następnie znów
pójść w górę wraz z nasileniem się wahań i ostatecznie wzrosnąć
do najsilniejszego kursu w stosunku do dolara amerykańskiego
od końca 2014 r.
Dane napływające z Chin potwierdzały ciągły spadek dynamiki
krajowej gospodarki. PKB w czwartym kwartale wzrósł o 6,8%
rok do roku, a roczny wzrost rzędu 6,9% w 2015 r. był najsłabszy
od 1990 r. Według danych, 2015 r. przyniósł spadki produkcji
stali i produkcji energii w Chinach po raz pierwszy od co najmniej
25 lat. Lepsze wiadomości napływały z sektora usług, który
wzrósł o solidne 8,3% w 2015 r., wraz z trwającym przesuwaniem
środka ciężkości chińskiej gospodarki poprzez zmniejszanie
zależności od produkcji i budownictwa.
Globalne perspektywy ekonomiczne
2
Inwestorzy wciąż jednak z niepewnością oceniali możliwą
skalę spowolnienia w Chinach i zastanawiali się nad
prawdopodobieństwem dalszych działań chińskich polityków
w kierunku dewaluacji renminbi w celu wsparcia producentów,
szczególnie mając w pamięci niedostatecznie skuteczne
komunikowanie swych zamiarów przez Ludowy Bank Chin
podczas ostatniej dewaluacji renminbi w sierpniu 2015 r.
„
Rozluźniona polityka pieniężna
na świecie powinna
zrównoważyć trudności
wynikające z przesuwania
środka ciężkości gospodarki
chińskiej.
”
Awersja do ryzyka umacnia japońskiego jena
Wykres nr 2: Jen japoński a dolar amerykański (kurs wymiany)
1 stycznia 2015 r. – 31 stycznia 2016 r.
Yen
per US
Dollar
JenJapanese
japoński do
dolara
amerykańskiego
128
126
Wciąż uważamy, że światowa gospodarka wprawdzie zwalnia,
ale nadal rośnie w akceptowalnym tempie. Chińskie
równoważenie gospodarki prawdopodobnie wciąż będzie źródłem
trudności, w szczególności dla krajów, które polegają na
zapotrzebowaniu Chińczyków na ich surowce. Te trudności będą
jednak najprawdopodobniej zrównoważone przez rozluźnioną
politykę pieniężną kontynuowaną w różnych miejscach na całym
świecie, a także przez korzystny wpływ niższych cen energii na
siłę nabywczą konsumentów w wielu krajach — obydwa te
czynniki powinny wspierać globalny popyt.
Wzrost w Europie słaby, ale zrównoważony
— prawdopodobieństwo dalszego
rozluźniania polityki pieniężnej
124
122
120
118
116
114
112
110
1-1-15
Oznaki większego napięcia pojawiły się na niektórych rynkach
wschodzących, a w szczególności w krajach, których przychody
są w dużej mierze uzależnione od produkcji ropy. Nigeria
zwróciła się do Banku Światowego i regionalnych instytucji
o nadzwyczajną pożyczkę w celu sfinansowania wartego 15 mld
USD deficytu w rządowych finansach, natomiast Azerbejdżan
rzekomo podjął rozmowy z Międzynarodowym Funduszem
Walutowym po dramatycznym spadku kursu waluty tego kraju
w stosunku do dolara amerykańskiego w następstwie
grudniowego odejścia od kursu stałego. Lepsze wieści napływały
jednak z niektórych krajów zaspokajających większą część
swego zapotrzebowania na energię poprzez import, które
odczuwały korzyści niższych cen energii; w kwartale kończącym
się w grudniu, Indie zanotowały względnie solidny wzrost PKB na
poziomie 7,3%.
21-3-15
8-6-15
26-8-15
13-11-15
31-1-16
Źródło: Bloomberg.
W obliczu niewielu sygnałów, które wskazywałyby na
prawdopodobieństwo wzrostu ograniczonego popytu na
surowce w najbliższej przyszłości, ceny większości surowców
wciąż były pod presją. Na rynku już pogrążonym w nadpodaży
(jeszcze przed wejściem na rynek dodatkowej produkcji z Iranu
w konsekwencji zniesienia sankcji) ceny ropy spadły do
poziomów najniższych od 12 lat. Później na krótko odrobiły
część strat pod wpływem spekulacji na temat możliwego
ograniczenia produkcji przez dużych producentów, by
następnie znowu pójść w dół. Na tle tej ponurej sytuacji na
rynku surowców znacząco wyróżniało się złoto, które radziło
sobie dobrze w związku z poszukiwaniem przez inwestorów
schronienia przed wstrząsami na rynkach finansowych.
Dane o PKB strefy euro za czwarty kwartał potwierdziły słaby
wzrost wynikający przede wszystkim z konsumpcji krajowej,
a roczna ekspansja o 1,5% za cały 2015 r. i tak była najlepszym
wynikiem tego regionu od 2011 r. Gospodarka Niemiec,
największego spośród państw członkowskich, zanotowała
kwartalną ekspansję o 0,3% w okresie ostatnich trzech miesięcy
roku, ograniczoną przez osłabienie na rynkach zagranicznych.
Z kolei Włochy z ledwością wypracowały jakikolwiek wzrost w tym
samym okresie, a gospodarka grecka skurczyła się o 0,6%
kwartał do kwartału. Pomimo lekkiego styczniowego wzrostu
inflacji w strefie euro (roczna stopa inflacji zasadniczej wzrosła do
najwyższego poziomu od 2014 r.), powszechne oczekiwania
zakładają kolejny spadek presji cenowych w regionie
w nadchodzących miesiącach, gdy utrzymywać się będzie wpływ
niższych cen ropy.
Przewidując konsekwencje wolniejszego wzrostu na rynkach
eksportowych oraz dalsze presje dezinflacyjne, Europejski Bank
Centralny (EBC) niezwłocznie zapowiedział, że kolejna runda
rozluźniania polityki pieniężnej może nastąpić już w marcu. Takie
sugestie wywołały znaczące spadki rentowności obligacji
ze strefy euro, a do końca stycznia wszystkie niemieckie
obligacje skarbowe o czasie zapadalności krótszym niż 10 lat
oferowały ujemną rentowność. Rentowność spadła jeszcze
bardziej, gdy szwedzki Riksbank zaskoczył rynki obniżeniem swej
referencyjnej stopy procentowej głębiej poniżej zera niż
oczekiwano.
Europa odczuła bolesne skutki zmienności notowanej w ostatnich
tygodniach na rynkach finansowych. Niektóre europejskie banki
znalazły się pod presją, ponieważ inwestorzy obawiali się braku
płynności niektórych względnie nowych instrumentów dłużnych,
które stanowiły część ich bilansów.
Globalne perspektywy ekonomiczne
3
Pewne obawy budził także poziom kredytów zagrożonych
utrzymywanych w portfelach niektórych włoskich banków, choć
na koniec stycznia Włochy i Unia Europejska zawarły
porozumienie w celu umożliwienia sprzedaży takich kredytów
prywatnym inwestorom.
„
Pomimo całego rynkowego
pesymizmu, uważamy, że
warunki w strefie euro nie są
wcale najgorsze.
”
Wzrost w strefie euro stopniowo odrabia straty
Wykres nr 3: Roczny wzrost PKB w strefie euro (w %)
2010 r. – 2015 r.
2,5%
1,5%
W kilku krajach ewidentny jest wpływ niepewnej sytuacji
politycznej. Hiszpański system polityczny wciąż jest w impasie
i podejmowane są kolejne próby uformowania lewicowego rządu
po grudniowych wyborach, które nie przyniosły jednoznacznego
rozstrzygnięcia. Po ostatecznej akceptacji krajowego budżetu
przez Komisję Europejską, socjalistyczny rząd Portugalii
wstrząsnął inwestorami ogłaszając plany nacjonalizacji krajowych
linii lotniczych, co wywołało wyprzedaż portugalskich obligacji
rządowych. W centrum uwagi znalazła się także polityka nowego
rządu Polski, po obniżeniu ratingu krajowego zadłużenia
budżetowego przez agencję ratingową Standard and Poor’s
uzasadnionym ograniczeniem niezależności najważniejszych
instytucji publicznych.
Pomimo całego rynkowego pesymizmu, uważamy, że warunki
w strefie euro nie są wcale najgorsze. Wzrost jest słaby, ale
stabilny, a sytuacja w obszarze inflacji znacząco się poprawiła
w porównaniu z rokiem ubiegłym. Pomimo licznych spekulacji,
sektor bankowy ma, według nas, całkiem dobrą kondycję, a ilość
kapitału w systemie jest generalnie największa od wielu lat.
Niektóre banki mają pewne problemy, które wymagają
rozwiązania, ale rządy i same banki najwyraźniej stopniowo sobie
z nimi radzą. Jeżeli chodzi o politykę pieniężną, EBC niemal na
pewno ogłosi w marcu kolejne działania, pozostając na ścieżce
zrównoważonego i stopniowego rozluźniania polityki. Dla
inwestorów oznacza to pewność, że bank centralny wciąż będzie
kupował obligacje w możliwej do przewidzenia przyszłości.
0,5%
-0,5%
-1,5%
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Źródło: Eurostat.
Globalne perspektywy ekonomiczne
4
DANE MAKROEKONOMICZNE DLA STREFY EURO
WYNIK KOŃCOWY
Produkt krajowy brutto (PKB)1
1 KW. 15 2 KW. 15 3 KW. 15 4 KW. 15
PKB, r/r (%)
1,3
1,6
1,6
1,5
Konsumpcja prywatna, r/r (%)
1,6
1,7
1,7
—
Nakłady brutto na środki trwałe, r/r (%)
2,0
2,6
2,2
—
DANE EKONOMICZNE1
Sprzedaż detaliczna, r/r (%)
Stopa bezrobocia (%)
Produkcja przemysłowa, r/r (%)
INFLACJA I WZROST ZAROBKÓW
Wskaźniki inflacji1
Indeks wzrostu cen towarów i usług
konsumpcyjnych (CPI), r/r (%)
CPI z pominięciem cen żywności i
energii, r/r (%)
RYNKI FINANSOWE
Dow Jones EURO STOXX
50 Price Index EUR, wskaźnik C/Z za
4 ostatnie kwartały2
Stopa refinansowania EBC (%)3
Rentowność 10-letnich niemieckich
obligacji skarbowych (%)2
BILANS PŁATNICZY1,3
Bilans handlowy
W mld euro
Saldo obrotów bieżących
% PKB
PKB, k/k śr (%)
Konsumpcja prywatna, k/k śr (%)
Nakłady brutto na środki trwałe, k/k śr (%)
Działalność spółek
(%)7
Wzrost zysków spółek
Kwartalny indeks Tankan8
INFLACJA
Wskaźniki inflacji5
Indeks wzrostu cen towarów i usług
konsumpcyjnych (CPI), r/r (%)
CPI z pominięciem cen świeżej
żywności, r/r (%)
RYNKI FINANSOWE2
Nikkei 225, wskaźnik C/Z za 4 ostatnie
kwartały
Rentowność 3-miesięcznych
japońskich obligacji rządowych (%)
Rentowność 10-miesięcznych
japońskich obligacji rządowych (%)
BILANS PŁATNICZY
Miesięczny bilans handlowy7
W mld jenów
Saldo obrotów bieżących9
% PKB
0%
-2%
-4%
4Q10
4Q11
4Q12
4Q13
4Q14
4Q15
4 kw.2010 4 kw.2011 4 kw.2012 4 kw.2013 4 kw.2014 4 kw. 2015
Lis 15
1,6
10,5
1,4
Gru 15
1,4
10,4
–1,3
Paź 15
Lis 15
Gru 15
Sty 16
0,1
0,1
0,2
0,4
1,1
0,9
0,9
1,0
Paź 15
22,25
Lis 15
22,78
Gru 15
21,46
Sty 16
20,00
0,05
0,05
0,05
0,05
Źródło: © Unia Europejska, 1995–2016, dane na styczeń 2016 r.
0,52
0,47
0,63
0,33
Zewnętrzny bilans handlowy jako % PKB
Sie 15
Wrz 15
Paź 15
Lis 15
10,96
20,00
24,18
23,62
4 KW. 14 1 KW. 15 2 KW. 15 3 KW. 15
3,8
2,1
2,6
3,5
4 KW.
14
1,8
0,5
0,9
1 KW.
15
4,4
6,1
11,4
2 KW.
15
–0,5
–0,6
–4,9
3 KW.
15
1,0
0,8
2,3
Wrz 15
3,4
–0,8
0,8
1 KW.
15
0,4
12
Paź 15
3,1
–1,4
1,4
2 KW.
15
23,8
15
Lis 15
3,3
1,7
1,3
3 KW.
15
9,0
12
Gru 15
3,3
–1,6
—
4 KW.
15
—
12
Wrz 15
Paź 15
Lis 15
Gru 16
0,0
0,3
0,3
0,2
–0,1
–0,1
0,1
0,1
DANE EKONOMICZNE
Stopa bezrobocia (%)5
Produkcja przemysłowa, r/r (%)6
Wskaźnik popytu na usługi, r/r (%)6
2%
Paź 15
2,5
10,6
2,1
WYNIK KOŃCOWY
Produkt krajowy brutto
4%
Wrz 15
3,3
10,6
1,4
DANE MAKROEKONOMICZNE DLA JAPONII
(PKB)4
Realny PKB w strefie euro, r/r
Paź 15
Lis 15
Gru 15
Sty 16
19,9
20,8
21,0
19,3
–0,001
–0,050
–0,041
–0,106
0,309
0,307
0,265
0,100
Wrz 15
68
4 KW.
14
0,5
Paź 15
200
1 KW.
15
1,6
Lis 15
–272
2 KW.
15
2,3
Gru 15
189
3 KW.
15
2,9
Skróty: K/k śr: kwartał do kwartału w ujęciu średniorocznym. R/r: rok do roku.
1. Źródło: © Unia Europejska, 1995–2015.
2. Źródło: Bloomberg. Wskaźniki ceny/zysku dla Dow Jones EURO STOXX 50 Price Index i
Nikkei-225 Stock Average wg Bloomberg.
3. Źródło: Europejski Bank Centralny.
4. Źródło: Ekonomiczno-Społeczny Instytut Badawczy (ESRI), Urząd Rady Ministrów, rząd
Japonii.
5. Źródło: japońskie Ministerstwo Spraw Wewnętrznych i Komunikacji.
6. Źródło: japońskie Ministerstwo Gospodarki, Handlu i Przemysłu.
7. Źródło: japońskie Ministerstwo Finansów.
8. Źródło: japoński bank centralny (Bank Japonii).
9. Źródło: indeksy Bloomberg.
Źródło: © Unia Europejska, 1995–2016, dane na grudzień 2015 r.
Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
1-11
3%
2%
1%
0%
-1%
1-12
3Q12
1-13
1-14
Indeks
CPI wzrostu
cen konsumenckich (CPI)
3Q13
1-15
1-16
Core
CPI CPI
bez cen żywności i energii
3Q14
3Q15
Źródło: © Unia Europejska, 1995–2016, dane na wrzesień 2015 r.
Realny PKB w Japonii, k/k śr
12%
8%
4%
0%
-4%
-8%
3Q10
3Q11
3Q12
3Q13
3Q14
3Q15
3 kw.2010 3 kw.2011 3 kw.2012 3 kw.2013 3 kw.2014 3 kw. 2015
Źródło: Ekonomiczno-Społeczny Instytut Badawczy (ESRI), rząd Japonii; wrzesień 2015
r.
Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r
4%
2%
0%
-2%
12-10
12-11
12-12
CPI wzrostu
Indeks
cen konsumenckich (CPI)
12-13
12-14
12-15
CPI
Fresh
Food i energii
CPIexbez
cen żywności
Źródło: japońskie Ministerstwo Spraw Wewnętrznych i Komunikacji, dane na grudzień
2015 r.
Bilans handlowy jako % PKB
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
3Q12
3 kw.2012
3Q13
3
kw.2013
3 3Q14
kw.2014
3Q15
3 kw.
2015
Źródło: japońskie Ministerstwo Finansów, Ekonomiczno-Społeczny Instytut Badawczy
(ESRI),
Urząd Rady Ministrów, rząd Japonii; dane na dzień 30 września 2015 r.
Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych.
Globalne perspektywy ekonomiczne
5
Produkt krajowy brutto (PKB), k/k śr
DANE MAKROEKONOMICZNE DLA USA
WYNIK KOŃCOWY
Produkt krajowy brutto
(PKB)2
K/k śr (%)
DANE EKONOMICZNE
KONSUMPCJA/POPYT
Dochody/oszczędności2
Wydatki konsumenckie, r/r (%)
Dochody osób fizycznych, r/r (%)
Stopa oszczędności (%)
Zatrudnienie
Stopa bezrobocia (%)3
Wskaźnik aktywności zawodowej (%)3
Zmiana w zatrudnieniu poza
rolnictwem (w tys.)3
Liczba wniosków o zasiłek (tys.),
średnia dla 4 tyg.4
Nieruchomości mieszkaniowe5
Sprzedaż domów na rynku wtórnym (w
mln)
Zmiana r/r (w %)
INWESTYCJE
Zyski spółek6,11
Zyski, r/r (%)
Produkcja i wykorzystanie dóbr
kapitałowych7
Produkcja przemysłowa, r/r (%)
Wskaźnik wykorzystania dóbr
kapitałowych (%)
Inwestycje w środki trwałe poza
nieruchomościami mieszkaniowymi2
R/r (%)
INFLACJA I PRODUKTYWNOŚĆ
Wskaźniki inflacji
Wydatki na konsumpcję osobistą
(PCE), r/r (%)2
PCE z pominięciem żywności i energii,
r/r (%)2
Indeks wzrostu cen konsumenckich
(CPI), r/r (%)2
CPI z pominięciem cen żywności i
energii, r/r (%)3
Indeks cen dóbr produkcyjnych (PPI),
r/r (%)3
PPI z pominięciem cen żywności i
energii, r/r (%)3
Wydajność produkcji3
Wydajność produkcji, k/k śr (%)
Jednostkowe koszty pracy, k/k śr (%)
RYNKI FINANSOWE
Wyceny
C/Z dla S&P 5006
Główna federalna stopa proc. (Fed
Funds Rate)7,8
BILANS PŁATNICZY
Miesięczny deficyt handlowy USA2,9
W mld USD
3 KW.
15
2,0
4 KW.
15P
0,7
1 KW.
16P1
2,5
2 KW.
16P1
2,6
Wrz 15
3,3
4,6
5,2
Paź 15
5,0
62,5
Paź 15
2,9
4,5
5,5
Lis 15
5,0
62,5
Lis 15
3,1
4,3
5,3
Gru 15
5,0
62,6
Gru 15
3,2
4,2
5,5
Sty 16
4,9
62,7
295
280
292
151
263
269
277
285
Wrz 15
Paź 15
Lis 15
Gru 15
5,55
5,32
4,76
5,46
8,8
3,1
–6,1
7,7
3 KW.
15
–3,1
4 KW.
15
–4,1
1 KW.
16P
–6,7
2 KW.
16P
–1,3
Wrz 15
Paź 15
Lis 15
Gru 15
0,8
0,5
–1,3
–1,8
77,9
77,7
76,9
76,5
1 KW.
15
2 KW.
15
3 KW.
15
4 KW.
15
3,9
3,8
2,2
1,6
Wrz 15
0,2
Paź 15
0,2
Lis 15
0,4
Gru 15
0,6
1,3
1,3
1,4
1,4
0,0
0,2
0,5
0,7
1,9
1,9
2,0
2,1
–4,1
–4,1
–3,2
–2,7
2,1
1,7
1,7
1,8
1 KW.
15
–1,1
2,6
2 KW.
15
3,5
2,0
3 KW.
15
2,1
1,9
4 KW.
15
–3,0
4,5
Gru 15
18,37
Sty 15 Lut 15P Mar 16P
17,43
—
—
0,25
0,25
0,37
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
4 4Q10
kw.2010 4 4Q11
kw.2011 4 4Q12
kw.2012 4 4Q13
kw.2013 4 4Q14
kw.2014 4 4Q15
kw. 2015
Źródło: Biuro Analiz Ekonomicznych, dane na grudzień 2015 r.
Dochody i wydatki osób fizycznych, r/r
12%
8%
4%
0%
-4%
12-10
12-13
konsumpcję
12-14
Personal
Income
Dochody
osób
12-15
fizycznych
Źródło: Biuro Analiz Ekonomicznych, dane na grudzień 2015 r.
Zatrudnienie poza rolnictwem i stopa bezrobocia
W tys.
600
400
200
0
-200
1-11
%
1-12
1-13
Zmiana w zatrudnieniu poza
Nonfarm
Payrolls Net Change
rolnictwem netto
1-14
1-15
1-16
12%
10%
8%
6%
4%
Stopa bezrobocia
(oś(Right-Hand
prawa)
Unemployment
Rate
Scale)
Źródło: Biuro Statystyki Pracy, dane na styczeń 2016 r. Wszystkie dane skorygowane o
czynniki sezonowe.
Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
12-10
12-11
12-12
CPI wzrostu
Indeks
cen konsumenckich (CPI)
12-13
12-14
12-15
Core
CPI
CPI
bez
cen żywności i energii
Źródło: Biuro Statystyki Pracy, dane na grudzień 2015 r.
Wydajność produkcji i jednostkowe koszty pracy, k/k śr
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
4 kw.2010
4Q10
44Q11
kw.2011
4 kw.2012
4 kw.2013
4 kw.2014
4Q12
4Q13
4Q14 4 kw. 2015
4Q15
Jednostkowe
koszty
Wydajność produkcji
Unit
Labour Costs
Productivity
pracy
0,39
Wrz 15 Paź 15
Lis 15 Gru 15
–42,5
–44,6
–42,2
–43,4
4 KW.
1 KW.
2 KW.
3 KW.
Deficyt obrotów bieżących USA
14
15
15
15
Kwartalnie (w mld USD)2
–103,1
–118,3
–111,1
–124,1
Średniorocznie (jako % PKB)10
–2,2
–2,3
–2,4
–2,5
Skróty: K/k śr: kwartał do kwartału w ujęciu średniorocznym. R/r: rok do roku.
P: prognozy.
Źródło: Prognozy gospodarcze Bloomberg, dane na dzień 31 stycznia 2016 r.
Źródło: Biuro Analiz Ekonomicznych.
Źródło: Biuro Statystyki Pracy.
Źródło: Departament Pracy.
Źródło: © NAR (National Association of Realtors®). Przedruk za zgodą właściciela danych.
Źródło: Standard and Poor’s.
Źródło: Rezerwa Federalna USA. Na posiedzeniu 16 grudnia 2015 r. Rezerwa Federalna podniosła
główną stopę procentową w USA do poziomu docelowego w zakresie 0,25–0,50%.
Źródło: Chicago Board of Trade (notowania 30-dniowych kontraktów terminowych na federalne stopy
procentowe na styczeń i luty 2016 r.); dane na dzień 31 stycznia 2016 r.
Źródło: agencja rządowa U.S. Census Bureau.
Źródło: indeksy Bloomberg.
Źródło: dane Bloomberg są ważone liczbą akcji i podane w ujęciu rok do roku. Dane szacunkowe na
dzień 10 lutego 2016 r.
12-11
12-12
Consumer
Wydatki
na Spending
Źródło: Biuro Statystyki Pracy, dane na grudzień 2015 r.
Zannualizowany deficyt handlowy w USA jako % PKB
-2,0%
-2,5%
-3,0%
-3,5%
-4,0%
4Q10
4 kw.2010
44Q11
kw.2011
4Q12
4 kw.2012
4Q13
4 kw.2013
4Q14
4 kw.2014
4Q15
4 kw. 2015
Źródło: Agencja rządowa US Census Bureau oraz Biuro Analiz Ekonomicznych, dane na
grudzień 2015 r.
Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych.
Globalne perspektywy ekonomiczne
6
INFORMACJA NATURY PRAWNEJ
Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści
nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub
rekomendacje inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub
utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek
strategii inwestycyjnej. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mają charakteru porad prawnych ani podatkowych.
Poglądy wyrażone w niniejszym dokumencie odzwierciedlają
punkt widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie
komentarze, opinie i analizy są w pełni aktualne wyłącznie
w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego
powiadomienia. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie
stanowią kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów
dotyczących jakiegokolwiek kraju, regionu czy rynku. Wszelkie
inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty
zainwestowanego kapitału.
Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać
wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału.
Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone
ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments
(FTI). FTI nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek
straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek informacji
zawartych w niniejszym materiale; inwestor może opierać swe
decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach analiz
wyłącznie na własne ryzyko.
Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne pod
niektórymi jurysdykcjami i są oferowane poza USA przez inne
podmioty powiązane z FTI i/lub przez dystrybutorów,
w zależności od lokalnie obowiązujących przepisów. Aby
dowiedzieć się, czy dane produkty i usługi są dostępne pod
określoną jurysdykcją, należy skonsultować się z profesjonalnym
doradcą finansowym.
Wydane w USA przez Franklin Templeton Distributors, Inc., One
Franklin Parkway, San Mateo, California 94403-1906, (800)
DIAL BEN/342-5236, franklintempleton.com — Franklin
Templeton Distributors, Inc. jest głównym dystrybutorem
zarejestrowanych w USA produktów Franklin Templeton
Investments, które są dostępne wyłącznie pod jurysdykcjami
dopuszczającymi, na mocy obowiązującego prawa i przepisów,
oferowanie takich produktów lub składanie zapytań ofertowych
dotyczących takich produktów.
Australia: wydane przez Franklin Templeton Investments Australia
Limited (ABN 87 006 972 247) (australijskiego dostawcę usług
finansowych posiadającego licencję nr 225328), Level 19, 101 Collins
Street, Melbourne, Victoria, 3000. Austria/Niemcy: wydane przez
Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße 16,
D-60325 Frankfurt am Main, Niemcy. Dopuszczone do użytku w
Niemczech przez IHK Frankfurt M., nr rej. D-F — 125-TMX1-08.
Kanada: wydane przez Franklin Templeton Investments Corp., 5000
Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON, M2N 0A7, Faks: (416) 364-1163,
(800) 387-0830, www.franklintempleton.ca. Dubaj: wydane przez
Franklin Templeton Investments (ME) Limited, podmiot działający na
podstawie licencji i pod nadzorem Urzędu Regulacji Rynków
Finansowych w Dubaju. Oddział w Dubaju: Franklin Templeton
Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai International Financial
Centre, P.O. Box 506613, Dubaj, ZEA, tel.: +9714-4284100, faks:
+9714-4284140. Francja: wydane przez Franklin Templeton France
S.A., 20 rue de la Paix, 75002 Paryż, Francja. Hongkong: wydane
przez Franklin Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F, Chater
House, 8 Connaught Road Central, Hongkong.
Włochy: wydane przez Franklin Templeton Italia Sim S.p.A., Corso Italia, 1
— Milan, 20122, Włochy. Japonia: wydane przez Franklin Templeton
Investments Japan Limited. Korea: wydane przez Franklin Templeton
Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12
Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Seoul, Korea 150-968.
Luksemburg/Beneluks: wydane przez Franklin Templeton International
Services S.a r.l. podlegającą nadzorowi Commission de Surveillance du
Secteur Financier — 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luksemburg, tel.:
+352-46 66 67-1, faks: +352-46 66 76. Malezja: wydane przez Franklin
Templeton Asset Management (Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin Templeton
GSC Asset Management Sdn. Bhd. Region krajów skandynawskich:
wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited
(FTIML), Swedish Branch, Blasieholmsgatan 5, Se-111 48 Sztokholm,
Szwecja. FTIML jest podmiotem notyfikowanym i regulowanym w Wielkiej
Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct
Authority, FCA) oraz ma pozwolenia wydane przez określone organy
regulacyjne na prowadzenie działalności inwestycyjnej w Danii, Szwecji,
Norwegii i Finlandii. Polska: wydane przez Templeton Asset Management
(Poland) TFI S.A., Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa. Rumunia: wydane
przez oddział Franklin Templeton Investment Management Limited w
Bukareszcie, 78-80 Buzesti Street, Premium Point, 7th-8th Floor, 011017
Bucharest 1, Rumunia. Podmiot zarejestrowany w CNVM pod numerem
PJM05SSAM/400001/14.09.2009, notyfikowany i regulowany w Wielkiej
Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct
Authority, FCA). Singapur: wydane przez Templeton Asset Management
Ltd. Registration No. (UEN) 199205211E, 7 Temasek Boulevard, #38-03
Suntec Tower One, 038987, Singapur. Hiszpania: wydane przez oddział
Franklin Templeton Investment Management w Madrycie, profesjonalny
podmiot działający w sektorze finansowym pod nadzorem CNMV, José
Ortega y Gasset 29, Madryt. RPA: wydane przez Franklin Templeton
Investments SA (PTY) Ltd., licencjonowanego dostawcę usług
finansowych. Tel.: +27 (11) 341 2300, faks: +27 (11) 341 2301. Szwajcaria
i Liechtenstein: wydane przez Franklin Templeton Switzerland Ltd,
Stockerstrasse 38, CH-8002 Zurych. Wielka Brytania: wydane przez
Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML) z siedzibą
pod adresem: Cannon Place, 78 Cannon Street, London, EC4N 6HL.
Podmiot notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd
Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA).
Ameryki: W USA niniejsza publikacja udostępniana jest wyłącznie
pośrednikom finansowym przez Templeton/Franklin Investment Services,
100 Fountain Parkway, St. Petersburg, Florida 33716. Tel.: (800) 239-3894
(połączenie darmowe w USA), (877) 389-0076 (połączenie darmowe w
Kanadzie), faks: (727) 299-8736. Inwestycje nie mają ubezpieczenia FDIC,
mogą tracić na wartości i nie są objęte gwarancjami bankowymi.
Dystrybucja poza USA może być prowadzona przez Templeton Global
Advisors Limited lub innych dystrybutorów, pośredników, sprzedawców lub
profesjonalnych inwestorów, którym Templeton Global Advisors Limited
powierzy dystrybucję tytułów uczestnictwa funduszy Franklin Templeton
pod niektórymi jurysdykcjami. Niniejszy materiał nie stanowi oferty
sprzedaży ani zachęty do składania oferty kupna papierów wartościowych
pod jakąkolwiek jurysdykcją, pod którą byłoby to niezgodne z
obowiązującym prawem.
Dodatkowe informacje dotyczące podmiotów dostarczających dane
można znaleźć na stronie www.franklintempletondatasources.com.
franklintempletoninstitutional.com
2/16
© 2016 r., Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.