Slajd 1 - Hossa ProCapital

Słaba forma
efektywności informacyjnej
polskiego rynku kapitałowego
Miłosz Papst
Koło Naukowe Rynku Kapitałowego
Hossa ProCapital
Akademia Ekonomiczna we Wrocławiu
Plan prezentacji
1.
Przedmiot badań – czym jest efektywność rynku?
2.
Efektywność informacyjna wg teorii rynku
kapitałowego
3.
Efektywność informacyjna w rzeczywistości
1. Testy statystyczne
2. Testy strategii inwestycyjnych opartych o analizę
kursu akcji
Czym jest efektywność rynku?
1.
2.
3.
Efektywność alokacyjna
Efektywność transakcyjna
Efektywność informacyjna
Zdolność inwestorów do szybkiego pozyskiwania
informacji mających wpływ na wartość akcji
notowanych na giełdzie oraz szybkiego
reagowania na te informacje w postaci kupna
bądź sprzedaży tych akcji.
Formy efektywności informacyjnej
1. Efektywność słaba
(analiza wykresów)
2. Efektywność półsilna
(wszystkie publiczne informacje)
3. Efektywność mocna
(wszystkie publiczne i poufne informacje)
Efektywność informacyjna wg teorii
rynku kapitałowego
1. Doskonale poinformowani i racjonalni
inwestorzy
2. Zmiany kursów giełdowych są
nieprzewidywalne
3. Cena akcji odzwierciedla racjonalne
oczekiwania rynku
Własności wynikające z teorii
1. Liniowa niezależność i rozkład normalny
stóp zwrotu („dzwon”)
2. Strategie inwestycyjne oparte na analizie
wykresów giełdowych nie generują
zysków większych niż strategia
„kup i trzymaj”
Dane
• Stopy zwrotu z akcji – dzienne, tygodniowe, miesięczne
r =
P1 – cena okresu bieżącego
P1 - P0
P0
x 100%
P0 – cena okresu poprzedniego
• Analizowany okres: 01.12.1998 – 17.10.2005
•Analizowane spółki: znajdujące się co najmniej w dwóch latach w WIGu20
(PEKAO S.A., KGHM, Orbis, BRE, BZWBK, Dębica, Kęty, Mondi, Softbank,
Computerland, Prokom, TP S.A., Stalexport, Cersanit, Millennium, Bank
Handlowy, Kable, BPH PBK, Elektrim, PGF, Żywiec)
•Analizowane indeksy giełdowe: WIG, WIG20 oraz MIDWIG
Testy statystyczne
1.
2.
3.
4.
5.
Testy autokorelacji
Testy Ljunga – Box’a
Testy ilorazów wariancji
Testy serii
Testy Jarque’a – Bera rozkładu
normalnego
Testy statystyczne - wnioski
1. Istnieją istotne statystycznie
autokorelacje stóp zwrotu
2. Autokorelacje same w sobie nie mogą
być źródłem zysków na giełdzie
3. Długość nieprzerwanych wzrostów /
spadków jest wyższa od teoretycznej
4. Rozkład stóp zwrotu nie jest rozkładem
normalnym
Testy strategii inwestycyjnych
PEKAO Bank Polska Kasa Opieki (170.000, 172.500, 170.000, 172.000 +4.0000)
200
195
190
185
180
175
170
165
160
155
150
145
140
135
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
70
65
60
55
50
45
10000
5000
x100
2000
F M A M J
J
A
S O
N D 2002 M A
M J
J
A S O
N D 2003 M A M J
J
A S
O
N D 2004 M A M J
J
A
S O N D
2005 M A M J
J
A
S
O N D
Testy strategii inwestycyjnych schemat
1. Okres 01.12.1998 – 17.10.2005
podzielono na dwa podokresy – do końca
2001 i od początku 2002 roku.
2. Pierwszy okres posłużył jako próba
ucząca
3. Drugi okres posłużył jako próba testowa
Testy strategii inwestycyjnych wnioski
1. Słaba skuteczność wskaźników analizy
technicznej
1.
2.
3.
4.
5.
Dwie wykładnicze średnie kroczące: 6/21
MACD: 6/21
Jedna średnia wykładnicza: 6/21
Wstęga Bollingera: 3/21
Wybicie z kanału zmienności: 3/21
Spółka
Okres 01.12.98 – 31.12.01
Okres 01.01.2002 – 17.10.2005
Kup i trzymaj
Strategia aktywna
Kup i trzymaj
Strategia aktywna
PEKAO S.A.
113%
180%
97%
79%
KGHM
8%
90%
233%
86%
Orbis
-34%
58%
71%
93%
BRE
53%
95%
20%
-23%
Kęty
64%
85%
173%
43%
BPH PBK
28%
45%
170%
36%
BZWBK
58%
239%
121%
40%
Dębica
-37%
32%
83%
-5%
Mondi
221%
334%
41%
-9%
Cersanit
243%
317%
277%
71%
Stalexport
-84%
228%
-43%
18%
Bank Handlowy
61%
62%
-14%
3%
Kable
-5%
180%
69%
81%
Elektrim
-68%
162%
-64%
-32%
PGF
21%
101%
38%
-27%
Żywiec
-46%
14%
108%
36%
Prokom
-16%
206%
6%
-21%
Millennium
-17%
357%
58%
21%
TP S.A.
-11%
216%
58%
36%
Softbank
-40%
288%
42%
84%
Computerland
163%
266%
-12%
-29%
Testy strategii inwestycyjnych wnioski
Przyczyny słabej skuteczności:
• Mechaniczne, proste systemy
• Różnice w warunkach rynkowych między
okresami
• Zbyt wrażliwe sygnały ograniczana strat
(stop loss)
• W przypadku spółek informatycznych –
optymalizacja na bańce internetowej
• Długotrwała hossa w drugim okresie
?
Dziękuję za uwagę