Raport Miesięczny Wrzesień 2015

Deutsche Bank Polska
Biuro Maklerskie
Raport Miesięczny
Wrzesień 2015
Spis treści
02
03
04
05
06
07
08
GOSPODARKA Europejska gospodarka rośnie wolno, ale solidnie
OBLIGACJE Przegląd sytuacji na rynku stopy procentowej
AKCJE Wysoka zmienność indeksów, malejąca skłonność do ponoszenia ryzyka
SUROWCE Popyt na surowce nadal spada
RYNEK PIENIĘŻNY Polityka monetarna pod wpływem chińskiej waluty
PROGNOZY Przegląd prognoz dla głównych wskaźników rynków finansowych
PERSPEKTYWY RYNKU Przegląd klas aktywów
Deutsche Bank Polska
Biuro Maklerskie
Gospodarka: Wzrost w Europie jest powolny, aczkolwiek bazuje
na solidnych fundamentach
Obawy dotyczące gospodarki chińskiej mogą okazać się przesadzone. Niezależnie od
sytuacji w tym kraju, w Europie i Stanach Zjednoczonych utrzymuje się ożywienie
gospodarcze, nawet jeśli nie zawsze przebiega ono bez problemów.
Zaledwie uspokoiła się sytuacja wokół Grecji, a już
pojawił się problem z topniejącym zaufaniem do gospodarki
chińskiej. Kontrolowaną deprecjację chińskiej waluty krajowej
renminbi (RMB) w połowie sierpnia inwestorzy na rynkach
kapitałowych interpretują jako kolejną oznakę tego, że
sytuacja gospodarcza w tym kraju jest znacznie gorsza niż
przypuszczano. W emocjonalnej wyprzedaży akcji na
giełdach światowych uwzględniono w międzyczasie nawet
możliwość recesji w skali całego świata.
Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW), mimo
zauważalnego zwolnienia tempa wzrostu, nie spodziewa się
wystąpienia kryzysu gospodarczego w Chinach. Reformy w
Państwie Środka prowadzone są obecnie kosztem wzrostu
gospodarczego. Nie oczekuje się natomiast kryzysu, który
mógłby skończyć się tam „twardym lądowaniem” koniunktury
gospodarczej. Dynamika wzrostu gospodarczego powinna
przyspieszyć już w drugiej połowie bieżącego roku. Wzrost
produktu krajowego brutto (PKB) powinien w 2015 r. być
równy +7% r/r zgodnie z dotychczasowymi prognozami i
planami władz chińskich.
„Nierówny” kwartał w Eurolandzie. Wzrost PKB
krajów strefy euro o +0,4% w drugim kwartale br. po rewizji w
porównaniu
do
kwartału
poprzedniego
był
bliski
oczekiwaniom inwestorów. Niezadowalający jest jednakże
fakt, że dwie największe gospodarki strefy euro nie spełniły
pokładanych w nich oczekiwań. Wzrost PKB w Niemczech
był równy +0,4% q/q, we Francji nastąpiła stagnacja (0,0%
q/q).
Mimo to nie występują obecnie żadne konkretne powody, aby
obniżyć prognozy wzrostu PKB dla całej strefy euro z
poziomów: +1,4% w roku bieżącym i z +1,6% w 2016 r.
Indeks Ifo: Trend wzrostowy pozostaje niezagrożony
dane w punktach
115
110
105
Indeks Ifo
100
SIER 10
SIER 11
SIER 12
Żródło: Bloomberg , stan na 31.08.2015
02 Raport Miesięczny 09/2015
SIER 13
SIER 14
SIER 15
W SKROCIE
Mimo bieżących problemów MFW nie spodziewa się
kryzysu gospodarczego w Chinach.
■ Koniunktura gospodarcza w Europie rozczarowała w
1Q 2015 - nie ma jednak powodów do obaw.
■ Gospodarka USA mocno rozpoczęła drugą połowę
roku. Siłą napędzającą jest w tym kraju sprzyjająca
koniunktura na rynku wewnętrznym.
■
Przyzwoity wzrost niemieckiego PKB. Największy
wpływ na wzrost PKB w Niemczech w 2Q 2015 r. o +0,4%
q/q miał eksport netto, który rósł znacznie szybciej niż
import. Pozytywny wpływ na wzrost gospodarczy miały
także wydatki gospodarstw domowych i wydatki publiczne.
Rozczarowały z kolei niskie inwestycje w środki trwałe
brutto i istotne zmniejszanie stanów zapasów.
W sierpniu pozytywnie zaskoczył indeks klimatu
koniunktury Ifo. Całkowity wskaźnik koniunktury wzrósł ze
108 pkt. do 108,3 pkt. Wskaźnik częściowy dotyczący
oceny bieżącej sytuacji wzrósł ze 113,9 pkt. do 114,8 pkt.
Spadek wskaźnika częściowego odnośnie oczekiwań
przyszłej sytuacji firm był nieznaczny i mniejszy od
prognoz analityków (-0,2 pkt.). Indeks Ifo postrzegany jest
przez inwestorów i ekonomistów jako niezawodny
wskaźnik przyszłej koniunktury w Niemczech.
Dobre dane w USA. Najnowsze dane dotyczące
gospodarki Stanów Zjednoczonych w większości należy
ocenić pozytywnie. Nakłady na dobra trwałego użytku
wzrosły w lipcu o +2,2%, co stanowiło najlepszy wynik od
czerwca 2014r. Wzrost produkcji przemysłowej o +0,6%
m/m był dwukrotnie wyższy od prognoz. Silny wzrost w
przemyśle przetwórczym (+0,8%) można przypisać
wyraźnemu wzrostowi produkcji samochodów i części
samochodowych. Bez uwzględnienia tego sektora zwyżka
produkcji przemysłowej byłaby równa +0,1% m/m.
Dobra koniunktura utrzymuje się nadal na rynku pracy w
USA. W lipcu utworzono o 215 tys. więcej nowych miejsc
pracy niż w miesiącu poprzednim. Wynik ten jest co prawda
o 10.000 niższy niż oczekiwano, ale dotychczasowe korekty
w górę w czerwcu i maju wyniosły łącznie 14 tys. miejsc.
Początek drugiego półrocza 2015 roku wydaje się
korzystny dla gospodarki amerykańskiej. Koniunktura
ekonomiczna w Stanach Zjednoczonych napędzana jest
głównie przez bardzo silny popyt na rynku wewnętrznym, w
sytuacji, w kiedy gospodarki innych krajów zauważalnie
hamują tempo swego rozwoju. Oczekiwania PKB w USA w
3Q 2015 r. oscylują przy poziomach około +3% q/q.
Deutsche Bank Polska
Biuro Maklerskie
Obligacje: Zróżnicowana s ytuacja na poszczególnych rynkach długu
Polityka pieniężna w strefie euro, koniunktura gospodarcza i wydajność pracy w Stanach
Zjednoczonych - wzrost dochodów z obligacji skarbowych wydaje się ograniczony. W krajach
rozwijających zagrożeniem są straty z papierów dłużnych z tytułu ujemnych różnic kursowych.
Rentowności niemieckich 10-letnich obligacji skarbowych
wyniosły na koniec sierpnia mniej niż 0,70%, co napędza
inwestorów do „poszukiwania zysków” na innych rynkach
długu. Biorąc pod uwagę wzrost gospodarczy
determinowany przez koniunkturę na rynku wewnętrznym z
jednej strony oraz stosunkowo ograniczone powiązania
wymiany handlowej z Chinami z drugiej strony, inwestorzy
mogą więcej inwestować w papiery skarbowe z Irlandii,
Hiszpanii, Portugalii lub też Włoch. Podczas gdy premie za
ryzyko w przypadku papierów wartościowych z
europejskich krajów peryferyjnych mogą spadać zgodnie z
oczekiwaniami, przewiduje się w nadchodzących
miesiącach wzrostu rentowności obligacji skarbowych z
głównych krajów europejskiej unii walutowej.
W oczekiwaniu na decyzje FED. Rentowności obligacji
amerykańskich powinny rosnąć- należy się z tym liczyć
ze względu na prawdopodobną podwyżkę stóp
procentowych w tym roku. Ponieważ rynek nie oczekuje
zmiany
stóp
procentowych
już
we
wrześniu
(prawdopodobieństwo wyceniane jest na ok. 30%),
dochody z inwestycji w amerykańskie obligacje skarbowe
mogą w takiej sytuacji pozytywnie zaskoczyć w krótkim
okresie. Ich wzrost w dłuższej perspektywie pozostaje
jednak mocno ograniczony. Wzrost wynagrodzeń i
wydajności pracy w gospodarce amerykańskiej wskazują
na bliski koniec obecnej polityki niskich stóp
procentowych, jak już od pewnego czasu sygnalizuje to
Zarząd Rezerwy Federalnej w Stanach Zjednoczonych.
Obligacje nieskarbowe. Kursy obligacji o wysokiej
dochodowości i ryzyku (tzw. High Yield) mogą znaleźć
się pod coraz silniejszą presją. Denominowane w
Krzywe rentowności obligacji skarbowych
w Niemczech i USA
Dane w procentach
3,0
USA
Niemcy
2,5
dolarach amerykańskich obligacje tego typu, z których
86% nabywają inwestorzy w Stanach Zjednoczonych,
straciły w sierpniu ok. -2,9% (w USD). Premia za ryzyko
w przypadku amerykańskich obligacji o ratingu poniżej
inwestycyjnego, wzrosła w tym czasie o 73 punkty bazowe i
osiągnęła poziom 586 pkt. bazowych.
Na europejskie obligacje o wysokiej dochodowości w
mniejszym stopniu wywierała jak do tej pory wpływ malejąca
gotowość inwestorów do podejmowania ryzyka. Powód:
europejskie
obligacje
przedsiębiorstw
z
sektora
energetycznego i surowcowego mają zdecydowanie mniejszy
udział w całkowitym koszyku papierów wartościowych
indeksu obligacji, tak jak ma to miejsce w przypadku
papierów amerykańskich.
Niekorzystna sytuacja obligacji EM. Negatywny wpływ
na popyt na papiery dłużne z krajów rozwijających może
zasadniczo wywierać malejąca gotowość inwestorów do
podejmowania ryzyka. Spowolnienie wzrostu gospodarczego w
Chinach należy traktować jednak nie jako kryzys, lecz konieczną
korektę koniunktury gospodarczej. Szanse na cykliczne
ożywienie w drugiej połowie roku są wysokie. Nad krajami
rozwijającymi się wisi jednak ryzyko w postaci wyższych stóp
procentowych w Stanach Zjednoczonych, które mogą
negatywnie wpływać na tempo wzrostu rynków EM.
Deprecjacja chińskiego renminbi (RMB) zwiększyła presję w
ujęciu skorygowanym o kurs walutowy na obligacje skarbowe z
krajów rozwijających się, które były emitowane w walutach
lokalnych. Między 1 a 25 sierpnia wskaźnik JPMorgan
Government Bond Index-Emerging Markets (GBI-EM) stracił
odpowiednio -1,3%. Wskaźnik GBI-EM obejmuje obligacje
skarbowe z krajów rozwijających się w walutach lokalnych.
Zdecydowanie wyższe okazały się straty przy uwzględnieniu
wahań kursów walut. Od początku roku wyniki dla inwestorów z
eurolandu są ujemne -7,0% w EUR (wg stanu na dzień 25.08).
Jeszcze więcej stracili inwestorzy amerykańscy -12,3% w
przeliczeniu na USD. Koniec negatywnego trendu na rynku
obligacji z rynków wschodzących jest trudny do przewidzenia.
W SKRÓCIE
2,0
Hiszpania, Portugalia, Włochy: tzw. „poszukiwanie
zysków” może prowadzić do wzrostu popytu na
obligacje skarbowe z powyższych krajów.
■
Wzrost rentowności papierów z głównych krajów
europejskich (Niemcy, Francja) i Stanów
Zjednoczonych pozostaje ograniczony.
■
1,5
1,0
0,5
0,0
Obligacje skarbowe krajów rozwijających się
znajdują się wciąż pod presją podaży.
■
-0,5
1M
3M
6M
1R
2L
3L
5L
7L
10L
30L
Żródło: Bloomberg , stan: 25.08.2015;
Raport Miesięczny 09/2015
03
Deutsche Bank Polska
Biuro Maklerskie
Akcje: Wysoka zmienność indeksów giełdowych, malejąca skłonność
inwestorów do podejmowania ryzyka
Inwestorzy muszą liczyć się nadal z silnymi wahaniami na światowych rynkach akcji. Istotnymi
czynnikami są koniunktura w Chinach i polityka pieniężna w Stanach Zjednoczonych.
Na międzynarodowych rynkach akcji nie widać było
sezonu wakacyjnego. Najpierw inwestorzy reagowali nerwowo
na kryzys w Grecji - mocniej w Europie niż w USA. Podczas
gdy prowadzone były powtórnie negocjacje między Atenami i
ich partnerami, inwestorzy na rynkach światowych podnieśli
najpierw alarm, a następnie wpadli w panikę w związku z
zaskakującą deprecjacją waluty w Chinach i związanymi z tym
obawami o światową koniunkturę gospodarczą.
W Europie dawały się jeszcze odczuć silniejsze wahania na
rynkach giełdowych niż w Stanach Zjednoczonych. Większe
spadki kursów w Europie w oczekiwaniu na możliwe „twarde
lądowanie” gospodarki chińskiej świadczą o większej
zależności przedsiębiorstw europejskich od wzrostów i
spadków popytu w Chinach.
Interesująca sytuacja na giełdach w Niemczech i
USA. Na sytuację w Chinach szczególnie wrażliwy okazał
się indeks DAX. Ze względu na duży udział
przedsiębiorstw z sektora samochodowego i dostawczego
(waga w indeksie 17,6%) główny wskaźnik giełdowy w
Niemczech jest bardzo wrażliwy na zmiany tamtejszego
eksportu. Jeśli obawy dotyczące gospodarki chińskiej i
konsekwencje dla gospodarki światowej wkrótce znikną,
akcje spółek, których notowania ostatnio najbardziej
spadły, mogą najwięcej zyskiwać na wartości.
Z kolei pozytywny wpływ na zachowanie indeksu DAX
mają obecnie: polityka pieniężna w Europie, coraz szybsze
tempo rozwoju gospodarczego w strefie euro i korzystna
koniunktura gospodarcza w samych Niemczech. Analitycy
z Grupy Deutsche Bank optymistycznie oceniają zmiany
kursów akcji niemieckich w przyszłości, jednak ze względu
na malejącą gotowość inwestorów do podejmowania
ryzyka poziom docelowy wskaźnika na koniec 2015 roku
został obniżony z 12.000 pkt. do 11.300 punktów.
Zbliżająca się podwyżka podstawowych stóp
procentowych w Stanach Zjednoczonych może w krótkim
okresie doprowadzić do większych wahań kursów akcji
amerykańskich. Wyniki przedsiębiorstw wchodzących w
skład indeksu S&P 500 są jak dotychczas bardzo
zadowalające. Biorąc jednak pod uwagę wyraźny wzrost
wycen akcji spółek w USA, dalsze zwiększanie się marż
firm w ramach indeksu zależeć będzie w drugiej połowie
bieżącego roku od utrwalenia ożywienia gospodarczego na
świecie. Analitycy DB prognozują, że na przełomie 2015
roku wskaźnik S&P500 osiągnie poziom 2.150 pkt., a na
koniec przyszłego roku osiągnie wartość 2.300 punktów.
W SKRÓCIE
Obawy dotyczące załamania koniunktury
gospodarczej w Chinach mają negatywny wpływ
na światowe rynki akcji.
■ Akcje spółek niemieckich mogą istotnie zyskać
dzięki ożywieniu gospodarczemu na świecie.
■ Mimo mocnych wahań kursów akcje spółek chińskich
pozostają interesującą propozycją.
■
Solidna sytuacja Japonii. Perspektywy poprawy
wyników spółek japońskich na bieżący rok finansowy
(do marca 2016 r.) są optymistyczne. Od 2014 r.
analitycy z banków inwestycyjnych stale podwyższają
prognozy ich zysków na lata 2015-2016. Jest to czynnik
wyróżniający akcje firm japońskich na tle innych
rynków. Wydaje się, że reformy wprowadzone przez
premiera Shinzo Abe przynoszą wymierne efekty.
Agresywna polityka pieniężna (program QE) i
realizowany plan reform gospodarczych mogą okazać
się skuteczne w długim okresie.
Duże ryzyko na rynkach rozwijających się.
Podwyżka stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych,
dewaluacja chińskiego renminbi oraz obawy o dalsze
spowolnienie w Chinach rzutują negatywnie na większość
azjatyckich gospodarek wschodzących. W międzyczasie
pogłębiła się w sierpniu korekta na rynkach akcji w Chinach.
W zależności od interpretacji ostatnie turbulencje na rynkach
określano jako mocną korektę lub nawet krach. Deprecjacja
renminbi i słabe dane gospodarcze zwiększyły dynamikę
wahań kursów na giełdach w Szanghaju i Shenzhen. Mimo
to akcje spółek z Chin kontynentalnych (tzw. akcje typu H),
szczególnie na giełdzie w Hongkongu, pozostają wciąż
atrakcyjną inwestycją.
Zmiany indeksów wybranych Emerging Markets
Indeksowane do 100; 31.12.2014 = 100
150
125
100
75
50
MSCI Emerging Markets
MSCI EM Latin America
MSCI China
SIER 10
SIER 11
SIER 12
SIER 13
SIER 14
SIER 15
Żródło: Bloomberg , stan: 31.08.2015
04 Raport Miesięczny 09/2015
Deutsche Bank Polska
Biuro Maklerskie
Surowce: Popyt nadal spada
Sytuacja na rynkach wielu surowców pogarsza się. Do wysokiej podaży dołącza coraz słabszy
popyt, który dodatkowo jest warunkowany czynnikami strukturalnymi.
Ceny wielu surowców w dalszym ciągu spadają. W
Drugiej połowie sierpnia cena ropy naftowej WTI spadła
do zaledwie 40 USD z baryłkę, osiągając tym samym
najniższy poziom od ponad sześciu lat. Późniejsze
dynamiczne odbicie cen tego surowca nie stanowi
jeszcze zapowiedzi trwałej zmiany trendu. Rosnące
zapasy magazynowe, mocny dolar, utrzymująca się
wysoka podaż ze strony organizacji OPEC i obawy
dotyczące koniunktury gospodarczej na świecie to
główne przyczyny istotnego spadku notowań ropy na
giełdach.
Od miesięcy wiele surowców po stronie podażowej
boryka się z istotną nadprodukcją, która częściowo jest
warunkowana czynnikami strukturalnymi (np. rewolucja
łupkowa w Stanach Zjednoczonych). Sytuacja taka
oczekiwana była w zasadzie już od dawna. Zdaniem
analityków Deutsche Banku ostatnie załamanie się cen
zostało jednak wywołane po stronie popytu poprzez
wyraźny spadek zapotrzebowania na surowiec z krajów
rozwijających się.
Chiny – czynnik ryzyka.
Zmiany strukturalne w
Chinach wywierają istotny wpływ na strukturę cen w
segmencie surowców. Z tego kraju docierają obecnie
niepokojące informacje. Słabe dane gospodarcze
(produkcja przemysłowa, inwestycje w środki trwałe i
sprzedaż
eksportowa), pesymistyczne oczekiwania
(indeksy nastrojów koniunktury) i zaskakująca deprecjacja
chińskiej waluty renminbi (RMB) pogłębiają obawy
dotyczące wzrostu gospodarczego już nie tylko w Chinach,
ale coraz bardziej w skali całego świata.
W dalszym ciągu popyt chiński na „najważniejsze” surowce
z sektora metali przemysłowych stanowi 40-50%
światowego popytu. Deprecjacja renminbi (RMB) powoduje
wzrost cen i hamuje w ten sposób import surowców,
których sprzedaż rozliczana jest w dolarach amerykańskich.
Na podstawie dotychczasowych doświadczeń można
ponadto stwierdzić, że wrażliwość popytu i cen surowców
na zmiany chińskiego PKB jest bardzo wysoka.
Wciąż znaczący potencjał do spadku cen
surowców. Na podstawie danych historycznych szacuje
się, że spadek wzrostu gospodarczego w Chinach o 1 punkt
procentowy może przełożyć się na spadek popytu na
aluminium o 4% w skali całego świata. Spadek popytu na
rudę żelaza byłby równy 3%, a miedzi co najmniej 2%.
Jeszcze większy wpływ spadek chińskiego PKB miałby na
bezpośrednie ceny surowców.
W SKRÓCIE
Wysokie zapasy i malejący popyt - ceny surowców
pozostają pod presją.
■ Obawy dotyczące koniunktury gospodarczej w Chinach
ciążą na wycenach wielu kategorii surowców.
■ Jak na razie brak perspektyw na zmianę trendu na rynku
surowców. Dewaluacja juana stanowi dodatkowe ryzyko.
■
Spadek wzrostu gospodarczego w Chinach o 1 pkt. proc.
może spowodować obniżenie cen rud żelaza o 20%, a cen
miedzi o co najmniej 17%.
Negatywny wpływ zmian kursów walut na ceny.
Dodatkową presję na notowania surowców wywierają
niekorzystne kursy tzw. walut towarowych (np. dolara
australijskiego), których negatywny wpływ na ceny pogłębia
dodatkowo deprecjacja chińskiego renminbi. Sytuacja ta
wspiera eksport, a koszty graniczne producentów surowców
spadają. Mechanizm ten dotyczy także samych Chin.
Wyższa konkurencyjność producentów chińskich przy
niższym popycie na surowce na rynku wewnętrznym
prowadzi do wzrostu eksportu i tym samym wzrostu podaży
na rynku światowym. Reakcja cen metali przemysłowych od
momentu zdeprecjonowania renminbi 11 sierpnia jest zresztą
jednoznaczna: aluminium spadło o -2,4%, ołów -3,9%, cyna
-8,6%, miedź -2,8%, nikiel -10,9%, a cynk -6,0% (stan na
dzień 27.08).
Nawet jeśli dalsza deprecjacja chińskiej waluty opóźni się,
analitycy Deuteche Banku pozostają sceptycznie nastawieni
wobec przyszłego kształtowania się cen surowców ogółem, a
w szczególności metali przemysłowych.
Zmiany cen ropy naftowej i jej produktów
Indeksowane do 100; 31.12.2014 = 100
175
150
125
100
75
50
Olej opałowy
Ropa (WTI)
Benzyna
25
SIER 10
SIER 11
SIER 12
SIER 13
SIER 14
SIER 15
Żródło: Bloomberg ; stan na 31.08.2015
Raport Miesięczny 09/2015
06
Deutsche Bank Polska
Biuro Maklerskie
Rynek pieniężny: Polityka monetarna banków centralnych pod wpływem
chińskiej waluty - renminbi
Prawdopodobnie deprecjacja chińskiej waluty nie będzie miała decydującego wpływu na
odroczenie podwyżki stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych. Osłabienie renminbi może
mieć jednak wpływ na politykę pieniężną w USA i Europie Zachodniej.
Deprecjacja chińskiego renminbi (RMB) i jej
konsekwencje
mogą
opóźnić
podwyżkę
podstawowych stóp procentowych w Stanach
Zjednoczonych. Rynki finansowe oczekują jednak, że
nadal istnieje prawdopodobieństwo, iż Zarząd
Rezerwy Federalnej dokona zmiany w wysokości
stóp jeszcze we wrześniu. Deprecjacja renminbi
względem dolara amerykańskiego o ok. -3% w
zasadzie nic nie zmieniła. Jej wpływ na inflację i
wzrost gospodarczy w Stanach Zjednoczonych
powinien być tylko nieznaczny.
W
długim
okresie
zmiana
mechanizmu
wyznaczania kursów walutowych w Chinach może
mieć wpływ na to, jak szybko FED będzie mógł
dokonywać kolejnych zmian w polityce monetarnej.
Już w dosyć niedalekiej przyszłości chińskie renminbi
może tracić na wartości krok w krok z innymi
walutami w okresach umacniania się dolara
amerykańskiego.
ECB obserwuje dane i wyczekuje. Ekonomiści z
Deutsche Banku nie przewidują żadnego długotrwałego
pogorszenia się oczekiwań inflacyjnych w strefie euro
wywołanych przez deprecjację renminbi. Jeżeli taki efekt
miałby jednak miejsce, Europejski Bank Centralny (EBC)
może zwiększyć program skupu europejskich obligacji
państwowych (europejski program luzowania ilościowego
„quantitative easing”, w skrócie QE) pod względem
czasowym (przedłużenie go ponad zaplanowany termin
tj. do końca września 2016 roku) lub pod względem
wartościowym – zwiększenie miesięcznych wolumenów
kupowanych papierów wartościowych – ponad obecne
60 mld euro miesięcznie.
Prezes EBC - Mario Draghi, a ostatnio także
główny ekonomista tego banku - Peter Praet, nie
pozostawiają jednak żadnych wątpliwości, że Europejski
Bank Centralny podejmie wszelkie możliwe kroki w celu
osiągnięcia założonego celu inflacyjnego dla eurostrefy.
Dosłownie oznacza to, że program QE zostanie
zakończony planowo we wrześniu 2016 r., tylko i
wyłącznie, jeżeli EBC będzie mieć całkowitą pewność, że
cel inflacyjny, na założonym poziomie 2% w skali roku,
zostanie osiągnięty w tzw. okresie średnioterminowym.
06 Raport Miesięczny 09/2015
W SKRÓCIE
■ Pierwsza od wielu lat podwyżka stóp procentowych
przez Rezerwę Federalną w Stanach Zjednoczonych
jest we wrześniu wciąż prawdopodobna.
■ Europejski Bank Centralny koncentruje się na
założonym celu inflacyjnym i jest gotowy dalej
rozluźniać prowadzoną obecnie politykę pieniężną.
Deutsche Bank Polska
Biuro Maklerskie
Przegląd prognoz dla rynków finansowych: deprecjacja waluty chińskiej i obawy o tempo wzrostu gospodarczego w
Chinach doprowadziły do głębokich korekt na światowych rynkach akcji. W strefie euro ożywienie gospodarcze było
początkowo nieco wolniejsze niż oczekiwano - nadal utrzymuje się jednak trend rosnący. W 2015 r. gospodarka Stanów
Zjednoczonych może rosnąć nieco szybciej niż dotychczas oczekiwano.
Wzrost PKB
w%
Świat
USA
Strefa euro
Niemcy
Japonia
Chiny
2014
3,4
2,4
0,9
1,6
-0,1
7,4
2015
3,2
2,6
1,4
1,7
0,6
7,0
2016
3,6
3,0
1,6
1,7
1,2
6,7
Inflacja (CPI)
w%
Świat
USA
Strefa euro
Niemcy
Japonia
Chiny
2014
3,6
1,6
0,4
0,8
2,7
2,0
2015
3,4
0,4
0,3
0,5
0,8
1,6
2016
3,9
2,6
1,4
1,8
0,8
2,7
Podstawowe stopy procentowe
w%
EURIBOR 3M
Strefa euro
USA
Japonia
Wartość bieżąca
-0,03
0,05
0,25
0,10
Koniec 2015 r.
0,10
0,05
0,75
0,10
EUR/USD
EUR/GBP
EUR/JPY
EUR/CHF
EUR/NOK
Wartość bieżąca
1,12
0,74
135,17
1,09
9,28
Koniec 2015 r.
1,00
0,68
126,00
1,10
9,00
Rentowność obligacji
Obligacje 10-letnie %
Niemcy
Francja
Włochy
Hiszpania
USA
Wielka Brytania
Chiny
Indie
Rosja
Brazylia
Wartość bieżąca
0,78
1,13
2,00
2,16
2,18
1,92
3,40
7,74
11,53
14,75
Koniec 2015 r.
0,90
1,20
2,00
2,10
2,45
2,15
3,40
7,75
10,00
12,00
Akcje
Wskaźniki
USA (S&P 500 w USD)
Strefa euro (Euro Stoxx 50)
Wartość bieżąca
1.949
3.248
Koniec 2015 r.
2.150
3.750
10.232
21.910
10.042
1.475
481
1.996
171.011
56
973
435
11.300
23.000
12.000
1.850
650
2.400
180.000
78
1.150
500
Wartość bieżąca
50,16
1.132,99
14,75
Koniec 2015 r.
63,00
1.125,00
17,00
Waluty
Niemcy (DAX)
Włochy (FTSE MIB)
Hiszpania (IBEX 35)
Japonia (Topix in JPY)
Azja bez Japonii (MSCI w USD)
Ameryka Łacińska (MSCI w USD)
Brazylia (MSCI w BRL)
Chiny (MSCI w HKD)
Indie (MSCI w INR)
Rosja (MSCI w USD)
Surowce
w USD
Ropa naftowa (Brent)
Złoto
Srebro
Żródło: wartości bieżące za Bloomberg, stan n a 03.09.2015. Prognozy: Deutsche Bank GM, Deutsche Bank CIO PBC, stan na 03.09.2015
Raport Miesięczny 09/2015
07
Deutsche Bank Polska
Biuro Maklerskie
GOTÓWKA
W
dalszym
ciągu
ekspansywna
polityka
pieniężna Europejskiego
Banku
Centralnego
będzie
utrzymywać krótkoterminowe stopy
procentowe na obecnym, niskim
poziomie. Gotówka służy z tego
względu jako rozwiązanie tymczasowe
i powinna zostać wykorzystana na
inwestycje w dochodowe kategorie
inwestycji.
OBLIGACJE 3-5 L
Zbliżająca się decyzja
Rezerwy Federalnej o
podniesieniu stóp
procentowych skutkować powinna
wzrostem oprocentowania obligacji
przedsiębiorstw amerykańskich o
wysokim ratingu inwestycyjnym.
Bezpośrednio po decyzji Rezerwy
Federalnej oprocentowanie długu w
krajach rozwijających się może także
dalej rosnąć. W przypadku obu
kategorii aktywów zalecane jest
zachowanie ostrożności. Podwyżka
stóp procentowych przez Rezerwę
Federalną będzie skutkować jednak
umacnianiem się dolara
amerykańskiego, dzięki czemu
krótkoterminowe obligacje
amerykańskie mogą stanowić
ciekawą okazję do zakupu.
Opis użytych oznaczeń
Inwestuj teraz
Inwestuj w wybrane instrumenty
Nie podejmuj żadnych działań
Ograniczaj wybrane instrumenty
Sprzedaj inwestycje
08 Raport Miesięczny 09/2015
NIERUCHOMOŚCI
Na
całym
świecie
utrzymuje się duży popyt
na powierzchnie biurowe.
Zwiększa to rentowność inwestycji w
nieruchomości.
Przy
wyborze
konkretnych
inwestycji
należy
kierować się dywersyfikacją w skali
międzynarodowej.
AKCJE
Gospodarka europejska
rośnie powoli, ale w
sposób trwały.
Wyraźna w czerwcu nadwyżka w
handlu zagranicznym wraz z
korzystną koniunkturą na rynku
wewnętrznym przemawia za trwałym
wzrostem gospodarczym. Mocne
spadki wycen spółek spowodowane
deprecjacją waluty w Chinach nie są
uzasadnione w przypadku
przedsiębiorstw niemieckich. Mimo
ryzyka związanego z wahaniami
kursów w krótkim okresie akcje
spółek niemieckich powinny
stanowić ciekawą alternatywę
inwestycyjną w kolejnych
miesiącach.
OBLIGACJE 1-2 L
Rentowność papierów
europejskich pozostaje
już długo na niskim
poziomie. Nie odnotowano w
zasadzie żadnej reakcji na
osiągnięte porozumienie w sprawie
Grecji. Biorąc pod uwagę program
skupu obligacji ECB i związaną z
nim dużą siłę nabywczą, w średnim
okresie nie należy zakładać wzrostu
rentowności obligacji europejskich.
SUROWCE
Ze względu na
utrzymujące się nadwyżki
podażowe nie należy
oczekiwać wzrostu cen
surowców w krótkim i średnim
okresie czasu. Deprecjacja
chińskiej waluty wywołała wśród
uczestników rynku obawy o popyt
na surowce w Chinach, co
dodatkowo stłumiło oczekiwania
na odbicie cen surowców w
niedalekiej przyszłości. Można
więc założyć, że ta klasa
aktywów nie jest na chwilę
obecną atrakcyjną lokatą
kapitału.
Deutsche Bank Polska
Biuro Maklerskie
Niniejszy raport został opracowany przez Deutsche Bank Polska S.A. - Biuro Maklerskie, dalej zwane Biurem Maklerskim.
Organem sprawującym nadzór nad działalnością Biura Maklerskiego Deutsche Bank Polska jest Komisja Nadzoru Finansowego.
Niniejsze opracowanie jest udostępniane publicznie i jest powszechnie dostępne dla wszystkich zainteresowanych odbiorców w momencie jego publikacji na stronie internetowej Deutsche Bank
Polska S.A., za pośrednictwem wybranych mediów oraz innych kanałów dystrybucji. Klienci Banku mogą otrzymać niniejsze opracowanie nie wcześniej niż przed jego publicznym udostępnieniem
na stronie internetowej Banku.
Niniejsze opracowanie nie stanowi usługi doradztwa inwestycyjnego. Zamiarem Biura Maklerskiego Deutsche Bank B Polska S.A nie jest przekazywanie opracowań stanowiących rekomendacje
inwestycyjne, w rozumieniu art. 76 Ustawy o obrocie instrumentami finansowymi, tzn. uwzględniających potrzeby i sytuację klienta detalicznego. Odbiorca samodzielnie dokonuje oceny, czy
zawarte w niniejszym materiale rekomendacje uwzględniają jego potrzebę i sytuację. Niniejsze opracowanie udostępniane jest Klientom równocześnie z jego udostępnieniem publicznym.
Niniejsze opracowanie wyraża poglądy i opinie jego autorów zgodnie ze stanem na dzień sporządzenia.
Opracowanie zostało przygotowane zgodnie z najlepszą wiedzą i starannością autorów oraz z zachowaniem metodologicznej poprawności, w oparciu o informacje zaczerpnięte z publicznie
dostępnych źródeł. Biuro Maklerskie Deutsche Bank Polska S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż te informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak
Biuro Maklerskie Deutsche Bank Polska S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność tych informacji, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku
wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.
Niniejsza publikacja została przygotowana wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w
sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Biuro Maklerskie Deutsche Bank Polska S.A. nie ponosi odpowiedzialności za
szkody wynikłe z podjęcia decyzji inwestycyjnej na podstawie informacji zawartych w niniejszej publikacji. Odbiorca niniejszego opracowania powinien dokonać niezależnej oceny, zapoznać się z
innymi źródłami i innymi niż zaprezentowane czynnikami ryzyka. Wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniechane na podstawie raportu lub z wykorzystaniem
wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor.
Inwestowanie w akcje, jak i w inne instrumenty finansowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z koniunkturą makroekonomiczną w kraju i na świecie, zmianami regulacji
prawnych, sytuacją na międzynarodowych rynkach finansowych i towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk nie jest w praktyce możliwe.
Opracowanie nie może być powielane, ani rozpowszechniane w jakikolwiek sposób bez zgody Biura Maklerskiego Deutsche Bank Polska S.A.
Deutsche Bank Polska S.A., al. Armii Ludowej 26, 00-609 Warszawa, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m. st. Warszawy, XII Wydział Gospodarczy KRS pod numerem 0000022493,
NIP 676-01-07-416, REGON 350526107, kapitał zakładowy 2.651.449.384 zł (opłacony w całości)