komentarz HSBC_EM outlook 2012_Luty 2012

Perspektywy na 2012 rok dla rynków wschodz cych
Luty 2012
Otoczenie rynkowe
Rok 2012 rozpocz si w warunkach du ej niepewno ci co do perspektyw globalnej gospodarki
i ma ej przejrzysto ci dla inwestorów. W zwi zku z tym, w tym roku mo liwe s zarówno
negatywne, jak i pozytywne scenariusze wydarze dla rynków wschodz cych.
Nale y by przygotowanym na pojawienie si fali wzrostowej, gdy rynki wschodz ce - aby
ponownie zyska zaufanie inwestorów - nie potrzebuj ostatecznego rozwi zania kryzysu
fiskalnego w Europie. Wystarczy tylko wiara, i ryzyko kolejnego kryzysu finansowego zostanie
za egnane. Ponadto ceny aktywów rynków wschodz cych wydaj si niewygórowane nawet
w wietle mo liwego spowolnienia gospodarczego.
Dwa czynniki wspieraj ce scenariusz wzrostowy to: fundamenty oraz poziom wycen. W wietle
perspektywy wzrostu gospodarczego na poziomie +5,3% w tym roku i ponad 6% w 2013 r.
kondycja gospodarek wschodz cych wydaje si by conajmniej dobra. Ró nica w oczekiwanym
tempie wzrostu PKB pomi dzy gospodarkami wschodz cymi a rozwini tymi, b dzie w 2012 r.
jedn z najwi kszych w historii (+0,6% dla rynków rozwini tych). W konsekwencji aktywa rynków
wschodz cych powinny zyskiwa , gdy tylko na rynek powróci wi kszy spokój.
Poprawa lub stabilizacja ratingów gospodarek wschodz cych w wietle dalszych mo liwych
obni ek ratingów gospodarek rozwini tych czyni ich aktywa jeszcze bardziej atrakcyjnymi. Ju
teraz wi kszo g ównych gospodarek wschodz cych posiada rating na poziomie inwestycyjnym.
W trakcie 2011 r. nast pi a drastyczna zmiana oczekiwa inflacyjnych na rynkach wschodz cych.
Obecnie wi kszo banków centralnych tych krajów zmieni o swoje nastawienie z restrykcyjnego
na agodne, za obecny wysoki poziom stóp procentowych tworzy przestrze do ewentualnych
obni ek. Niestety nie mo na tego samego powiedzie o Europie, Japonii i USA.
Nasze przewidywania zak adaj brak wyra nego spowolnienia w Chinach (wzrost +8,6%), dalsze
obni ki stóp procentowych w Brazylii (do 9%), wzrost gospodarczy w Rosji na poziomie +3%
oraz stopniowe wyhamowanie inflacji w Indiach. Spodziewamy si , e jedynie Czechy i W gry
wpadn w tym roku w recesj , za Turcja bedzie boryka a si z inflacj i wysokim, lecz
spadaj cym deficytem na rachunku bie cym i niestandardow polityk monetarn Banku
Centralnego.
Zmienno powinna utrzyma si na wysokim poziomie, co mo e spowodowa d enie do
ochrony kapita u a do momentu utrwalenia si wyra nej poprawy klimatu inwestycyjnego.
Globalni inwestorzy powinni zwi ksza w portfelach zaanga owanie w bardziek ryzykowne klasy
aktywów, w tym tak e tych opartych na walutach maj cych w perspektywie umocnienie si
w miar jak ryzyko drugiego kryzysu finansowego b dzie spada .
W obszarze instrumentów o sta ym dochodzie oczekujemy, e obligacje rynków wschodz cych
denominowane w USD powinny uzyska stop zwrotu od 3,5 do 7% (w uj ciu do USD),
a obligacje denominowane w walutach lokalnych ok. 6,5% bez efektu walutowego.
Najwi kszy potencja wzrostowy oferuj akcje rynków wschodz cych, które po 25-30% spadkach
w 2011 r. Powinny zacz odrabia straty. Nale y to jednak pamieta o podwy szonej
zmienno ci. W ród tych strategii preferujemy te z rynków azjatyckich i Ameryki aci skiej, które
charakteryzuj si wysokim wzrostem oraz spadaj c inflacj (Chiny, Brazylia).
Prognozy wzrostu PKB oraz inflacji
ród o: HSBC.
Ró nice w tempie wzrostu gospodarczego pomi dzy gospodarkami wschodz cymi a rozwini tymi
ród o: IMF, HSBC.
Rynki akcji
Utrzymujemy umiarkowanie przewa on - wzgl dem gotówki i obligacji skarbowych rynków g ównych - pozycj
w akcjach rynków wschodz cych. Na akcje korzystnie wp ywa ogólny kontekst, kszta towany przez dobre dane ze
spó ek, szczególnie w Stanach Zjednoczonych i EM, rozs dne prognozy wzrostu zysków w 2012 r. (+10%) oraz
niewygórowane wyceny walorów (tak e w relacji do gotówki i obligacji skarbowych). Spadki cen akcji odnotowane
w ostatnim czasie uwzgl dniaj ju pesymistyczne scenariusze spowolnienia gospodarczego, a wi kszo
inwestorów zredukowa a ju ryzyko w swoich portfelach. Pomimo faktu, i obecny obraz gospodarek nie napawa
zbytnim optymizmem, wi kszo ekonomistów nie prognozuje powrotu recesji i w rzeczywisto ci oczekuje
przy pieszenia wzrostu w USA i EM w roku 2013.
O ile obecne nastroje mog y sk ania bardziej nerwowych inwestorów do zamykania pozycji na rynkach akcji, rednioi d ugoterminowe perspektywy dla akcji pozostaj pozytywne. S one wspierane g ównie przez popraw zyskowno ci
spó ek, wysok stop dywidend oraz bardzo atrakcyjne wyceny.
Preferowane rynki akcji to Brazylia, Chiny, Hong Kong, Tajwan, Singapur, Rosja , Polska i Turcja.
Rentowno ci obligacji rz dowych rynków g ównych (10 yr)
ród o: HSBC.
P/E fwd dla akcji
ród o: HSBC.
Porównanie wycen P/E fwd i P/B do rednich historycznych
ród o: HSBC, IBES, Thomson Reuters Datastream.
Porównanie wycen globalnych rynków wschodz cych
ród o: Thomson Reuters Datastream, IBES.
Potencja rynków akcji
ród o: HSBC.
Rekomendacje HSBC
ród o: Thomson Reuters Datastream (16 stycze 2012), HSBC.
W przypadku akcji rynków rozwini tych nadal preferujemy akcje ameryka skie. Chocia na rynku mo e zdarzy si
krótkookresowy cykl spadkowy, to naszym zdaniem mo e stanowi on jedynie atrakcyjn okazj do zakupów. Obecny
wska nik ceny do zysku jest nadal znacznie poni ej historycznej redniej (11,1 x vs 15,6x), a dynamika zysków na
akcj pozostaje wysoka.
Pozostajemy relatywnie negatywnie nastawieni do akcji europejskich, ze wzgl du na perspektyw recesji
i konieczno redukowania deficytów fiskalnych. Niestety konieczno redukowania tych deficytów dodatkowo
utrudnia popraw koniunktury.
Je li chodzi o rynki wschodz ce to w wi kszym stopniu zwracamy uwag na niedocenione naszym zdaniem rynki
Brazylii i Chin, które odczuwa y od d u szego czasu negatywne efekty zacie niania polityki pieni nej. W obu tych
krajach inflacja zacz a spada , co skutkowa o obni eniem oczekiwa inflacyjnych w dalszej cz ci tego roku.
Jednocze nie poziomy wycen na tych rynkach pozostaj wyj tkowo atrakcyjne (Brazylia 8,6x vs 13x, Chiny 8,5x vs
15x), zarówno w uj ciu historycznym, jak i relatywnym do innych rynków wschodz cych. W wietle ewentualnego
spowolnienia tempa zamówie z rynków rozwini tych, preferujemy obecnie strategie rynków oparte na silnym
wzro cie rynku wewn trznego. Ogólnie wyceny na rynkach wschodz cych pozostaj ok. 10% ni sze w porównaniu
do globalnych (9,9x vs 11,4x), co przy wy szym tempie wzrostu PKB i EPS sugeruje preferowanie tej grupy krajów.
Region Azji z wy czeniem Japonii pozostaje przewa ony ze wzgl du na pozytywne efekty spadku cen ropy (region
jest konsumentem netto tego surowca) oraz ze wzgledu na wysok dynamik wzrostu, która utrzymuje si pomimo
zaostrzania polityki monetarnej. Naszymi ulubionymi rynkami w regionie s Chiny, Tajwan, Singapur i Hong Kong.
Rosja pozostaje w centrum uwagi ze wzgl du na atrakcyjne wyceny akcji (w tym równie w porównaniu z innymi
rynkami) oraz z powodu kontynuacji poprawy sytuacji gospodarczej. Jednak ryzyka zwi zane ze spowolnieniem
tempa wzrostu PKB na wiecie, jak równie ze spadkiem cen surowców oraz z ewentualnym wzrostem inflacji w tym
kraju w ostatnim czasie wzros y.
Pozostajemy pozytywnie nastawieni wobec Turcji ze wzgl du na pozytywne dane makro (wzrost PKB w 2011 r.
o 9,7%), pomimo perspektywy spowolnienia gospodarki i utrzymuj cego si wysokiego deficytu na rachunku obrotów
bie cych (który jednak b dzie si obni a do7,5% PKB). Gospodarka turecka oferuje du y potencja i jest
stosunkowo niewra liwa na czynniki zewn trzne. Spadki cen surowców mog by dodatkowym czynnikiem
wspieraj cym. W wietle korekty w 2011 r. wyceny powróci y do atrakcyjnych poziomów (8,3x), a rentowno (ROE)
banków i innych spó ek tureckich pozostaje wysoka.
Rekomendacje HSBC na I kwarta 2012 r. dla wybranych rynków akcji
Kraj
Brazylia
Rekomendacja
przewa aj
Chiny
przewa aj
Rosja
przewa aj
Singapur
przewa aj
Tajwan
przewa aj
Turcja
przewa aj
Uzasadnienie
Wyceny pozostaj bardzo atrakcyjne w relacji do historycznych poziomów. Brazylia
b dzie beneficjentem braku twardego l dowania w Chinach. Dodatkowo trzeba
pamieta o wp ywie krótkoterminowego wsparcia rz du stymuluj cego gospodark .
Spadek inflacji i stóp procentowych wspiera rynki akcji
Wyceny pozostaj bardzo atrakcyjne w relacji do historycznych poziomów Chiny s
najta szym rynkiem w regionie. agodzenie polityki monetarnej i agodne l dowanie
b d dzia a wspieraj co.
Wyceny pozostaj bardzo atrakcyjne w relacji do historycznych poziomów jak równie
do innych rynków wschodz cych. Wysoka korelacja rynku z zapotrzebowaniem na
surowce. Ryzyka polityczne nie powinny wp ywa na zachowanie rynku w rednim
terminie.
Atrakcyjne wyceny i wysoka stopa dywidend, niskie wyceny i agodz ca polityka
monetarna. Brak istotnych ryzyk.
Najwy sza w regionie stopa dywidend, niskie wyceny, stabilna waluta i realistyczne
projekcje zysków spó ek.
Zachowanie rynku akcji wysoce skorelowane z polityk monetarn . Oczekiwany spadek
deficytu na rachunku obrotów bie cych. Mo liwe dodatkowe pozytywne zaskoczenia
wynik cych z poziomów danych makro w kontek cie ich wp ywu na wyceny spó ek.
ród o: HSBC.
Indeks S&P 500 (USA)
3 lata
ród o: Bloomberg, 13.02.2012.
Indeks MSCI EM
3 lata
ród o: Bloomberg, 13.02.2012.
Indeks akcji brazylijskich BOVESPA
ród o: Bloomberg, 13.02.2012.
Indeks akcji chi skich spó ek HANG SENG China Ent. Index
ród o: Bloomberg, 13.02.2012.
Indeks akcji indyjskich SENSEX BSE 30
ród o: Bloomberg, 13.02.2012.
Indeks akcji rosyjskich RTS
ród o: Bloomberg, 13.02.2012.
Indeks akcji tureckich ISE 100
ród o: Bloomberg, 13.02.2012.
Rynki obligacji
Pozostajemy relatywnie negatywnie nastawieni do obligacji pa stw europejskich i innych krajów rozwini tych, ze
wzgl du na historycznie niskie rentowno ci, trudn sytuacj fiskaln i pogarszaj c si perspektyw kredytow .
Utrzymujemy umiarkowanie przewa on pozycj w obligacjach rynków wschodz cych, zarówno denominowanych
w USD (dla inwestycji w USD), jak i w walutach lokalnych (dla inwestycji w USD i PLN).
Na dobre perspektywy dla obligacji rynków wschodz cych korzystnie wp ywa ogólna sytuacja, kszta towana przez
dobre dane makroekonomiczne, korzystn sytuacj fiskaln (d ug publiczny do PKB poni ej 40%), atrakcyjne
poziomy rentowno ci, a tak e perspektyw spadku inflacji i towarzysz c temu zmian nastawienia polityki
monetarnej.
W przypadku obligacji denominowanych w walutach pa stw wschodz cych dodatkowym argumentem za ich
zakupem mo e by perspektywa aprecjacji walut krajów EM do walut g ównych.
Dla inwestycji w walutach g ównych, poza obligacjami rynków wschodz cych, utrzymujemy umiarkowanie
przewa on pozycj w obligacjach korporacyjnych rynków rozwini tych, zarówno denominowanych w USD (dla
inwestycji w USD), jak i w EUR (dla inwestycji w EUR). Obligacje korporacyjne oferuj aktualnie rentowno ci na
poziomie 4,5-5% w USD w segmencie inwestycyjnym oraz ok. 8% w segmencie spekulacyjnym (high yield). Bior c
pod uwag ponadprzeci tn wysoko spreadu oraz dobr kondycj finansow przedsi biorstw wydaje si , e rynek
zbyt pesymistycznie ocenia ryzyko kredytowe w tych segmentach.
Spready dla obligacji EM denominowanych w USD (do US Treasuries)
ród o: Payden&Rygel, 25.01.2012.
Rentowno ci obligacji EM denominowanych w walutach w asnych
ród o: Payden&Rygel, 25.01.2012.
Rentowno ci obligacji korporacyjnych w USA
ród o: NYT, 25.01.2012.
Fundusz HSBC GIF Global Emerging Markets Bond inwestuje w obligacje rynków wschodz cych denominowane
w USD.
Wykres jednostki w PLN
ród o: Analizy Online, 10.02.2012.
Wykres jednostki w USD
ród o: Bloomberg, 13.02.2012.
ród o: Analizy Online, 10.02.2012.
Struktura portfela wed ug regionów (na 31.12.2011)
Pozosta e
8%
Afryka
3%
Wyniki w PLN na 10.02.2012
Struktura portfela wed ug walut (na 31.12.2011)
Bliski
Wschód
1%
Azja
17%
Ameryka
aci ska
47%
Europa
Wschodnia
24%
ród o: HSBC.
ród o: HSBC.
Fundusz HSBC Global Emerging Markets Local Debt inwestuje w obligacje rynków wschodz cych denominowane
w walutach w asnych.
Wykres jednostki w PLN
ród o: Analizy Online, 10.02.2012.
Wykres jednostki w USD
ród o: Bloomberg, 13.02.2012.
Struktura portfela wed ug regionów (na 31.12.2011)
ród o: HSBC.
Wyniki w PLN na 10.02.2012
ród o: Analizy Online, 10.02.2012.
Struktura portfela wed ug walut (na 31.12.2011)
ród o: HSBC.
Fundusz HSBC Brazil Bond inwestuje w obligacje rz du Brazylii denominowane w BRL.
Wykres jednostki w PLN
ród o: Analizy Online, 10.02.2012.
Wyniki w PLN na 10.02.2012
ród o: Analizy Online, 10.02.2012.
Stopy zwrotu funduszy HSBC inwestuj cych w obligacje rynków g ównych
HSBC GIF Global Emerging Markets Bond (USD)
HSBC GIF Global Emerging Local Debt (USD)
ród o: Bloomberg, 13.02.2012. stopy zwrotu zannualizowane dla okresów powy ej 1 roku.
Stopy zwrotu funduszy HSBC inwestuj cych w obligacje korporacyjne rynków g ównych
HSBC GIF Global High Income Bond (USD)
HSBC GIF Euro Credit Bond (EUR)
HSBC GIF Euro High Yield Bond (EUR)
ród o: Bloomberg, 13.02.2012. stopy zwrotu zannualizowane dla okresów powy ej 1 roku.
Informacja prawna
Niniejszy komentarz powsta na podstawie obserwacji i analiz przeprowadzonych przez spó k HSBC Global Asset Management, która jest cz ci
Grupy HSBC. Dokument ten nale y traktowa wy cznie jako materia marketingowy, nie jest on natomiast ofert ani zach t lub zaproszeniem do
nabycia lub udzia u w subskrypcji instrumentu finansowego; nie jest te porad ani rekomendacj inwestycyjn lub niezale n analiz finansow . Ze
wzgl du na swoj specyfik inwestycje na rynkach wschodz cych s obarczone wi kszym ryzykiem i charakteryzuj si wi ksz zmienno ci cen ni
inwestycje na rynkach w krajach rozwini tych. Na warto inwestycji mog równie wp ywa zmiany kursów walut, zw aszcza w przypadku inwestorów
posiadaj cych papiery warto ciowe denominowane w walutach obcych. Wszelkie projekcje, prognozy lub cele dotycz ce przysz ych zysków lub
poziomów cen zawarte w niniejszym dokumencie maj wy cznie charakter pogl dowy i nie s w aden sposób gwarantowane. Ani HSBC Global
Asset Management ani HSBC Bank Polska SA nie ponosi adnej odpowiedzialno ci, je li te projekcje, prognozy lub cele oka si nietrafne. Niniejszy
komentarz nie zast puje indywidualnej porady fachowej lokalnego doradcy inwestora. Komentarz jest przeznaczony wy cznie dla osób przebywaj cych
na sta e w Polsce. Nie jest natomiast przeznaczony dla osób z innych krajów lub jurysdykcji, a w szczególno ci podmiotów lub osób b d cych
rezydentami lub obywatelami Stanów Zjednoczonych Ameryki Pó nocnej jak równie nie jest przeznaczony dla osób z krajów lub jurysdykcji, które
wprowadzi y zakaz b d ograniczenia rozpowszechniania materia ów analitycznych dla swoich obywateli. Warto inwestycji oraz dochodów
uzyskiwanych z inwestycji mo e si zmniejszy lub zwi kszy . Wcze niejsze wyniki, symulacje lub prognozy nie s wiarygodnym wska nikiem
przysz ych wyników. Informacje zamieszczone w niniejszym biuletynie uzyskano ze róde , które uznajemy za wiarygodne, lecz nie zosta y przez nas
poddane niezale nej weryfikacji, dlatego nie ponosimy odpowiedzialno ci za ich rzetelno lub kompletno . Wszystkie opinie wyra one w niniejszym
komentarzu s opiniami HSBC Global Asset Management i mog w przysz o ci ulec zmianom, które nie podlegaj obowi zkowi publikacji. Wi cej
informacji mo na uzyska na naszej stronie internetowej: www.assetmanagement.hsbc.com/pl
Publikacja HSBC Bank Polska S.A., Marsza kowska 89, 00-693 Warszawa.
www.assetmanagement.hsbc.com/pl