Codziennik – przegląd wiadomości

Codziennik – przegląd wiadomości
Niskie płace przed spotkaniem RPP
18 grudnia 2006
Chociaż przedświąteczna atmosfera sprzyja wyciszeniu na rynku finansowym, ostatni tydzień przed Bożym
Narodzeniem będzie obfitował w nowe informacje. Prezydent może wskazać nowego kandydata na stanowisko
prezesa NBP, choć możliwe jest kolejne opóźnienie, gdyż szef kancelarii Prezydenta stwierdził, że wybór
zostanie dokonany przed następnym posiedzeniem Sejmu (zaplanowanym na 10 stycznia). Tymczasem, pod
przewodnictwem obecnego prezesa NBP odbędzie się ostatnie posiedzenie RPP. Nie oczekujemy zmian w
polityce pieniężnej i stopy procentowe powinny pozostać bez zmian, gdyż większość członków RPP wciąż nie
widzi poważnego zagrożenia dla celu inflacyjnego w średnim terminie. Nic w tym dziwnego, że opinia Rady się
nie zmienia, tym bardziej, że ostatnie dane o płacach i inflacji okazały się niższe od oczekiwań. Piątkowe dane o
płacach wskazały na wzrost o zaledwie 3,3% r/r, przy jednoczesnym wzroście zatrudnienia o 3,8% r/r. Również
seria publikowanych w tym tygodniu danych powinna potwierdzić siłę wzrostu gospodarczego w IV kwartale,
ale równocześnie także bez zdecydowanych negatywnych sygnałów dla perspektyw inflacji.
Gorące wydarzenia nowego tygodnia
Gęsto w kalendarzu ekonomicznym
przed świętami
Stopy bez zmian, nic specjalnego w
komunikacie
Wysoki wzrost produkcji i sprzedaży
detalicznej
Maciej Reluga Główny Ekonomista
Piotr Bielski
022 586 8333
Piotr Bujak
022 586 8341
Cezary Chrapek 022 586 8342
Ostatni tydzień przed świętami jest zazwyczaj okresem spadku aktywności
na rynku i stabilizacji nastrojów na rynkach finansowych. W tym roku
prawdopodobnie nie będzie inaczej, choć przed rozpoczęciem świąt pojawi
się jeszcze kilka ważnych dla rynku wydarzeń.
Rada Polityki Pieniężnej odbędzie w tym tygodniu ostatnie posiedzenie pod
przewodnictwem profesora Leszka Balcerowicza. Posiedzenie zakończy się
w środę, zanim nastąpią wszystkie planowane na ten miesiąc publikacje
danych, więc Rada będzie miała mniej pełny obraz sytuacji gospodarczej niż
zazwyczaj. Tym bardziej podtrzymujemy naszą opinię, że większość
członków RPP nie zmieniło swoich poglądów od poprzedniego posiedzenia i
nadal nie widzi istotnego zagrożenia dla celu inflacyjnego w średnim terminie.
Opublikowane w minionym tygodniu dane o inflacji oraz płacach z pewnością
nie argumentami, które mogłyby pogłębić obawy o perspektywy inflacji.
Dlatego nie spodziewamy się zmiany parametrów polityki pieniężnej na
grudniowym spotkaniu Rady. Stopa referencyjna pozostanie 10 miesiąc z
rzędu na poziomie 4%.
Zestaw danych makroekonomicznych, który będzie publikowany w tym
tygodniu powinien potwierdzić siłę wzrostu polskiej gospodarki w ostatnim
kwartale roku, choć jednocześnie nie powinien dostarczyć zdecydowanie
negatywnych sygnałów odnośnie perspektyw inflacji. Konsensus rynkowy
wskazuje, że dane o produkcji przemysłowej w listopadzie powinny być
bardzo mocne i pokażą wzrost o prawie 15% r/r. Naszym zdaniem wynik
może być nieco słabszy i wynieść około 14% r/r. Byłby to jednak również
znakomity rezultat. Dane o sprzedaży detalicznej powinny być równie
optymistyczne – konsensus rynkowy wskazuje na wzrost o 14% r/r, nasza
prognoza jest zbliżona do 13% r/r. W sumie najważniejsze wskaźniki
022 586 8363
Email: [email protected]
Codziennik – przegląd wydarzeń
Bez presji na wzrost cen producenta,
wzrost inflacji bazowej
aktywności gospodarczej za listopad prawdopodobnie potwierdzą solidne,
przekraczające 5,5% tempo wzrostu PKB w IV kwartale. Z rynku pracy
powinny również po raz kolejny napłynąć dobre wiadomości – stopa
bezrobocia rejestrowanego na koniec listopada wyniosła wg przewidywań
14,8%, natomiast kompletne wyniki BAEL za III kwartał powinny potwierdzić
niezwykle optymistyczne wyniki wstępne podane wcześniej. Dane inflacyjne
nie powinny mieć silnego wpływu na rynek. Wskaźnik zmian cen produkcji
pokaże wg nas brak presji inflacyjnej (nasza prognoza wskazuje na
stabilizację inflacji PPI na poziomie 3,4%, rynek spodziewa się spadku do
3,1%), podczas gdy informacja o spodziewanym wzroście inflacji netto (wg
nas do 1,6%, zdaniem rynku do 1,4%) zostanie podana dopiero po południu
w piątek, więc nie będzie już czasu, aby zmieniła ona istotnie nastroje na
rynku przed rozpoczęciem świąt.
Duża liczba ważnych dla rynku wydarzeń jest również zaplanowana za
granicą, z czego najważniejsze będą dane o inflacji i PKB w USA oraz
wskaźnik Ifo w Niemczech.
Czy Prezydent nominuje w tym
tygodniu kolejną osobę na prezesa
NBP?
Po czwartkowej rezygnacji prezydenckiego kandydata na stanowisko
prezesa NBP możliwe jest, że w tym tygodniu poznamy nowego nominata.
Nie można wykluczyć, że kolejny wybór Prezydenta RP będzie również
zaskakujący jak poprzedni. Rynek powinien jednak przyjąć decyzję
spokojnie, natomiast nerwowość mogłaby się pojawić, gdyby poszukiwania
kandydata rozciągały się w czasie tak bardzo, że po wygaśnięciu kadencji
Leszka Balcerowicza bank centralny nie będzie miał nowego szefa (być
może nawet do zaplanowanego terminu następnego posiedzenia RPP, co
uniemożliwiłoby jego zwołanie).
Konkluzja: Bliskość świąt zmniejszy aktywność na rynku finansowym,
szczególnie że dane, które będą publikowane w tym tygodniu nie powinny
zasadniczo zmienić obrazu sytuacji gospodarczej.
Gorące wydarzenia
Niski wzrost płac pomimo wysokiego popytu na pracę
Fundusz wynagrodzeń
w sektorze przeds. % r/r
%YoY
10
8
6
4
2
lip 06
sty 06
lip 05
sty 05
lip 04
sty 04
lip 03
-2
sty 03
0
-4
-6
nominalnie
realnie
Tempo wzrostu płac w sektorze przedsiębiorstw wyniosło w listopadzie 3,1%
r/r, co oznacza spowolnienie z poziomu 4,7% w październiku i 4,8%
odnotowanego średnio w pierwszych dziesięciu miesiącach roku.
Listopadowy wynik był znacząco poniżej oczekiwań rynkowych, co
wzmocniło rynek obligacji ze względu na zmniejszające się oczekiwania
rynku na rychłe podwyżki stóp procentowych. Jednocześnie, tempo wzrostu
zatrudnienia pobiło kolejny rekord, osiągając poziom 3,8% r/r. Potwierdza to,
że wraz z kontynuację wzrostu aktywności ekonomicznej, wciąż rośnie popyt
na pracę. Wzrost funduszu płac w sektorze przedsiębiorstw wyniósł w
listopadzie 7% r/r w porównaniu z 8,5% w październiku. W ujęciu realnym
fundusz płac spowolnił do 5,5% r/r, co było najniższym wynikiem od początku
roku. Dane piątkowe były optymistyczne z punktu widzenia perspektyw
inflacji, gdyż nie wskazały na wzrost presji płacowej pomimo znaczącego
wzrostu popytu na pracę. Niemniej jednak, warto zwrócić uwagę, że
listopadowe dane o płacach były pod silnym wpływem efektu wysokiej bazy
statystycznej listopada 2005, kiedy to nastąpiła wypłata nagród w sektorze
górniczym. Tak więc spowolnienie wzrostu płac było prawdopodobnie
2
Codziennik – przegląd wydarzeń
tymczasowe i możemy zobaczyć ponowne ich przyspieszenie w grudniu, a
średni wzrost w tych dwóch miesiącach wyniesie, podobnie jak w
poprzednich miesiącach, 4,5-5,5%.
Konkluzja: Bardzo niskie tempo wzrostu płac pozytywne dla rynku obligacji,
choć do pewnego stopnia było związane z efektem bazy statystycznej.
Budżet 2006 nadal w świetnej formie
Deficyt budżetu państwa wyniósł w listopadzie 18,5 mld zł, czyli 60,7% planu
na cały rok 2006. Jest więc już jasne, że faktyczny deficyt w budżecie na
koniec tego roku będzie znacznie mniejszy niż pierwotnie planowano, przede
wszystkim dzięki o wiele wyższym dochodom, na które pozytywnie wpłynęło
wysokie tempo wzrostu PKB. W listopadzie wzrost podatków utrzymał się na
wysokim poziomie, potwierdzając, że ekspansja gospodarcza jest
kontynuowana. Równocześnie, wciąż nie było widać poważnego
przyspieszenia wzrostu wydatków, które było spodziewane pod koniec roku
w związku opóźnieniem ich części we wcześniejszych miesiącach. W
związku z tym postęp w realizacji deficytu był na rekordowo niskim poziomie,
nigdy wcześniej nie notowanym o tej porze roku. Prawdopodobnie pewna
akumulacja wydatków mimo wszystko nastąpi jednak w grudniu,
podwyższając deficyt o 8 mld zł w ciągu jednego miesiąca. Niemniej jednak,
nie powinno być problemów z finansowaniem tego niedoboru, ponieważ
Ministerstwo Finansów zgromadziło na rachunkach budżetowych prawie 17
mld zł nadwyżek płynności. Według przedstawicieli ministerstwa,
najprawdopodobniej na koniec tego roku deficyt budżetu nie przekroczy 27
mld zł, więc realizacja będzie o wiele lepsza niż zakładano.
W piątek parlament zaakceptował projekt budżetu na 2007 rok z deficytem
na poziomie 30 mld zł. Równocześnie jednak, posłowie zdecydowali o
podwyższeniu prognozowanego poziomu dochodów i wydatków budżetu o
ok. 1 mld zł w porównaniu z propozycją rządową.
Konkluzja: Dobra realizacja budżetu w 2006 r. nadal nie daje powodów do
obaw ze strony rynku finansowego.
Monitor rynku
W piątek miała miejsce korekta na rynku walut gospodarek wschodzących,
gdyż inwestorzy zdecydowali się na realizację zysków. Na otwarciu złoty był
dosyć mocny i chwilowo spadł poniżej 3,78 wobec euro. Jednak wkrótce
potem polska waluta zaczęła tracić na wartości w związku z osłabieniem na
rynkach rozwijających się. Do pewnego stopnia na lekkie pogorszenie
nastrojów na polskim rynku wpłynęła informacja o rezygnacji Jana
Sulmickiego z kandydowania na stanowisko prezesa NBP. Komentarze
prezesa słowackiego banku centralnego Ivana Sramko o przeszacowaniu i
zbyt mocnej aprecjacji słowackiej korony przyspieszyły osłabienie w regionie.
Kurs EURPLN wzrósł do 3,79, natomiast kurs USDPLN wzrósł z 2,873 w
piątek rano do 2,898. Rynek długu znalazł się pod wpływem dwóch
czynników, statystyk z polskiego rynku pracy oraz danych o amerykańskiej
inflacji. Niższy od oczekiwanego wzrost płac wsparł polski dług, a spadające
rentowności na rynkach bazowych po niższej od oczekiwań inflacji
3
Codziennik – przegląd wydarzeń
przyczyniły się do dalszego umocnienia. W efekcie rentowności polskich
obligacji rządowych spadły o 2-5 pb.
Publikacja wskaźnika CPI przysłoniła publikację pozostałych danych z USA.
W czwartek dolar zyskał na wartości po publikacji indeksu Empire State i
umacniał się do momentu publikacji danych o cenach konsumentów, kiedy to
kurs EURUSD skoczył do 1,316. Jednak później po publikacji danych o
napływie kapitału oraz produkcji przemysłowej dolar odrobił część strat, gdyż
inwestorzy zdecydowali się na realizację zysków. Dane inflacyjne
spowodowały również zdecydowane umocnienie na rynku obligacji w
Stanach Zjednoczonych. W rezultacie 10-letnie rentowności spadły do
poziomu 4,52% z 4,6% na czwartkowych. Ceny niemieckich Bundów również
znacząco wzrosły a 10-letnie rentowności spadły do 3,75%. Jednak później
sytuacja się odwróciła i rentowności 10-letnich amerykańskich I niemieckich
obligacji wzrosły odpowiednio do 4,59% oraz 3,8% dziś rano.
Zakładamy, że pozytywne nastroje w regionie powinny się utrzymać przed
końcem roku i nie powinno dojść do znaczącej deprecjacji złotego. Polska
waluta może umocnić się wobec euro przy kolejnym poziomie oporu na
poziomie 3,78 i 3,75. Kurs USDPLN będzie w dużej mierze zależał od
ruchów kursu EURUSD i danych ze Stanów Zjednoczonych. Oczekujemy, że
w tym tygodniu kurs EURPLN będzie oscylował w przedziale 3,75-3,85, a
kurs USDPLN w przedziale 2,83-2,93.
Dziś Ministerstwo Finansów zaoferuje 2,2 mld zł 5-tygodniowych i 1,0 mld zł
52-tygodniowych bonów skarbowych. Rynek zwróci również uwagę na
dzisiejszą decyzję węgierskiego banku centralnego (oczekiwany brak zmian
stóp z poziomu 8,0%).
Konkluzja: Złoty osłabił się w związku z korektą w regionie, natomiast
obligacje umocniły się przy spadających rentownościach na rynkach
bazowych w związku z danymi CPI w USA oraz płacami w kraju.
Przegląd międzynarodowy
Finalna inflacja HICP w strefie euro w listopadzie wyniosła 1,9% r/r i była
powyżej konsensusu rynkowego, który wskazywał na brak zmian z poziomu
1,8% r/r. Wskaźnik bazowy pozostał na poziomie 1.5%.
Amerykański CPI w listopadzie pozostał bez zmian w ujęciu miesięcznym
(+2,5% r/r) w porównaniu do spadku o 0,5% w październiku, podczas gdy
rynki przewidywały wzrost o 0,2% m/m. Bazowe ceny konsumentów także
nie zmieniły się w ujęci miesięcznym, podczas gdy analitycy również
przewidywali wzrost o 0,2% m/m. Dynamika wzrostu cen bazowych
spowolniła do 2,6% r/r z 2,7% r/r.
W październiku napływ kapitału netto wzrósł do poziomu 62,2 mld $ z 57,8
mld $ we wrześniu, powyżej deficytu handlowego. Napływ kapitału
długoterminowego wykluczający swapy, wyniósł 82,3 mld $ w porównaniu do
70,2 mld $ miesiąc wcześniej.
W listopadzie produkcja przemysłu wzrosła w USA o 0,2% m/m w
porównaniu do braku zmian z października. Wykorzystanie mocy
produkcyjnej wyniosło 81,8, podobnie jak w ubiegłym miesiącu.
4
Codziennik – przegląd wydarzeń
Rentow
ność
Zmiana
(pb)
Rentow
ność
Zmiana
(pb)
2L
3L
4L
5L
8L
10L
4,53
4,68
4,81
4,91
5,01
5,13
-2
-4
-2
-3
-5
-2
4,73
4,62
-2
-2
4,58
0
4,60
0
3,79
3,78
3,80
3,80
3,82
3,79
2
2
2
1
0
1
15 gru
13 gru
9 gru
11 gru
7 gru
5,10
4,60
11 gru
13 gru
15 gru
15 gru
9 gru
7 gru
5 gru
3 gru
13 gru
%
4,70
5L
11 gru
2L
1 gru
-11
-34
-11
29 lis
4,723
5.328
5,595
27 lis
4,617
4.987
5,483
25 lis
4 560
2 000
2 400
4,50
23 lis
Zmiana
(pb)
Zmiana (pb)
0
0
-1
0
0
-1
5,20
4,70
Poprzednia
śr,
rentowność
Stawki FRA (15.12.2006)
Termin
1x2
3x6
6x9
9x12
3x9
6x12
Rentowności obligacji skarbowych
4,80
Śr.
rentowność
Zmiana (pb)
1
1
0
0
0
0
-1
0
-1
EUR (prawa oś)
4,90
Sprzedaż
Stawki WIBOR (15.12.2006)
Termin
Stawki
O/N
4,10
T/N
4,11
SW
4,11
2W
4,11
1M
4,12
3M
4,20
6M
4,30
9M
4,40
1Y
4,50
5 gru
3,74
3 gru
2,86
29 lis
3,76
1 gru
3,78
2,88
27 lis
2,90
25 lis
3,80
23 lis
2,92
10L
3-miesięczne stawki rynku pieniężnego
4,60
4,50
4,40
4,30
4,20
WIBOR 3M
FRA 3x6
9 gru
7 gru
5 gru
3 gru
1 gru
29 lis
27 lis
25 lis
23 lis
21 lis
19 lis
4,10
17 lis
Średnia
4,13
4,24
4,35
4,44
4,52
4,58
15 lis
06.12*
2L
4 560
15.11
5L
2 000
11.10* 10L 2 400
* w tym aukcja uzupełniająca
3,82
5,00
Aukcje obligacji
PLN m
13 728
4 852
5 520
2,94
%
5,30
GER
Zmiana
(pb)
Popyt
3,84
21 lis
USA
Rentow
ność
Oferta
2,96
USD (lewa oś)
Termin
Data
3,86
19 lis
Rentowności obligacji (15.12.2006)
PL
2,5343
0,5081
0,4569
0,4174
0,1354
1,4671
2,98
21 lis
CADPLN
DKKPLN
NOKPLN
SEKPLN
CZKPLN
HUFPLN*
3,88
19 lis
Zamknięcie **
1,3089
Kurs złotego
3,00
17 lis
Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie)
EURUSD
1,3271
USDPLN
2,8705
EURPLN
3,8091
CHFPLN
2,3847
JPYPLN*
2,4801
GBPPLN
5,6058
* za 100 jednostek
Otwarcie *
1,3160
Fixing
3,7900
2,8925
17 lis
Notowania kursu EUR/USD (15.12.2006)
Min
Max
EUR/USD
1,3078
1,3181
* 8:30, ** 17:00
Zamknięcie **
3,7921
2,8983
15 lis
Otwarcie *
3,7795
2,8732
15 lis
Notowania złotego (15.12.2006)
Min
Max
EUR
3,7794
3,7968
USD
2,8698
2,8990
* 8:30, ** 17:00
FRA 6x9
Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia
transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są
nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych
informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być
zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla
lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować
się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo
zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych.
5