Dziennik Ekonomiczny

Dziennik Ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
11 lipca 2016
NFP: jest moc
Temat dnia: NFP: jest moc
 Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym w USA wzrosło w czerwcu o 287 tys.
(konsensus: 175 tys.), najmocniej od października 2015 r. przy rewizji
danych za poprzednie dwa miesiące w dół o 6 tys.
 Stopa bezrobocia wzrosła do 4,9% (z 4,7% w maju) przy wzroście stopy
partycypacji do 62,7% z 62,6%. Roczna dynamika płac wzrosła do 2,6% r/r z
2,5% w maju.
 Znacznie lepszy od oczekiwań odczyt NFP za czerwiec oznacza, że FOMC
może rozważać podwyżkę stóp procentowych już we wrześniu, ale ze
względu na wzrost niepewności związany z Brexitem oczekujemy, że
podwyżka nastąpi dopiero w grudniu.
Przegląd wydarzeń gospodarczych:
 POL: Obecnie jest za wcześnie, aby pod wpływem wyniku referendum w
Wielkiej Brytanii rozważać korektę dotychczasowej prognozy wzrostu PKB
do budżetu na 2017 r. na poziomie 3,9%. (W. Janczyk, wiceminister finansów)
[PAP, 2016-07-08]
 POL: Rząd nie wycofuje się z zapowiadanych planów modyfikacji podatku od
wydobycia niektórych kopalin, ale kalendarza działań w tej sprawie nie ma i
żadne wiążące decyzje nie zostały dotychczas podjęte. Rząd nie planuje
obecnie wprowadzać nowych podatków sektorowych. Podatek od sprzedaży
detalicznej wejdzie w życie od 1 września. (W. Janczyk, wiceminister
finansów) [PAP, 2016-07-08]
 POL: Produkcja samochodów w czerwcu wzrosła o 23,9% r/r wobec spadku
o -1,1% r/r w maju. (SAMAR) [PAP, 2016-07-08]
 POL: Rząd we wtorek zajmie stanowisko ws. prezydenckiego projektu ustawy
obniżającej wiek emerytalny. [PAP, 2016-07-07]
 ŚWIAT: Roczna dynamika cen żywności na świecie (mierzona indeksem FAO)
wzrosła w czerwcu do -0,9% r/r z -6,8% r/r w maju. Indeks wyniósł w
czerwcu 163,4 pkt. vs. 156,7 pkt. w maju, co oznacza 5. z rzędu miesięczny
wzrost indeksu, najsilniejszy od 4 lat. (FAO) [PAP, 2016-07-07]
Dziś w kalendarzu:
 14:00- inflacja CPI w Polsce w czerwcu (PKO: -0,8% r/r, konsensus: -0,8%
r/r vs. -0,9% r/r w maju).
Wykres dnia: Oczekiwany poziom stopy fed funds*
1,00
%
0,90
obecnie
lipiec 2016
wrzesień 2016
grudzień 2016
0,80
0,70
0,60
0,50
Główny Ekonomista
Piotr Bujak
[email protected]
tel. 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Marcin Czaplicki
Ekonomista
tel. 22 521 54 50
Michał Rot
Ekonomista
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista
tel. 22 521 81 28
2015
Realny PKB (%)
3,6
3,5
Produkcja przemysł. (%)
4,9
6,1
Stopa bezrobocia (%)
9,8
8,7
Inflacja CPI (%)
-0,9
-0,6
Inflacja bazowa (%)
0,3
-0,2
Podaż pieniądza M3 (%)
9,1
9,6
Saldo obrotów
bieżących (%PKB)
-0,1
-0,8
Deficyt fiskalny (%PKB)*
-2,6
-2,6
Dług publiczny (%PKB)*
51,3
50,8
Stopa referencyjna (%)
1,50
1,50
4,26
4,40
‡
EUR-PLN
0,40
0,30
gru 15
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); ‡Prognozy PKO
BP (BSR); *ESA2010.
sty 16
lut 16
mar 16
kwi 16
maj 16
Źrółdo: Reuters Datatsream, PKO Bank Polski. * implikowany z notowań kontraktów fed funds futures.
1|
2016†
cze 16
lip 16
Dziennik ekonomiczny
11.07.2016
NFP: jest moc

Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym w USA wzrosło w czerwcu o 287 tys.
(konsensus: 175 tys.), najmocniej od października 2015 r. przy rewizji
danych za poprzednie dwa miesiące w dół o 6 tys.
Stopa bezrobocia wzrosła do 4,9% (z 4,7% w maju) przy wzroście stopy
partycypacji do 62,7% z 62,6%. Roczna dynamika płac wzrosła do 2,6% r/r
z 2,5% w maju.
Znacznie lepszy od oczekiwań odczyt NFP za czerwiec oznacza, że FOMC
może rozważać podwyżkę stóp procentowych już we wrześniu, ale ze
względu na wzrost niepewności związany z Brexitem oczekujemy, że
podwyżka nastąpi dopiero w grudniu.


Zatrudnienie w amerykańskim sektorze pozarolniczym wzrosło w czerwcu o
287 tys. (konsensus: 175 tys.), najmocniej od października 2015 r., przy rewizji
danych za poprzednie dwa miesiące w dół o 6 tys. (maj w dół o 27 tys. do 11 tys.,
kwiecień w górę o 21 tys. do 144 tys.). Spadki zatrudnienia odnotowano tylko w
sektorze wydobywczym (21. spadek z rzędu, aczkolwiek przy malejącej skali
miesięcznych spadków) oraz transporcie. Najwyższe wzrosty odnotowano w
edukacji i usługach zdrowotnych (59 tys.), sektorze rozrywkowym i hotelach (59
tys.), usługach informacyjnych (44 tys.) i biznesowych (38 tys.).
Stopa bezrobocia wzrosła do 4,9% (z 4,7% w maju) przy wzroście stopy
partycypacji do 62,7% z 62,6%. Liczba bezrobotnych wzrosła o 347 tys. (co było
największym przyrostem od listopada 2010 r.), niemniej towarzyszył temu napływ
414 tys. osób na rynek pracy. Stopa bezrobocia U-6 spadła do 9,6% (z 9,7% w
maju), najniższego poziomu od kwietnia 2008 r. Roczna dynamika płac wzrosła do
2,6% r/r z 2,5% w maju, co wskazuje na stopniowe nasilenie presji płacowej przy
rosnących ograniczeniach po stronie podaży pracy.
Czerwcowe dane z amerykańskiego rynku pracy wspierają stanowisko tych
członków FOMC, którzy wskazywali na przejściowy charakter słabych odczytów za
kwiecień i maj. Po piątkowej publikacji prawdopodobieństwo podwyżek
implikowane z kontraktów futures wzrosło do 8%. Niemniej, jak (pośrednio)
wskazywała J.Yellen podczas konferencji prasowej po czerwcowym posiedzeniu
Komitetu, pełna ocena trendu na amerykańskim rynku pracy będzie możliwa po
danych za kilka miesięcy (co najmniej za sierpień i wrzesień). Znacznie lepszy od
oczekiwań odczyt NFP za czerwiec oznacza, że FOMC może rozważać podwyżkę
stóp już we wrześniu, ale ze względu na wzrost niepewności związany z Brexitem
oczekujemy, że FOMC podniesie stopy dopiero na grudniowym posiedzeniu.
Oczekiwany poziom stopy fed funds*
1,00
%
0,90
obecnie
lipiec 2016
wrzesień 2016
grudzień 2016
0,80
0,70
0,60
0,50
0,40
2|0,30
gru 15
sty 16
lut 16
mar 16
kwi 16
maj 16
Źrółdo: Reuters Datatsream, PKO Bank Polski. * implikowany z notowań kontraktów fed funds futures.
cze 16
lip 16
Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym
vs. stopa bezrobocia U6
300
tys. os.
%
19
200
18
100
17
0
16
-100
15
-200
14
-300
13
-400
12
NFP (3mma)
-500
-600
11
10
stopa bezrobocia U6
-700
-800
sty-08
9
8
sty-10
sty-12
sty-14
sty-16
Źrółdo: BLS, Reuters Datatsream, PKO Bank Polski.
Dynamika płacy godzinowej
4,0
% r/r
3,5
Dynamika płacy godzinowej
3,0
2,5
2,0
1,5
mar 07
mar 09
mar 11
mar 13
Źrółdo: BLS, Reuters Datatsream, PKO Bank Polski.
mar 15
Dziennik ekonomiczny
11.07.2016
Przegląd wydarzeń gospodarczych
POL: Obecnie jest za wcześnie, aby pod wpływem wyniku referendum w Wielkiej
Brytanii rozważać korektę dotychczasowej prognozy wzrostu PKB do budżetu na
2017 r. na poziomie 3,9%. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, 2016-07-08]
POL: Rząd nie wycofuje się z zapowiadanych planów modyfikacji podatku od
wydobycia niektórych kopalin, ale kalendarza działań w tej sprawie nie ma i żadne
wiążące decyzje nie zostały dotychczas podjęte. Rząd nie planuje obecnie
wprowadzać nowych podatków sektorowych. Podatek od sprzedaży detalicznej
wejdzie w życie od 1 września. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, 2016-0708]
POL: Produkcja samochodów wzrosła o 23,9% r/r w czerwcu wobec spadku o
-1,1% r/r w maju. (SAMAR) [PAP, 2016-07-08]
POL: Rząd we wtorek zajmie stanowisko ws. prezydenckiego projektu ustawy
obniżającej wiek emerytalny. [PAP, 2016-07-07]
UE: Komisja Europejska wszczęła w czwartek procedury wobec Hiszpanii i
Portugalii za to, że w latach 2014-2015 ich deficyt przekroczył dozwolone 3% PKB,
a rządy tych krajów nie podjęły dostatecznie szybko działań korygujących. [PAP,
2016-07-07]
CEE: W ocenie agencji Moody's bezpośredni wpływ wyjścia Wielkiej Brytanii z Unii
Europejskiej na kraje Europy Środkowo-Wschodniej będzie ograniczony. [PAP,
2016-07-07]
POL: MinFin chce przedłużyć działanie programu de minimis do końca 2017 r.
wobec pierwotnie planowanego końca 2016 r. [PAP, 2016-07-07]
ŚWIAT: Roczna dynamika cen żywności na świecie (mierzona indeksem FAO)
wzrosła w czerwcu do -0,9% r/r z -6,8% r/r w maju. Indeks wyniósł w czerwcu
163,4 pkt. vs. 156,7 pkt. w maju, co oznacza 5. z rzędu miesięczny wzrost indeksu,
najsilniejszy od 4 lat. (FAO) [PAP, 2016-07-07]
POL: Dane z 2q2016 wskazują na możliwość stopniowego przyśpieszenia wzrostu
płac nominalnych. Utrzymywanie się wysokiego popytu na pracę sugeruje stabilne
perspektywy zatrudnienia także w kolejnych kwartałach. „Maleje pozytywny wpływ
na podaż pracy wzrostu aktywności zawodowej osób w wieku przedemerytalnym.
W najbliższych kwartałach można oczekiwać systematycznego spadku liczby
aktywnych zawodowo”. Wpływ imigracji do Polski, zarówno na płace, zatrudnienie,
jak i bezrobocie powinien być „zaniedbywalny”. (Raport o rynku pracy w I kw.
2016 r., NBP) [NBP, 2016-07-07]
POL: Oficjalne aktywa rezerwowe wzrosły w czerwcu do 99,2 mld EUR z
97,0 mld EUR w maju. [NBP, 2016-07-07]
POL: Roczny deficyt Funduszu Ubezpieczeń Społecznych w 2017 r. - w wariancie
bazowym - spadnie do 2,9% PKB, w 2030 r. do 2,2% PKB, zaś w 2060 r. do 1,0%
PKB - wynika z prognoz Zakładu Ubezpieczeń Społecznych. Nominalnie deficyt
roczny będzie rósł - z 61,3 mld zł w 2017 r., przez 90,0 mld zł w 2030 r. do
124,3 mld zł w 2060 r. [PAP, 2016-07-07]
3|
Dziennik ekonomiczny
11.07.2016
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Godz.
Kraj
Poprzednie
dane
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
Inflacja CPI (cze.)
09:00
HUN
-0,2% r/r
-0,2% r/r
-0,2% r/r
Zatr. w sektorze pozarolniczym (cze.)
14:30
USA
11 tys.
175 tys.
287 tys.
Stopa bezrobocia (cze.)
14:30
USA
4,7%
4,8%
4,9%
14:00
POL
-0,9% r/r
-0,8% r/r
-0,8% r/r
Inflacja HICP (cze., ost.)
08:00
GER
0,0% r/r
0,2% r/r
--
Inflacja CPI (cze.)
09:00
CZE
0,1% r/r
0,1% r/r
0,1% r/r
Inflacja bazowa (cze.)
14:00
POL
-0,4% r/r
-0,3% r/r
-0,3% r/r
Podaż pieniądza M3 (cze.)
14:00
POL
11,6% r/r
11,4% r/r
11,0% r/r
Saldo rachunku obrotów bieżących
(maj)
14:00
POL
594 mln EUR
442 mln EUR
773 mln EUR
Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
14:30
USA
254 tys.
--
--
Inflacja HICP (cze.)
11:00
EUR
-0,1% r/r
0,1% r/r
--
Inflacja CPI (cze.)
14:30
USA
1,0% r/r
1,1% r/r
--
Indeks Uniwersytetu Michigan (lip.,
wst.)
16:00
USA
93,5 pkt.
93,5 pkt.
--
Wskaźnik
Komentarz
Piątek, 8 lipca
Stabilizacja inflacji przy spadających
cenach żywnosci i paliw oraz
rosnących cenach usług.
Znacznie lepsze od oczekiwań dane z
rynku pracy osłabiają obawy o istotne
pogorszenie koniunktury, a nawet
recesję, w USA.
Poniedziałek, 11 lipca
Inflacja CPI (cze.)
Szacujemy, że wzrost inflacji bazowej
pchnął w górę inflację CPI.
Wtorek, 12 lipca
Odczyt flash wskazuje na wzrost
inflacji wskutek wzrostu cen ropy i
usług.
Stabilizacja inflacji przy zatrzymaniu
wzrostu cen ropy.
Wzrost opłat abonamentowych za
telewizję kablową był
prawdopodobnie głównym
czynnikiem wzrostu inflacji bazowej
w czerwcu.
Czwartek, 14 lipca
Przewidujemy lekkie spowolnienie,
przy
wyhamowaniu
dynamiki
depozytów (w tym efekt wysokiej
bazy dla depozytów przedsiębiorstw)
i przyspieszeniu wzrostu gotówki.
Wyższa nadwyżka na rachunku
obrotów bieżących przy większej
nadwyżce handlowej i większych
wpływach netto funduszy z UE.
J.Yellen podczas konferencji prasowej
po czerwcowym posiedzeniu Komitetu,
pełna ocena trendu na amerykańskim
rynku pracy będzie możliwa po
danych za kilka miesięcy (co najmniej
za sierpień i wrzesień).
Piątek, 15 lipca
Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.
4|
Odczyt flash wskazuje na wzrost
inflacji wskutek wyższych cen ropy i
usług
W
minutes
FOMC
niektórzy
członkowie Komitetu podkreślili, że
widzą ryzyka w dół dla inflacji.
Przy stagnacji produkcji przemysłowej,
wydatki konsumentów są głównym
motorem wzrostu PKB w USA.
Dziennik ekonomiczny
11.07.2016
Dane i prognozy makroekonomiczne
16-mar
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (% r/r)
Inwestycje w środki trwałe (% r/r)
Sprzedaż krajowa (% r/r)*
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (% r/r)
Produkcja budow.-montażowa (% r/r)
Sprzedaż detaliczna (% r/r)
PKB (mld PLN)
Rynek pracy
Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%)
Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r)
Płace przedsiębiorstwa (% r/r)
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15% średnia obcięta (% r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne^
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (% r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (% r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (% r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (%PKB)
Bilans handlowy (% PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny (% PKB)
Dług publiczny (% PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP^ (%)
Stopa lombardowa^ (%)
Stopa depozytowa^ (%)
x
WIBOR 3M ^ (%)
x
WIBOR 3M ^ realnie (%)**
x
Kursy walutowe^
EUR-PLN
USD-PLN
CHF-PLN
EUR-USD
16-kwi 16-maj
16-cze
2q15
3q15
4q15
1q16
2015
2016
x
x
x
x
x
x
x
0,7
-15,8
0,8
x
x
x
x
x
x
x
x
6,0
-14,8
3,2
x
x
x
x
x
x
x
x
3,5
-13,7
2,2
x
x
x
x
x
x
x
x
10,9
-12,4
3,7
x
3,1
3,0
3,1
5,8
3,1
-0,1
0,2
3,9
2,4
1,4
431
3,4
3,0
3,1
4,4
2,9
0,1
0,4
4,3
0,5
0,3
437
4,3
4,5
3,0
4,4
4,4
0,1
-0,1
6,6
-1,5
3,0
508
3,0
4,1
3,2
-1,8
2,8
1,3
-0,9
3,0
-11,6
1,9
426
3,6
3,4
3,1
5,8
3,6
-0,2
0,3
4,9
2,8
0,9
1790
3,5
4,2
4,0
2,3
3,4
0,8
-0,5
4,3
x
x
1869
10,0
2,7
3,3
9,5
2,8
4,6
9,1
2,8
4,1
8,7
2,9
5,2
10,2
1,0
3,1
9,7
1,0
3,6
9,8
1,2
3,4
10,0
2,5
3,7
9,8
1,3
3,5
8,7
2,7
4,1
-0,9
-0,2
-0,5
-1,7
-1,1
-0,4
-0,5
-1,2
-0,9
-0,4
-0,4
-0,7
-0,8
-0,3
x
-1,2
-0,9
0,3
-0,2
-2,0
-0,7
0,4
0,0
-2,4
-0,6
0,2
-0,1
-1,6
-0,9
-0,2
-0,5
-1,5
-0,9
0,3
-0,1
-2,2
-0,6
-0,2
x
-0,1
1162,6
9,1
10,0
1080,4
4,6
1079,5
9,1
1178,3
11,6
12,7
1096,9
7,0
1088,4
11,6
1189,4
11,6
12,5
1095,8
5,3
1100,9
12,0
1196,3 1078,9 1107,5 1155,4 1162,6
11,0
8,3
8,4
9,1
9,1
11,8
9,1
9,2
9,6
10,0
1106,3 1053,8 1070,2 1077,3 1080,4
5,0
7,6
7,4
7,0
4,6
1099,2 989,0 1026,1 1046,1 1079,5
11,1
5,8
7,6
7,6
9,1
1155,4
9,1
9,6
1077,3
7,0
1046,1
7,6
1265,8
9,6
9,1
1136,9
5,5
1136,3
8,6
-0,4
0,4
1,0
-0,5
0,6
1,1
-0,4
0,6
1,0
-0,4
0,5
1,3
-0,5
0,0
1,1
-0,4
-0,1
0,7
-0,2
0,5
0,7
-0,2
0,4
0,7
-0,2
0,5
0,7
-0,8
-0,2
1,4
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-2,6
51,3
-2,6
50,7
1,50
2,50
0,50
1,67
2,57
1,50
2,50
0,50
1,67
2,77
1,50
2,50
0,50
1,68
2,68
1,50
2,50
0,50
1,71
2,51
1,50
2,50
0,50
1,72
2,62
1,50
2,50
0,50
1,73
2,43
1,50
2,50
0,50
1,73
2,23
1,50
2,50
0,50
1,67
2,57
1,50
2,50
0,50
1,73
2,23
1,50
2,50
0,50
1,70
1,10
4,27
3,78
3,90
1,14
4,41
3,87
4,02
1,14
4,38
3,94
3,97
1,11
4,43
3,98
4,07
1,11
4,19
3,77
4,02
1,12
4,24
3,78
3,88
1,13
4,26
3,90
3,94
1,09
4,27
3,78
3,90
1,14
4,26
3,90
3,94
1,09
4,40
4,23
4,07
1,04
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu.
5|
Dziennik ekonomiczny
11.07.2016
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
E. Gatnar
-
J. Osiatyński
-
G. Ancyparowicz
-
M. Chrzanowski
-
A. Glapiński
-
J. Kropiwnicki
-
Ł. Hardt
-
K. Zubelewicz
-
E. Łon
-
J. Żyżyński
-
Wybrane wypowiedzi
„Kredyt jest najtańszy i naprawdę dostępny dla ludzi, ta stopa dobrze służy polskiej gospodarce. Gdyby
przestała jej służyć, to zmienimy zdanie. Do końca roku nie spodziewałbym się zmiany stóp, jeśli nic
nadzwyczajnego się nie wydarzy (…) Rząd rozpoczął luzowanie fiskalne, dlatego byłoby nierozsądne, gdyby
NBP jednocześnie stosował luzowanie monetarne (...) Ja osobiście, myśląc o swoim nastawieniu, raczej myślę
w dalszej perspektywie, że to nastawienie neutralne zmieniłbym na myślenie o niewielkim zacieśnieniu tej
polityki (monetarnej).” (30.05.2016, Reuters)
„Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się
dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą
nastawienia w polityce pieniężnej (…) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę
wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł
nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć” (21.06.2016, Reuters)
„(…) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna
powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. (…) Nie martwiłabym się tym [Brexitem –
PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować
jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się
emocjami, zwykle niestety traci.” (24.06.2016, PAP)
„Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało
prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich
skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu
przyszłych zdarzeń – tzw. forward-looking.” (30.05.2016, PAP)
„Mamy otwartą drogę w obie strony, inne banki nie mają. Mamy ruch w obie strony, ale nie zanosi się (...) To
nic nierobienie jest przemyślane i jest najbardziej finezyjną formą ruchu. (…) Dla naszego kraju, naszej
gospodarki jest dobrze tak, jak jest. Nie należy czegoś zbytnio polepszać, żeby nie pogorszyć.” (06.07.2016,
Reuters)
„Nie widzę powodu do zmiany poziomu stóp procentowych. W moim przekonaniu mitologizuje się samą
deflację. Groźne są oczekiwania deflacyjne, które mogą wpływać na popyt inwestycyjny i konsumencki. Na
razie tego wpływu nie widzę, więc nie widzę też powodu do reakcji.” (PAP, 13.06.2016)
„ (…) Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać (…) czy w horyzoncie dwóch,
trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam (…) I po drugie,
najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło
pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę” (28.06.2016, PAP)
„Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami
wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy.” (24.06.2016, Reuters)
„Moja skłonność do myślenia o przyszłych obniżkach stóp procentowych w naszym kraju nieco się
zmniejszyła. Odnoszę bowiem wrażenie, że efekty wdrażania rozpoczętego programu finansowego wsparcia
polskich rodzin (500 plus) oraz zapowiedź programu pobudzenia budownictwa mieszkaniowego (Mieszkanie
plus) mogą wywołać na tyle silne impulsy prowzrostowe i proinflacyjne, że być może dalsze redukowanie stóp
procentowych w naszym kraju nie będzie już niezbędne” (16.06.2016, PAP)
„Jesteśmy w sytuacji niepewności, niepewności związanej m.in. z tym, co się stało w UK. W takiej sytuacji
najlepiej trochę odczekać. Stąd ta polityka +wait and see+ (...). W sytuacji niepewności najlepiej odczekać,
popatrzeć co się będzie działo przez miesiąc czy przez III kwartał.” (06.07.2016, PAP)
*im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków „nowej” RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków
Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego).
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Data
WIBOR 3M/FRA†
08-lip
1,71
prognoza PKO BP*
wycena rynkowa*
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
08-wrz
08-paź
08-lis
08-gru
08-sty
08-lut
08-mar
08-kwi
1,68
1,65
1,63
1,60
1,58
1,55
1,53
1,51
1,50
-0,03
-0,06
-0,08
-0,11
-0,13
-0,16
-0,18
-0,20
-0,21
06-lip
--
07-wrz
05-paź
09-lis
07-gru
04-sty
08-lut
08-mar
05-kwi
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,47
1,44
1,42
1,39
1,37
1,34
1,32
1,30
1,29
implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
1M
08-sie
† WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
6|
Dziennik ekonomiczny
11.07.2016
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
2,00
%
%
oczekiwania rynkowe (FRA)
6
1,75
prognoza PKO BP
4
1,50
obecnie
2
1,25
3 miesiące temu
1,00
lip-15
sty-16
lip-16
sty-17
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
8
0
-2
sty-03
50
6
25
4
0
2
-25
0
sty-03
sty-05
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
%
WIBOR 3M
sty-05
sty-07
POLONIA
sty-09
sty-11
WIBOR 3M
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15
GSCI rolnictwo
GSCI
GSCI ropa
% r/r
st. referencyjna NBP
sty-13
sty-15
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
125
-50
lip-11
lip-12
lip-13
lip-14
lip-15
lip-16
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,6
4,5
4,4
4,0
4,2
3,5
20 0 3-20 10 = 10 0
115
105
95
4,0
85
75
sty-03
REER
5-letnia średnia krocząca
sty-05
sty-07
Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.
7|
sty-09
sty-11
3,0
EUR/PLN (L)
USD/PLN (P)
CHF/PLN (P)
ap recjacja
sty-13
sty-15
3,8
sty-10
sty-11
sty-12
sty-13
sty-14
sty-15
2,5
sty-16
Dziennik ekonomiczny
11.07.2016
Polska w makro-pigułce
2015
2016
Sfera realna
- realny PKB (%)
3,6
3,5
-0,9
-0,6
9,1
9,6
-0,2
-0,8
-2,6
-2,6
1,50
1,50
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI (%)
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (%)
Handel zagraniczny
- saldo obrotów bieżących (% PKB)
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny (% PKB)
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
Komentarz
Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki
pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych
trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki
negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls
kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla
prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę.
Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q
(w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty
niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed
końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP
w 1q2017. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną
i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców.
Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza
(M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym
wzroście depozytów ogółem.
Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy,
zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych,
przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy
wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec
ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym.
Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 2015/2016
istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu
rządu centralnego w 2016 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji
infrastrukturalnych (-0,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r.
prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane
głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE).
W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną
bez zmian do końca 2016 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli
pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce
(do poniżej 3% r/r) przy utrzymywaniu się deflacji.
Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski.
Zagranica w makro-pigułce
2015
2016
USA
- realny PKB (%)
2,4
2,1
- inflacja CPI (%)
0,1
1,5
Strefa euro
- realny PKB (%)
1,7
1,5
- inflacja HICP (%)
0,0
0,4
Chiny
- realny PKB (%)
6,9
6,4
- inflacja CPI (%)
1,4
1,9
Komentarz
Wzrost PKB w 1q2016 zwolnił do 1,1% k/k saar (vs. 1,4% k/k saar
w 4q2015) na skutek spadku dynamiki inwestycji i konsumpcji. Na
grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do
0,25%-0,50%), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 2016 r.
Niepewność związana z wynikiem referendum ws. Brexitu może
spowodować opóźnienie podwyżek stóp do końca tego roku nawet w
obliczu poprawy odczytów z rynku pracy.
W 1q2016 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,6% k/k sa (vs. 0,4% k/k
sa w 4q) i 1,7% r/r sa (vs 1,7%r/r sa w 4q). Na marcowym posiedzeniu
EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy
procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie
programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M.
Draghi wskazał wówczas, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp
procentowych, ale obawy związane z Brexitem mogą skłonić EBC do
dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE.
Wzrost PKB w 1q2016 nieznacznie spowolnił (6,7% r/r vs. 6,8% r/r w
4q2015). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w
sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w
ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny
pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i
uniknięcie „twardego lądowania”.
Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby
zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych
w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy
Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.
8|