Dziennik ekonomiczny_20161104

Dziennik Ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
4 listopada 2016
Co się stało z PMI?
Temat dnia: Co się stało z PMI?
 Wskaźniki PMI za październik zasygnalizowały poprawę koniunktury w
globalnym przemyśle na początku 4q16. Globalny PMI wzrósł do 52,0 pkt. (z
51,0 we wrześniu). Wzrost odnotowano zarówno w gospodarkach
rozwiniętych (53,3; +1,2 pkt. m/m), jak i na rynkach wschodzących (51,3;
+1,1pkt. m/m).
 PMI dla przemysłu 10 głównych partnerów handlowych Polski wzrósł
wyraźnie (53,4; +0,8 pkt. m/m), sugerując, że krótkoterminowe perspektywy
dla polskiego eksportu są dobre. W tym kontekście można uznać, że silny
spadek PMI dla polskiego przemysłu w październiku (50,2; -2,0 pkt. m/m)
najprawdopodobniej ma charakter jednorazowy i kolejny odczyt powinien
przynieść poprawę.
 Niemniej, spadek PMI w Polsce sygnalizuje, że wzrost PKB w 2h16 obniżył
się poniżej 3% r/r.
Przegląd wydarzeń gospodarczych:
 POL: „Jeśli będzie kontynuacja tych procesów, które obserwujemy w 2016
roku, wydaje mi się, że też nie będzie przesłanek do wzrostu stóp
procentowych w 2017 roku.” (A. Glapiński, prezes NBP)
 UK: Bank centralny Anglii utrzymał bez zmian stopy procentowe oraz target
zakupu aktywów (na poziomie 435 mld GBP). [PAP, 2016-11-03]
Jednocześnie Bank Anglii zasygnalizował, że ze względu na oczekiwany
wzrost inflacji prawdopodobieństwo kolejnej obniżki stóp procentowych jest
ograniczone.
 CZE: Bank centralny Czech pozostawił główną stopę procentową bez zmian
(0,05%), tak jak oczekiwano. [PAP, 2016-11-03]
 UK: Brytyjski rząd potrzebuje zgody parlamentu na rozpoczęcie procedury
Brexitu - orzekł Sąd Najwyższy (Wysoki Trybunał) Wielkiej Brytanii.
Brytyjski rząd jest rozczarowany decyzją i złoży apelację w tej sprawie. [PAP,
2016-11-03]
Dziś w kalendarzu:
 USA: 14:30 – zatrudnienie poza rolnictwem w październiku (konsensus:
175 tys. vs. 156 tys. w poprzednio).
 USA: 14:30 - stopa bezrobocia w październiku (konsensus: 4,9% vs. 5,0%
poprzednio).
Główny Ekonomista
Piotr Bujak
[email protected]
tel. 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Marcin Czaplicki
Ekonomista
tel. 22 521 54 50
Michał Rot
Ekonomista
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista
tel. 22 521 81 28
2015
2016†
Realny PKB (%)
3,9
2,9
Produkcja przemysł. (%)
4,9
2,6
Stopa bezrobocia (%)
9,7
8,4
Inflacja CPI (%)
-0,9
-0,6
Inflacja bazowa (%)
0,3
-0,2
Podaż pieniądza M3 (%)
9,1
9,6
55
Saldo obrotów
bieżących (%PKB)
-0,3
-0,3
54
Deficyt fiskalny (%PKB)*
-2,6
-2,2
53
Dług publiczny (%PKB)*
51,1
54,2
Stopa referencyjna (%)
1,50
1,50
4,26
4,40
Wykres dnia: Wskaźnik PMI: Polska vs. Niemcy
57
pkt
Niemcy
56
Polska
52
51
‡
EUR-PLN
50
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); ‡Prognozy PKO
BP (BSR); *ESA2010.
49
48
47
sty 13
lip 13
1 Źródło:
|
Datastream, PKO Bank Polski.
sty 14
lip 14
sty 15
lip 15
sty 16
lip 16
Dziennik ekonomiczny
04.11.2016
Co się stało z PMI?

Wskaźniki PMI za październik zasygnalizowały poprawę koniunktury w
globalnym przemyśle na początku 4q16. Globalny PMI wzrósł do 52,0 pkt. (z
51,0 we wrześniu). Wzrost odnotowano zarówno w gospodarkach
rozwiniętych (53,3; +1,2 pkt. m/m), jak i na rynkach wschodzących (51,3;
+1,1 pkt. m/m).
PMI dla przemysłu 10 głównych partnerów handlowych Polski wzrósł
wyraźnie (53,4; +0,8 pkt. m/m), sugerując, że krótkoterminowe perspektywy
dla polskiego eksportu są dobre. W tym kontekście można uznać, że silny
spadek PMI dla polskiego przemysłu w październiku (50,2; -2,0 m/m)
najprawdopodobniej ma charakter jednorazowy i kolejny odczyt powinien
przynieść poprawę.
Niemniej, spadek PMI w Polsce sygnalizuje, że wzrost PKB w 2h16 obniżył
się poniżej 3% r/r.


Koniunktura (wskaźniki PMI)
w przetwórstwie na świecie
60
pkt.
58
Wskaźniki PMI za październik zasygnalizowały poprawę koniunktury w
globalnym przemyśle na początku 4q16. Globalny PMI w przetwórstwie wzrósł w
październiku do 52,0 pkt. (z 51,0 we wrześniu). Wzrost odnotowano zarówno
w gospodarkach rozwiniętych (53,3; +1,2 pkt. m/m), jak i na rynkach
wschodzących (51,3; +1,1 pkt. m/m).
56
Utrzymał się trend wzrostowy PMI dla przemysłu Chin, wskazując na poprawę
koniunktury w Państwie Środka. Jej trwałość jest jednak w dużej mierze zależna
od stymulacji gospodarki przez rząd i bank centralny. Efekty trwającej obecnie
stymulacji będą wygasać w pierwszej połowie przyszłego roku, co oznacza, że
można spodziewać się ogłoszenia nowych działań w końcu tego roku, które będą
chronić gospodarkę Chin przez „twardym lądowaniem”. Wśród pozostałych dużych
gospodarek wschodzących koniunktura poprawiła się w Rosji (PMI dla przemysłu
najwyższy od 4 lat), w Indiach (PMI dla przemysłu najwyżej od 2 lat) oraz w RPA
(drugi najwyższy odczyt od 1,5 roku). PMI nadal wskazuje na spadki produkcji
w przetwórstwie w Korei i Brazylii.
44
54
52
50
48
Chiny
USA (ISM)
Global PMI
Strefa euro
46
42
sty 10
sty 11
sty 12
sty 13
sty 14
sty 15
sty 16
Źródło: Datastream, PKO Bank Polski.
Koniunktura w przetwórstwie w Europie
65
pkt
Niemcy
Strefa euro
Wlk. Brytania
60
55
50
Wśród krajów rozwiniętych wzrost PMI odnotowano m.in. w USA, Japonii,
Szwajcarii i strefie euro. Wzrost PMI w USA, obok poprawy ISM w przetwórstwie,
wspiera oczekiwania na podwyżkę stóp procentowych przez FOMC w grudniu. Z
kolei wzrost PMI w Szwajcarii (54,7; +1,5 pkt. m/m) ogranicza
prawdopodobieństwo kolejnej obniżki stóp SNB. W strefie euro bardzo
wysokiemu PMI w Niemczech (55,0; +0,7 pkt. m/m) towarzyszyło pierwsze od 9
miesięcy wybicie PMI dla francuskiego przemysłu ponad neutralny poziom 50 pkt.
(51,8; +2,1 pkt. m/m).
PMI 10 głównych partnerów handlowych Polski
60
16
pkt.
PMI 10 głównych partnerów handlowych Polski (L)
58
14
12
Produkcja przemysłowa (sa, P)
56
%, r/r
10
8
54
6
52
4
50
2
48
0
-2
46
-4
2|44
sty 11
-6
sty 12
Źródło: Datastream, PKO Bank Polski.
sty 13
sty 14
sty 15
sty 16
45
40
sty 10
sty 11
sty 12
sty 13
Źródło: Datastream, PKO Bank Polski.
sty 14
sty 15
sty 16
Dziennik ekonomiczny
04.11.2016
PMI w Wlk. Brytanii (54,3; -1,2 pkt. m/m) pozostał w pobliżu najwyższego od roku
poziomu, wskazując, że niepewność związana z Brexitem ma na razie ograniczony
wpływ na aktywność w przemyśle.
PMI dla przemysłu 10 głównych partnerów handlowych Polski wzrósł wyraźnie
(53,4; +0,8 pkt. m/m), sugerując, że krótkoterminowe perspektywy dla polskiego
eksportu są dobre. W tym kontekście można uznać, że silny spadek PMI dla
polskiego przemysłu w październiku (50,2; -2,0 m/m) najprawdopodobniej ma
charakter jednorazowy i kolejny odczyt powinien przynieść poprawę.
Wśród krajów Europy Środkowej PMI obniżył się jedynie w Polsce. Wzrost
odnotowano w Czechach (53,3; +1,3 pkt. m/m), a PMI na Węgrzech (57,0)
utrzymał się na poziomie bliskim ponad 10-letniemu maksimum.
Implikowana przez PMI dynamika polskiego PKB w 2h16 obniżyła się poniżej 3%
r/r. Choć PMI w ostatnich latach niezbyt dobrze odzwierciedlał krótkoterminowe
zmiany dynamiki PKB (por. wykres obok), przereagowując zarówno w górę, jak i w
dół, to w długim okresie pozostaje on relatywnie dobrym indykatorem trendu PKB.
Zakładając, że czynniki, które wystąpiły w l. 2014-15 i spowodowały osłabienie
zależności PMI-PKB wygasają (m.in. pozytywny szok podażowy związany ze
spadkiem cen ropy i następującą po nim deflacją), ostatnie odczyty PMI wskazują,
że dynamika PKB obniżyła się poniżej 3% r/r, a trend osłabia się od początku
2015 r. Sygnały płynące z zagranicy, o których wspomnieliśmy powyżej (wzrost
aktywności wśród głównych partnerów handlowych) sugerują, że spowolnienie
ma przyczynę wewnętrzną i - jak wskazują inne informacje - najprawdopodobniej
odzwierciedla spadające wydatki inwestycyjne powiązane z wykorzystaniem
środków z UE oraz zakończenie dużych inwestycji w energetyce. Jednocześnie
subkomponent zatrudnienia sygnalizuje, że pozytywny trend wzrostu zatrudnienia
może ulec odwróceniu na przełomie 2016/17 (por. wykres obok).
Niższa dynamika aktywności gospodarczej w Polsce w końcu 2016 r.
prawdopodobnie nie skłoni RPP do zmiany retoryki, głównie ze względu na
charakter spowolnienia (spowodowany przesunięciem w czasie napływu środków
z UE). Nadal oczekujemy, że RPP utrzyma nastawienie wait-and-see, a
pierwszych podwyżek stóp oczekujemy nie wcześniej niż w 1q18.
Wskaźnik PMI w Polsce
56
pkt.
55
4
2
53
52
1
51
0
50
-1
49
Źródło: Datastream, PKO Bank Polski.
Wskaźnik PMI a dynamika PKB w
Polsce
3
PMI
IFO (Niemcy)
PKB (Polska, P)
pkt.odch.std.
%, r/r
65
5
1
4
0
3
-1
2
-2
1
-3
sty 10
0
sty 11
sty 12
sty 13
sty 14
sty 15
sty 16
Źródło: GUS, Datastream, PKO Bank Polski.
PMI zatrudnienie vs. zatrudnienie w
sektorze przedsiębiorstw
56
pkt.
PMI_EMPL SA 4mmed
ZATR
55
%, r/r
54
3
52
2
51
1
50
49
0
48
47
sty 10
-1
sty 11
sty 12
sty 13
sty 14
sty 15
sty 16
Źródło: GUS, PKO Bank Polski.
pkt.
pkt.
6
4
60
2
55
0
50
-2
45
-4
3m/3m (P)
PMI (L)
-4
sty 11
sty 12
Źródło: Datastream, PKO Bank Polski.
sty 13
sty 14
sty 15
sty 16
40
sty 10
3m/3m (P)
-6
sty 11
sty 12
4
53
-3
PMI (L)
6
2
-2
48
3|
PMI
Zamówienia
Produkcja
Zatrudnienie
Czas dostaw
Zapasy pozycji zakupionych
pkt.
-3m
-1m paź 16
50,3
52,2
50,2
49,1
52,6 49,4
49,9
53,5
50,5
53,2
51,7
51,5
49,1
45,6
48,8
46,8
51,3
48,0
3
54
46
sty 10
-6m
51,0
50,5
51,8
52,2
49,9
48,0
Wskaźnik PMI w Niemczech
pkt.
47
Polski PMI i jego składowe
sty 13
sty 14
sty 15
sty 16
Dziennik ekonomiczny
04.11.2016
Przegląd wydarzeń gospodarczych
POL: Rząd nie ma sprecyzowanych planów dotyczących terminu wdrożenia
podatku handlowego w nowej wersji. Rząd pracuje nad nowym kształtem daniny,
akceptowalnym przez KE. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju i
finansów) [PAP, 2016-11-03]
POL: MinFin swoje propozycje dotyczące reformy systemu emerytalnego i w
2016 r., w ramach Komitetu Ekonomicznego, będą one omawiane z MRPiPS i ZUS.
(M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju i finansów) [PAP, 2016-11-03]
POL: W ramach projektu wprowadzanie jednolitego podatku nie ma pomysłu
podniesienia stawki z 19% do 40%. Rząd obniży podatek „ogromnej większości”
przedsiębiorców. Podtrzymany został termin wprowadzenia podatku w życie od
początku 2018 r. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju i finansów) [PAP,
2016-11-03]
POL: „Jeśli będzie kontynuacja tych procesów, które obserwujemy w 2016 roku,
wydaje mi się, że też nie będzie przesłanek do wzrostu stóp procentowych w 2017
roku. (…) Jeśli byśmy mieli bardzo pozytywny scenariusz, dynamika PKB by szybko
odbijała, a inflacja rosła, (to) wtedy tak, ale wzrost niestety nie przekroczy czterech
procent. (...) Ale to jeszcze nie powód, by zmienić stopy. Jak inwestycje zaskoczą czy to będzie w pierwszym czy drugim kwartale, to ciężko powiedzieć - ale wtedy
od razu wzrost poszybuje. Tylko tego nam brakuje. Wsystkie inne wskaźniki są
wysokie.” (A. Glapiński, prezes NBP) [Reuters, 2016-11-03]
POL: Dynamika polskiego PKB w 2016 r. wyniesie 3,0% i w 2017 r. 3,2% (wobec
przewidywanych w maju odpowiednio 3,6% i 3,4%). (EBOiR) [PAP, 2016-11-03]
CZE: Bank centralny Czech pozostawił główną stopę procentową bez zmian
(0,05%), tak jak oczekiwano. [PAP, 2016-11-03]
UK: Bank centralny Anglii utrzymał bez zmian stopy procentowe oraz target zakupu
aktywów (na poziomie 435 mld GBP). [PAP, 2016-11-03] Jednocześnie Bank Anglii
zasygnalizował, że ze względu na oczekiwany wzrost inflacji prawdopodobieństwo
kolejnej obniżki stóp procentowych jest ograniczone.
UK: Brytyjski rząd potrzebuje zgody parlamentu na rozpoczęcie dwuletniej
procedury Brexitu - orzekł Sąd Najwyższy (Wysoki Trybunał) Wielkiej Brytanii. Do
tej pory rząd Zjednoczonego Królestwa był zdania, iż nie potrzebuje zgody
parlamentu na notyfikację art. 50 Traktatu o Unii Europejskiej. Brytyjski rząd jest
rozczarowany decyzją Wysokiego Trybunału i złoży apelację w tej sprawie. [PAP,
2016-11-03]
POL: Do końca br. mają powstać projekty zmian legislacyjnych dotyczących zmian
w OFE i wzmocnienia trzeciego filaru. Kwota ponad 100 mld zł zgromadzona w OFE
ma trafić na prywatne indywidualne konta emerytalne blisko 16,5 mln obecnych
uczestników OFE, a kwota zainwestowana obecnie przez OFE w akcje zagraniczne
lub obligacje ma trafić do Funduszu Rezerwy Demograficznej, przy czym te środki
mają być zarejestrowane na indywidualnych kontach uczestników OFE w ZUS.
Zmiany mają wejść w życie od 2018 r. (P. Borys, prezes Polskiego Funduszu
Rozwoju) [PAP/Dziennik Gazeta Prawna, 2016-11-03]
4|
Dziennik ekonomiczny
04.11.2016
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Wskaźnik
Godz.
Kraj
Poprzednie
dane
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
Komentarz
Piątek, 28 października
Inflacja HICP (paź, wst.)
14:00
GER
0,5% r/r
0,6% r/r
0,7% r/r
PKB (3q16, wst.)
14:30
USA
1,4% k/k saar
2,5% k/k saar
2,9% k/k saar
Bazowa PCE (3q16, wst.)
14:30
USA
1,8% r/r
1,6% r/r
1,7% r/r
PKB 3q16 (wst.)
11:00
EMU
1,6% r/r
1,6% r/r
1,6% r/r
Inflacja HICP (paź, wst.)
11:00
EMU
0,4% r/r
0,5% r/r
0,5% r/r
Dochody osobiste (wrz)
Wydatki osobiste (wrz)
13:30
13:30
USA
USA
0,2% r/r
0,0% r/r
0,4% r/r
0,5% r/r
0,3% r/r
0,5% r/r
Bazowa PCE (wrz)
13:30
USA
0,2% r/r
0,1% r/r
0,1% r/r
PMI w przemyśle (paź)
2:45
CHN
50,1 pkt.
50,2 pkt.
51,2 pkt.
Decyzja BoJ
3:55
JAP
-0,1%
-0,1%
-0,1%
ISM w przemyśle (paź)
15:00
USA
51,5 pkt.
51,7 pkt.
51,9 pkt.
PMI w przemyśle (paź)
9:00
POL
52,2 pkt.
52,9 pkt.
50,2 pkt.
PMI w przemyśle (paź, fin.)
9:55
GER
54,3 pkt.
55,1 pkt.
55,0 pkt.
PMI w przemyśle (paź, fin.)
10:00
EMU
52,6 pkt.
53,3 pkt.
53,4 pkt.
Raport ADP
13:15
USA
202 tys.
165 tys.
147 tys.
Decyzja FOMC
19:00
USA
0,25-0,5%
0,25-0,5%
0,25-0,5%
13:30
USA
258 tys.
255 tys.
265 tys.
Stopa bezrobocia
13:30
USA
5,0%
4,9%
--
Zatrudnienie w sektorze
pozarolniczym
13:30
USA
156 tys.
175 tys.
--
Inflacja HICP w strefie euro osiągnęła
najwyższy poziom od maja 2015 r., do czego
przyczyniły się rosnące ceny energii i towarów.
W odczycie CPI (0,8% r/r vs. 0,7% r/r we
wrześniu) wyróżnia się wyhamowanie dynamiki
cen żywności do 0,0% r/r z 0,4% r/r miesiąc
wcześniej.
Spadek
dynamiki
konsumpcji
został
zrównoważony
przez
wzrost
dodatniej
kontrybucji zapasów oraz silny wzrost
dynamiki eksportu towarów. Inwestycje po raz
kolejny spadły.
Poniedziałek, 31 października
Stabilna koniunktura i odbijająca inflacja
zmniejszają presję na luzowanie polityki
pieniężnej przez EBC. Niemniej, utrzymujący się
od 3 lat trend boczny inflacji bazowej
najpewniej przesądzi o wydłużeniu programu
QE poza marzec 2017 r.
Solidny wzrost płac oraz konsumpcji, w
szczególności dóbr trwałych.
Silny wzrost cen nadal w usługach (2,4% r/r).
Deflacja cen towarów pogłębiła się natomiast
do -1,1% r/r.
Wtorek, 1 listopada
Wynik lepszy od oczekiwań, gdyż produkcja
przemysłowa w Chinach od dłuższego czasu
przedstawiała dość słaby obraz.
Bank Japonii nie zmienił stóp procentowych i
podał, że prognoza bazowej inflacji CPI w roku
finansowym 2017 wynosi 1,5%.
Dynamika produkcji przemysłowej w USA
odbiła po sierpniowym załamaniu do 49,4.
Subindeks dla zatrudnienia w przemyśle był 3
miesiąc z rzędu poniżej neutralnego poziomu
50,0.
Środa, 2 listopada
Odczyt PMI jest wspójny ze wzrostem PKB
poniżej 3% w końcu roku.
Wzrost ogólnego indeksu przy poprawie
komponentów zatrudnienia i zakupów. Poziom
subindeksu nowych zamówień eksportowych
pozostał stabilny, ale w Niemczech zwraca
uwagę spadek komponentu zamówień dóbr
konsumpcyjnych
i
pośrednich,
który
skompensował
wzrost
zamówień
dóbr
inwestycyjnych.
Niski odczyt ADP wskazuje na ryzyko w dół dla
prognoz NFP za październik, ale pokazuje też, że
należy się liczyć z dużymi rewizjami w górę
danych za poprzednie 2 miesiące.
Bardziej jastrzębi niż poprzednio wydźwięk
komunikatu
oznacza
wzrost
prawdopodobieństwa wrześniowej podwyżki.
Czwartek, 3 listopada
Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
Rynek pracy w USA nadal pozostaje w bardzo
dobrym stanie.
Piątek, 4 listopada
Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.
5|
Wzrost stopy bezrobocia we wrześniu wiązał
się ze wzroste aktywności zawodowej i
oczekuje się jej spadku w tym miesiącu.
Październikowe
odczyty
NFP
zazwyczaj
pozytywnie zaskakują względem konsensusu.
Dziennik ekonomiczny
04.11.2016
Dane i prognozy makroekonomiczne
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (% r/r)
Inwestycje w środki trwałe (% r/r)
Sprzedaż krajowa (% r/r)*
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (% r/r)
Produkcja budow.-montażowa (% r/r)
Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r)
PKB (mld PLN)
Rynek pracy
Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%)
Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r)
Płace przedsiębiorstwa (% r/r)
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15% średnia obcięta (% r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne^
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (% r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (% r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (% r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (%PKB)
Bilans handlowy (% PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny (% PKB)
Dług publiczny (% PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP^ (%)
Stopa lombardowa^ (%)
Stopa depozytowa^ (%)
x
WIBOR 3M ^ (%)
x
WIBOR 3M ^ realnie (%)**
x
Kursy walutowe^
EUR-PLN
USD-PLN
CHF-PLN
EUR-USD
16-cze
16-lip
16-sie
16-wrz
3q15
4q15
1q16
2q16
2015
2016
x
x
x
x
x
x
x
6,0
-13,0
6,5
x
x
x
x
x
x
x
x
-3,4
-18,8
4,4
x
x
x
x
x
x
x
x
7,5
-20,5
7,8
x
x
x
x
x
x
x
x
3,2
-15,3
6,3
x
3,4
3,0
3,1
4,4
2,9
0,1
0,4
4,3
0,5
2,6
437
4,3
4,5
3,0
4,4
4,4
0,1
-0,1
6,6
-1,5
4,4
508
3,0
4,1
3,2
-1,8
2,8
1,3
-0,9
3,0
-11,6
4,4
426
3,1
2,4
3,3
-4,9
1,6
0,5
0,8
5,7
-13,9
5,7
446
3,9
3,4
3,2
6,1
3,6
-0,2
0,6
4,9
2,8
3,7
1798
2,9
2,6
3,3
-4,1
2,0
0,6
0,3
2,6
x
x
1855
8,7
3,1
5,3
8,5
3,2
4,8
8,4
3,1
4,7
8,3
3,2
3,9
9,7
1,0
3,6
9,7
1,2
3,4
9,9
2,5
3,7
8,7
2,9
4,7
9,7
1,3
3,5
8,4
2,7
4,1
-0,8
-0,2
-0,3
-0,7
-0,9
-0,4
-0,3
-0,5
-0,8
-0,4
-0,2
-0,1
-0,5
-0,4
-0,1
0,2
-0,7
0,4
0,0
-2,4
-0,6
0,2
-0,1
-1,6
-0,9
-0,2
-0,5
-1,5
-0,9
-0,3
-0,4
-0,8
-0,9
0,3
-0,1
-2,2
-0,6
-0,2
x
-0,1
1200,9
11,4
12,2
1105,2
4,9
1103,8
11,6
1204,0
10,7
11,6
1105,9
5,0
1101,8
11,1
1204,6
10,1
10,9
1106,0
4,2
1111,1
10,6
1209,4 1107,5 1155,4 1162,6 1200,9
9,3
8,4
9,1
9,1
11,4
9,8
9,2
9,6
10,0
12,2
1113,4 1070,2 1077,3 1080,4 1105,2
4,0
7,4
7,0
4,6
4,9
1116,2 1026,1 1046,1 1079,5 1103,8
8,8
7,6
7,6
9,1
11,6
1155,4
9,1
9,6
1077,3
7,0
1046,1
7,6
1265,8
9,6
9,1
1122,1
4,2
1139,7
8,9
-0,6
0,7
2,4
-0,5
0,7
2,5
-0,6
0,6
2,5
-0,6
0,6
2,0
-0,7
0,0
1,8
-0,6
0,5
2,1
-0,8
0,4
2,2
-0,6
0,7
2,4
-0,6
0,5
2,1
-0,3
0,5
1,7
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-2,6
51,1
-2,2
54,2
1,50
2,50
0,50
1,71
2,51
1,50
2,50
0,50
1,71
2,61
1,50
2,50
0,50
1,71
2,51
1,50
2,50
0,50
1,71
2,21
1,50
2,50
0,50
1,73
2,43
1,50
2,50
0,50
1,73
2,23
1,50
2,50
0,50
1,67
2,57
1,50
2,50
0,50
1,71
2,51
1,50
2,50
0,50
1,73
2,23
1,50
2,50
0,50
1,70
1,10
4,43
3,98
4,07
1,11
4,37
3,94
4,03
1,12
4,36
3,91
3,97
1,11
4,31
3,86
3,98
1,12
4,24
3,78
3,88
1,13
4,26
3,90
3,94
1,09
4,27
3,78
3,90
1,14
4,43
3,98
4,07
1,11
4,26
3,90
3,94
1,09
4,40
4,19
4,07
1,04
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu.
6|
Dziennik ekonomiczny
04.11.2016
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
J. Osiatyński
-
G. Ancyparowicz
-
E. Gatnar
-
A. Glapiński
-
J. Kropiwnicki
-
Ł. Hardt
-
K. Zubelewicz
-
E. Łon
-
J. Żyżyński
-
Wybrane wypowiedzi
„Moim zdaniem – przy dzisiejszym stanie wiedzy – stóp procentowych na razie nie należy ruszać. W żadną
stronę. Jeśli według powszechnej opinii stopy należałoby obniżyć, to nie wydaje mi się, żebym był gotów
zapisać się do tej powszechnej opinii.” (20.09.2016, PAP)
„Najpóźniej w czwartym kwartale 2017 roku zapewne będą potrzebne pierwsze, łagodne podwyżki stóp NBP
(...). Jeżeli inwestycje prywatne nie ruszą, to horyzont ewentualnych podwyżek podstawowych stóp NBP
przesunie się na 2018 rok.” (21.10.2016, Reuters)
„Stabilizujemy stopy procentowe na najniższym w historii poziomie, co sprzyja rozwojowi, a jednocześnie nie
destabilizuje sektora finansowego w Polsce. (...) Nie widzę potrzeby, aby je obniżać w celu pobudzenia wzrostu
akcji kredytowej. Byłoby to nieskuteczne. (...) Niskie stopy mogą też zepsuć jakość portfela kredytowego, a
także zaszkodzić małym bankom, na przykład bankom spółdzielczym i SKOK-om. (...) Poza tym mogłoby to
zniechęcić ludzi do oszczędzania, a przecież to oszczędności pozwolą zbudować polski kapitał, (...) który jest
nam bardzo potrzebny. (...) To wszystko każe mi myśleć o ich dalszej stabilizacji, przy czym uważam, że przed
nami jest raczej perspektywa ich podwyższania. Moim zdaniem jest to perspektywa raczej 2018 roku.”
(26.10.2016, Reuters)
„Jeśli będzie kontynuacja tych procesów, które obserwujemy w 2016 roku, wydaje mi się, że też nie będzie
przesłanek do wzrostu stóp procentowych w 2017 roku. (…) Jeśli byśmy mieli bardzo pozytywny scenariusz,
dynamika PKB by szybko odbijała, a inflacja rosła, (to) wtedy tak, ale wzrost niestety nie przekroczy czterech
procent. (...) Ale to jeszcze nie powód, by zmienić stopy. Jak inwestycje zaskoczą - czy to będzie w pierwszym
czy drugim kwartale, to ciężko powiedzieć - ale wtedy od razu wzrost poszybuje. Tylko tego nam brakuje.
Wsystkie inne wskaźniki są wysokie.” (03.11.2016, Reuters)
„Scenariusz obniżenia stóp procentowych wydaje mi się nierealistyczny. Nie widzę takich przesłanek, które
powodowałyby u mnie niepokój, że trzeba byłoby iść z tym w dół.” (14.10.2016, PAP)
„Nie zmieniam jednak swojego stanowiska. To jest +wait and see+. Moim zdaniem istnieje
prawdopodobieństwo podwyżki stóp w przyszłym roku i ono nieco wzrosło. Obniżka stóp też jest wciąż
możliwa w sytuacji wyhamowania tempa wzrostu PKB i kształtowania się wskaźnika CPI w okolicach zera.
(…) Nawet gdyby jednak wskaźnik CPI zbliżył się do poziomu dolnego przedziału odchyleń od celu, czyli 1,5%, to
nie jest dla mnie wystarczający sygnał do podjęcia decyzji o podwyżce stóp.” (20.10.2016, PAP)
„Moim zdaniem obecna polityka pieniężna dobrze służy polskiej gospodarce. (…) Ponieważ obserwujemy
stabilny wzrost parametrów kredytowych i monetarnych, poprawę sytuacji na rynku pracy, w tym łagodny
wzrost wynagrodzeń, trudno znaleźć argumenty za zmianą stóp.” (24.08.2016, PAP)
„Obniżka stóp procentowych NBP nie jest obecnie niezbędna, aczkolwiek przychylam się do poglądu, że
moment, w którym RPP dokona pierwszej podwyżki stóp procentowych nastąpi później, niż można było tego
oczekiwać jeszcze kilka miesięcy temu. (…) Generalnie zachowuję ogromny wewnętrzny spokój i w świetle
aktualnych informacji makroekonomicznych nie dostrzegam na razie powodów do wykonywania obecnie
radykalnych ruchów w polskiej polityce pieniężnej.” (17.10.2016, PAP)
„Mimo lepszych danych makro za sierpień utrzymywanie się deflacji jest niepokojące. Nadal widzę niewielką
przestrzeń do redukcji stóp NBP.” (20.09.2016, PAP)
*im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków „nowej” RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków
Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego).
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Data
WIBOR 3M/FRA†
1M
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
03-lis
03-gru
03-sty
03-lut
03-mar
03-kwi
03-maj
03-cze
03-lip
03-sie
1,72
1,71
1,71
1,70
1,69
1,69
1,69
1,68
1,68
1,69
-0,01
-0,01
-0,02
-0,03
-0,03
-0,03
-0,04
-0,04
-0,03
09-lis
07-gru
11-sty
08-lut
08-mar
05-kwi
12-maj
07-cze
05-lip
--
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,49
1,49
1,48
1,47
1,47
1,47
1,46
1,46
1,47
implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
prognoza PKO BP*
wycena rynkowa*
† WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
7|
Dziennik ekonomiczny
04.11.2016
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
2,00
%
%
oczekiwania rynkowe (FRA)
6
1,75
prognoza PKO BP
4
1,50
obecnie
2
3 miesiące temu
1,25
0
1,00
sty-16
lip-16
sty-17
lip-17
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
8
-2
sty-03
sty-05
50
6
25
4
0
2
-25
WIBOR 3M
sty-05
sty-07
POLONIA
sty-09
sty-11
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
sty-15
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
%
0
sty-03
WIBOR 3M
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
GSCI rolnictwo
GSCI
GSCI ropa
% r/r
st. referencyjna NBP
sty-13
sty-15
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
125
-50
lip-11
lip-12
lip-13
lip-14
lip-15
lip-16
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,6
4,5
4,4
4,0
4,2
3,5
2003-2010 = 100
115
105
95
4,0
85
75
sty-03
REER
5-letnia średnia krocząca
sty-05
sty-07
sty-09
Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.
8|
sty-11
3,0
EUR/PLN (L)
USD/PLN (P)
CHF/PLN (P)
aprecjacja
sty-13
sty-15
3,8
sty-10
sty-11
sty-12
sty-13
sty-14
sty-15
sty-16
2,5
Dziennik ekonomiczny
04.11.2016
Polska w makro-pigułce
2015
2016
Sfera realna
- realny PKB (%)
3,9
2,9
-0,9
-0,6
9,1
9,6
-0,3
-0,3
-2,6
-2,2
1,50
1,50
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI (%)
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (%)
Handel zagraniczny
- saldo obrotów bieżących (% PKB)
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny (% PKB)
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
Komentarz
Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie spowolni, gdyż nad czynnikami
pozytywnymi (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych
trendów na rynku pracy) przeważą czynniki negatywne (osłabienie
globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek
wydatków infrastrukturalnych).
Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera
przed końcem roku i zbliżenie do dolnego przedziału odchyleń od celu NBP
w 2q17. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną
i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców.
Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza
(M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym
wzroście depozytów ogółem.
Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki
eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt
krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych
i wzroście transferów zarobkowych zagranicę.
Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów istotnie
poprawia wynik sektora publicznego w latach 2015-2016. Mimo
znacznego wzrostu wydatków (wdrożenie programu 500+), wzrostu
deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe
wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np.
aukcja LTE) a ograniczenie inwestycji na szczeblu samorządowym
dodatkowo ogranicza deficyt sektora publicznego.
Stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2017 r., a RPP
może wznowić obniżki tylko jeśli nastąpi znaczne spowolnienie wzrostu
gospodarczego w Polsce (do poniżej 3% r/r) przy wyraźnej aprecjacji
złotego i utrzymywaniu się deflacji.
Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski.
Zagranica w makro-pigułce
2015
2016
- realny PKB (%)
2,6
1,8
- inflacja CPI (%)
0,1
1,5
Strefa euro
- realny PKB (%)
2,0
1,5
- inflacja HICP (%)
0,0
0,4
Chiny
- realny PKB (%)
6,9
6,6
- inflacja CPI (%)
1,4
1,9
USA
Komentarz
Wzrost PKB w 3q16 przyspieszył do 2,9% k/k saar (vs. 1,4% k/k saar
w 2q16). Spowolnieniu konsumpcji prywatnej towarzyszył wzrost eksportu
i zapasów. Dynamika inwestycji pozostaje ujemna. Na posiedzeniu w
grudniu 2015 r. FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25-0,50%).
W komunikacie po posiedzeniu we wrześniu 2016 r. wskazano na
zbilansowanie ryzyk dla perspektyw gospodarki i umocnienie
przeświadczenia o bliskości podwyżek stóp procentowych.
W 3q16 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa (vs. 0,3% k/k sa
w 2q) i 1,6% r/r sa (vs 1,6%r/r sa w 2q). Na posiedzeniu w marcu 2016 r.
EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy
procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i wprowadzając (od czerwca)
program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. W
grudniu EBC najprawdopodobniej ogłosi przedłużenie programu QE.
Gospodarka strefy euro oraz Wielkiej Brytanii na razie wykazują dużą
odporność na Brexit, niemniej ryzyka dotyczące wzrostu gospodarczego
pozostają asymetryczne w dół.
Wzrost PKB w 3q16 nie zmienił się (6,7% r/r vs. 6,7% r/r w 2q16).
Dynamika przemysłu i budownictwa ustabilizowała się na poziomie
6,1% r/r. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach
oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie
spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie „twardego
lądowania”, aczkolwiek narastający dług prywatny stanowi ważny element
ryzyka dla długoterminowego tempa wzrostu PKB.
Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby
zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych
w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy
Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.
9|