Tytuł prezentacji - Kongres Faktoringu

„Interregnum, czyli krajobraz między
kryzysami”
Piotr Kuczyński
główny analityk
Xelion. Doradcy Finansowi
Motto
„Dwadzieścia lat temu klient pytał jak gospodarka może
wpłynąć na rynek akcji. Teraz pyta się, jak rynek akcji i
nieruchomości może wpłynąć na gospodarkę”.
David Rosenberg, główny ekonomista Merrill Lynch na Amerykę Północną
Wykres Martina Pringa
Pierwsza odsłona kryzysu
Deregulacja. Nowe pomysły: ’70 – forex, ’80 – dług w prywatne ręce, ’90 rynek
derywatów.
Od 30 lat spadek podatków, ogołocone budżety.
Pierwszy raz w historii można stać się bogatym bez inwestowania własnych
pieniędzy
Polityka Fed i innych banków. Stopy procentowe i polityka hands off.
Rynek nieruchomości w USA (zmienna stopa procentowa) Adjustable Rate
Mortgage – ARM. Przed 2001 prawie niestosowana.
Rozluźnienie kryteriów – kredyty sub-prime i alt-prime. Lekceważenie ryzyka.
Fundusze hedżingowe. Przypadek LTCM (1998). Myron Scholes i Robert C.
Merton (Nobel 1997)
Kasyno rynku walutowego
Instrumenty pochodne: CDO i CDS
Olbrzymi dźwignia finansowa w bankach.
Rola agencji ratingowych
Zarażona realna gospodarka.
Kryzys rynku kredytowego przechodzi w kryzys zaufania.
Źródło: CEPS
Zadłużenie banków
Źródło: The New York Times
Polityka monetarna FOMC
Surowce, „trzeci element”
World Oil Supply and Demand
(million barrels per day)
200
6
200
7
1Q
08
2Q
08
3Q
08
4Q
08
200
8
1Q
09
2Q
09
3Q
09
4Q
09
200
9
1Q
10
2Q
10
3Q
10
4Q
10
201
0
North America
25,4
25,5
24,8
24,4
23,6
23,9
24,2
23,5
22,9
22,8
23,5
23,2
23,4
23,1
23,4
23,6
23,4
Europe
15,7
15,3
15,3
15,1
15,5
15,4
15,3
14,9
14,2
14,7
14,9
14,7
14,8
14,3
14,7
14,9
14,7
Pacific
8,5
8,4
8,9
7,9
7,5
8,0
8,1
8,1
7,3
7,2
7,7
7,6
7,9
7,1
7,1
7,5
7,4
49,5
49,2
49,0
47,4
46,7
47,3
47,6
46,6
44,4
44,7
46,1
45,4
46,2
44,5
45,2
45,9
45,5
FSU
4,0
4,1
4,3
4,1
4,3
4,2
4,2
4,0
3,8
4,1
4,1
4,0
4,1
4,0
4,2
4,2
4,1
Europe
0,7
0,8
0,8
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
China
7,2
7,6
7,9
8,0
8,1
7,6
7,9
7,7
8,6
8,6
8,3
8,3
8,3
8,8
8,8
8,6
8,6
Other Asia
9,0
9,5
9,9
9,9
9,4
9,5
9,7
9,9
10,1
9,6
9,7
9,8
10,3
10,3
9,9
10,0
10,1
Latin America
5,4
5,7
5,7
6,0
6,0
5,9
5,9
5,8
6,0
6,1
6,0
5,9
6,0
6,2
6,3
6,2
6,1
Middle East
6,3
6,5
6,7
7,1
7,6
7,0
7,1
6,7
7,3
7,7
7,1
7,2
7,1
7,5
7,9
7,5
7,5
Africa
3,0
3,1
3,2
3,2
3,1
3,2
3,2
3,2
3,2
3,1
3,3
3,2
3,3
3,3
3,2
3,4
3,3
35,7
37,3
38,5
39,0
39,3
38,1
38,7
38,0
39,7
39,9
39,1
39,2
39,8
40,9
41,0
40,6
40,6
85,3
86,5
87,5
86,4
86,0
85,4
86,3
84,6
84,1
84,6
85,2
84,6
86,0
85,4
86,3
86,5
86,1
OECD DEMAND
Total OECD
NON-OECD
DEMAND
Total Non-OECD
Total Demand1
Problem rynku towarów rolnych
Na ratunek bankom i gospodarce
Fed wielokrotnie obniża stopy z 5,25 do 0 procent. Rozszerza zakres firm,
którym pożycza pieniądze (pierwszy raz od czasów Wielkiej Depresji).
Kupuje obligacje rządowe. Inne banki podobnie.
Rządy nacjonalizują bądź ratują banki tworząc jeszcze większe potwory
(Goldman Sachs, BoA/Merrill Lynch.
TARP (Troubled Asset Relief Program) – program Henry Paulsona – 700
mld USD.
Cezura 10.10.2008 – możliwe było załamanie systemu.
Program administracji (program Obamy) – 787 mld USD
Publice Private Partnership Investment Program (PPPIP), czyli plan
Timothy Geithnera (100+100 + FDIC = 500 mld USD)
Programy Chin (585 mld USD), Niemiec i innych („kasa za grata”, dopłaty
do domów)
Decyzja FASB (Financial Accounting Standards Board) – koniec z „mark
to market”.
Quantitative easing (QE) listopad 2008 i 2010 – po 600 mld USD).
Na jak długo wystarczyło?
Koniunktura słabsza już w 2. kwartale. Potem
gorzej.
Koniec QE2 i innych programów pomocowych.
Mielizna okazuje się być poważnym
spowolnieniem. Bardzo słabe dane makro.
Wyścig do dna analityków i skutki dla biznesu.
Kolejne pobudzenia?
Polska
W danych makro widać nadchodzące
spowolnienie.
Ostrzeżenia ze strony Barclays Capital i
Nomury.
Atak zawsze możliwy.
Jeśli spowolnienie/recesja w strefie euro to u
nas po pół roku do roku też to samo.
Założenia budżetu już nierealne.
Problem zadłużenia. As w rękawie ministra.
BDI
Druga odsłona kryzysu
Zadłużenie sektora bankowego zamienia się w
zadłużenie państw (kraje PIIGS, USA i inne).
Winni nie zostali ukarani – zostali nagrodzeni.
Działanie agencji ratingowych. Zeznania Williama
Harringtona z Moody’s Investors Service.
Niszczące sprzężenie zwrotne CDS – obligacje.
Euro – sukces, czy porażka?
Lekarstwo gorsze od choroby?
Nowa-stara mantra: ciąć wydatki.
Między Scyllą rynków, a Charybdą recesji i elektoratów.
EFSF i ECB – próba pomocy – czy wystarczy?
Politycy bez pomysłów, ale przed wyborami.
Barack Obama vs. Republikanie i jej radykałowie (Tea Party).
Działania państw rodzą potwora populizmu i nacjonalizmu.
Sektor finansowy vs. demokracja.
Dwa scenariusze z historii
1987
Lata 30. XX wieku
1930 – 1932 spadek o 80 procent
Podsumowanie
Wyścig: ożywienie-inflacja.
Możliwy upadek euro, ale w długim terminie.
Rynek derywatywów tykającą bombą (700 bln USD). Ostrzeżenie Warrena
Buffeta z 2002 roku i Josepha Stiglitza z tego roku (CDS). Przykład rynku
walutowego.
Ostrzeżenie Paula Volckera (szef Fed w latach 1979 – 87, obecnie szef rady
doradczej prezydenta Obamy) i Horsta Kohlera, byłego prezydenta Niemiec.
Na rynkach brak zmiany w postępowaniu funduszy.
Regulacje niewystarczające. Nie ma choćby powrotu do Glass-Steagall Act.
Stracona okazja, ale kto miałby to zrobić?
Leseferyzm doprowadził do sytuacji z ballady Goethego.
1987, 1994, 1997/98, 2001, 2007, 2011, xxxx?
Opinia Marka Mobiusa, Josepha Stiglitza, Paula Krugmana, Simona
Johnsona.
Koniecznie przerwać sprzężenie CDS - obligacje i wprowadzić podatek
Tobina.
Żyjemy w interregnum. Jeden system upada, drugie się nie narodził.
Dziękuję za uwagę
Piotr Kuczyński
główny analityk
Xelion. Doradcy Finansowi