tutaj - teusz.pl

DEPARTAMENT STRATEGII I ANALIZ
Zespół Analiz Makroekonomicznych
e-mail: [email protected]
TYGODNIK MAKROEKONOMICZNY
12 stycznia 2009
DANE I WYDARZENIA - NADCHODZĄCY TYDZIEŃ
Inflacja
112
analogiczny okres roku poprz. = 100
110
108
106
104
102
100
sty 99
lip 99
sty 00
lip 00
sty 01
lip 01
sty 02
lip 02
sty 03
lip 03
sty 04
lip 04
sty 05
lip 05
sty 06
lip 06
sty 07
lip 07
sty 08
lip 08
98
Ceny towarów i usług konsumpcyjnych
Ceny produkcji sprzedanej przemysłu
Ceny produkcji budowlano-montażowej
Źr ódło : GUS
Inflacja bazowa
112
r/r
111
110
109
108
107
106
105
104
103
102
101
100
Źró dło: NBP
-101
sty 99
lip 99
sty 00
lip 00
sty 01
lip 01
sty 02
lip 02
sty 03
lip 03
sty 04
lip 04
sty 05
lip 05
sty 06
lip 06
sty 07
lip 07
sty 08
lip 08
W bieżącym tygodniu zostaną opublikowane dane o grudniowej inflacji i podaży
pieniądza (14.01.) oraz o bilansie płatniczym (15.01.). Ponadto niewykluczone, że
przed końcem tygodnia zostaną również opublikowane szacunkowe dane o wyniku
budżetu państwa w ub. r. Istotne będą dane o grudniowej inflacji, która wg naszych
szacunków obniżyła się na koniec ub. r. do poziomu 3,3%, wracając do przedziału
dopuszczalnych odchyleń wskaźnika inflacji od celu inflacyjnego NBP.
Opublikowane dane wraz z prawdopodobnymi wypowiedziami członków RPP,
oczekiwanymi kolejnymi publikacjami niekorzystnych danych ze sfery realnej i
dalszym oczekiwanym rozluźnieniem polityki pieniężnej przez ECB będą stanowiły
argument za rozluźnieniem polityki pieniężnej wzmacniając oczekiwania na
styczniową i kolejne obniżki stóp procentowych NBP. Na rynkach zagranicznych
najistotniejsze będzie posiedzenie rady Europejskiego Banku Centralnego (w
czwartek 15.01.). Oczekujemy redukcji stóp procentowych o 25 pkt. baz. oraz
komunikatu rady podtrzymującego oczekiwania rynkowe na dalsze łagodzenie
polityki pieniężnej w kolejnych miesiącach. Komunikat po grudniowym posiedzeniu,
wypowiedzi przedstawicieli EBC z tygodni wcześniejszych, jak również dokonane
przez EBC zmiany w zakresie stóp depozytowych i kredytowych EBC i zapowiedzi
potrzeby przeanalizowania dotychczasowych działań banku centralnego
przemawiałyby za scenariuszem utrzymania stóp procentowych na niezmienionym
poziomie na posiedzeniu styczniowym. Jako wciąż prawdopodobny uważamy taki
scenariusz, jednak biorąc pod uwagę: ▪ publikowane w minionym tygodniu bardzo
słabe dane makroekonomiczne (głównie nt. wskaźników koniunktury gospodarczej),
▪ wyraźnie pogarszające się oceny perspektyw gospodarek strefy euro ▪ brak ze
strony przedstawicieli EBC wypowiedzi tonujących nasilenie się oczekiwań
rynkowych na obniżkę styczniową (wcześniej takie pojawiały się), jednocześnie
przy braku sygnałów wyraźnego poparcia dla redukcji stóp ze strony przedstawicieli
ECB oraz wyrażana przez nich niechęć do „zbyt szybkiej utraty” narzędzi polityki
pieniężnej po dotychczasowej zdecydowanej skali rozluźnienia polityki pieniężnej w
IV kw., na posiedzeniu styczniowym oczekujemy redukcji stóp w mniejszej skali (25
pkt. baz.) w porównaniu ze obniżkami w ostatnich miesiącach.
CPI
Kontrol.
Netto
Netto "nowa"
Bezrobocie
tys. osób
%
600
21
19
17
15
0
13
11
- 300
9
li p 0 8
l ip 0 7
sty 0 8
l ip 06
sty 07
l ip 05
sty 0 6
li p 04
sty 0 5
li p 0 3
sty 0 4
lip 02
s ty 0 3
l ip 0 1
7
sty 02
- 600
sty 01
Wskaźnik inflacji CPI w grudniu 2008 r. (14 stycznia)
Prognozujemy, że wskaźnik inflacji rocznej w grudniu spadł do poziomu 3,3%
wobec 3,7% w listopadzie, a ceny w skali miesiąca nie zmieniły się. W naszej
prognozie przewidujemy wzrost cen żywności o 0,5% m/m (m.in. w efekcie
wzrostu cen mięsa, warzyw, tłuszczów, przy spadku cen mleka i jego przetworów,
oraz owoców) i ponad 4-procentowy spadek cen w transporcie (głównie w wyniku
spadku cen paliw – 7% m/m). Ograniczająco na spadek wskaźnika inflacji
oddziaływał utrzymujący się trend wzrostowy cen tytoniu (efekt odłożonej w czasie
ubiegłorocznej podwyżki akcyzy). Ministerstwo Finansów i prognozuje, że wskaźnik
CPI w grudniu wyniósł 3,4%.
300
zmiana wobec analog. mies. p oprzednie go roku (L)
% aktywnych za wodowo (P)
Źródł o: GUS
130
160
120
140
110
120
100
100
sty-08
wrz-08
maj-07
sty-06
wrz-06
maj-05
sty-04
wrz-04
wrz-02
ogółem
maj-03
60
sty-02
80
maj-01
80
sty-00
90
wrz-00
analog. miesiąc pop. roku = 100
Sprzedaż detaliczna
Podaż pieniądza w grudniu 2008 r. (14 stycznia)
Prognozujemy, że podaż pieniądza M3 wyniosła w grudniu 660 mld zł,
wzrastając o 1,9% w skali miesiąca i 17,6% w skali roku, po wzroście o
18,1% r/r w listopadzie. Przewidujemy, że do wzrostu podaży pieniądza w skali
miesiąca przyczynił się wzrost: depozytów gospodarstw domowych (o ok. 7 mld zł),
depozytów funduszy ubezpieczeń społecznych (o ok. 6 mld zł) oraz depozytów
przedsiębiorstw i gotówki w obiegu (po ok. 2,4 mld zł), przy negatywnym wpływie
spadku depozytów samorządów (o ok. 4 mld zł) oraz depozytów niemonetarnych
instytucji finansowych (o ok. 0,5 mld zł).
pojazdy mechaniczne
strona 1
12 stycznia 2009
Bilans płatniczy w listopadzie 2008 r. (15 stycznia)
Szacujemy, że w listopadzie na rachunku obrotów bieżących odnotowano deficyt w wysokości 2,0 mld EUR
wobec wyniku 2,2 mld EUR w październiku. W zakresie bilansu handlowego oczekujemy nieznacznego spadku
deficytu do blisko 1,5 mld EUR przy kontynuacji spadków dynamik składowych w handlu zagranicznym. Silniejszego
spadku dynamiki importu oczekujemy w związku z wysoką bazą odniesienia z listopada ub.r. oraz (wg danych
subindeksów listopadowego wskaźnika PMI) silniejszego spowolnienia zamówień krajowych przy względnej
stabilizacji zamówień eksportowych. Oczekujemy, że w listopadzie 2008 r. nastąpił nieznaczny spedk deficytu w
dochodach przy kontynuacji stopniowego spadku wartości reinwestowanych zysków (efekt widoczny w danych
kwartalnych po III kw.) oraz nieznaczna poprawa wyniku w transferach bieżących, przy niższej wpłacie składki
członkowskiej do budżetu UE (niższe rozchody) i stabilnych wartościach w zakresie przychodów w tej kategorii.
Wynik budżetu państwa za 2008 r. (ok. 15 stycznia)
Najwcześniej ok. 15. stycznia Ministerstwo Finansów opublikuje szacunkowe wykonanie budżetu państwa po grudniu
ub. r. Spodziewamy się, że w budżecie państwa roczny deficyt wyniósł ok. 25 mld zł wobec 27,1 zapisanych
(jako limit) w Ustawie budżetowej na 2008 r. W naszej ocenie w ostatnim miesiącu roku – przy nadal niskich
dochodach – skumulowała się duża część wydatków. Ponadto – przewidujemy, że została zwiększona ubiegłoroczna
dotacja do FUS (w celu umożliwienia niższego wykonania dotacji w br., a w efekcie niższej realizacji wydatków ogółem).
DANE I WYDARZENIA - MINIONY TYDZIEŃ
D. Filar: Rada „może”, M. Pietrewicz: Rada „powinna” zdecydować na kolejne obniżki stóp procentowych
‰ Dariusz Filar, powiedział 5.01. w wywiadzie dla radia TOK FM, że RPP może zdecydować się na kolejne obniżki
stóp, ale decyzje te muszą być przemyślane. D. Filar dodał także, że jeżeli popatrzymy na zachowanie cen
regulowanych oraz efekt bazy to możliwe jest że inflacja w drugiej połowie 2009 r. wróci do 2,5% celu inflacyjnego.
(Reuters)
‰ Członek RPP, Mirosław Pietrewicz, powiedział 8.01. w wywiadzie dla Reutersa, że RPP powinna dalej
obniżać stopy procentowe, i to w zdecydowany sposób. Według Pietrewicza „jesteśmy w sytuacji, kiedy
powinniśmy stopy obniżać i to w sposób odczuwalny, w granicach tych, jakie były zastosowane w grudniu. Polityka
małych kroków nie ma zastosowania wobec dynamicznych zmian w gospodarce”, dodał członek RPP. M. Pietrewicz
powiedział także, iż jego zdaniem w 2009 r. osiągniemy wzrost gospodarczy na poziomie około 1%, „biorąc pod
uwagę to, co dzieje się w inwestycjach przedsiębiorstw i w eksporcie, w budownictwie, to trudno być optymistą’”,
zaznaczył. (Reuters)
Wypowiedź M. Pietrewicza jednoznacznie wskazuje na skłonność do powtórzenia w styczniu obniżki stóp o kolejne
75 pkt. baz. Nie wykluczając takiej skali obniżki, w bazowym scenariuszu przewidujemy, że większość członków RPP
w styczniu zagłosuje za mniejszą skalą obniżki (o 50 pkt. baz.). Sądzimy, że przesłankami do takiej skali obniżki będą
nieco lepsze dane za grudzień nt. produkcji przemysłu i sprzedaży (w porównaniu z bardzo słabymi danymi
listopadowymi), utrzymujący się słaby kurs złotego, decyzja NBP o odkupieniu od banków komercyjnych
długoterminowych obligacji „płynnościowych” oraz ograniczenie przez Europejski Bank Centralny skali obniżki stóp do
25 pkt. baz. (wobec 75 pkt. baz. w grudniu) na najbliższym posiedzeniu w dn. 15.01.
URE zatwierdził nowe taryfy dla cen energii elektrycznej dla odbiorców indywidualnych
2 stycznia br. Prezes URE zatwierdził nowe taryfy dla 12 (spośród 14) przedsiębiorstw obrotu
sprzedających energię elektryczną dla gospodarstw domowych. Począwszy od 16 stycznia br. cena energii
elektrycznej wzrośnie średnio o ok. 20%, co przełoży się na wyższe o ok. 10% rachunki płacone za prąd (koszt
zakupu energii stanowi prawie połowę rachunku). Począwszy od 1 lutego br. wejdą w życie nowe ceny na energię
elektryczną sprzedawaną odbiorcom indywidualnym na Górnym Śląsku przez prywatną spółkę obrotu Vattenfall. Cena
energii wzrośnie o ok. 28%, co zdaniem przedstawicieli spółki przełoży się na wzrost końcowego rachunku o 15,5%.
Spółka przesłała nową taryfę do URE, lecz nie czeka na jej zatwierdzenie, gdyż toczy spór prawny z urzędem,
dotyczący konieczności zatwierdzania taryf. Ostateczna skala podwyżek nie jest jeszcze znana, gdyż nie zostały
ustalone nowe stawki za dystrybucję energii, czyli fizyczne dostarczenie prądu do klienta – URE zatwierdzi je w
połowie stycznia, co oznacza, że nowe taryfy będą obowiązywać od 1 lutego br.
Podwyżka cen energii elektrycznej zatwierdzona przez URE jest zgodna z oczekiwaniami, w połączeniu z
oczekiwanym podwyższeniem taryf za dystrybucję energii (dystrybutorzy wnioskują o wzrost opłat o 15%, wydaje się
jednak, że skala podwyżek będzie mniejsza, na poziomie kilku procent) spowoduje wzrost wskaźnika rocznego inflacji
o ok. 0,4 pkt. proc. i najsilniejszy efekt podwyżki będzie miał miejsce w lutym br. Nie jest znana na razie nowa taryfa
spółki RWE, lecz z wypowiedzi przedstawicieli firmy wynika, iż nie zadawala ich skala podwyżek zatwierdzona przez
URE dla pozostałych sprzedawców. Uwzględniając powyższe czynniki przewidujemy, że, w I kw. br. wskaźnik CPI
spadnie w okolice 3% a następnie w II ukształtuje się w okolicach celu inflacyjnego NBP (2,5%).
‰
strona 2
12 stycznia 2009
MF: potencjalna korekta wydatków budżetu państwa
‰ Minister finansów, Jacek Rostowski, zadeklarował 8.01. w Sejmie (w trakcie debaty w Sejmie nad senackimi
poprawkami do budżetu państwa na 2009 r.), że nie będzie się wahał przed korektą wydatków państwa, jeśli
spadną dochody budżetu. W jego ocenie „umiarkowany optymizm”, z jakim rząd dokonał korekty poziomu wzrostu
gospodarczego jest uzasadniony – „Jednak jeśli okaże się, że polska gospodarka ucierpi na kryzysie bardziej niż
można obecnie przewidzieć, nie będę się wahał przed dostosowaniem wydatków do realizowanych dochodów
budżetowych”. (PAP)
Wypowiedź ministra finansów wskazuje, że obecnie bardziej skłania się ku ograniczeniu wydatków tegorocznego
budżetu niż do nowelizacji ustawy budżetowej i korekty deficytu w trakcie roku (czego nie wykluczał pod koniec
ub. r.). Podtrzymujemy nasze zdanie, iż scenariusz makroekonomiczny zakładający tempo wzrostu PKB na poziomie
3,7% i średnioroczną inflację na poziomie 2,9% jest zbyt optymistyczny. Tym samym spodziewamy się, iż realizacja
naszego bazowego scenariusza (wzrost 2,1%, inflacja 2,4%) będzie implikowała spadek dochodów budżetu o ponad
10 mld zł w stosunku do założeń budżetowych. Jednocześnie jednak prawdopodobne przesunięcie części wydatków
pomiędzy tegorocznym i zeszłorocznym budżetem (głównie dotacji do FUS) oraz cięcie wydatków – zapewne przede
wszystkim w zakresie rezerw celowych – może pozwolić na realizację budżetu z deficytem w granicach limitu
ustawowego (18,2 mld zł), ale przy niższych dochodach i wydatkach budżetu.
MF: dług publiczny w 2008 r. – ok. 46% PKB
‰ Dyrektor Departamentu Długu Publicznego Ministerstwa Finansów, Piotr Marczak, powiedział 7.01., że
poziom długu publicznego w 2008 r., według wstępnych szacunków resortu, wyniósł ok. 46% PKB. P. Marczak
uważa, że w 2009 roku resort prawdopodobnie nie będzie uczestniczył w wymianie pieniędzy na rynku walutowym:
„Teoretycznie mamy taką możliwość, ale w praktyce jest to raczej mało prawdopodobne”. (PAP)
‰ Wiceminister finansów, Katarzyna Zajdel-Kurowska, powiedziała 7.01. w Sejmie, że resort finansów chce
przeprowadzić emisje zagranicznych obligacji jak najszybciej, a w tej chwili obserwuje wyniki emisji krajów z lepszymi
ratingami od ratingów Polski. Wiceminister dodała, że w ubiegłym roku wiele krajów wstrzymywało się z emisjami ze
względu na pakiety stabilizacyjne gospodarek. W tym roku „Potrzeby się zwiększyły, co powoduje, że na rynku może
być ciasno”. (PAP)
Szacunek MF poziomu długu publicznego w 2008 r. jest zbieżny z szacunkiem resortu przedstawionym w Programie
konwergencji – Aktualizacja 2008, przyjętym przez rząd pod koniec 2008 r. Ukształtowanie się długu publicznego na
poziomie ok. 46% PKB jest zgodne z naszymi ostatnimi oczekiwaniami (uwzględniającymi kurs walutowy złotego na
koniec 2008 r.). Wzrost długu publicznego do poziomu ok. 46% wobec ok. 45% PKB oczekiwanych jeszcze kilka
miesięcy wcześniej wynika w dużej mierze z deprecjacji złotego, jaka miała miejsce pod koniec ub. r. i spowodowała
znaczący wzrost wyceny złotowej zadłużenia zagranicznego. Dodatkowo wzrost potrzeb pożyczkowych w
niesprzyjających warunkach rynkowych i presja na realizację przed końcem roku wydatków, które mogą zmniejszyć
wydatki tegorocznego (bardzo napiętego) budżetu państwa skutkowały silniejszym wzrostem zadłużenia w ostatnich
miesiącach roku. W bieżącym roku spodziewamy się dalszego wzrostu długu publicznego w ujęciu nominalnym i
ukształtowania się na koniec roku na poziomie 46%-47% w relacji do PKB.
Moody’s: rating Polski stabilny
‰ Starszy analityk międzynarodowej agencji ratingowej Moody's Investors Service, Kenneth Orchard,
powiedział 6.01., w wywiadzie dla PAP, że obecnie nie ma poważniejszych zagrożeń dla ratingu Polski w 2009 r.
Jego zdaniem spowolnienie gospodarcze w Polsce nie będzie większe niż w innych krajach regionu, a agencja
obecnie obniża ratingi tych krajów, które doświadczają relatywnie większych trudności niż inne, z którymi są
porównywane. K. Orchard dodał, że agencja pozytywnie ocenia przedstawione przez rząd założenia
makroekonomiczne, chociaż jeżeli chodzi o dynamikę PKB, inflację oraz deficyt budżetowy widzi ryzyko po stronie
pogorszenia wskaźników i ocenił, że w najbliższym czasie ryzyko znacznego pogorszenia deficytu finansów
publicznych jest niewielkie. W ocenie agencji przystąpienie Polski do mechanizmu ERM2 bez uprzedniej zmiany
konstytucji nie niesie ryzyka dla stabilności złotego. Zdaniem analityka „Zmiana konstytucji wyprostuje ścieżkę
przyjęcia euro, ale nie jest konieczna. Jeżeli byłoby to konieczne, Polska może spędzić więcej niż dwa lata w systemie
ERM2”. We wcześniejszej rozmowie z PAP K. Orchard zapowiedział, że jeżeli globalny kryzys płynnościowy potrwa
dłużej, niż się tego spodziewano i w okolicach kwietnia-maja nie będzie widać jego końca, analitycy agencji będą
musieli pomyśleć o ewentualnym zrewidowaniu swojej oceny krajów w regionie. (PAP)
Wywiad z analitykiem Moody’s wskazuje, że agencja nieznacznie poprawiła swoją ocenę Polski – szczególnie na tle
porównywalnych krajów. Tym samym obecne wnioski agencji są bliższe naszym, wg których fundamenty
gospodarcze Polski – mimo, iż słabnące – są nadal silne na tle krajów regionu i generalnie krajów zaliczanych do
rynków wschodzących, a ryzyko braku możliwości obsługi zadłużenia i niewypłacalności jest bardzo niskie. Również
ocena Moody’s dotycząca zbyt optymistycznych założeń do budżetu państwa na br., w tym scenariusza
makroekonomicznego – jest zbieżna z naszą, ale w naszej ocenie podwyższenie ścieżki deficytu budżetowego w
latach 2009-2011 utrudni trwałe spełnienie kryterium fiskalnego i może przyczynić się do opóźnienia wejścia Polski do
strefy euro. Jednocześnie nie zgadzamy się z wnioskami Moody’s dot. zmian Konstytucji w kontekście wejścia Polski
strona 3
12 stycznia 2009
do strefy euro, a wcześniej do ERM-2. Podtrzymujemy nasze zdanie – tożsame ze stanowiskiem EBC i Komisji
Europejskiej, że wejście Polski do strefy euro wymaga uprzedniej zmiany Konstytucji (wymóg spełnienia kryterium
prawnego konwergencji z Maastricht). Natomiast wejście do ERM-2 bez zmiany Konstytucji i potencjalne opóźnienie
perspektywy wejścia Polski do strefy euro rodzą ryzyko, że Polska będzie przebywała w ERM-2 dłużej niż minimalny
okres (2-lata), co może utrudnić utrzymanie stabilnego kursu w tym okresie. Dlatego też zdecydowanie
bezpieczniejsze byłoby uzyskanie consensusu politycznego i zmiana Konstytucji, a następnie wejście do ERM-2.
NBP wykupi od banków
Wg informacji prasowych zarząd NBP podjął decyzję o wcześniejszym wykupie 10-letnich obligacji
„płynnościowych” od banków komercyjnych przed terminem ich zapadalności (2012 r.). Wykup obligacji o
wartości ok. 8 mld zł. ma nastąpić 22.01.
‰ Wg wiceprezesa NBP Witolda Kozińskiego nie ma obecnie potrzeby obniżania stopy rezerwy obowiązkowej dla
banków. Ewentualne decyzja o takim kroku zależna będzie od prognozy płynności. "Wiemy, że prawdopodobnie
płynność sektora bankowego w tym roku będzie niedostateczna, trzeba będzie zasilać ten sektor. W zależności co się
na rynku pokaże, będziemy sugerować RPP, żeby zwolniła rezerwy. W tej chwili nie widzę takiej konieczności" powiedział Koziński. (PAP)
‰ Zdaniem Dariusza Filara RPP może rozważyć obniżenie stopy rezerw obowiązkowych banków - "jeżeli chodzi o
stopę rezerw obowiązkowych, to pole manewru istnieje, ale czy to będzie zaraz entuzjastyczny ruch, czy będzie
rozłożony na pewne kroki, czy będziemy też obserwować, jak płynność się zmienia, to jest kwestia otwarta". Członek
Rady zastrzegł, że Rada będzie obserwować wykorzystanie przez banki środków z wykupu przez NBP 10-letnich
obligacji „płynnościowych” przed okresem zapadalności (w 2012 r.) na kwotę ok. 8 mld zł będących w posiadaniu
banków komercyjnych. (Reuters)
Wykup obligacji „płynnościowych” to kolejny instrument pomocy NBP dla sektora bankowego, dodatkowa płynność
będzie wsparciem dla rozwoju akcji kredytowej przez banki komercyjne, przy ograniczonym dostępie do finansowania
(w tym w szczególności z zagranicy), będzie także wsparciem dla rynku SPW, gdyż część z dodatkowej płynności
banki zapewne przeznaczą na zakup obligacji skarbu państwa. Sądzimy, że kolejnym krokiem w zakresie wsparcia
sektora bankowego w zakresie zwiększenia podaży kredytu będzie obniżenie stopy rezerwy obowiązkowej (decyduje
o tym RPP), choć nie sądzimy by taka decyzja zapadła już na najbliższym posiedzeniu Rady.
‰
PROGNOZY RYNKU FINANSOWEGO
Wykonanie
Stopa lombardowa
Stopa referencyjna
Bony skarbowe 52t.
Obligacje skarbowe 2l.*
Obligacje skarbowe 5l.**
Obligacje skarbowe 10l.***
Kurs PLN/USD
Kurs PLN/EUR
Kurs PLN/CHF
Kurs USD/EUR
Repo Fed
Repo EBC
09-01-09
6,50
5,00
5,10
5,16
5,09
5,33
2,96
4,05
2,71
1,35
0 - 0,25
2,50
Prognoza
I kw. 2009
5,25
3,75
4,20
4,30
4,50
4,70
2,96
4,00
2,63
1,35
0 - 0,25
2,00
Notowania obligacji benchmarkowych, obecnie: *-seria OK0710, ** - seria PS0413, *** - seria DS1017
strona 4
II kw. 2009
5,00
3,50
4,00
4,10
4,40
4,60
2,72
3,70
2,39
1,36
0 - 0,25
1,50
IV kw. 2009
5,00
3,50
3,95
4,30
4,70
4,90
2,67
3,55
2,30
1,33
0 - 0,25
1,50
12 stycznia 2009
USA
%
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
Fed repo
3M
sty 09
sty 08
sty 07
sty 06
sty 05
sty 04
sty 03
sty 02
sty 01
0,0
5L
Krzywa dochodowości - USA
2,60
%
2,40
2,20
2,00
1,80
1,60
1,40
1,20
1,00
0,80
0,60
0,40
lata 0
1
2
3
19-gru-08
4
5
6
26-gru-08
7
8
9
02-sty-09
10
09-sty-09
Notowania FRA 3M - USA
1,6
%
1,5
1,4
1,3
1,2
1,1
1,050
1,0
0,914
0,9
0,882
0,865
0,8
m-ce0
1
2
3
19-gru-08
4
5
6
26-gru-08
7
8
9
02-sty-09
10
09-sty-09
Stopy procentowe – strefa euro
5,5
%
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
ECB repo
3M
sty 09
sty 08
sty 07
sty 06
sty 05
sty 04
sty 03
sty 02
1,5
sty 01
‰
Wg opublikowanych stenogramów (minutes) z posiedzenia FOMC (z dn.
15 – 16. grudnia 2008 r.) poza ujętymi w komunikacie kwestiami konieczności
ilościowego
rozluźnienia
polityki
pieniężnej
oraz
kwestii
obniżania
długookresowych stóp procentowych (także poprzez zapowiedzi utrzymywania
przez dłuższy okres niższych krótkookresowych stóp procentowych)
przedstawiciele Fed dyskutowali na temat monitorowania oczekiwań
inflacyjnych w obawie przed sygnałami nasilających się procesów
dezinflacyjnych oraz na temat potencjalnych konsekwencji próby przyjęcia
celów dla polityki ilościowego poluzowania polityki pieniężnej (np. celu
wartości rezerw sektora bankowego czy podaży pieniądza). Część członków
Fed wyraziła zdecydowane obawy przed możliwością wystąpienia oczekiwań
deflacyjnych gospodarstw domowych (które obecnie kształtują się jeszcze na
relatywnie bezpiecznych poziomach) przy coraz wyraźniejszych sygnałach
oczekiwanych przez przedsiębiorstwa istotnych spadków cen i wszelkich
problemów takiego scenariusza w stabilizowaniu sytuacji gospodarczej w
kolejnych kwartałach (skuteczność ożywienia rynku kredytowego czy impulsu
fiskalnego w sytuacji scenariusza deflacji). W ocenie części członków komitetu
przeciwko takim scenariuszom mogłyby właśnie oddziaływać przyjęcie przez bank
centralny pewnych celów w zakresie ilościowego rozluźnienia polityki pieniężnej, a
nie tylko (jak dotąd) zapowiedź dalszej ekspansji bilansu Fed.
Podczas
posiedzenia dyskutowano także nad potencjalnymi kosztami redukcji stopy
funduszy federalnej do poziomu blisko 0% jednak zgodnie uznano je za niskie w
obliczu skali ryzyka dla gospodarki.
‰
W grudniu sektorem rolniczym ubyło 524 tys. miejsc pracy, wobec
spadku liczby etatów o 584 tys. w listopadzie. Średnia z prognoz rynkowych
wskazywała na spadek rzędu 550 tys. Stopa bezrobocia wyniosła 7,2%, wobec
6,8 po korekcie w listopadzie oraz oczekiwań rynkowych na poziomie 7,0%.
‰
Liczba nowo zarejestrowanych bezrobotnych spadła w tygodniu
kończącym się 03.01. do 467 tys. z 491 po korekcie tys. tydzień wcześniej.
Średnia z prognoz rynkowych wyniosła 540 tys. Średnia czterotygodniowa
wyniosła 525,75 tys., wobec 552,75 tys. po korekcie tydzień wcześniej. W
tygodniu kończącym się 27.12. liczba osób kontynuujących pobieranie zasiłku
wzrosła do 4,6 mln, wobec 4,5 mln przed tygodniem.
‰
Wskaźnik ISM koniunktury w usługach wzrósł w grudniu do poziomu
40,6 pkt. z 37,3 w listopadzie, wobec oczekiwań rynkowych na poziomie 37 pkt.
‰
Zamówienia w przemyśle spadły w listopadzie o 4,6% wobec spadku o
6,0% po korekcie w październiku. Średnia z prognoz rynkowych wskazywała na
spadek o 2,5% wobec spadku o 5,1% miesiąc wcześniej przed korektą.
‰
Wartość zapasów hurtowych spadła w listopadzie o 0,6% m/m, po
spadku październikowym o 1,2%. Średnia z prognoz rynkowych wyniosła -0,8%
m/m
Stopy procentowe - USA
6,5
5L
strona 5
12 stycznia 2009
Krzywa dochodowości – strefa euro
%
3,0
2,8
2,6
2,4
2,2
2,0
1,8
1,6
1,4
1,2
lata0
1
2
3
19-gru-08
4
5
6
26-gru-08
7
8
02-sty-09
9
10
09-sty-09
Notowania FRA 3M – strefa euro
4,0
%
3,864
3,8
3,748
3,6
3,4
3,2
3,0
2,898
2,8
2,6
2,4
2,302
2,2
0
1
2
3
19-gru-08
4
5
6
26-gru-08
7
8
02-sty-09
9
10
09-sty-09
Stopy procentowe - Europa
14
%
12
10
8
6
4
2
SNB (cel 3M)
BoE repo
Czechy repo
sty 09
sty 08
sty 07
sty 06
sty 05
sty 04
sty 03
0
sty 02
Na posiedzeniu EBC w bieżącym tygodniu (15.01.) oczekujemy redukcji stóp
procentowych o 25 pkt. baz. oraz komunikatu rady podtrzymującego oczekiwania
rynkowe na dalsze łagodzenie polityki pieniężnej w kolejnych miesiącach. Komunikat
po grudniowym posiedzeniu, wypowiedzi przedstawicieli EBC z tygodni
wcześniejszych, jak również dokonane przez EBC zmiany w zakresie stóp
depozytowych i kredytowych EBC i zapowiedzi potrzeby przeanalizowania
dotychczasowych działań banku centralnego przemawiałyby za scenariuszem
utrzymania stóp procentowych na niezmienionym poziomie na posiedzeniu
styczniowym. Jako wciąż prawdopodobny uważamy taki scenariusz, jednak biorąc
pod uwagę: ▪ publikowane w minionym tygodniu bardzo słabe dane
makroekonomiczne (głównie nt. wskaźników koniunktury gospodarczej), ▪ wyraźnie
pogarszające się oceny perspektyw gospodarek strefy euro ▪ brak ze strony
przedstawicieli EBC wypowiedzi tonujących nasilenie się oczekiwań rynkowych na
obniżkę styczniową (wcześniej takie pojawiały się), jednocześnie przy braku
sygnałów wyraźnego poparcia dla redukcji stóp ze strony przedstawicieli ECB oraz
wyrażana przez nich niechęć do „zbyt szybkiej utraty” narzędzi polityki pieniężnej po
dotychczasowej zdecydowanej skali rozluźnienia polityki pieniężnej w IV kw., na
posiedzeniu styczniowym oczekujemy redukcji stóp w mniejszej skali (25 pkt. baz.) w
porównaniu ze obniżkami w ostatnich miesiącach
‰
Wskaźnik PMI koniunktury w usługach strefy euro obniżył się w grudniu
do 42,1 pkt. z 42,5 pkt. w listopadzie, wobec oczekiwań rynkowych 42 pkt. Znacząco
w dół zrewidowano subindkes zatrudnienia (spadek o prawie 2 pkt. wobec listopada).
‰
Stopa bezrobocia w strefie euro wzrosła w listopadzie do 7,8%, wobec
7,7%. w październiku. Opublikowane dane były zgodne ze średnią z prognoz
rynkowych.
‰
Sprzedaż detaliczna w strefie euro wzrosła w listopadzie o 0,6% m/m,
wobec dynamiki październikowej na poziomie -1% m/m po korekcie. Oczekiwano że
dynamiki sprzedaży pozostanie bez zmian.
‰
Wg wstępnych szacunków wskaźnik inflacji HICP w strefie euro wyniósł w
grudniu 1,6% r/r, wobec danych listopadowych 2,1% r/r. Opublikowane dane były
zgodne z oczekiwaniami rynkowymi i wstępnymi szacunkami. Średnia z prognoz
rynkowych wyniosła 1,8% r/r.
‰
Wskaźnik PPI w strefie euro spadł w listopadzie -1,9% m/m oraz 3,3% r/r,
z -0,8% m/m oraz 6,3% r/r w październiku, wobec oczekiwań rynkowych na poziomie
-1,0% m/m oraz 4,3% r/r.
‰
Wg ostatecznych danych wartość PKB strefy euro obniżyła się w III kw. o
0,2% kw/kw oraz wzrosła o 0,6% r/r po , wobec wyniku w II kw. 0,2% kw/kw i 1,4%
r/r. Dane te zgadzały się z oczekiwaniami rynkowymi,
‰
Produkcja przemysłowa Niemiec spadła w listopadzie o 3,1% m/m, wobec
spadku o 2,1% w październiku. Średnia z prognoz rynkowych wskazywała na spadek
produkcji rzędu 2% w ujęciu miesięcznym.
‰
Wartość zamówień w przemyśle Niemiec w listopadzie spadła o 6% m/m,
wobec spadku o 6,3% po korekcie w październiku. Średnia z prognoz rynkowych
wskazywała na spadek zamówień o 1,1%.
‰
Stopa bezrobocia w Niemczech wzrosła w grudniu do 7,6% z 7,5% w
listopadzie. Średnia z prognoz rynkowych wynosiła 7,5%.
‰
Nadwyżka w handlu zagranicznym Niemiec wyniosła w listopadzie 10,7
mld EUR, wobec październikowej nadwyżki na poziomie 15,8 mld EUR. Średnia z
prognoz rynkowych wyniosła 14,5 mld EUR. Pogorszenie wyniku była efektem
większego miesięcznego spadku eksportu (10,6%) niż eksportu (5,6%).
3,2
sty 01
STREFA EURO
Węgry repo
Notowania FRA 3M - Europa
10
%
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
m-ce
0
Wielka Brytania
‰
Na posiedzeniu 08.01. rada Banku Anglii zdecydowała o redukcji stóp
procentowych o 50 pkt. baz. Główna stopa procentowa wynosi po obniżce
1,50%. Skala redukcji stóp była zgodna z oczekiwaniami rynkowymi. W komunikacie
strona 6
1
CHF
2
3
4
GBP
5
6
7
CZK
8
9
HUF
10
12 stycznia 2009
banku napisano, że światowa gospodarka przechodzi bardzo głębokie i zsynchronizowane spowolnienie. Wg
oczekiwań rady wskaźnik inflacji będzie w najbliższym czasie znacząco obniżał się, w co duży wkład mają znaczna
spadki cen energii oraz żywności, i w scenariuszu braku zmiany stóp procentowych prawdopodobny byłby spadek
inflacji poniżej celu 2% r/r. Rada wskazała na duże ryzyka jeszcze silniejszego spadku aktywności (PKB spadek o
0,5% w III kw.), na co wskazują historycznie niskie poziomy wskaźników koniunktury.
EUROPA ŚRODKOWO-WSCHODNIA
‰
Agencja ratingowa Moody’s obniżyła ratingi Łotwy w walucie zagranicznej i krajowej do „Baa1” z „A3,
perspektywa ratingu pozostaje negatywna. Powodem tego było dalsze nasilenie dostosowania gospodarczego na
Łotwie od października 2008r., oczekuje się, iż spowolnienie gospodarcze w tym kraju będzie głębsze i bardziej
długotrwałe niż poprzednio zakładano.
‰
Wskaźnik inflacji na Ukrainie pozostał w grudniu bez zmian na poziomie 22,3% r/r, natomiast wskaźnik
m/m wzrósł w grudniu do 2,1%, wobec wzrostu w listopadzie o 1,5 m/m.
strona 7
12 stycznia 2009
DANE I WYDARZENIA W NADCHODZĄCYM TYGODNIU
Data
Godz.
Kraj
wt. 13.01
14:30
USA
Bilans handlowy, listopad
śr. 14.01.
10:00
GER
Wzrost PKB, 2008 r.
11:00
EMU
Produkcja przemysłowa, listopad
14:00
PL
14:00
PL
14:30
USA
Sprzedaż detaliczna, grudzień
08:00
GER
11:00
czw. 15.01.
pt.16.01
Wydarzenie
Ostatnie dane
Prognoza rynkowa
Prognoza PKO BP
-57,19 mld USD
-51 mld USD
-
2,5% r/r
1,4% r/r
-
-1,2% m/m; -5,3% r/r
-1,8% m/m; -6% r/r
-
Inflacja, grudzień
3,7% r/r
3,3% r/r
3,3% r/r
Podaż pieniądza (M3), grudzień
18% r/r
17,8% r/r
17,6% r/r
-1,8% m/m
-1,2% m/m
-
Inflacja, grudzień (ost.)
-0,5% m/m; 1,4% r/r
0,3% m/m; 1,1% r/r
-
EMU
Inflacja, grudzień (ost.)
-0,5% m/m; 2,1% r/r
-0,1% m/m; 1,6% r/r
-
13:45
EMU
Decyzja EBC dot. stóp procentowych
2,5%
2%
2,25%
14:00
PL
Bilans rachunku obrotów bieżących
-2 219 mln EUR
-2003 mln EUR
-2006 mln EUR
467 tys.
500 tys.
-
-2,2% m/m; 0,4% r/r
-2% m/m
-
-36,1 pkt.
-34,5 pkt.
-
0,9 mld EUR
-
-
-1,7% m/m; 1,1% r/r
-0,9% m/m; 1,9% r/r
-
75,4%
74,6%
-
-0,6% m/m
-0,9% m/m
-
60,1 pkt.
59 pkt.
-
Liczba osób ubiegających się o zasiłek dla bezrobotnych iw
14:30
USA
14:30
USA
Wskaźnik PPI, grudzień
16:00
USA
Indeks Philadelphia Fed koniunktury w przemyśle, styczeń
11:00
EMU
Bilans handlowy, listopad
14:30
USA
Inflacja, grudzień
15:15
USA
Wykorzystanie mocy produkcyjnych, grudzień
15:15
USA
Produkcja przemysłowa, grudzień
15:55
USA
Wskaźnik nastrojów konsumentów Uniwersytetu Michigan,
styczeń (wst.)
tyg, kończącym się 10.01
Źródło: Reuters, Parkiet, PAP, PKO BP SA
Łukasz Tarnawa – zastępca dyrektora
tel.: 022 521 80 91 e-mail: [email protected]
Remigiusz Grudzień
Karolina Sędzimir-Domanowska
Aleksandra Świątkowska
tel.: 022 521 81 34 e-mail: [email protected]
tel.: 022 521 81 28 e-mail: [email protected]
tel.: 022 521 81 30 e-mail: [email protected]
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów PKO BP SA i nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do
zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak PKO BP SA nie może
zagwarantować ich dokładności i pełności. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym
materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Puławskiej 15, 02-515 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie
Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON:
016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 000 000 000 zł.
strona 8