Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat

Transkrypt

11 stycznia 2013 r.
Aktualny komentarz zespołu
inwestycyjnego
1 września 2016 r.
Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego
na temat alokacji aktywów
PERSPEKTYWY ZESPOŁU FRANKLIN TEMPLETON SOLUTIONS
Ten komentarz zespołu inwestycyjnego przedstawia punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego (GIC) Franklin Templeton Solutions
(FT Solutions) — zespołu doświadczonych profesjonalnych inwestorów specjalizujących się w akcjach, instrumentach o stałym dochodzie, portfelach
aktywów mieszanych i inwestycjach zorientowanych na generowanie bezwzględnego zwrotu. Członkowie komitetu odbywają regularne zebrania w celu
wymiany perspektyw, omawiania implikacji i oceny ryzyka. W ramach tego procesu formułowane są kluczowe tematy inwestycyjne, które znajdują
odzwierciedlenie w różnych portfelach FT Solutions oferowanych klientom.
Poniższy tekst przedstawia punkt widzenia komitetu GIC FT Solutions na dzień publikacji. Przedstawione opinie mają charakter poglądowy, mogą
ulegać zmianom, mają zastosowanie wyłącznie dla strategii FT Solutions i nie są reprezentatywne dla poglądów lub strategii innych grup
inwestycyjnych Franklin Templeton.
Podsumowanie na dzień 1 września 2016 r.
•
•
•
•
Jeżeli chodzi o najważniejsze klasy aktywów, utrzymywaliśmy neutralne podejście do obligacji przedsiębiorstw, obligacji rządowych
i inwestycji alternatywnych, umiarkowanie negatywne podejście do akcji i pozytywne podejście do pozycji gotówkowych.
Choć globalne wskaźniki wyprzedzające koniunkturę generalnie zapowiadają niski, ale dodatni wzrost gospodarczy, mieszane
wskaźniki płynności, wyceny i nastrojów skłaniają nas do lekkiego pesymizmu co do perspektyw rysujących się przed aktywami
obarczonymi wyższym ryzykiem.
Preferujemy aktywa, które oferują najbardziej atrakcyjne, według nas, wyceny względne, takie jak akcje spółek z rynków
wschodzących, skarbowe papiery wartościowe zabezpieczone przed inflacją (TIPS) z USA czy australijskie obligacje rządowe. Nadal
z pesymizmem podchodzimy do aktywów, które uważamy za najbardziej przeszacowane, w tym do obligacji rządowych z rynków
rozwiniętych poza Stanami Zjednoczonymi, na czele z niemieckimi „Bundami”.
Preferujemy fundusze hedgingowe, które w przeszłości notowały solidne odbicia po okresach spadków. Zachowujemy neutralne
podejście do surowców, ale nasze prognozy dla tego sektora są nieco bardziej pesymistyczne ze względu na duże poziomy zapasów
produktów ropopochodnych oraz ponowny wzrost produkcji w USA. Mniejsze wydatki budżetowe w Chinach nie sprzyjają z kolei
koniunkturze na rynku metali przemysłowych.
Preferencje dla klas aktywów*
Najważniejsze tematy mające wpływ na naszą taktyczną
alokację aktywów
1. Niezsynchronizowane globalne odbicie gospodarcze. Rozbieżne regionalne trendy
w obszarze wzrostu gospodarczego są źródłem możliwości inwestycyjnych związanych
z różnymi aktywami i mogą, naszym zdaniem, przyczyniać się do wzmożonej zmienności.
RYZYKO
* Na podstawie naszej analizy czynników rynkowych.
2. Nadal rozluźniona polityka pieniężna. Niskie krótkoterminowe stopy procentowe oraz
bezprecedensowe zasilanie rynków kapitałem przez liczne banki centralne mogą
utrzymać się także w przyszłości, pomimo możliwego spadku skuteczności tych działań.
Banki centralne mogą znaleźć niewiele politycznych argumentów przemawiających za
rozszerzeniem podjętych działań, ale uważamy, że Brexit skłoni Bank of England do
rozluźnienia polityki pieniężnej.
3. Niska i rosnąca inflacja. Spodziewamy się powolnej normalizacji w obszarze inflacji,
nawet jeżeli ceny surowców wciąż będą notować wzmożone wahania. Zaostrzone
warunki na rynkach pracy w najważniejszych rozwiniętych gospodarkach, takich jak
Stany Zjednoczone, w przeszłości sprzyjały wzrostom inflacji.
Wszelkie informacje zawarte w niniejszym dokumencie odzwierciedlają wyłącznie ogólny punkt widzenia komitetu GIC FT Solutions na dzień publikacji i mają charakter wyłącznie
poglądowy. Wszelkie informacje na temat pozycjonowania strategii są aktualne na dzień 1 września 2016 r. i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Pozycjonowanie
konkretnego portfela może różnić się od informacji przedstawionych w niniejszym dokumencie w związku z różnymi czynnikami, włącznie z alokacją portfela bazowego i indywidualnymi
celami inwestycyjnymi, wytycznymi, strategią i ograniczeniami portfela. Niniejszy dokument nie stanowi porady ani rekomendacji inwestycyjnej. Realizacja jakichkolwiek prognoz lub
szacunków nie jest w żaden sposób gwarantowana.
Wyłącznie do użytku pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać publicznie.
Aktualne założenia komitetu GIC z FT Solutions
N
(+)
Nasz punkt widzenia
Wyceny zakładają solidny wzrost gospodarczy i odbicie w obszarze zysków, co nie jest zgodne z naszymi bazowymi założeniami.
Rozluźniona polityka światowych banków centralnych sprzyja rynkom akcji, ale rynek może kwestionować jej skuteczność. Wyceny są
wyższe na tle danych historycznych, a nastroje rynkowe uległy pogorszeniu. Warunki finansowe, dane o produkcji, skala korekt danych
o zyskach, nastroje w produkcji i na rynku konsumenckim uległy poprawie.
Akcje
–
+
Obligacje
przedsiębiorstw
–
+
Obligacje rządowe
–
+
Obligacje rządowe z rynków rozwiniętych nie oferują, w naszej ocenie, zbyt dużej wartości. Preferujemy papiery skarbowe zabezpieczone
przed inflacją (TIPS) ze względu na ich atrakcyjne wyceny, solidne parametry techniczne, nadmiernie pesymistyczne prognozy dla inflacji,
wskaźniki zatrudnienia i potencjał do wzrostu płac.
Inwestycje
alternatywne
–
+
Fundusze hedgingowe w przeszłości notowały solidne odbicia po okresach spadków. Preferujemy fundusze hedgingowe w związku
z większymi oczekiwaniami zmienności rynkowej i spadkiem korelacji z akcjami. Neutralne podejście do surowców.
Gotówka
–
+
Nasze podejście do wszystkich klas aktywów w ujęciu ogólnym jest lekko defensywne, co skłania nas do preferencji dla pozycji
gotówkowych.
Rynki rozwinięte
–
←
+
Wyceny poszły w górę i są znacznie podwyższone w porównaniu z danymi historycznymi. Fundamenty gospodarcze nieznacznie się
poprawiły wraz z kilkoma pozytywnymi niespodziankami ekonomicznymi. Płynność, fundamenty spółek i wskaźniki techniczne poprawiły
się i były względnie atrakcyjne na tle danych historycznych.
Stany
Zjednoczone
–
←
+
Wyceny poszły w górę, a fundamenty gospodarki uległy pogorszeniu; w obu przypadkach wskaźniki nie były atrakcyjne w porównaniu
z danymi historycznymi. Fundamenty spółek pogorszyły się nieznacznie w ciągu ostatnich trzech miesięcy. Wskaźniki techniczne uległy
poprawie i były atrakcyjne na tle danych historycznych.
EMU
–
←
+
Wskaźniki cen do bieżących i prognozowanych zysków (C/Z) i cen do sprzedaży (C/S) wzrosły. Fundamenty spółek i wyceny nie były
atrakcyjne na tle danych historycznych. Zwrot z kapitału własnego, marże i wzrost zysków nie były atrakcyjne. Akcje wydają się
nadmiernie wyprzedawane.
Japonia
–
+
Wyceny są atrakcyjne na tle drogich porównywalnych papierów. Fundamenty gospodarcze, warunki związane z płynnością i wskaźniki
techniczne uległy pogorszeniu, a fundamenty spółek nie są atrakcyjne na tle danych historycznych. Mniejsza liczba pozytywnych
niespodzianek ekonomicznych, słabszy wzrost podaży pieniądza i wskaźniki sugerujące zbyt duży popyt połączone z korzystniejszymi
wycenami skłaniają nas do przyjęcia neutralnego podejścia.
Wielka Brytania
–
Kanada
–
Region Pacyfiku
poza Japonią
–
Rynki wschodzące
–
–
EMEA
–
+
Fundamenty gospodarki uległy pogorszeniu i nie były atrakcyjne w porównaniu z danymi historycznymi pod względem sprzedaży
detalicznej, pozytywnych niespodzianek w gospodarce czy produkcji przemysłowej. Wyceny wzrosły i nie były atrakcyjne na tle danych
historycznych. Płynność poprawiła się; popyt na akcje nie był już tak zawyżony.
+
Wyceny wzrosły, a papiery stały się droższe. Fundamenty gospodarek i spółek poprawiły się, ale wciąż były niekorzystne na tle danych
historycznych. Produkcja przemysłowa zanotowała wzrost, warunki związane z płynnością poprawiły się, a wskaźniki techniczne są
obecnie neutralne.
+
+
Atrakcyjne pod względem wyceny względnej, a w szczególności wskaźników cen do sprzedaży (C/S). Płynność i fundamenty spółek
poprawiły się dzięki elastycznej i rozluźnionej polityce pieniężnej oraz wyższym przychodom i zyskom. Dane ekonomiczne obarczone są
pewnym ryzykiem, ale produkcja przemysłowa zanotowała poprawę, a negatywnych zaskoczeń w gospodarce było mniej. Fundamenty
rynków wschodzących były słabe, ale poprawiały się po okresie przesadnego pesymizmu.
Dane ekonomiczne z azjatyckich rynków wschodzących są lepsze niż w Ameryce Łacińskiej czy na rynkach wschodzących w Europie, na
Bliskim Wschodzie i w Afryce, a polityka pieniężna na azjatyckich rynkach wschodzących jest bardziej elastyczna i sprzyjająca. Wyceny
na azjatyckich rynkach wschodzących są bardziej atrakcyjne w porównaniu z Ameryką Łacińską.
+
Fundamenty gospodarcze są słabe na tle danych historycznych, ale poprawiają się. Zanotowano poprawę płynności, a fundamenty
spółek stały się neutralne wraz ze zrównoważeniem słabych wskaźników zwrotu z kapitału własnego i marż poprawą danych o zyskach.
Popyt na akcje wydaje się zawyżony.
+
Fundamenty spółek uległy poprawie, wyceny względne są atrakcyjne, a mocne spadki cen surowców mogą wprowadzać w błąd co do
wycen. Ekspozycja RPA czy Turcji na przychody generowane w Wielkiej Brytanii jest dość wysoka. Wskaźniki techniczne są atrakcyjne
w ujęciu względnym; akcje wydają się nadmiernie wyprzedawane.
SEKTORY INSTRUMENTÓW O STAŁYM
DOCHODZIE
Ameryka
Łacińska
Wyceny poszły w górę i są wysokie w porównaniu z danymi historycznymi. Dane o przychodach i zyskach uległy poprawie, ale wskaźniki
zwrotu z kapitału własnego i marże pogorszyły się i nie są atrakcyjne na tle danych historycznych. Dane ekonomiczne poprawiły się, ale
wciąż czekamy na ewentualne reperkusje Brexitu. Sprzyjająca polityka pieniężna. Akcje wydają się nadmiernie wyprzedawane.
Obligacje skarbowe
z rynków rozwiniętych
–
+
Niska rentowność oferuje niewielką potencjalną wartość, a trendy związane z rosnącą inflacją mogą okazać się katalizatorem wzrostów
stóp procentowych, szczególnie jeżeli wzrost gospodarczy wciąż będzie się stabilizował. Popyt na papiery skarbowe z USA na tylnym
końcu krzywej dochodowości wciąż powinien być wysoki dzięki technicznemu wsparciu ze strony inwestorów poszukujących przede
wszystkim pokrycia swych zobowiązań. Niemieckie „Bundy” wydają się najbardziej przeszacowane.
Instrumenty o ratingu
inwestycyjnym
–
+
Wyceny w tym sektorze wydają się względnie uczciwe, a rentowność jest zgodna ze średnią 10-letnią. Rentowność jest wyższa
w porównaniu z obligacjami skarbowymi z rynków rozwiniętych. Duży popyt przy solidnych wynikach, mimo potężnej podaży. Całkowite
stopy zwrotu wrażliwe na wpływ wzrostów stóp procentowych.
Instrumenty o wysokim
dochodzie
–
+
Instrumenty zabezpieczone przed inflacją
–
+
Papiery dłużne z rynków
wschodzących
–
+
INWESTYCJE
ALTERNATYWNE
–
←
←
+
←
Azja
←
Neutralne podejście do obligacji o wysokim dochodzie, nieznaczne preferencje dla obligacji o ratingu inwestycyjnym. Wyceny względne
przemawiają za wyborem obligacji przedsiębiorstw na tle akcji. Utrzymywanie tych papierów może oferować solidny potencjał
w porównaniu z obligacjami skarbowymi z USA. Fundamenty spółek wciąż wydają się wrażliwe.
←
REGIONALNE RYNKI AKCJI
(–)
←
NAJWAŻNIEJSZE KLASY AKTYWÓW
Klasa aktywów
Fundusze hedgingowe
–
+
Nasz model szacowania wartości godziwej sugeruje, że wyceny są wysokie. Wskaźniki niewypłacalności w sektorze energetycznym,
pogarszanie się kondycji spółek, możliwe nagłe wzrosty zmienności i wrażliwość przepływów kapitału inwestorów detalicznych mogą mieć
niekorzystny wpływ na wyniki. Solidny potencjał długoterminowy dzięki korzyściom płynącym z dłuższego utrzymywania papierów.
Atrakcyjne wyceny. Zaostrzone warunki na rynkach pracy i rosnące średnie zarobki godzinowe zapowiadają wyższą inflację. Wskaźniki
inflacji zasadniczej i bazowej idą w górę. Inflacja w sektorze usług jest stabilna, a wskaźniki techniczne sprzyjają osiągnięciu punktu
wyrównania przez papiery TIPS. Oczekiwania inflacyjne były nadmiernie pesymistyczne. Wpływ efektu bazy wywoływanego przez niższe
ceny ropy oraz wyższy kurs dolara amerykańskiego powinien słabnąć.
Wyceny godziwe na tle danych historycznych, sugerujące potencjał do generowania dobrych wyników. Rozluźnianie polityki przez EBC,
BoE i BJ powinno stymulować globalną płynność. Dokonywanie rozróżnienia pomiędzy poszczególnymi instrumentami opartymi na długu
ma kluczowe znaczenie, co sprzyja aktywnemu zarządzaniu.
Niezsynchronizowana ekspansja globalna i potencjalnie podwyższona zmienność mogą być korzystne dla funduszy hedgingowych.
Sektor ten w przeszłości notował solidne odbicia po okresach spadków. Spadek przewidywanej korelacji między indeksami akcji także
może okazać się korzystny.
Surowce
–
+
Neutralne podejście do surowców, choć wskaźniki zaczęły się pogarszać. Czynniki fundamentalne i wskaźniki geopolityczne dotyczące
energetyki nieco się pogorszyły pod wpływem wysokich poziomów zapasów i wyższej produkcji w USA. Dynamika wydatków
budżetowych w Chinach spada, a oczekiwania co do rynków rozwiniętych wydają się zbyt duże, co nie jest korzystne dla rynku metali
przemysłowych.
Fundusze REIT
–
+
Wyceny są mniej atrakcyjne na tle danych historycznych. Oprocentowanie kredytów hipotecznych wciąż jest jednak niskie, a koniunktura
na rynku nieruchomości mieszkaniowych ponownie rośnie.
←
Zmiana miesiąc do miesiąca
Brak strzałki = brak zmiany w porównaniu z miesiącem poprzednim
←
Grafika przedstawia poglądy globalnego komitetu inwestycyjnego (GIC) na temat poszczególnych klas aktywów w odniesieniu do neutralnej alokacji aktywów w portfelu. Wszystkie
przedstawione poglądy odzwierciedlają wyłącznie punkt widzenia i opinie komitetu GIC.
Wyłącznie do użytku pośredników instytucjonalnych.
Nie rozpowszechniać publicznie.
2
Aktywa mieszane
Preferujemy aktywa zabezpieczone przed inflacją,
natomiast do akcji światowych podchodzimy
z ostrożnością. Rentowność obligacji rządowych z rynków
rozwiniętych poza Stanami Zjednoczonymi nie oferuje, w naszej
ocenie, zbyt dużej wartości. Preferujemy natomiast aktywa
zabezpieczone przed inflacją ze względu na atrakcyjne, według
nas, wyceny oraz solidne wskaźniki zatrudnienia, które mogą
zapowiadać wzrosty płac.
Z naszego punktu widzenia aktywa wzrostowe, takie jak akcje
światowe, miały przed sobą pewne trudności, związane przede
wszystkim ze wskaźnikami płynności i nastrojów. Jeżeli chodzi
o płynność, M1 to wskaźnik podaży pieniądza oparty na samym
pieniądzu w najwęższym ujęciu, w odróżnieniu od jego
szerszego zastosowania w gospodarce. Podaż pieniądza M1
obejmuje banknoty, bilon i depozyty overnight. Wskaźnik
podaży pieniądza M1 spadł niedawno poniżej
sześciomiesięcznej średniej kroczącej, co uważamy za
niekorzystny wskaźnik dla akcji spółek z rynków rozwiniętych.
Słabnący wzrost kredytów na świecie to kolejny niekorzystny dla
akcji spółek z rynków rozwiniętych wskaźnik płynnościowy.
Wskaźniki nastrojów, takie jak krzywa VIX w warunkach
contango, a także odwrócenie kierunku zmian wskaźników
dynamiki, na czele z wskaźnikiem zbieżności i rozbieżności
średnich ruchomych (MACD) i wskaźnikiem siły względnej
(RSI), sugerują trudne warunki dla rynków akcji w krótkiej
i średniej perspektywie. Marże przedsiębiorstw wciąż są niskie,
a nastroje w gospodarce pogorszyły się, na co wskazują wyniki
badań klimatu gospodarczego kompilowane w postaci
wskaźnika IFO.
Negatywne wskaźniki makroekonomiczne skłaniają nas do
pesymistycznych prognoz dla aktywów obarczonych wyższym
ryzykiem, ale niektóre wskaźniki uległy poprawie, co nieco tłumi
ten pesymizm. Na rynkach wschodzących zanotowano
przyspieszenie globalnej produkcji wyraźnie widoczne
w wynikach globalnych indeksów odzwierciedlających nastroje
wśród menedżerów odpowiedzialnych za zakupy (PMI).
Szeroka baza zysków w USA i w Wielkiej Brytanii, nastroje
w produkcji i na rynku konsumenckim oraz warunki finansowe
zanotowały poprawę, co sprzyja aktywom obarczonym wyższym
ryzykiem, takim jak akcje. Choć wyceny akcji były podwyższone
na tle danych historycznych na dzień 1 września 2016 r., premie
za ryzyko związane z inwestycjami w akcje były wciąż
atrakcyjne w związku z niską rentownością obligacji.
Poglądy komitetu GIC na temat poszczególnych
klas aktywów
–
+
N
Akcje
Obligacje
przedsiębiorstw
Obligacje rządowe
Inwestycje
alternatywne
Gotówka
Grafika przedstawia poglądy globalnego komitetu inwestycyjnego (GIC) na temat
poszczególnych klas aktywów w odniesieniu do neutralnej alokacji aktywów w portfelu.
Tempo wzrostu podaży pieniądza M1 nadal spada, co
nie sprzyja akcjom spółek z rynków rozwiniętych
Wykres nr 1. Wzrost podaży pieniądza M1
Od sierpnia 2011 r. do czerwca 2016 r.
13
12
11
10
9
8
7
8-11
7-12
7-13
Podaż
M1
Narrowpieniądza
Money (M1)
7-14
6-15
6-16
Six-Month
Moving Average
Sześciomiesięczna
średnia krocząca
Źródło: Thomson Reuters Datastream. Dane na dzień 15 czerwca 2016 r.
3
Prognozowane zmiany stóp procentowych przez banki
centralne dobrze wróżą dla rynków wschodzących
Wykres nr 2. Stopy banków centralnych w ujęciu względnym
Od czerwca 2005 r. do czerwca 2016 r. (prognozy do grudnia 2017 r.)
7.5%
7.0%
+
N
←
←
←
Rynki rozwinięte
Stany Zjednoczone
EMU
Japonia
←
←
←
Wielka Brytania
Kanada
Region Pacyfiku
poza Japonią
Rynki wschodzące
Azja
Ameryka Łacińska
EMEA
EMU: europejska Unia Gospodarcza i Walutowa; EMEA: Europa, Bliski Wschód i Afryka
←
Pomimo wzrostów notowań wskaźników PMI na rynkach
rozwiniętych i wschodzących, te drugie zanotowały większą
poprawę. Dynamika produkcji przemysłowej na rynkach
wschodzących oraz zmiany wyników sprzedaży detalicznej rok
do roku także były lepsze na tle rynków rozwiniętych.
Analogicznie wyglądała sytuacja w obszarze pozytywnych
niespodzianek
ekonomicznych; choć w obu segmentach rynków było ich więcej
do dnia 22 sierpnia 2016 r., ostatni wzrost liczby wskaźników,
które przyniosły pozytywne zaskoczenie na rynkach
wschodzących odzwierciedlał znaczną zmianę w porównaniu
z dotychczasowym pesymizmem. Kombinacja dodatnich stóp
procentowych oraz dodatniej, ale spadającej inflacji skłania nas
do konkluzji, że banki centralne na rynkach wschodzących mają
większą elastyczność w obszarze polityki pieniężnej niż wiele
banków centralnych z rynków rozwiniętych (patrz wykres nr 2).
Uważamy, że banki centralne na rynkach rozwiniętych mają
mniejsze pole manewru, a ich ochota do wdrażania
niekonwencjonalnej polityki pieniężnej maleje w obliczu
wątpliwej skuteczności tego typu działań.
–
←
←
Formułujemy optymistyczne prognozy dla akcji spółek
z rynków wschodzących oraz pesymistyczne prognozy dla
akcji spółek z rynków rozwiniętych. Ten pogląd odzwierciedla
wyniki naszych porównawczych analiz trendów ekonomicznych,
elastyczności polityki pieniężnej, fundamentów spółek i wycen.
Punkt widzenia komitetu GIC na temat
regionalnych rynków akcji
←
Akcje
← Zmiana miesiąc do miesiąca
Brak strzałki = brak zmiany w porównaniu z miesiącem poprzednim
Prognozy marż na rynkach wschodzących ostatnio
rosną szybciej w porównaniu z rynkami rozwiniętymi
Wykres nr 3. Marże
Od sierpnia 2006 r. do sierpnia 2016 r.
Marże
11%
10%
6.5%
9%
6.0%
DM: 8.3
8%
5.5%
5.0%
7%
4.5%
4.0%
5%
3.5%
3.0%
2005
EM: 6.1
6%
2007
2009
2011
Stopy banków
centralnych
— DM
Central
Bank Rate
EM minus
średnia dla rynków wschodzących
minus średnia dla rynków
rozwiniętych
2013
2015
2017
Bloomberg
Consensus
Uśrednione prognozy
wg Forecast
Bloomberg
8-06
8-08
8-10
Rynki wschodzące
Emerging
Markets
(EM)
8-12
8-14
8-16
Developed
Markets
Rynki rozwinięte
(DM)
Źródło: Thomson Reuters Datastream. Dane na dzień 25 sierpnia 2016 r. Realizacja
jakichkolwiek prognoz nie jest w żaden sposób gwarantowana.
Źródło: Bloomberg. Dane na dzień 30 czerwca 2016 r. Realizacja jakichkolwiek prognoz
nie jest w żaden sposób gwarantowana.
4
Zmiany fundamentów spółek w minionym roku były rozbieżne.
W ujęciu ogólnym fundamenty spółek z rynków wschodzących
były słabe, ale stabilizowały się, natomiast fundamenty rynków
rozwiniętych pogarszały się w ubiegłym roku. Rynki
wschodzące notowały poprawę wielu różnych czynników
fundamentalnych, włącznie z marżami (patrz wykres nr 3),
wskaźnikami zwrotu z kapitału własnego i danymi o wzroście
zysków i przychodów.
Pod względem wyceny akcje spółek z rynków wschodzących
były wyceniane znacznie niżej według kilku kluczowych
wskaźników (takich jak cena do sprzedaży) na dzień 8 sierpnia
2016 r. (patrz wykres nr 4). Sądzimy, że przy uwzględnieniu
podwyższonego poziomu wykupu akcji na rynkach rozwiniętych
wskaźnik C/S stanowi lepszy wyznacznik wartości. Zyski
wypracowane na rynkach rozwiniętych w ubiegłym roku były
w dużej mierze wynikiem ekspansji cen (licznika), a nie wzrostu
zysków (mianownika) we wskaźniku cen do zysków.
Nastroje wśród inwestorów oraz przepływy funduszy mogą
dodatkowo sprzyjać akcjom spółek z rynków wschodzących.
Akcje spółek z rynków wschodzących notowały dodatnie
przepływy kapitału przez sześć kolejnych tygodni do 8 sierpnia
2016 r. Biorąc pod uwagę odpływ dużych ilości kapitału
z rynków wschodzących w ostatnich latach, dostrzegamy
znaczny potencjał do dalszego przypływu środków wraz
z poprawą nastrojów inwestorów w stosunku do tych rynków.
Instrumenty o stałym dochodzie
Aktywa z USA zabezpieczone przed inflacją wciąż wydają nam się
atrakcyjne. Uważamy, że rynek amerykańskich papierów skarbowych
zbyt wysoko wycenił mozolny wzrost i konserwatywne podejście do
podwyżek stóp procentowych w średniej perspektywie czasowej.
Dlatego uznajemy wyceny papierów skarbowych zabezpieczonych
przed inflacją (TIPS) z USA za atrakcyjne z punktu widzenia ich
punktów wyrównania1 (patrz wykres nr 5). Niemniej jednak, w obliczu
braku bezpośredniego rynkowego katalizatora, który umożliwiłby
realizację prognoz Federalnego Komitetu ds. Operacji Otwartego Rynku
(FOMC) co do podwyżek stóp procentowych, papiery skarbowe z USA
prawdopodobnie wciąż będą oferowały dodatni zwrot w dłuższej
perspektywie lub wyższą rentowność na tle gotówki. W średniej lub
dłuższej perspektywie czasowej punkty wyrównania instrumentów TIPS
wydają nam się nisko wyceniane (przy stanie na 31 sierpnia).
Wskaźniki zatrudnienia w USA poprawiają się i powinny, według nas,
dobrze wróżyć dla wzrostów płac (patrz wykres nr 6). Co więcej, luka
między stopą bezrobocia a bezrobociem stabilizującym stopę inflacji
(NAIRU) najwyraźniej została wyeliminowana. Wzrost zatrudnienia
w Stanach Zjednoczonych w lipcu przewyższył powszechne
oczekiwania. Inflacja w sektorze usług (w tym usług energetycznych)
rośnie, co sprzyja osiąganiu punktów wyrównania przez papiery TIPS.
Dane ekonomiczne były stłumione, ale ostatnio się poprawiły i nie
wydaje się prawdopodobne, aby USA stały o progu nieuchronnej
recesji. Co więcej, ograniczenie podaży papierów TIPS jest
postrzegane jako korzystny wskaźnik techniczny. Sądzimy, że Rezerwa
Federalna USA (Fed) może zbyt długo zachowywać ostrożność pod
wpływem niepokojących czynników globalnych i dopuścić do zbyt
gwałtownego wzrostu inflacji.
W wycenach mierzonych wskaźnikiem C/S
pojawiła się duża rozbieżność
Wykres nr 4. Wskaźniki C/S na rynkach rozwiniętych i wschodzących
Od sierpnia 2006 r. do sierpnia 2016 r.
C/S
1.8
1.6
DM: 1.5
1.4
1.2
1
EM: 0.8
0.8
0.6
0.4
8-06
8-08
8-10
Rynki wschodzące
Emerging
Markets
(EM)
8-12
8-14
8-16
Rynki rozwinięte
Developed
Markets
(DM)
Źródło: Thomson Reuters Datastream, MSCI. Dane na dzień 25 sierpnia 2016 r.
Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych.
Punkt widzenia komitetu GIC na temat poszczególnych
sektorów rynku instrumentów o stałym dochodzie
–
N
+
Obligacje skarbowe
z rynków rozwiniętych
Instrumenty o ratingu
inwestycyjnym
Instrumenty o wysokim
dochodzie
Instrumenty zabezpieczone
przed inflacją
Papiery dłużne z rynków
wschodzących
Potencjalne źródła ryzyka dla trafności tych przewidywań to znaczne
spadki cen energii, rozczarowujący wzrost, nadspodziewanie duże
dysproporcje na rynku pracy w USA czy deflacja importowana spoza
Stanów Zjednoczonych.
Australijskie obligacje rządowe wydają nam się atrakcyjne z kilku
powodów, na czele z kondycją krajowej gospodarki. Nasze założenia
znajdują potwierdzenie w słabych prognozach dla wzrostu
gospodarczego (patrz wykres nr 7) i inflacji w Australii. Ten słaby wzrost
gospodarczy w dużej mierze wynika z przedłużających się spadków
cen surowców w warunkach słabnącego popytu ze strony Chin. Trend
ten ma niekorzystny wpływ na sektor wydobywczy, który był
podstawowym motorem krajowego wzrostu w ciągu ostatnich 10 lat.
Relatywne ceny dóbr eksportowanych do importowanych („Terms of
Trade”) w tym kraju pogorszyły się w pierwszym kwartale, a przy stanie
na dzień 31 sierpnia bezrobocie generalnie rosło (pomimo lekkiego
spadku w lipcu); oba te trendy potwierdzają słabą kondycję krajowej
gospodarki.
5
Punkty wyrównania w wycenach papierów skarbowych zabezpieczonych przed inflacją (TIPS) są
o ponad jedno odchylenie standardowe niższe na tle danych historycznych
Wykres nr 5. Punkty wyrównania 5-letnich i 10-letnich papierów skarbowych zabezpieczonych przed inflacją (TIPS) z USA
Od stycznia 2002 r. do sierpnia 2016 r.
3.5
3
3
2.5
2.5
2
2
1.5
1.5
1
1
0.5
0
0.5
-0.5
0
-1
-1.5
-0.5
1-02
6-04
11-06
5-09
10-11
3-14
8-16
1-02
6-04
11-06
5-09
10-11
3-14
8-16
Punkt
10-letnich
USwyrównania
10-Year papierów
Breakeven
Ratez USA
US wyrównania
5-Year Breakeven
Ratez USA
Punkt
papierów 5-letnich
Punkt
10-letnich
(5-letnia
USwyrównania
10-Year papierów
Breakeven
Ratez USA
5-Year
MAśrednia krocząca)
Punkt
papierów 5-letnich
USA (5-letnia
US wyrównania
5-Year Breakeven
Ratez5-Year
MA średnia krocząca)
Punkt
10-letnich
(5-letnia
krocząca)
USwyrównania
10-Year papierów
Breakeven
Ratez USA
5-Year
MAśrednia
+ 1 Std
Dev + 1 odchylenie standardowe
Punkt
papierów 5-letnich
USA (5-letnia
krocząca)
US wyrównania
5-Year Breakeven
Ratez5-Year
MA średnia
+ 1 Std
Dev + 1 odchylenie standardowe
Punkt
10-letnich
(5-letnia
krocząca)
USwyrównania
10-Year papierów
Breakeven
Ratez USA
5-Year
MAśrednia
– 1 Std
Dev – 1 odchylenie standardowe
Punkt
papierów 5-letnich
USA (5-letnia
krocząca)
US wyrównania
5-Year Breakeven
Ratez5-Year
MA średnia
– 1 Std
Dev – 1 odchylenie standardowe
Źródło: Bloomberg, Citi. Dane na dzień 25 sierpnia 2016 r. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych.
Co więcej, dane zawarte w ostatnich raportach o inflacji oraz
prognozy na 2016 r. były poniżej docelowego przedziału Banku
Rezerw Australii, gospodarka nie była w stanie pracować na
pełnych obrotach, a wzrost płac był najsłabszy od lat 90.
ubiegłego wieku.
W sierpniu nabraliśmy jednak nieco więcej dystansu do tego
założenia, gdy Bank Rezerw Australii zapowiedział dwie obniżki
stóp procentowych, a australijskie obligacje wypracowały
solidne zwroty za ostatnie miesiące. Sądzimy jednak, że
australijski bank centralny będzie musiał ogłosić kolejną obniżkę
stóp w średniej perspektywie, aby zareagować na spadek
tempa wzrostu, prognozowaną niską inflację cen towarów
i usług konsumpcyjnych oraz stłumioną presję na wzrost płac.
W obliczu pogorszenia się relatywnych cen dóbr
eksportowanych do importowanych („Terms of Trade”) w tym
kraju, Bank Rezerw Australii prawdopodobnie będzie także
chciał przeciwdziałać aprecjacji dolara australijskiego. Działania
podejmowane w celu ograniczenia wzrostu cen nieruchomości
mieszkaniowych wydają nam się skuteczne, a ich efekty mogą
zwiększać prawdopodobieństwo kolejnych obniżek stóp
procentowych. Źródła ryzyka dla słuszności tych założeń to
m.in. nieoczekiwany wzrost chińskiego produktu krajowego
brutto, odbicie cen surowców lub przesunięcie środka ciężkości
tej gospodarki z dala od sektora surowcowego.
Wskaźniki płacowe sygnalizują przyspieszenie
wzrostu płac w USA
Wykres nr 6. Średnie stawki godzinowe i indeks wzrostu płac
publikowany przez Fed w Atlancie
Od marca 2007 r. do lipca 2016 r.
R/R
4.5%
4.0%
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
3-07
2-09
12-10
Indeks
płac publikowany
Atlantawzrostu
Fed Wage
Growth Tracker
przez Fed w Atlancie
11-12
9-14
7-16
Średnie
zarobki
godzinowe
Average
Hourly
Earnings
Źródło: Bloomberg. Dane na dzień 31 lipca 2016 r.
6
Stłumiona inflacja w Australii może wywierać presję
na Bank Rezerw Australii skłaniającą do kolejnej
obniżki stóp procentowych
Wykres nr 7. Inflacja, cel inflacyjny i podaż pieniądza
Od sierpnia 2013 do czerwca 2016 r. (data prognoz)
3.2%
9.0%
3.0%
8.5%
2.8%
8.0%
2.6%
7.5%
2.4%
7.0%
2.2%
6.5%
2.0%
6.0%
1.8%
5.5%
1.6%
1.4%
2013
2014
2015
2016 r.
5.0%
Roczna procentowa
zmiana
podaży pieniądza
— Australia
(oś prawa)
1-Year
% Change
of Money
Supply –M3M3
– Australia
(RHS)
Roczna procentowa zmiana indeksu wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI)
1-Year
%
Change
of
CPI
(Excluding
Volatile
Items)
–
Australia (LHS)
(z wyłączeniem najbardziej zmiennych cen) — Australia (oś lewa)
Inflation
Target
Rate:
2%–3%
Docelowa stopa
inflacji:
2–3%
Źródło: Thomson Reuters Datastream. Dane na dzień 24 czerwca 2016 r.
Inwestycje alternatywne
Zachowujemy neutralne podejście do surowców, choć wskaźniki
dotyczące tej klasy aktywów zaczęły się pogarszać. Czynniki
fundamentalne i wskaźniki geopolityczne dotyczące energetyki wydają
nam się w niewielkim stopniu niekorzystne. Wysokie poziomy zapasów
oraz ponowny wzrost produkcji w USA to niesprzyjające czynniki
fundamentalne, natomiast wśród niekorzystnych wskaźników
geopolitycznych należy wymienić coraz mniejsze ograniczenia podaży
w Kanadzie i Afryce. Co więcej, dynamika wydatków budżetowych
w Chinach spada, a oczekiwania co do wydatków budżetowych na
rynkach rozwiniętych wydają się zbyt duże; oba te czynniki
niekorzystnie odbijają się na prognozach dla rynku metali
przemysłowych.
Podtrzymujemy także nasze optymistyczne prognozy dla funduszy
hedgingowych. Najbardziej atrakcyjne możliwości dostrzegamy wśród
globalnych strategii makroekonomicznych, a w szczególności wśród
strategii skoncentrowanych na rynkach wschodzących i strategii
systemowych lub podążających za określonymi trendami.
W przeszłości, gdy wyniki funduszy hedgingowych odbijały się od
zaniżonych w stosunku do średniej poziomów, ta klasa aktywów
oferowała potencjał solidnych wyników w perspektywie kolejnych 12
miesięcy. Spadek przewidywanej korelacji między indeksami akcji także
może okazać się korzystny dla funduszy hedgingowych. Mocne
wyprzedaże, po których następowały solidne odbicia na rynkach
kredytowych, oferowały korzystne, według nas, okazje dla
zarządzających. W segmencie zadłużenia strukturyzowanego
dostrzegamy atrakcyjną rentowność, ale nasze analizy sygnalizują
także obecność pewnych wyzwań związanych z warunkami
technicznymi. Uważamy ponadto, że warunki sprzyjają
zdyscyplinowanym inwestorom koncentrującym się na wartości
względnej.
Nasze prognozy dla niemieckich obligacji skarbowych są
pesymistyczne. Wysokie wyceny i zaostrzone warunki
techniczne potwierdzają naszą tezę, że niemieckie „Bundy”
mogą mieć przed sobą pewne trudności. Uważamy, że
średnioterminowa rentowność tych papierów była skrajnie
przeszacowana przy ujemnej rentowności w sierpniu 2016 r.,
co sygnalizuje asymetryczny stosunek ryzyka do zwrotów. Przy
ujemnej rentowności niemieckich „Bundów” inwestorzy muszą
w istocie płacić niemieckiemu rządowi za utrzymywanie
emitowanych przez niego obligacji. Wielu inwestorów nie widzi
zbyt dużego prawdopodobieństwa, aby Europejski Bank
Centralny (EBC) miał skupować niemieckie obligacje skarbowe
o ujemnej rentowności i jeszcze bardziej obniżać stopy
procentowe, co, według nas, ogranicza szanse na dalsze
wzrosty cen tych papierów. Według naszych analiz niewielki
wzrost rentowności zrównoważyłby wpływ trzymania papierów
w portfelu przez rok. Wskaźniki techniczne sugerują, że
niemieckie „Bundy” osiągnęły poziom przeszacowania. Wzrost
gospodarczy w strefie euro wykazuje oznaki ożywienia, a indeks
Citi Economic Surprise Index przewyższył ostatnio poziom 200dniowej średniej kroczącej. Źródła ryzyka dla słuszności tych
założeń to m.in. możliwość rozszerzenia programu luzowania
ilościowego przez EBC na obligacje o ujemnej rentowności,
rozczarowujący wzrost w strefie euro prowadzący do recesji
oraz dalszy spadek inflacji w Niemczech.
Spadek implikowanej korelacji może sprzyjać
aktywnemu zarządzaniu i wynikom funduszy
hedgingowych
Wykres nr 8. S&P 500 — implikowana korelacja na rynkach akcji
Od grudnia 2015 r. do sierpnia 2016 r.
70
65
60
55
50
45
40
12-15
1-16
2-16
3-16
4-16
5-16
6-16
7-16
8-16
Źródło: Bloomberg. Dane na dzień 26 sierpnia 2016 r.
Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych.
7
Wyniki funduszy hedgingowych notowały ciągłe odbicie w okresie od początku roku do lipca
Wykres nr 9. Odbicia funduszy hedgingowych po okresach spadków
Skumulowane stopy zwrotu
60%
52.8%
50%
44.2%
+3,71% do lipca
40%
27.1%
30%
22.8%
+8.0%
20%
10%
5.6%
7.6%
3.5%
1.9%
12.5%
8.3%
4.7%
2.2%
-1.2%
-1.6%
-3.7%
-4.0%
-1.0%
-5.4%
-10.0%
-7.6%
-0.3%
-0.4%
-2.8%
-4.2%
-3.4%
Kwartał
spadku
mediany
Recovery
Q3 '15
Recovery
Q3 '14
Recovery
Q2 '13
Recovery
Q2 '12
Recovery
Recovery
Q2 '11–Q3 '11
Q2 '10
Recovery
Q3 '08–Q4 '08
Q1 '08
Recovery
Q2 '04
Recovery
Recovery
Q2 '02–Q3 '02
Q3 '01
Recovery
Q4 '00–Q1 '01
Recovery
Q2 '00
Recovery
Q2 '98–Q3 '98
Recovery
Q4 '97
Recovery
-17.9%
-20%
-30%
-2.7%
-3.4%
3.7%
2.7%
0%
-10%
Odbicie
mediany
9.1%
Źródło: Obliczenia Franklin Templeton Solutions na podstawie danych pozyskanych od Bloomberg. Dane na dzień 31 lipca 2016 r. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników
przyszłych. Dane odzwierciedlają 20 lat kwartalnych zwrotów z indeksu HFRI Fund Weighted Composite.
JAKIE JEST RYZYKO?
Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Ceny akcji podlegają wahaniom
(często nagłym i gwałtownym) wywoływanym czynnikami dotyczącymi poszczególnych spółek, branż czy sektorów lub ogólnymi
warunkami panującymi na rynkach. Ceny obligacji generalnie poruszają się w kierunku przeciwnym do kierunku zmian stóp
procentowych. Gdy zatem rynkowe ceny obligacji utrzymywanych w portfelu będą korygowane pod wpływem podwyżek stóp
procentowych, wartość portfela może pójść w dół. Inwestowanie w instrumenty zagraniczne wiąże się ze szczególnym ryzykiem, np.
dotyczącym wahań kursów wymiany walut, niestabilności gospodarczej czy zmian na arenie politycznej. Inwestycje na rynkach
wschodzących, do których należą także nowe rynki wschodzące, obarczone są większym ryzykiem wynikającym z powyższych
czynników, oprócz typowych dla nich ryzyk związanych z względnie niewielkimi rozmiarami, mniejszą płynnością i brakiem
odpowiednich ram prawnych, politycznych, biznesowych i społecznych dla rynków papierów wartościowych. Ze względu na to, że
wspomniane ramy prawne, polityczne, biznesowe i społeczne są zwykle jeszcze słabiej rozwinięte na nowych rynkach wschodzących,
a także występują rozmaite inne czynniki, takie jak podwyższony potencjał skrajnych wahań kursów, braku płynności, barier
ograniczających transakcje oraz mechanizmów kontroli giełd, ryzyka związane z rynkami wschodzącymi są nasilone w przypadku
nowych rynków wschodzących. Instrumenty pochodne, włącznie ze strategiami zarządzania walutami, wiążą się z kosztami i mogą być
przyczyną nadmiernego lewarowania portfela inwestycyjnego, co z kolei może powodować znaczną zmienność i straty (lub zyski)
przewyższające wartość inwestycji początkowej. Istnieje ryzyko, że strategia nie osiągnie oczekiwanych wyników lub przyniesie straty
w przypadku niedopełnienia zobowiązań przez emitentów papierów. Kursy walut mogą podlegać znacznym wahaniom w krótkim
czasie, przez co mogą zaniżać stopy zwrotu z inwestycji. Inwestowanie w sektor nieruchomości wiąże się ze szczególnym ryzykiem,
związanym z takimi czynnikami, jak spadek wartości nieruchomości czy większa podatność na niekorzystne trendy ekonomiczne
i zmiany regulacji. Inwestowanie w fundusze REIT wiąże się z dodatkowym ryzykiem. Ze względu na to, że fundusze REIT zwykle
inwestują w ograniczoną liczbę projektów lub koncentrują się na jednym segmencie rynku, są bardziej podatne na niekorzystne trendy
mające wpływ na te projekty lub segmenty niż inwestycje charakteryzujące się większą dywersyfikacją. Inwestowanie w sektor
surowcowy wiąże się ze szczególnym ryzykiem, związanym z takimi czynnikami jak większa podatność na niekorzystne trendy
ekonomiczne i zmiany regulacji, a ceny papierów z tego sektora mogą podlegać wzmożonym wahaniom, w szczególności w krótkiej
perspektywie. Inwestycje w fundusze hedgingowe mają charakter spekulacyjny, wiążą się ze znacznym ryzykiem i są odpowiednie
wyłącznie dla osób przygotowanych na ryzyko straty całej zainwestowanej kwoty.
8
INFORMACJA NATURY PRAWNEJ
Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub rekomendacje
inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej.
Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mają charakteru porad prawnych ani podatkowych.
Poglądy wyrażone w niniejszym materiale odzwierciedlają punkt widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie komentarze, opinie
i analizy są w pełni aktualne wyłącznie w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Informacje zawarte
w niniejszym materiale nie stanowią kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotyczących jakiegokolwiek kraju, regionu czy
rynku. Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału.
Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału. Takie dane nie
zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments („FTI”). FTI nie ponosi
żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek informacji zawartych w niniejszym
dokumencie; inwestor może opierać swe decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach analiz wyłącznie na własne ryzyko.
Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne pod niektórymi jurysdykcjami i są oferowane poza USA przez inne podmioty
powiązane z FTI i/lub przez dystrybutorów, w zależności od lokalnie obowiązujących przepisów. Aby się dowiedzieć, czy dane produkty
i usługi są dostępne pod określoną jurysdykcją, należy skonsultować się z profesjonalnym doradcą finansowym.
Wydane w USA przez Franklin Templeton Distributors, Inc., One Franklin Parkway, San Mateo, California 94403-1906, (800) DIAL
BEN/342-5236, franklintempleton.com — Franklin Templeton Distributors, Inc. jest głównym dystrybutorem zarejestrowanych w USA
produktów Franklin Templeton Investments, które są dostępne wyłącznie pod jurysdykcjami dopuszczającymi, na mocy
obowiązującego prawa i przepisów, oferowanie takich produktów lub składanie zapytań ofertowych dotyczących takich produktów.
Australia: wydane przez Franklin Templeton Investments Australia Limited (ABN 87 006 972 247) (australijskiego dostawcę usług finansowych
posiadającego licencję nr 225328), Level 19, 101 Collins Street, Melbourne, Victoria, 3000. Austria/Niemcy: wydane przez Franklin Templeton
Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße 16, D-60325 Frankfurt nad Menem, Niemcy. Dopuszczone do użytku w Niemczech przez IHK
Frankfurt M., Reg. no. D-F-125-TMX1-08. Kanada: wydane przez Franklin Templeton Investments Corp., 5000 Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON,
M2N 0A7, faks: (416) 364-1163, (800) 387-0830, www.franklintempleton.ca. Dubaj: wydane przez Franklin Templeton Investments (ME) Limited,
podmiot działający na podstawie licencji i pod nadzorem Urzędu Regulacji Rynków Finansowych w Dubaju. Oddział w Dubaju: Franklin Templeton
Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai International Financial Centre, P.O. Box 506613, Dubaj, ZEA, tel.: +9714-4284100, faks:
+9714-4284140. Francja: wydane przez Franklin Templeton France S.A., 20 rue de la Paix, 75002 Paryż, Francja. Hongkong: wydane przez Franklin
Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F, Chater House, 8 Connaught Road Central, Hongkong. Włochy: wydane przez Franklin Templeton
International Services S.à.r.l. — oddział we Włoszech, Corso Italia, 1 — Mediolan, 20122, Włochy. Japonia: wydane przez Franklin Templeton
Investments Japan Limited. Korea: wydane przez Franklin Templeton Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12
Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Seul, Korea 150-968. Luksemburg/Beneluks: wydane przez Franklin Templeton International Services S.a r.l.
podlegającą nadzorowi Commission de Surveillance du Secteur Financier — 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luksemburg — Tel.: +352-46 66 67-1
— Faks: +352-46 66 76. Malezja: wydane przez Franklin Templeton Asset Management (Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin Templeton GSC Asset
Management Sdn. Bhd. Polska: wydane przez Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A., Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa. Rumunia: wydane
przez oddział Franklin Templeton Investment Management Limited w Bukareszcie, 78-80 Buzesti Street, Premium Point, 7th-8th Floor, 011017
Bukareszt 1, Rumunia. Podmiot zarejestrowany w rumuńskim Urzędzie Nadzoru Finansowego pod numerem PJM01SFIM/400005/14.09.2009 oraz
notyfikowany
i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (FCA). Singapur: wydane przez Templeton Asset
Management Ltd. Registration No. (UEN) 199205211E, 7 Temasek Boulevard, #38-03 Suntec Tower One, 038987, Singapur. Hiszpania: wydane
przez oddział Franklin Templeton Investment Management w Madrycie, profesjonalny podmiot działający w sektorze finansowym pod nadzorem
CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madryt. RPA: wydane przez Franklin Templeton Investments SA (PTY) Ltd., licencjonowanego dostawcę usług
finansowych. Tel.: +27 (21) 831 7400, faks: +27 (21) 831 7422.Szwajcaria: wydane przez Franklin Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38,
CH-8002 Zurych. Wielka Brytania: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML) z siedzibą pod adresem: Cannon
Place, 78 Cannon Street, Londyn EC4N 6HL. Podmiot notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych
(Financial Conduct Authority, FCA). Region krajów skandynawskich: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML),
oddział w Szwecji, Blasieholmsgatan 5, SE-111 48 Sztokholm, Szwecja. Tel.: +46 (0) 8 545 01230, faks: +46 (0) 8 545 01239. FTIML jest podmiotem
notyfikowanym
i regulowanym w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA) oraz ma
pozwolenia wydane przez określone organy regulacyjne na prowadzenie działalności inwestycyjnej w Danii, Szwecji, Norwegii i Finlandii. Ameryki: w
USA niniejsza publikacja udostępniana jest wyłącznie pośrednikom finansowym przez Templeton/Franklin Investment Services, 100 Fountain Parkway,
St. Petersburg, Florida 33716. Tel.: (800) 239-3894 (połączenie bezpłatne w USA), (877) 389-0076 (połączenie bezpłatne w Kanadzie), faks: (727)
299-8736. Inwestycje nie mają ubezpieczenia FDIC, mogą tracić na wartości i nie są objęte gwarancjami bankowymi. Dystrybucja poza USA może być
prowadzona przez Templeton Global Advisors Limited lub innych dystrybutorów, pośredników, sprzedawców lub profesjonalnych inwestorów, którym
Templeton Global Advisors Limited powierzy dystrybucję tytułów uczestnictwa funduszy Franklin Templeton pod niektórymi jurysdykcjami. Niniejszy
materiał nie stanowi oferty sprzedaży ani zachęty do składania oferty kupna papierów wartościowych pod jakąkolwiek jurysdykcją, pod którą byłoby to
niezgodne
z obowiązującym prawem.
1. Punkt wyrównania to różnica między rentownością obligacji o stałym dochodzie a rentownością obligacji powiązanej z inflacją.
MSCI nie udziela żadnych gwarancji ani nie ponosi żadnej odpowiedzialności w związku z przedstawionymi danymi MSCI. Dalsze rozpowszechnianie lub wykorzystywanie jest
zabronione. Niniejszy raport nie został zatwierdzony ani opracowany przez MSCI.
Ważne uwagi i warunki dotyczące podmiotów dostarczających dane można znaleźć na stronie www.franklintempletondatasources.com.
franklintempletoninstitutional.com
© 2016 r., Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
9/16

Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat

Transkrypt

Podobne dokumenty

DAVID ZAHN, CFA, FRM

Biuletyn Inwestycyjny 4(5) 17 czerwca 2011

Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat

Komentarze rynkowe