Rekomendacja dot. Polimex Mostostal SA z dnia

REKOMENDACJA
17 WRZEŚNIA 2010
POLIMEX MOSTOSTAL
W dłuższym horyzoncie czasowym o atrakcyjności Spółki przesądza potencjał realizacji
projektów infrastrukturalnych współfinansowanych z funduszy europejskich (drogi
i kolej) oraz inwestycji sektora energetycznego w nowe moce. W obliczu ryzyk wzrostu
stóp procentowych, umocnienia złotego, wysokiego poziomu cen stali i cynku, wzrostu
kosztów podwykonawstwa oraz opóźnień w rozstrzyganiu przetargów w sektorze
energetycznym
zalecamy
niedoważanie
akcji
Polimexu.
W
perspektywie
średnioterminowej walory Spółki powinny zachowywać się gorzej od rynku. Relatywnie
wysoka wycena wskaźnikowa znajduje częściowe uzasadnienie w zdywersyfikowanej,
dużej skali działalności oraz obecności w indeksie WIG20.
Wyniki drugiego kwartału
TRZYMAJ
Cena bieżąca
4,31 PLN
Cena docelowa
4,20 PLN
Potencjał zmiany kursu:
Kapitalizacja:
-2,6 %
2 056 mln PLN
Słabsze od zeszłorocznych uwarunkowania rynkowe przełożyły się na osiągnięcie niższej marży
brutto na sprzedaży. W II kwartale 2010 roku uzyskano marżę w wysokości odpowiednio 10,8%
wobec 12% w analogicznym okresie 2009 roku, po wyłączeniu udziału konsorcjantów. Niższe
o 5% rok do roku były również uzyskane przychody. Negatywnie na rezultaty przełożyły się
niesprzyjające warunki pogodowe (powódź). Zdecydowanie lepsze powinny okazać się wyniki
finansowe II półrocza. Pomimo tego prognozujemy, że Polimex zanotuje niższy od
ubiegłorocznego poziom przychodów i zysku netto za cały 2010 rok. Niepokojące są bardzo
niskie wyniki operacyjne segmentu produkcji uzyskane po I półroczu br. (marża brutto na
sprzedaży na poziomie 14,2% wobec 23,3% w 1 poł. 2009 roku. Przyczyniły się do tego:
1) słabsze wyniki rumuńskiego Coifera oraz spółek z Grupy Energomontażu Północ 2) niższe
marże cynkownictwa wynikające z fluktuacji zamówień, wysokich cen cynku 3) rozruch zakładu
wyrobów stalowych i malarni w Siedlcach. Produkcja elementów stalowych oraz usługi
cynkowania ogniowego stanowiły w poprzednich latach tradycyjnie najbardziej rentowny
segment grupy, z marżą brutto na sprzedaży przekraczającą 20%. Zakładamy, że w dłuższej
perspektywie marża ustabilizuje się na poziomie 18%. Dynamicznego wzrostu przychodów
w następnych latach należy oczekiwać w segmentach budownictwa infrastrukturalnego oraz
energetycznym. Erozja przychodów nastąpi w Chemii. W tym segmencie, Grupie, na najbliższe
lata, nie udało się pozyskać dużych kontraktów, realizowanych w formule generalnego
wykonawstwa
Do końca bieżącego roku powinien zakończyć się proces połączenia podmiotu dominującego ze
spółkami zależnymi. Uproszczenie struktury oraz możliwość pełnej partycypacji w wynikach
Naftobudowy oraz Energomontażu Północ, powinny przełożyć się na oszczędności kosztowe
oraz sprawniejsze zarządzanie w obrębie Grupy. W związku z wydaniem akcjonariuszom
mniejszościowym akcji podmiotu dominującego, liczba akcji Polimexu wzrośnie o ok. 11% wobec
dotychczasowych 464 mln.
Rozstrzygnięcia kontraktów energetycznych mogą nastąpić z opóźnieniem wobec oczekiwanego
wcześniej harmonogramu. W naszej ocenie, konsorcjum, które tworzą Polimex, Mostostal
Warszawa i Rafako mają w naszej ocenie spore szanse na wygranie największego w historii
branży przetargu na budowę dwóch bloków o mocy 800-900 MW w należącej do PGE Elektrowni
Opole (rozstrzygnięcie nastąpi prawdopodobnie wiosną 2011r.). Co oznacza, że wyraźnego
wpływu realizacji kontraktów energetycznych na wyniki Polimexu należy oczekiwać dopiero
w 2012-2013 roku.
CZYNNIKI ATRAKCYJNOŚCI:
Ekspozycja walutowa
•
generalne wykonawstwo w segmencie
drogownictwa i energetyki
•
reorganizacja grupy
Eksport odpowiada za 25% przychodów ze sprzedaży Grupy. Wpływy uzyskiwane są głównie
w euro. Otwarta pozycja po uwzględnieniu hedgingu ryzyka kursowego wyniosła na koniec
I półrocza 75 mln euro (tj. 55% salda oczekiwanych wpływów i wydatków w II półroczu 2010
roku). Postępujące umocnienie złotego powinno negatywnie przekładać się na rentowność
realizowaną na zagranicznych kontraktach. Aprecjacja PLN wpłynie również na pogorszenie
pozycji konkurencyjnej spółki przy ubieganiu się o kontrakty budowlane zagranicą.
Ekspozycja na ryzyko stopy procentowej
Dług netto, skorygowany o środki przeznaczone na wypłatę dywidendy wyniósł na koniec
czerwca br. 728 mln złotych tj. ok. 50% kapitałów własnych. Oczekiwany wzrost stóp
procentowych będzie bezpośrednio przekładał się na wyższe saldo kosztów finansowych.
Prognozowany przez ekonomistów wzrost poziomu stóp procentowych do końca 2011 roku to
ok. 100 punktów bazowych. Oznaczałoby to wzrost kosztów finansowych o ok. 8 mln złotych
w skali roku. Z tego względu pozytywnie oceniamy politykę Zarządu ukierunkowaną na
ograniczenie zadłużenia. Polimex nie może jednak pozwolić sobie na wysoką stopę wypłaty
dywidendy, tak jak czyni to np. Budimex. Wysokie zadłużenie wynika między innym z bardzo
dużych nakładów inwestycyjnych poniesionych w poprzednich latach. W związku z fluktuacją
zapotrzebowania na kapitał obrotowy, zaangażowanie zadłużenia bankowego podlega silnym
wahaniom (zwykle najniższy poziom na koniec roku).
STRUKTURA AKCJONARIATU
Pioneer Pekao IM
10,01%
ING OFE
8,70%
PZU OFE
8,61%
Aviva OFE
5,91%
Polimex Cekop
(Akcje własne)
2,83%
Pozostali
63,94%
PROFIL SPÓŁKI:
Polimex Mostostal to spółka inżynieryjnobudowlana świadcząca usługi na zasadzie
generalnego
wykonawstwa
dla
branży
petrochemicznej,
energetycznej,
chemicznej,
ochrony
środowiska
oraz
budownictwa
przemysłowego i ogólnego. Grupa zajmuje się
równieŜ budownictwem drogowym i kolejowym.
sprawniejsze zarządzanie,
pełna partycypacja w wynikach Spółek
przyłączanych
•
niższe wydatki inwestycyjne w przyszłości
wyższe przepływy pieniężne
Rafał Kozioł
Analityk, Makler p. w.
+48 721 772 676
[email protected]
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 1
REKOMENDACJA
Wartość portfela zamówień Grupy (po wyłączeniu udziału konsorcjantów) na koniec I półrocza 2009 r. i 2010 r.
Źródło: Spółka
Zwolnienie podatkowe
Spółka przeprowadziła inwestycję w Tarnobrzeskiej Specjalnej Strefie Ekonomicznej. Dzięki niej zwiększeniu uległ potencjał segmentu Produkcja
(zakład wyrobów stalowych w Siedlcach). Grupa będzie mogła w najbliższych latach skorzystać ze zwolnienia podatkowego w nominalnej wartości
do 103 mln zł. W związku powyższym Polimex stopniowo rozpoznaje aktywo podatkowe, co podwyższyło po ok. 15 mln zł wynik finansowy 2008
i 2009 roku. Szacujemy, że w tym roku Polimex aktywuje łącznie ok. 20 mln złotych ulgi. Rzeczywista skala aktywacji ulg podatkowych w tym roku
może w największym stopniu determinować odchylenie wyniku netto Spółki od zaprezentowanej prognozy. Zwracamy uwagę na niższą jakość
wyniku finansowego uzyskanego wskutek aktywacji ulgi podatkowej (zdarzenie nie wynikające z operacyjnej działalności Spółki).
Otoczenie rynkowe
Spadek wartości produkcji budowlano-montażowej w I kwartale 2010 r., wynikający z ostrej zimy oraz niższej kontraktacji pozyskanej przez firmy
budowlane w 2009 roku odbił się znacząco na wynikach finansowych większości spółek budowlanych notowanych na GPW (niższe przychody,
spadek rentowności). W II półroczu 2010 roku oczekujemy poprawy oraz utrzymania wzrostowej dynamika wskaźnika. Jedną z przyczyn będzie
nadrabianie opóźnień w realizacji inwestycji spowodowanych złymi warunkami pogodowymi. Największe spółki (Budimex, Mostostal Warszawa,
PBG, Polimex) są bardziej odporne na wahania koniunktury, utrzymując względnie stabilny poziom marż. Większe doświadczenie tych grup pozwala
na pozyskiwanie dużych kontraktów w formule generalnego wykonawstwa oraz na sprawne zarządzanie nimi.
Dynamika produkcji budowlano-montażowej (rok do roku)
Źródło: GUS
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 2
REKOMENDACJA
WYCENA
Akcje Spółki wyceniliśmy przy zastosowaniu metody DCF oraz metody porównawczej. Obu metodom przypisano równą wagę. Wyznaczona 6-cio
miesięczna cena docelowa akcji wynosi 4,20 zł/akcję
Udział
Cena
Wycena metodą DCF
50%
3,64
Wycena metodą porównawczą
50%
4,36
Cena wynikowa
4,00
Cena docelowa
4,20
WYCENA METODĄ DCF/ ZAŁOŻENIA DO MODELU
•
Wypracowany zysk będzie w całości przeznaczany na kapitał zapasowy.
•
Przy wycenie zakładamy dług netto na poziomie z końca 2009 roku.
•
Parametr beta na poziomie 1,0.
•
Wartość przepływów pieniężnych dyskontujemy na koniec września 2010 roku.
•
Stopa wolna od ryzyka na poziomie 5,5% (rentowność 10-cio letnich obligacji skarbowych), premia za ryzyko w wysokości 5%.
•
Stopa wzrostu FCFF po okresie prognozy 2%.
•
Efektywna stopa podatkowa w wysokości 10% w latach 2010–2013 w związku z wykorzystaniem ulgi związanej z inwestycją w SSE.
•
Efektywna stopa podatkowa w okresie rezydualnym 19%.
•
Liczbę akcji skorygowano o posiadane akcje własne oraz akcje przydzielone w wyniku fuzji z siedmioma spółkami zależnymi.
mln zł.
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
2019P
4 470,0
4 702,4
5 247,9
5 636,3
5 985,7
6 308,9
6 637,0
6 968,9
7 303,4
7 632,0
zmiana
-7,6%
5,2%
11,6%
7,4%
6,2%
5,4%
5,2%
5,0%
4,8%
4,5%
EBITDA
330,4
335,3
376,0
408,8
427,2
426,7
438,7
453,4
470,2
486,6
EBIT
224,2
230,6
289,6
318,5
323,2
314,6
317,0
324,6
339,8
355,5
5,0%
4,9%
5,5%
5,7%
5,4%
5,0%
4,8%
4,7%
4,7%
4,7%
NOPLAT
201,7
207,6
260,6
286,6
274,7
254,9
256,8
262,9
275,2
287,9
Amortyzacja
110,5
113,8
117,2
120,7
115,9
111,3
106,8
105,0
105,0
105,0
Nakłady Inwestycyjne
138,4
114,2
106,1
111,1
112,2
111,6
111,1
110,5
110,0
109,4
Kapitał obrotowy
215,3
32,5
76,8
54,8
49,3
45,7
46,3
46,9
47,2
46,4
FCFF
-41,5
174,6
195,0
241,5
229,1
208,8
206,2
210,5
223,0
237,1
Stopa wolna od ryzyka
5,5%
5,5%
5,5%
5,5%
5,5%
5,5%
5,5%
5,5%
5,5%
5,5%
Premia za ryzyko
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
Koszt kapitału własnego
10,5%
10,5%
10,5%
10,5%
10,5%
10,5%
10,5%
10,5%
10,5%
10,5%
10,5%
Efektywna stopa
podatkowa
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
15,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
Koszt długu po
opodatkowaniu
6,0%
6,6%
7,0%
6,8%
6,1%
5,8%
5,8%
5,8%
5,8%
5,8%
5,8%
Dług netto/EV
17,0%
13,0%
7,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
9,7%
10,0%
10,3%
10,5%
10,5%
10,5%
10,5%
10,5%
10,5%
10,5%
10,5%
Współczynnik dyskonta
0,98
0,89
0,81
0,73
0,66
0,60
0,54
0,49
0,44
0,40
0,40
Wartość bieżąca FCFF
-40,5
155,1
157,1
176,1
151,1
124,7
111,4
102,9
98,7
95,0
Przychody ze
sprzedaży
marża EBIT
Beta
WACC
>2019P
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 3
REKOMENDACJA
Zdyskontowana wartość FCF w okresie prognozy
1 037
Wzrost FCF po okresie prognozy
2,0%
Wartość rezydualna
2 845
Zdyskontowana wartość rezydualna
1 139
Wartość firmy (EV)
2 176
Dług netto
321
Wartość firmy
1 855
Skorygowana liczba akcji (mln)
509
Wartość firmy na akcję
3,64
6-cio miesięczny koszt kapitału własnego
5,1%
Cena docelowa
3,82
Metodą DCF wyceniamy jedną akcję Spółki na 3,82 zł. Skala wzrostu zapotrzebowania na kapitał obrotowy w 2010 roku wynika z bardzo niskiego
salda długu netto na koniec 2009 roku. W związku z czym wzrost zadłużenia w I półroczu 2010 roku był zdecydowanie większy niż w latach
ubiegłych. Poniżej prezentujemy analizę wrażliwości wyceny w zależności od parametrów przyjętych do wyliczenia wartości rezydualnej.
ANALIZA WRAŻLIWOŚCI
Rezydualna stopa wzrostu FCF
1%
1,5%
2%
2,5%
3%
WACC – 1,00%
3,80
3,96
4,14
4,34
4,58
WACC – 0,50%
3,67
3,81
3,97
4,15
4,36
WACC
3,55
3,68
3,82
3,98
4,16
WACC + 0,5%
3,45
3,56
3,69
3,83
3,99
WACC + 1%
3,36
3,46
3,58
3,70
3,85
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 4
REKOMENDACJA
RACHUNEK WYNIKÓW
mln zł
2008
2009
2010P
2011P
2012P
2013P
Przychody ze sprzedaży
4 301,1
4 836,7
4 470,0
4 702,4
5 247,9
5 636,3
Koszt własny sprzedanych towarów
i materiałów
3 871,3
4 326,9
3 996,2
4 213,4
4 681,7
5 021,9
Zysk brutto na sprzedaży
429,8
509,8
473,8
489,1
566,3
614,4
marża brutto na sprzedaży
10,0%
10,5%
10,6%
10,4%
10,8%
10,9%
32,3
27,7
28,2
29,1
31,9
33,6
185,3
20,4
223,5
226,9
241,8
257,3
15,9
-4,9
2,0
-2,5
-3,0
-5,0
228,1
264,9
219,9
221,5
258,7
288,0
marża EBIT
5,3%
5,5%
4,9%
4,7%
4,9%
5,1%
Saldo na działalności finansowej
Koszty sprzedaży
Koszty zarządu
Saldo PDO
EBIT
-72,1
-3,3
-48,3
-54,8
-42,5
-35,0
Udział w zysku jednostki stow.
2,8
6,2
3,9
4,5
5,7
5,7
Zysk przed opodatkowaniem
158,9
30,3
175,5
166,7
216,2
253,0
Podatek dochodowy
18,5
1,3
17,6
16,7
21,6
25,3
Akcjonariusze mniejszościowi
20,3
18,9
12,3
2,2
2,7
2,7
Zysk netto
140,4
175,3
145,7
147,8
191,9
225,0
marża netto
3,3%
3,6%
3,3%
3,1%
3,7%
4,0%
WYCENA METODĄ PORÓWNAWCZĄ
Grupę porównawczą stanowią polskie firmy budowlane notowane na GPW. Wycenę oparto w 30%-ach na wynikach osiągniętych w 2009 roku oraz w
70%-ach o prognozę wyników na rok bieżący. Posłużono się wskaźnikami P/E oraz EV/EBITDA, każdy z wagą 0,5. Liczbę akcji skorygowano o
posiadane akcje własne. W przypadku wskaźnika EV/EBITDA powiększyliśmy liczbę akcji o kapitały przynależne akcjonariuszom mniejszościowym.
Bieżąca wartość jednej akcji Spółki została ustalona na poziomie 4,36 zł.
mln zł.
KURS
EV/EBITDA 09
EV/EBITDA 10P
P/E 09
P/E 10P
Budimex
90,90
10,8
9,1
13,4
11,1
Erbud
52,50
8,6
8,7
15,9
12,7
Hydrobudowa Polska
3,55
7,8
9,4
7,6
11,1
Instal Kraków
20,12
4,1
5,2
6,3
9,2
Mostostal Warszawa
62,90
5,4
7,6
10,7
14,8
236,70
11,1
10,3
16,1
15,0
13,00
11,5
9,7
24,0
17,7
8,5
8,6
9,1
13,4
7,9
8,2
12,8
13,7
2222*
2285*
2091
1849
waga wskaźnika
0,15
0,35
0,15
0,35
wartość firmy na akcję
4,37
4,49
4,64
4,10
PBG
Rafako
mediana
Polimex Mostostal
4,31
implikowana wartość kapitału własnego
Wycena
4,36
Źródło: prognozy DM NOBLE Securities, Spółki – dane historyczne
*- wraz z kapitałem przynależnym mniejszości
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 5
REKOMENDACJA
OBJAŚNIENIE TERMINOLOGII FACHOWEJ
W TEGO TYPU RAPORTACH, OPRACOWANIACH I REKOMENDACJACH PRZEKAZYWANYCH PRZEZ NOBLE SECURITIES SA
BV – wartość księgowa
EV – wycena rynkowa spółki powiększona o wartość długu odsetkowego netto
EBIT – zysk operacyjny
NOPLAT – zysk operacyjny pomniejszony o hipotetyczny podatek od tego zysku
EBITDA – zysk operacyjny powiększony o amortyzację
EPS – zysk netto przypadający na 1 akcję
DPS – dywidenda przypadająca na 1 akcję
P/E – stosunek ceny akcji do zysku netto przypadającego na 1 akcję
P/EBIT – stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego przypadającego na 1 akcję
P/EBITDA – stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację przypadającą na 1 akcję
P/BV – stosunek ceny akcji do wartości księgowej przypadającej na 1 akcję
MC/S – stosunek kapitalizacji spółki do przychodów spółki
EV/EBIT – stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego
EV/EBITDA – stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację
ROE – stopa zwrotu z kapitału własnego
ROA – stopa zwrotu z aktywów
WACC – średni ważony koszt kapitału
FCFF – wolne przepływy pieniężne dla właścicieli kapitału własnego i wierzycieli
Beta – współczynnik uwzględniający zależność zmiany ceny akcji danej spółki od zmiany wartości indeksu
PODSTAWOWE ZASADY WYDAWANIA REKOMENDACJI
Rekomendacja wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy autora rekomendacji według stanu na dzień jej sporządzenia.
Podstawą do sporządzenia rekomendacji były wszelkie publicznie dostępne informacje znane autorowi rekomendacji do dnia jej sporządzenia.
Przedstawione w rekomendacji prognozy oraz elementy ocenne, jak również zalecenia i sugestie zachowań inwestycyjnych, oparte są wyłącznie o
analizę przeprowadzoną przez autora rekomendacji, bez uzgodnień z Emitentem ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w
przyszłości mogą okazać się nietrafne.
NOBLE Securities SA ani autor rekomendacji nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się.
Rekomendacja jest ważna do momentu osiągnięcia ceny docelowej wskazanej w treści rekomendacji, ale nie dłużej niż w okresie 6
miesięcy od dnia jej udostępnienia Klientom NOBLE Securities SA.
Rekomendacja ma charakter jednorazowy i NOBLE Securities SA ani autor rekomendacji nie planują jej aktualizacji, przy czym jest możliwe,
że rekomendacja zostanie zaktualizowana w przypadku osiągnięcia przez instrument finansowy ceny docelowej wskazanej w treści rekomendacji lub
też w przypadku gdy NOBLE Securities SA zamieści w treści rekomendacji wzmiankę co do planowanej częstotliwości dokonywanych aktualizacji
rekomendacji – w takim przypadku rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 12 miesięcy, chyba że wcześniej NOBLE Securities SA
podejmie decyzję o zaniechaniu rekomendacji dotyczących danego emitenta lub danego instrumentu finansowego.
Wskazanie kierunku rekomendacji jest wyznaczone oczekiwaną przez autora rekomendacji stopę zwrotu z inwestycji:
• KUPUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji wynosi więcej niż +20,00%
• AKUMULUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od +10,00% do +20,00%
• TRZYMAJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od –10,00% do +10,00%
• REDUKUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od –20,00% do –10,00%
• SPRZEDAJ – oczekiwana strata z inwestycji wynosi więcej niż 20,00%
SILNE I SŁABE STRONY METOD WYCENY ZASTOSOWANYCH W REKOMENDACJI
Metoda DCF – uważana jest za najbardziej właściwą metodologicznie technikę wyceny i polega na dyskontowaniu przepływów finansowych
generowanych przez oceniany podmiot; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń co do prognoz w przyjętym modelu.
Metoda porównawcza – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży, w której działa oceniany podmiot; metoda ta lepiej niż metoda
DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność związaną z wahaniami cen i indeksów giełdowych (w przypadku
porównywania do spółek giełdowych) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek.
POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM REKOMENDACJI
Autor rekomendacji i NOBLE Securities SA nie są związani umową z Emitentem i nie otrzymują wynagrodzenia od Emitenta.
Wynagrodzenie autora rekomendacji nie jest uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości
inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Emitenta, dokonywanych przez NOBLE Securities SA.
Ponadto NOBLE Securities SA informuje, że:
• Emitent nie jest akcjonariuszem NOBLE Securities SA,
• autor rekomendacji nie posiada papierów wartościowych Emitenta ani papierów wartościowych lub udziałów jego spółek zależnych, jak również
jakichkolwiek instrumentów finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami wartościowymi Emitenta,
• jest możliwe, że NOBLE Securities SA, jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami NOBLE Securities SA, członkowie władz lub inne
osoby zatrudnione przez NOBLE Securities SA posiadają, mogą zamierzać zbywać lub nabywać papiery wartościowe Emitenta lub instrumenty
finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi Emitenta albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 6
REKOMENDACJA
finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której działa
Emitent.
Jest możliwe, że NOBLE Securities SA ma lub będzie miał zamiar złożenia oferty świadczenia usług na rzecz Emitenta albo podmiotów wymienionych
w rekomendacji.
Zgodnie więc z wiedzą Zarządu NOBLE Securities SA oraz autora rekomendacji pomiędzy Emitentem a NOBLE Securities SA, osobami powiązanymi z
NOBLE Securities SA oraz autorem rekomendacji nie występują inne niż wskazane w treści rekomendacji lub w zastrzeżeniach
zamieszczonych pod treścią rekomendacji powiązania lub okoliczności w rozumieniu § 9-10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19
października 2005r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub
wystawców (Dz.U. Nr 206, poz. 1715), które mogłyby wpłynąć na obiektywność rekomendacji.
POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA
Rekomendacja jest materiałem sporządzonym zgodnie z Rozporządzeniem Ministra Finansów z dnia 19 października 2005r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. Nr 206, poz. 1715).
Rekomendujący zapewnia, że rekomendacja została przygotowana z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty
i informacje uznane przez autora rekomendacji za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak NOBLE Securities SA ani autor rekomendacji nie
gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy sporządzaniu
rekomendacji okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
NOBLE Securities SA ani autor rekomendacji nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie rekomendacji,
ani za działania i szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji i informacji w niej zawartych.
Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte w oparciu o treść rekomendacji ponoszą wyłącznie inwestorzy.
Rekomendacja ani żaden z jej zapisów nie stanowi:
• oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964r. - kodeks cywilny (Dz.U. Nr 16, poz. 93, z późn. zm.),
• podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania,
• publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych w rozumieniu art. 3 ustawy z
dnia 29 lipca 2005r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o
spółkach publicznych (tekst jednolity: Dz.U. z 2009r. Nr 185, poz. 1439),
• zaproszenia do subskrypcji lub zakupu papierów wartościowych Emitenta.
Rekomendacja:
• od dnia jej sporządzenia będzie mogła być udostępniana nieodpłatnie Klientom NOBLE Securities SA,
• nie wcześniej niż tydzień i nie później niż 2 tygodnie od dnia udostępnienia rekomendacji Klientom NOBLE Securities SA zostanie upubliczniona
poprzez jej umieszczenie na stronie internetowej www.noblesecurities.pl, a ponadto NOBLE Securities SA nie wyklucza również przekazania do
publicznej wiadomości za pośrednictwem mediów części, skrótu lub całości rekomendacji w tym samym terminie co umieszczenie na stronie
internetowej www.noblesecurities.pl lub w późniejszym terminie,
• jest przeznaczona do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej,
• nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Emitenta, w szczególności w zakresie sytuacji finansowej Emitenta,
ponieważ do rekomendacji zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Emitenta,
• ma wyłącznie charakter informacyjny, więc nie jest możliwa kompleksowa ocena Emitenta na podstawie rekomendacji.
Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych m.in. z sytuacją
makroekonomiczną kraju i na rynkach giełdowych, zmianami przepisów prawa i innych regulacji dotyczących działalności podmiotów
gospodarczych. Wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe.
Inwestorzy korzystający z rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności
niż wskazywane przez autora rekomendacji czy przez NOBLE Securities SA.
UWAGI KOŃCOWE
Dodatkowe informacje o NOBLE Securities SA i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty finansowe za pośrednictwem
NOBLE Securities SA oraz związanych ze sposobem zapobiegania przez NOBLE Securities SA konfliktom interesów występujących w prowadzonej
działalności są zamieszczone na stronie internetowej www.noblesecurities.pl.
Rozpowszechnianie lub powielanie rekomendacji (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez pisemnej zgody NOBLE Securities SA jest zabronione.
Nadzór nad NOBLE Securities SA w zakresie prowadzonej działalności maklerskiej sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 7