Cinema-City International NV

Raport analityczny dla spółki
Cinema-City International NV
przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A.
przez Notoria Serwis S.A.
21 stycznia 2013 r.
Informacje o firmie
Cinema-City International NV
Adres: Weena 210-212, 3012 N, Rotterdam, Holandia
tel. +48 22 5666999
fax. +48 22 5666984
e-mail: [email protected]
strona internetowa: www.cinemacity.nl
Akcjonariat
IT International Theatres Ltd.
53,88%
Aviva OFE, Aviva BZ WBK
9,77%
ING OFE
5,23%
Pozostali
31,12%
Źródło: Notoria
Zarząd
Moshe Greindinger – prezes zarządu, dyrektor generalny
Amos Weltsch – członek zarządu, dyrektor operacyjny
Izrael Greindinger – członek zarządu, dyrektor finansowy
Rada nadzorcza
Scott S. Rosenblum – przewodniczący rady nadzorczej
Yair Shilhav – przewodniczący komitetu audytu
Arthur F. Pierce – członek komitetu wynagrodzeń oraz komitetu ds. powoływania członków
organów spółki
Caroline M.Twist – członek komitetu wynagrodzeń
Peter J.Weishut – członek komitetu ds. powoływania członków organów spółki
Działalność
Historia
Spółka jest największym w Europie
Środkowo-Wschodniej oraz w Izraelu
operatorem
kin
wielosalowych
–
multipleksów. Działa w siedmiu krajach –
Polsce, Izraelu, Węgrzech, Czechach,
Słowacji,
Bułgarii,
Rumunii
–
zamieszkanych
łącznie
przez
100
milionów ludzi. W sieci Cinema City
funkcjonuje 98 multipleksów (w tym 10
trójwymiarowych IMAX-ów) dysponujące
952 ekranami i 186 tys. miejsc. W
wybranych lokalizacjach spółka prowadzi
centra edukacji i rozrywki, jest także
aktywna w segmencie reklamy kinowej
oraz dystrybucji filmów (na płytach DVD
w Izraelu). W grupie Cinema City pracuje
ponad 4 tys. osób.
Początki Cinema City sięgają 1929 r., kiedy
rodzina Greidinger otworzyła w Hajfie
pierwsze kino. Kolejne lata to rozwój
działalności na rynku izraelskim – w tym
otwarcie pierwszego multipleksu na początku
lat 80-tych. Obecnie Cinema City buduje w
Izraelu najnowocześniejsze megapleksy, które
zastąpią mniejsze multipleksy budowane w
pierwszej fazie rozwoju firmy. W drugiej
połowie lat 90-tych firma rozpoczęła ekspansję
międzynarodową skupiając się na rynkach
Europy Środkowo-Wschodniej. W 1997 r.
otwarto pierwszy multipleks w Budapeszcie, a
dwa lata później spółka weszła na rynki czeski
i polski. W tym samym roku podpisano
strategiczną umowę z korporacją IMAX®,
dzięki której Cinema City ma wyłączność na
prowadzenie kin trójwymiarowych. Wraz z
początkiem XXI wieku spółka otworzyła
pierwszy multipleks w Polsce – Sadyba
Best Mall w Warszawie, a w 2002 r.
zapewniła sobie pozycje lidera nabywając
cztery multipleksy od ówczesnego
największego konkurenta. Również w tym
roku w Polsce została utworzona spółka
zależna New Age Media zajmująca się
reklamą kinową. W kolejnych latach
spółka powielała model rozwoju na
kolejnych rynkach. Na początku 2011 r. za
28 mln EUR kupiony został operator kin
na Słowacji i w Czechach – Palace
Cinemas. Pod koniec 2011 r. zakończono
reorganizację polskich aktywów grupy
przeprowadzoną w celu optymalizacji
kosztów podatkowych.
rynku reklamowego w Europie ŚrodkowoWschodniej.
Cinema City zamierza położyć większy
nacisk na dystrybucję filmów na wszystkich
rynkach.
Ponieważ spółka prowadzi działalność na
rynkach charakteryzujących się niską
frekwencją kinową w przeliczeniu na
mieszkańca, dlatego będzie promować
częstsze chodzenie do kina, poprzez m.in.
rozwój programów lojalnościowych i
rezerwacji internetowych.
Podstawowe dane finansowe na 21.01.2013
Cena akcji (PLN)
Strategia
Zakres z 52 tygodni (PLN)
Celem strategicznym Cinema City jest
osiągnięcie pozycji największego operatora
kin w Europie. Drogą ku temu jest dalsze
umacnianie pozycji na dotychczasowych
rynkach i rozwój działalność w kolejnych
krajach zarówno na zachodzie jak i
wschodzie kontynentu. Cinema City chce
też realizować przedsięwzięcia na rynku
nieruchomości, wyszukując i realizując
projekty, gwarantujące uzyskanie dobrej i
stabilnej
bazy
wynajmowanych
i
posiadanych na własność nieruchomości.
Celem tej strategii jest umożliwienie
prowadzenia skutecznej działalności na
rynku nieruchomości i powiązanych z
kinami centrów rozrywki.
Stopa zwrotu 12 miesięcy (%)
Plany
Spółka
zapowiada
poprawę
rentowności kin kupionej niedawno
sieci Palace Cinemas oraz wzrost
organiczny własnych kin. Plan rozwoju
na lata 2012–2015 obejmuje budowę 32
multipleksów z około 330 ekranami.
Spółka zamierza oferować usługi
reklamowe w kinach oraz umowy
sponsorskie stając się wraz z rozwojem
sieci kin, liderem w tym segmencie
Średni wolumen obrotów na sesję
w 2011 r. (tys. szt.)
Średni wolumen obrotów na sesję
w 2012 r. (tys. szt.)
Średni wolumen obrotów na sesję
w IV kwartale 2012 r. (tys. szt.)
26,99
25,27-35,45
-11,9
22,93
34,5
39,2
Kapitalizacja rynkowa (PLN mln)
1 382,4
Wartość księgowa (PLN mln)
1 015,4
Akcje w wolnym obrocie (%)
31,1
Liczba akcji
Cena/zysk
51 200 000
16,40
Cena/wartość księgowa
1,44
III kwartał 2012
Przychody (tys. EUR)
74 917
Wynik operacyjny (tys. EUR)
10 138
Wynik netto (tys. EUR)
8 242
Marża zysku brutto ze sprzedaży
15,7%
Marża zysku operacyjnego
10,2%
Marża zysku brutto
8,9%
Marża zysku netto
8,1%
Źródło: Notoria
3
Uwagi
W IV kwartale 2012 r. kina Cinema
City sprzedały 10,46 mln biletów, czyli
o prawie 11% więcej niż w
analogicznym okresie poprzedniego
roku. W całym 2012 r. natomiast
sprzedaż wejściówek wzrosła o 2,5%
osiągając wolumen 36,34 mln szt.
Cinema City nieoczekiwanie wróciła
do inwestowania w nieruchomości,
choć kilka lat wcześniej pozbyła się
posiadanych tego typu aktywów tłumacząc,
że nie chce prowadzić tego rodzaju biznesu.
Teraz jednak emitent odkupił od firmy Israel
Theatres, za którą stoją założyciele Cinema
City, szereg nieruchomości, w tym grunty
pod przyszły park rozrywki koło Grodziska
Mazowieckiego. Kwota transakcji to 144
mln EUR.
Notowania
Źródło: Notoria
Akcje operatora kin zadebiutowały na GPW
z początkiem grudnia 2006 r. po cenie 20,8
zł, z miejsca dając zarobić inwestorom
solidne 7,8% względem ceny emisyjnej 19,3
zł. Potem było coraz lepiej aż w październiku
2007 r. ustanowiono szczyt 39,12 zł.
Późniejsza bessa sprowadziła kurs w okolice
13,5 zł, ale od IV kwartału 2009 aż do końca
2010 r. akcje podrożały o 230% ustanawiając
nowy historyczny rekord 44,6 zł. Cinema
City należy więc do nielicznego grona
zagranicznych spółek, które zdołały odrobić
straty z bessy. Rok 2012 był jednak niezbyt
udany dla akcjonariuszy operatora kin. Na
szczęście przed dalszym osuwaniem kursu
zabezpieczyło wsparcie 25 zł, z którego
kupujący wyprowadzili odbicie do powyżej
35 zł. Tu jednak na rozgrzane głowy
inwestorów kubeł zimnej wody wylała sama
spółka deklarując powrót do inwestowania w
nieruchomości.
Akcjonariusze
fatalnie
przyjęli tę wiadomość. W ciągu ledwie
dwóch dni akcje potaniały błyskawicznie aż
o 30%.
4
Dane finansowe
Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. EUR)
I-IX'11
I-IX'12
zmiana %
Aktywa
322 443
399 669
24,0
Aktywa trwałe
263 690
340 438
29,1
Aktywa obrotowe
58 753
59 231
0,8
Zapasy
6 055
6 020
-0,6
224 396
246 824
10,0
-4 076
0
–
Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania
102 123
152 845
49,7
Zobowiązania długoterminowe
45 180
92 330
104,4
Zobowiązania krótkoterminowe
56 943
60 515
6,3
Przychody netto ze sprzedaży
197 578
196 007
-0,8
Zysk (strata) z działalności operacyjnej
17 084
19 383
13,5
Zysk (strata) brutto
14 554
17 059
17,2
Zysk (strata) netto
14 775
15 439
4,5
Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej
26 275
33 337
26,9
Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej
-50 106
-76 896
53,5
Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej
20 059
41 963
109,2
Przepływy pieniężne netto
-4 046
-1 275
-68,5
Środki pieniężne na początek okresu
10 527
9 277
-11,9
Środki pieniężne na koniec okresu
6 481
8 002
23,5
Liczba akcji (tys.)
51 200
51 200
0
Wartość księgowa na jedną akcję
4,38
4,82
9,99
Zysk (strata) na jedną akcję
0,29
0,30
4,49
BILANS
Kapitał własny
Kapitał mniejszości
RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT
RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH
Źródło: Notoria
Wskaźniki finansowe
ZYSKOWNOŚĆ
I-IX'11
I-IX'12
Marża zysku brutto ze sprzedaży
15,1%
15,2%
Marża zysku operacyjnego
8,6%
9,9%
Marża zysku brutto
7,4%
8,7%
Marża zysku netto
7,5%
7,9%
Stopa zwrotu z kapitału własnego
8,8%
8,3%
5
Stopa zwrotu z aktywów
6,1%
PŁYNNOŚĆ
5,2%
2011-09-30 2012-09-30
Kapitał pracujący
1 810
-1 284
Wskaźnik płynności bieżącej
1,03
0,98
Wskaźnik płynności szybkiej
0,93
0,88
Wskaźnik podwyższonej płynności
0,13
0,14
I-IX'11
I-IX'12
Rotacja należności
62,0
61,8
Rotacja zapasów
9,2
9,2
Cykl operacyjny
71,2
71,0
Rotacja zobowiązań
86,6
92,5
Cykl konwersji gotówki
-15,4
-21,5
Rotacja aktywów obrotowych
80,3
81,6
Rotacja aktywów
440,6
550,5
AKTYWNOŚĆ
ZADŁUŻENIE
2011-09-30 2012-09-30
Wskaźnik pokrycia majątku
85,1%
72,5%
Stopa zadłużenia
31,7%
38,2%
Wskaźnik obsługi zadłużenia
7,1
6,9
Dług/EBITDA
8,0
10,5
Źródło: Notoria
Analiza sektora
Polska branża kinowa w latach 20052009 charakteryzowała się stałym
wzrostem – frekwencja w kinach
wzrosła w tym czasie z 23,6 do 39,1
mln widzów. W 2010 r. odnotowano
wprawdzie spadek o 1,4 mln widzów,
ale nie pociągnęło to spadku
przychodów kin – te wzrosły bowiem z
681 do około 720 mln zł. Liczba
biletów sprzedanych w 2012 r. jest
podobna do wyniku z 2011 r., czyli
około 39 mln.
Prognozy PwC dla branży kinowej na
przyszłość są optymistyczne.
Z
dynamiką sprzedaży biletów 5,8%
rocznie do 2016 r. Polska powinna być
trzecim rynkiem pod względem tempa
wzrostu w regionie. Wyprzedzić nas
mają tylko Czechy i Rosja. Przychody
ze sprzedaży mają pójść w górę o 5,1%
rocznie, do 312 mln USD w 2016 r.
W okresie 2011-2015 prognozowane
wydatki na reklamę kinową będą rosły na
świecie w tempie 7,5% rocznie czyli
szybciej niż wydatki na reklamę ogółem
(5,5%). W Polsce może być lepiej. Według
danych domu mediowego Starlink, po trzech
kwartałach 2012 r. wzrost przychodów w
sektorze reklamy kinowej w Polsce sięgnął
11,5% i był nawet wyższy od wpływów z
reklamy internetowej (9,8%).
W długim terminie ryzykiem dla kin może
być upowszechnienie usługi premium Video
on Demand. Obecnie trudno jednoznacznie
określić jakie to stanowi ryzyko dla branży
kinowej, bo nie wiadomo kiedy ta usługa
upowszechni się na dużą skalę.
6
Rynki kinowe w krajach, w których
Cinema City prowadzi działalność,
mimo dynamicznego rozwoju na
przestrzeni ostatnich lat, są nadal słabo
rozwinięte w porównaniu z krajami
Zachodu.
Zagęszczenie
sal
multipleksowych na utrzymuje się na
stosunkowo
niskim
poziomie,
szczególnie w Rumunii i Bułgarii.
Niekorzystny wpływ na frekwencję w
kinach może mieć także upowszechnienie
telewizorów 3D wraz
z
poprawą
parametrów transmisji danych. Ta forma
rozrywki wraz ze skróceniem czasu licząc
od premiery kinowej do udostępnienia filmu
w formie płatnej w TV może odebrać kino
część widowni, ale jest to odległa
perspektywa.
Rosnącą popularnością cieszą się filmy
trójwymiarowe mimo że bilety są sporo
droższe. Coraz większa liczba produkcji
realizowanych w technologii 3D oraz
postępująca cyfryzacja kin powinny
przełożyć się na dalszy wzrost
przychodów operatorów kin.
Wielkie sieci kinowe stanęły do wyścigu o
ułatwienie klientom zakupu biletu na seans.
Spółki uruchamiają sprzedaż internetową,
nawiązują współpracę z operatorami sieci
komórkowych. Innym kanałem dystrybucji
są ustawiane automaty do sprzedaży biletów
pozwalające skrócić czas stania w kolejce do
tradycyjnej kasy kinowej.
Analiza porównawcza konkurencji
Cinema City nie ma bezpośredniego
konkurenta notowanego na GPW. Z tego
względu do porównania wybrano należącą do
grupy ITI niepubliczną spółkę Multikino oraz
Helios z grupy kapitałowej Agora SA.
Niestety, do obecnej chwili Multikino nie
opublikowało w Monitorze Polskim B
danych finansowych za 2011 r. Porównanie
lidera i wicelidera rynku obrazuje dzielącą je
przepaść. Cinema City góruje nad mniejszym
konkurentem w każdej kategorii – ma
dwukrotnie wyższe aktywa, ponad 3-krotnie
większą sprzedaż, zysk netto prawie 10krotnie wyższy choć należy pamiętać że
Multikino działa tylko na rynku lokalnym.
Cinema City realizuje także bez porównania
wyższe stopy z aktywów i kapitału.
Wybrane dane za 2010 r. (tys. PLN)
Cinema City*
Multikino
Helios (j)
Przychody
928 884
292 409
204 426
Zysk z działalności operacyjnej
143 953
32 707
15 922
Zysk netto
120 433
12 341
7427
1 156 423
567 607
203 470
Zobowiązania długoterminowe
121 668
178 369
67 066
Zobowiązania krótkoterminowe
176 269
75 019
53 182
Kapitał własny
878 117
314 219
83 222
Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej
216 882
46 473
39 914
Przepływy pieniężne z działalności inwestycyjnej
48 458
-31 733
-11 249
Przepływy pieniężne z działalności finansowej
-315 216
-21 967
-28 202
Przepływy pieniężne netto
-47 088
-7227
463
Aktywa
*EUR=3,9603PLN (według kursu NBP na 31.12.2010)
Źródło: Notoria
7
Wieści z branży
W 2013 r. Agora planuje kolejny etap
rozwoju sieci kin Helios, w tym
uruchomienie czterech multipleksów.
Dzięki obecności na tym rynku, Agora
w 2012 r. rozpoczęła działalność na
rynku dystrybucji kinowej.
W 2012 r. w strukturze Grupy
Multikino wyodrębniono Multikino
Media sp. z o.o. zajmującą się
sprzedażą
reklamy
kinowej,
sponsoringiem, akcjami specjalnymi
oraz
sprzedażą
korporacyjną
obejmującą organizację konferencji w
kinach oraz sprzedaż kuponów.
ITI nie zdecydowała o przyszłości
Multikina. W 2011 r. mówiło się o
sprzedaży sieci kin inwestorowi
branżowemu,
bądź
finansowemu.
Zainteresowana zakupem podobno była
Agora, która wcześniej kupiła sieć kin
Helios. Pod uwagę brany był też debiut
giełdowy Multikina, ale plany w obliczu
pogorszenia
giełdowej
ewentualne IPO zostało
później.
koniunktury
odłożone na
Akcja „Środy z Orange”, w ramach której
można kupić dwa bilety w cenie jednego,
została przeniesiona z kin Cinema City do
Multikina należącego do holdingu ITI.
Umowę zawarto do końca 2014 r. Nowa
odsłona akcji obejmuje filmy 3D.
Zlikwidowano limit kodów, które Orange
udostępnia za SMS, a które uprawniają do
odbioru dwóch biletów do kina w cenie
jednego. Cinema City odpowiedziało własną
akcją – w środę jeden bilet kosztuje tylko 14
zł.
Imax Corp. zapowiada że w ciągu 2 lat
zwiększy liczbę sal kinowych w Chinach do
200 z 85 jakie działają na koniec 2011 r.
Przychody generowane na chińskim rynku
stanowić będą przez kolejne trzy lata do 25
proc. całości sprzedaży kinowego giganta.
Analiza makroekonomiczna
Wskaźniki makro 2011 r.:
Polska
Izrael
Węgry
Rumunia
Bułgaria
345,2
181,4
–
129,3
38,5
PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR)
9,0
23,9
–
6,0
5,3
PKB (%)
4,3
4,8
1,7
2,7
1,7
Nadwyżka/deficyt budżetowy
(% PKB)
-5,1
-3,0
+3,5
+2,5
-2,0
Inflacja (%)
4,3
3,2
3,9
3,4
2,8
Bezrobocie (%)
12,5
5,6
11,0
7,2
11,3
Eksport towarów (mld EUR)
125,3
48,2
79,9
45,0
20,3
Import towarów (mld EUR)
138,2
54,5
73,0
54,8
23,4
PKB (mld EUR)
Źródło: MG
Polska
Dynamika Produktu Krajowego Brutto w
II kwartale 2012 r. wyniosła zaledwie
2,4%, podczas gdy oczekiwano wyniku
+2,9%. Dane oczyszczone z wahań
sezonowych wskazują, że spowolnienie
obserwowane w drugim kwartale dotknęło
przede wszystkim sektor przemysłowy
oraz handel, w tym branżę motoryzacyjną.
Korzystnie wypadły natomiast pozostałe
8
sektory usług. Z danych GUS wynika, że
spadają nowe zamówienia w przemyśle.
Są o 5,2% niższe niż rok temu, w tym
zagraniczne – o 7,3% niższe niż rok temu.
Według
analityków
Ministerstwa
Gospodarki, w II połowie 2012 r.
dynamika produktu powinna być zbliżona
do 2%. Resort obniżył całoroczną
prognozę wzrostu PKB w 2012 r. do 2,5 z
3,0%
prognozowanych
wcześniej.
Eksperci
oczekują
kontynuacji
pozytywnego wkładu eksportu netto na
dynamikę PKB. Ograniczone powinno
zostać
spowolnienie
konsumpcji
prywatnej. Ponadto analitycy resortu
prognozują, że poziom inwestycji w
drugiej połowie 2012 r. będzie zbliżony
do analogicznego okresu ubiegłego roku.
Rząd przyjął projekt budżetu na 2013 r.,
który zakłada, że deficyt nie przekroczy
35,5 mld zł. Gospodarka będzie rozwijać
się w przyszłym roku w tempie 2,2%, a
średnioroczna inflacja wyniesie 2,7%.
Dochody zaplanowano na kwotę 299,18
mld zł, wydatki – na 334,78 mld zł.
Wpływy z podatku VAT mają być wyższe
o 4%, z akcyzy o 3,4%, z podatku CIT o
11,3%, zaś z PIT o 6,2%. Planowane jest
utrzymanie
zamrożenia
funduszu
wynagrodzeń we wszystkich jednostkach
państwowej sfery budżetowej.
Mimo niezadowolenia i protestów
różnych
ugrupowań
społecznych,
podniesienie wieku emerytalnego –
zarówno dla kobiet, jak i mężczyzn – do
67. roku życia stało się faktem. Ustawa
nowelizująca
przepisy
ustawy
o
emeryturach i rentach, bez poprawek
uchwalona
przez
Sejm.
Reforma
emerytalna
będzie
przeprowadzana
stopniowo. Rozpocznie się z początkiem
2013 r. i obejmie kobiety urodzone po 31
grudnia 1952 r. oraz mężczyzn
urodzonych po 31 grudnia 1947 r.
Od 1 lutego 2012 r. pracodawcy i
samozatrudnieni płacą składkę rentową
wyższą o 2 punkty procentowe od
dotychczasowej.
Według
ekspertów
Instytutu
Badań
nad
Gospodarką
Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko
wzrost bezrobocia, ale też powiększanie
się szarej strefy w gospodarce.
Izrael
w latach 2004-2007 średni roczny wzrost
PKB oscylował w granicach 5%.
Światowy kryzys finansowy spowodował
przejściowy tylko spadek jego dynamiki –
z ponad 4% w 2008 r. do 0,2% w roku
2009 r. Spowolnienie tempa wzrostu
gospodarczego było przede wszystkim
skutkiem spadku eksportu oraz inwestycji
zagranicznych, podczas gdy sektor
inwestycji budowlanych oraz konsumpcja
indywidualna praktycznie nie został
dotknięte przez kryzys.
W 2010 r. gospodarka wróciła na ścieżkę
wzrostu. W strukturze PKB dominują
usługi (finansowe, hotelarskie i handel) –
65%, przemysł – 32,6%, a udział
rolnictwa sięga 2,4%.
Według polskich danych statystycznych
bezpośrednie inwestycje izraelskie w
Polsce w 2009 r. wyniosły około 150 mln
USD,
jednak
izraelski
kapitał
zainwestowany w Polsce znacznie tę
kwotę
przewyższa.
Różne
źródła
wskazują na zaangażowanie izraelskich
inwestorów na poziomie 2-5 mld USD.
Większość inwestorów izraelskich lokuje
kapitał w Polsce poprzez firmy mające
siedzibę w trzecim kraju europejskim lub
USA.
Relatywnie dobra sytuacja Izraela na tle
innych krajów, zwłaszcza wysoko
rozwiniętych (średnia dla krajów OECD
pokazuje spadek PKB o 3,5%), świadczy
o stabilnych fundamentach gospodarki,
przejawiających się w zrównoważonym
rynku nieruchomości, konserwatywnej
polityce
finansowej
i
znacznych
prywatnych.
oszczędnościach
9
Węgry
Węgierski Bank Narodowy MNB
przedstawił pod koniec września prognozę
dla węgierskiej gospodarki, w której na
2012 r. przewiduje głębszy spadek
gospodarczy
od
prognozowanego
wcześniej (PKB na poziomie -0,8%,
zamiast -1,4%), a poziom wzrostu
gospodarczego w 2013 r. skorygował do
0,7% z 0,8%. Według autorów raportu
przemysł budowlany powinien powoli
zacząć wychodzić z kilkuletniej zapaści, a
rolnictwo – po obecnym fatalnym roku –
może się wykazać w 2013 r. lepszymi
wynikami.
Inflacja nabiera tempa wskutek wzrostu
cen nośników energii, żywności i kosztów
jej
wytwarzania
oraz
podwyżek
podatków. Zamiast prognozowanej na rok
bieżący inflacji w wysokości 5,3% bank
centralny przewiduje osiągnięcie poziomu
5,8%, a w roku przyszłym 5% (zamiast
3,5%). Osiągnięcie 3%-wego celu
inflacyjnego może być możliwe dopiero w
drugiej połowie 2014 r., o ile nie nastąpią
kolejne podwyżki podatków. Poziom
deficytu budżetowego autorzy raportu
szacują na 2,8% PKB w bieżącym roku
(zamiast 2,5%), a w 2013 roku na 2,4%
PKB (zamiast 2,2%).
Według Morgan Stanley zadłużenie
Węgier dałoby się utrzymać w ryzach
gdyby wzrost gospodarczy kształtował się
na poziomie 1,5%, przy równoczesnej
zdyscyplinowanej polityce budżetowej.
Zdaniem analityków Węgry borykają się z
trzema zasadniczymi problemami: słabym
wzrostem gospodarczym, nieobliczalną
polityką gospodarczą oraz zanikiem
kredytowania przedsiębiorstw. Morgan
Stanley przewiduje, że węgierski PKB
skurczy się bieżącym roku o 1,2%, zaś w
przyszłym ukształtuje się na poziomie
0,7%.
Ministrowie finansów krajów UE podjęli
decyzję o częściowym zawieszeniu
unijnych funduszy spójności na 2013 r.
dla Węgier. To kara za nadmierny deficyt
finansów publicznych. Wyliczona przez
Komisję Europejską suma 495 mln EUR
do zawieszenia dla Węgier odpowiada
0,5% PKB tego kraju.
Po agencjach Moody's i Standard &
Poor's, także Fitch obniżył rating Węgier
do poziomu śmieciowego, BB+, z
perspektywą negatywną. Wszystko z
powodu impasu między Budapesztem a
UE i MFW w sprawie pomocy finansowej
dla Węgier. Pod koniec 2011 r. Węgry
zwróciły się do Unii Europejskiej i
Międzynarodowego
Funduszu
Walutowego o kredyty ratunkowe.
Rozmowy na ten temat załamały się
jednak za sprawą uchwalonych na
Węgrzech ustaw, mogących zagrozić
niezależności banku centralnego tego
kraju.
Rumunia
W odróżnieniu od Węgier, gospodarka
Rumunii nie wyszła w 2010 r. z fazy
recesji. PKB spadł o 1,9% po spadku o
7,1% w 2009 r. Zmianę niekorzystnej
tendencji przyniósł dopiero rok ubiegły,
gdy wzrost gospodarczy wyniósł 2,7%. W
2012
r.
prawdopodobne
jest
przyspieszenie tempa rozwoju nawet
powyżej 4%.
Rumunia korzysta z wielomiliardowej
pomocy międzynarodowych instytucji
finansowych na walkę z kryzysem
gospodarczym. W zamian zobowiązała się
do przeprowadzenia bardzo głębokich
reform
m.in.
emerytur,
płac
w
„budżetówce”
czy
administracji
państwowej. Podniesiono też podatek
VAT na towary i usługi z 19 do 24%,
wprowadzono też szereg nowych obciążeń
fiskalnych.
Na szczególną uwagę zasługuje wzrost w
sektorze budownictwa – o 227,7% w
porównaniu z 51,2% wzrostu całego PKB
na przestrzeni ośmiu lat poczynając od
2000 r. Dzięki temu udział budownictwa
10
w PKB wzrósł do poziomu 10,5% w 2008
r. W 2010 r. udział sektora budownictwa
w PKB zarejestrował jednak spadek do
8,85%, w związku z kryzysem w
nieruchomościach.
Działania rządu mają skupiać się na
zwiększeniu efektywności wydatków
publicznych,
poprawie
ściągalności
podatków, restrukturyzacji systemu celno
– skarbowego oraz reformie systemu
opieki zdrowotnej. Restrukturyzacja i
prywatyzacja
państwowych
przedsiębiorstw
sektora
energii
i
transportu powinny zachęcić prywatnych
inwestorów i przynieść dochody dla
budżetu państwa.
Bułgaria
Od 1998 r. bułgarska gospodarka
odnotowywała relatywnie wysoki wzrost
gospodarczy. W latach 2004-2008 PKB
Bułgarii roczny wzrost PKB przekraczał
6% i był znacznie wyższy niż średnia
wzrostu UE. W 2009 r., w związku z
światowym
kryzysem,
gospodarka
skurczyła się o 4,95%. Nieznaczny wzrost
PKB 0,2% w 2010 r. wynikał ze
znacznego zwiększania się bułgarskiego
eksportu o 33%, tempo wzrostu eksportu
znacznie przewyższało tempo wzrostu
importu, które wyniosło 13,5%. Nastąpiło
wyraźne
zmniejszenie
popytu
wewnętrznego, jak również w sferze
inwestycji. Odnotowano również dalszy
spadek nakładów brutto na środki trwałe.
Siłę napędową bułgarskiej gospodarki
stanowił wyłącznie eksport.
Bułgarii kiepsko wychodzi wychodzenie
z kryzysu, czemu nie sprzyja niska
konkurencyjność gospodarki. Cechują ją
pracochłonna,
materiałochłonna
i
energochłonna produkcja, dużą zależność
od surowców, technologiczne zapóźnienie
oraz brak wykwalifikowanych kadr.
Skumulowana wartość bezpośrednich
inwestycji zagranicznych wyniosła w
2010 r. 37 mld EUR. Udział BIZ w PKB
zwiększył się do ok. 18%. Największe
środki zainwestowano w nieruchomości,
usługi wynajmu i działalność biznesową
(1,45 mld EUR), pośrednictwo finansowe
(1,04 mld EUR) i w budownictwo (488,9
mln EUR). Budownictwo w Bułgarii
posiada duże możliwości i nadal jest to
atrakcyjny sektor gospodarczy dla
zagranicznych inwestorów
Podsumowanie
Akcje Cinema City są ciekawą
propozycją z obszaru mediów/rozrywki.
Spółka zbudowała największą sieć kin w
regionie, który w kolejnych latach
będzie dalej rósł. Efekt skali pozwala
spółce osiągać marże istotnie wyższe niż
konkurencja. Duże możliwości dalszego
wzrostu
wyników
stwarza
restrukturyzacja przejętych aktywów Palace
Cinemas. Ich rentowność EBITDA wyniosła
około 10% w 2010 r., podczas gdy
rentowność aktywów kinowych emitenta
sięgnęła w tym okresie 22,7%. Po wdrożenia
modelu zarządzania multipleksami Cinema
City, marże przejętych kin powinny ulec
poprawie.
11