Rekomendacja dot. AB SA z dnia 8 marca 2011 r.

REKOMENDACJA
8 MARCA 2011 ROKU
AB S.A.
Pomimo aprecjacji kursu akcji w ostatnich miesiącach AB w dalszym ciągu posiada znaczny
potencjał wzrostu. Spółka po raz kolejny zaprezentowała bardzo dobre wyniki finansowe, które
skłoniły nas do rewizji w górę prognoz przychodów i zysków. Szczególnie pozytywnie wyróżnia
się dynamiczny wzrost sprzedaży w Polsce. Uwzględniając wyższą premię za ryzyko związaną z
obecnie wymagającym otoczeniem rynkowym decydujemy się na podniesienie ceny docelowej o
6% oraz wydanie rekomendacji akumuluj.
Wyniki Finansowe
Grupa AB zanotowała w 4 kwartale 2010 roku 22,1%-owy wzrost przychodów ze sprzedaży rok do roku.
Przyrost dotyczył głównie dystrybucji w Polsce. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami zainicjowana w III
kwartale 2010 roku odbudowa popytu na sprzęt IT była kontynuowana w tym okresie. O wzroście całego
rynku świadczą również wyniki ABC DATA, która zanotowała 29%-ową dynamikę wzrostu sprzedaży
(dane skonsolidowane). Istotne dla potencjału sprzedażowego AB były urozmaicenie oferty
produktowej, osiągane synergie przychodowe (dodatkowe przychody, uzyskiwane odpowiednio w
Polsce i Czechach przez Grupę dzięki fuzji z ATC) oraz rozwój rynku Enterprise. Nieznacznemu obniżeniu
uległa marża netto w ATC z 2,2% do 2,1%. Po wyłączeniu wpływu zdarzeń jednorazowych na wyniki
2009 roku możemy mówić o stabilizacji jej poziomu. Oczyszczając kwartalne wyniki jednostkowe AB o
dywidendę od ATC oraz o rozwiązanie rezerwy na sprawę z Raiffeisenem, nastąpił wzrost marży netto z
1,25% do 1,33%, co cieszy szczególnie w obliczu 32,1%-owego wzrostu przychodów r/r. Analiza
wyników w dłuższym horyzoncie pokazuje, że jest to kolejny kwartał wzrostu marży netto (w IV
kwartale 2008 roku marża netto wyniosła 0,64%). Przypominamy, że Grupa AB osiąga nieco niższą od
konkurencyjnych dystrybutorów IT (ABC Data, Action) marżę brutto na sprzedaży, co wynika między
innymi ze struktury sprzedaży (głównie hurt do resellerów, inna struktura mixu produktowego).
Niższy poziom marży rekompensowany jest dzięki konsekwentnej polityce kosztowej. Spółka notuje
bardzo niski poziom wskaźnika SG&A (stosunek kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu do przychodów
ze sprzedaży).
AB zaksięgowała ok. 9,1 mln zł jednorazowych przychodów związanych z korzystnym rozstrzygnięciem
sprawy sądowej z Raiffesenem (7,5 mln odwróconej rezerwy + 1,6 mln odsetek ustawowych). Uwagę
zwraca wysokie saldo pozostałych kosztów operacyjnych w minionym półroczu (dwukrotny wzrost) w
łącznej kwocie 17 mln zł. 5,2 mln zł stanowiły przewidywane inne koszty, które będą podlegać
refakturowaniu (wsparcie sprzedażowe sklepów przez producentów sprzętu IT, w którym pośredniczy
AB). Ze względów księgowych nie można ich było bezpośrednio przypisać w koszty sprzedaży okresu.
Wyższe koszty obciążenia sieci oraz marketów dają się wytłumaczyć wzrostem wielkości sprzedaży.
Rozwój ATC
ATC podpisała w ostatnich miesiącach umowy dystrybucyjne na sprzedaż produktów między innymi z
takimi producentami jak Apple, Dell i Xerox. Według naszej wiedzy umowa z Apple ma charakter
pilotażowy w Europie. Amerykanie co do zasady prowadzą sprzedaż detaliczną za pośrednictwem
wyłącznych pośredników. Czeska Spółka Grupy AB na przestrzeni ostatnich lat sukcesywnie umacniała
swoją pozycję na rodzimym rynku. Najbliższa konkurencja ATC, tj. eD’ System i Tech Data, wg
opublikowanych wyników sprzedaży za 2010 rok, nie skorzystała na ożywieniu gospodarczym. Rynkowy
lider eD` System zanotował lekki spadek sprzedaży, zaś przychody Tech Daty w Czechach i na Słowacji
wyraźnie spadły. Spółka eD` System w 2009 roku połączyła się z 3 innymi podmiotami przez co jej
wyniki sprzedażowe nie są do końca porównywalne z konkurentami.
AKUMULUJ
poprzednio kupuj-cena docelowa 27,35
z dnia14.10.2010 r.
Cena bieżąca
25,20 PLN
Cena docelowa
29,05 PLN
Potencjał wzrostu
Kapitalizacja
15,2%
407 mln PLN
STRUKTURA AKCJONARIATU
Iwona Przybyło
18,07%
Aviva OFE
9,20%
Andrzej Przybyło
8,08%
Aviva Investors
7,86%
ING TFI
6,28%
PZU AM
5,55%
Akcje własne
Pozostali
0,9%
44,06%
PROFIL SPÓŁKI:
AB
jest
dystrybutorem
sprzętu
komputerowego na terenie Polski, Czech
i Słowacji. W ofercie handlowej znajduje
się ponad 25 tys. produktów pochodzących
od ponad 300 producentów. Spółka jest
strategicznym partnerem dla producentów
i kontrahentów w regionie.
CZYNNIKI ATRAKCYJNOŚCI:
•
silna pozycja na rynku czeskim
•
niski koszt kapitału obcego
•
wysoka efektywność i kultura
biznesowa
Rafał Kozioł
Źródło: Reseller Magazine
*- wzrost przychodów wynikiem przejęcia w 2009 roku
Analityk, Makler p. w.
+48 721 772 676
[email protected]
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 1
REKOMENDACJA
Kapitał Obrotowy
Na koniec roku Grupa utrzymywała rekordowo wysoki stan zapasów. Bezpośrednią przyczyną poza poszerzeniem oferty produktowej była
wolniejsza rotacja zapasów w asortymencie notebooków. Tendencja ta była obserwowana u dystrybutorów z innych krajów europejskich.
Szacunkowo sprzedaż laptopów odpowiada za 1/3 obrotów Grupy. W oparciu o analizy Gartner tendencja spadkowa dynamiki sprzedaży
klasycznych komputerów na świecie wynika z rosnącej popularności urządzeń takich jak smartfony i tablety. Polscy dystrybutorzy IT posiadają
szerokie portfolio tego sprzętu. Wysoka suma bilansowa wiązała się ze zwiększonym zapotrzebowaniem na kredyt obrotowy. W zdecydowanej
większości podpisywanych umów dystrybucyjnych Spółka posiada prawo tzw. „price protection”. W przypadku konieczności obniżenia ceny sprzętu
marża dystrybutora podlega ochronie. W takich wypadkach AB ponosi przede wszystkim koszty finansowania magazynu. Dla mniejszej części umów
Spółce przysługuje prawo do zwrotu niesprzedanego towaru producentom. W kolejnych miesiącach stan zapasów powinien być dostosowany do
bieżącego poziomu realizowanych przychodów ze sprzedaży. Oczekujemy jego obniżenia. Wynikać to będzie między innymi z wspomnianych
wcześniej sezonowych wyprzedaży. Listopad i grudzień są tradycyjnie miesiącami z najwyższym stanem zapasów.
Perspektywy
Oceniając potencjał rozwoju Spółki zwracamy uwagę na dwa przeciwstawne czynniki. Z jednej strony pozytywnie postrzegamy możliwości dalszego
rozwoju organicznego, optymalizacji procesów oraz implementacji nowych rozwiązań biznesowych w Grupie AB, czego przesłanką jest bardzo duża
skuteczność podjętych działań w przeszłości. Z drugiej strony pozostajemy ostrożni w ocenie środowiska gospodarczego. Przede wszystkim od
momentu wydania ostatniej rekomendacji otoczenie geopolityczne stało się bardziej niestabilne, co nie pozostaje bez znaczenia dla notowań
giełdowych - ostatnie wydarzenia w Krajach Arabskich, w tym w Libii, wzrost cen paliw i żywności a co za tym idzie duża presja inflacyjna mogą
niekorzystnie wpływać na siłę nabywczą ludności oraz jej skłonność do wydatków na sprzęt IT. W swoich prognozach Komisja Europejska wskazuje,
że Czechy szybciej od Polski uporają się z ograniczeniem deficytu budżetowego. Jednocześnie potencjał wzrostu PKB w Polsce pozostaje jednym z
najwyższych w całej Unii. Przypominamy, że wydatki na sprzęt IT cechują się większą zmiennością niż PKB. W przypadku realizacji negatywnego
scenariusza dla gospodarek naszego regionu (recesja gospodarcza, stagflacja, trudności budżetowe) Czechy powinny okazać się stabilniejszym i
bardziej przewidywalnym ogniwem Grupy.
Podsumowując AB jako spółka konsumencka jest wrażliwa na wydarzenia gospodarcze, zmiany PKB, nie mniej jednak dzięki swojej wielkości,
stabilności finansowej oraz doświadczeniu w każdym otoczeniu naszym zdaniem powinna poradzić sobie lepiej niż mniejsi konkurencji. Zakładając
uspokojenie nastrojów, uważamy osiągnięcie 12%-owej dynamiki przychodów w całym 2011 roku, przy szacunkowym wzroście całego rynku IT na
poziomie 8,5%, za jak najbardziej realne. Wyróżniamy trzy zasadnicze czynniki przemawiające za tym, że Grupa powinna rosnąć w dalszym ciągu
szybciej niż rynek: 1) postępująca konsolidacja rynku oraz podpisywanie nowych umów dystrybucyjnych 2) wzrost sprzedaży z tytułu wyższej
sprzedaży do pojedynczego klienta w związku z szerszą ofertą produktową. Liczba partnerów handlowych AB wzrosła do 13,5 tysiąca. 3) rozwój
nowych systemów sprzedaży sprzętu IT, pozwalających na generowanie wyższej marży operacyjnej.
Prognozy finansowe
Przy założeniu wyłączenia wpływu różnic kursowych oczekujemy, że marża brutto na sprzedaży ustabilizuje się w długim terminie na poziomie 5,9%.
Podnosimy nasze prognozy przychodów na ten rok obrotowy o 10,5% do 3 349 mln złotych. Uważamy, że dynamika wzrostu przychodów w I
półroczu 2011 roku w relacji do analogicznego okresu roku poprzedniego wyhamuje w stosunku do zanotowanych 21,7% pomiędzy IH10/11 a
1H09/10. Wskutek rozwiązania rezerwy na sprawę z Raiffesenem niższa będzie efektywna stopa podatkowa. Szacujemy jej poziom na 16%. Ze
względu na aprecjację złotówki oraz korony czeskiej względem euro z początku roku obrotowego w tym roku prognozujemy, że marża brutto
wyniesie ok. 5,3%, co zostanie zrekompensowane nadwyżką dodatnich różnic kursowych. Zależności w kształtowaniu się tych parametrów zostały
przedstawione na wykresie poniżej. Wyższe zapotrzebowanie na kapitał obrotowy przełoży się na wzrost zadłużenia. Przypominamy, że Spółka
posiada wyjątkowo korzystne warunki oprocentowania pożyczek. Waha się ono w przedziale 1-1,6% powyżej stóp WIBOR oraz 1-2% powyżej stopy
PRIBOR. Stopa PRIBOR 1M wynosi obecnie 0,98%. Wyższe zadłużenie oraz wzrost stóp procentowych w Polsce wpłyną na zwiększenie kosztów
obsługi zadłużenia. Prognozujemy, że w bieżącym roku obrotowym Grupa AB wypracuje 55,1 mln zysku netto.
Kształtowanie się marży brutto i salda na działalności finansowej w kolejnych kwartałach
Źródło: Opracowanie NOBLE Securities w oparciu o wyniki finansowe Spółki
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 2
REKOMENDACJA
WYCENA
Akcje Spółki wyceniliśmy przy zastosowaniu metody DCF oraz metody porównawczej. Obu metodom przypisano równą wagę. Wyznaczona 6-cio
miesięczna cena docelowa wynosi 29,05 zł/akcję
Udział
Cena
Wycena metodą DCF
50%
30,06
Wycena metodą porównawczą
50%
24,91
Cena wynikowa
27,48
Cena docelowa
29,05
WYCENA METODĄ DCF
ZAŁOŻENIA DO MODELU:
•
Zakładamy stopę dywidendy na poziomie 0,5 zł/akcję rocznie w nieskończoność.
•
Parametr beta na poziomie 1,1.
•
Wartość przepływów pieniężnych dyskontujemy na koniec lutego 2010 roku.
•
W związku ze wzrostem sprzedaży szacujemy, że wartość sumy bilansowej na koniec czerwca 2011 roku wyniesie ok. 930 mln zł. Oznacza to
wzrost zapotrzebowania na kapitał obrotowy. Prognoza ta obarczona jest niepewnością.
•
Stopa wolna od ryzyka na poziomie 6,3% (rentowność 10-cio letnich obligacji skarbowych), premia za ryzyko w wysokości 5%.
•
Stopa wzrostu FCFF po okresie prognozy 2%.
•
Efektywna stopa podatkowa w dłuższy terminie wysokości 19%. Ze względu na rozwiązanie rezerwy na sprawę sądową stopę opodatkowania w
roku obrotowym 2010/11 szacujemy na 16%.
•
Liczbę akcji skorygowano o posiadane akcje własne.
•
Przyjmujemy poziom długu netto z początku roku obrotowego 2010/11 (stan na 30 czerwca 2010).
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 3
REKOMENDACJA
MODEL DCF
mln zł
2010/11P
2011/12P
2012/13P
2013/14P
2014/15P
2015/16P
2016/17P
2017/18P
2018/19P
2019/20P
3349
3617
3852
4045
4227
4396
4550
4686
4803
4923
zmiana
16,2%
8,0%
6,5%
5,0%
4,5%
4,0%
3,5%
3,0%
2,5%
2,5%
Zysk brutto ze
sprzedaży
177,5
202,5
227,3
238,6
249,4
259,3
268,4
276,5
283,4
285,5
EBIT
67,8
71,9
88,4
92,8
97,7
102,3
106,5
110,2
113,4
111,7
marża EBIT
2,0%
2,0%
2,3%
2,3%
2,3%
2,3%
2,3%
2,4%
2,4%
2,3%
NOPLAT
56,9
58,3
71,6
75,2
79,2
82,9
86,3
89,3
91,9
90,5
Amortyzacja
8,7
8,5
8,5
8,2
8,2
8,2
8,2
8,2
8,2
8,2
Nakłady Inwestycyjne
7,0
9,2
9,2
9,0
8,8
8,6
8,6
8,6
8,6
8,6
Kapitał obrotowy
-69,2
-28,3
-33,5
-25,9
-25,8
-25,6
-25,5
-25,4
-25,3
-25,3
FCFF
-10,6
29,2
37,4
48,5
52,8
56,8
60,4
63,5
66,2
64,8
Stopa wolna od ryzyka
6,3%
6,3%
6,3%
6,3%
6,3%
6,3%
6,3%
6,3%
6,3%
6,3%
Premia za ryzyko
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
11,8%
11,8%
11,8%
11,8%
11,8%
11,8%
11,8%
11,8%
11,8%
11,8%
11,8%
4,6%
4,9%
4,9%
4,7%
4,7%
4,7%
4,7%
4,7%
4,7%
4,7%
4,7%
Efektywna stopa
podatkowa
16,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
Koszt długu po
opodatkowaniu
3,9%
4,0%
4,0%
3,8%
3,8%
3,8%
3,8%
3,8%
3,8%
3,8%
3,8%
Dług netto/EV
28,0%
28,0%
28,0%
27,0%
26,0%
26,0%
26,0%
26,0%
26,0%
26,0%
26,0%
9,6%
9,6%
9,6%
9,6%
9,7%
9,7%
9,7%
9,7%
9,7%
9,7%
9,7%
Współczynnik dyskonta
0,97
0,88
0,81
0,74
0,67
0,61
0,56
0,51
0,46
0,42
0,42
wartość bieżąca FCFF
-10,3
25,9
30,2
35,7
35,3
34,7
33,5
32,1
30,5
27,3
Przychody ze
sprzedaży
Beta
koszt kapitału własnego
Koszt kapitału obcego
WACC
Zdyskontowana wartość FCF w okresie prognozy
>2020P
247,7
Wzrost FCF po okresie prognozy
2,0%
Wartość rezydualna
856,3
Zdyskontowana wartość rezydualna
360,2
Wartość firmy (EV)
607,9
Dług netto
122,8
Wartość firmy
485,1
Skorygowana liczba akcji (mln)
Wartość firmy na akcję
6-cio miesięczny koszt kapitału własnego
Cena docelowa
16,1
30,06
5,7%
31,76
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 4
REKOMENDACJA
Metodą DCF wyceniamy jedną akcję Spółki na 31,76 zł. Poniżej prezentujemy analizę wrażliwości wyceny w zależności od parametrów przyjętych do
wyliczenia wartości rezydualnej.
ANALIZA WRAŻLIWOŚCI
Rezydualna stopa wzrostu FCF
1%
1,5%
2%
2,5%
3%
WACC – 1,00%
31,53
33,27
35,27
37,59
40,32
WACC – 0,50%
30,11
31,65
33,39
35,40
37,73
WACC
28,85
30,22
31,76
33,52
35,54
WACC + 0,5%
27,73
28,96
30,33
31,88
33,64
WACC + 1%
26,73
27,83
29,06
30,44
31,99
RACHUNEK WYNIKÓW
mln zł
2008/09
2009/10
2010/11P
2011/12P
2012/13P
2 839,7
2 882,1
3 349,0
3 616,9
3 852,0
Zysk brutto na sprzedaży
220,9
171,5
177,5
202,5
227,3
marża brutto na sprzedaży
7,8%
6,0%
5,3%
5,6%
5,9%
Koszty sprzedaży
82,9
77,2
81,7
89,2
95,0
Koszty zarządu
25,3
21,9
24,0
26,0
27,7
-36,2
-13,4
-4,0
-15,4
-16,2
76,5
59,1
67,8
71,9
88,4
marża EBIT
2,7%
2,1%
2,0%
2,0%
2,3%
Saldo na działalności finansowej
-39,0
-13,7
-2,0
-13,0
-14,8
Zysk przed opodatkowaniem
37,5
45,4
65,8
58,9
73,6
Podatek dochodowy
10,5
10,8
10,7
11,2
14,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Zysk netto
27,0
34,6
55,1
47,7
59,6
marża netto
0,9%
1,2%
1,6%
1,3%
1,5%
2008/09
2009/10
2010/11P
2011/12P
2012/13P
AKTYWA
673,0
788,1
930,2
987,8
1 057,8
Aktywa Obrotowe
508,1
631,1
768,3
823,0
889,0
Aktywa Trwałe
163,9
157,1
161,8
164,8
168,8
PASYWA
673,0
788,1
930,2
987,8
1 057,8
Kapitał Własny
264,0
283,0
334,1
373,8
425,5
Zobowiązania
409,1
505,1
596,0
613,9
632,3
123,5
141,4
172,9
178,0
183,4
Przychody ze sprzedaży
Saldo PDO
EBIT
Akcjonariusze mniejszościowi
BILANS
mln zł
dług (zob. odsetkowe)
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 5
REKOMENDACJA
WYCENA METODĄ PORÓWNAWCZĄ
Grupę porównawczą stanowią polscy i zagraniczni dystrybutorzy IT. Ze względu na przesunięty o 6 miesięcy rok obrotowy w spółkach AVNET oraz
AB do wskaźników na rok 2010 w 50%-ach oparto się o wyniki za rok obrotowy 2009/10 oraz w 50%-ach o prognozę na rok 2010/11. Analogicznie
postąpiono z 2011 rokiem. Posłużono się wskaźnikami P/E oraz EV/EBITDA, każdy z wagą 0,5. Liczbę akcji skorygowano o posiadane akcje własne.
Korygujemy wyniki lat 2009/10 oraz 2010/11 o wpływ zawiązanej a następnie rozwiązanej rezerwy na sprawę z Raiffeisem (zdarzenie
jednorazowe). Dla Spółek przyjęliśmy zasadniczo poziom długu netto z końca 2010 rok. Niska wycena AB na podstawie wskaźnika EV/EBITDA na rok
2011 wynika z wpływu wahań kursowych na marżę EBIT oraz bardzo wysokiego poziomu długu netto na koniec roku. Jego poziom w AB powinien
spadać szybciej niż w konkurencyjnych podmiotach. Pomimo tego konserwatywnie nie uwzględniamy tych przesłanek w wycenie. Bieżąca wartość
jednej akcji Spółki została ustalona na poziomie 24,91 zł.
EV/EBITDA 09/10
EV/EBITDA10/11P
EV/EBITDA 11/12P
P/E 09/10
P/E 10/11P
P/E 11/12P
AVNET
9,1
6,2
5,7
13,0
8,6
7,7
AB SA
9,4
10,2
8,7
11,8
8,7
8,6
mln zł
mln zł
KURS
EV/EBITDA 10P
EV/EBITDA 11P
P/E 10P
P/E 11P
AVNET*
34,88
7,7
5,9
10,8
8,2
ESPRINET
5,88
5,0
5,0
9,6
9,1
276,30
9,4
8,3
15,9
13,5
WINCOR NIXDORF AG
62,01
9,9
8,9
19,2
17,2
TECH DATA
50,17
5,2
3,8
13,0
9,9
ACTION
20,10
9,3
8,0
11,3
9,1
3,87
12,0
11,9
11,7
10,9
9,3
8,0
11,7
9,9
9,8
9,4
10,3
8,6
EV AB
663,7
590,6
467,8
467,8
dług netto
290,8
290,8
implikowana wartość kapitału własnego
372,9
299,8
467,1
467,8
0,25
0,25
0,25
0,25
23,09
18,56
28,96
29,02
ELECTROCOMPONENTS
ABC DATA
mediana
AB SA*
25,20
waga wskaźnika
wartość firmy na akcję
Wycena
24,91
Źródło: prognozy NOBLE Securities, Bloomberg
* skorygowane
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 6
REKOMENDACJA
OBJAŚNIENIE TERMINOLOGII FACHOWEJ
W TEGO TYPU RAPORTACH, OPRACOWANIACH I REKOMENDACJACH PRZEKAZYWANYCH PRZEZ NOBLE SECURITIES SA
BV – wartość księgowa
EV – wycena rynkowa spółki powiększona o wartość długu odsetkowego netto
EBIT – zysk operacyjny
NOPLAT – zysk operacyjny pomniejszony o hipotetyczny podatek od tego zysku
EBITDA – zysk operacyjny powiększony o amortyzację
EPS – zysk netto przypadający na 1 akcję
DPS – dywidenda przypadająca na 1 akcję
P/E – stosunek ceny akcji do zysku netto przypadającego na 1 akcję
P/EBIT – stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego przypadającego na 1 akcję
P/EBITDA – stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację przypadającą na 1 akcję
P/BV – stosunek ceny akcji do wartości księgowej przypadającej na 1 akcję
MC/S – stosunek kapitalizacji spółki do przychodów spółki
EV/EBIT – stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego
EV/EBITDA – stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację
ROE – stopa zwrotu z kapitału własnego
ROA – stopa zwrotu z aktywów
WACC – średni ważony koszt kapitału
FCFF – wolne przepływy pieniężne dla właścicieli kapitału własnego i wierzycieli
Beta – współczynnik uwzględniający zależność zmiany ceny akcji danej spółki od zmiany wartości indeksu
PODSTAWOWE ZASADY WYDAWANIA REKOMENDACJI
Rekomendacja wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy autora rekomendacji według stanu na dzień jej sporządzenia.
Podstawą do sporządzenia rekomendacji były wszelkie publicznie dostępne informacje znane autorowi rekomendacji do dnia jej sporządzenia.
Przedstawione w rekomendacji prognozy oraz elementy ocenne, jak również zalecenia i sugestie zachowań inwestycyjnych, oparte są wyłącznie
o analizę przeprowadzoną przez autora rekomendacji, bez uzgodnień z Emitentem ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które
w przyszłości mogą okazać się nietrafne.
NOBLE Securities SA ani autor rekomendacji nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się.
Rekomendacja jest ważna do momentu osiągnięcia ceny docelowej wskazanej w treści rekomendacji, ale nie dłużej niż w okresie
6 miesięcy od dnia jej udostępnienia Klientom NOBLE Securities SA.
Rekomendacja, z uwagi na intencję NOBLE Securities SA co do wyszukiwania okazji inwestycyjnych dla swoich Klientów, ma charakter
jednorazowy i NOBLE Securities SA ani autor rekomendacji nie planują jej aktualizacji, przy czym jest możliwe, że rekomendacja zostanie
zaktualizowana w przypadku osiągnięcia przez instrument finansowy ceny docelowej wskazanej w treści rekomendacji lub też w przypadku gdy
NOBLE Securities SA zamieści w treści rekomendacji wzmiankę co do planowanej częstotliwości dokonywanych aktualizacji rekomendacji – w takim
przypadku rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 12 miesięcy, chyba że wcześniej NOBLE Securities SA podejmie decyzję
o zaniechaniu rekomendacji dotyczących danego emitenta lub danego instrumentu finansowego.
Wskazanie kierunku rekomendacji jest wyznaczone oczekiwaną przez autora rekomendacji stopę zwrotu z inwestycji:
• KUPUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji wynosi więcej niż +20,00%
• AKUMULUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od +10,00% do +20,00%
• TRZYMAJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od –10,00% do +10,00%
• REDUKUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od –20,00% do –10,00%
• SPRZEDAJ – oczekiwana strata z inwestycji wynosi więcej niż 20,00%
SILNE I SŁABE STRONY METOD WYCENY ZASTOSOWANYCH W REKOMENDACJI
Metoda DCF – uważana jest za najbardziej właściwą metodologicznie technikę wyceny i polega na dyskontowaniu przepływów finansowych
generowanych przez oceniany podmiot; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń co do prognoz w przyjętym modelu.
Metoda porównawcza – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży, w której działa oceniany podmiot; metoda ta lepiej niż metoda
DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność związaną z wahaniami cen i indeksów giełdowych (w przypadku
porównywania do spółek giełdowych) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek.
POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM REKOMENDACJI
NOBLE Securities SA ani autor rekomendacji nie są związani umową z Emitentem i nie otrzymują wynagrodzenia od Emitenta.
Wynagrodzenie autora rekomendacji nie jest uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości
inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Emitenta, dokonywanych przez NOBLE Securities SA.
Ponadto NOBLE Securities SA informuje, że:
• Emitent nie jest akcjonariuszem NOBLE Securities SA,
• autor rekomendacji nie posiada papierów wartościowych Emitenta ani papierów wartościowych lub udziałów jego spółek zależnych, jak również
jakichkolwiek instrumentów finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami wartościowymi Emitenta,
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 7
REKOMENDACJA
• jest możliwe, że NOBLE Securities SA, jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami NOBLE Securities SA, członkowie władz lub inne
osoby zatrudnione przez NOBLE Securities SA posiadają, mogą zamierzać zbywać lub nabywać papiery wartościowe Emitenta lub instrumenty
finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi Emitenta albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty
finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której działa
Emitent.
Jest możliwe, że NOBLE Securities SA ma lub będzie miał zamiar złożenia oferty świadczenia usług na rzecz Emitenta albo podmiotów wymienionych
w rekomendacji.
Zgodnie więc z wiedzą Zarządu NOBLE Securities SA oraz autora rekomendacji pomiędzy Emitentem a NOBLE Securities SA, osobami powiązanymi
z NOBLE Securities SA oraz autorem rekomendacji nie występują inne niż wskazane w treści rekomendacji lub w zastrzeżeniach
zamieszczonych pod treścią rekomendacji powiązania lub okoliczności w rozumieniu § 9-10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia
19 października 2005r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów
lub wystawców (Dz.U. Nr 206, poz. 1715), które mogłyby wpłynąć na obiektywność rekomendacji.
POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA
Rekomendacja jest materiałem sporządzonym zgodnie z Rozporządzeniem Ministra Finansów z dnia 19 października 2005r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. Nr 206, poz. 1715).
Rekomendujący zapewnia, że rekomendacja została przygotowana z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty
i informacje uznane przez autora rekomendacji za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak NOBLE Securities SA ani autor rekomendacji nie
gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy sporządzaniu
rekomendacji okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
NOBLE Securities SA ani autor rekomendacji nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie rekomendacji,
ani za działania i szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji i informacji w niej zawartych.
Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte w oparciu o treść rekomendacji ponoszą wyłącznie inwestorzy.
Rekomendacja ani żaden z jej zapisów nie stanowi:
• oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964r. - kodeks cywilny (Dz.U. Nr 16, poz. 93, z późn. zm.),
• podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania,
• publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych w rozumieniu art. 3 ustawy
z dnia 29 lipca 2005r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz
o spółkach publicznych (tekst jednolity: Dz.U. z 2009r. Nr 185, poz. 1439),
• zaproszenia do subskrypcji lub zakupu papierów wartościowych Emitenta.
Rekomendacja:
• od dnia jej sporządzenia będzie mogła być udostępniana nieodpłatnie Klientom NOBLE Securities SA,
• nie wcześniej niż tydzień i nie później niż 2 tygodnie od dnia udostępnienia rekomendacji Klientom NOBLE Securities SA zostanie upubliczniona
poprzez jej umieszczenie na stronie internetowej www.noblesecurities.pl, a ponadto NOBLE Securities SA nie wyklucza również przekazania
do publicznej wiadomości za pośrednictwem mediów części, skrótu lub całości rekomendacji w tym samym terminie co umieszczenie na stronie
internetowej www.noblesecurities.pl lub w późniejszym terminie,
• jest przeznaczona do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej,
• nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Emitenta, w szczególności w zakresie sytuacji finansowej Emitenta,
ponieważ do rekomendacji zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Emitenta,
• ma wyłącznie charakter informacyjny, więc nie jest możliwa kompleksowa ocena Emitenta na podstawie rekomendacji.
Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych m.in. z sytuacją
makroekonomiczną kraju i na rynkach giełdowych, zmianami przepisów prawa i innych regulacji dotyczących działalności podmiotów
gospodarczych. Wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe.
Inwestorzy korzystający z rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności
niż wskazywane przez autora rekomendacji czy przez NOBLE Securities SA.
UWAGI KOŃCOWE
Dodatkowe informacje o NOBLE Securities SA i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty finansowe za pośrednictwem
NOBLE Securities SA oraz związanych ze sposobem zapobiegania przez NOBLE Securities SA konfliktom interesów występujących w prowadzonej
działalności są zamieszczone na stronie internetowej www.noblesecurities.pl.
Rozpowszechnianie lub powielanie rekomendacji (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez pisemnej zgody NOBLE Securities SA jest zabronione.
Nadzór nad NOBLE Securities SA w zakresie prowadzonej działalności maklerskiej sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 8