View PDF - Franklin Templeton

January 11, 2013
Omówienie wyników
24 lipca 2015 r.
Aktualne informacje o strategii Templeton Asian Growth
Fund
PUNKT WIDZENIA ZESPOŁU TEMPLETON EMERGING MARKETS GROUP
KLUCZOWE ZAGADNIENIA
• Pierwsza połowa 2015 r. była trudnym okresem dla funduszu Templeton Asian Growth Fund1,
który zanotował słabszy wynik niż MSCI All Country Asia ex Japan Index, po roku przewagi nad
tym indeksem w 2014 r.
• Czynniki o największym dodatnim wpływie na wynik funduszu w okresie od początku 2015 r.
Dr Mark Mobius
Prezes
Templeton Emerging Markets
Group
są związane z ekspozycjami indywidualnymi, w tym z redukcją pozycji kilku spółek, które radziły
sobie najlepiej w 2014 r. Kursy akcji banków z Tajlandii i Indonezji uległy konsolidacji w stosunku
do poziomów szczytowych zanotowanych w 2014 r. Akcje chińskich spółek finansowych mocno
zyskały na wartości dzięki działaniom o charakterze stymulacyjnym, a niedoważenie tego sektora
w portfelu funduszu odbiło się niekorzystnie na jego wyniku. Słabiej radziły sobie także pozycje
z sektora motoryzacyjnego, wraz z pogorszeniem się perspektyw wzrostowych. Z kolei
producent ropy i gazu z Pakistanu odczuł negatywne konsekwencje nieudanej oferty papierów
na rynku wtórnym.
• Niezmiennie oceniamy fundamenty poszczególnych spółek w kontekście ewoluującego
krajobrazu makroekonomicznego i uważamy, że nasze kluczowe pozycje są dobrze
przygotowane, by korzystać na potencjalnym długofalowym wzroście regionu Azji poza Japonią.
Przegląd rynków wschodzących od początku
roku na dzień 30 czerwca 2015 r.
Chiny i Hongkong były najważniejszymi motorami wyników
rynków azjatyckich. Akcje spółek z Chin kontynentalnych
i pozostałych chińskich rynków kontynuowały hossę z końca
2014 r., stymulowaną przez liczne działania o charakterze
rozluźniania polityki pieniężnej realizowane przez Ludowy Bank
Chin, takie jak obniżki stóp procentowych, zastrzyki płynności
do systemu bankowego i złagodzenie warunków przyznawania
kredytów hipotecznych. Z drugiej strony, wyniki rynków akcji
w Indiach, Indonezji i Tajlandii były niezbyt imponujące. Rynki te
radziły sobie dobrze w 2014 r., na fali optymizmu inwestorów po
wyborach, które wyłoniły nowe władze obiecujące zmiany
i reformy. Jak przewidywaliśmy, łatwiej się mówi o reformach,
niż je realizuje, a nowe rządy w Indiach, Indonezji i Tajlandii
mają problemy z wprowadzeniem swych planów w życie, co
rozczarowuje inwestorów i tłumi ich oczekiwania. W szczególnie
trudnej sytuacji znalazła się Indonezja, która zmaga się
ze zwalniającą gospodarką, wyższą inflacją, słabnącą walutą
oraz stagnacją w obszarze wydatków rządowych na projekty
infrastrukturalne.
Dane o wynikach od początku roku na dzień
30 czerwca 2015 r.
Największy niekorzystny wpływ na wynik miał sektor
finansowy. Pozycje funduszu z Tajlandii i Indonezji zaniżyły
stopę zwrotu, a brak ekspozycji na banki państwowe, firmy
ubezpieczeniowe i deweloperów nieruchomości z Hongkongu
i Chin miał znaczący ujemny wpływ na wynik względem
indeksu.
W naszej ocenie, wzrosty na chińskim rynku są napędzane
w mniejszym stopniu przez wyceny, a w większym przez
spekulację i krótkoterminową dynamikę, zatem nie sądzimy,
by utrzymały się w dłuższej perspektywie. Choć chińskie giełdy
notują znakomite wyniki od początku roku, ostatnie tygodnie
czerwca pokazały jak zmienne potrafią być rynki akcji
w Chinach, które na krótko przeszły do spadków, by później
znów zanotować solidne odbicie, gdy Ludowy Bank Chin
rozpoczął kolejną rundę cięć stóp procentowych w celu
pobudzenia dynamiki rynkowej.
Od dawna zachowujemy ostrożność w stosunku do chińskiego
sektora nieruchomości, dlatego nasz fundusz nie ma ekspozycji
na ten sektor. Rynek nieruchomości wciąż ma problemy
z płynnością; banki niechętnie pożyczają pieniądze spółkom
z tego sektora, a finansowanie przez fundusze powiernicze
także spadło. Uważamy, że większość deweloperów będzie
przyspieszać realizację projektów, co powinno zaowocować
korektami na rynku fizycznym.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
•
•
•
China Merchant Bank to jeden z największych prywatnych
banków w Chinach, który jest naszą najważniejszą
ekspozycją na chiński sektor finansowy. Uważamy, że zarząd
banku ma czytelną strategię jego rozwoju w kierunku grupy
bankowej zorientowanej na klienta indywidualnego
i bankowość osobistą. W ostatnich latach, coraz większy
udział we wzroście kredytów miały osobiste karty kredytowe,
kredyty dla małych i średnich przedsiębiorstw i kredyty
hipoteczne. Segment bankowości indywidualnej wygenerował
ok. 40% zysków grupy w 2014 r. Sądzimy, że nasza pozycja
China Merchant Bank powinna zapewnić nam ekspozycję na
wzrost wydatków na konsumpcję w Chinach.
Siam Commercial Bank i Kasikornbank z Tajlandii, które są
obecne w portfelu od ponad dekady, także znacząco zaniżyły
wynik funduszu od początku roku. Choć wyniki Kasikornbank
były generalnie zgodne z rynkowymi oczekiwaniami, wciąż
aktualne są obawy o jakość aktywów, w obliczu minimalnego
wzrostu udziału kredytów zagrożonych w całym portfelu
kredytów. Nasze prognozy dla obydwu spółek są nadal
optymistyczne, biorąc pod uwagę solidne marże netto
połączone z wzrostem dochodów poza dochodami
odsetkowymi.
Bank Rakyat Indonesia to wiodąca spółka z branży
mikropożyczek, która wyróżnia się dobrym zarządzaniem
i kapitalizacją (poziom rezerw Tier 1 sięgający 18%). To jak
dotąd największy dostawca usług mikrokredytowych pod
względem sieci dystrybucyjnej, mający ponad 10 tys.
oddziałów, pododdziałów, małych placówek i wiejskich
punktów obsługowych i skoncentrowany na lukratywnych,
szybko rosnących, ale słabo spenetrowanych sektorach usług
dla konsumentów, małych i średnich przedsiębiorstw oraz
gospodarstw rolnych, które mają notować dwucyfrowy roczny
wzrost w perspektywie najbliższych kilku lat. Wskaźnik cen do
zysków utrzymuje się na rozsądnym poziomie 9x, a stopy
zwrotu są jedne z najwyższych w regionie – zwrot z kapitału
własnego (ROE) sięga 26%, zwrot z aktywów (ROA) – 3%,
a marże netto – 8%. Indonezyjski sektor bankowy wciąż
należy do najbardziej atrakcyjnych na świecie, ponieważ
rynek nadal jest słabo spenetrowany.
Pozycje z sektora dóbr luksusowych znacząco zaniżyły
wynik względny, przede wszystkim w efekcie słabych wyników
producentów samochodów z Chin i Indonezji.
• Brilliance China to chińskie przedsięwzięcie joint venture
z koncernem BMW. Spółka ta radziła sobie wyjątkowo dobrze
na przestrzeni ostatniej dekady, ale obecnie kurs akcji trwa
w stagnacji już od 18 miesięcy, przede wszystkim
w konsekwencji wzrostu konkurencji ze strony BAIC
(pekińskiego holdingu motoryzacyjnego) wraz
z wprowadzeniem na rynek nowych modeli przez joint venture
Mercedesa, a także spadku dynamiki gospodarki chińskiej.
Niemniej jednak, spółka Brilliance wypracowała wyjątkowo
dobre wyniki za 2014 r., w tym wzrost sprzedaży przekraczający
30%, generujący wzrost zysku netto o ponad 60%. Co
ważniejsze, spółka zamierza podwoić swój potencjał
produkcyjny do 2016 r. oraz wprowadzić na rynek nowe modele
BMW, by podjąć walkę z rosnącą konkurencją.
• Guangzhou Automobile ma kilka porozumień joint venture
z japońskimi producentami samochodów. Spółka oferuje także
usługi związane z motoryzacją, w tym obsługę posprzedażną,
ubezpieczenia samochodowe i usługi logistyczne. Akcje
przedsiębiorstwa dostępne są z rabatem w stosunku do
papierów spółek konkurencyjnych przy wskaźniku cen do
zysków na poziomie 10x i są atrakcyjne, biorąc pod uwagę
dwucyfrowy wzrost zysków prognozowany na nadchodzące
lata. Spółka oferuje także solidne dochody z dywidendy i ma
mocny bilans z niskim lewarowaniem.
• Astra International to indonezyjski koncern mający cztery
kluczowe obszary działalności: motoryzacja, usługi finansowe,
sprzęt ciężki i rolnictwo. Spółka ma ponad 50-procentowy udział
w krajowym rynku motoryzacyjnym. Słabnące nastroje
konsumentów, rosnąca konkurencja oraz nadpodaż na rynku
samochodowym mogą mieć niekorzystny wpływ na zyski spółki
w najbliższej przyszłości, ale w dłuższej perspektywie
dostrzegamy w niej spory potencjał, biorąc pod uwagę, że tylko
5% obywateli Indonezji posiada samochody. Wskaźnik cen do
zysków jest na rozsądnym poziomie 14x, marże netto wynoszą
10%, a zwrot z kapitału własnego (ROE) przekracza 20%, co,
w połączeniu z jakościowymi atutami spółki, daje nam
przekonanie o jej potencjale wzrostowym.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
franklintempleton.pl
Aktualne informacje o strategii Templeton Asian Growth Fund
2
Energetyka mocno zaniżyła wynik funduszu, w konsekwencji
naszej ekspozycji na OGDC z Pakistanu. Cena akcji spadła
przede wszystkim w efekcie nieudanej prywatyzacji / emisji na
rynku wtórnym 10% papierów OGDC (przedsiębiorstwa z branży
ropy i gazu).
• OGDC to wiodący pakistański producent ropy i gazu, mający
45-procentowy udział w całej produkcji ropy i 30-procentowy
udział w całej produkcji gazu w Pakistanie. Pakistan korzysta na
poprawie perspektyw wzrostowych, nowym programie
pożyczkowym Międzynarodowego Funduszu Walutowego oraz
nadziejach na reformy gospodarcze. Agencje ratingowe
i organizacje publikujące indeksy mogą wkrótce przyznać temu
krajowi status „rynku wschodzącego”, co byłoby katalizatorem
wzrostów akcji pakistańskich spółek. Jeżeli chodzi o OGDC,
spółka ta ma względnie korzystną strukturę kosztów, ponieważ
wszystkie należące do niej pola naftowe są zlokalizowane w kraju
i dość dojrzałe. Kolejnym atutem tego przedsiębiorstwa jest także
niskie zadłużenie. Wyceny papierów są atrakcyjne, szczególnie
biorąc pod uwagę jednocyfrowy wskaźnik cen do zysków.
Rentowność wyrażona zwrotem z kapitału własnego wciąż jest
wysoka i przekracza 30%.
Korzystny wpływ na wynik funduszu od początku roku miały
nasze inwestycje w Korei Południowej, a w szczególności
pozycje Hyundai Development i SK Innovation oraz brak
ekspozycji na Singapur.
• Hyundai Development to jeden z wiodących deweloperów
nieruchomości mieszkaniowych w Korei Południowej. Uważamy,
że spółka ma dobrą pozycję na południowokoreańskim rynku
nieruchomości mieszkaniowych i dobrze rozpoznawalną markę.
Kurs akcji spółki poszedł mocno w górę po opublikowaniu danych
o wzroście zysków, gdy seria działań rządowych mających na
celu deregulację i stymulację rynków mieszkaniowych oraz
nieoczekiwane cięcia stóp procentowych przez bank centralny
Korei Południowej przełożyły się na poprawę nastrojów.
Wykres nr 1: Udział rynków krajowych w wynikach
•
SK Innovation to zintegrowany koncern zajmujący się
poszukiwaniem złóż, produkcją, rafinowaniem, dystrybucją
i sprzedażą ropy naftowej. W naszej ocenie, zyski tej spółki
powinny w tym roku zanotować mocny wzrost, wraz
z poprawą sytuacji w segmencie petrochemicznym, niższymi
stratami zapasów i stabilizacją cen ropy. Wyceny są
rozsądne, przy wskaźniku ceny do zysków na poziomie 8x
i wskaźniku ceny do wartości księgowej sięgającym 0,6x.
Jeżeli chodzi o wynik funduszu w dłuższej, pięcioletniej
perspektywie, korzystny wpływ na stopę zwrotu względem
indeksu miała selekcja papierów.
Ostatnie lata przyniosły kilka znaczących wydarzeń
makroekonomicznych, takich jak wzmożona zmienność cen
surowców, wszechobecny wpływ polityki pieniężnej Rezerwy
Federalnej (Fedu) w USA oraz zmiany polityczne i ekonomiczne
na poszczególnych rynkach azjatyckich. Należy jednak
pamiętać, że niezmiennie realizujemy proces inwestycyjny
oparty na szczegółowych analizach fundamentalnych,
a selekcja akcji pozostaje centralnym elementem naszej
strategii.
Jeżeli chodzi o inwestycje krajowe, mocny dodatni wpływ na
wyniki funduszu w ciągu ostatnich pięciu lat miała ekspozycja
na Tajlandię i selekcja papierów tajskich spółek. Skuteczna
okazała się również selekcja akcji spółek z Korei Południowej.
Z punktu widzenia wyników sektorowych, pięcioletnią stopę
zwrotu zawyżyły inwestycje w sektorach finansów i dóbr
luksusowych, po części dzięki skutecznej selekcji papierów.
Korzystny wpływ miała, ponadto, selekcja akcji spółek z sektora
energetyki.
Wykres nr 2: Udział sektorów w wynikach
Dane za okres od początku roku do 30 czerwca 2015 r.
Dane za okres od początku roku do 30 czerwca 2015 r.
Korea
South Płd.
Korea
Przemysł
Industrials
Malezja
Malaysia
Usługi komunalne
Utilities
Singapur
Singapore
Telekomunikacja
Telecommunication
Services
Tajwan
Taiwan
OchronaHealth
zdrowia
Care
Filipiny
Philippines
Materiały
Materials
Indie
India
Dobra
podstawowe
Consumer
Staples
Indonezja
Indonesia
Informatyka
Information
Technology
Pakistan
Pakistan
Energetyka
Energy
Hongkong
Hong Kong
Chiny
China
Dobra luksusowe
Consumer
Discretionary
Tajlandia
Thailand
Finanse
Financials
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
Źródło: FactSet. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników
przyszłych. Wszystkie pozycje portfela mogą ulegać zmianom.
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
Źródło: FactSet. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników
przyszłych. Wszystkie pozycje portfela mogą ulegać zmianom.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
franklintempleton.pl
Aktualne informacje o strategii Templeton Asian Growth Fund
3
Kluczowe pozycjonowanie: akcje
Pomimo krótkoterminowej zmienności rynkowej, 10 największych pozycji w portfelu generalnie miało dodatni wpływ na wynik
w dłuższej perspektywie.
Tabela nr 1: Dziesięć największych pozycji w portfelu
Dane na dzień 30 czerwca 2015 r.
Rok
otwarcia
pozycji
Dziesięć największych
pozycji w portfelu
Brilliance China
2005
Łączny
Łączny
wpływ na wpływ na
Udział w wynik od
wynik w
portfelu pocz. roku okresie 5 l. Uzasadnienie inwestycji
7.66%
-0.63%
3.49%
4.89% Jeden z największych banków komercyjnych i największa franszyza w segmencie
Siam Commercial Bank
2004
7.22%
-1.24%
PT Astra International
2005
6.14%
-0.81%
Kasikornbank
2003
5.87%
-1.43%
OGDC
2007
5.73%
-0.94%
PTT Public Co.
2005
5.24%
0.01%
Siam Cement
1996
4.54%
0.24%
Aluminum Corp. of China
2004
3.93%
-0.05%
Reliance Industries
2009
3.58%
0.25%
ONGC
2004
3.47%
-0.40%
53.38%
-5.00%
Razem
-
Joint venture z BMW Germany w zakresie produkcji i dystrybucji samochodów osobowych
w Chinach. Popyt na luksusowe samochody w Chinach wciąż rośnie. Brilliance China
korzysta także na rosnącym udziale BMW w chińskim rynku motoryzacyjnym. Grupa wciąż
podnosi swój potencjał produkcyjny, by zaspokoić mocny popyt ze strony klientów.
Sądzimy, że ta ekspansja będzie w przyszłości przekładać się na wyższe zyski.
bankowości detalicznej w Tajlandii. Przedsiębiorstwo ma status wiodącego uniwersalnego
banku i jest liderem w takich segmentach, jak bankowość ubezpieczeniowa, kredyty
hipoteczne, karty kredytowe, zarządzanie przepływami gotówkowymi, a także emisja,
sprzedaż i deponowanie obligacji. Spółka jest także jednym z liderów finansowania
działalności handlowej, obrotu papierami wartościowymi i zarządzania aktywami.
Przedsiębiorstwo jest dobrze zarządzane, ma atrakcyjny wskaźnik zwrotu z kapitału
własnego, wysokie marże netto i solidne przepływy pieniężne.
-0.79% Jeden z największych dystrybutorów motocykli i pojazdów dwuśladowych w Indonezji,
który może być postrzegany jako barometr indonezyjskiej gospodarki. Spółka korzysta na
wzroście liczebności klasy średniej oraz rosnących inwestycjach w infrastrukturę w kraju.
Przedsiębiorstwo jest kontrolowane i zarządzane przez Jardine Group, która wyróżnia się
transparencją i ładem korporacyjnym na tle większości innych spółek indonezyjskich.
0.95% Jeden z największych banków komercyjnych w Tajlandii, który, według nas, jest bardzo
dobrze zarządzany. Jego głównym atutem są pożyczki dla małych i średnich
przedsiębiorstw. Bank jest dobrze dokapitalizowany (rezerwy Tier 1 na poziomie 13%)
i ma atrakcyjne długoterminowe prognozy wzrostowe i wyceny.
-1.55% Wiodący pakistański producent ropy i gazu, mający 45-procentowy udział w całej produkcji
ropy i 30-procentowy udział w całej produkcji gazu w Pakistanie. Ponieważ wszystkie
należące do spółki pola naftowe są zlokalizowane w kraju i względnie dojrzałe, OGDC
generuje niskie koszty związane z produkcją surowców. Kolejnym atutem tego
przedsiębiorstwa jest także niskie zadłużenie.
1.85% Przedsiębiorstwo prowadzące zintegrowaną działalność związaną z ropą i gazem oraz
jedyny krajowy producent z segmentu „upstream”. Zużycie gazu ziemnego w Tajlandii,
w szczególności związane z produkcją energii, będzie prawdopodobnie nadal rosnąć
z uwagi na niesłabnące działania wojskowego rządu na rzecz pobudzenia wzrostu
gospodarczego poprzez rozwój infrastruktury i transfer dochodów do biedniejszych
obszarów wiejskich. Spółka ma solidny bilans, ok. 3 mld USD w pozycjach gotówkowych
i ograniczone zadłużenie. PTT ma także ekspozycję na mniejsze i szybko rosnące rynki,
takie jak Mjanma czy Wietnam.
1.18% Przedsiębiorstwo ze zdywersyfikowanym portfelem działalności w takich obszarach, jak
przemysł petrochemiczny, cement, pulpa drzewna i papier czy materiały budowlane.
Spółka ma logistyczną przewagę nad swymi dwoma konkurentami, ponieważ jako jedyna
ma zakłady zlokalizowane w północnych, centralnych i południowych regionach Tajlandii.
Ten rynkowy lider ma atrakcyjne wyceny, wysoki wskaźnik zwrotu z kapitału własnego
oraz rozsądny wskaźnik zwrotu z inwestycji (ROIC) i wykorzystuje swe możliwości do
penetracji rynku indonezyjskiego oraz kilku mniejszych, ale szybko rosnących rynków,
takich jak Mjanma, Kambodża czy Laos.
-2.13% Producent aluminium. Choć spółka zmaga się ze spadkiem nastrojów rynkowych
i tymczasową nadpodażą na rynku krajowym, jednocześnie notowana jest konsolidacja
i pionowa integracja tego rynku. Przedsiębiorstwo stopniowo dywersyfikuje swą
działalność, a potrzeby konsumentów powinny wspierać popyt w okresach spadku
dynamiki biznesowej.
-0.81% W pełni zintegrowany indyjski producent wyrobów petrochemicznych – od ropy i gazu po
tkaniny. Spółka inwestuje także w złoża łupkowe w Stanach Zjednoczonych – obecnie
wartość tych inwestycji sięga prawie 7 mld USD. W ostatnim czasie, przedsiębiorstwo
weszło na rynek sprzedaży detalicznej oraz uzyskało licencję na oferowanie usług
komunikacji 4G poprzez łącza LTE – realizacja związanego z tym projektu jeszcze się nie
rozpoczęła. Segment petrochemiczny wykazuje się sporą odpornością pomimo niskich
cen ropy, a segment sprzedaży detalicznej zaczął nabierać dynamiki – choć jego wkład
w zyski na razie jest nieduży, w kolejnych latach powinien rosnąć w tempie 20-25%
rocznie bez większych nakładów na inwestycje kapitałowe.
-1.60% Dominujący gracz na indyjskim rynku ropy i gazu, z 65-procentowym udziałem w krajowej
produkcji ropy naftowej i 60-procentowym udziałem w krajowej produkcji gazu. ONGC
korzysta na ostatnich pozytywnych zmianach regulacyjnych, takich jak podwyżki
regulowanych cen gazu czy uwolnienie detalicznych cen benzyny. Niższe ceny ropy oraz
zerowe dotacje przekładają się na większą rentowność ONGC. Wskaźnik ceny do zysków
jest na atrakcyjnym poziomie 10x, a marże netto mieszczą się w górnej części przedziału
kilkunastoprocentowego.
5.48% -
Analiza źródeł wyników: FactSet. Tabela dziesięciu największych pozycji przedstawia dziesięć największych pozycji w portfelu Templeton Asian Growth Fund na wskazany dzień.
Pozycje ujęte w rankingu nie reprezentują wszystkich papierów kupionych, sprzedanych ani rekomendowanych klientom korzystającym z usług doradczych. Nie należy zakładać, że
inwestycje w którekolwiek z ujętych w rankingu papierów były lub będą opłacalne. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
franklintempleton.pl
Aktualne informacje o strategii Templeton Asian Growth Fund
4
Kluczowe pozycjonowanie: kraje
Wykres nr 3: Kraje, na które fundusz utrzymuje największą ekspozycję
to Chiny, Tajlandia, Indie i Indonezja
Najważniejsze geograficzne ekspozycje portfela to niezmiennie
Tajlandia i Indonezja. Stopniowo zwiększamy także naszą
ekspozycję na Koreę Południową.
Dane na dzień 30 czerwca 2015 r.
Chiny
China
W Tajlandii, stan wojenny przyniesie, naszym zdaniem,
stabilizację w kraju bez nadmiernego zakłócenia działalności
przedsiębiorstw. Przywrócenie władzy cywilnej będzie jednak
wymagało czasu, zmian w konstytucji, które zostaną
zaakceptowane przez wszystkie strony, a także kolejnego cyklu
wyborczego. Władze wojskowe jak dotąd dopuszczają
swobodną działalność gospodarczą w sektorze prywatnym.
Szczegółowej ocenie poddawane są wszystkie ważniejsze
programy inwestycji publicznych, w ramach zobowiązania do
wykorzenienia korupcji i łapownictwa. Ponadto, władze starają
się ograniczać politykę o charakterze populistycznym i wspierać
sektor prywatny. Co więcej, japońskie wsparcie tajskiej
produkcji wciąż będzie generować znaczące inwestycje.
Korzystny dla Tajlandii będzie, ponadto, rosnący wpływ Chin
w regionie, który powinien przekładać się na inwestycje
w infrastrukturę. Najważniejsze ekspozycje funduszu na
Tajlandię to, między innymi, omawiane wcześniej pozycje
z sektora finansowego, spółki energetyczne i związane
z infrastrukturą, takie jak producent cementu, a także wybrane
spółki z branży nieruchomości i przedsiębiorstwa medialne.
Sytuacja makroekonomiczna w Indonezji znacząco się
poprawiła od czasu azjatyckiego kryzysu finansowego w latach
1997/1998. Rezerwy walutowe radykalnie wzrosły i wynoszą
dziś ok. 110 mld USD, pomimo pewnego spadku w 2013 r. Dług
zewnętrzny konsekwentnie spada ze szczytowego poziomu
zanotowanego w okresie kryzysu. Odzwierciedlając poprawę
kondycji finansowej, rating kredytowy Standard & Poor’s dla
Indonezji stopniowo wzrósł z CCC+ w 2002 r. do aktualnego
poziomu BB+ przyznanego w 2011 r. Uważamy, że działania
indonezyjskiego rządu na rzecz obniżenia cen cementu
odzwierciedlają dążenie do niższych kosztów dzięki tańszej
energii, a w konsekwencji do niższych cen dla konsumentów,
w odróżnieniu od chęci do mikrozarządzania gospodarką. Co
więcej, Indonezja to importer netto ropy naftowej, a dzięki
ostatniej przecenie na rynku ropy, nie tylko rośnie siła nabywcza
konsumentów, ale i bank centralny zyskuje więcej przestrzeni
na rozluźnianie polityki – obydwa te czynniki mają pozytywny
wpływ na wzrost. Na przestrzeni minionego roku redukowaliśmy
wybrane pozycje, w przypadku których wyceny znacząco
wzrosły, ale jednocześnie podtrzymujemy nasze optymistyczne
prognozy dotyczące długofalowego wzrostu. Kluczowe
ekspozycje funduszu na Indonezję to, między innymi, producent
samochodów (omawiany powyżej), producent maszyn
budowlanych i kilka banków.
PKB Korei Południowej nadal rośnie szybciej niż PKB krajów
rozwiniętych, co z czasem powinno znaleźć odbicie zarówno
w rentowności i wycenie akcji spółek południowokoreańskich,
wśród których są światowi liderzy w swych branżach.
Tajlandia
Thailand
Indie
India
Indonezja
Indonesia
Pakistan
Pakistan
Hongkong
Hong Kong
Korea
Płd.
South Korea
Singapur
Singapore
Tajwan
Taiwan
Malezja
Malaysia
Filipiny
Philippines
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Fund
Benchmark
porównawczy
Fundusz Indeks
Źródło: FactSet. MSCI nie udziela żadnych gwarancji ani nie ponosi żadnej
odpowiedzialności w związku z przedstawionymi danymi MSCI. Dalsze
rozpowszechnianie lub wykorzystywanie jest zabronione. Niniejszy raport nie został
zatwierdzony ani opracowany przez MSCI. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie
gwarantują wyników przyszłych. Wszystkie pozycje portfela mogą ulegać zmianom.
Kluczowe pozycjonowanie: sektory
Jeżeli chodzi o strukturę sektorową, największy udział w portfelu
mają sektory energetyki i dóbr luksusowych. Nasze ekspozycje
sektorowe są efektem ubocznym naszych analiz i odzwierciedlają
nasze niesłabnące przekonanie o rosnącym wpływie konsumentów
z klasy średniej jako kluczowej długofalowej siły napędowej rynków
azjatyckich.
Wielu zarządzających portfelami i analityków zaskoczyły spadki cen
ropy naftowej w 2014 r. Uważamy, że pomimo ciągłej zmienności cen,
długofalowy wzrost popytu wciąż jest oparty na solidnych
fundamentach. Pomimo pewnego umiarkowania cen surowców
w ostatnich latach, sektor energetyczny nadal stanowi trzon
inwestycji naszego funduszu. Nie likwidowaliśmy naszych ekspozycji
na ten sektor, oczekując reform, które dziś powoli zaczynają być
realizowane. Nasze inwestycje koncentrują się jednak na tanich
producentach, którzy powinni przetrwać okres niższych cen.
Uważamy, ponadto, że papiery tych spółek są dostępne po
atrakcyjnych cenach, mają mocne fundamenty, oferują wysokie
dywidendy i wykazują się względnie większą odpornością w okresach
dekoniunktury. Pomimo negatywnych konsekwencji
krótkoterminowych, korekta cen ropy była bodźcem dla szeregu
reform w całej Azji, które będą miały korzystny wpływ na
długoterminową rentowność spółek obecnych w naszym portfelu.
Przykłady:
• CNOOC zyskał na decyzji chińskiego rządu z początku bieżącego
roku o podniesieniu poziomu ceny ropy, przy którym zastosowanie
ma podatek od produkcji surowca z 55 USD za baryłkę do 65 USD
za baryłkę (ta decyzja była korzystna także, choć w nieco mniejszym
stopniu, dla PetroChina i Sinopec).
• PTT skorzystał na decyzji podjętej przez rząd w 2014 r.
o dopuszczeniu do wzrostu cen ciekłego gazu LPG i gazu ziemnego
wykorzystywanego w transporcie (NGV), co powinno obniżyć
obciążenie związane z dopłatami w 2015 r. o ponad 50%
w porównaniu z rokiem ubiegłym.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
franklintempleton.pl
Aktualne informacje o strategii Templeton Asian Growth Fund
5
•
Sinopec: to chińskie przedsiębiorstwo powinno skorzystać na
reformie spółek skarbu państwa i planowanej pierwszej ofercie
publicznej (IPO) papierów Sinopec Marketing, czyli segmentu
zajmującego się detaliczną sprzedażą paliw, która prawdopodobnie
będzie źródłem sporej wartości dla spółki. Zbliżające się pierwsze
posiedzenie zarządu spółki Sinopec Marketing powinno rzucić
więcej światła na czas przeprowadzenia oferty IPO oraz na wycenę
papierów, co będzie katalizatorem dla przeszacowania.
Od pewnego czasu dostrzegamy, że rosnący popyt konsumencki
staje się kluczowym motorem rozwoju gospodarek i giełd na
azjatyckich rynkach wschodzących. Rosnące dochody per capita na
rynkach wschodzących w Azji (poza Japonią) umożliwiają
obywatelom wydawanie coraz większych ilości pieniędzy na
konsumpcję, a trend ten powinien utrzymać się także w dłuższej
perspektywie. Niemniej jednak, pomimo dynamicznego wzrostu, wiele
segmentów rynku ma wysoką konkurencyjność w efekcie koncentracji
konsumentów na cenach, ale jednocześnie nie zawsze generuje
zyski. Dlatego poszukujemy spółek o długofalowej przewadze nad
konkurencją. Zidentyfikowaliśmy niszowe segmenty takich branż, jak
produkcja samochodów czy wyspecjalizowana sprzedaż detaliczna,
w których potencjał do wzrostu sprzedaży i zysków jest znacznie
wyższy, niż sugerują to względnie umiarkowane wyceny akcji.
Największą bezwzględną ekspozycję sektorową fundusz utrzymuje
na sektor finansów. Uważamy, że sektor usług finansowych oferuje
solidny wzrost i atrakcyjne wyceny, biorąc pod uwagę nadal duże
apetyty konsumentów na produkty oszczędnościowe i kredytowe.
Na różnych rynkach dostrzegalny jest trend związany
z odchodzeniem dobrze zarządzanych banków od kredytowania
państwowych przedsiębiorstw i organów rządowych w kierunku
zwiększania wolumenu kredytów udzielanych konsumentom i małym
przedsiębiorstwom. Pozytywnie oceniamy perspektywy rysujące się
przed pojedynczymi bankami o wysokiej rentowności i wzroście
powiązanym z konsumpcją, w szczególności w Tajlandii i Indonezji.
Akcje tych instytucji zapewniają pośrednią ekspozycję na rynki
konsumenckie, często po niższej cenie w porównaniu z ekspozycją
bezpośrednią.
Transakcje portfelowe
Choć portfel jest stabilny, a rotacja papierów nie jest duża,
portfel nie jest w żadnym wypadku statyczny, a co jakiś czas
dodawane są nowe pozycje. Do 30 czerwca 2015 r.,
zrealizowaliśmy zyski z kilku wybranych pozycji indyjskich
spółek informatycznych (Tata Consultancy, Infosys) i dodaliśmy
kilka nowych pozycji przedsiębiorstw przemysłowych i spółek
z branży dóbr luksusowych z Korei Południowej.
• Daelim Industrials to najstarsze przedsiębiorstwo budowlane
w Korei Południowej, o solidnej pozycji w branży
i zdywersyfikowanych źródłach przychodów. Rząd podjął szereg
działań zmierzających do deregulacji i stymulacji rynku
nieruchomości mieszkaniowych, co przełoży się na poprawę
nastrojów inwestorów w stosunku do firm budowlanych z Korei
Południowej.
• Lotte Shopping to największa koreańska sieć
supermarketów. Firma ma dobrą pozycję na południowokoreańskim rynku sprzedaży detalicznej i agresywnie otwiera
i przejmuje nowe sklepy zarówno w samej Korei Południowej,
jak i na rynkach zagranicznych, co powinno zwiększyć
dynamikę wzrostu i przynieść korzyści wynikające z efektu skali.
• Hankook Tire to największy w Korei Południowej producent
opon, którego pozycja na krajowym rynku prawie zapewnia mu
status monopolisty. Hankook Tire produkuje swe wyroby
w zagranicznych zakładach produkcyjnych zlokalizowanych
w Chinach, na Węgrzech i w Indonezji i zamierza zwiększyć
swój potencjał produkcyjny zagranicą, w tym w Stanach
Zjednoczonych, o nawet 11 mln opon rocznie do 2018 r. Spółka
oferuje niską wycenę przy wskaźniku ceny do zysków na
poziomie 8x, a jej globalny potencjał produkcyjny powinien
rosnąć wraz z ożywieniem globalnej konsumpcji w przyszłości.
Wykres nr 4: Sektory, na które fundusz utrzymuje największą ekspozycję to finanse, energetyka i dobra luksusowe
Dane na dzień 30 czerwca 2015 r.
Finanse
Financials
Energetyka
Energy
Dobra Discretionary
luksusowe
Consumer
Materiały
Materials
Informatyka
Information
Technology
Przemysł
Industrials
Dobra
podstawowe
Consumer
Staples
Ochrona
zdrowia
Health
Care
Telekomunikacja
Telecommunication Services
Usługi komunalne
Utilities
0%
5%
10%
15%
20%
Fundusz
Fund
Benchmark
Indeks
porównawczy
25%
30%
35%
Źródło: FactSet. MSCI nie udziela żadnych gwarancji ani nie ponosi żadnej odpowiedzialności w związku z przedstawionymi danymi MSCI. Dalsze rozpowszechnianie lub
wykorzystywanie jest zabronione. Niniejszy raport nie został zatwierdzony ani opracowany przez MSCI. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych.
Wszystkie pozycje portfela mogą ulegać zmianom.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
franklintempleton.pl
Aktualne informacje o strategii Templeton Asian Growth Fund
6
Perspektywy
Wyceny akcji niektórych chińskich spółek, w szczególności na
rynku w Chinach kontynentalnych, wydają się wysokie, zatem
pewna korekta nie byłaby dla nas zaskoczeniem. W dłuższej
perspektywie, potencjał ambitnego programu reform
realizowanego przez chińskie władze w celu stymulowania
wzrostu gospodarczego powinien zabezpieczać chińskie giełdy
przed nadmiernymi spadkami.
Znacznie mniej działo się w tym roku na innych rynkach
azjatyckich; Indonezja, Malezja i Tajlandia notowały spadki,
a sytuacja na rynku indyjskim generalnie się nie zmieniła.
Niemniej jednak, Indonezja, Tajlandia i Indie znajdują się na
etapie ważnej restrukturyzacji pro-rynkowej i pro-wzrostowej,
która może zapewnić im długofalowy wzrost i lepsze wyniki
rynków akcji. Własne reformy wdrażają także Korea Południowa
i Tajwan, z korzyścią dla dynamiki gospodarczej i wzrostu
zysków tamtejszych spółek. Propozycje porozumień
handlowych w całym regionie również poprawiają perspektywy
wzrostowe.
Naszym zdaniem, Azja jest atrakcyjnym regionem dla
inwestorów długoterminowych, ze względu na korzystne
perspektywy regionalnego wzrostu gospodarczego, generalnie
wysokie poziomy rezerw walutowych, względnie niskie
zadłużenie konsumentów i rządów oraz potencjał związany
z reformami, które mogą dodatkowo podwyższyć stopy wzrostu
gospodarczego.
Niezmiennie oceniamy fundamenty poszczególnych spółek
w kontekście ewoluującego krajobrazu makroekonomicznego
i uważamy, że nasze kluczowe pozycje są dobrze
przygotowane, by korzystać na potencjalnym długofalowym
wzroście regionu Azji poza Japonią.
INFORMACJE NATURY PRAWNEJ
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów
informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty
sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa funduszu
zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Funds. Żadnych
informacji zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować
jako porady inwestycyjnej. Z uwagi na błyskawicznie zmieniające się
warunki rynkowe, Franklin Templeton Investments nie zobowiązuje się
do uaktualniania niniejszego materiału.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez
odrębnego powiadomienia. Decyzje o zapisach na tytuły uczestnictwa
Funduszu należy podejmować wyłącznie w oparciu o informacje
zawarte w aktualnym prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych
informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny),
a także w ostatnim sprawozdaniu rocznym lub półrocznym (o ile było
opublikowane później).
Wartość tytułów uczestnictwa Funduszu oraz generowane przez nie
zyski mogą nie tylko rosnąć, ale także spadać, a inwestorzy nie mają
gwarancji odzyskania pełnej zainwestowanej kwoty. Wyniki historyczne
nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. Na inwestycje
zagraniczne wpływ mogą mieć wahania kursów walut. Inwestując
w Fundusz, którego tytuły uczestnictwa denominowane są w obcej
walucie, należy pamiętać, że wahania kursów walut będą mieć wpływ
na zwrot z takiej inwestycji.
Inwestowanie w tytuły uczestnictwa Funduszu wiąże się z ryzykiem
opisanym w prospekcie informacyjnym oraz w „Kluczowych
informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny).
Inwestowanie na rynkach wschodzących może się wiązać z większym
ryzykiem w porównaniu z inwestowaniem na rynkach rozwiniętych.
Inwestowanie w instrumenty pochodne wiąże się z typowym dla nich
ryzykiem, które może zwiększać ogólne ryzyko dla całego portfela
Funduszu; szczegółowe informacje w tym zakresie można znaleźć
w prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych informacjach dla
inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny).
Tytuły uczestnictwa Funduszu nie mogą być bezpośrednio ani
pośrednio oferowane ani sprzedawane obywatelom lub rezydentom
Stanów Zjednoczonych Ameryki. Tytuły uczestnictwa Funduszu mogą
nie być dopuszczone do obrotu pod niektórymi jurysdykcjami,
a inwestor zainteresowany tym Funduszem powinien sprawdzić ich
dostępność u lokalnego przedstawiciela Franklin Templeton
Investments przed podjęciem decyzji inwestycyjnej.
Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie
zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin
Templeton Investments i mają charakter informacji pobocznych.
Odniesienia do określonych branż, sektorów czy spółek mają charakter
wyłącznie informacyjny i nie muszą odzwierciedlać aktualnej struktury
portfela funduszu w momencie publikacji.
Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych, należy
skonsultować się z doradcą finansowym. Kopię najnowszego
prospektu Funduszu, „Kluczowych informacji dla inwestorów” oraz
sprawozdania rocznego i półrocznego (o ile było opublikowane później)
można znaleźć na stronie internetowej www.franklintempleton.pl lub
otrzymać za darmo od Franklin Templeton Investments Poland Sp.
z o.o., Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa, tel.: +48 22 337 13 50; faks:
+48 22 337 13 70.
Dokument wydany przez Franklin Templeton International Services S.à
r.l. - Pod nadzorem Commission de Surveillance du Secteur Financier.
1. Templeton Asian Growth Fund to subfundusz Franklin Templeton Investment Funds – SICAV z siedzibą w Luksemburgu.
Dodatkowe informacje dotyczące podmiotów dostarczających dane można znaleźć na stronie www.franklintempletondatasources.com.
Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.
Rondo ONZ 1
00-124 Warszawa
Tel. +48 22 337 13 50
Faks: +48 22 337 13 70
www.franklintempleton.pl
franklintempletoninstitutonal.com
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych.
Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
© 2015 r., Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
7/15