Komentarz do sytuacji na światowych rynkach akcji

January 11, 2013
Aktualny komentarz zespołu inwestycyjnego
25 lipca 2014 r.
Komentarz do sytuacji na światowych rynkach akcji
TEMPLETON GLOBAL EQUITY GROUP – OMÓWIENIE II KWARTAŁU 2014 R.
Cindy L. Sweeting, CFA
Prezes – Templeton
Investment Counsel, LLC,
dyrektor ds. zarządzania
portfelami inwestycyjnymi
– Templeton Global Equity
Group
Peter Nori, CFA
Wiceprezes wykonawczy,
zarządzający portfelami
inwestycyjnymi, analityk,
Templeton Global Equity
Group
Tina Sadler, CFA
Wiceprezes, starsza
zarządzająca produktami
ds. akcji światowych,
Templeton Global Equity
Group
Podsumowanie
w odpowiedzi na wymagające warunki rynkowe, takie jak
W drugim kwartale, światowe rynki akcji generalnie
podwyżki stóp procentowych czy stabilizacja kursów walut.
wypracowały solidne zwroty; niezmiennie sprzyjająca polityka
W Europie, stabilny cykl wyborczy oraz zwiększona stymulacja
banków centralnych oraz dobre warunki w sektorze prywatnym
ze strony Europejskiego Banku Centralnego pomagają
niwelowały niekorzystny wpływ obaw związanych
podtrzymać nadal bardzo umiarkowane odbicie gospodarcze,
z zamieszaniem geopolitycznym oraz nadal umiarkowanym
ale europejskie giełdy i tak pozostawały w tyle za innymi
globalnym wzrostem gospodarczym. Większość
regionalnymi rynkami akcji w ubiegłym kwartale. Choć Japonia
najważniejszych sektorów i regionów zakończyła kwartał na
była jednym z najsłabszych rynków od początku roku, kursy
plusie, choć wyniki były zróżnicowane – różne segmenty rynków
akcji japońskich spółek zanotowały znacząco odbicie pod koniec
przechodziły przez różne etapy ożywienia.
drugiego kwartału, odrabiając dużą część strat.
Globalne warunki makroekonomiczne i sytuacja
na rynkach akcji
Europa
Amerykańska Rezerwa Federalna cały czas ograniczała skalę
swego programu skupu aktywów, a inwestorzy w dużej mierze
zignorowali słaby wzrost PKB za pierwszy kwartał
i skoncentrowali się na solidnych zyskach spółek i poprawie
wskaźników wyprzedzających koniunkturę. Po sześciu
kwartałach znacząco słabszych wyników, w minionym kwartale
rynki wschodzące radziły sobie lepiej niż rynki rozwinięte,
pomimo zagrożenia dla stabilności geopolitycznej na Ukrainie,
przewrotu wojskowego w Tajlandii, sporów o terytoria pomiędzy
Wietnamem a Chinami czy rebelii w Iraku. Wpływ tych
wydarzeń został zniwelowany przez korzystne dla rynków wyniki
wyborów w Indiach i Indonezji oraz działania podejmowane
W ciągu ostatnich dwóch lat, Europa osiągnęła duże postępy.
Sytuacja na rynkach finansowych w dużej mierze się
ustabilizowała, wczesna faza odbicia cały czas trwa, „zaciskanie
pasa” zostało generalnie wstrzymane, a – pomimo
sporadycznych alarmujących doniesień medialnych –
proeuropejskie reformy cały czas cieszą się wsparciem
politycznym. Wyceny aktywów poszły mocno w górę
z zaniżonych poziomów notowanych w 2012 r., a spready
pomiędzy rentownością obligacji z rdzennych państw
członkowskich strefy euro i krajów „peryferyjnych” bardzo się
zawęziły. Rosną lokaty przedsiębiorstw i gospodarstw
domowych w systemie bankowym, a wyniki badań
przeprowadzonych wśród pracowników banków
odpowiedzialnych za kredyty sygnalizują nadzieję na lepsze
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
czasy, pomimo nadal anemicznego wzrostu akcji kredytowej.
Niemniej jednak, wiara inwestorów we wzrost zysków w Europie
spadała w ubiegłym kwartale, wraz z narastaniem wątpliwości
co do postępów ożywienia w regionie. Niepewność wzmagały
złe wiadomości dotyczące zysków niektórych spółek,
doniesienia o procesach dotyczących spraw finansowych oraz
nakładanie coraz większych kar, a względnie silne euro miało
niekorzystny wpływ na rentowność. Brak zaufania do
perspektyw ekonomicznych rysujących się przed Europą
przypomina nam sceptycyzm dotyczący ożywienia
gospodarczego w USA w 2011 r. Według naszych analiz,
fundamenty przedsiębiorstw w Europie poprawiają się,
a wyceny nadal nie odzwierciedlają długoterminowego
potencjału do wzrostu rentowności naszych pozycji z tego
regionu. Udział Europy w zyskach generowanych przez cały
świat rozwinięty jest obecnie najniższy od 28 lat i nie
przewidujemy odwrócenia trendu europejskiego ożywienia
gospodarczego, choć spodziewamy się znaczącego wzrostu
ryzyka kredytowego. Naszym zdaniem, zyski w strefie euro
mają sporo do nadrobienia po „recesji z podwójnym dnem”,
jakiej doświadczył ten region w ostatnich latach. Cały czas
dostrzegamy kuszący potencjał wybranych akcji europejskich
wycenianych najniżej od wielu lat w porównaniu z resztą świata
oraz wyróżniających się wysokim lewarowaniem operacyjnym
i dużą przestrzenią do wzrostu marż i zysków.
USA
Można wskazać solidne dowody na dobrą i stale poprawiającą
się kondycję amerykańskiego sektora produkcji, który stanowi
coraz większe wsparcie dla całej gospodarki. Amerykański
indeks PMI rośnie, płace idą w górę, prognozy inflacyjne są
coraz wyższe, akcja kredytowa przyspiesza, a prognozy
rentowności także się poprawiają. Niemniej jednak sądzimy, że
USA to obecnie najdroższy region pod względem cen akcji na
świecie, a dalsze wzrosty kursów będą wymagały poprawy
w obszarze rentowności przedsiębiorstw w warunkach i tak
wysokich marż.
Japonia
Niezmiennie uważamy, że Japonia potrzebuje poważnych
reform, w szczególności odpowiadających na różnice
w rentowności pomiędzy Japonią a jej konkurentami. Takie
reformy są możliwe, ale z pewnością będą długotrwałe.
Zamierzamy cały czas uważnie obserwować tę sytuację.
Odwiedzamy ten kraj i tamtejsze spółki, budując modele
finansowe i ustalając co jest uwzględnione w wycenach
rynkowych już teraz oraz jakie poziomy kursów uzasadniałyby
pozytywne rekomendacje dla poszczególnych spółek.
Zachodzące zmiany nie są jeszcze, naszym zdaniem,
dostatecznie zaawansowane, by rozsądne było znaczące
zwiększanie ekspozycji na ten rynek.
Chiny
Obawy dotyczące zadłużenia przedsiębiorstw, rynku
przerostu zdolności produkcyjnych są w coraz większym stopniu
uwzględniane w wycenie akcji. Co istotne, przywódcy Chin mają
świadomość tych problemów i reagują na nie w dość
pragmatyczny sposób. Niezbędne delewarowanie
i równoważenie raczej nie będą miały całkowicie płynnego
przebiegu, ale Chiny są zamożnym i bogatym w zasoby krajem
o wysokim wskaźniku oszczędności i solidnej polityce,
obejmującej zarówno reformy strukturalne, jak i gromadzenie
rezerw. Na poziomie pojedynczych przedsiębiorstw,
dostrzegamy możliwości związane z wyceną niektórych spółek
giełdowych, jakie pojawiły się na przestrzeni ostatnich miesięcy,
przede wszystkim w sektorach związanych z surowcami,
produkcją, transportem i finansami. Nie widzimy w Chinach
potencjału dotyczącego całego rynku, z uwagi na ograniczone
spektrum inwestycyjne oraz nasze obawy dotyczące możliwości
generowania zrównoważonych zwrotów w branżach
zmagających się z nadprodukcją, ale cały czas bardzo uważnie
monitorujemy ten region, koncentrując się na firmach
wyróżniających się mocnymi bilansami, dyscypliną kapitałową
oraz zdolnością do wykorzystania długofalowego wzrostu
chińskiej gospodarki i generowania solidnych przepływów
pieniężnych.
Rynki wschodzące
W 2014 r. dostrzegamy coraz więcej możliwości na rynkach
wschodzących, ale na koniec kwartału nadal utrzymywaliśmy
niedoważoną ekspozycję na te rynki w porównaniu z indeksami
MSCI All Country World i MSCI All Country World ex-US.
Wskaźniki wyceny tej klasy aktywów poszły w dół i sygnalizują
lekki rabat w porównaniu z papierami z USA, a nasze analizy
pokazują, że wzmożone wahania zaowocowały ostatnio
pojawiającymi się w różnych miejscach okazjami. Na naszej
liście atrakcyjnych możliwości pojawiło się kilka nowych pozycji
z Azji i innych rynków wschodzących, w szczególności z sektora
surowcowego i branży finansowej.
Możliwości w poszczególnych sektorach
Energetyka
Po trwającym kilka ostatnich lat przeszacowaniu, sektor ten stał
się znacznie tańszy, w rezultacie mniejszej dynamiki wzrostu
produkcji oraz przyspieszenia wzrostu wydatków na inwestycje
kapitałowe, które zepchnęły w dół przepływy wolnej gotówki
i wyceny papierów. Zintegrowane koncerny naftowe dopiero
niedawno zaczęły nieco ograniczać inwestycje kapitałowe
i ponownie koncentrować się na generowaniu zwrotów dla
akcjonariuszy. Przy stagnacji lub spadku inwestycji CAPEX oraz
uruchomieniu nowej produkcji, spodziewamy się potencjalnego
wzrostu przepływów pieniężnych i zwrotów dla udziałowców
w ciągu kolejnych kwartałów i lat. Dostrzegamy również
atrakcyjne możliwości w branży obsługi pól naftowych, gdzie
spółki dysponujące technologiami i wiedzą dotyczącą
wydobywania węglowodorów z coraz bardziej wymagających
miejsc notują solidny popyt na swe specjalistyczne usługi.
nieruchomości, produkcji, niewłaściwych inwestycji oraz
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Komentarz do sytuacji na światowych rynkach akcji
2
Finanse
Po globalnym kryzysie finansowym oraz europejskim kryzysie
zadłużenia budżetowego, wiele spółek finansowych
skoncentrowało się na delewarowaniu i restrukturyzacji. Pomimo
trwającego od pewnego czasu odbicia i przeszacowania wycen
w tym sektorze, nadal dostrzegamy pewien potencjał wśród
europejskich banków – poprawa w obszarze aktywności
gospodarczej, czytelniejsze regulacje oraz dalsze umacnianie
się bilansów to czynniki, które powinny zapewnić
przedsiębiorstwom większą rentowność. Pokłady wartości
można także znaleźć wśród wybranych niedoszacowanych
spółek finansowych mających ekspozycję na rynki wschodzące,
a w szczególności na Azję. Pewne ryzyko nadal związane jest
z problemami prawnymi i wpływem zmian regulacyjnych, jednak
zostało ono w dużej mierze uwzględnione w kursach akcji.
Przemysł
W minionym kwartale, branża linii lotniczych odczuła
niekorzystne konsekwencje wzrostów cen ropy pod wpływem
rebelii w Iraku i związanych z nią obaw o podaż surowca.
Ogólnie rzecz biorąc, linie lotnicze należą zwykle do najbardziej
cyklicznych inwestycji w portfelu. W ciągu ostatnich 18 miesięcy,
mieliśmy ekspozycję na korzystny etap cyklu, w którym spółki te
zyskiwały na agresywnym cięciu kosztów, restrukturyzacji
i rosnącym ruchu lotniczym. Cały czas dostrzegamy potencjał
wzrostowy wybranych spółek stymulowany restrukturyzacją
i odbiciem gospodarczym w Europie.
Ochrona zdrowia
Wiele spośród naszych pozycji z sektora ochrony zdrowia
otworzyliśmy po niskich kursach, wynikających z obaw wokół
wygasania patentów oraz reformy systemu opieki zdrowotnej
w USA. Obecnie, „klif patentowy” mamy w dużej mierze za sobą,
a wiele spółek zdołało skutecznie zdywersyfikować źródła
przychodów i zmniejszyć swą wrażliwość na wygasające
patenty. Uważamy, że można liczyć na potencjał do dalszego
wzrostu – czynniki demograficzne, dynamika na rynkach
wschodzących oraz sukcesy na polu badań i rozwoju powinny
sprzyjać rosnącym zyskom. W ostatnich latach, znajdowaliśmy
także atrakcyjne okazje w branży biotechnologii. Niepokój
inwestorów dotyczący kapitałochłonności tego sektora, długości
cyklu wdrażania innowacji oraz coraz większych zagrożeń ze
strony leków generycznych przełożył się na spadki kursów akcji
spółek biotechnologicznych do poziomów znacząco zaniżonych
w stosunku do ich długofalowego potencjału wzrostowego.
akcjonariuszy. Uważamy, ponadto, że pewne możliwości można
znaleźć wśród azjatyckich przedsiębiorstw telekomunikacyjnych
o niedoszacowanych perspektywach wzrostowych.
Technologie informatyczne
Nie znajdujemy obecnie zbyt dużych pokładów wartości wśród
europejskich spółek technologicznych – znacznie lepsze okazje
w tej branży dostrzegamy w Azji i USA. Od 12 miesięcy
redukujemy naszą ekspozycję na europejski sektor
technologiczny.
Materiały
Pomimo ogólnego niedoważenia tego sektora (w porównaniu
z indeksami MSCI All Country World i MSCI All Country World
ex-US na koniec kwartału), dostrzegamy atrakcyjną wartość
w branży materiałów budowlanych, a w szczególności wśród
wywodzących się z Europy korporacji międzynarodowych, które
– w dużej mierze z powodu swego rynku macierzystego – cały
czas dostępne są po atrakcyjnych cenach. Znajdujemy
możliwości zarówno wśród europejskich producentów cementu,
jak i wśród bardziej zdywersyfikowanych spółek zajmujących się
produkcją i dystrybucją materiałów.
JAKIE JEST RYZYKO?
Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem
utraty zainwestowanego kapitału. Ceny akcji podlegają
wahaniom (często nagłym i gwałtownym) wywoływanym
czynnikami dotyczącymi poszczególnych spółek, branż czy
sektorów lub ogólnymi warunkami panującymi na rynkach.
Inwestowanie na rynkach zagranicznych wiąże się ze
szczególnym ryzykiem, m.in. dotyczącym wahań kursów
wymiany, niestabilności gospodarczej czy zmian na arenie
politycznej; inwestowanie na rynkach wschodzących wiąże się
z podwyższonym ryzykiem związanym z tymi samymi
czynnikami. W zależności od tymczasowej koncentracji strategii
na wybranych krajach, regionach, branżach, sektorach czy
typach inwestycji, strategia może być narażona na wyższe
ryzyko niekorzystnych wydarzeń dotyczących tych obszarów
większego zaangażowania w porównaniu ze strategią
utrzymującą ekspozycję na szersze spektrum krajów, regionów,
branż, sektorów czy typów inwestycji.
Telekomunikacja
Generalnie wysokie dochody z dywidendy oraz niskie wskaźniki
wyceny nie przełożyły się jak dotąd na większą liczbę
atrakcyjnych okazji wśród spółek telekomunikacyjnych.
Dostrzegamy jednak pewne możliwości w tym sektorze,
wynikające z potencjału restrukturyzacyjnego i ekspozycji na
wzrost rynków wschodzących. Sądzimy, że poprawa środowiska
regulacyjnego oraz postępująca konsolidacja tej branży
w Europie mogą zaowocować bardziej racjonalnymi warunkami
ekonomicznymi i odblokowaniem wartości dla cierpliwych
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Komentarz do sytuacji na światowych rynkach akcji
3
CFA® and Chartered Financial Analyst® are trademarks owned by CFA Institute.
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty sprzedaży ani zachęty do
kupna tytułów uczestnictwa jakiegokolwiek funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Franklin Templeton. Żadnych informacji zawartych
w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako porady inwestycyjnej. Z uwagi na błyskawicznie zmieniające się warunki rynkowe, Franklin Templeton
Investments nie zobowiązuje się do uaktualniania niniejszego materiału.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez odrębnego powiadomienia. Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym
dokumencie zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin Templeton Investments i mają charakter informacji pobocznych.
Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych, należy skonsultować się z doradcą finansowym. Kopię najnowszego prospektu Funduszu,
„Podstawowych informacji dla inwestorów” oraz sprawozdania rocznego i półrocznego (o ile było opublikowane później) można znaleźć na stronie internetowej
www.franklintempleton.pl lub otrzymać za darmo od Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o., Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa, tel.: +48 22 337 13
50; faks: +48 22 337 13 70.
Dokument wydany przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. - Pod nadzorem Commission de Surveillance du Secteur Financier.
.
franklintempletoninstitutonal.com
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych.
Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
© 2014, Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
7/14