Transakcje akwizycyjne i różnice pomiędzy inwestorem

Transakcje akwizycyjne i różnice
pomiędzy inwestorem strategicznym
a funduszem private equity
Jacek Owczarek
Eurocash S.A.
Transakcje akwizycyjne i różnice pomiędzy
inwestorem strategicznym
a funduszem private equity
Jacek Owczarek
Eurocash S.A.
Grudzień 2010
ZASADA 1
 Mam nadzieję, że nasze spotkanie przyniesie mało teorii, a
dużo praktyki….
ZASADA 2
 Jeśli macie pytania, zadawajcie
ZASADA 3
 Jeśli będę przynudzał, można buczeć…
JAK SZUKAĆ SPÓŁEK?
 Aby kupić Spółkę, którą jesteście zainteresowani,
musicie jej aktywnie szukać
 Musicie budować relacje z ludźmi i instytucjami
 Pamiętajcie - aukcje podnoszą wyceny
WARTOŚĆ FIRMY (EV)
 Wartość firmy (enterprise value) = Wartość kapitału (equity
value) + dług netto (dług bankowy minus gotówka)
 Różne metody prowadzą do przeprowadzania wyceny
WARTOŚĆ FIRMY (EV)
…. A na końcu … spółka jest warta tyle, ile ktoś za nią płaci
JAK WYCENIĆ SPÓŁKĘ?
 Przygotuj biznes plan
 Policz NPV
 Policz oczekiwaną stopę zwrotu (ROE, IRR)
JAK SZUKAĆ SPÓŁEK?
Odpowiedz sobie na pytania:
-
Czy chcesz zachować kontrolę?
Czy jesteś gotów dzielić się informacjami?
Która z możliwości daje wyższe wyceny?
Czy chcesz dalej pracować?
Czy zależy Ci na czasie?
INWESTOR BRANŻOWY
 Inwestycja w znanej branży
 Inwestycja w celu umocnienia się na rynku
 Zwykle konserwatywny sposób finansowania
 Decyzja korporacyjna
 Możliwość fuzji, a nie tylko akwizycji
 Synergie
SYNERGIE
Możliwość uzyskania synergii w obszarach:
-
Sprzedaży (racjonalizacja sił sprzedaży)
Produkcji (optymalizacja wykorzystania mocy produkcyjnych)
Kosztów logistyki (sieć magazynów, transport)
Funkcji back office (księgowość, HR, IT, administracja itp.)
FUNDUSZ PRIVATE EQUITY
 Zarządza kapitałem powierzonym przez firmę inwestycyjną
 Wynagradzany jest w postaci management fee oraz carry
interest
 Fundusz jest zamknięty i nie ma obowiązku prowadzenia
polityki informacyjnej
FUNDUSZ PRIVATE EQUITY
 Inwestycja w różnych branżach
 Inwestycja z możliwościami wzrostu, albo w niszach
 Zwykle agresywny sposób finansowania
 Decyzja inwestycyjna
 Brak możliwość fuzji
 Lewar
STOPY ZWROTU
INWESTOR BRANŻOWY: powyżej WACC
INWESTOR TYPU PRIVATE EQUITY: jak najwyżej powyżej
banchmark – zwykle 2.5x zainwestowany kapitał, po około 3-5
latach
JAK FINANSOWAĆ TRANSAKCJĘ?
 Środki własne
 Podwyższenie kapitału (tylko branżowy)
 Kapitał dłużny (bardziej agresywny finansowy)
CASE STUDY – PRIVATE EQUITY
@Entertainment (całość inwestycji $66m za 40% akcji). Advent
zainwestował $36m za 20% akcji w 1996 roku.
Sprzedaż do UPC w 2001r. za $121 m, reprezentujące 3.4x
zainwestowany kapitał, IRR 40%
Lukas Bank – Enterprise Investors zainwestował w $15m za 28%
akcji w 1997 r.
Sprzedaż do Credit Agricole w 2001r. za $84m, reprezentujące
5.6x zainwestowany kapitał, IRR 52%
CASE STUDY – PRIVATE EQUITY
Polfa Kutno: prywatyzacja 1995 r. Investor: Enterprise Investors,
wartość $14.3 m za 69% akcji spółki.
Sprzedaż: 2000r do Ivax za $79m, reprezentujące 5.4x
zainwestowany kapitał, IRR 23%
Town&City, inwestycja 1996r. Innova Capital Wartość 5$m za
75% akcji spółki.
Sprzedaż: w 1999 r do News Corp. Za $22.5m, reprezentujące
4x zainwestowany kapitał, IRR 84%
JAK W EUROCASH PATRZYMY NA WYCENY?
 Interesują nas tylko liderzy w poszczególnych segmentach:
- Cash&Carry (początek biznesu)
- KDWT (lider w dystrybucji tytoniu)
- Delikatesy Centrum (system franczyzowy)
- PayUp (terminale sklepowe)
- McLane (Horeca i stacje benzynowe)
- Batna (Warszawa)
- Premium Distributors (lider w alkoholach)
- PolCater (Horeca)
- Emperia (????) – jeden z liderów na rynku hurtowym
w Polsce
Eurocash 11.5%
Emperia 5.8%
Makro-FMCG 5.8%
Other incl. ca. 5,000
small wholesalers 63.9%
Selgros 3.9%
Ruch 3.2%
Lekkerland (tobacco)
3.5%
Kolporter Service
(tobacco) 2.5%
JAK W EUROCASH PATRZYMY NA WYCENY?
 Płacimy za to co kupujemy (wycena na podstawie wyników
historycznych)
 Uwzględniamy synergie zakupowe oraz operacyjne
 Poprawiamy kapitał obrotowy
 Zawsze robimy model matematyczny, który w kolejnych
latach weryfikujemy sprawdzając wyniki
JAK W EUROCASH PATRZYMY NA WYCENY?
 Nie oszczędzamy na prawnikach i bankach inwestycyjnych
 Podpisujemy wiążące umowy, które zawierają zwykle formułę
dotyczącą płatności ceny
 Robimy dokładne due diligence
 Nie zamykamy transakcji bez zgody UOKiK
700%
Eurocash
2005-10 CAGR 40.9%
600%
Emperia
2005-10 CAGR 14.3%
WIG20
2005-10 CAGR 4.9%
582.2%
500%
400%
300%
200%
111.7%
100%
30.4%
0%
Feb-05
Aug-05
Feb-06
Aug-06
Feb-07
Aug-07
Feb-08
Aug-08
Feb-09
Aug-09
Feb-10
Aug-10
(100%)
2005
2006
2007
2008
20091
Przychody(PLN mn) 1,687
(wzrost YoY)
11%
3,237
4,726
6,130
8,883
92%
46%
30%
45%
DZIĘKUJĘ ZA UWAGĘ
Transakcje akwizycyjne i różnice
pomiędzy inwestorem strategicznym
a funduszem private equity
Jacek Owczarek
Eurocash S.A.