Indykpol SA - Inwestor online

30 listopada 2010
Indykpol S.A.
BieŜący kurs: 64,60 zł
Indykpol jest przedstawicielem branŜy spoŜywczej, liderem na rynku w segmencie mięs i przetworów
indyczych. Spółka zaprezentowała solidne wyniki finansowe za III kwartał 2010 roku. Skonsolidowane
przychody ze sprzedaŜy były najwyŜsze w historii i wyniosły w III kwartale 2010 roku 233,3 mln zł,
przekraczając poziom z analogicznego kwartału ubiegłego roku o niemal 15%. RównieŜ rekordowy okazał
się zysk brutto na sprzedaŜy. Rosnąca dynamika eksportu drobiu oraz perspektywy dla rynku jawią się
jako czynniki mogące pozytywnie wpłynąć na działalności spółki w najbliŜszych okresach. Kolejnym
krokiem w ramach strategicznej koncepcji rozwoju grupy kapitałowej, zakładającej budowę pionowo
zintegrowanej struktury, jest podpisana w III kwartale przedwstępna umowa zakupu Wytwórni Pasz w
Olsztynku. Spółka prowadzi równieŜ aktywne i skuteczne działania promocyjne, prowadzące do dalszego
zwiększania poziomu sprzedaŜy oraz rozpoznawalności marki. PowyŜsze argumenty sprawiają, iŜ
Indykpol jawi się jako ciekawa spółka, która moŜe zwrócić uwagę inwestorów poszukujących
interesujących tematów inwestycyjnych.
Obecnie Indykpol posiada około 20% udział w krajowym rynku wyrobów z indyka. Mocną stroną spółki jest z pewnością
rozpoznawalna marka. Udział eksportu w przychodach spółki stanowi aktualnie około 25% i w głównej mierze skierowany jest
do państw Unii Europejskiej. Warto zauwaŜyć, iŜ w bieŜącym roku polski rynek drobiu odnotowuje wyraźny wzrost wolumenu
eksportu. Między innymi dzięki temu przychody ze sprzedaŜy osiągane przez Indykpol istotnie rosną (wykres 2), choć
wyraźna dodatnia dynamika przychodów w III kwartale 2010 nie byłaby moŜliwa bez uruchomienia w pierwszej połowie roku
nowej linii technologicznej w zakładzie w Olsztynie. UmoŜliwia ona ubój kurczaków na poziomie 27 tys. ton w ciągu roku.
Dynamicznemu wzrostowi eksportu sprzyjał relatywnie bardziej stabilny kurs waluty, niŜ choćby w roku 2009, w którym
zmienność kursu była wyjątkowo wysoka. W masie przychodów grupy około 60% stanowi indyk i jego przetwory (trzeba
pamiętać, Ŝe mięso z indyka oraz przetwory są droŜsze od kurzęcych). Przeciętna marŜa zysku brutto ze sprzedaŜy,
analizowana w ujęciu kwartalnym, znajduje się na stałym poziomie około 17% (wykres 1) i wskazuje na zdolność spółki do
utrzymywania stałej rentowności sprzedaŜy, niezaleŜnie od kwartału. Produkcja mięsa oraz przetworów nie ma charakteru
sezonowego. Dostosowywany do potrzeb klienta jest natomiast asortyment, dzięki czemu spółka aktywnie reaguje na
sezonowość popytu zgłaszanego przez konsumentów i dostosowuje swoją ofertę w tym zakresie. Pomimo wzrostu sprzedaŜy,
spółka utrzymuje w ostatnim czasie koszty zarządu na niezmienionym poziomie. Patrząc na masę zysków oraz na osiągane
poziomy rentowności, najlepszym segmentem jest segment chowu i hodowli drobiu, choć w strukturze działalności spółki
odpowiada on za niecałe 10% przychodów. W pierwszych trzech kwartałach 2010 wypracował on 6,45 mln zł zysku netto. Ze
względu na powiązania produkcji drobiarskiej z rynkiem zbóŜ i pasz, potencjalnym zagroŜeniem dla marŜ realizowanych przez
Indykpol mogą być dalsze wzrosty cen tych produktów. Warto zwrócić jednak uwagę, iŜ produkcja przetwórcza cechuje się
większą i znacznie bardziej stabilną marŜą niŜ sprzedaŜ mięs, co sprawia iŜ ewentualne spadki marŜ powinny być relatywnie
niewielkie. Na sytuację finansową grupy mają równieŜ wpływ ceny Ŝywca, których wzrost zapewnia z kolei wysoką rentowność
w segmencie własnej produkcji fermowej. Ciekawą pozycję asortymentową stanowią z pewnością produkty segmentu
„premium”, takie jak choćby kabanos „Jedynak”, czy teŜ seria pasztetów delikatesowych. Produkty Indykpolu są obecne
niemal we wszystkich sieciach sklepów wielkopowierzchniowych, a umiejętnie pozycjonowane produkty „premium” zwracają
uwagę konsumentów. W kolejnych kwartałach spółka powinna zwiększać sukcesywnie masę przychodów, co przy działaniach
wspierających utrzymanie odpowiedniego poziomu rentowności oraz stabilnej sytuacji na rynku pasz powinno przełoŜyć się na
osiąganie satysfakcjonujących wyników finansowych.
Spółka nie prowadziła do tej pory przewidywalnej polityki dywidendowej, jednak tegoroczna wypłata z zysku za 2009 rok moŜe
być dobrym znakiem na przyszłość dla inwestorów liczących na partycypowanie w zyskach osiąganych przez Indykpol w
kolejnych latach. Spółka nie rezygnuje oczywiście z przeprowadzania potencjalnych inwestycji. Indykpol nie wyklucza udziału
w procesie konsolidacji rynku drobiarskiego. Potencjalnym celem dla spółki mogłyby być zakłady które wniosłyby pewną
wartość dodaną dla Indykpolu. Nie chodziłoby więc o zwyczajne zwiększenie masy przychodów, ale włączenie do grupy
podmiotu, który miałby ciekawy zestaw produktów lub dysponowałby wypracowaną pozycją i odpowiednim udziałem w
określonym segmencie rynku.
Dom Maklerski BZ WBK Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu, Pl. Wolności 15, 60-967 Poznań, wpisany do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy
Poznań – Nowe Miasto i Wilda w Poznaniu, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 0000006408, o kapitale zakładowy w wysokości 45 073 400 zł w
pełni wpłaconym, NIP 778-13-59-968, będący spółką zaleŜną Banku Zachodniego WBK S.A., działający pod nadzorem Komisji Nadzoru Finansowego.
Niniejszy dokument stanowi publikację handlową. www.dmbzwbk.pl, e-mail: [email protected], tel.: 61 856 48 80, 61 856 44 45
Raport składa się z trzech stron. Ostatnia strona stanowi integralną część raportu.
30 listopada 2010
Indykpol prowadzi aktywną politykę marketingową w celu promowania własnych produktów, co w efekcie daje wynik w postaci
wzrostu sprzedaŜy. Przykładem skutecznej kampanii moŜe być udana promocja jednego z produktów „premium” - kabanosa
„Jedynak”, za który to produkt Indykpol otrzymał nagrodę w konkursie „Perły rynku FMCG 2010” w kategorii wędlin i
przetworów mięsnych. Jednym z działań promocyjnych podjętych przez spółkę jest objęcie sponsoringiem w najbliŜszych
trzech latach druŜyny Indykpol AZS UWM Olsztyn grającej w siatkarskiej PlusLidze (ekstraklasa męŜczyzn). MoŜna
oczekiwać, iŜ Indykpol uzyska zakładane korzyści wizerunkowe, gdyŜ siatkówka zyskała w Polsce w ostatnich latach ogromną
popularność, zaś pozytywny obraz samego sportu oraz jego medialna nośność przekładają się na realne korzyści dla firm
sponsorujących (wg Pentagon Research w 2009 roku siatkówka była dyscypliną nr 1 pod względem wartości medialnej).
Indykpol zawarł w III kwartale przedwstępną umowę nabycia Wytwórni Pasz w Olsztynku. Spółka ustaliła wraz z Provimi
Polska, podmiotem od którego ma zostać nabyta wytwórnia, iŜ właściwa umowa zostanie podpisana do końca pierwszego
kwartału 2011 roku. Ruch jaki zamierza wykonać Indykpol, jest zgodny ze strategią grupy kapitałowej, zakładającą budowę
zintegrowanego pionowo przedsiębiorstwa. Korzyścią z posiadania własnej mieszalni byłaby bowiem moŜliwość zaspokojenia
popytu wewnętrznego (ze strony spółek grupy) na paszę dla drobiu. Po spełnieniu wszystkich wymogów i ostatecznym
zawarciu umowy, zakład mógłby zaspokajać potrzeby grupy na pasze na poziomie 50-60%. Wspomniana umowa nie
podlegała raportowaniu bieŜącemu, ze względu na fakt, iŜ jej wartość nie przekracza 10% kapitałów własnych spółki.
Koncepcja budowy lub zakupu przetwórni pasz pojawiła się juŜ jakiś czas temu w planowanych działaniach grupy, krok w tym
kierunku, zgodny ze strategią grupy, powinien zostać pozytywnie odebrany przez inwestorów.
Sytuację na rynku drobiarskim oraz prognozowane tendencje rozwojowe przedstawił w jesiennym raporcie dotyczącym rynku
drobiu Instytut Ekonomiki Rolnictwa i Gospodarki śywnościowej – Państwowy Instytut Badawczy. Analiza przygotowana w
Zakładzie Badań Rynkowych IERiGś-PIB wskazuje na tendencję wzrostową krajowego spoŜycia drobiu w 2010, następującą
po trzyletnim okresie stagnacji. Dynamika wzrostu konsumpcji ma wynieść w całym 2010 roku 4%. Przewidywany wzrost
produkcji mięsa drobiowego w skali całego 2010 roku ma wynieść ponad 8%, prognoza wzrostu eksportu wskazuje na poziom
o ponad 17% wyŜszy niŜ w roku poprzednim. Szacunki na 2011 rok przedstawione przez IERiGś-PIB wskazują, iŜ produkcja
mięsa drobiowego wzrośnie o 6-7%, eksport o około 12%, natomiast konsumpcja wewnętrzna o 4%. PowyŜsze prognozy
wskazują więc na korzystne perspektywy dla rynku drobiarskiego oraz działających na nim spółek. Dodatkowym argumentem
na rzecz polepszenia perspektyw, jest prognozowane ponowne załamanie się rynku wieprzowiny. Potencjalnym zagroŜeniem
dla realizowanych marŜ mogłyby być dalsze wzrosty cen pasz. Z drugiej strony, na marŜe będzie oddziaływał eksport, którego
prognozowany wysoki poziom i wyraźna tendencja rozwojowa powinny sprzyjać stabilizacji oraz poprawie wyników
finansowych spółek.
Obecnie, Indykpol handlowany jest przy wskaźniku C/Z za ostatnie cztery kwartały na poziomie nieco poniŜej 15 (przy średniej
dla polskich spółek sektora spoŜywczego notowanych na GPW na poziomie 20,3), przy czym moŜna oczekiwać, Ŝe mnoŜnik
ten na kolejne lata będzie niŜszy, zakładając poprawę w zakresie generowania zysków dzięki pionowej integracji działalności.
Za ostatnie cztery kwartały relacja długu netto do EBITDA wynosi dla Indykpolu 2,6, co wskazuje na relatywnie niskie ryzyko
spółki. W grupie porównawczej wspomniany wskaźnik kształtuje się na poziomie 3,3. Porównując mnoŜnik EV/EBITDA
otrzymujemy 7,6 dla spółki oraz 10 dla grupy porównawczej. Analiza porównawcza ROE wskazuje atrakcyjny na tle branŜy
poziom 8,4%, wobec średniej rentowności bliskiej 0 dla porównywalnych spółek. W ostatnich 6 miesiącach kurs Indykpolu
cechował się widoczną relatywną słabością względem indeksu szerokiego rynku. W okresie maj-październik 2010, kurs akcji
spółki spadł o niemal 9% (spadek kursu bez uwzględnienia dywidendy przekroczył 10%). W tym czasie indeks szerokiego
rynku WIG zyskał około 7%. Ta relatywna słabość oraz brak wyraźniejszej reakcji po zaprezentowanych wynikach za III
kwartał 2010 sprawiają wraŜenie, iŜ spółka jest nieco zapomniana. Jej odświeŜenie w świadomości inwestorów znalazłoby
odzwierciedlenie zarówno w zwiększonym wolumenie, jak i w poziomie kursu, który znajduje się od dwóch miesięcy w dosyć
wąskiej konsolidacji.
Dom Maklerski BZ WBK Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu, Pl. Wolności 15, 60-967 Poznań, wpisany do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy
Poznań – Nowe Miasto i Wilda w Poznaniu, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 0000006408, o kapitale zakładowy w wysokości 45 073 400 zł w
pełni wpłaconym, NIP 778-13-59-968, będący spółką zaleŜną Banku Zachodniego WBK S.A., działający pod nadzorem Komisji Nadzoru Finansowego.
Niniejszy dokument stanowi publikację handlową. www.dmbzwbk.pl, e-mail: [email protected], tel.: 61 856 48 80, 61 856 44 45
Raport składa się z trzech stron. Ostatnia strona stanowi integralną część raportu.
30 listopada 2010
Wykres 1. Przychody ze sprzedaŜy (mln zł; lewa skala) vs. realizowana w
danym kwartale przeciętną marŜą zysku brutto ze sprzedaŜy (%; prawa skala)
Źródło: Notoria, dane spółki, opracowanie własne DM BZ WBK
Wykres 2. Przychody ze sprzedaŜy oraz marŜa zysku brutto ze sprzedaŜy (chronologicznie)
Źródło: Notoria, dane spółki, opracowanie własne DM BZ WBK
Tab. 1. Podstawowe skonsolidowane dane Indykpol S.A. (mln zł)
I-III kw. 2010
I-III kw. 2009
zmiana r/r
2009
2008
zmiana r/r
Przychody ze sprzedaŜy
630,09
585,55
7,6%
782,78
765,40
2,3%
Zysk brutto ze sprzedaŜy
111,86
106,22
5,3%
140,75
109,32
28,8%
MarŜa zysku brutto ze sprzedaŜy
17,75%
18,14%
-0,39pp
17,98%
14,28%
+3,70pp
Zysk netto
9,51
8,66
9,9%
12,44
-29,02
n.a.
MarŜa zysku netto
1,51%
1,48%
+0,03pp
1,59%
n.a
n.a.
Źródło: Notoria, dane spółki, opracowanie własne DM BZ WBK
Opracowanie:
Kacper Kędzior
Młodszy Analityk, Makler Papierów Wartościowych
Źródłem danych są PAP, Bloomberg, Reuters, prasa finansowa, dane spółki i internetowe serwisy finansowo-ekonomiczne.
Dane prezentowane w niniejszym raporcie zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez DM BZ WBK S.A. za wiarygodne, jednakŜe DM BZ WBK
S.A. nie moŜe zagwarantować ich dokładności i pełności.
Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów i nie powinny być inaczej interpretowane. Dom Maklerski BZ WBK
S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na postawie informacji i opinii zawartych w niniejszym opracowaniu.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody DM BZ WBK S.A. jest zabronione.
Dom Maklerski BZ WBK Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu, Pl. Wolności 15, 60-967 Poznań, wpisany do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy
Poznań – Nowe Miasto i Wilda w Poznaniu, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 0000006408, o kapitale zakładowy w wysokości 45 073 400 zł w
pełni wpłaconym, NIP 778-13-59-968, będący spółką zaleŜną Banku Zachodniego WBK S.A., działający pod nadzorem Komisji Nadzoru Finansowego.
Niniejszy dokument stanowi publikację handlową. www.dmbzwbk.pl, e-mail: [email protected], tel.: 61 856 48 80, 61 856 44 45
Raport składa się z trzech stron. Ostatnia strona stanowi integralną część raportu.