Sektor energetyczny - Dom Maklerski PKO BP

Sektor energetyczny
PGE
ALERT
I kw. 2015 wyniki powyżej szacunków analityków
Wyniki grupy PGE były powyżej szacunków analityków. Zysk EBITDA w 2014r. wyniósł 2,22 mld
PLN, a zysk netto 1,10 mld PLN. Oczyszczona o efekty zdarzeń jednorazowych EBITDA wyniosła
2,06 mld PLN, a zysk netto 0,97 mld PLN. Spółka podtrzymała wypłatę dywidendy na poziomie 4050% zysku netto za 2014 r.
mln PLN
I kw. 2014
I kw. 2015
r/r
2014P
kons 1Q14
odchylenie%
Przychody
6 929,00
7 553,00
9,0%
28 137,00
7 212,0
4,7%
EBITDA
1 723,00
2 223,00
29,0%
8 118,00
2 070,4
7,4%
EBIT
978,00
1 416,00
44,8%
5 096,00
1 301,6
8,8%
Zysk netto
790,00
1 095,00
38,6%
3 638,00
1 063,9
2,9%
Ma rża EBITDA
24,9%
29,4%
28,9%
Ma rża EBIT
14,1%
18,7%
18,1%
Ma rża netto
11,4%
14,5%
12,9%
Wyniki poszczególnych segmentów działalności.
EBIT
mln PLN
Energetyka Konwencjonalna
Energetyka Odnawialna
EBITDA
IQ2015
IQ2014
810
IQ2015
IQ2014
398
1 282
822
70
72
125
124
Obrót Hurtowy
153
148
159
153
Dystrybucja
367
354
627
598
-5
-2
21
29
Sprzedaż detaliczna
 W wynikach nie było istotnych zdarzeń jednorazowych z wyjątkiem zaksięgowaniem wpływów z KDT w
wysokości 162 mln PLN wobec 131 mln w I kw. 2014r. Ze względu na istotne czynniki jednorazowe w I kw.
2014r. wzrost raportowanej EBITDA r/r o 29% jest znacznie większy od wzrostu EBITDA powtarzalnej o 9%,
która wyniosła 2061 mln PLN wobec 1883 mln w I kw. 2014r. Głównym czynnikiem wzrostu zysków były
wyższe uzyskane ceny energii w segmencie energetyki konwencjonalnej, które wyniosły 174 PLN/MWh i
wzrosły r/r o 12 PLN. Istotnym czynnikiem były także wolumeny produkcji na węglu brunatnym o ok. 0,6
TWh. Łączny wpływ tych czynników wyniósł ponad 200 mln PLN, ale pozytywny efekt w tym segmencie
został zmniejszony przez wyższe koszty CO2.
 W segmencie dystrybucji EBITDA wzrosła mimo niższego WACC do 627 mln PLN z 598 mln w I kw. 2014 r.
dzięki większym wolumenom o 2% oraz niższym kosztom strat sieciowych. Wyniki segmentów sprzedaży i
energii odnawialnej były zbliżone do poziomów ubiegłorocznych.
 Capex wzrósł o 40% do poziomu 1,4 mld, (w całym roku 2015 oczekujemy ok 11 mld). Spółka po raz
pierwszy pokazała dług netto na poziomie 266 mln PLN.
 Na konferencji Spółka podtrzymała rekomendację co do tegorocznej dywidendy zgodnie ze strategią Spółki
Stanisław Ozga, CFA
(0-22) 521-79-13
[email protected]
na poziomie 40-50% zysku netto. Spółka wyraziła także opinię na temat bieżącej sytuacji na rynku energii
jako tymczasowej i nie dokonuje obecnie korekty strategii na lata 2014-2020. Spółka ze względu na
prawdopodobne uruchomienie rezerwy stabilizacyjnej oczekuje wzrostów cen CO2 w kolejnych latach.
 Wg naszych oczekiwań na wypłatę dywidendy zostanie przeznaczone 50% zysku netto za 2014 r., co
Dom Maklerski PKO BP SA
ul. Puławska 15
02-515 Warszawa
oznacza dywidendę na poziomie 0,97 PLN na akcję. Podobnej wypłaty dywidendy oczekujemy także w
2016r. Czynnikiem fundamentalnym, który może ograniczać oczekiwania inwestorów co do zysków w
kolejnych latach są obecnie ceny terminowe energii, które w kontraktach BASE na 2016r. wynoszą ok. 163
PLN wobec ok. 180 na koniec 2014r.
7 maja 2015 r.
Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.
PKO Securities
ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa
tel. (0-22) 521-80-10, fax (0-22) 521-79-46
Contact telephone numbers
Equity Research Department
Director
Mining
Artur Iwański
(022) 521 79 31
[email protected]
Monika Kalwasińska
(022) 521 79 41
[email protected]
Stanisław Ozga
(022) 521 79 13
[email protected]
Jaromir Szortyka
(022) 580 39 47
[email protected]
Robert Brzoza
(022) 521 51 56
[email protected]
Oil & gas, chemicals, food
Energy, developers
Financial sector
Sektor finansowy, strategia
Retail, TMT
Włodzimierz Giller
(022) 521 79 17
[email protected]
Industrials, construction, other
Piotr Łopaciuk
(022) 521 48 12
[email protected]
Adrian Skłodowski
(022) 521 87 23
[email protected]
Distribution, other
Technical analysis
Przemysław Smoliński
(022) 521 79 10
[email protected]
Paweł Małmyga
(022) 521 65 73
[email protected]
Technical analysis
Institutional Sales Department
Wojciech Żelechowski (Director)
(0-22) 521 79 19
[email protected]
Michał Sergejev (Sales)
(0-22) 521 82 14
[email protected]
Krzysztof Kubacki (Head of sales trading)
(0-22) 521 91 33
[email protected]
Marcin Borciuch (Sales trader)
Mark Cowley (Sales)
(0-22) 521 52 46
[email protected]
(0-22) 521 82 12
[email protected]
Piotr Dedecjus (Sales trader)
(0-22) 521 91 40
[email protected]
Igor Szczepaniec (Sales trader)
(0-22) 521 65 41
[email protected]
Tomasz Ilczyszyn (Sales trader)
(0-22) 521 82 10
[email protected]
Maciej Kałuża (Trader)
(0-22) 521 91 50
[email protected]
Andrzej Sychowski (Trader)
(0-22) 521 48 93
[email protected]
Applied terminology
min (max) 52 weeks - lowest (highest) share’s market price during last 52 weeks
market capitalisation - number of shares multiplied by share’s market price
EV - market capitalisation plus net debt of the company
free float (%) - shares possessed by shareholders having less than 5% stakes, excluding own shares possessed by the company
ROE - return on equity
ROA - return on assets
EBIT - operating profit
EBITDA - operating profit plus amortisation
EPS - net profit per share
DPS - dividend per share
CEPS - net profit plus amortisation per share
P/E - share’s market price divided by EPS
P/BV - share’s market price divided by book value per share
EV/EBITDA - EV divided by EBITDA
Gross margin on sales - gross profit on sales divided by net revenues
EBITDA margin - EBITDA divided by net revenues
EBIT margin - EBIT divided by net revenues
Net profitability - net profit divided by net revenues
Investment ratings
BUY recommendation means that author of the recommendation thinks that the shares have growth potential of not less than 10%
HOLD recommendation means that author of the recommendation thinks that the shares have growth potential between 0 and 10%
SELL recommendation means that author of the recommendation thinks that the shares have fall potential
Investment recommendations published by PKO BP Securities are valid within 12 month period from the date of the report or till realisation of the target price unless report is updated. PKO BP Securities updates its reports depending on
current market situation and subjective analysts’ opinion. Frequency of such updates is not predetermined. Remark pointing speculative character of the investment means that the time period is shortened to 3 months and such investment characterizes strong volatility risk.
Applied valuation methods
PKO BP Securities fundamentally bases on three valuation methods: DCF (discounted cash flow model), comparative method (comparison of main ratios with equal market ratios characterising similar companies from the same sector) and
discounted dividend model (DDM). Main disadvantage of DCF and DDM models is that these models are very sensitive to assumptions affecting terminal value. DDM model cannot be also applied to valuate companies without dividend
politics. Main advantage of the two models is independence on current market pricing of comparable companies. Main advantage of comparative method is that it bases on rational market valuation of the sector. Its main disadvantage is
risk that current market value of the comparable companies is not correct.
Relationships that may affect objectivity of the report
PKO BP Securities certifies that between the researcher developing this report and the company (companies) reviewed in this report, there are no other relationships referred to in Articles 9 and 10 of the Ordinance of the Council of
Ministers dated 19 October 2005 defining standards in recommendations related to financial instruments and their issuers. Investor should assume that PKO BP Securities is going to offer its services to the company reviewed in the report.
Other clauses
This document has been prepared by PKO BP Securities exclusively for the clients of PKO BP Securities and shall remain embargoed for a period of seven days following its publication date. Distribution or copying of the entire report or any
part thereof without prior written consent of PKO BP Securities is prohibited. This document has been prepared with due diligence based on facts deems as credible (especially financial statements and announcements published by the
company), however PKO BP Securities does not guarantee that these are absolutely precise and complete. This document has been prepared basing on every information related to the company publicly accessible at the preparation date.
The presented forecasts are based exclusively on analysis conducted by PKO BP Securities , without its reconciliation with the company or any other entities, and are based on a series of assumptions which - in the future - may turn out to
have been incorrect. PKO BP Securities grants no assurances that the presented forecasts will indeed come true. PKO BP Securities may render its services to the companies reviewed in this analysis. PKO BP Securities shall bear no liability
for any losses incurred as a result of any decisions adopted on the basis of the information included in this document. PKO BP Securities is under supervision of Polish Financial Supervision Authority (Komisja Nadzoru Finansowego).