Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa na przykładzie polskich

Zarządzanie wartością i ryzykiem na przykładzie przedsiębiorstwa
zajmującego się projektowaniem i dystrybucją odzieży
Value management and risk on the example of a company engaged in the
design and distribution of clothing
M. Bąk
Wroclaw University of Economics
Streszczenie: W niniejszym raporcie przeprowadzono analizę ryzyka w oparciu o
zarządzanie aktywami obrotowymi przedsiębiorstwa z branży odzieżowej. Poprzez
zastosowanie
strategii
finansowania
aktywów
bieżących,
możliwa
jest
realizacja
maksymalizacji wartości przedsiębiorstwa, co jest związane ściśle z pomnażaniem zysku dla
właścicieli. Zastosowanie strategii pozwala na pomiar ryzyka na jakie, może pozwolić sobie
dane przedsiębiorstwo, by prawidłowo realizować cele przedsiębiorstwa.
Słowa kluczowe: zarządzanie ryzykiem przedsiębiorstwa, maksymalizacja wartości
przedsiębiorstwa, strategie finansowania aktywów bieżących
Abstract: In this report, a risk analysis based on current assets management companies in the
clothing industry. Through the use of current assets financing strategy, can be implemented to
maximize the value of the company, which is associated closely with the multiplication of
profit for the owners. Use strategy allows the measurement of risk that can not afford the firm
to properly implement the objectives of the company.
Key words: enterprise risk management, maximizing the value of the company, strategies for
financing current assets
1
JEL Classification: A10
Rencenzent 1: K. Ladra
Link do recenzji:
http://figshare.com/articles/Refleksje_na_temat_pracy_Zarz_dzanie_warto_ci_i_ryzykiem_na
_przyk_adzie_przedsi_biorstwa_zajmuj_cego_si_projektowaniem_i_dystrybucj_odzie_y_aut
orstwa_M_B_k/971033
Rencenzent 2: K. Pacyńska
Link do recenzji:
http://figshare.com/articles/Refleksje_na_temat_pracy_Zarz_dzanie_warto_ci_i_ryzykiem_na
_przyk_adzie_przedsi_biorstwa_zajmuj_cego_si_projektowaniem_i_dystrybucj_odzie_y/971
020
Wstęp
Istotnym aspektem decyzji inwestycyjnych związanych z lokowaniem i wykonywaniem
kapitału jest ryzyko, które w ścisły sposób wiąże się z podejmowaniem przedsięwzięć.
Ryzyko to może cechować się różnorodnością, i dlatego też prócz analizy finansowej ważnym
kryterium decyzyjnym będzie stopień ryzyka. Teoretycznie zwiększenie ryzyka powoduje
możliwość uzyskania większych korzyści i odwrotnie 1. Inwestor, który zdecyduje się na
realizację przedsięwzięcia o większym stopniu ryzyka w stosunku do innych projektów, musi
liczyć się z koniecznością oceny, o ile większe muszą być korzyści z dokonanej inwestycji,
by zrekompensować większe ryzyko. Analiza ryzyka związanego z zarządzaniem aktywami
obrotowymi, ściśle związana jest z wartością przedsiębiorstwa. Stosowanie strategii
1
Finanse firmy, pod red.: J. Kowalczyk, Wydawnictwo Międzynarodowej Szkoły
Zarządzania, Warszawa 1993, str. 96
2
finansowania aktywów ma za zadanie realizować główny cel zarządzania przedsiębiorstwem
– maksymalizować bogactwo właścicieli.
Strategie finansowania aktywów bieżących
Stosowanie metody strategii finansowania aktywów bieżących, służy ustaleniu
optymalnego poziomu i struktury aktywów przy uwzględnieniu poziomu towarzyszącego
ryzyka. W analizie finansowej wyróżniamy trzy rodzaje strategii. Strategia agresywna
finansowania aktywów bieżących, opiera się na założeniu, że znaczna część stałego i całość
zmiennego zapotrzebowania przedsiębiorstwa na źródła finansowania związane z aktywami
bieżącymi pochodzi z finansowania krótkoterminowego. Zaletą tej strategii jest relatywnie
niski koszt finansowania zewnętrznego, co wynika z faktu, że koszt finansowania
krótkoterminowego jest z założenia niższy od długoterminowego. Wadą natomiast jest
wysoki poziom ryzyka. 2 Strategia umiarkowana finansowania aktywów bieżących, polega na
dostosowaniu do okresu na jaki potrzebne jest finansowanie do długości okresu na jaki
potrzebne są aktywa. Stała część aktywów bieżących jest finansowana kapitałem
długoterminowym, a zmienna część kapitałem krótkoterminowym. Cechą charakterystyczną
strategii umiarkowanej jest przeciętny poziom ryzyka i korzyści związane z finansowaniem.
Strategia konserwatywna finansowania aktywów bieżących zakłada zarówno trwały jak i
zmienny stan aktywów bieżących, utrzymywany w oparciu o finansowanie długoterminowe.
Cechą strategii jest niski poziom ryzyka i niskie korzyści związane z finansowaniem 3. Każda
Prezentacja multimedialna - Strategie finansowania aktywów płynnych , autor G. Michalski
http://michalskig.files.wordpress.com/2010/11/michalskigstrategiefinansowaniaaktywowplyn
nych.ppt
3
Prezentacja multimedialna - Strategie finansowe przedsiębiorstwa, autor G. Michalski
http://michalskig.files.wordpress.com/2009/02/wszystkiewykladywsziaopolesfplato2009v200
9ii19.pdf
2
3
ze strategii obrazuje poziom osiąganej wartości przedsiębiorstwa i rodzaj polityki zarządzania
aktywami.
Zastosowanie strategii finansowania aktywów bieżących
Tabela 1. Porównanie poszczególnych strategii
Strategia finansowania
Strategia finansowania
Strategia finansowania
kapitału obrotowego
kapitału obrotowego
kapitału obrotowego
AGRESYWNA
UMIARKOWANA
KONSERWATYWNA
PRZYCHODY ZE SPRZEDAŻY
2 765 275
AKTYWA TRWAŁE
775 097
KAPITAŁ OBROTOWY
1 093 535
SUMA BILANSOWA
1 868 632
KAPITAŁ ZAANGAŻOWANY
1 868 632
KAPITAŁ WŁASNY
1 194 971
KAPITAŁ OBCY
673 661
KAPITAŁ OBCY DŁUGOTERMINOWY
128 945
345 231
568 759
KAPITAŁ OBCY KRÓTKOTERMINOWY
544 716
328 430
104 902
ZYSK PRZEZ ODSETKAMI I OPODATKOWANIEM
411 944
ZYSK OPERACYJNY NETTO PO OPODATKOWANIU
348 833
WOLNE PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE
348 833
PREMIA ZA RYZYKO – KOREKTA
WSPÓŁCZYNNIK BETA PO UZWGLĘDNIENIU PREMII
0,04
0,015
-0,03
0,89
0,85
0,81
8,40
8,30
8,20
6,39
6,25
6,01
5,01
4,95
4,91
6,34
6,29
6,11
137 864,45
143 096,62
148 702,51
ZA RYZYKO
STOPA KOSZTU KAPITAŁU WŁASNEGO
STOPA KOSZTU KAPITAŁU OBCEGO
DŁUGOTERMINOWEGO
STOPA KOSZTU KAPITAŁU KRÓTKOTERMINOWEGO
KOSZT KAPITAŁU FINANSUJĄCEGO
PRZEDSIĘBIORSTWO
PRZYROST WARTOŚCI PRZEDSIĘBIORSTWA
Źródło: opracowanie własne na podstawie danych zawartych w sprawozdaniach finansowych przedsiębiorstwa z branży odzieżowej,
obliczenia na podstawie Michalski G., Płynność finansowa w małych i średnich przedsiębiorstwach, Wydawnictwo Naukowe PWN,
Warszawa 2013, s. 127-128
4
Powyższe obliczenia dowodzą, że analizowane przedsiębiorstwo z branży odzieżowej,
w celu maksymalizacji wartości firmy powinno wybrać strategię konserwatywną ze względu
na najwyższym poziom przyrostu wartości przedsiębiorstwa. W porównaniu do strategii
agresywnej i umiarkowanej, wybrana strategia zakłada najniższy poziom ryzyka, który
wynika z finansowania przedsiębiorstwa głównie kapitałem obcym długoterminowym. Jednak
należy zwrócić uwagę, że wybierając strategię konserwatywną przedsiębiorstwo ponosi
wyższe koszty obsługi długu, ze względu na zależność, że stopy długoterminowe są wyższe
od stóp krótkoterminowych, co jest ściśle z okresem finansowania.
Zakończenie
Podsumowując, należy podkreślić że ryzyko jest nieodłącznym elementem każdej
decyzji podejmowanej w przedsiębiorstwie i w znaczny sposób wpływa na wartość firmy.
Pełni ważną rolą, dlatego też zarządzający przedsiębiorstwem muszą być świadomi jego
istnienia i rozważnie podejmować decyzje. Należy także dokonywać analiz jak ryzyko
wpłynie na przedsięwzięcie. W procesach decyzyjnych należy uwzględniać fakt, że może ono
wpłynąć pozytywnie lub negatywnie. Decyzje podejmowane w zakresie zarządzania
wartością przedsiębiorstwa mają kluczowy wpływ na realizację celów działalności. Rozważne
przedsiębiorstwo chcąc w prawidłowy sposób wykorzystywać finansowanie aktywów
bieżących powinno dokonać wyboru strategii, która pozwoli na zwiększenie przyrostu
wartości przedsiębiorstwa i tym samym maksymalizację bogactwa właścicieli.
5
Bibliografia:
E.F. Brigham, J.F. Houston, Podstawy zarządzania finansami, PWE, Warszawa 2005,
Damodaran A., Finanse korporacyjne., Wydawnictwo HELION, Gliwice 2001,
Finanse firmy, pod red.: J. Kowalczyk, Wydawnictwo Międzynarodowej Szkoły Zarządzania,
Warszawa 1993
Golawska-Witkowska G., Rzeczycka A., Zalewski H. (2006) Zarządzanie finansami
przedsiębiorstwa, Bydgoszcz: Wyd. Oficyna Wydawnicza BRANTA
Holliwell J., Ryzyko finansowe. Metody identyfikacji i zarządzania ryzykiem
finansowym, K.E. Liber, Warszawa 2001
Michalski G., Płynność finansowa w małych i średnich przedsiębiorstwach, Wydawnictwo
Naukowe PWN, Warszawa 2013,
Michalski G., Wprowadzenie do zarządzania finansami przedsiębiorstw, Wyd. C.H. Beck,
Warszawa 2010,
Nowak E. (2005) Analiza sprawozdań finansowych. Warszawa: PWE
Pomykalska B., Pomykalski P., Analiza finansowa przedsiębiorstw., Wydawnictwo Naukowe
PWN, Warszawa 2007,
Prezentacja multimedialna - Strategie finansowania aktywów płynnych , autor G. Michalski
http://michalskig.files.wordpress.com/2010/11/michalskigstrategiefinansowaniaaktywowplyn
nych.ppt.
Prezentacja multimedialna - Strategie finansowe przedsiębiorstwa, autor G. Michalski
http://michalskig.files.wordpress.com/2009/02/wszystkiewykladywsziaopolesfplato2009v200
9ii19.pdf
Materiały dydaktyczne dr Grzegorza Michalskiego, pracownika naukowego Uniwersytetu
Ekonomicznego we Wrocławiu
Materiały dydaktyczne dr Dariusza Porębskiego, pracownika naukowego Uniwersytetu
Ekonomicznego we Wrocławiu
Sprawozdania finansowe z lat 2010-2011 z bazy Monitora B
„Betas by sectors”
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
(ostatni dostęp: 20.03.2014r.)
6