Templeton Asian Growth Fund Strategy Update

11 stycznia 2013 r.
Omówienie wyników
19 października 2015 r.
Aktualne informacje o strategii Templeton Asian Growth Fund
PUNKT WIDZENIA ZESPOŁU TEMPLETON EMERGING MARKETS GROUP
KLUCZOWE ZAGADNIENIA
•
Azjatyckie rynki akcji poszły mocno w dół na przestrzeni ostatnich miesięcy, w związku
z obawami przed spowolnieniem gospodarki chińskiej oraz niepewnością wokół polityki
Rezerwy Federalnej w USA. Uważamy, że wiele spośród czynników, które stymulują
ostatnie wzmożone wahania, ma charakter tymczasowy, a nasze prognozy dla rynków
azjatyckich wciąż są optymistyczne.
•
Niekorzystny wpływ na kwartalny wynik funduszu Templeton Asian Growth Fund1 miały
ekspozycje na sektory finansowe w Tajlandii i Indonezji, które odczuwały skutki
spowolnienia dynamiki tych gospodarek oraz spadków kursów akcji niektórych
producentów samochodów i przedsiębiorstw związanych z produkcją ropy i gazu
w konsekwencji wahań cen ropy. Wciąż wierzymy w najważniejsze ekspozycje funduszu,
ale jednocześnie w przypadku wybranych pozycji zrealizowaliśmy zyski
i przekierowaliśmy kapitał do nowych pozycji, takich jak południowokoreańskie
przedsiębiorstwa przemysłowe i spółki powiązane z rynkiem konsumenckim.
Przegląd wydarzeń rynkowych od początku
roku do dnia 30 września 2015 r.
Trzeci kwartał 2015 r. przyniósł ostre spadki na rynkach akcji, które
przełożyły się na znaczące rozbieżności pomiędzy wynikami funduszu
Templeton Asian Growth Fund i indeksu MSCI All Country Asia exJapan Index za okres od początku roku. Fundusz osiągnął od początku
roku zwrot rzędu -27,88% [A(Ydis), netto - bez opłat], w porównaniu
z -12,30% w przypadku indeksu.2 Niemniej jednak, liczne spośród
Dr Mark Mobius
Prezes
Templeton Emerging Markets
Group
Gospodarki azjatyckie są dziś w znacznie lepszej kondycji
w porównaniu z poprzednimi cyklami.
Z punktu widzenia całego szeregu parametrów, takich jak deficyty na
rachunkach obrotów bieżących, rezerwy walutowe czy stosunek
zadłużenia w walutach lokalnych do długu zaciągniętego w dolarach
amerykańskich (USD), gospodarki azjatyckie są znacznie bardziej
odporne niż w przeszłości.
czynników stymulujących ostatnie wahania rynkowe uważamy
Szczególnym przykładem są Indie, stanowiące doskonałą ilustrację
za tymczasowe i nasilone przez tradycyjnie niską płynność w okresie
rozbieżności pomiędzy nastrojami a fundamentami ekonomicznymi.
letnim; dlatego dostrzegamy powody, by do pozycjonowania naszych
Indyjska waluta straciła na wartości ok. 7% w porównaniu z poziomem
portfeli podchodzić z optymizmem. W przeszłości byliśmy już
szczytowym z 2015 r., ale choć ta deprecjacja jest porównywalna
świadkami podobnych wzmożonych wahań, zatem niezmiennie
ze spadkami i wahaniami z 2013 r., które wiązano z zaostrzaniem
zarządzamy naszym portfelem ze spokojem i rozwagą.
polityki przez Fed, Indie są dziś znacznie silniejsze z makroeko-
Niepewność wokół decyzji Rezerwy Federalnej w USA
Niepewność związana z polityką Rezerwy Federalnej (Fedu) w USA
miała znaczący wpływ na niestabilną sytuację na rynku
i odzwierciedlała przesadną, według nas, reakcję na zbliżające się
podwyżki stóp procentowych w USA. W przeszłości, podobne mocne
wahania na rynkach (a w szczególności spadki) obserwowaliśmy przed
spodziewanym zaostrzeniem polityki przez Fed na giełdach i rynkach
walutowych w krajach zaliczanych do rynków wschodzących. Niemniej
jednak, gdy przeszłe cykle wzrostów stóp procentowych w USA
faktycznie się rozpoczynały (np. podczas korygowania polityki przez
nomicznego punktu widzenia. Komercyjne zadłużenie w Indiach
utrzymuje się na bardzo rozsądnym poziomie 185 mld USD,
a w przeszłości refinansowanie długu nigdy nie stanowiło większego
problemu, nawet w burzliwych okresach. Co ważniejsze, od końca
2013 r. deficyt na indyjskim rachunku obrotów bieżących poprawił się
z 88 mld USD do niecałych 20 mld USD, rezerwy walutowe pokrywają
dziś 10-miesięczny import (w porównaniu z 7-miesięcznym pokryciem
importu pod koniec 2013 r.), a perspektywy dla bezpośrednich
inwestycji zagranicznych poprawiły się wraz z wyborem premiera
Modiego.
Fed w 2014 r.), kursy walut i ceny akcji z rynków wschodzących
Podobna sytuacja ma miejsce w Indonezji, gdzie waluta straciła na
odrabiały straty, co ilustruje nasze założenie, że rynki mają tendencję
wartości do dolara amerykańskiego ponad 8% od początku roku, ale
do wyceniania najgorszego możliwego scenariusza.
z makroekonomicznego punktu widzenia odnotowano znaczącą
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych
Wpływ sektorów na wyniki od początku roku
na dzień 30 września 2015 r.
poprawę - rezerwy walutowe radykalnie wzrosły, a deficyt na rachunku
obrotów bieżących zmalał i oferuje dziś znacznie lepsze warunki do
oparcia się niekorzystnemu wpływowi zaostrzenia polityki pieniężnej
przez Fed w USA niż jeszcze dwa lata temu.
Mocniejsze połączenia z gospodarką światową oraz znacznie
większy udział Azji w globalnym PKB (ogólnoświatowym
produkcie krajowym brutto) będą miały silniejszy wpływ na
gospodarkę USA i decyzję Fedu o podwyższeniu stóp lub
odłożeniu tego ruchu na później.
Finanse
Sektor finansowy w największym stopniu zaniżył względny wynik
funduszu w 2015 r. W okresie trzech kwartałów kończącym się
30 września 2015 r., portfel odczuwał negatywny wpływ bardzo słabych
wyników banków z Tajlandii i Indonezji, połączonych z niedoważeniem
chińskiego sektora finansowego, który z kolei notował solidne wzrosty.
Warto zauważyć, że kilka banków centralnych z rynków wschodzących
wzywa Fed do podwyższenia stóp, aby skończyć z przedłużającą się
niepewnością. Co równie istotne, wzrost amerykańskich
przedsiębiorstw (a w konsekwencji także całej gospodarki USA) jest
silniej uzależniony od krajów zaliczanych do rynków wschodzących
(a w szczególności krajów azjatyckich) niż podczas przeszłych cykli
podwyżek stóp. Dziś mamy zatem silniejsze sprzężenie zwrotne,
a spadek tempa wzrostu na rynkach wschodzących i deprecjacja walut
może mieć znacznie większy bezpośredni wpływ na wzrost
gospodarczy w USA, a w konsekwencji także na swobodę Fedu do
podwyższania stóp procentowych.
Jeżeli chodzi o Tajlandię, jednymi z najsłabszych pozycji w portfelu były
Siam Commercial Bank i Kasikornbank, przede wszystkim w wyniku
przedłużającego się spowolnienia tajskiej gospodarki, przekładającego
się na lekki wzrost liczby niespłacanych terminowo kredytów oraz
spadek marż netto. Podtrzymujemy nasze założenia co do tych
inwestycji i zachowujemy ekspozycję na te banki ze względu na naszą
niesłabnącą wiarę w konserwatywne zarządy (utrzymujące duże
rezerwy na kredyty zagrożone), bardzo atrakcyjne wyceny pod kątem
czynników fundamentalnych i oferowanego potencjału wzrostowego
oraz nasze przekonanie, że makroekonomiczne spowolnienie
w Tajlandii jest tymczasowe.
Obawy przed spadkiem dynamiki w Chinach
Oprócz niepewnej polityki Fedu, wpływ na osłabienie rynków miały
także utrzymujące się obawy związane z kursem waluty i tempem
wzrostu gospodarczego w Chinach. W sierpniu 2015 r., Ludowy Bank
Chin skorygował przedział dopuszczalnych dziennych wahań kursu
yuana; był to, w naszej ocenie, krok w kierunku kursu regulowanego
mechanizmami rynkowymi, który wywołał spadek wartości yuana
w stosunku do USD. Niektórzy komentatorzy uznali tę decyzję za próbę
zwiększenia konkurencyjności chińskiego eksportu. Dewaluacja waluty
nastąpiła po publikacji słabych danych ekonomicznych wskazujących
na spowolnienie w Chinach. Rozbudziło to niepokój inwestorów
związany z kondycją chińskiej gospodarki i wywołało wyprzedaż na
krajowych rynkach akcji. Indeks Shanghai Composite spadł o ok. 40%
w porównaniu z poziomem szczytowym zanotowanym w połowie
czerwca.
Znaczący wpływ na niski wzrost gospodarczy w Tajlandii ma słaba
skuteczność rządu w realizacji planowanych inwestycji w infrastrukturę.
W 2014 r., zawirowania polityczne spowodowały, że nie wypłacono
dużej części przeznaczonych na te cele środków budżetowych.
Podobna sytuacja ma miejsce w 2015 r.: rząd wciąż ma problemy
z wypłatą funduszy, które są najdotkliwiej odczuwalne w obszarze
infrastruktury. Do 11. miesiąca roku budżetowego, wypłacono zaledwie
połowę z całego budżetu inwestycyjnego o łącznej wartości 450 mld
bahtów. Obserwatorzy, włącznie z nami, spodziewają się powrotu tej
gospodarki na ścieżkę wzrostu w 2016 r., gdy rząd uruchomi
krótkoterminową stymulację budżetową (ukierunkowaną przede
wszystkim na obszary wiejskie i mającą formę kredytów i inwestycji
w infrastrukturę), połączoną z dużymi długoterminowymi projektami
infrastrukturalnymi, począwszy od linii metra w Bangkoku,
a skończywszy na ogólnokrajowych drogach i sieciach kolejowych.
Nasze prognozy dla Chin wciąż optymistyczne
Choć media koncentrują się na wahaniach na chińskim rynku akcji oraz
nieskutecznych rządowych interwencjach obliczonych na bezpośrednie
wsparcie kursów papierów, my wciąż jesteśmy przekonani, że działania
rządu mające na celu ogólne zrównoważenie gospodarki przyniosą
efekty. Przewidujemy, że ostatnie spadki kursów akcji w Chinach
kontynentalnych będą miały ograniczony wpływ na gospodarkę
w ujęciu ogólnym, biorąc pod uwagę niski poziom aktywów
gospodarstw domowych ulokowanych w akcjach (ok. 10%). Ponadto,
rząd systematycznie podejmuje próby rozwiązywania strukturalnych
problemów gospodarki, w szczególności tych dotyczących zadłużenia,
m.in. poprzez przenoszenie kredytów zagrożonych z banków do
organizacji zarządzających aktywami, podwyższanie rezerw bankowych
przeznaczonych na pokrycie niespłacanych terminowo kredytów czy
rozwój lokalnych rynków rządowych papierów dłużnych. Co więcej,
choć zagregowane zadłużenie jest względnie duże jak na poziom
ekonomicznego rozwoju Chin, kraj ten ma jednocześnie ogromne
aktywa państwowe, takie jak rezerwy walutowe i spółki skarbu państwa,
które zapewniają mu równowagę. Ciągły dynamiczny wzrost płac
i błyskawicznie rosnąca liczba miejsc pracy w usługach
(w szczególności w sektorze prywatnym) dodatkowo niwelują wpływ
spadku dynamiki na rynku nieruchomości mieszkaniowych i malejącej
liczby miejsc pracy w sektorze produkcji. Większa elastyczność
renminbi to kolejny mile widziany krok w kierunku liberalizacji rynku
finansowego.
Co istotne, Chiny i Japonia wyraziły zainteresowanie doinwestowaniem
kilku projektów, co może być źródłem dodatkowego kapitału. W ujęciu
łącznym, same wspomniane plany infrastrukturalne mają złożyć się na
0,4% - 1,5% produktu krajowego brutto (PKB) rocznie w perspektywie
kolejnych czterech lat. Są także rozległe plany stymulacji dynamiki
w sektorze prywatnym i bezpośrednich inwestycji zagranicznych, które
- w połączeniu z ostatnią poprawą danych o eksporcie - mogą
zapewnić znaczący bodziec dla wzrostu. Uważamy, że banki
w Tajlandii mają doskonałą pozycję, by wykorzystać tę poprawę
warunków makroekonomicznych.
Sytuacja banków indonezyjskich wygląda podobnie. Zarówno wzrost
makroekonomiczny, jak i realizacja planu reform prezydenta Widodo
rozczarowały inwestorów w 2015 r. Prezydentowi brakuje
ogólnokrajowego zaplecza politycznego, a jego reformatorskie
działania często spotykają się z opozycją, w tym ze strony
przewodniczącej jego macierzystej partii i byłej prezydent Indonezji,
Megawati Sukarnoputri. Niedawne przetasowania w prezydenckim
zespole ds. gospodarki mogą jednak sygnalizować ponowną
koncentrację na wdrażaniu prowzrostowych i antykorupcyjnych reform.
Planowanych lub uruchamianych jest kilka kluczowych projektów,
takich jak budowa płatnej autostrady na Sumatrze, plany budowy
ponad 20 portów czy ambitny program inwestycji w energetykę.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych
franklintempleton.pl
Aktualne informacje o strategii Templeton Asian Growth Fund
2
Atuty indonezyjskich banków, takich jak Danamon czy Rakyat, dla
Przedsiębiorstwo to odczuwało niekorzystny wpływ utrzymującej się
inwestorów to niskie wyceny połączone z nieustająco silnym wzrostem
przeceny i nieudanej oferty sprzedaży rządowego pakietu akcji, która
i słabo spenetrowanym rynkiem.
pogorszyła nastroje inwestorów. OGDC to wiodący pakistański producent
ropy i gazu, mający 45-procentowy udział w całej produkcji ropy
Fundusz miał względnie niską ekspozycję na chiński sektor finansowy,
i 30-procentowy udział w całej produkcji gazu w tym kraju. Atutami spółki
w związku z naszym przekonaniem o słabszych fundamentach banków
są także niskie koszty produkcji; większość eksploatowanych przez nią pól
w tym kraju, odczuwających niekorzystny wpływ niższych marż
w związku ze spadającymi stopami, liberalizacji rynku lokat bankowych,
rosnącej liczby kredytów zagrożonych i wolniejszego wzrostu akcji
naftowych to dojrzałe złoża położone na lądzie w Pakistanie, połączone
rozbudowaną siecią rurociągów. Kolejnym atutem tego przedsiębiorstwa
jest także niskie zadłużenie.
kredytowej. Choć ten brak ekspozycji odbił się na wyniku względnym
w okresie od początku roku, w którym chiński sektor finansowy
Z makroekonomicznego punktu widzenia, Pakistan korzysta na poprawie
zanotował agresywne odbicie, trzeci kwartał przyniósł poważną korektę
perspektyw wzrostowych i ciągłych działaniach rządowych w kierunku
na tym rynku, która częściowo zniwelowała ten negatywny wpływ.
konsolidacji budżetowej; kraj osiąga także zrównoważone postępy na
W tym samym czasie, wykorzystaliśmy wzrost kursu akcji
drodze do reform strukturalnych w ramach programu realizowanego pod
i zrealizowaliśmy zysk z inwestycji w akcje China Merchants Bank.
auspicjami Międzynarodowego Funduszu Walutowego. Ponadto, Pakistan
ma niesłabnące wsparcie ze strony partnerów regionalnych. Chiny
Energetyka
i Pakistan podpisały niedawno porozumienia handlowe, energetyczne
W omawianym okresie, ekspozycja na energetykę miała znaczący
i infrastrukturalne o wartości 28 mld USD, w ramach planu zainwestowania
negatywny wpływ na wynik względny funduszu, choć aktualna
46 mld USD w utworzenie chińsko-pakistańskiego korytarza
nadpodaż ropy wydaje się być raczej tymczasowa
ekonomicznego. Te działania ustabilizowały pakistańską gospodarkę
z makroekonomicznego punktu widzenia, a popyt już rośnie. Choć
i przełożyły się na solidne wyniki krajowego rynku akcji na przestrzeni
krótkoterminowa presja na spadek cen ropy może się utrzymać, biorąc
ostatnich lat. W rezultacie, międzynarodowe organizacje tworzące indeksy,
pod uwagę rekordowo wysokie poziomy zapasów i potencjalny wzrost
takie jak MSCI, rozważają możliwość przeniesienia Pakistanu z kategorii
podaży ropy z Iranu, uważamy, że czynniki te mają niewielkie
nowych rynków wschodzących do grona rynków wschodzących
znaczenie w porównaniu z produkcją w Arabii Saudyjskiej i Stanach
w przyszłym roku. Choć decyzje w tej sprawie nie są przesądzone,
Zjednoczonych. Dużo mówi się o zmniejszeniu liczby aktywnych
ewentualny awans przełożyłby się na wzrost zainteresowania ze strony
platform wiertniczych w Stanach Zjednoczonych o połowę,
inwestorów. Co więcej, prawdopodobieństwo wzrostu statusu potwierdza,
przypuszczamy, że tylko opóźni to podaż surowca. Utrzymanie
że władze są wciąż aktywne. Jako długoterminowi inwestorzy,
produkcji ze złóż łupkowych na stałym poziomie wymaga dużych
z optymizmem oceniamy perspektywy rysujące się przed Pakistanem.
nakładów kapitałowych i ciągłych inwestycji w nowe platformy, zatem
choć spadek liczby aktywnych platform w USA może nie mieć
Innym przykładem spółki koncentrującej się wyłącznie na poszukiwaniu
konsekwencji bezpośrednich, liczne spółki działające w branży
złóż i produkcji jest China National Offshore Oil. Celem zarządu
łupkowej znajdą się pod bolesną presją finansową, która zostanie
przedsiębiorstwa jest zmniejszenie wydatków operacyjnych o 10%
dodatkowo wzmocniona wraz z wygaśnięciem kontraktów
i podniesienie wydajności o 10%. Spółka może także skorzystać na
hedgingowych.
zmianie polityki rządowej pozwalającej uniknąć podatku od nadmiarowych
zysków ze sprzedaży ropy. W ujęciu ogólnym, wpływ niższych cen ropy
Wiele spośród spółek, których aktywa mamy w portfelu, agresywnie
na rentowność spółki został znacząco złagodzony, a wyniki za pierwszą
reaguje na zmiany warunków cenowych i korzysta na zmianach polityki
połowę 2015 r. wykazały wzrost produkcji o 14% za baryłkę ekwiwalentu
rządowej dotyczącej dopłat, opodatkowania i kontroli cen. Część z tych
ropy naftowej, który jest zgodny z wstępnymi planami zarządu. Co więcej,
przedsiębiorstw to koncerny zintegrowane lub skoncentrowane na
zarząd jest przekonany o swojej zdolność do dalszego podnoszenia
uzdatnianiu, dystrybucji i produkcji wyrobów petrochemicznych. Wiele
produkcji w perspektywie najbliższych pięciu lat, przy jednoczesnej kontroli
spółek z tych segmentów podnosi marże w efekcie niższych cen
kosztów. Wsparciem dla tej inicjatywy jest spadek planowanych wydatków
produkcji i notuje rekordowo wysoki popyt również dzięki niższym
cenom. Tajska spółka PTT jest przykładem zintegrowanego producenta
energii, w przypadku którego wzrost segmentu downstream w dużej
na eksploatację złóż, choć liczba platform wydobywczych wciąż jest na
rekordowo wysokim poziomie.
mierze rekompensuje spadek przychodów w segmencie upstream.
Dobra luksusowe
Co więcej, PTT korzysta także na reformach polityki cenowej
W ujęciu łącznym i w dłuższej perspektywie, pozycje z sektora dóbr
i ograniczeniach dopłat. Odzwierciedlając tę względnie dobrą kondycję,
luksusowych, a w szczególności ekspozycje na sektor motoryzacyjny,
kurs akcji spadł na przestrzeni ostatnich 12 miesięcy o ok. 17%, przy
mają korzystny wpływ na wynik funduszu, choć w 2015 r. radzą sobie
znacznie większym spadku cen ropy w tym samym okresie.
słabiej. W Chinach, nastroje w stosunku do całej gospodarki, na czele
Niezmiennie dostrzegamy duży potencjał w spółkach energetycznych
z segmentu upstream. Dobrym przykładem przedsiębiorstwa, które
radzi sobie słabiej, ale w którym jednocześnie widzimy potencjał, jest
reprezentowana w portfelu pakistańska spółka OGDC zajmująca się
poszukiwaniem złóż i produkcją ropy i gazu.
z motoryzacją, są negatywne, a roczna sprzedaż od kilku miesięcy spada.
Niemniej jednak, pomimo generalnie słabych warunków rynkowych, wciąż
optymistycznie oceniamy perspektywy rysujące się przed Brilliance Auto
Group, producentem samochodów z Shenyangu. Stopień penetracji
chińskiego rynku przez markę BMW oraz producentów samochodów
luksusowych w ujęciu ogólnym jest nadal niski (ok. 9% w porównaniu
z 18% w Europie), choć porównanie z Europą może być mylące, ponieważ
chińscy konsumenci mają tendencję do wybierania luksusowych marek
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych
franklintempleton.pl
Aktualne informacje o strategii Templeton Asian Growth Fund
3
różnych produktów, włącznie z samochodami. W naszej ocenie,
Inną pozycją, która zaniżyła ostatnio wyniki funduszu, jest indyjska spółka
rosnąca liczba restrykcji i podatków nakładanych na posiadaczy
Vedanta, mająca za sobą serię programów restrukturyzacyjnych i zmian
samochodów z dużych miast może zwiększyć udział pojazdów
w strukturze przedsiębiorstwa. Atutem tej spółki jest jednak pozycja
luksusowych w ogólnej licznie kupowanych samochodów.
zdywersyfikowanego producenta rudy żelaza, cynku, ołowiu, aluminium
i miedzi, a także ropy i gazu. Znaczący potencjał wzrostowy związany jest
Ostatnie wyniki Brilliance sygnalizują ostry spadek zysków, zgodny
z trwającymi negocjacjami w sprawie fuzji z Cairn, choć rezultat tych
z ostrzeżeniem wydanym wcześniej przez zarząd, gdy spółka, idąc
rozmów wciąż nie jest pewny.
śladem BMW, zdecydowała się wziąć na siebie część kosztów rabatów
udzielonych sprzedawcom i kosztów wprowadzenia na rynek nowych
Dobra podstawowe
modeli. Uważamy, że planowane rozszerzenie oferty o nowe modele
Sektor dóbr podstawowych zaniżył stopę zwrotu funduszu w rezultacie
pozwoli Brilliance zachować udział w rynku, o który walczy
słabego wyniku pojedynczej pozycji z branży detalicznej sprzedaży
z konkurencją, taką jak BAIC (joint venture Mercedesa). Spółka planuje
produktów spożywczych - Dairy Farm. Kurs akcji tej spółki spadał pod
wprowadzenie na rynek pojazdów serii 2 i zmodyfikowanych modeli
wpływem słabej dynamiki zysków, ciągłych obaw związanych
serii 3 w czwartym kwartale 2015 r., nowych samochodów X1
z restrukturyzacją, osłabienia walut azjatyckich oraz spadku ratingów dla
w 2016 r., serii 1 i serii 5 w 2017 r. oraz X3 w 2018 r. Nawet pomijając
tego sektora. Udziałowcem większościowym Dairy Farm jest Jardine
nowe modele BMW, Mercedes powiększa swój udział w rynku raczej
Group - organizacja znana z profesjonalnego zarządzania i wysokiego
kosztem Audi niż BMW.
poziomu ładu korporacyjnego, dlatego spółka ta jest, według nas, dobrze
zarządzanym podmiotem, mającym szanse na dalszą penetrację rynków
Astra przynosi największe rozczarowania spośród wszystkich naszych
wschodzących i nowych rynków wschodzących w regionie Azji poza
pozycji motoryzacyjnych (choć koncern ten prowadzi również kilka
Japonią. Działalność Dairy Farm koncentruje się na supermarketach,
innych rodzajów działalności). Spadek dynamiki indonezyjskiej
aptekach, sklepach wielobranżowych i restauracjach, a w ciągu ostatnich
gospodarki przełożył się na spowolnienie w obszarze sprzedaży
lat spółka powiększała swój zasięg poprzez przejęcia. Przedsiębiorstwo
samochodów. Niemniej jednak, podobnie jak w przypadku naszych
jest dziś właścicielem franszyz Starbucks i Ikea, które są uznawane
ekspozycji finansowych, to osłabienie uważamy w dużej mierze za
za solidne marki na całym świecie. Działalność przedsiębiorstwa generuje
tymczasowe, biorąc pod uwagę politykę antykorupcyjną prezydenta
duże przepływy gotówki, a wiele należących do niego marek ma
Widodo, która opóźnia realizację planów inwestycji infrastrukturalnych.
dominujące pozycje na swych rynkach docelowych. W związku z tym,
Sądzimy, że fundamenty spółki wciąż są atrakcyjne z kilku powodów,
zdywersyfikowana działalność Dairy Farm pozwala liczyć na pewne
takich jak niskie wyceny, duża rentowność i znakomita jakość
zabezpieczenie przez zmianami warunków makroekonomicznych.
zarządzania; co więcej, to przedsiębiorstwo zapewnia niezrównaną
dywersyfikację ekspozycji na indonezyjską gospodarkę.
Perspektywy
Materiały
W obecnych warunkach wzmożonej bieżącej zmienności na rynkach
Inwestycje w sektor materiałów także zaniżyły ogólny wynik funduszu
akcji, koncentrujemy się przede wszystkim na modelach biznesowych
za 2015 r., w konsekwencji spadków cen surowców pod wpływem
i fundamentach spółek, których papiery utrzymujemy w portfelu. Ostrożnie
niesłabnących obaw związanych ze spadkiem dynamiki chińskiej
wykorzystujemy przychody ze sprzedaży zwyżkujących papierów do
gospodarki.
zwiększania ekspozycji na spółki, w których dostrzegamy solidny
długoterminowy potencjał, ale które w ostatnim czasie były wyprzedawane
Kurs akcji Aluminium Corp of China zanotował w ostatnich miesiącach
bez poważniejszych powodów. W trzecim kwartale 2015 r.,
ostrą korektę po solidnych wzrostach w pierwszej połowie roku.
zrealizowaliśmy zyski z inwestycji w papiery wybranych indyjskich spółek
Wcześniej, spółka ta odczuwała niekorzystny wpływ znaczących
energetycznych i informatycznych, takich jak Coal India, Reliance
nadwyżek produkcji w segmencie aluminium, a dodatkowo jest
Industries, Tata Consultancy Services i Infosys, a także dodaliśmy nowe
obciążona względnie dużym (choć spadającym) zadłużeniem.
pozycje południowokoreańskich przedsiębiorstw przemysłowych, w tym
Aluminium Corp korzysta jednak przy tym na wspieranej przez rząd
Samsung Heavy Industries.
konsolidacji branży. Po kilku latach nadprodukcji, podstawowy rynek
aluminium w Chinach osiągnął równowagę w 2014 r. Spółka
Samsung Heavy Industries to jeden z największych producentów okrętów
zainwestowała jednocześnie w własne zasilanie, które dziś zaspokaja
na świecie, koncentrujący się na segmentach rynku o największej
ok. 30% jej zapotrzebowania na energię elektryczną (celem jest poziom
wartości dodanej, tj. na produkcji urządzeń wykorzystywanych w produkcji
80%), a także w eksploatację własnych złóż boksytów, która pozwala
ropy, statków wiertniczych i gazowców transportujących skroplony gaz
ograniczyć konsekwencje zakazu eksportu z Indonezji. W ubiegłym
ziemny (LNG). Dzięki specjalistycznym kompetencjom w niszowym
roku, zarząd podjął radykalne działania mające poprawić wydajność
segmencie, jakim jest budowa gazowców i innych morskich urządzeń
przedsiębiorstwa, m.in. redukując zatrudnienie o jedną trzecią,
wykorzystywanych w przemyśle surowcowym, należących do najbardziej
sprzedając nierentowne aktywa czy zamykając mało wydajne obiekty.
zaawansowanych technologicznie i opłacalnych w budowie, Samsung
Dzięki lepszej integracji i korzystnym warunkom wynikającym
Heavy ma dobrą pozycję, by korzystać na zwiększonym handlu
z niższych cen ropy, spółka konsekwentnie poprawia swą kondycję
skroplonym gazem ziemnym w nadchodzących latach, w szczególności
finansową.
po rozluźnieniu amerykańskich restrykcji dotyczących eksportu oraz wraz
z chińskimi próbami zastąpienia energii węglowej energią pozyskiwaną
z innych źródeł w celu ograniczenia zanieczyszczenia środowiska. Popyt
na kontenerowce i tankowce ma, według prognoz, mocno wzrosnąć
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych
franklintempleton.pl
Aktualne informacje o strategii Templeton Asian Growth Fund
4
w 2015 r., choć ten segment ma nieco mniejszy udział w całej
Jeżeli chodzi o prognozy na przyszłość, należy wspomnieć, że
działalności przedsiębiorstwa. Wzrost popytu na kontenerowce może
z historycznego punktu widzenia, okresy wzmożonych napięć na
wynikać z wzrostu marż spółek zajmujących się transportem
rynkach finansowych oferują zwykle największy potencjał wzrostowy
w konsekwencji niskich cen ropy i lepszego dostępu do źródeł
w średniej perspektywie. W warunkach ostatnich korekt rynkowych,
finansowania, który z kolei jest efektem luzowania ilościowego
wskaźnik ceny do zysków funduszu spadł do 10,3x, czyli poniżej swojej
w Europie; jednocześnie, rosnące zapotrzebowanie na magazynowanie
10-letniej średniej i poniżej analogicznych wskaźników dla rynków
ropy może wymagać wykorzystania starszych tankowców.
azjatyckich w ujęciu ogólnym. Poprzednim okresom przesunięć
Rozszerzenie Kanału Sueskiego również może być bodźcem do
i nasilonej zmienności na rynkach często towarzyszyły liczne
powiększania rozmiarów statków.
możliwości inwestycyjne. Przykładowo, po globalnym kryzysie
finansowym, fundusz osiągał solidne wyniki przez 12 kolejnych
Ponadto, cały czas powiększamy kilka otwartych na początku roku
miesięcy. Choć wzmożona zmienność rynkowa może budzić
południowokoreańskich pozycji z sektorów przemysłu i dóbr
nerwowość, nasz proces inwestycyjny pozwala nam wybiegać myślami
luksusowych, takich jak:
poza bieżące wydarzenia i kupować papiery dobrze zarządzanych
liderów wzrostu z całej Azji po atrakcyjnej cenie. Reformy strukturalne,
• Daelim Industrials: najstarsze przedsiębiorstwo budowlane w Korei
niższe ceny surowców oraz luzowanie ilościowe to ważne korzystne
Południowej, o solidnej pozycji w branży i zdywersyfikowanych
czynniki dla całego kontynentu. Uważamy, że najważniejsze pozycje
źródłach przychodów.
funduszu pozwalają liczyć na ponadprzeciętne wyniki w dłuższej
• Lotte Shopping: największa południowokoreańska sieć
perspektywie.
supermarketów. Przedsiębiorstwo stale otwiera i przejmuje nowe
obiekty zarówno w Korei Południowej, jak i na rynkach
zagranicznych, co powinno, według nas, stymulować ciągły wzrost
i rozszerzanie się marż.
• Hankook Tire: największy w Korei Południowej producent opon,
którego pozycja na krajowym rynku prawie zapewnia mu status
monopolisty. Zyski tej spółki powinny rosnąć wraz z ciągłą ekspansją
globalnych możliwości produkcyjnych.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych
franklintempleton.pl
Aktualne informacje o strategii Templeton Asian Growth Fund
5
Informacje natury prawnej
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów
informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty
sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa funduszu
zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Funds. Żadnych
informacji zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować
jako porady inwestycyjnej. Z uwagi na błyskawicznie zmieniające się
warunki rynkowe, Franklin Templeton Investments nie zobowiązuje się
do uaktualniania niniejszego materiału.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez
odrębnego powiadomienia. Decyzje o zapisach na tytuły uczestnictwa
Funduszu należy podejmować wyłącznie w oparciu o informacje
zawarte w aktualnym prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych
informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny),
a także w ostatnim sprawozdaniu rocznym lub półrocznym (o ile było
opublikowane później).
Wartość tytułów uczestnictwa Funduszu oraz generowane przez nie
zyski mogą nie tylko rosnąć, ale także spadać, a inwestorzy nie mają
gwarancji odzyskania pełnej zainwestowanej kwoty. Wyniki historyczne
nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. Na inwestycje
zagraniczne wpływ mogą mieć wahania kursów walut. Inwestując
w Fundusz, którego tytuły uczestnictwa denominowane są w obcej
walucie, należy pamiętać, że wahania kursów walut będą mieć wpływ
na zwrot z takiej inwestycji.
Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie
zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin
Templeton Investments i mają charakter informacji pobocznych.
Odniesienia do określonych branż, sektorów czy spółek mają charakter
wyłącznie informacyjny i nie muszą odzwierciedlać aktualnej struktury
portfela funduszu w momencie publikacji.
Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych, należy
skonsultować się z doradcą finansowym. Kopię najnowszego
prospektu Funduszu, „Kluczowych informacji dla inwestorów” oraz
sprawozdania rocznego i półrocznego (o ile było opublikowane później)
można znaleźć na stronie internetowej www.franklintempleton.pl lub
otrzymać za darmo od Franklin Templeton Investments Poland Sp.
z o.o., Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa, tel.: +48 22 337 13 50; faks:
+48 22 337 13 70.
Dokument wydany przez Franklin Templeton International Services S.à
r.l. - Pod nadzorem Commission de Surveillance du Secteur Financier.
© 2015 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
Inwestowanie w tytuły uczestnictwa Funduszu wiąże się z ryzykiem
opisanym w prospekcie informacyjnym oraz w „Kluczowych
informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny).
Inwestowanie na rynkach wschodzących może się wiązać z większym
ryzykiem w porównaniu z inwestowaniem na rynkach rozwiniętych.
Inwestowanie w instrumenty pochodne wiąże się z typowym dla nich
ryzykiem, które może zwiększać ogólne ryzyko dla całego portfela
Funduszu; szczegółowe informacje w tym zakresie można znaleźć
w prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych informacjach dla
inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny).
Tytuły uczestnictwa Funduszu nie mogą być bezpośrednio ani
pośrednio oferowane ani sprzedawane rezydentom Stanów
Zjednoczonych Ameryki. Tytuły uczestnictwa Funduszu mogą nie być
dopuszczone do obrotu pod niektórymi jurysdykcjami, a inwestor
zainteresowany tym Funduszem powinien sprawdzić ich dostępność
u lokalnego przedstawiciela Franklin Templeton Investments przed
podjęciem decyzji inwestycyjnej.
1. Templeton Asian Growth Fund to subfundusz Franklin Templeton Investment Funds - SICAV z siedzibą w Luksemburgu.
2. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych.
Dodatkowe informacje dotyczące podmiotów dostarczających dane można znaleźć na stronie www.franklintempletondatasources.com.
franklintempletoninstitutonal.com
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych.
Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
© 2015 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
10/15