Sprzedaj - Dom Maklerski PKO BP

Sektor chemiczny
Ciech
RAPORT
Na rozstaju dróg
Sprzedaj
W wyniku przeprowadzonej restrukturyzacji Ciech odzyskał dodatnią rentownośd
operacyjną i zrefinansował istniejące zadłużenie bankowe. Nie zmienia to jednak faktu,
iż spółka jest bardzo zadłużona i brakuje jej kapitału na dalszy rozwój. Biorąc pod
uwagę wysoką wycenę, cash flow pod presją oraz powolną poprawę wyników spółki
zalecamy sprzedaż akcji Ciechu.
(utrzymana)
Dane podstawowe
Cena bieżąca (PLN)
Cena docelowa (PLN)
Min 52 tyg (PLN)
Max 52 tyg (PLN)
Kapitalizacja (mln PLN)
EV (mln PLN)
Liczba akcji (mln szt.)
Free float
Free float (mln PLN)
Śr. obrót/dzieo (mln PLN)
Kod Bloomberga
Kod Reutersa
34.10
30.51
22.38
34.24
1 797.07
3 010.59
52.70
47.7%
857.20
1.22
CIE PW
CECH.WA
Zmiana kursu
1 miesiąc
3 miesiące
6 miesięcy
12 miesięcy
Ciech
14.0%
12.1%
14.5%
45.0%
Akcjonariat
Kulczyk Investments SA
ING OFE
Poprzednie rekom.
Sprzedaj
Sprzedaj
WIG
1.0%
4.7%
3.0%
18.3%
% akcji i głosów
51.14
7.59
data
cena doc.
2013-11-08
25.79
2013-06-12
23.06
W wyniku wezwania na akcje Ciechu w spółce pojawił się większościowy akcjonariusz
w postaci KI Chemistry, osiągając poziom 51 % w kapitale zakładowym Ciechu. Tym
samym spółka zyskała większościowego akcjonariusza zainteresowanego budową
wartości spółki w średnim terminie. W związku z pojawieniem się nowego udziałowca
Ciech zamierza do kooca lipca br. opracowad założenia nowej strategii rozwoju, w
której zostanie określony poziom wydatków inwestycyjnych w kolejnych latach oraz
ich źródło finansowania. Tymczasem warunki na rynku sody nie uległy znaczącej
zmianie, II kwartał nie różnił się znacząco od I kwartału, jak na razie nie widad
wyraźnych oznak ożywienia, jedynie daje się zaobserwowad lekki wzrost popytu i cen
sody.
Słabszy kwartał w segmencie organika
Ponieważ I kwartał br. charakteryzował się ciepłą zimą, wysokie temperatury
skutkowały przyspieszeniem sezonu sprzedaży środków ochrony roślin i zarazem jego
zakooczeniem już w I kw., a nie zwyczajowo w miesiącach późniejszych jak miało to
miejsce w latach poprzednich. Wcześniejsze zakooczenie aplikacji środków ochrony
roślin będzie miało swój wpływ na osłabienie wyników II kwartału w segmencie
organika. Wypracowaniu lepszych wyników nie sprzyja także sytuacja na rynku żywic
epoksydowych, gdzie cały czas mamy do czynienia z niskimi poziomami cen, które
wpływają negatywnie na rentownośd segmentu.
Napięte przepływy pieniężne
Na koniec I kwartału br. zadłużenie netto grupy Ciech wyniosło 1,22 mld PLN. Jeżeli
przy obecnym poziomie zadłużenia uwzględnimy wydatki inwestycyjne dotyczące
wzrostu mocy produkcyjnych w segmencie sodowym oraz koniecznośd wypłaty
dywidendy przepływy pieniężne na ten rok w Ciechu będą presją, co uniemożliwia
dalszy rozwój organiczny spółki. Oznacza to, iż realizacja nowej strategii oraz nowe
projekty inwestycyjne będą wymagały pozyskania dodatkowego finansowania w
postaci wzrostu zadłużenia bądź emisji akcji.
Ciech
36
W oczekiwaniu na nową strategię działania
31
Podtrzymujemy rekomendację SPRZEDAJ z ceną docelową 30,51 PLN/akcję.
26
21
13 cze
23 sie
Ciech
4 lis
22 sty
2 kwi
16 cze
WIG znormalizowany
Monika Kalwasińska
(0-22) 521-79-41
[email protected]
Dom Maklerski PKO Banku Polskiego
ul. Puławska 15
02-515 Warszawa
Dane finansowe (skonsolidowane)
mln PLN
Sprzedaż
EBITDA
EBIT
Zysk netto
Zysk skorygowany
EPS (PLN)
DPS (PLN)
CEPS (PLN)
P/E
P/BV
EV/EBITDA
P - prognoza PKO DM
2012
4 378
40
-196
-438
-438
-8.31
0.00
2.04
74.64
2013
3 501
356
140
40
40
0.75
0.00
4.86
45.43
2.00
8.45
2014P
3 292
438
236
70
70
1.32
1.13
5.15
25.74
1.98
6.87
2015P
3 375
470
263
102
102
1.94
0.00
5.86
17.58
1.78
6.41
2016P
3 544
510
287
124
124
2.36
0.00
6.59
14.47
1.58
5.90
24 czerwiec 2014
Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązao pomiędzy DM PKO BP a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.
Ciech
Podsumowanie inwestycyjne
W oczekiwaniu na nową strategię
W wyniku wezwania na akcje Ciechu w spółce pojawił się większościowy akcjonariusz
w postaci KI Chemistry, osiągając poziom 51 % w kapitale zakładowym Ciechu. Tym samym
spółka zyskała większościowego akcjonariusza zainteresowanego budową wartości spółki w
średnim terminie. W związku z pojawieniem się nowego udziałowca Ciech zamierza do
kooca lipca br. opracowad założenia nowej strategii rozwoju, w której zostanie określony
poziom wydatków inwestycyjnych w kolejnych latach oraz ich źródło finansowania.
Zdaniem zarządu Ciechu pomiędzy spółką a firmami należącymi do Jana Kulczyka
istnieje wiele potencjalnych synergii. Na chwilę obecną w grupie został powołany specjalny
zespół, którego zadanie polega na opracowaniu kolejnego etapu restrukturyzacji grupy.
Jednym z elementów procesu restrukturyzacji będą dalsze redukcje zatrudnienia tym razem
zlokalizowane w Sodzie Polska. W związku z powyższym wyniki grupy w II poł. 2014 r. będą
obciążone kosztami restrukturyzacji w wyniku redukcji zatrudnienia.
EUR/t
Ceny sody kalcynowanej w Europie
270
250
230
210
190
170
150
sty 05 wrz 05 maj 06 sty 07 wrz 07 maj 08 sty 09 wrz 09 maj 10 sty 11 wrz 11 maj 12 sty 13 wrz 13 maj 14
Źródło: Bloomberg
II kwartał pod względem warunków rynkowych nie różnił się znacząco od I kwartału,
jak na razie nie widad wyraźnych oznak ożywienia, jedynie lekki wzrost popytu i cen sody.
Szansa na wzrost popytu pojawiła się natomiast dla rumuoskiej Govory w związku z
zamknięciem fabryki sody w Kenii przez Tata Chemicals, która dostarczała sodę na rynek
indyjski. Po wypadnięciu konkurenta w Indiach Ciech zamierza mocniej zaistnied na
tamtejszym rynku i wykorzystad powstałą lukę przez zwiększenie eksportu sody z Rumunii do
Indii.
24 czerwiec 2014
2
Ciech
Słabszy kwartał w segmencie organika
Na chwilę obecną w skład segmentu organika wchodzą dwie spółki zależne z grupy
Ciech: Z. Ch. Organika Sarzyna oraz Ciech Pianki. Organika-Sarzyna wytwarza środki ochrony
roślin (herbicydy, fungicydy, insektycydy, zaprawy nasienne), żywice epoksydowe oraz
żywice poliestrowe, natomiast Ciech Pianki zajmuje się produkcją i sprzedażą pianek PUR.
Sprzedaż pianek PUR odbywa się głównie na rynkach Europy-Środkowo-Wschodniej, a
główny odbiorcą jest rynek meblarski. Sezonowośd sprzedaży występuje w przypadku
środków ochrony roślin, gdzie większośd preparatów środków ochrony roślin jest zużywana
w pierwszej połowie roku, w okresie silnego wzrostu roślin, kiedy to realizowane jest około
90% łącznej sprzedaży tych wyrobów.
Ponieważ I kwartał br. charakteryzował się ciepłą zimą, wysokie temperatury
skutkowały przyspieszeniem sezonu sprzedaży środków ochrony roślin i zarazem jego
zakooczeniem już w I kw., a nie zwyczajowo w miesiącach późniejszych jak miało to miejsce
w latach poprzednich. Wcześniejsze zakooczenie aplikacji środków ochrony roślin będzie
miało swój wpływ na osłabienie wyników II kwartału w segmencie organika. Wypracowaniu
lepszych wyników nie sprzyja także sytuacja na rynku żywic epoksydowych, gdzie cały czas
mamy do czynienia z niskimi poziomami cen, które wpływają negatywnie na rentownośd
segmentu.
Kwartalny EBIT segmentu organika mln PLN
50
0
1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14
-50
-100
-150
-200
-250
Żródło: DM PKO BP
Sytuacja finansowa
Na koniec I kwartału br. zadłużenie netto grupy Ciech wyniosło 1,22 mld PLN. W
czerwcu br. spółka ogłosiła, iż zamierza przeprowadzid wcześniejszy wykup obligacji 16 tys.
obligacji serii 01 o łącznej wartości nominalnej 160 mln PLN. Zmniejszenie zadłużenie
zgodnie z kalkulacjami spółki ma przełożyd się na obniżenie kosztów finansowych brutto o
około 12 mln PLN w skali roku oraz pozwolid na podwyższenie ratingu.
Natomiast pod koniec 2015 r. Ciech zamierza skorzystad z przysługującego mu prawa i
zrefinansowad wyemitowane euroobligacje, których zapadalnośd przypada w 2019 r.
Wartośd emisji euroobligacji wyniosła 245 mln EUR, kupon 9,5%. W związku ze zmianą
właściciela w spółce posiadaczom euroobligacji mają prawo skorzystania z opcji call, ale
prawdopodobieostwo, że tak się stanie jest niskie ze względu na obecnie o wiele wyższą ich
wycenę bieżącą (115) w porównaniu z ceną wykupu (101).
24 czerwiec 2014
3
Ciech
W związku z wydatkami inwestycjami dotyczącymi wzrostu mocy produkcyjnych w
segmencie sodowym oraz koniecznością wypłaty dywidendy przepływy pieniężne na ten rok
w Ciechu będą presją, co oznacza iż dalsze możliwości rozwoju są ograniczone. Ewentualne
nowe projekty inwestycyjne będą wymagały pozyskania nowego finansowania w postaci
wzrostu zadłużenia bądź emisji akcji.
Poziom zadłużenia grupy Ciech S.A.
dług netto
1 800,0
40,0
36,7
1 600,0
35,0
1 400,0
30,0
1 200,0
25,0
1 000,0
20,0
800,0
15,0
600,0
10,0
400,0
6,5
4,5
5,0
3,1
4,3
200,0
3,4
3,1
0,0
5,0
0,0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
dług netto
2014 P
dług netto/EBITDA
Żródło: DM PKO BP
Wycena spółki
Do wyceny spółki Ciech S.A posłużyliśmy się dwoma metodami wyceny (DCF oraz
wskaźnikowa). W wyniku zastosowania obu metod otrzymaliśmy wycenę spółki na poziomie
30,51 PLN/akcję.
Model wyceny DCF polega na zdyskontowaniu wolnych przepływów pieniężnych przy
użyciu średnioważonego kosztu kapitału właściwego dla spółki. Wycena została sporządzona
w oparciu o prognozy zamieszczone w niniejszym raporcie. Wydatki inwestycyjne będą
wiązały się z kosztami inwestycji odtworzeniowych oraz zaplanowanymi projektami
inwestycyjnymi. Wolne przepływy pieniężne spółki zostały zdyskontowane na dzieo 1.1.2014
r.
Do sporządzenia wyceny DCF przyjęliśmy następujące założenia:
stopa w wolna od ryzyka w wysokości 3,8% (rentownośd 10-letnich obligacji
skarbowych),
premia za ryzyko 5%,
beta = 1.5x;
realna stopa wzrostu po okresie prognozy = 2%,
dług netto z kooca 2013 r.,
24 czerwiec 2014
4
Ciech
Rachunek zysków i strat (mln PLN)
Przychody netto ze sprzedaży
zmiana
EBITDA
zmiana
EBIT
zmiana
Zysk netto
zmiana
Zysk netto skorygowany
zmiana
Marża EBITDA
Marża EBIT
Rentownośd netto
Źródło: Spółka, PKO DM
Wybrane pozycje bilansu i CF (mln PLN)
Aktywa ogółem
Aktywa trwałe
Aktywa obrotowe
Kapitał własny
Zobowiązania i rezerwy ogółem
Dług netto
Kapitał obrotowy
Kapitał zaangażowany
Środki pieniężne z działalności operacyjnej
Środki pieniężne z działalności inwestycyjnej
Środki pieniężne z działalności finansowej
Środki pieniężne na koniec okresu
Dług netto/EBITDA
ROE
ROACE
Źródło: Spółka, PKO DM
Wycena DCF (mln PLN)
Prognozy
EBIT
Stopa podatkowa
NOPLAT
Amortyzacja
Nakłady inwestycyjne
Inwestycje w kapitał obrotowy
FCF
Kalkulacja WACC
Dług/(Dług+Kapitał)
Stopa wolna od ryzyka
Premia rynkowa
Beta
Koszt długu po opodatkowaniu
Koszt kapitału
WACC
Wycena
DFCF
Suma DFCF
Zdyskontowana wartośd rezydualna
Dług netto
Kapitały mniejszości
Wartośd spółki
Liczba akcji (mln sztuk)
Wartośd 1 akcji 01.01.14 (PLN)
Cena docelowa (PLN)
Źródło: PKO DM
Wycena porównawcza
BASF SE
SOLVAY SA
DOW CHEMICAL CO/THE
NIPPON SODA CO LTD
AKZO NOBEL
TATA CHEMICALS LTD
007690 KS
SODA SANAYII
TESSENDERLO CHEMIE
EASTMAN CHEMICAL CO
Mediana
Ciech
Premia/(dyskonto) w wycenie rynkowej spółki
Implikowana wartośd 1 akcji (PLN)
Źródło: Bloomberg, PKO DM
24 czerwiec 2014
2011
4 174
5.4%
341
-11.4%
119
-19.2%
13
-35.9%
13
-35.9%
8.2%
2.8%
0.3%
2012
4 378
4.9%
40
-88.2%
-196
-438
-438
0.9%
-4.5%
-10.0%
2013
3 501
-20.0%
356
140
40
40
10.2%
4.0%
1.1%
2014P
3 292
-6.0%
438
22.9%
236
69.1%
70
76.5%
70
76.5%
13.3%
7.2%
2.1%
2015P
3 375
2.5%
470
7.2%
263
11.4%
102
46.5%
102
46.5%
13.9%
7.8%
3.0%
2016P
3 544
5.0%
510
8.7%
287
9.2%
124
21.5%
124
21.5%
14.4%
8.1%
3.5%
2011
4 067
2 677
1 389
1 308
2 758
1 063
207
2 371
-19
-64
19
149
3.12
1.2%
3.4%
2012
3 728
2 546
1 182
880
2 848
1 481
216
2 361
98
-287
132
91
36.72
-40.0%
-6.7%
2013
3 211
2 300
910
897
2 313
1 214
222
2 111
291
-26
-253
106
3.41
4.5%
5.1%
2014P
3 267
2 487
781
907
2 360
1 376
208
2 284
285
-388
20
23
3.14
7.7%
8.7%
2015P
3 443
2 616
827
1 010
2 433
1 409
214
2 419
304
-336
60
50
3.00
10.7%
9.1%
2016P
3 594
2 624
971
1 134
2 460
1 303
224
2 437
336
-231
0
156
2.55
11.6%
9.6%
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
236
32%
160
202
388
-13
-14
263
19%
213
207
336
5
78
287
19%
233
223
231
11
214
294
19%
238
223
238
2
221
61%
3.8%
5.0%
1.5
5.6%
11.3%
7.8%
59%
3.8%
5.0%
1.5
6.7%
11.3%
8.6%
56%
3.8%
5.0%
1.5
6.7%
11.3%
8.7%
-13
1 145
1 392
1 214
-14
1 337
52.700
25.38
30.51
67
167
I-IQ 13
993
-15.3%
132
-1.6%
80
11.2%
47
335.7%
47
335.7%
13.3%
8.0%
4.7%
IQ 14
845
-14.9%
118
-10.9%
68
-15.2%
6
-86.2%
6
-86.2%
14.0%
8.0%
0.8%
I-IQ 14
845
-14.9%
118
-10.9%
68
-15.2%
6
-86.2%
6
-86.2%
14.0%
8.0%
0.8%
2019P
2020P
2021P
2022P
2023P
300
19%
243
227
237
2
230
302
19%
245
231
236
3
237
305
19%
247
235
233
3
246
310
19%
251
237
231
3
254
314
19%
254
240
236
3
256
314
19%
254
247
241
3
258
54%
3.8%
5.0%
1.5
6.7%
11.3%
8.8%
51%
3.8%
5.0%
1.5
6.7%
11.3%
9.0%
48%
3.8%
5.0%
1.5
6.7%
11.3%
9.1%
46%
3.8%
5.0%
1.5
6.7%
11.3%
9.2%
44%
3.8%
5.0%
1.5
6.7%
11.3%
9.3%
42%
3.8%
5.0%
1.5
6.7%
11.3%
9.4%
40%
3.8%
5.0%
1.5
6.7%
11.3%
9.5%
157
150
141
133
125
114
104
2015
13.51
14.38
14.39
11.90
14.36
11.74
6.09
7.08
18.28
11.25
12.70
17.58
38.4%
24.64
2013
9.16
7.54
10.31
11.32
10.36
6.94
6.30
6.79
7.94
8.75
8.34
8.45
1.2%
33.40
EV/EBITDA
2014
8.60
6.91
9.13
10.12
8.98
8.15
5.22
5.45
8.87
8.53
8.57
6.87
-19.8%
48.16
2015
8.07
6.25
8.49
9.31
7.83
7.35
4.29
5.58
6.48
7.97
7.59
6.41
-15.5%
44.62
realna stopa wzrostu FCF po roku 2022 =
Kraj notow. Ticker
GERMANY
BAS GR
BELGIUM
SOLB BB
USA
DOW US
JAPAN
4041 JP
NETHERL
AKZA NA
INDIA
TTCH IN
SOUTH KOREA007690 KS
TURKEY
SODA TI
BELGIUM
TESB BB
USA
EMN US
Polska
IQ 13
993
-15.3%
132
-1.6%
80
11.2%
47
335.7%
47
335.7%
13.3%
8.0%
4.7%
CIE PW
Kapital. (mln)
EUR
USD
79 990
108 723
10 376
14 103
46 543
63 261
608
827
13 324
18 111
1 024
1 392
255
346
571
776
670
911
9 674
13 148
431
586
2013
16.17
20.42
23.05
19.19
10.25
10.47
8.85
121.97
13.79
14.98
45.43
203.2%
11.25
2%
P/E
2014
14.80
17.88
17.76
11.94
17.07
16.40
8.06
7.44
53.55
12.61
15.60
25.74
65.0%
20.67
5
Dom Maklerski PKO Banku Polskiego
ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa
tel. (0-22) 521-80-11, fax (0-22) 521-79-46
e-mail: [email protected]
Telefony kontaktowe
Biuro Analiz Rynkowych
Dyrektor
Sektor wydobywczy
Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy
Sektor energetyczny, deweloperski
Sektor finansowy
Handel, media, telekomunikacja, informatyka
Przemysł, budownictwo, inne
Analiza techniczna
Artur Iwaoski
(022) 521 79 31
[email protected]
Monika Kalwasioska
(022) 521 79 41
[email protected]
Stanisław Ozga
(022) 521 79 13
[email protected]
Jaromir Szortyka
(022) 580 39 47
[email protected]
Włodzimierz Giller
(022) 521 79 17
[email protected]
Piotr Łopaciuk
(022) 521 48 12
[email protected]
Przemysław Smolioski
(022) 521 79 10
[email protected]
Paweł Małmyga
(022) 521 65 73
[email protected]
Analiza techniczna
Biuro Klientów Instytucjonalnych
Wojciech Żelechowski
Dariusz Andrzejak
Krzysztof Kubacki
Tomasz Ilczyszyn
Michał Sergejev
Tomasz Zabrocki
(0-22) 521 79 19
[email protected]
(0-22) 521 91 39
[email protected]
(0-22) 521 91 33
[email protected]
(0-22) 521 82 10
[email protected]
(0-22) 521 82 14
[email protected]
(0-22) 521 82 13
[email protected]
Piotr Dedecjus
Maciej Kałuża
Igor Szczepaniec
Marcin Borciuch
Joanna Wilk
Mark Cowley
(0-22) 521 91 40
[email protected]
(0-22) 521 91 50
[email protected]
(0-22) 521 65 41
[email protected]
(0-22) 521 82 12
[email protected]
(0-22) 521 48 93
[email protected]
(0-22) 521 52 46
[email protected]
Objaśnienie używanej terminologii fachowej
min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni
kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji
EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki
free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji
śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12
ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych
ROA - stopa zwrotu z aktywów
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
EPS - zysk netto na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS
P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji
EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA
marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży
marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży
marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży
rentownośd netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży
Rekomendacje stosowane przez DM PKO BP
Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 10% potencjał wzrostu kursu
Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od 0 do 10%
Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu
Rekomendacje wydawane przez DM PKO BP obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM PKO BP
dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwośd takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze
rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem.
Stosowane metody wyceny
DM PKO BP opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwośd na przyjęte założenia, w
szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosowad w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależnośd w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej
wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniad prawidłowo porównywalnych spółek.
Powiązania, które mogłyby wpłynąd na obiektywnośd sporządzonej rekomendacji
Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w §9 i 10 Rozporządzenia Ministra Finansów z
dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładad, że DM PKO BP ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport.
Pozostałe klauzule
Niniejsza rekomendacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP. Treśd rekomendacji jest utajniana do momentu upublicznienia, przy czym upublicznienie następuje po upływie 7 dni kalendarzowych od dnia udostępnienia rekomendacji klientom. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM PKO BP jest zabronione. Niniejsza
rekomendacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP
nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania rekomendacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione
prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP bez uzgodnieo ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeo, które w przyszłości mogą okazad się nietrafne. DM PKO
BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM PKO BP może świadczyd usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w
wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego.
Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie
zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 2010 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym
„Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych i publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego” (tutaj), a w przypadku klientów
detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.