Komentarz inwestycyjny Ipopema TFI

Komentarz inwestycyjny
8 kwietnia 2013 r.
Rynki akcji
ŚWIAT
Marcowe wydarzenia wywołały wiele obaw wśród inwestorów na całym świecie. Był to miesiąc, gdzie negatywne informacje z Cypru oraz Włoch zostały dodatkowo
spotęgowane przez groźbę konfliktu zbrojnego, którego
źródłem może okazać się zachowanie władz Korei Północnej.
Głównym powodem obaw stał się Cypr, gdzie w piątek,
15 marca z uwagi na problemy finansowe, zostały zamknięte cypryjskie banki. Warunkiem udzielenia pomocy
przez Unię Europejską oraz Międzynarodowy Fundusz
Walutowy w wysokości ok 10 mld euro było zapewnienie
przez rząd cypryjski źródła finansowania w kwocie ponad
5 mld euro. Stąd też 16 marca upubliczniona została
informacja, że część zgromadzonych depozytów w bankach (Bank of Cyprus oraz Laiki Bank) zostanie zamieniona na akcje tych banków. W zależności od wartości depozytów kwota ta miała wynosić od 6,75% do 9,95% ich
wartości. Cypryjski parlament odrzucił tą propozycję, ze
względu na ogromne niezadowolenie społeczne. Następna propozycja miała dotyczyć tylko depozytów o
wartości przekraczającej 100 tys. euro. Ze względu na
rolę jaką pełniła cypryjska gospodarka (był to tzw. raj
podatkowy), dużą część depozytów stanowiły lokaty
założone przez instytucje rosyjskie oraz zamożnych
Rosjan. Dlatego też spotkało się to z ostrą krytyką Kremla. Jednocześnie pomimo zamknięcia placówek wszystkich banków na Cyprze istniała możliwość wypłacenia
środków pieniężnych, ponieważ: 1) Laiki Bank przez cały
ten okres posiadał otwarty oddział w Londynie; 2) Bank
of Cyprus będąc właścicielem 80% akcji Russia Uniastrum
Bank umożliwiał wypłaty na terenie Rosji. Pod koniec
marca przyjęto ostateczne rozwiązanie, które zapewniło
całkowitą ochronę depozytom do kwoty 100 tys. euro.
Ponadto ustalono, że w stan upadłości postawiony zostanie Laiki Bank, a 37,5% wartości depozytów zgromadzonych w Bank of Cyprus powyżej kwoty 100 tys. euro
zostanie zamieniona na akcje tego banku.
Sytuacja na Cyprze stworzyła istotny precedens, gdyż
zrodziła obawy o bezpieczeństwo środków zgormadzonych w innych europejskich bankach. Szczególny niepokój wywołała pierwsza propozycja, według której nawet
kwota gwarantowana nie musiała się okazać bezpieczna.
Wrażenie to zostało wsparte wypowiedzią Jeroena Dijsselbloema, ministra finansów Holandii, który pełni rolę
szefa Eurogrupy oraz brał udział w bezpośrednich negocjacjach z Cyprem. Powiedział on, że „Udział obligatariuszy oraz depozytariuszy w podobny sposób, jak to ma
miejsce w przypadku programu pomocowego dla Cypru,
może stać się wzorem dla przyszłych programów restrukturyzacyjnych w strefie euro”. Stanowisko to było
wprawdzie łagodzone przez innych urzędników Unii
Europejskiej, jednakże może spowodować odpływ kapitału z banków w krajach borykających się z problemami
finansowymi.
W przeżywających kryzys gospodarczy Włoszech, nadal
nie udało się stworzyć koalicji, z której wyłoniłby się
nowy rząd. Ostatnia próba zawarcia porozumienia przez
przewodniczącego Partii Demokratycznej Piera Luigi
Bersaniego z Ruchem Pięciu Gwiazd Beppe Grillo zakończyła się porażką. Berasani ma teraz ostatnią szansę
porozumienia się z centroprawicową partią, na której
czele stoi były premier Silvio Berlusconi. Jeśli oba ugrupowania dojdą do porozumienia, następnym krokiem
będzie otrzymanie votum zaufania w parlamencie.
Otworzy to drogę do wyboru nowego prezydenta, gdyż
kadencja urzędującego kończy się w maju. We Włoszech
prezydent wybierany jest przez parlament. W przypadku
gdy rozmowy zakończą się fiaskiem należy oczekiwać na
wiosnę 2014 roku rozpisania nowych wyborów parlamentarnych we Włoszech. Co ważniejsze brak porozumienia negatywnie wpłynie na możliwość uchwalenia
potrzebnych zmian prawnych. Taki scenariusz może
spowodować wzrost niepewności na rynkach finansowych, gdyż postawi pod znakiem zapytania reformy
zapoczątkowane przez rząd Mario Montiego oraz wznowi pytania o możliwość obsługi zadłużenia.
30 marca władze Korei Północnej ogłosiły, że znajdują się
w stanie wojny z Koreą Południową. Wcześniej zagroziły,
że są gotowe zaatakować cele na terytorium USA oraz
amerykańskie cele wojskowe w Azji.
Na marcowym posiedzeniu FEDu zadeklarowano utrzymanie dalszego skupu obligacji rządowych oraz obligacji
Nota Prawna
Niniejszy dokument służy wyłącznie celom informacyjnym i nie stanowi w żadnym wypadku rekomendacji czy doradztwa inwestycyjnego. Jednocześnie wszelkie informacje
dotyczące planów, oczekiwań, strategii, czy polityki inwestycyjnej co do najbliższej przyszłości, stanowią odzwierciedlenie wiedzy i oczekiwań zarządzającego na moment
sporządzenia niniejszego dokumentu, w związku z czym mogą one ulec wielokrotnej zmianie w zależności od rozwoju sytuacji na rynkach finansowych. W skrajnym przypadku może to oznaczać, ze oczekiwania te mogą ulec zmianie, także zanim niniejszy dokument dotrze do jego adresata.
Wymagane prawem informacje dotyczące Funduszu, w tym szczegółowy opis czynników ryzyka inwestycyjnego, znajdują się w prospekcie informacyjnym i jego skrócie dostępnym w siedzibie IPOPEMA TFI S.A., na stronach www.aliorbank.pl, www.ipopematfi.pl i w sieci sprzedaży.
Komentarz inwestycyjny
8 kwietnia 2013 r.
zabezpieczonych hipotekami w kwocie 85 mld USD miesięcznie. Podtrzymano także dotychczasowe stanowisko,
kontynuacji QE3. Stopy procentowe będą utrzymywane
w okolicach 0% do czasu aż bezrobocie nie spadnie poniżej 6,5%, a prognozowana inflacja nie przekroczy 2,5%.
Jednocześnie nieznacznie skorygowana została prognoza
wzrostu gospodarczego w USA w roku 2013 z przedziału
2,3%-3% do 2,3%-2,8%.
Stopa zwrotu z amerykańskiego indeksu S&P500 wyniosła w marcu 3,6%. Niemiecki indeks DAX zyskał 0,7%.
Wzrosty miały też miejsce na giełdzie w Paryżu, gdzie
indeks CAC40 wzrósł o 0,2%. Nadal bardzo dobrze zachowywał się główny indeks giełdy w Japonii NIKKEI 225,
który wzrósł o 7,3%. Turecki ISE 100 wzrósł 8,3%. Indeks
MSCI EM opisujący rynki wschodzące spadł w lutym o
1,9%.
POLSKA
Na marcowym posiedzeniu Rada Polityki Pieniężnej
zaskoczyła inwestorów skalą obniżki stóp procentowych.
Stopy zostały obcięte o 50 pb, do najniższego poziomu w
historii (3,25%), podczas gdy oczekiwania rynkowe wahały się między obniżą o 25 pb, a utrzymaniem stóp na
niezmienionym poziomie 3,75%. Uważamy, że w ten
sposób Rada starała się zaakcentować koniec cyklu obniżek stóp procentowych i rozpoczęcie etapu ich utrzymywania na niezmienionym poziomie. Ponadto, wydaje się,
że po ostatniej decyzji w RPP ukształtował się pewien
konsensus pomiędzy „jastrzębią” i „gołębią” frakcją, co
przekłada się na niższy poziom niepewności dotyczącej
przyszłych działań Rady.
Niepokojącym dla rynku akcji wydarzeniem w ubiegłym
miesiącu, były spekulacje prasowe dotyczące ewentualnych zmian w OFE, które rząd będzie omawiał na przełomie maja i czerwca. Spekulacje dotyczyły potencjalnego tymczasowego zawieszenia wpłat do funduszy emerytalnych oraz zniesienia obowiązku uczestnictwa w II
filarze. Tego typu zmiany byłyby negatywne dla perspektyw polskiego rynku akcji. Na początku kwietnia Minister
Finansów poinformował jednak, że nie należy oczekiwać
radykalnych zmian w systemie emerytalnym.
Końcówka I kwartału br. przebiegała pod znakiem kontynuacji noworocznej korekty (indeks WIG stracił w marcu
2,4%, a w całym I kwartale 4,9%). Indeks warszawskich
blue-chips zakończył kwartał 8,2% stratą, po spadku o
3,3% w marcu. Patrząc z perspektywy globalnej, stopa
zwrotu z indeksu WIG20 była jedną z najniższych wśród
indeksów blue-chips w I kwartale. W tym samym czasie
na rynkach rozwiniętych (USA, Niemcy czy Japonia)
indeksy kontynuowały wzrosty. Jedną z przyczyn słabszego zachowania polskiego rynku była duża podaż akcji
w sektorze bankowym, która została uplasowana na
rynku w ubiegłym kwartale (udziałowcy sprzedali akcje w
PKO BP, Pekao i BZ WBK o łącznej wartości sięgającej 13
mld PLN). W dalszym ciągu bardzo dobrze zachowywały
się walory małych spółek. Indeksy je określające w marcu
co prawda nieznacznie spadły, ale w od początku roku są
wciąż na znaczących plusach (sWIG80 +4,7%, WIG Plus
+9%).
Najwyższą stopę zwrotu wśród indeksów sektorowych
zanotował w marcu WIG Chemia (+7,9%), przede wszystkim za sprawą wzrostów cen akcji Synthos’a (+13,9%) i
Zakładów Chemicznych Police (+7,2%). W przypadku
Synthos’a, entuzjastyczną reakcję inwestorów wywoła
publikacja rekomendacji zarządu odnośnie wypłaty
dywidendy z ubiegłorocznego zysku (0,76 PLN na akcję).
Implikuje to dwucyfrową stopę dywidendy, znacznie
przewyższającą oczekiwania analityków. Zakładom Chemicznym Police sprzyjały natomiast spekulacje odnośnie
potencjalnego wezwania na ich akcje.
Z drugiej strony, bardzo słabo zachowywały się akcje
spółek z sektora surowcowego, budowlanego i spożywczego (ich indeksy sektorowe spadły odpowiednio o
10,9%, 10,1% i 5,8%). WIG-Surowcowy obniżył swoją
wartość na skutek załamania się notowań KGHM-u (12,7%) i Bogdanki (-7,7%). Notowania pierwszej z nich
zniżkowały razem z notowaniami miedzi, której wartość
spadała w obawie o wzrost podaży metalu na światowych rynkach, wynikającego z włączania do użytkowania
w najbliższych latach nowych kopalni. Kurs Bogdanki
spadł po publikacji raportu za IV kwartał, oraz przedłużającą się spekulacją o oczekiwanej skali obniżek cen węgla
sprzedawanego do sektora energetycznego. Na indeks
WIG-Budownictwo największy wpływ miał spadek cen
akcji Polimex-u (-31,5%), po opublikowaniu raportu za
rok 2012 informującego o znacznie większych odpisach z
tytułu nierentownych kontraktów, niż wcześniej prognozowali analitycy.
Rynek długu
Na marcowym posiedzeniu Rada Polityki Pieniężnej
zaskoczyła obniżając stopy procentowe o 50 p.b. sprowadzając tym samym stopę referencyjną do najniższego
poziomu w historii 3,25%. RPP zakomunikowała również,
iż dopełniła tym samy cykl obniżek stóp zapoczątkowany
w listopadzie. Jednym z czynników jaki skłonił Radę do
obniżki stóp był marcowy raport o inflacji, w którym
prognozowana ścieżka dynamiki CPI jak i ścieżka dynamiki PKB wyraźnie kształtują się poniżej projekcji prezen-
towanych w raporcie listopadowym. W konsekwencji
dość nieoczekiwanej decyzji RPP rentowności polskich
obligacji odnotowały wyraźny spadek w pierwszej połowie miesiąca. Rentowności benchmarków dwu-, pięciooraz dziesięcioletniego obniżyły się odpowiedni o 31, 35
oraz 21 p.b.. W drugiej połowie miesiąca rentowności na
środku krzywej dochodowości oraz na jej długim końcu
wahały się w przedziale ok. 10 p.b, podczas gdy ceny
obligacji krótkoterminowych wspierane były przez na-
Nota Prawna
Niniejszy dokument służy wyłącznie celom informacyjnym i nie stanowi w żadnym wypadku rekomendacji czy doradztwa inwestycyjnego. Jednocześnie wszelkie informacje
dotyczące planów, oczekiwań, strategii, czy polityki inwestycyjnej co do najbliższej przyszłości, stanowią odzwierciedlenie wiedzy i oczekiwań zarządzającego na moment
sporządzenia niniejszego dokumentu, w związku z czym mogą one ulec wielokrotnej zmianie w zależności od rozwoju sytuacji na rynkach finansowych. W skrajnym przypadku może to oznaczać, ze oczekiwania te mogą ulec zmianie, także zanim niniejszy dokument dotrze do jego adresata.
Wymagane prawem informacje dotyczące Funduszu, w tym szczegółowy opis czynników ryzyka inwestycyjnego, znajdują się w prospekcie informacyjnym i jego skrócie dostępnym w siedzibie IPOPEMA TFI S.A., na stronach www.aliorbank.pl, www.ipopematfi.pl i w sieci sprzedaży.
Komentarz inwestycyjny
8 kwietnia 2013 r.
pływające odczyty danych makroekonomicznych. Inflacja
mierzona dynamiką indeksu CPI odnotowała w lutym
spadek do poziomu 1,3% r/r przy konsensusie 1,5% r/r. Z
ujemną dynamiką mieliśmy tez do czynienia w przypadku
indeksu PPI, niemniej jednak tempo spadku na poziomie
-0,4% r/r było wyraźnie niższe od realizacji styczniowej (1,2% r/r). Oprócz danych inflacyjnych, wsparciem dla
krótkiego końca krzywej dochodowości były dane na
temat aktywności gospodarczej. Lutowa dynamika
sprzedaży detalicznej odnotowała głębszy niż oczekiwa-
ny spadek na poziomie -0,8% r/r, podobnie jak w przypadku dynamiki sprzedaży detalicznej (-2,1% r/r). Gorsze
od konsensusu dane oraz wysokie prawdopodobieństwo
spadku dynamiki CPI poniżej projekcji marcowej będzie
w dalszym ciągu wzmagać oczekiwania rynkowe na
dalsze obniżki stóp procentowych w czerwcu bądź lipcu.
Na koniec miesiąca rentowności polskich głównych
benchmarków obligacyjnych wyniosły kolejno 3,15%
(-29 p.b.) dla dwuletniego, 3,42% (-19 p.b.) dla pięcioletniego oraz 3,92% (-5 p.b.) dla dziesięcioletniego.
Waluty
W marcu rynek eurodolara pozostawał nieprzerwanie w
trendzie spadkowym. Na początku miesiąca słabość
euro wynikała w głównej mierze z dywergencji pomiędzy lepszymi od oczekiwań danymi makroekonomicznymi płynącymi ze Stanów Zjednoczonych, a istotnie gorszymi realizacjami danych ze strefy euro. Co więcej,
pozytywne dane z amerykańskiego rynku pracy oraz
rynku mieszkaniowego nieprzerwanie budują oczekiwania na wcześniejsze zakończenie programu QE, co sprzyja
amerykańskiej walucie. W drugiej połowie miesiąca
wspólna waluta traciła na wartości w głównej mierze na
fali niepewności która ogarnęła rynki w związku z brakiem porozumienia Cypru z Troiką w sprawie 10 miliardowego pakietu pomocowego. Zaproponowany przez
Cypr sposób pozyskania 5,8 mld EUR własnych środków
poprzez opodatkowanie wkładów w bankach spotkał się
z nerwową reakcją inwestorów, którzy w obawie o masowy odpływ depozytów z systemu bankowego strefy
euro zaczęli wyprzedawać wspólną walutę. Na niekorzyść euro oddziaływały również doniesienia z Włoch o
braku porozumienia w sprawie utworzenia nowego
rzędu. Na fali negatywnych informacji w marcu euro
osłabiło się do dolara o 1,85%.
Złoty pozostawał w marcu pod presją dość niespodziewanej obniżki stóp procentowych o 50 p.b oraz istotnie
słabszych od konsensusu danych makroekonomicznych.
W wyniku silnego osłabienia się euro do dolara amerykańskiego złoty w stosunku do wspólnej waluty osłabił
się o 0,62%, natomiast przecena stosunku do amerykańskiego dolara sięgnęła 2,5%.
Departament Zarządzania Aktywami
IPOPEMA Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.
Nota Prawna
Niniejszy dokument służy wyłącznie celom informacyjnym i nie stanowi w żadnym wypadku rekomendacji czy doradztwa inwestycyjnego. Jednocześnie wszelkie informacje
dotyczące planów, oczekiwań, strategii, czy polityki inwestycyjnej co do najbliższej przyszłości, stanowią odzwierciedlenie wiedzy i oczekiwań zarządzającego na moment
sporządzenia niniejszego dokumentu, w związku z czym mogą one ulec wielokrotnej zmianie w zależności od rozwoju sytuacji na rynkach finansowych. W skrajnym przypadku może to oznaczać, ze oczekiwania te mogą ulec zmianie, także zanim niniejszy dokument dotrze do jego adresata.
Wymagane prawem informacje dotyczące Funduszu, w tym szczegółowy opis czynników ryzyka inwestycyjnego, znajdują się w prospekcie informacyjnym i jego skrócie dostępnym w siedzibie IPOPEMA TFI S.A., na stronach www.aliorbank.pl, www.ipopematfi.pl i w sieci sprzedaży.