Kluczowe wnioski z wyborów w Stanach Zjednoczonych

11 stycznia 2013 r.
Aktualny komentarz
zespołu inwestycyjnego
15 listopada 2016 r.
Kluczowe wnioski z wyborów w Stanach Zjednoczonych:
Co zwycięstwo Trumpa w wyborach prezydenckich
może oznaczać dla portfeli?
PERSPEKTYWY ZESPOŁU FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS
Dr Michael Hasenstab
Wiceprezes wykonawczy
Zarządzający portfelami
inwestycyjnymi
CIO
Templeton Global Macro
Edward D. Perks, CFA
Wiceprezes wykonawczy
CIO
Franklin Templeton Equity
Franklin Templeton Investments
Christopher J. Molumphy, CFA
Wiceprezes wykonawczy
CIO
Franklin Templeton Fixed
Income Group®
Stephen H. Dover, CFA
Dyrektor zarządzający
CIO
Templeton Emerging Markets
Group i Franklin Local Asset
Management
Franklin Templeton Investments
Ogłoszony w ubiegły wtorek wynik wyborów zaskoczył wielu komentatorów i rynki finansowe, a przynajmniej tak
sygnalizują ostre wahania wyceny aktywów finansowych po potwierdzeniu zwycięstwa Donalda Trumpa w wyborach
prezydenckich. Wsłuchiwanie się w głos wiodących specjalistów w dziedzinie inwestycji ma największe znaczenie
właśnie w niespokojnych czasach. Poprosiliśmy czterech naszych CIO wyższego szczebla o nagranie webcastu dla
klientów i przedstawienie ich spojrzenia na możliwe znaczenie zmiany administracji dla inwestorów. Oto podsumowanie
ich omówienia najważniejszych tematów.
O reakcji rynków na całym świecie:
Perks:
• Wielu uczestników rynków najwyraźniej postrzegało wybory
prezydenckie w Stanach Zjednoczonych podobnie jak
referendum w sprawie Brexitu w Wielkiej Brytanii, czyli jako
wydarzenie o nieoczekiwanym zakończeniu, po którym
nasilona zmienność wywołała spadki na rynkach, co z kolei
przełożyło się na okazje do zakupów oferujące potencjalne
długoterminowe możliwości. Nie dostrzegamy panicznej
wyprzedaży ani zbyt intensywnego sentymentu na rzecz
ograniczenia ryzyka na rynku. To ważne zjawisko, podobnie
jak powyborcze przemówienia prezydenta elekta Donalda
Trumpa oraz Hillary Clinton, którzy uderzyli w pojednawczy
ton, mówiąc o ponownym zjednoczeniu kraju
i konstruktywnym eliminowaniu podziałów w imię wyższego
celu. Wreszcie mamy także pewność — wielu inwestorów
ucieszył fakt, że zwycięzca miał wyraźną przewagę i obyło
się bez podważania wyniku wyborów czy kryzysu
konstytucyjnego.
Molumphy:
• Gdy zaczęły pojawiać się wyniki wyborów, początkowo
rozpoczęła się ucieczka w kierunku aktywów o wyższej
jakości, a rentowność papierów skarbowych ze Stanów
Zjednoczonych zaczęła spadać. Rynki finansowe szybko się
jednak ustabilizowały i weszły w kolejny dzień na generalnie
niezmienionych poziomach. Od tamtej pory obserwujemy
ogólny wzrost rentowności papierów skarbowych,
w szczególności na dłuższym końcu krzywej dochodowości.
Hasenstab:
• Rentowność papierów skarbowych ze Stanów Zjednoczonych
poszła w górę pod wpływem oczekiwań dotyczących rosnącej
inflacji i prawdopodobieństwa podwyższenia wydatków
budżetowych przez nową administrację. Wyceny na rynku
papierów skarbowych były, według nas, znacząco zawyżone
od dłuższego czasu, a wyniki wyborów wywołały ostrą korektę
na tym rynku, co pokazuje jak wysokie były ceny.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Dover:
• Szczególnie dużą zmienność od czasu wyborów obserwujemy
na rynkach wschodzących, a przede wszystkim w obszarze
walut. Nadal wierzymy, że waluty wielu krajów zaliczanych do
rynków wschodzących są niedoszacowane w stosunku do
czynników fundamentalnych, zatem liczymy na coraz więcej
okazji do zakupów, szczególnie jeżeli ta odruchowa reakcja
nie osłabnie. Elektorat zagłosował za wzrostem, a stymulacja
budżetowa miałaby, według nas, pozytywne konsekwencje
nie tylko dla Stanów Zjednoczonych, ale także dla wielu
innych krajów na całym świecie. Prawdopodobieństwo
zwiększenia wydatków na infrastrukturę jest korzystne dla cen
surowców i łagodzi wpływ innych niekorzystnych czynników
na liczne rynki wschodzące, a w szczególności na
eksporterów surowców takich jak Brazylia.
•
O potencjalnych zmianach polityki handlowej
i konsekwencjach dla peso meksykańskiego:
Hasenstab:
• Prezydentura Trumpa może mieć, według nas, znaczące
implikacje dla istniejących umów o wolnym handlu, wydatków
budżetowych i presji inflacyjnej. System wzajemnej kontroli
władz państwowych w Stanach Zjednoczonych powinien
jednak ograniczyć skalę realizacji niektórych propozycji
formułowanych podczas kampanii.
•
Jeżeli chodzi o swobodę handlową, spodziewamy się pewnej
rozbieżności pomiędzy obietnicami przedwyborczymi
a zmianami ostatecznie ratyfikowanymi przez zdominowany
przez Republikanów Kongres, który tradycyjnie broni
porozumienia NAFTA i obecnie obowiązujących umów
handlowych. Narastający protekcjonizm w Stanach
Zjednoczonych związany z ograniczaniem swobody
handlowej i nakładaniem ceł zwiększyłby koszty handlu
i ostatecznie przełożyłby się na wzrost cen towarów,
dodatkowo stymulując wzrost inflacji.
•
Szczególnie w przypadku Meksyku ograniczenia swobody
handlowej nie wyeliminowałyby handlu pomiędzy Stanami
Zjednoczonymi a Meksykiem, ale po prostu zwiększyłyby jego
koszty. Wiele spośród największych amerykańskich
przedsiębiorstw ma rozległe inwestycje w Meksyku i włącza
meksykańską produkcję do swoich łańcuchów dostaw. Taka
sytuacja znacząco utrudnia każdemu rządowi poważniejsze
ograniczenie wymiany handlowej pomiędzy dwoma krajami,
nawet poprzez wprowadzenie opłat celnych.
•
Niekorzystny wpływ potencjalnego ograniczenia wymiany
handlowej na peso meksykańskie został, według nas,
z nawiązką uwzględniony w wycenach rynkowych, które nie
będą odzwierciedlały wartości godziwej w przypadku powrotu
do standardów handlowych Światowej Organizacji Handlu
(WTO).
Dover:
• Sądzimy, że zamiast ograniczać wymianę handlową
administracja Trumpa będzie dążyć do zawierania umów
handlowych, których warunki będą traktowały Stany
Zjednoczone bardziej sprawiedliwie. Duże regionalne
porozumienia zapewniające minimalne i rozproszone korzyści
amerykańskim konsumentom (takie jak Partnerstwo
Transpacyficzne) mogą zostać zastąpione umowami
dwustronnymi zawieranymi z poszczególnymi krajami, które
będą ratyfikowane przez Kongres po wynegocjowaniu przez
Trumpa. Meksyk odczuje konsekwencje związane zarówno
z handlem, jak i z imigracją, ale sądzimy, że ten wpływ został
już uwzględniony w wycenie rynkowej.
Otwartą kwestią pozostają konsekwencje dla Chin i istnieje
pewne ryzyko dla handlu z tym krajem, ale nasze prognozy
dotyczące Chin nie są pesymistyczne. Po upadku
komunizmu, handel przez kilka dziesięcioleci napędzał
potężny wzrost gospodarczy w Chinach i na wielu innych
rynkach wschodzących, a także wzrost gospodarki światowej.
Dynamika handlowa słabnie jednak od kilku lat i uważamy,
że trend ten utrzyma się niezależnie od interwencji Stanów
Zjednoczonych. Kraje, których wzrost gospodarczy jest oparty
na handlu, muszą zmienić swój model ekonomiczny poprzez
przesunięcie środka ciężkości z nadwyżki handlowej
w kierunku konsumpcji krajowej, nad czym Chińczycy już
pracują. Umowy eksportowe pomiędzy Chinami a Stanami
Zjednoczonymi prawdopodobnie będą renegocjowane.
Realizacja fuzji oraz przejęć pomiędzy spółkami ze Stanów
Zjednoczonych i Chin także może okazać się trudna. Choć
sytuacja na chińskim rynku akcji jest niepewna, uważamy,
że niekorzystne wieści już zostały w dużej mierze
zdyskontowane. Chiny coraz bardziej skręcają w kierunku
przedsiębiorstw opartych na Internecie oraz spółek
technologicznych, a my wolimy koncentrować się na
prywatnych spółkach, a nie na przedsiębiorstwach
kontrolowanych przez rząd.
O potencjalnej polityce gospodarczej i działaniach
banku centralnego (dwa punkty widzenia):
Hasenstab:
• W naszej ocenie rentowność papierów skarbowych
ze Stanów Zjednoczonych prawdopodobnie nadal będzie
wzrastała, w warunkach utrzymującej się presji inflacyjnej
wynikającej ze wzrostu płac oraz dobrej sytuacji na rynku
pracy. Sądzimy, że Rezerwa Federalna Stanów
Zjednoczonych (Fed) powinna nadal podnosić stopy, ale
rynek może podwyższać rentowność papierów niezależnie od
harmonogramu podwyżek wprowadzanych przez Fed. Jeżeli
chodzi o wydatki budżetowe, nowa administracja będzie
prawdopodobnie zwiększać wydatki, przede wszystkim
w formie większych inwestycji w rozwój infrastruktury, co
może dodatkowo nasilić presję inflacyjną i stymulować dalszy
wzrost rentowności papierów skarbowych.
•
Spodziewamy się także deprecjacji euro i jena w dłuższej
perspektywie pod wpływem coraz większej rozbieżności stóp
procentowych; Europejski Bank Centralny oraz Bank Japonii
będą utrzymywać poluzowaną politykę pieniężną, natomiast
rentowność papierów skarbowych w Stanach Zjednoczonych
będzie rosła. Wrażliwość euro zwiększa dodatkowo polityczna
presja ze strony populistycznych ugrupowań w strefie euro.
Molumphy:
• Może się wydawać, że nowa administracja przychylnie patrzy
na działania prowzrostowe takie jak ograniczanie regulacji
rządowych, obniżanie podatków dla przedsiębiorstw
i obywateli czy też zwiększanie stymulacji budżetowej. Mając
to na uwadze, należy pamiętać, że częstym elementem
kampanii wyborczej są przechwałki i figury retoryczne, a gdy
kurz po kampanii opada, propozycje, które rzeczywiście
można zrealizować lub dla których można uzyskać poparcie,
są znacznie bardziej stonowane. Przykładowo, rynek
najwyraźniej mocno koncentruje się na potencjalnie dużym
wzroście wydatków na infrastrukturę. Należy jednak
przypomnieć, że w Izbie Reprezentantów i w Senacie zasiada
wiele osób o konserwatywnym podejściu do polityki
budżetowej, które będą niechętnie patrzeć na propozycje
zwiększania wydatków ze względu na zadłużenie, którego
takie wydatki będą wymagały.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Kluczowe wnioski z wyborów w Stanach Zjednoczonych:
co zwycięstwo Trumpa w wyborach prezydenckich może oznaczać dla portfeli?
2
•
Jeżeli chodzi o kierunek, w jakim będą zmierzać papiery
skarbowe ze Stanów Zjednoczonych, mamy wrażenie, że
podstawowym czynnikiem utrzymującym amerykańskie stopy
procentowe na niskim poziomie jest nadzwyczajnie
poluzowana polityka banków centralnych, przede wszystkim
w Europie i Japonii. Ponieważ inwestorzy spoglądają na stopy
procentowe w ujęciu globalnym, trudno nam wyobrazić sobie
znacznie wyższą rentowność papierów skarbowych
w Stanach Zjednoczonych, jeżeli nie nastąpi poważna zmiana
także w skali ogólnoświatowej. Należy przy tym zauważyć, że
siły rynkowe mogą wywołać znaczący wzrost rentowności,
a nasze portfele są dobrze przygotowane także na taki
scenariusz.
O wpływie na poszczególne sektory rynku:
Perks:
• Rynek może teraz zacząć przygotowywać się na politykę,
która prawdopodobnie będzie realizowana. Nowa
administracja może wykazać się probiznesowym
nastawieniem, co może być dość korzystne dla rynku.
Z republikańskim prezydentem i Kongresem zdominowanym
przez Republikanów możemy spodziewać się fali reform
podatkowych, przyciągania do kraju zysków wygenerowanych
na rynkach zagranicznych oraz wydatków na infrastrukturę.
Rośnie także prawdopodobieństwo eliminowania niektórych
regulacji, które były uciążliwe dla przedsiębiorców.
•
Ranking sektorów dominujących na rynku akcji najwyraźniej
się zmienia wraz z rosnącym potencjałem do zmian
politycznych w Stanach Zjednoczonych, a niektóre wzrosty
i spadki w tym rankingu są naprawdę duże. W dół idą sektory
dóbr podstawowych i usług komunalnych oraz fundusze
nieruchomościowe REIT (które osiągały dość dobre wyniki
w okresie ostatniego roku), natomiast mocne wzrosty od
czasu wyborów notują finanse, ochrona zdrowia i przemysł.
Dla sektora finansów korzystne jest przede wszystkim
powszechne przekonanie o prawdopodobieństwie wyższych
marż odsetkowych netto oraz poluzowanie uciążliwych
wymogów regulacyjnych. Jeżeli chodzi o ochronę zdrowia,
dużo uwagi poświęca się możliwemu uchyleniu ustawy
o powszechnym dostępie do opieki zdrowotnej lub zastąpieniu
jej innym aktem prawnym, a także mniejszej presji związanej
z kontrowersyjnym tematem cen leków, który miał dominujący
wpływ na nastroje inwestorów w 2016 r. Z kolei
przedsiębiorstwa przemysłowe będą prawdopodobnie
największymi beneficjentami potencjalnie wyższego wzrostu
i większych wydatków na infrastrukturę. Innym interesującym
sektorem od czasu wyborów są technologie informatyczne.
Akcje spółek z tej branży radziły sobie dobrze w obecnych
warunkach jeszcze przed wyborczym zwycięstwem Trumpa.
Reakcja sektora na wynik wyborów była mieszana,
a inwestorzy próbują zrozumieć mechanizmy, jakie będą
miały wpływ na sytuację na tym rynku w 2017 r.
Molumphy:
Na marginesie uważamy, że prowzrostowe działania mogą
okazać się korzystne dla takich korporacyjnych papierów
wartościowych jak obligacje o ratingu inwestycyjnym,
obligacje wysokodochodowe czy kredyty bankowe
o zmiennym oprocentowaniu. Skuteczność tej polityki może
dodatkowo wydłużyć bieżący cykl kredytowy. Jednocześnie
można przypuszczać, że niższe stawki podatków byłyby nieco
mniej korzystne dla obligacji komunalnych, choć sądzimy, że
taka zmiana jest mało prawdopodobna w najbliższej
przyszłości. Tak czy inaczej rentowność obligacji komunalnych wciąż wydaje się atrakcyjna na tle rentowności alternatywnych instrumentów podlegających opodatkowaniu, a nasze
prognozy dla sektora nadal są generalnie optymistyczne.
•
O źródłach optymizmu w czasach niepewności:
Perks:
• Zasadniczo zaczynamy dostrzegać znaczące zmiany na
światowych rynkach akcji. Lepsza kondycja gospodarki
Stanów Zjednoczonych będzie w przyszłości bardzo
korzystna dla wielu innych gospodarek i rynków, a trend
związany ze słabszymi wynikami tych rynków na tle Stanów
Zjednoczonych może w przyszłości odwrócić wektor.
•
Taka sytuacja jest, według nas, korzystna dla aktywnych
zarządzających inwestycjami. Jeżeli chodzi o wyszukiwanie
długoterminowych możliwości wynikających z bieżących
zaburzeń równowagi, wierzę w skuteczność wykorzystania
potężnej wiedzy różnych zespołów inwestycyjnych Franklin
Templeton zajmujących się analizą akcji i instrumentów
kredytowych.
Molumphy:
• Wprawdzie polityka ma wpływ na doniesienia medialne, ale to
fundamentalne wskaźniki ekonomiczne ostatecznie decydują
o sytuacji na rynkach finansowych i cenach papierów
wartościowych. Nie uważamy, by fundamenty gospodarcze
uległy znaczącej zmianie. Dobra sytuacja konsumentów
połączona z niską inflacją i niskim bezrobociem podtrzymuje
nasz optymizm co do gospodarki Stanów Zjednoczonych
i rynków finansowych w ogóle.
Hasenstab:
• Na ironię zakrawa fakt, że podczas gdy w Europie i Stanach
Zjednoczonych narastają nastroje populistyczne, kilka krajów
w Ameryce Łacińskiej odchodzi od nieudanych
eksperymentów z populizmem. Kraje te skłaniają się obecnie
ku bardziej ortodoksyjnej polityce, prorynkowym działaniom
i konserwatywnemu podejściu do budżetu, utrzymując
jednocześnie wiarygodną politykę pieniężną, proaktywną
politykę sprzyjającą przedsiębiorstwom oraz zorientowaną
na rynki zewnętrzne wymianę handlową. Unikamy ekspozycji
na durację na różnych rynkach rozwiniętych, preferując
wybrane niedoszacowane możliwości dostępne wśród
denominowanych w lokalnych walutach papierów z rynków
wschodzących.
Dover:
• Mówi się, że „wszystkie wybory są lokalne” i w tych wyborach
elektorat także ewidentnie myślał przede wszystkim
o własnym interesie. Fundamentem kampanii Trumpa
i elementem, na który zareagowali wyborcy, były nowe
sposoby stymulacji gospodarki i tworzenia miejsc pracy.
Bardzo nieliczni eksperci przewidzieli taki wynik wyborów,
dlatego my prowadzimy własne badania i zajmujemy się
aktywnym zarządzaniem. Patrzymy na ryzyko z punktu
widzenia jego prawdopodobieństwa jak na czynnik, którym
można zarządzać. W każdej sytuacji analizujemy jej czynniki
fundamentalne. W tym właśnie tkwi źródło naszej wartości
dodanej. Aktywni zarządzający potrafią osiągać wyniki
w warunkach niepewności. Wiemy, że tak duża niepewność
może nie mieć uzasadnienia i w tym właśnie dostrzegamy
możliwości.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Kluczowe wnioski z wyborów w Stanach Zjednoczonych:
co zwycięstwo Trumpa w wyborach prezydenckich może oznaczać dla portfeli?
3
JAKIE JEST RYZYKO?
Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Ceny obligacji generalnie
poruszają się w kierunku przeciwnym do kierunku zmian stóp procentowych. Gdy zatem rynkowe ceny obligacji utrzymywanych
w portfelu będą korygowane pod wpływem podwyżek stóp procentowych, wartość portfela może pójść w dół. Ceny akcji podlegają
wahaniom (często nagłym i gwałtownym) wywoływanym czynnikami dotyczącymi poszczególnych spółek, branż czy sektorów lub
ogólnymi warunkami panującymi na rynkach. Inwestowanie w instrumenty zagraniczne wiąże się ze szczególnym ryzykiem, np.
dotyczącym wahań kursów wymiany, niestabilności gospodarczej czy zmian na arenie politycznej. Inwestycje na rynkach
wschodzących, do których należą także nowe rynki wschodzące, obarczone są większym ryzykiem wynikającym z powyższych
czynników, oprócz typowych dla nich ryzyk związanych z względnie niewielkimi rozmiarami, mniejszą płynnością i brakiem
odpowiednich ram prawnych, politycznych, biznesowych i społecznych dla rynków papierów wartościowych. Ze względu na to,
że wspomniane ramy prawne, polityczne, biznesowe i społeczne są zwykle jeszcze słabiej rozwinięte na nowych rynkach
wschodzących, a także występują rozmaite inne czynniki, takie jak podwyższony potencjał skrajnych wahań kursów, braku
płynności, barier ograniczających transakcje oraz mechanizmów kontroli giełd, ryzyka związane z rynkami wschodzącymi są
nasilone w przypadku nowych rynków wschodzących.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Kluczowe wnioski z wyborów w Stanach Zjednoczonych:
co zwycięstwo Trumpa w wyborach prezydenckich może oznaczać dla portfeli?
4
INFORMACJA NATURY PRAWNEJ
Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści
nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub
rekomendacje inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub
utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek
strategii inwestycyjnej. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mają charakteru porad prawnych ani podatkowych.
Poglądy wyrażone w niniejszym materiale odzwierciedlają punkt
widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie komentarze,
opinie i analizy są w pełni aktualne wyłącznie w dniu ich
publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.
Informacje zawarte w niniejszym materiale nie stanowią
kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotyczących
jakiegokolwiek kraju, regionu czy rynku. Wszelkie inwestycje
wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty
zainwestowanego kapitału.
Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać
wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału.
Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone
ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments
(„FTI”). FTI nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek
straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek informacji
zawartych w niniejszym dokumencie; inwestor może opierać
swe decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach
analiz wyłącznie na własne ryzyko.
Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne w
niektórych jurysdykcjach i są oferowane poza Stanami
Zjednoczonymi przez inne podmioty powiązane z FTI i/lub przez
dystrybutorów, w zależności od lokalnie obowiązujących
przepisów. Aby się dowiedzieć, czy dane produkty i usługi są
dostępne w określonej jurysdykcji, należy skonsultować się z
profesjonalnym doradcą finansowym.
Wydane w USA przez Franklin Templeton Distributors, Inc., One
Franklin Parkway, San Mateo, California 94403-1906, (800)
DIAL BEN/342-5236, franklintempleton.com — Franklin
Templeton Distributors, Inc. jest głównym dystrybutorem
zarejestrowanych w USA produktów Franklin Templeton
Investments, które są dostępne wyłącznie pod jurysdykcjami
dopuszczającymi, na mocy obowiązującego prawa i przepisów,
oferowanie takich produktów lub składanie zapytań ofertowych
dotyczących takich produktów.
Australia: wydane przez Franklin Templeton Investments Australia
Limited (ABN 87 006 972 247) (australijskiego dostawcę usług
finansowych posiadającego licencję nr 225328), Level 19, 101 Collins
Street, Melbourne, Victoria, 3000. Austria/Niemcy: wydane przez
Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße
16, D-60325 Frankfurt nad Menem, Niemcy. Dopuszczone do użytku w
Niemczech przez IHK Frankfurt M., Reg. no. D-F-125-TMX1-08.
Kanada: wydane przez Franklin Templeton Investments Corp., 5000
Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON, M2N 0A7, faks: (416) 364-1163,
(800) 387-0830, www.franklintempleton.ca. Dubaj: wydane przez
Franklin Templeton Investments (ME) Limited, podmiot działający na
podstawie licencji i pod nadzorem Urzędu Regulacji Rynków
Finansowych w Dubaju. Oddział w Dubaju: Franklin Templeton
Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai International
Financial Centre, P.O. Box 506613, Dubaj, ZEA, tel.: +9714-4284100,
faks: +9714-4284140. Francja: wydane przez Franklin Templeton
France S.A., 20 rue de la Paix, 75002 Paryż, Francja. Hongkong:
wydane przez Franklin Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F,
Chater House, 8 Connaught Road Central, Hongkong. Włochy: wydane
przez Franklin Templeton International Services S.à.r.l. — oddział we
Włoszech, Corso Italia, 1 — Mediolan, 20122, Włochy. Japonia:
wydane przez Franklin Templeton Investments Japan Limited. Korea
Południowa: wydane przez Franklin Templeton Investment Trust
Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12 Youido-Dong,
Youngdungpo-Gu, Seul, Korea 150-968. Luksemburg/Beneluks:
wydane przez Franklin Templeton International Services S.à r.l.
podlegającą nadzorowi Commission de Surveillance du Secteur
Financier — 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luksemburg — Tel.:
+352-46 66 67-1 — Faks: +352-46 66 76. Malezja: wydane przez
Franklin Templeton Asset Management (Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin
Templeton GSC Asset Management Sdn. Bhd. Polska: wydane przez
Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A., Rondo ONZ 1; 00124 Warszawa. Rumunia: wydane przez oddział Franklin Templeton
Investment Management Limited w Bukareszcie, 78-80 Buzesti Street,
Premium Point, 7th-8th Floor, 011017 Bukareszt 1, Rumunia. Podmiot
zarejestrowany w rumuńskim Urzędzie Nadzoru Finansowego pod
numerem PJM01SFIM/400005/14.09.2009 oraz notyfikowany i
regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków
Finansowych (FCA). Singapur: wydane przez Templeton Asset
Management Ltd. Registration No. (UEN) 199205211E, 7 Temasek
Boulevard, #38-03 Suntec Tower One, 038987, Singapur. Hiszpania:
wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management w
Madrycie, profesjonalny podmiot działający w sektorze finansowym pod
nadzorem CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madryt. Republika
Południowej Afryki: wydane przez Franklin Templeton Investments SA
(PTY) Ltd., licencjonowanego dostawcę usług finansowych. Tel.: +27
(21) 831 7400, faks: +27 (21) 831 7422. Szwajcaria: wydane przez
Franklin Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH-8002
Zurych. Wielka Brytania: wydane przez Franklin Templeton Investment
Management Limited (FTIML) z siedzibą pod adresem: Cannon Place,
78 Cannon Street, Londyn EC4N 6HL. Podmiot notyfikowany i
regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków
Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Region krajów
skandynawskich: wydane przez Franklin Templeton Investment
Management Limited (FTIML), oddział w Szwecji, Blasieholmsgatan 5,
SE-111 48 Sztokholm, Szwecja. Tel.: +46 (0) 8 545 01230, faks: +46 (0)
8 545 01239. FTIML jest podmiotem posiadającym zezwolenie na
prowadzenie działalności i podlegającym nadzorowi regulacyjnemu
sprawowanemu w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków
Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA) oraz ma pozwolenia
wydane przez określone organy regulacyjne na prowadzenie
działalności inwestycyjnej w Danii, Szwecji, Norwegii i Finlandii.
Ameryki: W Stanach Zjednoczonych niniejsza publikacja udostępniana
jest wyłącznie pośrednikom finansowym przez Templeton/Franklin
Investment Services, 100 Fountain Parkway, St. Petersburg, Florida
33716. Tel.: (800) 239-3894 (połączenie bezpłatne w Stanach
Zjednoczonych), (877) 389-0076 (połączenie bezpłatne w Kanadzie),
faks: (727) 299-8736. Inwestycje nie mają ubezpieczenia FDIC, mogą
tracić na wartości i nie są objęte gwarancjami bankowymi. Dystrybucja
poza Stanami Zjednoczonymi może być prowadzona przez Templeton
Global Advisors Limited lub innych dystrybutorów, pośredników,
sprzedawców lub profesjonalnych inwestorów, którym Templeton Global
Advisors Limited powierzy dystrybucję tytułów uczestnictwa funduszy
Franklin Templeton pod niektórymi jurysdykcjami. Niniejszy materiał nie
stanowi oferty sprzedaży ani zachęty do składania oferty kupna
papierów wartościowych pod jakąkolwiek jurysdykcją, pod którą byłoby
to niezgodne z obowiązującym prawem.
CFA® i Chartered Financial Analyst® to zastrzeżone znaki handlowe stanowiące własność CFA Institute.
franklintempletoninstitutional.com
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych.
Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
© 2016 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
11/16