czytaj dalej

Skutki podniesienia limitu zadłużenia budżetowego w USA
w krótkiej i długiej perspektywie
2 sierpnia 2011 r.
Prace legislacyjne nad podniesieniem limitu zadłużenia budżetowego USA (mechanizmu,
który od 1960 r. był podnoszony, rozszerzany lub przedefiniowywany 78 razy1) wreszcie
wydają się przynosić konkretne efekty: Kongres przyjął plan podniesienia pułapu długu
opracowany przez administrację Obamy. W nawiązaniu do tego porozumienia
osiągniętego „za pięć dwunasta”, chciałbym omówić kilka kwestii, o których inwestorzy
nadal powinni pamiętać.
Roger Bayston, CFA®
Dyrektor ds. instrumentów o stałym
dochodzie
Franklin Templeton Fixed Income Group®
Niewypłacalność, której dziś uniknięto, nigdy nie była zbyt prawdopodobna.
Uważamy, że do niewypłacalności, rozumianej jako niezdolność do spłaty zapadalnych
papierów skarbowych, nie doszłoby nawet gdyby plan podniesienia limitu zadłużenia nie
został przyjęty na kilka godzin przed ustalonym przez Departament Skarbu terminem 2
sierpnia. Według naszych analiz, skarb państwa dysponuje płynnymi i półpłynnymi
aktywami, które mogłyby zapewnić środki na spłatę zobowiązań wobec posiadaczy
obligacji. Choćby tylko z tego powodu należy oddzielić kwestię możliwej niewypłacalności
od debaty dotyczącej limitu długu publicznego i ryzyka obniżenia ratingów wiarygodności
kredytowej USA.
Agencje ratingowe przyjmują długą perspektywę. W naszej ocenie, aktualna zdolność
USA do obsługi zadłużenia mierzona procentowym udziałem długu w przychodach
z podatków uzasadnia rating AAA. Jeżeli jednak wybiegniemy myślami w przyszłość, np.
do 2015 r., wskaźnik ten nie będzie już dostatecznie wysoki dla najwyższego ratingu
kredytowego, a sądzimy, że agencje ratingowe analizują wiarygodność USA właśnie
w długoterminowej perspektywie. Wygląda na to, że dla agencji ratingowych ważne są nie
tyle kwestie krótkoterminowe, np. dalsze funkcjonowanie i finansowanie rządu
federalnego, ale raczej wyzwania długofalowe, takie jak rozbieżność pomiędzy wydatkami
(np. na obiecane przez rząd świadczenia zdrowotne i socjalne) i przychodami niezbędnymi
do pokrycia tych kosztów. Proces oceny wskaźników przyszłej kondycji finansowej rządu
federalnego przez agencje ratingowe był ważną częścią dyscypliny zastosowanej przy
realizacji zadania podniesienia limitu zadłużenia. Należy jednak odnotować, że o ile
obniżenie ratingu byłoby z pewnością niekorzystne dla amerykańskich papierów
skarbowych i mogłoby wywołać wzrost oprocentowania zadłużenia zaciąganego na rynku
przez USA, sądzimy, że najważniejszym czynnikiem mającym decydujący wpływ na
wycenę amerykańskich obligacji i tak jest ocena uczestników rynków światowych.
Dolar amerykański zachowuje swą wyjątkową pozycję. Choć mieliśmy już okazję
obserwować jak spadki ratingów zadłużenia budżetowego (szczególnie w Europie) mogą
negatywnie wpływać na oprocentowanie, jakie muszą płacić kraje zaciągające zadłużenie
na światowych rynkach finansowych, należy pamiętać o pozycji dolara amerykańskiego
jako głównej waluty rezerw zagranicznych oraz tradycyjnej popularności amerykańskich
papierów skarbowych w czasach niepewności na rynkach. Uważamy, że największy wpływ
na oprocentowanie papierów skarbowych ma dynamika działalności gospodarczej oraz
prognozy inflacyjne w USA.
CFA® i Chartered Financial Analyst® to
zastrzeżone znaki handlowe stanowiące
własność CFA Institute.
1. Źródło: Departament Skarbu, „Limit zadłużenia: mity kontra fakty”
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Franklin Templeton Fixed Income
Uważamy, że presja na rating kredytowy USA najprawdopodobniej utrzyma się.
Pomimo reakcji na najpilniejszą potrzebę podniesienia limitu zadłużenia budżetowego,
spodziewamy się dalszej presji na rating wiarygodności kredytowej USA nie tylko
w najbliższych miesiącach, ale także w kolejnych latach, o ile nie zostaną wprowadzone
zaawansowane reformy budżetowe odpowiadające na brak równowagi pomiędzy
wydatkami a przychodami do budżetu. Uważamy, że same tylko długoterminowe
zobowiązania rządu federalnego praktycznie gwarantują, że debata o zadłużeniu
budżetowym USA jeszcze długo nie ucichnie.
Jako
długoterminowi
inwestorzy
koncentrujący
się
na
czynnikach
fundamentalnych, zachowujemy spójną strategię zarządzania inwestycjami
w amerykańskie instrumenty o stałym dochodzie. Nasza strategia inwestowania
w papiery o stałym dochodzie z USA zakłada dywersyfikację rozciągającą się na
wszystkie klasy aktywów stałodochodowych różnego typu i o różnorodnej strukturze.
Jeszcze przed ostatnimi wydarzeniami politycznymi, koncentrowaliśmy się przede
wszystkim na redukcji ryzyka zmian stóp procentowych, spodziewając się ich wzrostu
z dotychczasowych rekordowo niskich poziomów.
JAKIE JEST RYZYKO?
Ceny obligacji generalnie poruszają się w kierunku przeciwnym do kierunku zmian stóp
procentowych. Gdy zatem rynkowe ceny obligacji utrzymywanych w portfelu będą
korygowane pod wpływem podwyżek stóp procentowych, wartość portfela może pójść
w dół. Wpływ na wartość papierów mogą mieć zmiany kondycji finansowej ich emitentów
oraz zmiany ratingów kredytowych.
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych i nie stanowi porady
prawnej ani podatkowej ani oferty sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa
jakiegokolwiek funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Franklin Templeton. Żadnych
informacji zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako porady inwestycyjnej.
Wszelkie informacje zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane przez Franklin Templeton
Investments z zachowaniem zasad profesjonalizmu i należytej staranności. Niemniej jednak, dane
pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego
dokumentu. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli
przez Franklin Templeton.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez odrębnego powiadomienia.
Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie zostały opracowane na potrzeby
i do wyłącznych celów Franklin Templeton Investments i mają charakter informacji pobocznych.
Franklin Templeton Investments nie ponosi żadnej odpowiedzialności wobec odbiorców niniejszego
dokumentu ani żadnych innych osób czy podmiotów z tytułu nieścisłości, błędów lub pominięć
w treści niniejszego dokumentu, niezależnie od przyczyn takich nieścisłości, błędów lub pominięć.
Dokument wydany przez Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.
Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.; Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa - Tel.: +48 22
337 13 50 - Faks: +48 22 337 13 70. www.franklintempleton.pl
Prawa autorskie © 2011 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.