View PDF - Franklin Templeton Investments Poland

11 stycznia 2013 r.
18 września 2015 r.
Punkt widzenia na płynność rynku instrumentów o stałym
dochodzie
Zmiany regulacyjne i związane z nimi niższe wolumeny instrumentów o stałym dochodzie
utrzymywanych przez instytucje finansowe powodują, że niektórzy inwestorzy zastanawiają się,
czy płynność utrzyma się na dostatecznym poziomie w przypadku ekstremalnych wahań na
rynkach papierów dłużnych. Jeżeli płynność będziemy interpretować jako możliwość zamknięcia
pozycji, nie sądzimy, by była ona szczególnie ograniczona, choć byliśmy świadkami tymczasowo
nasilonych wahań rynkowych.
Pomimo pewnego rozszerzenia się spreadów transakcyjnych
w niektórych segmentach rynku instrumentów o stałym
dochodzie, staramy się, jako aktywni inwestorzy, wykorzystywać
takie warunki do gromadzenia większej liczby bardziej płynnych
instrumentów w naszych portfelach. Należy zaznaczyć, że choć
swoboda przeprowadzania transakcji z użyciem niektórych
pojedynczych papierów może być nieco ograniczona
w okresach wzmożonych napięć rynkowych, sądzimy, że
instrumenty o wysokiej jakości kredytowej powinny zachować
zadowalającą płynność, nawet w warunkach silnych wahań na
rynkach. Dlatego uważamy, że inwestorzy powinni rozważyć
zdywersyfikowaną i aktywną alokację w obszarze inwestycji
stałodochodowych stanowiących część szerszego portfela,
by skutecznie niwelować ewentualne ryzyko płynności.
W niniejszym dokumencie przyjrzymy się czynnikom
podsycającym niepokój uczestników rynku co do dostatecznej
płynności rynków obligacji oraz podkreślimy kluczowe znaczenie
współpracy z zarządzającym portfelami inwestycyjnymi
mającym doświadczenie zgromadzone na różnych etapach
cyklu rynkowego, włącznie z okresami skrajnej zmienności.
Omówimy wyzwania, przed jakimi stoi dziś społeczność
inwestycyjna, ich implikacje oraz - co najważniejsze - sposób,
w jaki na nie reagujemy, jako firma działająca w branży
zarządzania inwestycjami od blisko 70 lat.
Bliższe spojrzenie na obawy o rynkową
płynność
Ostatnie okresy rynkowych wahań, w połączeniu z warunkami
regulacyjnymi i ekonomicznymi będącymi następstwem
globalnego kryzysu finansowego, nasiliły obawy o ogólną
płynność światowych rynków obligacji. Choć nie ma jednej
uniwersalnej definicji płynności, jej dwa najważniejsze aspekty
to niewątpliwie szerokość i głębokość rynku. Szerokość rynku
ma związek ze spreadami transakcyjnymi, jak również
ze swobodą przeprowadzania transakcji z użyciem mniejszych
i mniej płynnych papierów wartościowych. Z kolei głębokość
rynku odnosi się do możliwości handlowania określoną ilością
instrumentów. W razie kryzysu płynnościowego, źródłem
większych problemów prawdopodobnie będzie ten drugi
czynnik, ze względu na dużą korelację trendów rynkowych
w ostatnich latach.
Banki i inne duże instytucje finansowe są tradycyjnie
postrzegane jako animatorzy rynków, tzn. firmy, które gromadzą
dostateczne ilości instrumentów finansowych, by zapewnić
odpowiednią płynność transakcji z ich użyciem. Niemniej
jednak, kilka ostatnio opublikowanych wskaźników wzbudziło
wśród niektórych obserwatorów niepokój przed ograniczeniem
rynkowej płynności w razie nagłej wyprzedaży na rynkach
obligacji. Część dużych banków notuje rekordowo niskie
poziomy ilości posiadanych obligacji korporacyjnych
i rządowych, a obroty na rynkach papierów dłużnych także są
wyjątkowo niskie na tle danych historycznych.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Regulacje wprowadzone po 2008 r. zmuszają banki do pokrycia
większej części posiadanych aktywów rezerwami kapitałowymi,
co ogranicza ich zdolność do aktywnego działania na rynku.
Nowe regulacje mają wpływ nie tylko na Wall Street i na
społeczność maklerską, ale także na rynki instrumentów
o stałym dochodzie. Zmiany regulacji przełożyły się na wzrost
kosztów dla tradycyjnych pośredników (Wall Street i banków
inwestycyjnych) związanych z prowadzeniem działalności
w obszarze transakcji obligacjami, przez co takie podmioty
muszą ryzykować własnym kapitałem. W rezultacie, rynek
czasem reagował na określone wydarzenia mocniej, niż miałoby
to miejsce w przeszłości. Należy przy tym pamiętać, że nasi
zarządzający portfelami inwestycyjnymi oraz członkowie
zespołów zarządzających ryzykiem doskonale rozumieją zmiany
parametrów transakcji na rynkach obligacji i na bieżąco
analizują poszczególne instrumenty pod kątem płynności.
Zespół Franklin Templeton Investments jest przekonany, że
zarówno spółka, jak i fundusze, którymi zarządza są dobrze
przygotowane, by sprostać umorzeniom w razie wzmożonej
zmienności, bez szkody dla bieżącej działalności inwestycyjnej
i strategii stosowanych przez nasze fundusze. To przekonanie
jest oparte na długiej historii niwelowania wpływu skrajnych
wahań rynkowych w licznych okresach wzmożonej zmienności
na przestrzeni ostatnich 68 lat, włącznie z poprawą pozycji na
rynku po ostatnim globalnym kryzysie finansowym. Ponadto,
wiarę w skuteczność naszego podejścia opieramy także na
następujących strukturalnych i biznesowych cechach Franklin
Templeton Investments:
•
Dywersyfikacja: Dywersyfikacja jest znakiem
rozpoznawczym naszych funduszy; portfele i strategie
budujemy w taki sposób, aby jedna lub kilka pozycji nie miało
dominującego wpływu na ogólne wyniki. W przypadku
funduszy, które, z przyczyn strategicznych, mogą inwestować
w papiery o mniejszej płynności, różnorodna mieszanka
aktywów w portfelu oznacza, że ewentualne ograniczenie
płynności którychkolwiek instrumentów ma względnie
umiarkowany wpływ na cały zdywersyfikowany portfel.
•
Rozmiar i głębokość: Jako globalna organizacja
inwestycyjna z ponad 68-letnim doświadczeniem w branży,
mieliśmy okazję działać na przestrzeni wielu cykli
ekonomicznych oraz w okresach zarówno wzrostów, jak
i spadków rynkowych. Zarządzamy aktywami o łącznej
wartości sięgającej ok. 867 mld USD w 150 krajach na całym
świecie (dane na dzień 30 czerwca 2015 r.).
•
Kontrola płynności: W przypadku nadzwyczajnie silnego
wzrostu liczby umorzeń tytułów uczestnictwa któregokolwiek
funduszu, zarządzający pozycjonuje portfel w sposób
umożliwiający utrzymanie płynności na wymaganym
poziomie, by móc realizować umorzenia bez wpływu na
nadrzędny cel inwestycyjny funduszu. Należy zaznaczyć,
że nawet w najbardziej krytycznych momentach globalnego
kryzysu finansowego, organizacja Franklin Templeton
Investments nie miała żadnych problemów z realizacją
umorzeń. Ponadto, utrzymujemy globalną, niezabezpieczoną,
uprzywilejowaną linię kredytową otwartą w styczniu 2009 r.,
której celem nie jest zapewnienie bieżącego finansowania,
ale raczej pełnienie roli polisy ubezpieczeniowej. Co więcej,
choć pojedyncze pozycje w zdywersyfikowanym portfelu
mogą być okresowo uznawane za niedostatecznie płynne,
każdy portfel stanowi zdywersyfikowaną kombinację
aktywów, zapewniającą funduszowi możliwość bieżącej
realizacji celów inwestycyjnych i wypełniania zobowiązań
z tytułu umorzeń. W przypadku każdego z naszych
zarejestrowanych w USA funduszy inwestycyjnych poza
funduszami rynku pieniężnego, nie więcej niż 15% aktywów
portfela mogą stanowić instrumenty o ograniczonej płynności,
zgodnie z wytycznymi amerykańskiej Komisji Papierów
Wartościowych i Giełd (SEC). W przypadku funduszy UCITS,
ekspozycja portfela na papiery wartościowe, które nie
spełniają kryteriów UCITS związanych ze swobodą transakcji,
obrotu na regulowanym rynku lub płynności w tradycyjnym
rozumieniu tego słowa, musi być ograniczona do 10%.
Zarządzanie portfelami w warunkach
wzmożonej zmienności
Zawsze warto mieć na uwadze kontekst historyczny. Na
przestrzeni jednego pokolenia przeżyliśmy kilka trudnych
wydarzeń rynkowych, takich jak krach na rynku w USA w 1987
r., kryzysy zadłużenia w Meksyku i innych państwach
latynoamerykańskich, kryzys azjatycki, kryzys rosyjski, „bańka
dot-comów” czy ostatni światowy kryzys finansowy w 2008 r.
Doświadczeni inwestorzy zachowali cierpliwość i przetrwali te
trudne warunki. Ktoś mógłby stwierdzić, że dzisiejsza sytuacja
jest odmienna, biorąc pod uwagę niedawne zmiany regulacyjne,
które ograniczyły wpływ banków na rynki instrumentów o stałym
dochodzie. Każdy kryzys rynkowy jest jednak inny,
a zarządzający aktywami mogą poczynić określone kroki, by
odpowiednio przygotować się na kolejny trudny cykl rynkowy.
Zarówno regulatorzy, jak i zarządzający inwestycjami coraz
bardziej zdają sobie sprawę ze słabnącej płynności na rynkach
obligacji i przedstawiają kolejne propozycje właściwej reakcji
na ten problem. Niektórzy apelują do regulatorów o ponowną
ocenę kroków podjętych na początku globalnego kryzysu
finansowego, kiedy to zaostrzono wymogi kapitałowe dla
banków, ograniczając tym samym ich ogólny wpływ na
dynamikę rynkową. Część zarządzających inwestycjami
opowiada się za zwiększeniem wykorzystania platform
tradingowych, które, według nich, mogłyby podnieść
efektywność rynku. Inni wskazują, że znacząca część kapitału
utrzymywanego w funduszach inwestycyjnych ulokowana jest
na rachunkach emerytalnych, które, według danych
historycznych, są zwykle bardziej stabilne i nie generują
zwiększonych umorzeń na dużą skalę. Niektórzy zastanawiają
się wręcz, czy strach przed możliwymi problemami z płynnością
w segmencie funduszy instrumentów o stałym dochodzie nie
jest przesadzony, biorąc pod uwagę dane ICI sugerujące, że
największy miesięczny odpływ kapitału z funduszy obligacji
(2,4%) zanotowano w październiku 2008 r.
Zważywszy, że ostatni globalny kryzys finansowy miał miejsce
całkiem niedawno, we Franklin Templeton Investments mamy
świadomość tych obaw, stale starając się proaktywnie na nie
reagować i odpowiednio zabezpieczać nasze inwestycje przed
ryzykiem.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych.
Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Punkt widzenia na płynność rynku instrumentów o stałym dochodzie
2
•
Zarządzanie ryzykiem: W skład naszego globalnego
zespołu wchodzi 100 specjalistów ds. zarządzania ryzykiem
z całego świata, którzy doradzają wszystkim poszczególnym
zespołom inwestycyjnym w obrębie naszej organizacji.
Nasi specjaliści ds. zarządzania ryzykiem współpracują
z zespołami inwestycyjnymi, na bieżąco dostarczając wyniki
szczegółowych analiz oraz niezależne opinie na temat profilu
ryzyka każdego z portfeli. Uzupełnieniem i wzmocnieniem
tych zasobów są komitety nadzorcze, odpowiedzialne
za monitorowanie różnych czynników powiązanych
z zarządzaniem ryzykiem, takich jak:
•
ekspozycja na ryzyko kontrahenta w obrębie całej
organizacji;
•
dopuszczalne wykorzystanie instrumentów
pochodnych;
•
kwestie związane z wyceną i płynnością.
Liczne spośród tych komitetów nadzorczych mają wśród
swych członków przedstawicieli różnych działów organizacji,
co usprawnia sprawowaną kontrolę. Na wyższym szczeblu
struktury nadzorczej, komitet wykonawczy ds. ryzyka
monitoruje portfele pod względem globalnego ryzyka.
Nasz program zarządzania ryzykiem inwestycyjnym obejmuje
także testy wytrzymałościowe (tzw. „stress testy”),
pozwalające oszacować reakcję funduszu na skrajne warunki
rynkowe. W ramach tych testów, przeprowadzana jest
szczegółowa dekonstrukcja potencjalnego ryzyka
dotyczącego każdego portfela. Wyniki testów
wytrzymałościowych są opracowywane przez nasz
niezależny zespół ds. analiz wyników i ryzyka inwestycyjnego
(PAIR) i regularnie omawiane z zarządzającymi portfelami
inwestycyjnymi. Taka praktyka pozwala skorygować
przekonania i założenia zarządzających z potencjalnym
ryzykiem dotyczącym strategii i pozycji utrzymywanych
w portfelu oraz umożliwia zarządzającym utrzymywanie
odpowiedniego poziomu płynności i dywersyfikacji, w celu
niwelowania wpływu tymczasowych wahań rynkowych
i zapewnienia niezmiennej koncentracji na długoterminowej
strategii inwestycyjnej.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych.
Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Podsumowanie
Niewątpliwie mamy przed sobą trudniejsze warunki rynkowe
niż dotychczas i nie lekceważymy czekających nas wyzwań.
Utrzymywanie bliskich kontaktów z naszymi inwestorami
i klientami będzie wkrótce ważniejsze niż kiedykolwiek
wcześniej. Jako zarządzający portfelami inwestycyjnymi,
czujemy się zobowiązani do pomocy naszym klientom
w niezmiennej koncentracji na długofalowych wynikach i do
dostarczania im rzetelnych informacji w miarę, jak rynki będą
przechodzić przez kolejne etapy cyklu. Utrzymujemy
długoterminową perspektywę i nie działamy pod wpływem
tymczasowych wzrostów i spadków notowanych na rynkach.
Celem Franklin Templeton Investments jest konsekwentne
realizowanie naszych strategii, pozwalających kontynuować
wieloletnią tradycję pomagania inwestorom w uodparnianiu
się na krótkotrwałe wahania rynkowe i osiąganiu długofalowych
celów inwestycyjnych.
Jednym z filarów mocnej pozycji Franklin Templeton jest nasz
proces zarządzania ryzykiem, polegający na akceptacji ryzyka
jako nieodłącznego elementu rynków i inwestycji, racjonalizacji
znaczenia ryzyka dla portfela i dążeniu do odpowiedniej
rekompensaty za akceptowane ryzyko. Świadomość
i zrozumienie tych zagadnień oraz sposoby przygotowania
się na wzmożone wahania, jakie coraz częściej obserwujemy
w obecnych warunkach rynkowych, mają kluczowe znaczenie.
Aktywni zarządzający, tacy jak członkowie zespołu Franklin
Templeton, mają lepsze możliwości planowania i przygotowania
się na ewentualne zmiany dzięki zdywersyfikowanym
strategiom inwestycyjnym, doświadczeniu w inwestowaniu
w warunkach nasilonej zmienności oraz sprawdzonym
wewnętrznym zasobom odpowiedzialnym za zarządzaniem
ryzykiem.
JAKIE JEST RYZYKO?
Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem
utraty zainwestowanego kapitału. Rynki określonych
instrumentów lub typów instrumentów są lub mogą stać się
względnie mało płynne. Ograniczona płynność może mieć
niekorzystny wpływ na wartość papierów i zdolność funduszu
do sprzedaży takich papierów, gdy to konieczne, by zaspokoić
zapotrzebowanie funduszu na płynność lub w reakcji na
określone zdarzenia rynkowe. Z inwestowaniem na rynkach
zagranicznych związane jest określone ryzyko, m.in. ryzyko
wahań kursów walut i ryzyko niestabilnej sytuacji gospodarczej
i politycznej. Zmiany stóp procentowych mogą mieć wpływ na
wartość portfela, wycenę tytułów uczestnictwa funduszu
i rentowność. Ceny obligacji generalnie poruszają się
w kierunku przeciwnym do kierunku zmian stóp procentowych.
Gdy ceny utrzymywanych w portfelu obligacji reagują na wzrost
stóp procentowych, wycena tytułów uczestnictwa funduszu
może iść w dół. Wpływ na wartość papierów mogą mieć zmiany
kondycji finansowej ich emitentów oraz zmiany ratingów
kredytowych.
Punkt widzenia na płynność rynku instrumentów o stałym dochodzie
3
Informacje natury prawnej
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów
informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty
sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa funduszu
zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Funds. Żadnych
informacji zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować
jako porady inwestycyjnej. Z uwagi na błyskawicznie zmieniające się
warunki rynkowe, Franklin Templeton Investments nie zobowiązuje się
do uaktualniania niniejszego materiału.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez
odrębnego powiadomienia. Decyzje o zapisach na tytuły uczestnictwa
Funduszu należy podejmować wyłącznie w oparciu o informacje
zawarte w aktualnym prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych
informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny),
a także w ostatnim sprawozdaniu rocznym lub półrocznym (o ile było
opublikowane później).
Wartość tytułów uczestnictwa Funduszu oraz generowane przez nie
zyski mogą nie tylko rosnąć, ale także spadać, a inwestorzy nie mają
gwarancji odzyskania pełnej zainwestowanej kwoty. Wyniki historyczne
nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. Na inwestycje
zagraniczne wpływ mogą mieć wahania kursów walut. Inwestując
w Fundusz, którego tytuły uczestnictwa denominowane są w obcej
walucie, należy pamiętać, że wahania kursów walut będą mieć wpływ
na zwrot z takiej inwestycji.
Tytuły uczestnictwa Funduszu nie mogą być bezpośrednio ani
pośrednio oferowane ani sprzedawane rezydentom Stanów
Zjednoczonych Ameryki. Tytuły uczestnictwa Funduszu mogą nie być
dopuszczone do obrotu pod niektórymi jurysdykcjami, a inwestor
zainteresowany tym Funduszem powinien sprawdzić ich dostępność
u lokalnego przedstawiciela Franklin Templeton Investments przed
podjęciem decyzji inwestycyjnej.
Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie
zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin
Templeton Investments i mają charakter informacji pobocznych.
Odniesienia do określonych branż, sektorów czy spółek mają charakter
wyłącznie informacyjny i nie muszą odzwierciedlać aktualnej struktury
portfela funduszu w momencie publikacji.
Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych, należy
skonsultować się z doradcą finansowym. Kopię najnowszego
prospektu Funduszu, „Kluczowych informacji dla inwestorów” oraz
sprawozdania rocznego i półrocznego (o ile było opublikowane później)
można znaleźć na stronie internetowej www.franklintempleton.pl lub
otrzymać za darmo od Franklin Templeton Investments Poland Sp.
z o.o., Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa, tel.: +48 22 337 13 50; faks:
+48 22 337 13 70.
Dokument wydany przez Franklin Templeton International Services S.à
r.l. - Pod nadzorem Commission de Surveillance du Secteur Financier.
© 2015 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
Inwestowanie w tytuły uczestnictwa Funduszu wiąże się z ryzykiem
opisanym w prospekcie informacyjnym oraz w „Kluczowych
informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny).
Inwestowanie na rynkach wschodzących może się wiązać z większym
ryzykiem w porównaniu z inwestowaniem na rynkach rozwiniętych.
Inwestowanie w instrumenty pochodne wiąże się z typowym dla nich
ryzykiem, które może zwiększać ogólne ryzyko dla całego portfela
Funduszu; szczegółowe informacje w tym zakresie można znaleźć
w prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych informacjach dla
inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny).
franklintempletoninstitutonal.com
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych.
Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
© 2015 r., Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
9/15