czytaj dalej

MARKET INSIGHT
Styczeń 2012
Rynki finansowe – Przegląd i perspektywy
Po całkiem optymistycznym początku roku, który przyniósł widoki na nieco szybszy wzrost gospodarczy krajów
rozwiniętych, światowe rynki finansowe otrzymały szereg poważnych ciosów w postaci zarówno katastrof
naturalnych, jak i problemów wywołanych przez człowieka. Pomimo licznych wyzwań, gospodarka światowa
zdołała utrzymać dodatni wzrost, który był jednak niższy niż ten prognozowany na początku roku. Rosnąca awersja
do ryzyka odbiła się na rynkach akcji i surowców, a rentowność obligacji skarbowych poszła w dół (częściowo pod
wpływem większej płynności).
Arabska wiosna oraz katastrofy naturalne (w Japonii i Tajlandii) były wydarzeniami nieprzewidzianymi, ale wyraźny
negatywny wpływ na nastroje inwestorów miały także działania podejmowane przez polityków w odpowiedzi na
problemy rynków rozwiniętych z zadłużeniem budżetowym. W drugiej połowie roku, polityka pieniężna na całym
świecie zaczęła się rozluźniać, a banki centralne krajów rozwiniętych zaczęły zwiększać podaż dolara na rynku, by
zmniejszyć napięcia w obszarze finansowania i stymulować akcję kredytową.
Region / kraj
Prognozowany wzrost
gospodarczy w 2012 r.
Indeks reprezentatywny Stopa zwrotu za okres 1
roku
Świat
4,0% (� 0,5%)
MSCI AC World
-9,41%
Gospodarki rozwinięte
1,9% (� 0,6%)
MSCI G7
-5,98%
USA
1,8% (� 0,9%)
S&P 500
0,00%
Europa
1,1% (� 0,6%)
FTSE Eurotop 100
-9,58%
Japonia
2,3% (� 0,5%)
Nikkei
-17,34%
Gospodarki wschodzące
6,1% (� 0,4%)
MSCI Emerging Markets
-20,41%
Azjatyckie gospodarki wschodzące 8,0% (� 0,4%)
MSCI Asia ex-Japan
-19,16%
Chiny
9,0% (� 0,5%)
SSE Composite
-21,68%
Indie
7,5% (� 0,5%)
BSE Sensex
-24,64%
Brazylia
3,6% (� 0,5%)
Bovespa
-18,11%
Symbole i liczby w nawiasach wskazują kierunek i rozmiar korekt prognoz wzrostu w porównaniu z prognozami
opublikowanymi w styczniu 2011 r.
Rentowność 10-letnich
obligacji
USA
Wielka
Brytania
Niemcy
30-12-2011
1,88
1,97
1,84
1,10
31-12-2010
3,29
3,40
2,96
1,28
Japonia
Źródło: MFW, „WEO”, wrzesień 2011 r.; MSCI, Bloomberg, BSE, Financial Times
Pomimo spadku tempa wzrostu na całym świecie, ceny surowców nie poszły mocno w dół dzięki nieprzerwanemu
zainteresowaniu inwestorów i napiętej sytuacji na Bliskim Wschodzie. Rynki wschodzące nadal wyprzedzały rynki
rozwinięte pod względem dynamiki gospodarczej, notując wprawdzie nieco osłabiony, ale i tak potężny wzrost
w ujęciu względnym .
1
Ta względnie solidna kondycja nie pomogła jednak rynkom akcji w wypracowaniu zysków – odpływ kapitału
i obawy przed pośrednimi konsekwencjami europejskiego kryzysu zadłużenia budżetowego znacząco osłabiły
rynkowe nastroje
Indie
Tempo indyjskiego wzrostu gospodarczego nieco osłabło pod wpływem trudności natury cyklicznej (bezpośrednie
konsekwencje zaostrzania polityki pieniężnej), a utrata zaufania do prowadzonej przez władze polityki pieniężnej
niekorzystnie odbiła się na działalności gospodarczej i inwestycjach. Bank Rezerw Indii (RBI) przez większą część
roku utrzymywał antyinflacyjne stanowisko i konsekwentnie podnosił stopy procentowe (łącznie o 225 punktów
bazowych w 2011r.). W trzecim kwartale, wzrost gospodarczy wyniósł prawie 7%, a wskaźnik inflacji utrzymał się
na wysokim poziomie. Pomimo radykalnych podwyżek stóp procentowych, konsumpcja prywatna była stabilna, co
znalazło odbicie w rosnących przychodach przedsiębiorstw, które jednak odczuły niekorzystny wpływ rosnących
kosztów produkcji i kosztów pozyskiwania finansowania na rentowność. Spółki utrzymywały także solidne bilanse,
dzięki niewielkiemu lewarowaniu i dużych przepływach wolnej gotówki.
MS – saldo środków pieniężnych przedsiębiorstw poza sektorem
finansowym (w mld USD)
Dot. danych o środkach pieniężnych przedsiębiorstw poza sektorem
finansowym
Stosunek gotówki do całkowitego kapitału (oś prawa)
Wskaźnik długu do kapitału (oś lewa)
Źródło: Capitaline, MSCI, FactSet, Company Data, Morgan Stanley Research, Morgan Stanley Estimate
Rynki akcji: Krajowe problemy makroekonomiczne oraz słabe nastroje na świecie miały niekorzystny wpływ na
indyjskie rynki akcji, a najważniejsze indeksy osiągały słabsze wyniki na tle ich odpowiedników z rynków
rozwiniętych. Spółki o średniej i niskiej kapitalizacji zanotowały większe straty niż duże przedsiębiorstwa.
Wyprzedaże panowały we wszystkich sektorach, co spowodowało, że wszystkie indeksy sektorowe oprócz indeksu
FMCG zakończyły omawiany okres na terytorium ujemnym. Największe straty zanotowały indeksy rynków
nieruchomości, metali i dóbr kapitałowych, pod wpływem obaw przed spowolnieniem dynamiki inwestycyjnej.
Zagraniczni inwestorzy instytucjonalni (FII) wycofali z indyjskich rynków akcji niemal 500 mln USD swego kapitału.
Ostatnia korekta na indyjskich giełdach zaowocowała atrakcyjnymi poziomami wyceny – akcje są obecnie
dostępne z rabatem w stosunku do 10-letnich średnich. Premie na kursach akcji indyjskich spółek w stosunku do
porównywalnych rynków także są poniżej średnich poziomów długoterminowych. Prognozy zysków zostały
radykalnie zredukowane i dziś wydają się być bardziej realistyczne w porównaniu z tymi z początku roku.
2
Wyceny w ujęciu bezwzględnym – BSE Sensex
Źródło: CLSA Asia-Pacific Markets
Rynki instrumentów o stałym dochodzie: Duże podwyżki stóp procentowych, inflacja i obawy przed problemami
natury fiskalnej przełożyły się na mocny wzrost rentowności indyjskich obligacji w 2011r. Bank centralny nadal
zaostrzał politykę pieniężną w obliczu wysokiej inflacji i braku innych możliwości reagowania w obszarze polityki
budżetowej. Jeżeli chodzi o mechanizmy regulacyjne, RBI wprowadził dwie kluczowe zmiany: a) przejście na
system pojedynczej stopy procentowej oraz b) deregulację stopy depozytowej.
W warunkach niskiego oprocentowania obligacji na niemal wszystkich rynkach rozwiniętych, zainteresowanie
zagranicznych inwestorów instytucjonalnych (FII) indyjskim rynkiem obligacji nadal było wysokie – napływ
inwestycji FII sięgnął łącznie 8,5 mld USD. Ponadto, rząd podniósł limity zadłużenia dla obligacji rządowych
i korporacyjnych o 5 mld USD do odpowiednio 15 mld USD i 20 mld USD.
Przepływy inwestycji FII na rynku
papierów dłużnych (w mln USD)
Źródło: SEBI, Cline, Morgan Stanley
Pod wpływem obaw przed podwójnym deficytem oraz odpływem kapitału, wartość rupii w stosunku do dolara
spadła do najniższych od lat poziomów. Ta deprecjacja skłoniła RBI i rząd do zapowiedzi działań mających na celu
stymulację przepływów kapitałowych i zapobieganie działalności spekulacyjnej na rynkach walutowych. Płynność
systemowa była mocno ograniczona przez większą część roku; w ostatnich miesiącach, indyjski bank centralny
przeprowadził operacje zakupu obligacji na otwartym rynku (OMO), aby rozluźnić napięcie w systemie finansowym
spowodowane przez spadek przepływów kapitału i deficyt na rachunku obrotów bieżących. Pod koniec roku, RBI
zasygnalizował przerwę w zaostrzaniu polityki pieniężnej i zapowiedział możliwość cięć stóp w przypadku
znaczącego pogorszenia się trendu wzrostu gospodarczego.
3
Perspektywy
Jeżeli chodzi o sytuację globalną, uważamy, że obawy, które zdominowały rok 2011 utrzymają się także
w pierwszej połowie 2012r., a rynki finansowe nadal będą podlegały wzmożonym wahaniom. Gospodarki
rozwinięte cały czas będą borykać się z dotychczasowymi problemami, a sytuacja w strefie euro będzie miała
decydujący wpływ na nastroje inwestorów. Ogólnie rzecz biorąc, w najbliższych latach można spodziewać się
ożywienia gospodarczego na świecie, które będzie przebiegać w zróżnicowanym tempie.
Udział krajów BRIC i nowych rynków wschodzących w światowym produkcie krajowym brutto (PKB)
będzie nadal rósł
Udział w PKB skorygowany o PPP
Rozw
Pozost.wsch.
Źródło: MFW, GS Global ECS Research. PPP – parytet siły nabywczej
Gospodarki wschodzące utrzymają dość dobrą dynamikę, natomiast gospodarki rozwinięte będą rozwijać się
w wolniejszym tempie, absorbując koszty ostatnich problemów sektora finansowego i spadków wydajności
produkcji. Banki centralne mogą nadal stosować zwiększanie podaży pieniądza w formie quantitative easing, jako
narzędzie do zwiększania płynności i stymulowania wzrostu.
Sądzimy, że wydarzenia, jakie miały miejsce w 2011 r., podkreśliły konieczność koncentracji na wysokiej jakości
spółkach i ładzie korporacyjnym; indywidualna selekcja akcji może przynieść lepsze rezultaty niż handel
wykorzystujący tymczasowe wzrosty i spadki, który był normą na przestrzeni ostatnich kilku lat. Przedsiębiorstwa
o niezrównoważonym modelu biznesowym mogą notować dalsze spadki zysków. Choć Indie są dziś w korzystnej
sytuacji, biorąc pod uwagę niewielką zależność od eksportu i brak lewarowania w systemie finansowym, spadek
nastrojów w sektorze prywatnym może mieć wpływ zarówno na inwestycje, jak i na rynek kredytów. Zważywszy na
trudności w obszarze infrastruktury, tempo wzrostu na poziomie 7% byłoby bardziej możliwe do utrzymania.
Dostrzegalna jest wyraźna potrzeba reform, które sprawią, że Indie będą w stanie zrealizować swój
długoterminowy potencjał wzrostowy i rozwiążą problemy z podażą, które napędzają inflację.
Oprócz trudności natury cyklicznej, które notowaliśmy w 2011 r., należy monitorować również takie czynniki, jak
ryzyko wzrostu liczby aktywów obejmujących niespłacane terminowo kredyty (NPA) czy też straty stanowych
zakładów energetycznych. Indyjska gospodarka nadal opiera się na solidnych fundamentalnych czynnikach
gospodarczych, takich jak dywidenda demograficzna, rosnące poziomy dochodów i spodziewany wzrost wydatków
na infrastrukturę. Inwestorzy czekają na czytelne sygnały zapowiadające działania władz, które rozwiążą krytyczne
problemy trapiące gospodarkę, a każdy postęp na tym polu będzie czynnikiem pozytywnym. W średniej i dłuższej
perspektywie, gdy wzrost gospodarczy ponownie zacznie przyspieszać, dobrze zarządzane spółki będą w stanie
wykorzystać rosnący popyt
Zamierzamy nadal koncentrować się na spółkach o solidnej pozycji rynkowej (opierającej się na wysokiej jakości
produktach/usługach, zdrowych bilansach, wysokich I zrównoważonych przepływach gotówkowych),
4
reprezentujących wyższe standardy ładu korporacyjnego. Ze względu na ogólną sytuację makroekonomiczną,
interesują nas przede wszystkim papiery krótkoterminowe, szczególnie w przypadku obligacji przedsiębiorstw.
Jeżeli chodzi o długi koniec krzywej dochodowości, zachowujemy ostrożność i zamierzamy na bieżąco
selekcjonować i wykorzystywać pojawiające się okazje.
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty
sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa jakiegokolwiek produktu Franklin Templeton. Żadnych informacji zawartych
w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako porady inwestycyjnej. Wszelkie informacje zawarte w niniejszym dokumencie zostały
zebrane przez Franklin
Templeton Investments z zachowaniem zasad profesjonalizmu i należytej staranności. Niemniej jednak, dane pochodzące z zewnętrznych
źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego dokumentu. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane,
potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton.
Wszelkie opinie zawarte w niniejszym dokumencie reprezentują punkt widzenia autora na dzień publikacji i mogą ulec zmianie bez
odrębnego powiadomienia. Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie zostały opracowane na potrzeby i do
wyłącznych celów Franklin Templeton Investments i mają charakter informacji pobocznych. Franklin Templeton Investments nie ponosi
żadnej odpowiedzialności wobec odbiorców niniejszego dokumentu ani żadnych innych osób czy podmiotów z tytułu nieścisłości, błędów
lub pominięć w treści niniejszego dokumentu, niezależnie od przyczyn takich nieścisłości, błędów lub pominięć. Wydano przez Franklin
Templeton Investments Poland Sp. z o.o.; Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa - Tel.: +48 22 337 13 50 - Faks: +48 22 337 13 70
Informacje zawarte w komentarzu nie stanowią pełnej prezentacji wszystkich istotnych faktów dotyczących jakiegokolwiek sektora,
instrumentu czy funduszu ani nie stanowią oferty sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa funduszu. Informacje te
przeznaczone są wyłącznie do osobistego użytku odbiorcy, a ich rozpowszechnianie / powielanie bez uprzedniej zgody autora jest
zabronione. Opinie wyrażone przez zarządzających portfelami inwestycyjnymi zostały sformułowane na podstawie bieżących warunków
rynkowych oraz aktualnie dostępnych informacji i nie stanowią porady inwestycyjnej.
© 2012, Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone
5